培训课件：用隔夜交易策略增强指数增强

用隔夜交易策略增强指数增强2026年03月11日核心结论本文构建了预测隔夜收益率的复合因子，据此设计的隔夜交易策略有稳健超额收益率，能对已有的指数增强策略进一步增强。【报告亮点】•

测试了一系列能够预测隔夜收益率的因子，构建的合成因子能较好预测隔夜收益率。•

隔夜交易策略超额收益率稳定，跟踪误差较小。•

指数增强策略叠加隔夜交易策略，能增强超额收益率。【主要结论】•

合成因子与隔夜收益率显著负相关，Rank

IC达-0.1687。•

在复制指数的基础上加入隔夜交易策略，在不同指数上可获得4%-7%的超额收益率，且跟踪误差仅1.2%左右。•

将现有指数增强模型叠加隔夜交易策略，超额收益率能够进一步提高2%-5%。•

考虑各种交易条件后，策略的超额收益率仍然稳健。风险提示：模型失效风险，市场风格变化风险，数据测算误差风险。：Wind，

西部证券研发中心2资料01隔夜收益率与单因子表现02

因子合成目

录03

被动指数增强策略CONTENTS0405增强指数增强总结和风险提示A股隔夜收益率长期为负•

A股长期存在日内收益率为正，隔夜收益率为负的现象。•

T+1机制是A股隔夜负收益率的直接原因：•

由于T+1交易机制，昨天收盘买入较今天开盘买入多了一个今天可以卖出的权力。•

得到这个权力必须付出成本，因此昨收就必须高于今开，这就造成了隔夜的负收益率。图：沪深300指数的日收益率、日内收益率和隔夜收益率累计净值（2015.01.01-2025.12.31）表：沪深300和中证2000指数收益率统计（2015.01.01-2025.12.31）沪深300历史全部沪深3002025年中证2000历史全部中证20002025年876543210日收益率日内收益率隔夜收益率4.93%19.25%-14.25%19.87%28.19%-8.30%11.23%40.25%-29.00%41.17%68.28%-27.31%日累计净值日内累计净值隔夜累计净值：Wind，

西部证券研发中心4资料隔夜收益率、日内收益率和日收益率•

푂푝푒푛푃

是股票在ꢀ日的开盘价，퐶푙표푠푒푃

股票在ꢀ

ꢁ

ꢂ日的收盘价。푡푡−1•

隔夜收益率定义：푂푝푒푛푃푡퐶푙표푠푒푃푂푣푒푟푛ꢃꢄℎꢀ푅푒ꢀ푢푟푛푡

=ꢁ

ꢂ푡−1•

日内收益率定义：•

日收益率定义：퐶푙표푠푒푃푡퐼푛ꢀ푟푎푑푎푦푅푒ꢀ푢푟푛푡

=푅푒ꢀ푢푟푛푡

=ꢁ

ꢂ푂푝푒푛푃푡퐶푙표푠푒푃푡ꢁ

ꢂ퐶푙표푠푒푃푡−15资料：西部证券研发中心成交量冲击因子•

因子定义：푉표푙푢푚푒푡푉표푙푢푚푒푆ℎ표푐푘푡

=ꢁ

ꢂ퐸푀퐴푉표푙푢푚푒푡−1•

其中，푉표푙푢푚푒

是股票在ꢀ日的成交量，퐸푀퐴푉표푙푢푚푒

是过去一段时间成交量的指数移动平均值（EMA）。使用过去120个交푡푡易日，半衰期60来计算EMA。•

因子的回测效果较好，Rank

IC为-0.116，成交量冲击越大，隔夜收益率越低，主要贡献在空头组合。表：成交量冲击因子对隔夜收益率的预测效果（2019.01.01-2025.11.21）图：成交量冲击因子的十分组累计收益率曲线（2019.01.01-2025.11.21）D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC80%60%收益率波动率夏普比率最大回撤2019-63.01%11.55%-5.465.37%10.49%0.51182.68%6.94%-12.70%10.19%-1.2520.68%2.89%7.15-0.1160.076-1.51640%26.3120%99.90%-64.51%-66.01%-55.47%-66.47%-54.00%-72.01%-55.13%27.67%16.41%-7.57%8.58%6.87%9.98%13.12%-7.60%12.67%224.79%170.28%142.23%215.95%138.08%298.94%104.80%61.89%-6.89%-21.64%-14.52%-15.86%-4.42%-9.23%-14.02%4.91%24.91%18.15%26.93%26.95%15.04%24.51%7.53%0%-0.129-0.109-0.101-0.115-0.101-0.146-0.109-20%-40%-60%-80%-100%20202021202220232019/1/22020/1/2D22021/1/2D3

