家用电器行业中东冲突下的家电出口短期扰动还是长期机遇

正文目录中东冲突是否会冲击中国家电出口？ 3海湾8国占2025中国核心家电出口比例约为10.5%，但增速领先全球均值 3中东冲突是否会导致家电需求实质性下降？ 3短期需求或存在阶段性扰动 3中长期需求成长性未受根本影响 4短期展望：关注波动，把握修复节奏 4中长期展望：核心龙头标的份额提升逻辑不变 4中国家电出口结构：海湾8国市场具备结构重要性 5海湾国家在中国家电出口中的占比与趋势 5品类横向对比：空调是对海湾8国依赖度最高、综合价值最大的品类 6空调：中东依赖度较高，需求刚性强 7冰箱：需求稳定增长 7洗衣机：普及率提升阶段，重建贡献增量 8电视：消费属性强，近年需求波动 9短期影响——冲突如何影响家电需求？ 10消费需求——非必需家电购置延后，品类表现或分化 10渠道库存——经销商策略或趋于保守 贸易物流——霍尔木兹风险与物流成本上升并存，影响出口节奏 海运转陆运是应急方案，但成本或明显高于常态海运 12长期趋势——中东家电需求仍具增长空间 13驱动力一：人口持续增长，消费基础扩大 13驱动力二：城镇化加速，地产建设拉动家电需求 13驱动力三：气候变暖，空调需求刚性持续强化 14驱动力四：中国品牌份额持续替代日韩品牌 14驱动力五：供应链安全优势凸显，全球产业重构或强化中国制造地位 16（一）中国家电供应链的独特竞争优势 16（二）历史经验：疫情期间中国供应链优势的实证 16（三）当前美伊冲突背景下，供应链安全优势或进一步强化 17看好家电出口龙头，短期扰动提供布局机会，中长期逻辑清晰 18风险提示 20中东冲突是否会冲击中国家电出口？短期视角看，中东地缘局势持续紧张，区域消费与贸易环境承压。市场对我国家电出口中东所受影响存在较大疑虑。我们认为海湾8国（沙特、阿联酋、卡塔尔、巴林、科威特、阿曼、伊拉克、伊朗）在中国核心家电品类整体出口中具备结构重要性，且空调品类的占比较高，短期需求存在阶段性扰动，但中长期需求成长性未受根本影响。我们认为，对于我国家电品牌而言，中东地缘局势持续紧张的局面下，若海外成熟品牌收（其是沙特、埃及）已有或正在建立本地化生产基地，本地化生产或更能把握市场变化。图表1：核心家电品类出口海湾8国比例8国占中国家电（三大白电视）口额（2025A&2M2026）出口额近五年CAGR(2021-2025)8国占中国家电（三大白电视）口量（2025A&2M2026）出口量近五年CAGR(2021-2025)10.5%&9.3%+11.6%7.5%&6.7%+9.7%占比有限但增速快 高于全球均值(+5.0%) 占比不高但增速快 高于全球均值(+6.2%)注：其中，空调含4000大卡以上产品，洗衣机含10kg以上产品，后同海关总署、华泰研究海湾8国占2025中国核心家电出口比例约为10.5%，但增速领先全球均值海湾8国合计约占中国核心家电（三大白电视）出口总额的%（，海关总署，（三大白+电视年均复5.0%（出口贡献率=2019-20258（三大白+电视以空调品类论，海湾8国占中国空调出口额达%（，海关总署，沙特一国即达到（2，海关总署5年空调出口额占（20256.4个百分点中东冲突是否会导致家电需求实质性下降？短期需求或存在阶段性扰动中东地缘局势持续紧张或通过三条路径传导至家电出口：①霍尔木兹风险影响海湾国家能源出口与财政预期。若只是风险升温但较快解除封锁，油价上涨或有利于海湾国家财政与投资；若发生长期运输中断，则物流、保险与消费信心同时承压，扰动更直接；②推升区域风险溢价与消费者信心波动；③扰动进入海湾港口的海运保险、船期和港口周转，推高物流成本；④渠道商减缓补货节奏。综合来看，我们认为短期内我国家电对中东出口可能出现阶段性回落，其中对于空调短期影响或较大，但其刚需属性也较强，或呈现出较大弹性。中长期需求成长性未受根本影响（20192023至今加沙危机）均未打断当地家电需求的中长期上行趋势。人口红利、城镇化、气候刚需及中国品牌份额8CAGR为中国家电供应链优势凸显，新冠疫情提供了最直接的历史参照。疫情初期，全球供应链严重受阻，日韩、欧美品牌因其分散的零部件供应体系与跨国制造布局，面临停工和缺货困境；而中国家电企业依托完整的本土供应链，在率先复工复产后迅速填补全球供应缺口，实现出口量价齐升。短期展望：关注波动，把握修复节奏冲突持续背景下，中东出口订单可见度下降，物流成本上升若持续，或将进一步压缩出口利润率，我们认为头部企业凭借规模优势和长期包船协议对冲能力更强。建议跟踪以下催化剂：1）霍尔木兹航运通道恢复信号；2）海关公布的家电对海湾8国出口数据；3）当地消费者信心指数等。中长期展望：核心龙头标的份额提升逻辑不变冲突扰动属于外生冲击，不改变中东家电需求的底层逻辑。对于在中东具有强品牌布局、本地化渠道和影响力提升的中国家电龙头，中长期看好其中东业务将持续贡献积极营收增量，以及结构性溢价带来的盈利提升。中国家电出口结构：海湾8国市场具备结构重要性8（三大白+电视为突出（5年出口额占比%；从全球出口地区结构看，亚欧合占约%，但海湾810.5%7.5%8国市场中国产品具备更高的品牌溢价空间，已成为战略性出口目的地。（-2（区域出口增量÷全球出口增量8国在核心家电品类（三大白+电视）12%。中国是全球最大的家电生产国与出口国，20256888.5亿人民币/962.3（海关总署0（三大白+电视出口额，下同%关税波动影响，占比有明显弱化（占比仅%；非洲、大洋洲等市场合计约占%，其中非洲市场增速较快、基数仍较小。8（沙特、阿联酋、卡塔尔、巴林、科威特、阿曼、伊拉克、伊朗）出口额（三大白+电视）10.5口额口径计海湾8国在空调品类中的份额高达20.7为各品类之最大幅超过其在冰箱（4.3洗衣（5.9和电（5.8）中的比重折射出中东极端气候对空调需求的强拉动力。图表2：核心家电品类（三大白+电视）出口额占比(2025)出口目的地区域 占空调出口份额占冰箱出口份额占洗衣机出口份占电视出口份额三大白电视份

