我国上市公司现金流风险对企业价值影响研究分析 财务会计学专业

摘要对于企业来说，其良好的生存和发展，都离不开现金流的支持，现金流与企业的投融资活动密切相关，企业现金流风险管理的情况不仅代表着一个企业的支付能力，更是代表了企业未来风险抵御能力的强弱。无论是何种类型的企业，都不能忽视现金流的管理，即便是高利润的企业，也有可能因为现金流短时间内的短缺而出现运营上的困难，甚至破产。企业自身的价值高低以及它生产经营的情况如何在一定程度上取决于其现金流的稳定及质量情况。现金流是企业长久发展的前提保障。一旦企业在对外筹资上遇到困难，自身的现金流又出现短缺，整个企业的运营发展都会遇到困难。另外企业的利润表相较于企业现金流量表更容易操控。企业经常出现账面上的利润和收入是非常可观的，但最后因为现金流问题导致企业出现严重的财务问题，亦或是因为缺乏现金流，而导致丧失投资机会。这些都会影响企业自身的投资价值。对于企业的投资者而言，机构投资者可以根据自己的详细分析和研究结果来判断企业的投资价值，但是相对于中小投资者而言，分析和选择太多相应的模型和指标来判断企业的现金流风险是十分困难的。本文从现金流风险的角度出发，将现金流风险管理，财务预警系统等对企业价值产生显著影响的现金流风险指标做了一个分析和分类，提取出较为显著且有效的成分从而帮助中小投资者有更为简单直观的方法来识别企业的现金流风险，从侧面评价现金流风险对被投资企业的投资价值的影响。本文选取2011年至2013年沪深上市公司的数据作为研究样本，采用现金流量结构、收益比率、偿债能力、财务弹性、收益质量等指标来衡量公司的现金流风险程度，并探讨现金流风险对企业价值造成的影响。实证结果表明，现金流风险值对企业价值有显著的负向影响。其表明投资者能够在一定程度上识别企业内在的现金流风险程度并给予现金流风险程度较低的企业更高的估值。上市公司管理层应当通过风险管理等手段降低企业现金流风险程度，从而提高公司价值。公司的正常运营与投融资活动都与现金流紧密相关，现金流充足的企业不仅支付能力较强，同时能够更好的防范风险。而一旦现金流枯竭，即使该企业创造利润能力再强，经营也会难以维持下去。因此，现金流的大小对企业价值起着至关重要的作用。关键词：现金流风险；企业价值；论文类型：专题研究Title:TheReserchintotheImpactofCashFlowRiskonChina’sListedCompaniesSpecialityorProfessionalFields:MasterofProfessionalAccountingApplicant:Supervisor:ABSTRACTCashflowisimportantforthesurvivalanddevelopmentofanenterprise;itiscloselyrelatedtothecompany'sinvestmentandfinancingactivities.Thesituationofcashflowriskmanagementwillnotonlyrepresentthepaymentabilityofanenterprise，italsorepresentsthefuturestrengthofacompanyinresistingrisk.Nomatterwhattypeofbusiness，wecannotignorethemanagementofcashflow，evenhighlyprofitablecompanies;theymayhaveoperationaldifficultiesbecauseofashortageofcashflow，evenbankruptcy.Thevalueandoperationofacompanyalsolargelydependsonthestatusofcashflow.Cashflowisaprerequisiteforlong-termdevelopmentofacompany.Onceenterpriseshaveencountereddifficultiesinexternalfinancingandhaveshortageincash，thewholeenterprisewillencounterdifficulties.Theincomestatementsofacompanyiseasiertomanipulatecomparedtocashflowstatement.Althoughthebookprofitandrevenueisveryimpressive，thecompanyoftenhavefinancialtroubleintheendorlosetheinvestmentopportunitiesbecauseofcashflowproblems，whichwillaffectthethevalueoftheirowninvestments.Forinvestors，theinstitutionalinvestorscandeterminetheinvestmentvalueofthebusinessbytheirowndetailedanalysisandfindings.Butitisdifficulttosmallinvestorstodeterminecashflowriskoftheenterprisebyanalyzingandselectingappropriatemodelsandindicators.Fromtheperspectiveofthecashflowrisk，Thispaperanalyzeandclassifythefollowingcashflowriskindicatorssuchasthecashflowriskmanagementandfinancialwarningsystems，whichhaveasignificantimpactontheenterprisevalue，thenweextractmoresignificantandeffectiveingredientstohelpsmallinvestorstoidentifycorporatecashflowriskandevaluatetheimpactthevalueofenterpriseinfluencedbycashflowrisk.Thispaperselects2011-2013ShanghaiandShenzhenlistedcompaniesassamplesofdata，usingthecashflowstructure，solvency，earningsratios，financialflexibility，earningsqualityandotherindicatorstomeasurethelevelofthecompany'scashflowrisk，andtoexploretheimpactthatcashfolwriskhaveontheenterprisevalue.Theempiricalresultsshowthatthevalueofthecashflowriskhasasignificantnegativeimpactontheenterprisevalue.whichsuggeststhatinvestorscanidentifythelevelofinherentcashflowriskinthebusinesstosomeextent，andgivecompanieswhichhavelowlevelofriskahighervaluation.Manageroflistedcompaniesshouldreducecashflowriskthroughriskmanagementandothermeanstoimprovethecompany'svalue.Normaloperationsandthecompany'sinvestmentandfinancingactivitiesarecloselyrelatedtocashflow，sufficientcashflowwillnotonlybringthestrongabilitytopay，butalsorepresentsthefuturestrengthofacompanyinresistingrisk.Oncethecashflowdriedup，thebusinesswillbedifficulttosustainevenifthecompany’sabilitytomakeaprofitisstrong.Therefore，cashflowplaysavitalroleinanenterprise.KEYWORDS：Cashflowrisk；Thevalueofenterprise；TYPEOFTHESIS：Monographicstudy目录TOC\o"1-3"\u\t"标题4,4"1绪言 11.1研究背景 11.2研究目的与研究意义 21.3研究思路与方法 21.4文章架构安排 32 文献综述 42.1现金流风险相关文献综述 42.2现金流风险与企业价值相关文献综述 42.2文献评述 63理论基础 73.1现金流风险 73.1.1现金流风险度量 73.1.2现金流风险识别 83.2现金流风险与企业价值 104研究设计 124.1研究假设 124.2变量定义 134.2.1因变量 134.2.2自变量 134.2.3控制变量 154.3数据选取 165实证结果及分析 175.1变量描述性分析 175.2主成分分析 185.3主成分提取 195.4回归分析结果 255.4稳健性检验 286结论与政策建议 306.1结论 306.2建议 30参考文献 32致谢 34个人简历及在学期间发表的研究成果 35CONTENTSTOC\o"1-3"\u\t"标题4,4"1Preface 11.1Background 11.2Researchmeaning 21.3Researchmethod 21.4Thearticlearchitecture 32Literaturereview 42.1Cashflowrisk 42.2Cashflowriskandenterprisevalue 42.2Literaturecomment 63Theoreticalbasis 73.1Cashflowrisk 73.1.1Cashflowriskmeasure 73.1.2Cashflowriskidentification 83.2Cashflowriskandenterprisevalue 104Researchdesign 124.1Researchhypothesis 124.2Variableselection 134.2.1Dependentvariable 134.2.2Independentvariable 134.2.3Controlvariable 154.3Dateselection 165Empiricalresultsandanalysis 175.1Variablesdescriptiveanalysis 175.2Principalcomponentanalysis 185.3Principalcomponentextraction 195.4Regressionanalysisresults 255.4Steadyinspection 286Conclusionsandpolicyrecommendations 306.1Conclusions 306.2recommendations 30Referencedocumentation 32Acknowledgement 34图表目录TOC\h\z\c"图5-"图5-1主成分提取碎石图 22TOC\h\z\c"表3-"表3-1现金流活动结构性评价 10表3-2各生命周期现金流形态 10TOC\h\z\c"表5-"表5-1变量描述性统计 17表5-2KMO和Bartlett的检验 19表5-3公因子方差 20表5-4贡献率及累计贡献率 21表5-5成分矩阵 23表5-6变量定义 25表5-7现金流风险评分与企业价值回归结果 261绪言1.1研究背景1997年，以索罗斯为首的国际投机商将亚洲作为经济猎场，掀起了亚洲金融危机的浪潮。不论这些国际投机商的行为是否不道德，这场席卷亚洲的金融风暴确实暴露出了许多以前未能发现的经济问题，不仅有虚拟经济与实体经济的系统问题，更有企业自身的问题。因此，部分研究经济的专家学者把矛头指向了企业本身，更有甚者提出企业本身才是这场经济危机的源头。企业能否在金融危机中生存下来，其关键在于能否建立企业常态化的现金流风险管理，以及企业自身的风险意识如何，是否提早建立一个良好的风险应急机制。如果企业对外融资出现问题时缺乏一个很好的应急机制，那么不仅会造成企业运行的艰难，更有可能会导致企业资金链的崩溃，出现资金周转艰难，无法及时偿还银行债务，进而给银行的运行带来麻烦。距离亚洲金融危机发生十年之后的2007年，由美国次贷危机引起的金融危机再次席卷全球，造成了大多数西方国家实体经济的全面衰退，企业现金流风险管理常态化不足的缺陷再次暴露，很多企业因此破产，给国家经济的发展带来严重困难，这些都使得人们加快对企业现金流风险管理的研究。对于企业来说，其良好的生存发展，离不开现金流的支持，现金流与企业的投融资活动密切相关，现金流常态化风险管理的情况不但代表着一个企业的支付能力，更是代表了企业未来风险抵御能力的强弱。无论是哪种类型的企业，都不能忽视现金流的管理，即便是高利润的企业，也有可能因为现金流短时间内的短缺而出现运营上的困难，甚至破产。企业自身的价值高低以及它生产经营的情况如何都取决于现金流的大小和现金流的波动情况，它是企业长久发展的前提保障。一旦企业的对外筹资遇到困难，自身的现金流又短缺，整个企业的运营发展都会遇到困难。通过Wind金融数据库对企业历年财务数据的调查和分析，2012年沪深A股上市公司中现金净流量增长率为负的企业有1172家，2013年现金净流量增长率为负的企业增加到1228家，而12年经营现金净流量增长率为负的企业有1067家，2013年经营现金净流量增长率为负的企业有1308家，都显示出较大的变动。与此同时，2012年沪深A股上市公司中净利润增长率为负的企业有1300家，到2013年年底时，净利润增长率为负的企业只有1064家。企业的收益情况不仅仅会受到会计制度的影响，更是会受到管理层决策的影响，如果把这个问题延伸至企业估值的层面上，那么企业未来预期的现金流以及资本成本等都会影响到企业的价值。如今企业对现金流会计信息的管理大多采用收付实现制，并不像净利润那样被管理层制约的较为严重，因此其更能科学的反应企业的财务状况以及经营的情况。现金流是企业生产活动的血液，也是企业经营成果的综合体现。不能仅仅通过应计项目来判断企业的经营情况。现金流通过影响公司股利决策以及公司自身的投融资行为，扩大了对公司价值的影响。除此之外，公司发展管理的重要课题之一就是对现金流的管理。在经济全球化高速发展的今天，伴随着通信技术的逐步发达完善，风险也逐渐全球化，地球另一边所发生的某些无关紧要的事件都有可能影响到国内市场的发展，引起国内企业现金流的波动变化。众多企业在自身财务报表状况良好的情况下突发资金周转不灵的情况导致其错过各类潜在的投资机会，乃至影响企业的存亡，因此准确识别和管理现金流风险变得十分重要。