公司治理（第2版）课件 第5章+机构投资者-第2版更新版

第5章机构投资者引导案例：格力电器董事会换届事件2012年5月，格力电器发布董事会换届选举公告格力电器创始人、董事长朱江洪卸任领导职务，公司将于月底股东大会上进行董事会换届选举“空降兵”周少强：由公司第一大股东珠海格力集团有限公司（持股19.37%）推选为董事候选人机构投资者提名董事人选：合格境外投资者（QFII）耶鲁大学基金会（持股1.76%）以及鹏华基金管理有限公司(持股1.68%)共同推荐冯继勇为董事候选人2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色2机构投资者对周少强上任格力接班的质疑非业内的局外人能否担此重任周少强原为珠海市国资委副主任，此前主要在银行和政府部门任职，未有任何家电行业的从业经验同月刚被任命为珠海格力集团有限公司党委书记、总裁对此不满的机构投资者针对这一情况展开的积极行动两家机构投资者联合推举认可的董事候选人以改善格力电器公司治理多位基金经理在接受采访时表达了对周少强成为董事候选人的不满，并表示会支持耶鲁大学基金会与鹏华基金联名推荐的董事，以此捍卫股东权益2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色32012年5月25日，格力电器股东大会召开现场座无虚席会议吸引了包括景顺长城、嘉实基金、中国平安、国金证券等众多投资机构参与，到场股东代表55人，股份占表决权的67.3%提问环节，机构投资者踊跃发言多名机构投资者发表了对空降周少强的不满和质疑来自融通基金、易方达基金、中国平安的代表纷纷举手表示，对缺席会议的候选董事周少强“没法投票”或“投反对票”2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色4董事会换届选举的议案表决结果（累积投票制）除周少强以36.6%的得票率落选外，其他子议案均获得通过由境外合格投资机构耶鲁大学基金会与鹏华基金联合推选的董事冯继勇以113.66%的高得票率顺利进入格力电器董事会市场认为，周少强的落选与冯继勇分走其大量选票不无关系2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色52012年6月7日，证监会主席郭树清对此事件做出评价“格力电器股东大会上，一家境外合格机构投资者（耶鲁大学基金会）和鹏华基金推选的董事获任，市场对改善这家企业的公司治理颇有期待。随着越来越多投资机构参与到公司治理，必将深刻影响上市公司的决策机制。”格力电器事件显示，即使在股权结构较为集中的中国，机构投资者仍有可能发挥公司治理作用。2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色6思考：你认为机构投资者在公司治理中具有怎样的作用？它们可以采取哪些行为参与公司治理？这些公司治理行为最终将如何影响公司价值？2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色7本章内容5.1机构投资者的起源与发展5.2机构投资者的类型与特点5.3机构投资者的公司治理作用5.4机构投资者发挥公司治理作用的影响因素2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色8学习目标了解机构投资者的起源掌握机构投资者的类型和特点；了解机构投资者公司治理角色的发展演变过程；掌握机构投资者发挥公司治理作用的方式；了解机构投资者发挥公司治理作用的影响因素；能够应用本章所学相关知识，分析现实中机构投资者的公司治理作用。2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色9机构投资者概念：机构投资者（institutionalinvestor），是指使用自有资金或者从分散公众手中筹集资金专门进行有价证券投资的法人机构。2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色10本章内容5.1机构投资者的起源与发展5.2机构投资者的类型与特点5.3机构投资者的公司治理作用5.4机构投资者发挥公司治理作用的影响因素2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色115.1.1机构投资者的起源古罗马时期类似慈善机构的组织形式乐善好施之人的捐赠和遗赠中包括商店、烤炉等资产运营这些资产可以产生增值收入，用于后续慈善资助运作模式已经初步蕴含集中资本进行投资的理念2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色125.1.1机构投资者的雏形中世纪末期欧洲，修道院、救济院和医院等具有公共福利性质的机构经常收到大额资金捐赠为避免资金闲置，将其投资于房地产，如农田、住宅、旅馆和剧院等也会利用少量闲置资金购入公共或私有证券，特别是地方主权国家发行的债券利用闲置资金进行金融资产投资的资产管理模式初现2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色135.1.1机构投资者的雏形十七世纪末，这些机构的资金配置发生转变问题：一系列财务困境问题的产生和房地产投资成本的增加应对：金融资产开始逐渐取代房地产成为这些机构的主要投资标的房地产投资的劣势：实现高于金融资产投资的超额收益需要机构投入相当多的审慎关注金融资产投资的优势：更少的时间和精力用于管理，流动性高这些机构开始出售持有的房产并重新思考投资组合配置问题，这些机构可以被视为机构投资者的雏形2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色145.1.2机构投资者的发展在经历了多次解散浪潮之后，传统公共福利机构在经济中的占比不断降低，专业机构投资者开始建立和兴起共同基金第一只共同基金：

欧洲金融危机背景下，1774年，荷兰商人阿德里安·范凯特维奇向多名认购者募集资金并成立了投资信托基金，分散投资者的金融风险第一只现代（开放式）共同基金：20世纪20年代初由哈佛大学200名教授出资5万美元创建的马萨诸塞州投资者信托基金，旨在为投资者提供专业化投资管理2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色155.1.2机构投资者的发展养老基金起源于1645年德国为牧师遗孀设立的基金18世纪后期，年金形式的养老金在整个欧洲日益普遍，主要用于抚恤阵亡将士的遗孀、伤残军人以及其他具有突出军事或民事功绩者德国是世界上首个颁布并实施适用于所有合格工人的养老基金法律的国家保险公司、银行等金融机构表现出越来越强的机构投资者特性经过多个世纪的演变和发展，逐渐加入了机构投资者的队伍2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色16本章内容5.1机构投资者的起源与发展5.2机构投资者的类型与特点5.3机构投资者的公司治理作用5.4机构投资者发挥公司治理作用的影响因素2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色175.2.1机构投资者的类型主要的机构投资者类型证券投资基金养老基金保险公司银行2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色185.2.1机构投资者的类型证券投资基金（1/2）概念：证券投资基金（investmentfund），是指集合大众投资者分散资金进行管理和投资的基金。在美国通常被称为“共同基金”（“mutualfund”）在英国则被称为“单位投资信托基金”（“unittrust”）运作模式：向大众投资者出售基金份额获得资金，并进行统一管理和投资，然后按照基金份额向投资者分配投资收益2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色195.2.1机构投资者的类型证券投资基金（2/2）特点1：能吸纳大量资金具备雄厚资金实力进行多元化证券投资特点2：专业化管理大众投资者能享受专业理财服务，节约自己理财的时间精力，并实现更大程度的风险分散特点3：基金经理面临激烈的市场竞争和较大的短期业绩压力资金来源不稳定：来源于普通投资者购买行为，业绩是投资者申购或赎回的重要依据证券投资基金经理难以执行长期投资策略，更关注短期投资股票回报2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色205.2.1机构投资者的类型养老基金（1/3）概念：养老基金(pensionfund)，是指为发放职工退休工资而设置的基金。运作模式：在职工退休之前，企业和职工定期向养老基金缴存资金，待职工退休后，由养老基金向其支付退休工资资金实际收入和实际支出之间存在较长的时间差，通常能达到几十年通货膨胀带来的资金贬值成为养老基金运营的突出问题为实现资金保值增值，养老基金经理人通常会将阶段性闲置的资金进行投资因此，养老基金是资本市场中重要投资主体2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色215.2.1机构投资者的类型养老基金（2/3）特点1：属于长期资金具有稳定、持续的资金来源，倾向于长期持有公司股权特点2：担负社会功能养老金的保质保量发放关乎社会稳定，因而非常注重资金的安全性，投资风格较为稳健2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色225.2.1机构投资者的类型养老基金（3/3）固定受益计划（defined-benefitplan）：养老基金到期支付退休职工固定退休金，缴纳金额则由此倒推确定面临按期偿付固定金额负债的压力，使其关注短期投资收益的波动情况固定缴纳计划（defined-contributionplan）：企业和职工按期向基金缴纳固定金额，支付的退休工资则随着养老基金运营情况而变动短期投资收益压力大大减小，更加关注长期投资收益2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色235.2.1机构投资者的类型保险公司（1/3）概念：保险公司（insurance），