欧科亿如何看待周期向上的强度和持续性

业在原材料迅速上涨背景下现金流压力被放大，逐步陷入销量少-现金流恶化-原材料囤库能力下降-产量下降的恶性循环，逐步被出清。（2）自主开发，根据海关总署数据，中国对日本数控刀片的进口金额先增后减，国产刀具的性价比凸显；另外，从进口均价（美元/kg）看，海外进口刀具尚未出现价格上涨趋势，随着外资企业原材料均价的抬升，产品涨价会进一步加速自主开发。中期维度，我们认为本轮碳化钨涨价所带来的行业的周期上行持续时间会更长，刀具产品的价格上涨仍有空间，同时自主开发和供给出清将进一步加强头部企业的竞争力。图3：26年3月刀具企业进一步发布涨价函欧科亿、华锐精密、新锐股份微信公众号图4：中国对日本硬质金刀具进口金额 图5：中国对日本硬质金刀具进口均价0

中国对日本：硬质合金刀具进口金额（万美元）进口金额YoY

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

0

中国对日本：硬质合金刀具进口均价（美元/kg）刀具进口均价YoY

15%10%5%0%-5%-10%-15% 海关总署 海关总署3.长期维度：景气下游的切换，从传统领域至新兴领域AIPCB长期维度，新兴下游有望塑造公司第二增长曲线，从周期性向成长性切换，属于通用型设备，新的制造范式带来新的刀具产品需求，进而再更长期维度塑造企业的竞争力。领域 拓展情况表1：公司在新兴领域的拓展情况领域 拓展情况AIPCB机器人