现金流量表不同于利润表，后者可以通过对账务的造假处理，进而达到虚假增长企业盈利的目的。而现金流量表造假在技术上的难度要求更高，所以更能客观公正的表现出企业的市场地位以及它的定价情况。投资者在关注公司盈利情况的同时，也应关注公司现金流情况，这样有利于了解当年利润中主营业务现金实现情况。在现金为王时代，合理稳定的现金流对于企业正常经营至关重要，本文通过对现金流风险中涉及到的各项指标做出评估，得出相应的评分体系，探讨现金流风险对于企业价值之间的影响。1.2研究目的与研究意义本文通过从现金流风险相关文献以及企业财务风险预警模型，企业价值影响因素等研究中汲取理论依据，基于沪深A股上市公司的财务数据，从企业现金流指标以及其他侧面评价现金流风险的方法中提取出重要评价因素，形成直观的现金流风险评价指标，并以此分析现金流风险对于企业价值的影响。具体而言，本文有以下几个方面的研究意义：1、一定程度上丰富了现有的现金流风险相关理论研究，说明现金流风险如何从侧面影响企业价值及其程度，并通过主成分分析筛选和分析现金流风险评价中较为主要成分原因来为企业现金流风险对企业价值影响进行理论上的补充。2、通过实证分析我国上市公司现金流量状况，找出潜在的现金流量风险，对于市场参与者而言，本文的研究有助于其更好地解读企业现金流量表和相关的财务指标，并更为方便地使用这些指标全面地衡量一个企业的价值，从而为广大中小投资者识别企业现金流量风险，判断企业投资价值提供新的依据。对于公司管理者而言，本文的研究则为其开展风险管理活动提供了新的视角，有利于其及时地识别、控制甚至利用现金流风险，降低现金流风险以提升企业价值，为广大投资者谋取利益。也为上市公司现金流量风险的管理提供有关的政策建议。1.3研究思路与方法由于对现金流风险进行评估所涉及到的领域较多，所以在本篇文章中我们将对以下几处重要的地方进行研究分析。我们通过对现金流风险识别方法的研究，以及对现金流风险有哪些特点的讨论，从而找到现金流风险的存在可能和用怎样的办法去评估现金流风险，改进过去已有的现金流风险评估方式。现金流风险并非是明确的、具体的，恰恰相反现金流风险是复杂多变的，其涉及到的领域也较为广阔，因此也加大了现金流风险分析的难度，想要构建新的现金流风险评估模型，必须综合考虑多方面因素，并且还有根据研究对象企业的实际情况作出分析，做到更加全面科学的把握现金流风险的动向。1、文献法。文献法具体表现为经过大量阅读研究已有的文件资料，进而总结出对应的办法。这种方法的好处在于它可以从整体状况上把握现金流风险的评价方法和影响因素，不受个人思维的局限，能够合理把握国内外现金流风险评估方法，从而为本文提供一些借鉴。2、实证研究法：通过理论联系实际，以沪深上市公司为例。实证分析法是指在研究中首先通过对研究对象的相关影响指标进行分析，构建相关模型，得到研究所需要的数据和结论。1.4文章架构安排本文主要分为四个部分，第一章为绪言，其他部分安排如下：第二部分为文献综述及理论部分回归，主要介绍价值评估理论以及国内外有关公司现金流风险识别的研究成果。首先对现金流风险概念进行界定，其次回顾国外和国内研究成果，并对重要内容进行简明扼要的评述。第三部分是本文的实证研究部分，现金流风险与企业价值的相关性假说，进行实证研究设计和分析研究结果。其中实证研究设计，主要包括假说提出、模型设计、指标定义以及数据来源和样本筛选过程。其次报告本文样本数据的统计性描述、相关性分析、主成分分析、回归结果分析以及稳健性检验，最后是本章小结。第四部分总结全文，报告了本文的研究结论、研究贡献，指出本文的研究不足部分，并进一步给出相关政策建议。2 文献综述在当前的经济发展理念中，企业价值已经成为了判断一个企业运营效果的重要指标之一，人们越来越注重对于企业自身价值的投资。现金流风险状况也已经成为公司经营过程中需要研究的重大课题之一，是市场帮助判断企业价值的重要方式。本文的研究对象是现金流风险内含的信息因素会对企业价值产生的影响。自20世纪以来，众多学者对企业现金流量风险管理的理论和其是否对企业价值产生影响做了大量的研究，另外在企业估值模型中也大量引用了现金流量相关指标作为估计的标准和指标，继而产生了一系列的现金流量风险以及企业价值的理论和评价模型。2.1现金流风险相关文献综述Gentry、Newbold和Whitford（1985）[1]利用1970～1981年之间33家财务成功企业以及与之相对的33家财务失败企业为样本，采用了8个现金流量相关变量作为指标，将现金流概念应用于企业财务危机预警模型之中。Sidford（2003）提出现金流量预测应考虑流动资产管理、财务掌控能力、成本预算等因素，并提出运用简单移动平均法、线性回归方法等对现金流量进行预测，但这类预测方法比较简单，容易造成结果的不精确。李秉成、田笑丰、曹芳（2003）[2]使用了理论分析方法以及专家评价方法相结合来研究现金流量表分析目标及分析指标，通过用偿债能力、获现能力、盈利质量、财务弹性为分析目标的现金流量表分析指标体系，实现了资产负债表、损益表、现金流量表三大主表分析的结合分析方法。刘红霞（2005）[3]指出，现金流是企业财务状况的综合表现，对现金流风险的识别研究是企业实施财务风险管理的关键。张国清（2007）[4]实证研究发现我国上市公司实际披露的现金流量表提供现金流量数据能够改进经营活动现金流量的预测，同时直接法和间接法的使用有利于提高利用历史财务数字预测未来经营活动现金流量的能力。蔡岩松，方淑芬（2007）[5]认为企业经营活动现金流量具有小样本、波动大、影响因素多的特点，难以满足现有预测方法对样本的规模及分布要求，因此采用灰色拓扑预测方法建立了经营活动现金流量的灰色拓扑预测模型，克服了传统预测方法对样本数据的限制，实证检验表明该方法能够较好地对经营活动现金流量中期发展趋势进行描述。牟伟明，徐霞（2010）[6]首先对现金流量财务指标与财务危机预警之间的关系进行了理论分析，然后选取样本公司2007年的财务数据建立预警模型，接着对该模型进行了有效性测试，结果表明建立在现金流量财务指标基础上的预警模型能对企业财务危机起到有效的预警作用。2.2现金流风险与企业价值相关文献综述FosterWilliam.T[7]对现金流循环问题的研究结果表明企业现金流流动性和稳定性与企业联系紧密，较大的波动性可能会引发企业严重的经济后果。Kuh和Myer（1957）[8]提出由于资本市场的不完善使得企业资本支出会受到其内部现金流量的限制，企业投资将取决于其利润水平或预期利润水平，因此企业持有充裕的现金流储备表明企业具有足够的投资能力，增强了其自身内含的价值20世纪80年代以来，企业对货币市场和资本市场依赖日益加重的现实迫使管理者紧紧围绕价值这一中心，从而进入了价值管理阶段。此时建设价值创造型企业，关注现金流相关指标对企业价值的影响成为必然。JohnP.Kotter，JamesL.Heskett（1992）[9]和PaulGriseri（1998）[10]等诸多学者分别探讨了如何为创造价值而管理企业的现金流，或通过现金流管理创造企业价值，他们的研究既有理论方面的创新，又有实践方面具体的管理方法。Froot、ScharfsteinandStein等（1993）[11]年提出，稳定良好的现金流能够保障投资和日常运营的需要，降低公司对外源融资的依赖，因此可以减少资本市场施加的约束和限制，从而提高公司价值。Allaynnis、Rountree和Weston（2005）[12]通过实证检验得出现金流波动性与投资者对企业价值估计负相关，这表明经理人使企业财务状况平稳的努力可能会增加企业价值，但仅仅是通过对盈余中现金组成部分的操作。