D42022/1/2D52023/1/2D6

D72024/1/2D82025/1/2D92024D1D102025注释：D1-D10依次为因子值最大到最小的股票十分组等权重组合。：Wind，

西部证券研发中心6资料市值因子•

因子定义：股票市值的对数。•

Rank

IC为-0.011，单调性较差。•

没有明显的预测能力。表：市值因子对隔夜收益率的预测效果（2019.01.01-2025.11.21）图：市值因子的十分组累计收益率曲线（2019.01.01-2025.11.21）10%0%D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC收益率波动率夏普比率最大回撤2019-10.92%10.33%-1.06-10.00%9.70%0.83%5.29%0.16-12.70%10.19%-1.253.00%3.06%0.98-0.0110.089-0.127-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%-1.0357.40%1.45%64.15%-8.57%-35.65%-13.82%-6.90%4.38%39.48%-10.10%-28.27%1.90%20.63%9.37%0.55%21.44%61.89%-6.89%-21.64%-14.52%-15.86%-4.42%-9.23%-14.02%23.67%-1.90%-17.96%0.75%10.55%9.14%1.83%23.12%0.0230.0372020-10.53%-15.68%-23.03%-4.71%-8.00%-12.84%2021-0.000-0.039-0.038-0.025-0.041202220232019/1/22020/1/2D22021/1/2D3

D42022/1/2D52023/1/2D62024/1/2D82025/1/2D92024-7.47%5.98%D1D7D102025注释：D1-D10依次为因子值最大到最小的股票十分组等权重组合。：Wind，

西部证券研发中心7资料日收益率因子•

因子定义：股票从前一日收盘到当日收盘的日收益率。•

Rank

IC为-0.0230，单调性较差。•

D10组的收益率最低，意味着当日收益率最低的组合，次日的隔夜收益率也最低。表：日收益率因子对隔夜收益率的预测效果（2019.01.01-2025.11.21）图：日收益率因子的十分组累计收益率曲线（2019.01.01-2025.11.21）D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC40%收益率波动率夏普比率最大回撤2019-11.94%12.98%-0.92-54.49%11.79%-4.62-48.59%9.54%-12.70%10.19%-1.25-47.81%4.72%-0.0300.113-0.26320%0%-5.1-10.13-20%-40%-60%-80%-100%69.23%-8.87%5.33%99.56%-54.48%-67.20%-54.15%-54.12%-33.45%-61.53%-45.79%98.99%-50.27%-68.88%-56.52%-43.82%-6.09%-56.51%-34.56%61.89%-6.89%-21.64%-14.52%-15.86%-4.42%-9.23%-14.02%98.89%-51.04%-57.95%-46.30%-45.38%-30.32%-57.81%-36.75%-0.048-0.016-0.015-0.035-0.064-0.003-0.028202020215.16%2022-18.48%-29.21%-13.89%-17.12%20232019/1/22020/1/2D22021/1/2D3

D42022/1/2D52023/1/2D6

D72024/1/2D82025/1/2D92024D1D102025注释：D1-D10依次为因子值最大到最小的股票十分组等权重组合。：Wind，

西部证券研发中心8资料日内收益率因子•

因子定义：股票当日开盘到收盘的日内收益率。•

Rank

IC为-0.056，单调性较为一般。•

D10组的收益率最低，意味着日内收益率最低的组合，次日的隔夜收益率最低。表：日内收益率对隔夜收益率的预测效果（2019.01.01-2025.11.21）图：日内收益率因子的十分组累计收益率曲线（2019.01.01-2025.11.21）D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC20%收益率波动率夏普比率最大回撤2019-25.33%12.64%-2.00-44.31%11.52%-3.85-25.74%8.51%-12.70%10.19%-1.25-36.14%4.07%-0.0560.105-0.5310%-3.03-8.88-20%-40%-60%-80%-100%88.06%-22.96%-18.09%-14.47%-29.69%-34.80%-27.58%-25.74%98.25%-42.38%-58.13%-45.93%-45.90%-22.08%-46.46%-40.33%87.19%-25.45%-48.79%-36.91%-23.18%19.30%-27.77%-19.63%61.89%-6.89%-21.64%-14.52%-15.86%-4.42%-9.23%-14.02%95.53%-38.04%-46.35%-36.70%-35.62%-18.43%-41.24%-30.40%-0.080-0.046-0.034-0.059-0.089-0.035-0.04420202021202220232019/1/22020/1/2D22021/1/2D3

