培训课件：ROE稳定与ROE提升下的两类策略构建

证

券

研

究

报

告ROE稳定与ROE提升下的两类策略构建2026.03.161.

ROE稳定策略的构建◼

在专题报告《剔除“害群之马”：ROE

稳定性视角构建高质量选股组合》中，我们统计了

ROE

的转移矩阵：在2010/4/30~2024/4/30回测期间，每年的4月底，基于上市公司过去1年的

ROE

水平，将股票划分成6档，分别为小于0，介于0~5%，介于5%~10%，介于10%~15%，介于15%~20%，大于或等于20%，然后6个组合内股票等权，分别统计这6个组合到次年4月底的年度收益率，以及6个组合内股票次年

ROE

落在各个区间的数量比例。◼

在转移数量比例方面，次年

ROE

维持去年

ROE

中枢的比例较高，比如，去年

ROE

介于

10%~15%，次年仍落在该区间的股票比例为46.47%；此外，对于去年

ROE

处在较高水平的股票，其次年

ROE

下滑的比例远高于

ROE

提升的比例，比如，去年

ROE

介于10%~15%的股票中，次年

ROE提升的比例只有

15.19%，而出现

ROE下滑的比例有

38.34%。证券研究报告21.

ROE稳定策略的构建◼

在转移收益率层面，ROE

的提升能给股票带来丰厚的回报，正如表

2

对角线右上角的组合收益率显著高于对角线上的组合收益率；但同时也注意到，ROE

的下滑能很大程度损害组合收益，比如，去年

ROE

介于

10%~15%的股票中，次年

ROE

维持在10%~15%的股票组合收益率为

14.77%，而次年

ROE

下滑至

5%~10%的股票组合收益率只有

2.69%。◼

因此，在历史高

ROE

的样本中，如何筛选出未来

ROE

稳定不下滑的股票，是构建高ROE且预期不下滑策略的关键。证券研究报告31.1

稳定性因子的刻画◼

为了筛选出未来

ROE

不下滑的公司，我们从

4

个财务维度来刻画稳定性，分别是盈利稳定性、成长稳定性、杠杆稳定性、现金流稳定性，在这

4个维度上，我们各自筛选了一些具有代表性的小类因子。◼

经测试，现金流稳定性因子的分组单调性相对较弱，因此我们考虑基于盈利稳定性、成长稳定性、杠杆稳定性来合成稳定性因子。从这三个维度中我们各选取一个小类因子为代表：ROE

稳定性、营业收入_ttm

环比增速稳定性、有息债务/总资产稳定性，将这三个小类因子等权合成为稳定性因子。证券研究报告41.2

基于稳定性因子筛选出高ROE高稳定股票池◼

在历史高

ROE

的股票中，基于稳定性因子的筛选，期望得到未来

ROE

稳定不下滑的股票。首先，以过去

9

个季度

ROE_ttm

（如果上市以来不满9个季度，则需要至少6个季度

ROE_ttm）均不低于

10%

为标准筛选出历史高

ROE的股票，2019

年以来股票池内每期能筛出约

600

只股票；其次，将股票池内股票根据稳定性因子得分由低到高等分成

5

组，G1代表稳定性最高的一组，G5代表稳定性最差的一组，统计每组中在未来

4期

ROE_ttm均不低于

10%的股票数量比例。证券研究报告51.2

基于稳定性因子筛选出高ROE高稳定股票池◼

从统计结果中可以看到，对于历史高ROE股票池内的所有股票，其在未来延续高ROE的平均数量比例是71.97%，这表征的是纯粹的ROE动量效应。如果我们基于稳定性因子对历史高ROE股票分组后，各组中未来维持高ROE的股票比例会随着稳定性的减弱而下降，稳定性因子对ROE的分组具有良好的单调性，比如，对于稳定性最高的G1组，其在未来延续高ROE的股票比例提升至83.20%，说明稳定性因子可以提高筛选出未来维持高ROE股票的比例。证券研究报告61.2

基于稳定性因子筛选出高ROE高稳定股票池◼

在高ROE股票池内，稳定性因子的筛选可以提高筛出未来维持高ROE股票的比例，那么是否可以进一步映射到组合收益上？对此，我们将稳定性因子放在高ROE股票池内进行选股检验。◼

2012/12/31~2026/2/28回测期间，在高ROE股票池内，稳定性因子的RankIC月度均值为-3.49%，RankIC_IR为-0.36，RankIC<0月度占比为62.03%；在分组表现上，稳定性因子具有较好的单调性，因子多空年化收益为4.55%。证券研究报告71.3

高ROE高稳定股票池内构建ROE稳定策略◼

在高ROE股票池内基于稳定性因子分成两组，得到高ROE高稳定性股票池，然后在这个股票池内，每月根据成长、波动性、长期动量、股息率四个因子对股票进行打分，四个因子权重等权，选取综合得分最高的前50只股票，等权构建ROE稳定策略，回测期间为2013/12/31~2026/2/28，组合月度调仓，每月初停牌和一字板涨跌停的股票不参与交易，北交所股票不参与交易。证券研究报告81.3