Rountree等（2008）[13]和Jayaraman（2008）[14]均认为现金流波动率的提高会导致公司经营风险的增大，投资者要求更高的必要收益率。同时，由于现金流水平不稳定导致公司难以对未来的资金流人进行准确预测，导致内部融资能力的降低，增大了向外部融资的可能性，从而受到更多的监督和约束，进而降低公司价值。由于我国上市公司1998年以后才开始披露现金流量表，因此从实证角度研究现金流波动性对市场交易影响的成果不多，近期开始有针对企业现金流波动率与企业价值影响间研究的文章。刘渂（2001）[15]对我国沪市公司公布的会计盈余和经营活动现金流量的信息含量进行了实证研究，发现会计盈余和经营活动现金流量都能提供决策信息，并且两者的信息含量之间存在差别，互为补充可提高对投资者决策行为的解释力。较高的现金流量权会产生利益趋同效应，从而提高盈余信息含量。章之旺（2004）[16]分析检验了现金流量信息在财务困境预测中的相对信息含量和增量信息含量，发现现金流量表为投资者提供了决策有用的信息。董红星（2007）[17]对盈余的不同成分与经营现金流的信息含量问题进行实证分析，发现永久性盈余比暂时性盈余具有更多的信息含量，永久性盈余条件下经营现金流的信息含量增加。万宇洵、陈波等（2007）[18]从盈余等于经营现金流量与应计利润之和这一新的视角切入，研究了股票报酬与应计利润和现金流量的价值相关性做比较，发现会计盈余的价值相关性要大于现金流量的价值相关性，盈余数字具有较强的信息含量。王春峰、周敏和房振明（2009）[19]研究发现基于现金流风险对企业价值、公司治理、资本结构、信息披露及市场微观结构等影响的研究逐渐成为热点，陈海强、韩乾、吴锴（2012）[20]通过实证研究探讨了现金流稳定性与公司价值之间的关系。分析1999-2008年年沪深上市公司年样本数据，发现现金流波动率与公司价值显著负相关。赵亦军（2013）[21]通过实证研究探讨了基于CFaR模型的现金流风险对企业价值的影响。实证结果表明，现金流风险值对企业价值有显著的负向影响。2.2文献评述国内外在现金流风险方面的研究都比较成熟，尤其表现在对财务预警方面的研究。其范围涵盖了现金流风险的种类和内容、现金流风险的防范和管理，但是深入、全面、系统的研究成果比较少。现在主要是针对投资者自身受到市场的影响之后反过来对现金流风险的识别能力。但是对于国内越发成熟的投资模式而言，财务风险相关方面专门的研究稍显不足。经验与理论的匮乏在一定程度上阻碍了我国资本市场的发展。所以，在这方面迫切需要进行深入的理论研究，以便于资本市场的理性能力在我国发挥更强有力的作用。现金流风险属于财务风险的一个组成部分，财务风险评价的有关方法对于现金流风险的评估一定程度上是适用的。本文拟在国内外现金流风险相关研究的基础之上，运用适当方法构建更为直观简洁的现金流风险—企业价值影响模型。3理论基础3.1现金流风险3.1.1现金流风险度量通常来说，现金流风险（CashFlowRisk）主要是是指那些在现金流动过程中出现的不可控制的因素，正是这些因素的存在，增加了公司运营的风险可能，造成了现金流动的困难，给公司的发展带来财产上的损失。公司的财务部门通过判断现金流风险的波动情况来进行财务风险管理，因此，很多国外相关机构不停地发展现金流风险管理理论，进而想要达到准确掌握企业运营风险的目的，国际上实力雄厚的跨国公司在很早的时候就已经着手研究现金流风险，并依据相应的研究成果建立起一套现金流风险管理体系。由于国际上对于企业运营风险管理办法的不断发展改进，当前主要使用以下几种办法度量现金流风险。第一，财务指标。公司的发展经营要受到市场利率、货币对外汇率、商品的价格变化以及股票市场价格波动等来自市场方面不确定性因素的影响，还有其他来自信用风险、流动性风险等诸多具有财务性质的风险影响，这都加剧了现金流风险的不确定性。过去的经济发展研究学者，通过财务风险指标的变化而建立了一些现金流风险的预测模式来防范财务危机。Beaver(1966)排除行业因素和公司资产规模因素的影响，对1954年-1964年79家失败企业和相对应的79家成功企业的30个财务比率进行研究，结果发现现金流量/债务总额这一指标对财务失败的预测最有效；Aziz、Emanuel和Lawson(1988)则比较了Z模型、ZETA模型和现金流量模型来预测企业发生财务危机的准确率，结果发现现金流量模型的预测效果较好；Mossman、Bell、Swartz和Turtle(1998)运用1980年到1991年的数据，比较了基于财务比率、现金流、股价收益率以及收益率标准差的四种预测破产模型，结果发现就单个模型而言，现金流模型能在破产前的第2年和第3年预测多数破产案例，预测精度最高。这些财务指标能够反映现金流与收入、债务及利润间的关系，并表明了现金流的内部结构和增长状况，有助于财务风险管理。通过了解这些早期的现金流风险预测模式，我们发现财务指标能够在某种程度上反映现金流内部结构以及它的增长情况，对于加强财务风险管理具有一定程度上的指导意义。然而它在一些方面也存在弊端，首先基于这些指标对于人员的素质要求较高，使得它很容易被企业的内部人员控制，其次这些指标并非是动态的衡量，它所能提供的资讯信息有限，不能够直接、准确的描述风险。二、波动性指标Gabriel和Baker（1980）给财务风险做过新的定义，在财务风险原有定义的基础上还涵盖了未能促使企业现金流优先索取权方面的风险，这方面的风险是由多重因素共同决定的。为了形象的描绘出现金流风险的走向，部分学者试图从统计学的角度用现金流的方差以及其标准方差来表述其波动性，通过这个方式能够清晰的看出管理层经营公司的绩效情况。在现在所公认的现金流管理模式中，公司现金流的稳定运行，能够使得公司股东获得更多盈利，而且公司也减少了在财务方面的危机，有利于公司更好发展。Minton和Schrand（1999）通过实证检验投资与现金流波动性关系密切，这主要是由于现金流波动受外部资本影响较大，外部资本注入的多少，是影响企业高层做出决策的重要因素。；Chih-minHung和DaikiWakagama（2005）发表了关于现金流波动性方面研究报告，在这份研究报告中指出，现金流的波动性是考评企业绩效的重要指标，它能够节省管理层的决策时间，而且还可以很好地达到降低企业运营风险的目标；Allaynnis、Rountree和Weston（2005）通过实证检验得出现金流波动性与投资者对企业价值估计负相关，这表明经理人使企业财务状况平稳的努力可能会增加企业价值，但仅仅是通过对盈余中现金组成部分的操作。SudarshanJayaraman（2007）研究了公司财务基本面中的现金流管理和盈余报告对资本市场的参与者而言是否富含信息，他实证检验了现金流波动性、盈余波动性和知情交易概率三者间的关系，在现金流波动性和盈余波动性的关系上，无论后者发生怎样的变化，知情交易概率一直是维持在一个较高的水平。不同于金融行业类型的企业，非金融行业现金流报表的频率不高，而且也并不连续，这也就造成了在过去的资料记录里，现金流的波动性描述是跳跃性的，因此它也没办法对未来的风险做出相对准确的预测。三、现金流在险值20世纪90年代，VaR法在金融机构的风险管理中得到了广泛的应用，许多咨询公司尝试对VaR方法作适当的调整，并将其应用到非金融机构中去。在此风潮的影响下，PaR（Profit-at-Risk）、EaR（Earning-at-Risk）、EPSaR（Earnings-per-Share-at-Risk）和CFaR（CashFlow-at-Risk）等一系列新风险测量指标相继问世：KWI公司给出了PaR值的度量方法用以衡量资源类公司的收益风险；e-Acumen公司针对拥有大量有形资产的公司给出了EaR值的度量方法；CorporateMetrics公司和NERA公司分别给出了自己的CFaR值的度量方法，用以评估一般非金融企业的现金流风险。