D42022/1/2D52023/1/2D6

D72024/1/2D82025/1/2D92024D1D102025注释：D1-D10依次为因子值最大到最小的股票十分组等权重组合。：Wind，

西部证券研发中心9资料振幅•

因子定义：振幅=(最高价-最低价)/收盘价。•

Rank

IC为-0.121，单调性较好。•

振幅越大，隔夜收益率越低，主要贡献在空头组合。表：振幅因子对隔夜收益率的预测效果（2019.01.01-2025.11.21）图：振幅因子的十分组累计收益率曲线（2019.01.01-2025.11.21）D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC60%收益率波动率夏普比率最大回撤2019-61.57%13.92%-4.42-2.35%7.90%-0.3150.67%8.47%-12.70%10.19%-1.2511.55%3.68%3.14-0.1210.116-1.05040%20%17.780%99.87%-94.49%-61.59%-66.23%-58.07%-62.76%-56.53%-65.70%27.72%-2.06%1.28%-13.89%4.07%-2.20%6.38%-4.31%12.24%92.43%160.43%151.08%146.11%160.35%143.24%170.50%61.89%-13.06%-6.89%-21.64%-14.52%-15.86%-4.42%-9.23%4.95%11.00%8.53%9.43%21.61%16.09%11.24%4.69%-20%-40%-60%-80%-100%2020-0.130-0.104-0.123-0.120-0.127-0.1232021202220232019/1/22020/1/2D22021/1/2D3

D42022/1/2D52023/1/2D6

D72024/1/2D82025/1/2D92024D1D102025注释：D1-D10依次为因子值最大到最小的股票十分组等权重组合。：Wind，

西部证券研发中心10资料成交额•

因子定义：股票成交额的五日移动平均值。•

Rank

IC为-0.107，单调性较好。•

成交额越高，隔夜收益率越低，主要贡献在空头组合。表：成交额因子对隔夜收益率的预测效果（2019.01.01-2025.11.21）图：成交额因子的十分组累计收益率曲线（2019.01.01-2025.11.21）D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC80%60%40%收益率波动率夏普比率最大回撤2019-46.26%12.55%-3.696.96%8.86%0.7997.44%6.94%-12.70%10.19%-1.2522.30%2.93%7.6-0.1070.132-0.80914.0520%98.63%-61.24%-39.31%-42.00%-37.14%-55.50%-46.62%-52.39%24.54%7.12%5.85%-21.40%4.55%14.16%22.13%17.89%4.37%61.89%-13.06%-6.89%-21.64%-14.52%-15.86%-4.42%-9.23%5.59%20.18%13.41%-0.01%22.17%35.46%27.68%29.70%0%68.36%72.83%34.21%65.14%154.40%127.46%145.95%-20%-40%-60%-80%-100%2020-0.069-0.043-0.085-0.135-0.148-0.1402021202220232019/1/22020/1/2D22021/1/2D3

D42022/1/2D52023/1/2D6

D72024/1/2D82025/1/2D92024D1D102025注释：D1-D10依次为因子值最大到最小的股票十分组等权重组合。：Wind，

西部证券研发中心11资料01隔夜收益率与单因子表现02

因子合成目

录03

被动指数增强策略CONTENTS0405增强指数增强总结和风险提示等权重合成•

将表现较好的成交量冲击、日内收益率、振幅、流动性因子进行等权重合成。•

成交量冲击因子与三者的相关系数分别为0.23、0.54、0.33。•

Rank

IC为-0.112，单调性较好。•

相较部分单因子的回测结果，D10组的表现较差。表：等权重合成因子对隔夜收益率的预测效果（2019.01.01-2025.11.21）图：等权重合成因子的十分组累计收益率曲线（2019.01.01-2025.11.21）D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC40%收益率波动率夏普比率最大回撤2019-43.85%12.92%-3.39-14.64%10.57%-1.3950.93%8.66%-12.70%10.19%-1.25-2.24%3.55%-0.63-0.1120.103-1.08720%0%5.88-20%-40%-60%-80%-100%98.17%-45.04%-37.34%-32.08%-48.11%-46.33%-52.15%-40.37%66.49%-5.72%-27.70%-16.35%-12.09%3.93%18.19%70.31%15.10%22.66%68.62%93.04%61.91%35.36%61.89%-6.89%-21.64%-14.52%-15.86%-4.42%-9.23%-14.02%18.77%1.25%-7.54%-2.16%4.50%8.77%-12.81%-5.75%-0.137-0.097-0.092-0.114-0.134-0.107-0.10120202021202220232019/1/22020/1/2D22021/1/2D3

