从资本市场参与者行为看我国的会计问题

从资本(zīběn)市场参与者行为看我国的会计问题清华大学经济管理学院陈晓教授(jiàoshòu)

第一页，共五十页。1中国资本(zīběn)市场中的主要参与者政府上市公司中介(zhōngjiè)公司三师一商第二页，共五十页。2一、政府(zhèngfǔ)在中国资本市场中

的角色和作用

第三页，共五十页。3中国(zhōnɡɡuó)资本市场主要参与方在过渡经济中，各级政府与企业间的相互作用错综复杂。中央政府地方(dìfāng)政府上市公司第四页，共五十页。4问题(wèntí)：中国各级政府在资本(zīběn)市场中的各自动机是什么？第五页，共五十页。5政府(zhèngfǔ)角色政府角色的冲突：监管者vs.所有者中央政府更多担当上市公司监管者的角色，负责不同企业与地区之间的资源调配，同时保护投资者的利益地方(dìfāng)政府更像上市公司的“父母〞：与上市公司存在相互依存的关系第六页，共五十页。6中央政府履行着开展(kāizhǎn)资本市场职能股票市场和国有企业改革：股市在国有企业融资中发挥有利作用公共财政的延伸国有企业解困(jiěkùn)国有企业管理者获得了一些自治权，然而最终控制权根本仍掌握在地方政府手中。第七页，共五十页。7中央政府履行(lǚxíng)监管职能股票市场的监管最初严苛的配额制体系中央政府行政审批和监管：证监会〔CSRC〕注重会计业绩(yèjì)的股票市场监管第八页，共五十页。8中央政府双重角色导致(dǎozhì)的两难困境市场不可过热防止资本市场泡沫股市不可过冷保护投资者利益激活股市结果(jiēguǒ)：股价走势为国家政策所左右第九页，共五十页。9地方政府(zhèngfǔ)的角色“辅助(fǔzhù)之手〞v.s.“掠夺之手〞第十页，共五十页。10辅助作用(zuòyòng)的表达？由地方政府最终控制国企在财政(cáizhèng)分权之后推动地方经济繁荣不同管辖区域之间的竞争－鼓励吸引资金投向本地区其他考虑：政绩评估第十一页，共五十页。11中央政府公布(gōngbù)的相关法规配股(pèiɡǔ)规定特殊交易(jiāoyì)限制1993年，连续两年盈利1994年，连续三年盈利平均资本报酬率〔ROE〕>10%1996年，连续三年资本报酬率不低于10％1999年，平均资本报酬率为10%，每年不低于6%1998年，特别处理〔“ST〞〕：连续两年亏损或每股资产净值低于面值专门处理〔“PT〞〕：连续三年亏损第十二页，共五十页。12此种体制安排(ānpái)的结果如何？地方政府与中央政府之间产生目标冲突地方政府与上市公司合谋，通过会计操纵应对中央政府的监管(jiānguǎn)

地方政府可能会协助本地上市企业进行人为的利润调整，以躲避证监会的监管。所谓的“中国探戈〞第十三页，共五十页。13“中国探戈(tàngē)〞的典型图解：三方游戏中央政府地方(dìfāng)政府上市公司(shànɡshìɡōnɡsī)税收及财政转移支付政策

上市及配股规定财政转移支付及税收资金来源及其他收益利润操纵执行第十四页，共五十页。14上市公司披露从地方(dìfāng)政府获得巨额

财政转移支付北京首创股份宣布，从1998年起，该公司每年从北京市政府获得价值人民币3.6亿元的财政转移支付，用以弥补高速公路建设造成的亏损(kuīsǔn)

江西纸业股份宣布，1998年和1999年分别获得价值人民币3.582亿元和1.269亿元的财政转移支付第十五页，共五十页。15大型抽样(chōuyànɡ)统计数据来源(láiyuán)：Genius4,437家公司，1994－2000年度抽样分布第十六页，共五十页。16财政(cáizhèng)转移支付1997年以来获得财政(cáizhèng)转移支付的公司数量激增第十七页，共五十页。17初步(chūbù)分析第十八页，共五十页。18地方政府财政(cáizhèng)行为的后果失去补贴和税收优惠对配股资格的影响将补贴收入剔除1999年8家公司将失去配股资格2000年26家公司将失去配股资格进一步除去地方政府给与企业的税收返还和其他优惠按照33%的规定税率来计算应那所得税1999年配股的公司中有65家失去配股资格2000年将有116家公司配股资格受到影响当年所有(suǒyǒu)配股公司的平均净资产收益率下降4%第十九页，共五十页。19小结(xiǎojié)中国政府的角色与其他国家迥异；