Andren等在总结内生和外生模型的基础上，对两者进行了评述，认为前者对于估计公司整体风险较为有效，但是如果现金流对市场价格较灵敏时将不能识别市场风险，同时认为外生模型虽然具有优势，但不能提供基于具体市场风险的风险现金流。他们提出基于风险暴露（exposure-based）的方法评估CFaR，通过分析影响现金流的宏观因素，建立了包括通胀率、利率、汇率、价格等影响因素的多元结构方程，并模拟仿真现金流分布，得出现金流随机方差波动，估算风险现金流CFaR。3.1.2现金流风险识别通常来讲，很多因素都可以影响到企业现金流的变化，我们大致可以把这些影响现金流变化的因素分为两个方面：即企业内部影响因素以及企业外部影响因素。一般可以认为，企业的投资经营活动为企业内部影响因素，比如企业的经营活动，它在很大程度上影响了企业的现金流风险，消费者对于一个企业经营产品需求的变动，能够在某种程度上影响到市场竞争，一般当消费者需求高的时候，会加剧该类产品的市场竞争程度，进而促使企业现金流风险随之提高。企业现金流的外部影响因素在很大程度上代表的是宏观经济周期因素的影响，具体可表现为：在经济衰退、危机、复苏、繁荣的一整个经济周期循环内，无论是企业加强管理还是政府出台政策来控制经济周期内由于周期发生变化而生成的对经济发展的负面影响，都难以摆脱掉经济周期变化所带来的负面冲击，进而引起现金流风险的变化。在经济发展领域，我们可以通过对与金融行业相关的几种报表进行具体分析，进而判断出现金流风险的变化情况，这些报表最常用到的有资产负债表、损益表、现金流量表等。一个企业的价值如何，一般观察这个企业的资产负债表就可以了解到其相关资料，而损益表则可以了解到一个企业资产流动状态以及企业的盈亏情况。想要了解企业流出现金的变化情况，我们则可以研究其现金流量表，它能够比较清晰的通过数据描绘出现金流的风险状况。第一、所谓经营活动是指那些筹资、投资活动以外的活动，这些活动有销售、广告、生产等诸多方面，既有跟消费者息息相关的地方，又有跟国家税务相联系的领域，它是经营活动中现金流风险的主体定义范围，因此现金流风险在经营活动中表现在三个地方：第一，在经营活动领域得到的现金流量表具有较为重要参考意义，他代表了一个企业在长期经营过程中投入或产出的资金多少。对于市场上的企业来说，在一般情况下企业的现金流量变化是正的，然而也会有一些特殊的情况出现，比如说经营活动中现金的净流出，这样的情况持续的时间较短对一个企业的影响并不会太明显。企业在长期运营过程中，它在经营活动中的盈利如果如果长期低于它的花费，那么必然会给企业的运营带来困难，而且增加该企业的现金流风险。想要更客观地了解一个企业的现金流风险程度，可以对比研究该企业的收益、资产以及现金净流量。第二、一个企业的现金流风险还可以表现在企业的现金流量结构上，这个结构包括现金的流入、流出以及二者之间的比例大小状况，另外现金净流量在这个结构中也占有十分重要的比重。企业各项收入在流入结构中的分配比例如何，这需要充分分析流入结构的数据变化，弄清楚一个企业的现金来源，以及它是怎样去获得这些现金来源。我们对流出结构的研究可以看出，各项流出资金在总流出资金的结构中占有比例是不同的，分析这个比重能够使企业经营者详细了解企业在经营活动的资金具体流出状况，进而能够优化流出资金的结构配置，增加企业的收益。另外想要充分把握企业经营活动的效果，还需要对企业经营活动中的净流量情况做出分析。第三、经营活动现金流量的循环周期产生变化也会影响到现金流风险，现金循环的周期越长，则表示企业经营活动中对于资金的利用效率较低，进而将会引起企业的亏损。而现金循环周期的变化又被另外的三个周转期变化所制约，即存货周转期，应手、应付周转期。一旦存货周转期和应收账款周转期延长，则会造成整个周期循环的缓慢，这对于企业的经营活动来说无疑是致命的，它会增加企业现金流的风险。1.来自投资活动的现金流风险根据现金流量表对投资活动的定义，投资活动是指企业长期资产的构建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动，包括实业投资和证券投资。来自投资活动的现金流风险主要包括两个方面一是投资项目失败，项目的投资报酬率没达到预期水平，企业所投入的资金不能顺利收回并获得预期收益二是投资项目的资金需求增加，超过原计划，使企业不得不追加投资资金，而发生现金流不足的风险。关于第一个方面的风险，可通过企业的投资收益指标来反映，第二个方面的风险可通过现金充足率及发展能力指标来反映。2.现金流风险在投资活动领域的表现投资活动有两种形式，即证券投资以及实业投资，现金流量表曾对投资活动做出过相关定义，而现金流风险在投资活动领域主要表现在两个地方，企业的投资未能达到预期的目的，其所投资的资金回收失败而且没能取得投资收益，这指的是企业投资失败；另一个地方是企业投资计划发生了改变，需要注入新的投入资金以维持其预先想要达到的投资目标，却给企业的资金带来困难，造成资金短缺。3.现金流风险在筹资活动领域有哪些表现通常来说，现金流风险在筹资领域的表现可分为两个方面，企业有关偿债能力的指标是指企业因借入资金进而造成了企业偿债能力的缺失。而现金流风险在筹资活动的另一个表现就是企业内部的利润分配产生矛盾，引发了企业现金流的风险。表3-SEQ表3-\*ARABIC1现金流活动结构性评价表3-1对企业现金流活动进行了结构性评价，对企业的三大现金流项目，包括经营活动、投资活动和筹资活动所产生的结构性的现金流量的变化进行关注。只有这样，才能够对企业现金流的基本情况进行较为全面的评价，从而揭示企业现金流存在的结构性问题。此外，还有一点需要注意到，对现金流来源进行结构性分析时，应该将其与企业当前所处的生命周期阶段进行联系，并重点关注与其生命周期的现金流形态有显著差异的情况。明显好于所处周期的现金流情况，或者明显差于所处周期的典型现金流情况，都需要引起注意，从而使现金流更好的创造价值而规避现金流风险。表3-SEQ表3-\*ARABIC2各生命周期现金流形态3.2现金流风险与企业价值陈志斌（2002）在基于价值创造的现金流管理一文中提到现金流决定价值创造。根据马克思关于资本循环与周转的基本原理，我们可以全面理解现金流对企业的意义。首先，现金流是企业生产经营活动的第一要素。企业只有持有足够的现金，才能从市场上取得生产资料和劳动力，为价值创造提供必要条件。因此获得充足的现金，是企业组织生产经营活动的基本前提。其次，只有通过销售回收现金才能实现价值的创造。虽然价值创造的过程发生在生产过程中，但生产过程中创造的价值能否最终实现还要看生产的产品能否满足社会的需要，是否得到社会的承认，实现销售并收回现金。马克思的资本循环原理中说明了这一点，企业生产的商品，只有全部转化为现金，包括预付资本的价值，价值创造才能得以实现。当然销售过程也是一个创造价值的过程，它的正常开展也需要相应的现金流，由此可见，企业的价值创造过程离开了现金流就会发生中断。另一方面来看，现金流风险的状况也体现了企业的生存能力，这是企业产生价值，创造价值的基础。大部分破产倒闭的企业是盈利情况较好的企业。现实中的案例以及上个世纪末发生的金融危机都让人对现金流风险的重要性有了更深的感悟。现金流比利润更能表明企业的偿债能力。利润作为反映一个会计期间企业财务成果的指标，在通常情况下，其大小固然与偿债能力有一定的关联，但不能从根本上反映企业的偿债能力。而现金流在反映企业偿债能力方面具有独特的功能，比传统的反映偿债能力的指标具有一定的先进性和科学性。