D42022/1/2D52023/1/2D6

D72024/1/2D82025/1/2D92024-20.47%-19.13%D1D102025注释：D1-D10依次为因子值最大到最小的股票十分组等权重组合。：Wind，

西部证券研发中心13资料IC加权合成•

使用IC作为权重进行合成：1.

计算因子的历史IC，进行5日平滑，降低波动。퐼퐶2.

由于日度IC的正负方向变化较快，权重为IC除以IC绝对值之和：푤푒ꢀꢁℎ푡

=•

IC为-0.169，整体单调性较好，D10组多头端有明显改善。，保留IC的方向。σ

퐼퐶表：IC加权合成因子对隔夜收益率的预测效果（2019.01.01-2025.11.21）图：

IC加权合成因子的十分组累计收益率曲线（2019.01.01-2025.11.21）D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC400%350%300%250%200%150%100%50%收益率波动率夏普比率最大回撤2019-63.77%11.69%-5.4624.15%11.02%2.19238.98%9.62%-12.70%10.19%-1.2542.17%4.06%-0.1690.109-1.54224.8510.3999.91%-62.41%-63.47%-54.97%-66.07%-55.34%-77.30%-57.55%18.22%25.56%13.62%15.53%18.52%29.36%54.55%14.05%13.48%229.92%206.73%154.36%245.57%187.86%575.03%164.97%61.89%-6.89%-21.64%-14.52%-15.86%-4.42%-9.23%-14.02%1.57%34.61%44.71%35.01%40.68%35.31%71.34%32.32%-0.167-0.146-0.131-0.170-0.184-0.206-0.177202020210%2022-50%-100%20232019/1/22020/1/2D22021/1/2D3

D42022/1/2D52023/1/2D6

D72024/1/2D82025/1/2D92024D1D102025注释：D1-D10依次为因子值最大到最小的股票十分组等权重组合。：Wind，

西部证券研发中心14资料IC加权合成表：沪深300股池中IC合成因子与隔夜收益率（2019.01.01-2025.11.21）•

在沪深300和中证500股池中，合成因子的Rank

IC分别为-0.147和-0.152。D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC收益率波动率夏普比率最大回撤2019-42.97%11.84%-3.6326.46%12.70%2.08120.15%11.04%10.88-8.89%10.09%-0.8838.92%5.82%-0.1470.162-0.9076.6997.95%-38.99%-36.62%-44.69%-51.19%-33.67%-48.80%-41.62%19.83%43.50%25.89%19.07%10.76%22.65%44.09%20.10%12.50%133.24%97.00%113.24%125.19%84.42%181.94%102.68%53.17%4.24%1.65%•

使用IC作为权重进行合成：37.62%41.39%39.88%40.09%23.72%56.78%30.89%-0.137-0.118-0.117-0.159-0.161-0.179-0.1591.

将IC进行5日平滑，降低波动。2020-10.95%-14.97%-21.04%-0.82%-7.20%-8.36%20212.

IC的正负方向变化较快，权重为IC除以IC绝2022퐼퐶2023对值之和：푤푒ꢀꢁℎ푡

=。σ

퐼퐶20242025表：中证500股池中IC合成因子与隔夜收益率（2019.01.01-2025.11.21）D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC收益率波动率夏普比率最大回撤2019-42.50%11.67%-3.6423.81%12.10%1.97113.80%10.53%10.8-6.64%9.95%-0.6732.71%5.15%-0.1520.146-1.0406.3597.82%-42.32%-31.23%-42.99%-51.37%-34.31%-49.27%-40.20%18.92%31.27%18.26%18.40%14.77%20.91%49.90%14.30%14.29%125.54%70.38%105.73%134.14%83.36%196.17%88.95%44.65%-2.94%-9.76%-9.15%-13.96%0.09%0.09%-9.27%2.15%35.12%31.14%30.23%33.25%20.79%51.13%25.74%-0.151-0.129-0.119-0.166-0.162-0.173-0.16420202021202220232024注释：D1-D10依次为因子值最大到最小的股票十分组等权重组合。2025：Wind，