是指专门从事保险业务的公司运作模式：销售保险合约获取保费，为购买保险的客户提供保险服务并支付保单所确定的保险赔偿获得保费至触发赔付义务之间存在时间差，其间沉淀了大量资金保险公司通常会利用手中的闲置资金进行投资，达到保值增值的目的2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色245.2.1机构投资者的类型保险公司（2/3）特点1：资金具有长期特征合同期限一般较长，尤其是寿险合同通常在15年以上特点2：资金具有负债属性所获保费收入是未来支付赔款的预收资金，需在企业客户未来发生保险合同规定事项时用于赔付赔付义务的发生具有较高不确定性因此，保险公司往往追求稳定、可靠、流动性高的投资项目：投资偏重于债券而非股票，即便持有公司股份也一般采用分散投资的方式控制风险一定程度上限制了其公司治理作用的发挥2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色255.2.1机构投资者的类型保险公司（3/3）特点3：保险公司与被投公司可能存在业务关系假如被投资公司购买了保险公司的保险产品或者是其潜在客户，这种经济业务联系可能制约保险公司发挥公司治理作用2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色265.2.1机构投资者的类型银行（1/2）概念：银行（bank），是指吸收存款、发放贷款、办理结算等业务的金融机构银行的储蓄功能为其集聚了大量资金许多国家对于银行直接持有非银行企业股份设有较多管制更多是通过银行信托方式进行投资：接受他人委托、按其意愿对委托资金进行管理和投资银行信托的持股行为限制：中国“商业银行不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资”银行作为股东身份的公司治理作用被大大削弱2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色275.2.1机构投资者的类型银行（2/2）在日本、德国等地区，银行持股较为普遍日本通过“交叉持股”等股权结构安排，处于中心地位的“主银行”与很多公司都具有错综复杂的关系，能对公司治理产生重要影响银行能够作为债权人发挥公司治理作用银行作为债权人的公司治理作用，在第9章中专门讨论2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色285.2.1机构投资者的类型各国机构投资者的结构情况美国：共同基金（17.9%）、境外投资者（17.1%）、交易所交易基金（8.3%）、私人养老基金（4.5%）、政府退休基金（4.9%）、保险公司（1.7%）日本：境外投资者（30.1%）；其他各类金融机构（32.4%）：银行等金融结构（15.3%）、投资信托基金（9.6%）、保险公司（3.8%）、证券公司（2.9%）中国：公募基金持股（7.7%）、外资机构（4.7%）、私募基金（4.3%）、保险（2.3%）、信托券商资管（1.6%）2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色295.2.2机构投资者的特点持股规模较大投资结构相对分散投资视野较长投资管理能力专业负有受托责任2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色305.2.2机构投资者的特点持股规模较大（1/2）总体而言，机构投资者持股在资本市场中的占比较高2022年底，全球资本市场市值5000万美元以上的上市公司中，机构投资者持股市值占公司总市值的44%，远高于任何其他类型的投资者美国：机构投资者持股市值占比最高，高达70%欧洲、日本及其他发达国家：机构投资者持股比例基本都在1/3以上中国和其他亚洲国家：机构投资者持股比例接近20%2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色315.2.2机构投资者的特点持股规模较大（2/2）单个机构投资者的持股规模仍然十分可观美国平均每个上市公司有79个机构投资者，其中，平均有10个机构投资者持股1%以上，3个机构投资者持股3%以上，2个机构投资者持股5%以上有95%的公司存在至少一个持股比例大于1%的机构投资者股东有85%的公司存在至少一个持股比例大于3%的机构投资者股东有74%的公司存在至少一个持股比例大于5%的机构投资者股东2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色325.2.2机构投资者的特点持股结构相对分散资金优势不意味着机构投资者会集中持有公司股份法律对机构投资者持有单个公司股份的限制机构投资者自身分散风险的需求机构投资者的持股结构大多是高度分散的全球领先的机构投资者贝莱德集团2024年第2季度总共持股4660加公司，其中3115家公司的持股市值占持仓总市值的比重低于0.01%即便是微软、苹果、英伟达、亚马逊、谷歌这前五大重仓股，持股价值也仅占贝莱德持仓总市值的1%—6%。