传统反映偿债能力的指标通常有资产负债率、流动比率、速动比率等，而这些指标都是以总资产、流动资产或者速动资产为基础来衡量其与应偿还债务的匹配情况，这些指标或多或少会掩盖企业经营中的一些问题。有的企业尽管资产质量低下，流动性、可变现能力较低，存在无法偿还到期债务的风险，但单看这些数字指标非常好，其真实的偿债能力被掩盖。其实，企业的偿债能力取决于它的现金流，比如，经营活动的净现金流量与全部债务的比率，就比资产负债率更能反映企业偿付全部债务的能力，现金性流动资产与筹资性流动负债的比率，就比流动比率更能反映企业短期偿债能力。因此从偿债能力指标角度看，毫无疑问现金流量指标比利润指标更具说服力。4研究设计4.1研究假设根据企业价值决定理论，企业价值主要决定于自由现金流(FreeCashFlow)，主要是指，对公司的发展不造成影响且可以将较大的金额分配给个人，即提供资金的人。在遇到较大的问题时候，公司面临的问题常常是不能自由的动用现金，公司的存在意义将受到较坏的影响。与此同时，外界的较高成本的依附性也相对较大，对于公司有着不好的损害。Rountree等（2008）与Jayaraman（2008）时候同时觉得公司出现分险，在资金的安排和流动这一过程有主要原因。出钱者对于所面对的收益有着较高的预期。而且，根据企业现有资金的不稳定，可以简单的预判出不久将来公司将会面临更大的问题，对于其内部系统也会出现实力的下降，面对外部是更大的可能要通过资金的融合，由此来获得较多的关注和管理，在公司的价值上有所下降。Froot等在1993年和罗琦等在2007年向后提出，在预期可控范围的资金范围内，可以更好的确保公司正常的运行下去，是企业对于外资的需求有所下降。从而来减少经济市场所面对的不同问题，例如可以考虑将企业的存在价值提高到新的层次。尽管现状是更多的企业对于证券这一行业有所侧重，公司的一些收入和实力都有其体现。在很大程度上占有重要的地位，然而更多的投资人是注重现在企业资金能否正常流动。财务危机成本也会影响到企业价值的评估。我们说的经济危机就是在企业中出现的一些问题，直接导致丧失偿还能力，或是偿还的状况出现较大阻碍，有可能会出现资金断链公司的危机。期望中的经济危机主要是对于事件发生是的几率，和出现危机时会造成成本的损失程度有多大，其中包含了企业面对的中介费用的损失，以及伴随的产品的销售损失和受到一定的信誉打击。在企业存在不稳定资金问题时，公司的管理阶层可以通过一定的方式来进行适当的调控使得公司的价值有所体现。这样的良好调控方式可以更加有力与公司潜在价值的提高，在企业面对投资等问题时候能够更好的获取利润，降低较高价值的成本达到利益最大化。对于所谓的信号理论，其主要的看法提到了面对当前的市场状况，信息极度的不均衡，公司可以按照自己可行的方式对其进行实施。讲正确的市场信息传递出去，对于上层的决策者有一个直观的改变。由于现在存在的分险管理理论提到，更好的投资对象是那些有着稳点的资金流的企业。有与现有市场的不完整，信息的不全面问题。现金存在分险时刻，最大的影响就是公司在未来会出现现金短缺的现象。这对于公司良好的运行是较大的问题。更大程度上会出现破产问题，以及投资者的信心缺失。更有甚者出现股票的跌落，对于公司产生不利的影响。综合以上的结论，同时分析现有资金流动问题和公司股东之间存在的问题。将各个点结合会发现，现金的风险会对企业造成很大程度的损失。据此，本文提出假设：H0：如遇到现金出现较大问题时，投资者将面对更大的经营分险，所以更大的回报是不可缺少的，面对高回报是公司的价值会有所体现。相对于现金流风险值较大的企业，现金流风险值较低的企业更能获得投资者较高的价值评估。体现为现金流风险评价得分较低的企业，其得到的企业价值越低。4.2变量定义4.2.1因变量因变量是采用TobinQ值用来公司在年尾是的价值。这样的数值得到是根据现有市场的价值对于以往公司存在的成本做出的比值。但主要问题时公司的成本是不易获得的，最好的方式是得到数据库中的的记录作为一个良好的衡量。所谓的企业重置包括了两个部分，其一是市场现有的债务资产，还有一个是市场存在的权益资产。除此外，上市的公司都是由流通和不流通的股票总和评估的，所以公司的权益资本就是，将这两者的结合。并不是仅仅指流通股的价值，这样的股份没有直接数据。但对于非流通的股票也存在一个转换过程。这样的非流通股票最大的体现是固定资金。对于这样的一个转换有着以下这的公式：年末价值=市值/固有成本=（股权市值+净债务市值）/总资产=（股票单价×流通总数+单股纯资产×非流通股票数+债务总额度-应付职工薪酬-应付税费-应付股利-其他应付款-递延所得税负债）/总资产4.2.2自变量1.自变量选取是根据其他文献中财务风险模型以及现金流风险模型中有较常出现的对企业现金流风险评价有显著影响的指标，体现为各指标得分越高，即企业现金流量风险越低。面对资金风险的判定时有较强的关联，信息繁多种类不同，并不能使后续过程中的构建良好进行下去。所以想要有合理可行的现金流风险与企业价值的多元回归模型构建，将各个不同指标之间所存在的问题得到有效的解决，这是最为重要的一点。本论文就是通过分析的方式来让不同的关联指标有所改变，使其不再存在重叠的问题，让以后的模型构建可以更好的进行下去。这样的解决方式也是最为直观主要的一种。同过这样途径有更好的效果。2.选取与计算基础指标。表格1主要归纳了影响现金流的重要因素，因为每个企业的现金流量状况都不尽然相同，通过不同的文献选择这样可以更加可观的描述这个指标，增强评价模型的信服力。表格4-SEQ表格_4-\*ARABIC1变量定义2．为了更好的度量现金流风险状况，我们建立一个相对客观的模型指标，资金流动的形式，金额还款的实力，资产的浮动变化，收入实力程度，收入的质量情况这些角度采取目标参数的选取。（1）现金流量结构指标。企业的财务状况如何一般可以通过现金流量结构表现出来，因此一个相对合理的现金流量对于企业的发展就显得尤为重要，它是企业良好发展的保障。现金流量结构的分为两个比例，它包括经营现金流量的比例以及现金流量的比例。这两个比例反映了现金流量主题的稳定与安全。（2）资金还款实力评估。对于现金的偿还实力做评估，主要按照以下四点：市值资金和债务比率=经营资金的纯数值/债务变化指数，这样的一个指标可以有效的显示出在资金流动过程中出现资金负债问题的比较，和相关的偿还能力的对比分析。经济现状和负债总额度=经济的资金流量/所要偿还利息的总额度。对于所谓现金的利息保证体系，就是要对于现有的流动资金进行核对，做出评估是否具有可以偿还债务的能力。所有资金的回收=现有的流动资金/全部所有资产。这样的指标在对于企业财产实力评估，和偿还金额的能力评估是有着较大影响，一般是这样的数值越大效果越好。（3）资金弹性数据。所指的意思就是，在对于流动的资金之间找到一个合适的平衡点，在这样的一点作为标准。通过他来反映企业所具备的偿还实力水平，这样的弹性指标一般都是作为资金的保证。资金保证倍数=活动纯现金/现金股份额度。我们可以分析出一个公司的实际支付能力如何，公司筹集资金的能力大小。一个公司的财务弹性越高，则代表该公司的支付能力较高，财务弹性越低，则说明该公司支付能力有限，可能具有现金流风险。（4）现金收益能力分析。现金收益能力简而言之就是在公司经营赚取利润的能力，它能够从侧面反映出一个公司的价值如何、潜力如何，公司的现金收益能力越强，则表明该公司的经营状况越好。对于资金的流入包括两个要点比例：出售资金的输出比例=现金净利润/资金流入。这样的指标表现出来公司对于都获取实力。如数值越大，代表的收获越多。获利比率=经济流动现金/纯利润。这里的比例关系很好的反映了资金与公司存在的联系。（5）收获利润分析。公司的获利程度如何受到两个因素影响，经营净收益以及净利润大小，比较这两个指标所得到的就是一个企业的收益质量。