西部证券研发中心15资料IC加权合成表：沪深300股池中IC合成因子与隔夜收益率（2019.01.01-2025.11.21）•

在中证1000和中证2000股池中，合成因子的RankIC分别为-0.161和-0.197。•

空头的表现进一步增强。D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC收益率波动率夏普比率最大回撤2019-53.37%12.33%-4.3319.62%11.62%1.69154.14%10.36%14.87-10.24%10.53%-0.9733.26%4.36%-0.1610.127-1.2667.6499.49%-60.87%-54.60%-44.41%-59.16%-40.55%-60.61%-45.47%19.79%22.73%7.45%15.29%209.37%133.69%99.75%179.57%113.10%278.28%92.56%55.57%-8.61%-19.53%-11.96%-13.98%-2.17%-0.62%-12.44%1.64%34.00%33.41%27.03%33.75%30.08%51.41%21.39%-0.174-0.139-0.124-0.168-0.172-0.174-0.1762020202111.95%15.21%27.25%49.31%6.62%•

使用IC作为权重进行合成：20221.

将IC进行5日平滑，降低波动。202320242.

IC的正负方向变化较快，权重为IC除以IC绝퐼퐶2025表：中证500股池中IC合成因子与隔夜收益率（2019.01.01-2025.11.21）对值之和：푤푒ꢀꢁℎ푡

=。σ

퐼퐶D1D10D10-D1AVGD10-AVGRankIC收益率波动率夏普比率最大回撤2019-73.80%13.32%-5.5424.07%10.89%2.21365.98%9.37%-14.86%10.57%-1.4145.61%3.65%-0.1970.109-1.81539.0612.599.99%-71.44%-78.64%-65.20%-73.63%-66.98%-84.12%-67.21%21.93%27.25%1.13%4.59%67.68%-8.86%-27.71%-15.23%-12.82%-4.77%-12.40%-18.93%1.59%337.85%364.05%231.10%382.62%306.60%809.83%243.11%39.31%39.60%37.45%48.18%42.39%68.57%40.86%-0.198-0.175-0.165-0.190-0.211-0.236-0.2042020202116.63%29.34%35.63%46.96%14.55%202220232024注释：D1-D10依次为因子值最大到最小的股票十分组等权重组合。2025：Wind，

西部证券研发中心16资料01隔夜收益率与单因子表现02

因子合成目

录03

被动指数增强策略CONTENTS0405增强指数增强总结和风险提示指数增强策略表：沪深300指数复制+隔夜交易策略的收益风险特征（2019.01.01-2025.11.21）•

沪深300指数增强策略方案：•

假定已持有指数成分股；费前费后基准费前超额

费后超额收益率波动率夏普比率最大回撤201912.34%18.54%0.6710.49%18.55%0.575.83%6.51%1.20%5.084.66%1.17%3.7•

在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；18.81%0.31•

选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票；35.86%44.71%35.28%-0.30%-17.09%-6.81%23.33%20.07%39.19%43.20%33.36%-2.13%-18.58%-8.25%20.69%18.18%45.60%36.07%27.21%-5.20%-21.63%-11.38%14.68%13.18%0.40%6.27%6.23%5.14%5.73%5.13%7.52%6.00%0.49%5.16%4.73%3.22%3.82%3.51%5.23%4.32%•

将指数成分股中的这些股票卖出，并于次日开盘买回来；•

考虑双边0.2%的费率；2020•

T+1限制：当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。20212022•

年化超额收益率为4.66%，跟踪误差为1.17%，超额最大回撤为0.49%。•

每日换手率为3.43%。202320242025：Wind，

西部证券研发中心18资料指数增强策略表：中证500指数复制+隔夜交易策略的收益风险特征（2019.01.01-2025.11.21）•

中证500指数增强策略方案：•

假定已持有指数成分股；费前费后基准7.39%费前超额

费后超额收益率波动率夏普比率最大回撤201913.55%21.26%0.6411.82%21.26%0.565.68%1.21%4.684.43%1.19%3.42•

在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；21.51%0.34•

选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票；•

将指数成分股中的这些股票卖出，并于次日开盘买回来；35.51%32.21%29.36%20.88%-16.23%-3.69%13.66%26.89%37.83%31.00%27.88%18.83%-17.68%-4.79%11.25%24.57%41.81%26.38%20.87%15.59%-20.31%-7.42%5.46%0.32%4.54%6.83%4.56%5.10%4.02%7.73%6.46%0.39%3.59%5.61%2.79%3.28%2.83%5.45%4.51%•