2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色335.2.2机构投资者的特点投资视野较长（1/2）与频繁买卖公司股票的个人投资者相比，机构投资者的投资风格通常较为稳健，倾向于从公司股票中长期增值中获益2009年日本东京交易所中银行投资者的平均持有期间为29.21年，保险投资者为19.17年，私有非金融机构为16.78年；与之相对，国外投资者和个人投资者均不到1年2019年美国本土股票年换手率为68%2020年美国共同基金使用资产加权的年平均换手率为32%，即平均持有期限约为3年2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色345.2.2机构投资者的特点投资视野较长（2/2）机构投资者投资视野较长期主要源于以下两个原因：机构投资者的股票卖出成本较高：价格压力和信号效应价值投资型理念的产生与发展：价值型投资理念：购买价值被低估的股票并在长期持有中获利价值创造的投资理念：通过积极参与公司治理提升公司价值，从中获取长期投资收益2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色355.2.2机构投资者的特点投资管理能力专业投资是机构投资者的主业，这使机构投资者具有较为丰富的专业投资知识和投资经验聘请、集聚了许多专业化投资人才：对行业和公司进行深入分析的研究人员、具有丰富投资经验的理财人员等等机构从业人员具有丰富投资管理经验：在改善公司治理、优化和整合公司资源方面有较多实战经验2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色365.2.2机构投资者的特点负有受托责任（1/2）除自营业务以外，大多数机构投资者本质上是对非自有资金进行投资和管理证券投资基金受购买基金份额的公众投资者委托，管理其投入的资金银行信托接受客户委托代为理财养老基金和保险公司则使用职工及公司缴付的养老金或保险客户支付的保费进行投资2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色375.2.2机构投资者的特点负有受托责任（1/2）机构投资者负有受托责任，即代表受益人保护和管理资产的责任在受托责任的约束下，机构投资者不会因管理他人资产就放任自流当持股企业表现不佳时，机构投资者仍会采用“用手投票”或“用脚投票”方式做出积极反应，发挥改善公司治理的效果2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色38中国机构投资者的特点与美国等西方国家相比，中国机构投资者的持股比例相对较低，且换手率较高，更多表现出短期投机交易特征2023年底，机构投资者总体持股占公司总股份的比重仅为7.14%，单一机构持有的公司股份比重更加有限：机构投资者整体上持股时间比较短：2023年我国主板市场的换手率为258.2%，科创板为450.7%，创业板为628.7%第一大股东持股1/3，“散户”投资者1/3，产业资本和机构投资者1/32026/5/7公司治理：基本原理与中国特色39聚焦中国本章内容5.1机构投资者的起源与发展5.2机构投资者的类型与特点5.3机构投资者的公司治理作用5.4机构投资者发挥公司治理作用的影响因素2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色405.3.1机构投资者治理角色的发展被动阶段：作为交易者的机构投资者（1/2）20世纪早期，美国机构投资者奉行“华尔街规则”，即消极持股、不直接干预公司行为，通过“用脚投票”的方式实现自己的利益法律和监管机构对机构投资者持股乃至其介入公司治理设置了较多限制2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色415.3.1机构投资者治理角色的发展被动阶段：作为交易者的机构投资者（2/2）由于受到法律的严格管控，机构投资者在此阶段呈现出持股规模较少的特征1950年，美国机构投资者总计仅持有8%的股票市场份额在持股高度分散化、持股水平如此之低的情况下，机构投资者无能力、也无意愿积极地参与公司治理，更多的是作为交易者出现2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色425.3.1机构投资者治理角色的发展主动阶段：作为监督者的机构投资者（1/4）20世纪80年代以后，美国政府对机构投资者的管制逐渐放宽机构投资者在股票市场中的投资规模和持股比例都大幅提高美国1000家大企业中，机构投资者持股比例在1987年达46.6%，至2007年底跃升至76.4%2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色435.3.1机构投资者治理角色的发展主动阶段：作为监督者的机构投资者（2/4）机构投资者已成为美国资本市场名副其实的主角截至2018年底，美国各类机构投资者持股市值达22.06万亿美元，占总市值的59.96%存在机构投资者持股的股票达到4591只，占上市股票总数的91.29%机构投资者的平均持股比例达到55.53%，每只股票中平均有207