启示：在中国(zhōnɡɡuó)投资时，必须关注各级政府的举措，审计师在出具审计意见时应当如何处理政府协助企业操纵利润等问题。第二十页，共五十页。20二、资本市场的主要(zhǔyào)参与者：上市公司

中国(zhōnɡɡuó)资本市场中的会计博弈：关联交易第二十一页，共五十页。21业界共识(ɡònɡshí)控股股东通过资产置换等手段“掏空〞上市公司；为了取得配股资格或其他业绩包装的需要，进行利润操纵；为了配合二级市场炒作，利用关联交易(jiāoyì)制造题材；利用关联交易转移利润，逃避税赋；大股东利用上市公司担保获取银行贷款.第二十二页，共五十页。22典型(diǎnxíng)案例:亿安科技(kējì)ST猴王,四砂股份,蓝田,棱光实业农凯系,德隆系,鸿仪系…诚成文化啤酒花ST达曼郎顾之争第二十三页，共五十页。23研究(yánjiū)命题上市公司(shànɡshìɡōnɡsī)的关联交易行为是否与股权结构特征相关多个控股股东并存的股权结构是否能够影响关联交易的行为第二十四页，共五十页。24数据(shùjù)来源1997年财政部发布?企业会计准那么——关联方关系及其交易(jiāoyì)的披露?证监会和证券交易所公布的上市公司年报和相关公告手工收集从1998至2002年间深圳证券交易所有A股上市公司与其关联方之间的交易数据第二十五页，共五十页。25关联(guānlián)交易的划分以?企业会计准那么——关联方关系及其交易的披露?的划分为准那么共12大类包括：购置商品、销售商品、资产(zīchǎn)股权交易、费用收入分担、代理费用收入、租赁、担保抵押、管理方面合同、研究开发工程、提供资金、许可协议以及关联方共同投资描述性统计见表1第二十六页，共五十页。261998年度样本数量比例1比例2购买商品1640.530.40销售商品1940.630.47资产股权交易860.280.21费用收入分担540.170.13代理费用收入300.100.07租赁980.320.24担保抵押910.290.22管理方面合同160.050.04研究开发项目80.030.02提供资金1050.340.25许可协议440.140.11存在关联交易的公司310NA0.75深市Ａ股上市公司413NANA第二十七页，共五十页。27关联方的划分(huàfēn)五大类第一大股东集团第二大股东集团第三(dìsān)大股东集团非股东关联方其他关联方：不包括在以上类别之内的描述性统计〔公司年度样本〕－表2第二十八页，共五十页。28第二十九页，共五十页。29股权结构的描述性统计(tǒngjì)1998-2002年前三大股东持股比例的均值分别(fēnbié)为：

43.8％，8.2％和3.3％。前三大股东持股比例分布如表3所示。第三十页，共五十页。30时间股东持股比例(%)分布0-1010-3030-50>50第一大股东1998511012716419993119142195200031401492112001314314017920023174135183第二大股东19982901106NA19993231297NA20003381596NA20013141456NA20023211668NA第三大股东199838125NANA199943128NANA200046637NANA200143035NANA200246035NANA第三十一页，共五十页。31统计检验1－大股东(gǔdōng)持股对关联交易的影响按照第一大股东持股比例对样本进行分组：0-30%〔有影响〕30-50%〔相对控股〕50-100%〔绝对控股〕检验变量(biànliàng)金额，包括全部关联交易的发生总额和其中六类主要关联交易的发生金额占总资产的比重检验方法：ANOVA结果见表4第三十二页，共五十页。32检验变量a第一大股东持股比例(%)ANOVA检验b0-3030-5050-100关联交易类型样本678682925购买商品金额41.5368.54197.7815.48***占总资产比重0.01550.03150.052112.53***销售商品金额25.3641.01209.9025.84***占总资产比重0.01250.02570.057321.70***资产股权交易金额40.9134.8454.352.74*占总资产比重0.05660.03720.03842.11租赁金额0.020.031.149.84***占总资产比重0.00000.00020.00106.11***担保抵押金额6.5383.9019.640.90占总资产比重0.00520.11910.01001.07提供资金金额4.362.1719.61.50占总资产比重0.00240.00240.00461.16关联交易总额金额152.48279.22689.9113.81***占总资产比重0.11010.25240.22391.41第三十三页，共五十页。33统计检验(jiǎnyàn)2－大股东数量对关联交易的影响按照持股超过10％的大股东数量对样本进行分组：存在一个大股东存在两个大股东存在三个大股东由于存在四个大股东的样本很少〔去除〕检验变量金额(jīné)，包括全部关联交易的发生总额和其中六类主要关联交易的发生金额(jīné)