考虑双边0.2%的费率；2020•

T+1限制：当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。20212022•

年化超额收益率为4.43%，跟踪误差为1.19%，超额最大回撤为0.39%。•

每日换手率为3.19%。20232024202519.07%：Wind，

西部证券研发中心19资料指数增强策略表：中证1000指数复制+隔夜交易策略的收益风险特征（2019.01.01-2025.11.21）•

中证1000指数增强策略方案：•

假定已持有指数成分股；费前费后11.93%23.98%0.5基准7.00%费前超额

费后超额收益率波动率夏普比率最大回撤201913.60%23.98%0.576.10%1.19%5.124.93%1.16%3.91•

在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；24.23%0.29•

选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票；•

将指数成分股中的这些股票卖出，并于次日开盘买回来；41.67%33.63%29.48%26.21%-17.80%-3.09%9.64%43.39%32.22%27.75%24.29%-19.08%-4.16%7.37%46.71%25.67%19.39%20.52%-21.58%-6.28%1.20%0.25%6.27%8.22%4.71%4.79%3.40%8.32%6.49%0.31%5.15%6.78%3.12%3.16%2.26%6.09%4.84%•

考虑双边0.2%的费率；2020•

T+1限制：当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。20212022•

年化超额收益率为4.93%，跟踪误差为1.16%，超额最大回撤为0.31%。•

每日换手率为3.07%。20232024202526.51%24.55%18.63%：Wind，

西部证券研发中心20资料指数增强策略表：中证2000指数复制+隔夜交易策略的收益风险特征（2019.01.01-2025.11.21）•

中证2000指数增强策略方案：•

假定已持有指数成分股；费前费后基准费前超额

费后超额收益率波动率夏普比率最大回撤201919.79%25.76%0.7717.37%25.77%0.6710.20%26.00%0.399.59%1.26%6.837.97%1.22%5.25•

在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；•

选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票；•

将指数成分股中的这些股票卖出，并于次日开盘买回来；35.00%21.40%32.58%27.82%31.84%-6.84%12.12%9.25%35.47%19.36%30.56%25.47%29.27%-8.90%10.17%6.23%40.70%13.12%21.96%15.39%25.89%-14.78%5.57%0.58%8.27%8.62%10.53%4.69%9.29%6.20%11.62%0.93%6.24%8.60%10.08%3.38%5.88%4.60%8.37%•

考虑双边0.3%的费率；2020•

T+1限制：当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。20212022•

年化超额收益率为7.97%，跟踪误差为1.22%，超额最大回撤为0.93%。•

每日换手率为2.81%。202320242025-2.14%：Wind，

西部证券研发中心21资料01隔夜收益率与单因子表现02

因子合成目

录03

被动指数增强策略CONTENTS0405增强指数增强总结和风险提示增强指数增强表：沪深300指数增强+隔夜交易策略的收益风险特征（2019.01.01-2025.11.21）•

沪深300指增策略的进一步增强：严约束模型相对指数严约束模型+

宽约束宽约束模型相对指数宽约束模型+隔夜相对指数严约束模型+隔夜宽约束模型+隔夜严约束模型指数•

在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；隔夜相对指数模型•

选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票，将这些股票卖出；收益率波动率夏普比率最大回撤20195.83%11.41%

5.11%

13.05%

6.65%

15.63%

9.04%

18.65%

11.87%18.81%

18.11%

2.28%

18.13%

2.55%

18.38%

5.08%

18.37%

5.14%0.31

0.63

2.24

0.72

2.61

0.85

1.78

1.02

2.31•

选择当日因子值最小的10只的股票，卖出所得钱买入这些股票；•

次日开盘，做反向交易，恢复原始仓位；•

原增强策略调仓的当日和前一日不交易；45.60%

33.46%

4.25%

32.23%

4.26%

27.11%

5.68%

24.89%

6.77%36.07%

40.13%

2.84%

45.31%

6.62%

41.42%

3.72%

49.18%

9.42%27.21%

33.48%

4.75%

35.17%

6.05%

47.81%

16.20%

52.41%

19.81%•

考虑双边0.2%的费率，并有T+1限制，当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。20202021-5.20%0.16%