家机构参与投资从机构层面来看，截至2018年底，美国机构投资者总数达到4999家，每家机构平均持有196只证券2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色445.3.1机构投资者治理角色的发展主动阶段：作为监督者的机构投资者（3/4）机构投资者参与公司治理的限制规则被放宽允许甚至鼓励机构投资者对公司治理实施有约束力或建议性举措由于持有公司股份的比例日益提高，机构投资者成为许多上市公司的大股东机构投资者逐渐放弃了“华尔街规则”，由“用脚投票”的间接治理向“用手投票”的直接治理转变2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色455.3.1机构投资者治理角色的发展主动阶段：作为监督者的机构投资者（4/4）自20世纪80年代以来，机构投资者积极参与公司治理的事件明显增多，出现了所谓的机构投资者“股东积极主义”机构投资者主动参与公司治理的方式主要有：提交股东提案，积极运用投票权，征集委托投票权，与董事会和管理层私下协商，在媒体上定期公布公司治理存在问题的目标公司名单，参与董事会治理，利用敌意收购监督管理者以及代理权之争等2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色46中国机构投资者的发展历程二十世纪末是我国机构投资者的初始萌芽阶段中国机构投资者队伍与资本市场同步诞生1997年国务院《证券投资基金管理暂行办法》公布后，第一批真正意义上的证券投资基金开始发行和交易1998年，我国共成立了5只封闭式基金：基金开元、基金金泰、基金兴华、基金安信和基金裕阳此时机构投资者一度成为市场操纵者的代表市场的投机气氛较浓，机构投资者很少参与公司治理过程，甚至会通过联手坐庄的方式赚取低买高卖的价差2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色47聚焦中国中国机构投资者的发展历程二十一世纪以来，我国机构投资者开始进入改革和发展阶段（1/3）2000年，中国证监会提出“超常规发展机构投资者”的发展战略旨在通过大力发展机构投资者来改善中国资本市场的投资者结构，培育具有长期价值投资理念的投资者在此之后，保险基金、社保基金相继入市，QFII也经历了一个总额度不断扩大直至取消限额的发展历程2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色48聚焦中国中国机构投资者的发展历程二十一世纪以来，我国机构投资者开始进入改革和发展阶段(2/3)在近20年的时间里，中国机构投资者队伍不断壮大截至2023年二季度末，在5167只A股中出现了机构投资者的身影，占所有上市A股数量的98.93%其中，有113只股票的持股机构数超过1000家机构投资者已成为我国证券市场的生力军2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色49聚焦中国中国机构投资者的发展历程二十一世纪以来，我国机构投资者开始进入改革和发展阶段(3/3)伴随着法律制度的健全、机构投资者队伍的逐渐壮大、投资理念的日趋成熟，机构投资者在公司治理中也日趋重要涌现出一些机构投资者积极参与公司治理的典型案例2012年格力电器董事换届选举，机构投资者提名的董事当选，对选举结果产生了关键影响2015年前海人寿的举牌行为引发了万科宝能控制权之争，并引起了后续市场对于保险资金举牌的诸多讨论2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色50聚焦中国5.3.2机构投资者发挥公司治理的方式“用手投票”：积极参与公司治理“用脚投票”：通过交易发挥监督作用2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色515.3.2机构投资者发挥公司治理的方式2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色52“用手投票”：积极参与公司治理（1/2）具体方式在年度股东会议上提交股东提案与管理层进行私下沟通协商通过舆论施压迫使董事会更换经营不善的公司高管对投资于美国和芬兰的118家全球机构投资者的问卷调查发现，当对公司战略决策不满意时，机构投资者会积极主动参与公司治理5.3.2机构投资者发挥公司治理的方式2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色53“用手投票”：积极参与公司治理（2/2）实践中，机构投资者参与公司治理常采用多家联合行动模式受限于法律对机构投资者个股持股比例的要求，单个机构投资者通常难以独立影响公司决策联盟机制有效整合了分散的机构投资者的力量联盟也有助于缓解其他机构投资者“搭便车”问题5.3.2机构投资者发挥公司治理的方式2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色54“用脚投票”：通过交易发挥监督作用（1/2）对公司、管理者或者大股东等内部人不满时卖出股票的交易行为同样可以作为一