随着AI服务器、高速交换机等设备推动PCB1300吨棒材产能，具备快速组建PCBPCB公司针对高温合金及钛合金进行了一些车削、铣削及配套产品储备，开发了针对该领域应用的OP6系列高温合金加工车削刀片、整体硬质合金金刚石涂层钻头、复合材料铣削加工的鱼鳞铣刀等，储备了在航空航天高温合金加工领域应用良好的OMS系零件的加工将持续优化和开发相关刀具产品，并加大在机器人核心零件加工的整体解决方案方面的布局。3C 推出小零件精密刀具，满足3C电子、5G零部件等加工要求3C其他 公司进一步拓宽下游终端应用领，如航空航天、新能源汽车、风船舶以及人形机器人、3C等，刀具对标市场容量大幅升。公司投资者关系活动记录表，公司交易所互动平台信息二、外资企业现状：制造升级，全球共振近期我们观测到，海外企业肯纳金属、三菱材料也逐步上修了刀具业务指引。订单景气下游共同驱动FY26Q2（25年10-12月）回顾：根据肯纳金属官网，公司金属切割业务表现强劲，9%3.31增长15%）增长19%）FY26Q3（26年月展望&（HSD）>（MSD）>交通行业低个位数增长（LSD）。图6：肯纳金属金属切割业务FY26Q2（25年10月-12月）业绩回顾肯纳金属官网图7：肯纳金属FY26Q3（26年1月-3月）整体业绩展望肯纳金属官网订单景气下游共同驱动年4-12月（23H.C.Starck年月-26年月）展望FY26的经常利润将达到亿日元41），中进行的价格传导，以及硬质合金产品销售额的增长。图8：三菱材料金属切割业务业绩回顾与展望（单位：十亿日元）三菱材料官网注：FY2026对应2025年4月至2026年3月，因此该公司的Q1-3为2025年4月至2025年12月三、盈利预测和投资建议从近期行业的变化和公司一季报业绩前瞻公告看，我们观察到刀具行业在原材料涨公司已经披露25年和26Q1业绩预告，预计2025年年度公司实现归属于母公司所有者的净利润为96-110百万元，预计26Q1实现归属于母公司所有者的净利润为180-220262725Q125-27+33%+60%、+24%29%45%、44%。2625-27+24%+96%、+53%，毛利率为14%、27%、25%。结论：预计公司25-27年实现营业收入14.46、25.16、34.58亿元，同比+28%、+74%、+37%；毛利率为22%、36%、33%。表2：盈利预测（单位：百万元）202320242025E2026E2027E公司整体收入10261127144625163458增长率-3%10%28%74%37%成本725872112016042309毛利3012553259121150毛利率(%)29%23%22%36%33%一、数控刀片业务收入57959879512711573增长率-10%3%33%60%24%成本345419563698885毛利234178232573689毛利率(%)40%30%29%45%44%二、硬质合金制品收入44550162112141855增长率10%12%24%96%53%成本3794245348821400毛利667787332455毛利率(%)15%15%14%27%25%三、其他收入228303030增长率-68%1044%7%0%0%成本228242424毛利10666毛利率(%)26%-1%20%20%20%AIPCB表3：可比公司估值表综合可比公司估值，同时考虑到本轮周期受原材料价格上涨驱动的特殊性，以及下游顺价不确定性风险，给予公司26年35xPE，对应合理价值为123.09元/股，维持买入评级。公司名称公司代码业务类型收盘价市值（元/净利润（百万元）PE估值水平（亿元）2024A 2025E 2026E2024A2025E 2026E股）华锐精密688059.SH刀具10718726211063 45中钨高新000657.SZ刀具、钨矿等48.829391348191611882 58注：数据截止2025年3月30日；华锐精密已披露25年业预告，盈利预测来自于 一致预期四、风险提示（一）下游顺价风险AIPCBAIPCB（二）毛利率波动风险左右，对其主要采用随行就市的定价原则，公司数控刀具产品营业成本中直接材料占比在40%（三）快速扩张的管理风险资产负债表 单位人民币百万元 现金流量表 单位人民币百万元 2023A2024A2025E2026E2027E 2023A 2024A2025E2026E2027E流动资产总额2,3022,0762,3683,2114,077经营活动现金流净额-938165204473货币资金575300301321351合并净利润16655103558710应收及预付5506297451,2901,775折旧摊销96120167170171存货4946317781,0251,347营运资金变动-254-208-143-562-456其他683516543575604其他00900非流动资产总额1,5791,8831,7511,6611,590投资活动现金流净额-475-15250-67-87长期股权投资00000资本性开支-441-386-50-80-100固定资产1,1221,5621,4791,3611,203投资-44231-2800在建工程278151121151241其他1131281313使用权资产06666融资活动现金流净额525-180-102-118-357无形资产104102999693股本融资225000其他7461464646债权融资631-74-37124-53资产总额3,8803,9604,1194,8725,666股利分配与偿付利息-86-75-59-243-304流动负债总额1,2731,2101,4051,8232,190其他-42-37-600短期借款665466585710657现金净增加额43-2931142030应付及预收4555426689611,381期初现金余额438480187301321其他153202152152152期末现金余额480187301321351非流动负债总额43199100100100长期借款087000应付债券00000其他43112100100100负债总额1,3171,4091,5051,9232,290股本159159159159159主要财务比率其他2,4052,3892,4522,7883,215 2023A 2024A2025E2026E2027E归母权益合计2,5632,5482,6112,9473,374成长能力少数股东权益02222营业收入增长率-2.7%9.8%28.3%74.0%37.5%负债和股东权益3,8803,9604,1194,8725,666营业利润增长率-33.3%-67.4%87.5%440.0%27.1%归母净利增长率-31.4%-65.5%80.5%440.0%27.1%获利能力利润表 单位人民币百万元毛利率29.3%22.7%22.5%36.2%33.2% 2023A2024A2025E2026E2027E净利率16.2%4.9%7.2%22.2%20.5%营业收入1,0261,1271,4462,5163,458ROE6.5%2.2%4.0%18.9%21.0%营业成本7258721,1201,6042,309偿债能力营业税金及附加714142535资产负债率33.9%35.6%36.5%39.5%40.4%销售费用43535875104有息负债率17.1%14.0%14.2%14.6%11.6%管理费用37515175104流动比率1.81.71.71.81.9研发费用6486101138138利息保障倍数19.74.67.332.238.9财务费用314121314营运能力资产信用减值损失-15-22-21-31-41应收账款周转率3.23.03.33.33.3公允价值变动收益913101010存货周转率1.51.41.41.61.7投资收益113333应付账款周转率3.44.34.54.54.5营业利润18059110594755每股指标营业外收支-20000每股收益1.050.360.653.524.47利润总额17859110594755每股净资产