5.57%

0.71%

6.14%

5.30%

11.27%

8.38%

14.53%•

相较原来的严约束和宽约束指增策略，分别有1.64%和3.02%的超额收益率提升。•

跟踪误差没有明显放大。2022-21.63%

-15.32%

7.93%

-14.57%

8.85%

-11.74%

12.31%

-11.03%

13.18%-11.38%

-5.33%

6.70%

-4.66%

7.44%

-2.35%

9.78%

-0.52%

11.83%14.68%

20.68%

4.95%

22.80%

6.93%

20.55%

4.62%

22.33%

6.21%13.18%

16.37%

2.64%

17.90%

3.95%

19.24%

5.04%

22.07%

7.49%20232024•

原增强策略调仓的当日和前一日如果能交易，收益率可以进一步增加。2025：Wind，

西部证券研发中心23资料增强指数增强表：中证500指数增强+隔夜交易策略的收益风险特征（2019.01.01-2025.11.21）•

中证500指增策略的进一步增强：严约束模型相对指数严约束模型+

宽约束宽约束模型相对指数宽约束模型+隔夜相对指数严约束模型+隔夜宽约束模型+隔夜严约束模型指数•

在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；隔夜相对指数模型•

选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票，将这些股票卖出；收益率波动率夏普比率最大回撤20197.39%12.58%

4.65%

15.73%

7.58%

18.40%

10.01%

22.50%

13.81%21.51%

20.83%

2.77%

20.87%

2.92%

21.19%

5.55%

21.17%

5.70%0.34

0.60

1.68

0.75

2.59

0.87

1.80

1.06

2.42•

选择当日因子值最小的10只的股票，卖出所得钱买入这些股票；•

次日开盘，做反向交易，恢复原始仓位；•

原增强策略调仓的当日和前一日不交易；41.81%

34.43%

3.95%

32.18%

3.48%

31.50%

6.55%

30.51%

5.57%26.38%

32.47%

4.62%

39.82%

10.42%

36.86%

7.87%

44.55%

13.91%20.87%

30.49%

7.78%

35.35%

11.78%

49.60%

23.57%

54.94%

28.07%15.59%

21.79%

5.17%

25.86%

8.69%

23.76%

7.16%

28.42%

11.20%-20.31%

-16.17%

5.16%

-14.93%

6.71%

-12.25%

10.01%

-10.63%

12.04%-7.42%

-3.02%

4.67%

-2.28%

5.46%

4.63%

12.73%

6.49%

14.74%•

考虑双边0.2%的费率，并有T+1限制，当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。20202021•

相较原来的严约束和宽约束指增策略，分别有3.15%和4.10%的超额收益率提升。20222023•

跟踪误差没有明显放大。20245.46%8.73%

2.81%

11.62%

5.62%

7.68%

1.86%

10.29%

4.34%•

原增强策略调仓的当日和前一日如果能交易，收益率可以进一步增加。202519.07%

21.79%

2.02%

24.05%

3.85%

28.12%

7.12%

34.50%

12.30%：Wind，

西部证券研发中心24资料增强指数增强表：中证1000指数增强+隔夜交易策略的收益风险特征（2019.01.01-2025.11.21）•

中证1000指增策略的进一步增强：严约束

严约束

严约束宽约束

宽约束

宽约束严约束模型模型相对指数模型+

宽约束模型相对指数模型+隔夜相对指数指数模型+隔夜模型+隔夜•

在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；隔夜相对指数模型•

选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票，将这些股票卖出；收益率波动率夏普比率最大回撤20197.00%16.21%

8.44%

20.34%

12.29%

24.71%

16.20%

30.01%

21.14%24.23%

23.79%

3.28%

23.80%

3.43%

23.79%

6.47%

23.85%

6.58%0.29

0.68

2.57

0.85

3.58

1.04

2.50

1.26

3.21•

选择当日因子值最小的10只的股票，卖出所得钱买入这些股票；•

次日开盘，做反向交易，恢复原始仓位；•

原增强策略调仓的当日和前一日不交易；46.71%

38.53%

4.57%

36.47%

3.94%

34.20%

6.62%

33.31%

6.54%25.67%

39.91%

11.11%

48.77%

18.14%

43.09%

13.31%

52.62%

20.87%19.39%

37.60%

15.00%

45.27%

21.39%

57.71%

31.72%

64.45%

37.43%20.52%

32.57%

9.75%

35.42%

12.12%

38.07%

14.44%

42.34%

18.00%-21.58%

-15.65%

7.61%

-13.86%

9.89%

-12.90%

10.79%

-10.25%

14.15%•

考虑双边0.2%的费率，并有T+1限制，当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。20202021•