：纯净收入=经济收获/纯利润。通过对以往指标和现状进行分析得出，以这里的标准进行衡量。-资金流动指数=资金净流量/活动损失。这样的指标反映出资金是如何收回的程度，数值的大小决定着好坏。（6）所有资金的获取率。经济活动时的资金额度/最终资产总额度*100%。表现公司的获取现金的实力，其值越大越好。（7）现金满足投资比率=经营活动产生的在现金纯利润/（对于规定资产的收购、不固定资产和长期是金额支付-所存货物+股份分配、利润与偿付金额），在这之中：购买固有财产、和其他不同形式的资产、存货的减少、分配股利、利润或偿付利息支付的现金相关数据均来自现金流量表。反映企业经营产生的现金满足资本支出、存货增加和发放现金股利的能力。（8）销货收现比率：销售商品提供劳务收到的现金/营业收入购货付现比率：购买商品接受劳务支付的现金/营业成本4.2.3控制变量1.公司规模效应LNBVA公司的规模效应是指因为公司的规模扩大而带来了公司市场竞争力的提升。公示规模扩大的最大一个好处就是，伴随着增大的规模，监管资金应得到分担，其目的只为更好的改善公司的执行力。从另一个角度考虑，正是因为上述因素的作用，导致了我国的投资者并不会青睐除了国营企业等具有国家垄断性质之外的大型公司。在我国，私营企业扩大规模的方式往往是多元化业务或者是开辟新的行业，我国的投资者更偏向于投资不同的领域扩大公司规模，而不是向国外那样扩大一个业务多元化的公司。在这个方面来讲，更多的投资者秉持着扩大规模不利公司发展的心态。造成这个现象的因素还有另一方面，那就是我国的中小企业具有较大潜力，在未来成长升值的可能性较强，可能使投资者得到更多的利益，基于这些因素，公司的规模大小需要得到合理的控制。我国的现金流风险大小以及公司的规模大小之间的关系也是一个需要深入思考的问题。这里有一个矛盾的地方是，当公司的规模扩大，则相应的使得企业利益损害一部分，那么想要获得更大的利益就只有降低公司规模，而随着公司规模的降低，公司低于风险的能力就会减弱，进而引起企业现金流的波动。2.行业Industry根据证监会行业分类为各个企业所属行业添加虚拟变量。每个行业自身涉及到的现金流风险和投融资情况有较大的不同。3.实际控制人Owner分为国有控股和非国有控股。将属于国有控股的企业设置为0，非国有控股企业设置为1。赵亦军（2013）研究表明非国有企业现金流风险值对企业价值的负向影响要大于国有企业。在此将实际控制人作为虚拟变量。4.3数据选取此论文根据11年初到13年末这一时间段作为分析区间，把上海深圳的A股上市企业当作实例的选取，而且去除如下的数据:(1)在其中的研究时，ST的公司是不可以加入的，由于这样的公司属于资金方面的非正常状况，不利于数据的稳健。(2)效在研究的过程中存在一些数据的缺少问题等公司；(3)对于B股和H股同时上市的公司，这样的公司对于那些上市A股的公司还存在较大的距离。(4)剔除研究期间财务数据存在异常值的公司。效可以通过这样的方式更好的的对于企业的资金状况有一个不同的体现和价值的影响。此论文通过每年一度的数据进行研究。数据主要来自国泰安数据库存，和WINd。5实证结果及分析5.1变量描述性分析表5-SEQ表5-\*ARABIC1变量描述性统计极小值极大值均值标准差X1.37363.77021.005029.1765149X2.32163.17991.070432.1918908X3-1.69212.8733.122933.3216315X4-1.17322.3631.089726.2489764X5-1409.753519691.948935.697699464.6454004X6-.2941.4065.028890.0704302X7-50.798634.7190.3121542.4601313X8-289.0115828.69752.07108522.6659737X9-1.9824.8256.046120.1824318X10-86.222896.73061.2743448.2429014X11-22.652225.5644.2132862.1951272X12-46.50479.9164.4433022.8350946GHFX.069811.6772.971860.4259288XHSX23.3500288.390097.82479520.7461707OCFGR-1545.2782968.8340.81981040.1154173CFPS-6.04249.2181.0616191.1246539Q1.58463.62581.481416.4573225N3666图表列示了被解释变量企业现金流量指标的控制变量的描述性统计结果，观测值数量为3633个。可以看出，样本公司现金流量比率平均值为1.0050，极小值和极大值分别为0.3736和3.7702，标准差为0.1765，说明不同上市公司现金流量比率存在着较大差异。控制变量中经营现金流量比率平均值为1.0704，极小值和极大值分别为0.3216和3.1799，标准差为0.1919；经营现金与流动负债比率平均值为0.1229，极小值和极大值分别为-1.6921和2.8733，标准差为0.3216；经营现金与债务总额比平均值为0.0897，极小值和极大值分别为-1.1732和2.3631，标准差为0.2490；现金利息保障倍数平均值为35.6977，极小值和极大值分别为-1409.7535和19691.9489，标准差为464.6454；全部资产现金回收率平均值为0.0289，极小值和极大值分别为-0.2941和0.4065，标准差为0.0704；现金满足投资比率平均值为0.3122，极小值和极大值-50.7986和34.7190，标准差为2.4601；现金股利保障倍数平均值为2.0711，极小值和极大值分别为-289.0115和828.6975，标准差为22.6660；销售现金净流入比平均值为0.0461，极小值和极大值分别为-1.9824和0.8256，标准差为0.1824；盈利现金比率平均值为1.2743，极小值和极大值分别为-86.2228和96.7306，标准差为8.2429；现金营运指数平均值为0.2133，极小值和极大值-22.6522和25.5644，标准差为2.1951；净收益营运指数平均值为0.4433，极小值和极大值分别为-46.5047和9.9164，标准差为2.8351；购货付现比率购货付现比率平均值为0.9719，极小值和极大值分别为0.0698和11.6772，标准差为0.4259；销货收现比率平均值为97.8248，极小值和极大值分别为23.3500和288.3900，标准差为20.7462；经营现金净流量增长率平均值为0.8198，极小值和极大值分别为-1545.2782和968.8340，标准差为40.1154；每股现金流量平均值为0.0616，极小值和极大值分别为-6.0424和9.2181，标准差为1.1246。5.2主成分分析主成分分析是指通过对原来的具有一定相关性的指标进行研究，最终组合出几个不具有相关性的综合性指标来进行相关分析。本文主要对原始的财务指标进行线性组合，构造出完全不相关的几个综合指标来对企业的财务状况进行研究。重要数据的研究以及实验措施如下:（1）原始指标数据的标准化如过存在n组样板，包含指标数为p，由此推出矩阵公式X=(xij)n式中，i=1，2，…，n；j=1，2，…，p（2）找出相关矩阵j=1，2，…，p;k=1，2，..，p。在这之中rjk为指数r和指数k的相关系数。rjk=即r有r其中，i=1，2，…，n；j=1，2，…，p；k=1，2，…，p（3）确定主要成分，通过特征根的计算与R值得寻找。