占总资产的比重检验方法：ANOVA结果见表5第三十四页，共五十页。34关联交易类型检验变量a持股超过10％的大股东数量ANOVA检验123样本1557572127购买商品金额127.05101.36.972.45*占总资产比重0.04150.02570.00295.85***销售商品金额132.1956.055.665.61***占总资产比重0.04300.01960.00317.23***资产股权交易金额47.9440.8220.391.69占总资产比重0.04210.05110.02331.14租赁金额0.800.020.005.07***占总资产比重0.00070.00000.00003.35**担保抵押金额49.044.206.850.36占总资产比重0.05820.00420.00060.25提供资金金额4.212.750.912.42*占总资产比重0.00380.00250.00090.65关联交易总额金额481.41294.0855.173.44**占总资产比重0.23840.12860.04661.39第三十五页，共五十页。35统计检验3－第一大股东持股比例与控股股东的数量对关联(guānlián)交易的影响检验方法：LOGIT因变量0，1变量：当关联交易发生的时候取值为1，其他为0。自变量：第一大股东持股比例〔LgSH〕代表大股东数量的虚拟(xūnǐ)变量:D2,D3Size，公司规模，等于年末公司总资产的自然对数Lev，等于公司年末总负债/股东权益结果－表6第三十六页，共五十页。36自变量购买商品销售商品资产股权交易租赁担保抵押提供资金总体Int.-12.7686-9.8162-1.2081-6.8859-1.8020-1.3370-5.425(<0.0001)(<0.0001)(0.1329)(0.0051)(0.1585)(0.3757)(<0.0001)LgSH0.0285***0.0256***0.00470.0390***0.00170.00890.0264***(<0.0001)(<0.0001)(0.1531)(0.0003)(0.7470)(0.1523)(<0.0001)D2-0.1216-0.1960-0.1730-1.4259*0.0668-0.1528-0.1810*(0.3581)(0.1214)(0.1828)(0.0575)(0.7397)(0.5419)(0.0952)D3-1.0161***-0.6463**-0.1891-0.1605-0.1316-1.1632-0.5563***(0.0055)(0.0284)(0.4421)(0.8805)(0.7400)(0.1141)(0.0080)Size0.52920.3959)-0.00940.0605-0.0418-0.09720.2376(<0.0001)(<0.0001)(0.8204)(0.6331)(0.5257)(0.2150)(<0.0001)Lev-0.0014-0.0032-0.0011-0.0190-0.00220.0003-0.0037(0.7519)(0.6192)(0.6785)(0.6832)(0.7415)(0.9031)(0.4167)第三十七页，共五十页。37统计检验4－大股东之间的制衡(zhìhénɡ)对关联交易的影响样本：大股东数量大于1的公司分组：D_GAP，当第一大股东与第二、三大(sāndà)股东持股比例之和的差异大于差异中值时取值为1〔制衡能力较差〕，其他为0D_HHI，按照赫芬达尔指数的上下对样本公司进行两两配对分组，赫芬达尔指数高的公司取值为1〔制衡能力较差〕，低的定义为0〔无法配对的样本删除〕检验变量金额，包括全部关联交易的发生总额和其中六类主要关联交易的发生金额占总资产的比重第三十八页，共五十页。38表7Ａ：

金额D_GAP=1D_GAP=0T检验秩和检验购买商品158.0010.803.09***6.78***销售商品81.4012.502.85***4.74***资产股权交易39.4034.900.430.63租赁0.020.04-0.93-0.57担保抵押0.510.430.470.25提供资金44.401.091.450.65关联交易总额417.0085.103.02***5.15***第三十九页，共五十页。39表7Ａ占总资产比重D_GAP=1D_GAP=0T检验秩和检验购买商品0.03760.00564.32***6.77***销售商品0.02500.00823.10***4.66***资产股权交易0.03920.0529-0.840.47租赁0.00000.0001-0.92-0.57担保抵押0.00440.00460.140.28提供资金0.00380.00061.50.62关联交易总额0.14250.08502.17**4.80***第四十页，共五十页。40表8回归(huíguī)结果第四十一页，共五十页。41小结(xiǎojié)第一大股东持股比例越高的上市公司(shànɡshìɡōnɡsī)，关联交易发生的金额和概率也越高。控股股东数量的增加以及股权在控股股东之间更加均匀的分布会降低关联交易发生的金额和概率

为缓解“一股独大〞问题提供了一种思路。第四十二页，共五十页。42三、资本市场(shìchǎng)的鉴证者〔经济警察〕：审计师盈余(yíngyú)操纵

与

注册会计师的独立性第四十三页，共五十页。43审计师的两难(liǎngnán)境地计师与客户的双重关系会损害审计师的独立性：一方面，要遵循审计准那么对会计报表的合法性、公允性和一贯性发表意见；一方面，其生存(shēngcún)取决于审计客户的多寡。第四十四页，共五十页。44为提