相较原来的严约束和宽约束指增策略，分别有4.13%和5.30%的超额收益率提升。•

跟踪误差没有明显放大。20222023-6.28%1.20%1.14%

7.82%

2.46%

9.23%

9.80%

16.78%

12.29%

19.43%4.29%

2.92%

9.69%

8.32%

16.28%

14.76%

20.41%

18.89%2024•

原增强策略调仓的当日和前一日如果能交易，收益率可以进一步增加。202518.63%

24.28%

4.50%

26.75%

6.50%

32.58%

11.19%

41.24%

18.32%：Wind，

西部证券研发中心25资料增强指数增强表：考虑交易限制的沪深300指数增强+隔夜交易策略的收益风险特征（2019.01.01-2025.11.21）•

稳健性测试：严约束模型相对指数严约束模型+

宽约束宽约束模型相对指数宽约束模型+隔夜相对指数严约束模型+隔夜宽约束模型+隔夜严约束模型指数•

使用截止14:00的数据计算因子；隔夜相对指数模型•

收盘使用14:30-15:00的VWAP价格成交；收益率波动率夏普比率最大回撤20195.83%11.41%

5.11%

13.11%

6.57%

15.63%

9.04%

17.54%

10.71%18.81%

18.11%

2.28%

17.83%

4.58%

18.38%

5.08%

18.13%

6.23%0.31

0.63

2.24

0.74

1.44

0.85

1.78

0.97

1.72•

开盘使用9:30-10:00的VWAP价格成交。45.60%

33.46%

4.25%

34.94%

5.90%

27.11%

5.68%

25.91%

7.32%36.07%

40.13%

2.84%

45.47%

6.65%

41.42%

3.72%

47.82%

8.33%27.21%

33.48%

4.75%

39.57%

9.33%

47.81%

16.20%

51.32%

18.82%•

考虑交易限制后，沪深300指数增强+隔夜交易策略的超额较为稳定。•

相较原指增策略，超额收益率为1.46%和1.91%，下降0.18%和1.11%。20202021-5.20%0.16%

5.57%

2.90%

8.31%

5.30%

11.27%

7.38%

13.38%•

跟踪误差有一定增加。2022-21.63%

-15.32%

7.93%

-16.65%

6.03%

-11.74%

12.31%

-12.18%

11.51%-11.38%

-5.33%

6.70%

-7.00%

4.74%

-2.35%

9.78%

-2.30%

9.78%14.68%

20.68%

4.95%

25.61%

9.08%

20.55%

4.62%

21.03%

4.87%13.18%

16.37%

2.64%

15.08%

1.44%

19.24%

5.04%

22.39%

7.78%•

原增强策略调仓的当日和前一日如果能交易，收益率可以进一步增加。202320242025：Wind，

西部证券研发中心26资料增强指数增强表：考虑交易限制的中证500指数增强+隔夜交易策略的收益风险特征（2019.01.01-2025.11.21）•

稳健性测试：严约束模型相对指数严约束模型+

宽约束宽约束模型相对指数宽约束模型+隔夜相对指数严约束模型+隔夜宽约束模型+隔夜严约束模型指数•

使用截止14:00的数据计算因子；隔夜相对指数模型•

收盘使用14:30-15:00的VWAP价格成交；收益率波动率夏普比率最大回撤20197.39%12.58%

4.65%

15.06%

6.79%

18.40%

10.01%

21.72%

12.90%21.51%

20.83%

2.77%

20.47%

4.81%

21.19%

5.55%

20.70%

6.70%0.34

0.60

1.68

0.74

1.41

0.87

1.80

1.05

1.93•

开盘使用9:30-10:00的VWAP价格成交。41.81%

34.43%

3.95%

34.05%

4.74%

31.50%

6.55%

30.19%

7.73%26.38%

32.47%

4.62%

39.24%

9.78%

36.86%

7.87%

44.48%

13.69%20.87%

30.49%

7.78%

34.79%

11.08%

49.60%

23.57%

53.13%

26.25%15.59%

21.79%

5.17%

27.36%

9.93%

23.76%

7.16%

26.95%

9.88%-20.31%

-16.17%

5.16%

-15.88%

5.31%

-12.25%