高ROE高稳定股票池内构建ROE稳定策略◼

在2013/12/31~2026/2/28回测期间，高ROE高稳定股票池等权组合的年化收益为12.54%，ROE稳定策略的年化收益为23.00%；分年度看，2014~2025完整的12个年度，ROE稳定策略在股票池的基础上都能稳定的获得超额收益。证券研究报告91.3

高ROE高稳定股票池内构建ROE稳定策略◼

ROE稳定策略与市场上质量相关指数的比较，首先我们对市场上现有的质量相关指数做一个梳理：✓

1）中证质量：在中证全指样本空间内，选取盈利能力、盈利稳定性与盈利质量三个维度表现较好的100只上市公司证券作为指数样本；✓

2）红利质量：在中证全指样本空间内，选取50只连续现金分红、股利支付率较高且兼具较高盈利能力特征的上市公司证券作为指数样本；✓

3）CS质量成长：在中证全指样本空间内，选取100只流动性好、盈利能力高且可持续、现金流量较为充沛且兼具成长性的上市公司证券作为指数样本；✓

4）质量低波：选取50只盈利能力高且可持续、现金流量较为充沛且兼具成长性和低波动特征的上市公司证券作为指数样本；即在CS质量成长的基础上，根据过去一年波动率由低到高排名，选取前50只证券作为指数样本。证券研究报告101.3

高ROE高稳定股票池内构建ROE稳定策略◼

ROE稳定策略与质量相关指数的分年度收益比较：在2013/12/31~2026/2/28回测期间，ROE稳定策略的年化收益、夏普比率均是最高；分年度看，在成长、价值风格分别占优的年份，ROE稳定策略的收益都不错，比如，成长风格占优的2019~2021年，ROE策略的年度收益分别为35.51%、41.12%、32.43%，价值风格占优的2022~2023年，ROE策略的年度收益分别为1.02%、18.12%。证券研究报告111.4

ROE稳定策略的绩效分析证券研究报告122.

ROE提升策略的构建◼

在专题报告《剔除“害群之马”：ROE

稳定性视角构建高质量选股组合》中，我们统计了

ROE

的转移矩阵：在2010/4/30~2024/4/30回测期间，每年的4月底，基于上市公司过去1年的

ROE

水平，将股票划分成6档，分别为小于0，介于0~5%，介于5%~10%，介于10%~15%，介于15%~20%，大于或等于20%，然后6个组合内股票等权，分别统计这6个组合到次年4月底的年度收益率，以及6个组合内股票次年

ROE落在各个区间的数量比例。◼

在转移收益率层面，ROE

的提升能给股票带来丰厚的回报，正如表

2

对角线右上角的组合收益率显著高于对角线上的组合收益率；并且，我们落脚在去年ROE落在5%~10%区间的样本股中，基于分析师盈利预测数据，期望筛选出次年ROE提升的股票。证券研究报告132.1

ROE提升的历史动量效应如何？◼

首先，我们测试了ROE提升的历史动量效应：2011/4/30~2024/4/30回测期间，在过去一年、过去连续两年、过去连续三年ROE提升的股票中，未来一年ROE继续提升的概率分别为44.03%、41.83%、42.05%，动量效应相对较弱。证券研究报告142.2

基于分析师预期数据筛选ROE预期提升的股票◼

因此，我们引入分析师预测数据来筛选ROE预期提升的股票，筛选过程分为三步：1）筛选出过去一年ROE介于5%~10%之间的样本股；2）进一步，筛选出当前分析师一致预期利润>0，且相较去年实际利润的增速不低于5%；3）再进一步，筛选出当前分析师一致预期利润相较3个月前一致预期利润的变化幅度>0。证券研究报告152.2

基于分析师预期数据筛选ROE预期提升的股票◼

引入分析师预测数据后，筛选ROE预期提升股票的胜率明显有提高，在2012/4/27~2024/10/31回测期间，每年4、8、10月底做一次筛选，平均每期筛出ROE预期提升股票的数量为163只，平均筛选胜率为70.98%。证券研究报告162.3

ROE预期提升股票池内构建ROE提升策略◼

在ROE预期提升的股票池内，每月根据成长、波动性、长期动量、股息率四个因子对股票进行打分，四个因子权重等权，选取综合得分最高的前50只股票，等权构建ROE提升策略，回测期间为2013/12/31~2026/2/28，组合月度调仓，每月初停牌和一字板涨跌停的股票不参与交易，北交所股票不参与交易。证券研究报告172.3

ROE预期提升股票池内构建ROE提升策略◼

在2013/12/31~2026/2/28回测期间，ROE预期提升股票池等权组合的年化收益为14.31%，ROE提升策略的年化收益为22.