出口贡献率额 额亚洲51.7%29.8%37.8%32.2%38.9%37.3%★其中，海湾8国20.7%4.3%5.9%5.8%10.5%12.0%欧洲（含俄罗斯）18.5%29.8%32.4%19.9%23.2%32.1%拉丁美洲15.5%14.3%15.7%29.6%19.7%35.7%北美洲（美、加）6.0%14.1%6.2%6.2%7.9%-15.0%非洲6.9%8.6%5.1%9.3%7.8%7.4%大洋洲1.4%3.4%2.8%2.8%2.5%2.6%海关总署、华泰研究图表3：核心家电品类（三大白+电视）出口量占比(2025)出口目的地区域 占空调出口份额占冰箱出口份额占洗衣机出口份占电视出口份额三大白电视份

出口贡献率额 额亚洲44.1%25.2%37.1%31.5%34.0%30.2%★其中，海湾8国14.3%4.1%6.7%5.2%7.5%6.0%欧洲（含俄罗斯）20.9%30.1%30.3%16.8%23.3%29.4%拉丁美洲18.6%15.6%19.2%28.5%21.2%42.3%北美洲（美、加）7.2%15.6%4.2%6.8%8.8%-16.0%非洲8.0%11.0%7.0%14.4%10.8%12.0%大洋洲1.1%2.3%2.2%2.1%1.9%2.1%海关总署、华泰研究海湾国家在中国家电出口中的占比与趋势890%变量。8中国核心家电（三大白+电视）60%–65%。伊拉克近年来凭借重建需求快速崛起，成为区域内近年增速最快的单一国家市场，已成为区域第二大市场，其他海湾国家的贡献相对较小。图表4：海湾国家在中国家电出口中的占比（出口额）与趋势（2025）国家/地区 占中国出口海湾8国核心家电（三大白+电视）金额比例 2021-2025年CAGR沙特阿拉伯阿联酋伊拉克27.5%22.3%伊朗0.2%-33.8%阿曼3.8%9.3%卡塔尔2.2%-2.6%科威特2.3%-3.0%巴林1.2%2.5%海关总署、华泰研究（占比%-5GR1%s2030NEOM2025–2028年密2025总额约7.5%，为全球单一最大出口目的国之一。伊拉克（占比%，-5GR+.%：增速最为亮眼，已升至区域第二大市场，4,604万（2024，世界银行）且仍在以2.1%（2024，世界银行）年均速度增长，家电普及率偏低带来大量普及型需求。（占比%-5GR.%联酋的中国家电会进一步转销至东非、南亚等市场，实际辐射范围远超本国消费，是中国家电进入中东及更广区域的重要跳板。（占比-5GR-.%1亿人口构成潜在庞大需求基础，一旦制裁环境改善，或将释放可观需求。阿曼、卡塔尔、科威特、巴林等（-5CGR-%至%：小国市场，近年波动较明显。品类横向对比：空调是对海湾8国依赖度最高、综合价值最大的品类中东市场对不同家电品类的需求具有明显差异化特征。气候、人口结构、城镇化进程、收入水平共同塑造了中东独特的家电需求曲线。我们认为，空调在海湾区域产品刚需属性较强，在霍尔木兹海峡风险上升阶段，工程机项目招投标节奏与物流成本受较大影响，但居民需求仍有望维持。短期地缘扰动可能导致家电出口增速阶段性回落，但冲突缓和后或能快速修复。结合当前估值水平，冲突带来的短期股价压力反而可能构成优质出口标的的中长期布局机会——尤其是在中东市场具有深度品牌渗透和本地化服务体系的空调龙头企业。图表5：中国核心家电出口海湾8国额/量占比及需求刚性品类2025年出口额占比2025年出口量占比2019–2025出口额CAGR需求刚性空调20.7%14.3%高（+11.5%）季节性强冰箱4.3%4.1%中（+5.7%）中等洗衣机5.9%6.7%中低（+3.7%）中等电视5.8%5.2%中低（+2.1%）较弱海关总署、华泰研究空调：中东依赖度较高，需求刚性强50°C7–8个月需要制冷。我们认为，空调在中东已从消费品升级为基础民生保Grandview数据，2024年109BRSIA报告显示，2025年中东地区成为空调增长最快的市场之一，受到大型基建项目落地、城市化推进以及高温催化。