项公司治理机制，产生监督功能机构投资者能够获得更多公司私有信息作为大股东，机构投资者可以通过委派董事或高管参与公司经营决策依托专业研究团队，其信息获取、处理、解读及公司价值评估能力显著优于一般投资者5.3.2机构投资者发挥公司治理的方式2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色55“用脚投票”：通过交易发挥监督作用（2/2）作为知情交易者，机构投资者的退出行为必然会向市场传递不利信号，对公司股票价格产生负面影响，抑制经理人、大股东等内部人私利行为现实中，机构投资者往往不是通过真正退出行为，而是通过退出威胁产生治理效应5.3.2机构投资者发挥公司治理的方式2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色56不同类型的机构投资者的治理途径存在差异共同基金：较高的短期业绩压力使其较少主动实施监督，更多使用“用脚投票”方式养老基金和保险基金：较长的持股周期使得它们有更强意愿投入监督成本参与公司治理，更多使用“用手投票”机制银行：大多兼具股东与债权人的双重身份，更侧重于以债权人身份发挥其治理作用中国机构投资者的公司治理角色机构投资者相对于控股股东而言，仍旧是小股东，难以对控股股东形成真正意义上的制衡效果上市公司股权结构高度集中，第一大股东持股比例在30%以上很多类型的机构投资者仍旧受到较严格的持股规模限制：例如公募基金实行“双十限制”单一机构持有公司股份数量非常有限：2023年二季度末有113只股票的持股机构数超过1000家2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色57聚焦中国中国机构投资者的公司治理角色尽管是小股东，但是，机构投资者仍旧可以发挥公司治理功能这一治理功能更多是通过交易行为产生的机构投资者是知情交易者，买卖行为向市场传递了一定信号，会对公司股价产生较大影响为避免机构投资者卖出公司股票向市场传递不利信号，上市公司会积极与机构投资者进行沟通，倾听他们的意见，从而在一定程度上改善公司治理2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色58聚焦中国本章内容5.1机构投资者的起源与发展5.2机构投资者的类型与特点5.3机构投资者的公司治理作用5.4机构投资者发挥公司治理作用的影响因素2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色595.4.1经营管理能力不足2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色60机构投资者缺乏经营管理能力，在参与公司治理时存在一定局限性缺乏管理企业的相关技能与经验对公司具体生产经营活动情况的掌握不充分（外部人）投资对象和领域分散，难以对所投资公司充分了解5.4.2短期业绩压力2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色61短期业绩压力将不可避免地引发一定程度的短视倾向，损害机构投资者的公司治理效应对于市场竞争较为激烈、交易较为频繁的机构投资者而言，短期业绩压力较大，短视倾向更为严重最具有代表性的机构投资者是证券投资基金基金经理的收入和职业发展往往与基金资产管理规模高度相关客户依据其管理资金的投资回报率来评价业绩的好坏给基金经理带来了极强的短期业绩压力5.4.2短期业绩压力2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色62短期业绩压力在允许客户随时买入和赎回的开放式基金中尤为突出短视倾向对机构投资者公司治理作用的负面影响：机构投资者不愿意花费时间和精力参与治理机构投资者对公司的干预会刺激被投资公司行为的短期化5.4.3法律法规限制2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色63各国法律对机构投资者的限制，也影响了其公司治理作用的发挥美国：法律对机构投资者持股的限制瑞典和土耳其：禁止保险基金（或共同基金）参与公司股东会投票的相关法律规定对于机构投资者可持有的股票份额或可具有的表决权设定上限比利时、丹麦、法国、挪威、西班牙、英国和美国等国家5.4.3法律法规限制2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色64中国：对于机构投资者持股比例及其行为的相关约束条款：保险公司投资单一上市公司股票股份总数不得超过其总股本10%QFII额度：不断放宽直到取消本章内容回顾5.1机构投资者的起源与发展5.2机构投资者的类型与特点5.3机构投资者的公司治理作用5.4机构投资者发挥公司治理作用的影响因素2026/5/7公司治理：基本原理与中国特色65案例：加州公共雇员退休基金（CalPERS）背景介绍加州公共雇员退休基金（CalPERS）是美国最大的养老基金CalPERS是践行机构投资者股东积极主义的先驱自上世纪80年代尤其是90年代初期开始，CalPERS频频参与其所投资公司的公司治理2026/5/7公司治理：基