效通过特征根的方程式λIp−R=0，可以计算得出p个存在的特征值λg(gLgLg对于指标变量进行转化（变为主要成分）：Fg=lg1Z以上表达式中，g=1，2，…p；F1作为第一主要的成分，F2当作第二的主要成分，…，（4）付出率以及累计付出率对于实际问题的解读，通常并不会取p个值作为主成分。假如之前的k个主要成分占到的比例是85%，那么说明k个这样的主成分包含了所有的重要信息和检测结果。通过这种方式，在减少变量的同时，也对于实际的问题作出一个有效的分险与研究。这不仅使得变量的数量减少，也有益于具体问题的具体分析。根据Var(Ft)=λti=1λ1i效所以面对第一个主要成分的付出率时，最有用的方法是进行方差，将全部的数值做方差i=1pλt得到这样的比值，当此数值的变大，具体的成分有所变化。变的越来越强大，x1之前的两项付出率的值作为λ1+k个主成分的不同叠加如此i=1（5）主成分分析的优势主成分分析通过原始指标的研究，线性组合出不具有相关性的综合指标，而这些综合指标还具有转换前原始数据的所有信息。这使得主成分分析不仅概述了变量间的关系，同时减少了变量的个数，解决了回归分析以及多元判别分析中的多重线性问题。5.3主成分提取表5-SEQ表5-\*ARABIC2KMO和Bartlett的检验本文选取影响现金流量的16个变量提取主成分4，对样本数据进行KMO和Bartlett检验如表4-1所示，通过Batletely的收集实验数据，记录有关数据3.1622028*e4，概率相对数值P比0.05的突出水平低，故变量对现金流量影响显著。KMO值是0.738，大于0.7，即，原有的16个变量适合进行因子分析。表5-SEQ表5-\*ARABIC3公因子方差初始提取X11.000.901X21.000.761X31.000.815X41.000.787X51.000.666X61.000.836X71.000.110X81.000.337X91.000.815X101.000.629X111.000.463X121.000.608GHFX1.000.875XHSX1.000.859OCFGR1.000.070CFPS1.000.899注：提取方法：主成份分析。表5-3显示了16个变量的共同度数据，如果对16个变量采取主成分分析方法提取16个特征值，那么16个变量的所有方差都可被解释，变量的共同度都为1。事实上因子分析的目标应具备因子数小于原有变量的个数，大于83%的变量有X1（现金流量比率）、X6（全部资产现金回收率）、GHFX（购货付现比率）、XHSX（销货收现比率）、CFPS（每股现金流量），这5个变量信息可被解析。表5-SEQ表5-\*ARABIC4贡献率及累计贡献率成份初始特征值提取平方和载入合计方差的%累积%合计方差%累积%14.82930.18330.1834.82930.18330.18321.79611.22541.4081.79611.22541.40831.5479.66751.0751.5479.66751.07541.2487.79958.8731.2487.79958.87351.0126.32365.1961.0126.32365.1966.9686.05171.2477.9305.81377.0598.9295.80882.8679.8175.10387.97010.5823.64091.61011.5643.52795.13712.2421.51196.64813.2091.30797.95614.1851.15899.11415.0920.57699.69016.0500.310100.000注：提取方法为主成份分析。“合计、方差的、累积”分别表示特征值、方差贡献率、累计方差贡献率。由表5-4所示，第一主成分的特征值是4.829，贡献率是30.183%，累积方差贡献率是30.183%；第二主成分贡献率是11.225%，第三主成分贡献率是9.667%，第四主成分贡献率是7.799%；第五主成分的特征值是1.012，贡献率是6.323%，累积方差贡献率是65.196%。由于从第一主成分到第五主成分的累积方差贡献率为65.196%，本文将提取前五个主成分，此五个主成分可以代表原来的16个因素指标65.196%的信息量。原来的样本数据是16维，现在降到5维，所以使用前五个主成分来代表样本数据，既能降维，又能方便计算去除冗余信息。图5-图5-SEQ图5-\*ARABIC1主成分提取碎石图从碎石图上可以看出，前五个主成分占了全部主成分的60%以上，也可以说在第五主成分左右出现一个拐点，在这个拐点之后，碎石图曲线变得平滑，所以可以用前五个主成分来表示原有样本的数据信息。表5-SEQ表5-\*ARABIC5成分矩阵成份F1F2F3F4F5X6.910-.023.083-.015-.033X9.889-.046-.077.018-.132X3.877-.027.098.190.009X2.856-.051-.024.069-.140X4.855-.019.133.181.069X11.594-.043-.046-.324-.040X7.296-.044.088.113.007OCFGR.204-.046-.041-.090-.128CFPS.123.920-.192-.009-.014X1.151.919-.185.009.008XHSX.202.193.864-.123-.136GHFX-.410.222.809-.055-.018X12.017.001.061.714-.308X10.407-.049-.009-.675.077X5.155-.018.119.239.756X8.247.066.063.090.509由“成分矩阵”知：主成分分析恰好提取了5个公共因子，这正好符合模型的要求。成分矩阵可根据成分系数排序判断各变量的分类。由重要数据的研究得到，由以上参数表中找到五个重要影响因素，依次对与参数表中各项数值较大的因素进行研究。1、根据首类研究而得重要因素是财务弹性的参数。(f)包括X6（全部资产现金回收率）、X9（销售现金净流入比）、X3（经营现金与流动负债比率）、X2（经营现金流量比率）、X4（经营现金与债务总额比）和X11（现金营运指数）。财务弹性指数是指企业在变化的经济环境中的适应能力以及把握投资机会的能力，具体指企业调动剩余负债和闲置资金的能力。财务弹性指数过低，无剩余的现金，表示企业对于经济环境的变化适应性能不好，不容易存活，这样的数值更低，公司偿还金额更难保证。相反，有相对安全的资金保障。2、从第二类可得主成分为现金流量指数（F2）。包括CFPS（每股现金流量）、X1（现金流量比率）。现金流量指数主要反映企业经营活动中产生的现金流量和企业债务之间的关系。当现金流量指数较高超过需要时，表明企业适应经济环境变化的能力高，现金流量主体结构较稳健、较安全。3、从第三类可得主成分为经营活动收付现比率（F3）。包括XHSX（销货收现比率）、GHFX（购货付现比率）。经营活动收付现比率反映企业实际收到主营业务现金的收益和实际付现的购货成本情况。销售收现比率值越大表明企业销售质量越高，销售收现能力越强。购货付现比率曰接近1，表明企业没有因购货形成新的债务，购货成本几乎都是是付现成本。4、从第四类可得主成分为营运指数（F4）。包括X12（净收益营运指数）、X10（盈利现金比率），营运指数反映一个企业的收益质量问题，可以通过营运指数与历史指数和行业平均指数相比较，运营指数越小，表明其它业务盈利能力比主营业务强，运营指数小于1，全部净收益额大于经营净收益额，表明全部净收益额当中包含其他收益额。5、从第五类可得主成分为动态偿债能力指数（F5）包括X5（现金利息保障倍数）、X8（现金股利保障倍数）。动态偿还能力指数是企业经营能力和财务状况好坏的重要标志，反映了企业