82019122.62025236.2%2–4（4亿→2亿2025236.2亿202521%的历史高点。（2022卡塔尔世界杯多个比赛场馆及相关配套设施提供了中央空调设备。（MiddleEastand欧睿，，对G、开利、三星等海外品牌形成替代。中国品牌的竞争优势体现在三个层面：性价比在大众市场具有优势；高能效（SEER值）产品符合海湾国家节能政策导向；在LG、开利正面竞争的技术实力。Vision2030（NEOM2030203040万套住房单元，将沙特公民的住房自70%，对应潜在空调需求庞大，或将对中国空调出口形成持续的结构性拉动。图表68237.2236.220%237.2236.220%21%19%17%19%161.4147.4122.615%124.6

空调出口海湾8国金额 占

25%200 20%150 15%100 10%50 5%02019

2020

2021

2022

2023

2024

0%2025注：统计的海关HS代码为84151010,84151021,84158110,84158210,84151022,84158120,84158220,84158300海关总署、华泰研究冰箱：需求稳定增长冰箱是海湾8（5出口额占比约%5（o-%（400L以上（5–7人国冰箱企业大容量产品矩阵匹配，为中国品牌提供了差异化突破的切入点。出口海湾8（9年6亿元→25年.5GR5.7%当地市场较为分散，LG、Arcelik、惠而浦、三星等海外品牌在中东区域冰箱市场均具备一定竞争力，近年，海信凭借高性价比产品定位，取得了份额的逐步提升。图表7：中国冰箱出口海湾8国规模及占比元)冰箱出口海湾元)冰箱出口海湾8国金额占比38.934.16%5% 29.85%30.85%5% 31.55% 26.522.64%45 7%40 6%355%3025 4%20 3%152%105 1%0 0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025注：统计的海关HS代码为84181010,84181020,84181030,84182110,84182120,84182130,84182910,84182920,84182990,84183010,84183021,84183029,84184010,84184021,84184029海关总署、华泰研究洗衣机：普及率提升阶段，重建贡献增量20258国金额同比中东洗衣机市场处于向自动化洗涤的升级过渡阶段，区域内普及率差异显著：海湾富裕国家（沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特）洗衣机普及率较高，但升级需求旺盛（顶开式向滚筒、kg向kg以上大容量升级大规模普及阶段。正是这种梯度化的需求结构，使洗衣机品类在短期冲突扰动下表现出相对更强的韧性。洗衣机出口整体温和上行（21年.0亿元→5年9亿元，G.7%，反映出伊拉克等重建需求的结构性拉动效应具有较强的抗周期性。LG、三星等韩系品牌仍较受青睐，但美的、海尔均在提升本地竞争力。图表8：中国洗衣机出口海湾8国规模及占比(亿元)308.8%2520.9

洗衣机出口海湾8国金额 占21.8

10%9%8%20.020 151050

20.0

7%5.9%6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025注：统计的海关HS代码为84501110,84501120,84501190,84501200,84501900,84502011,84502012,84502090海关总署、华泰研究电视：消费属性强，近年需求波动电视是四大品类中消费可选属性中较强的品类，或对中东消费信心变化较为敏感，是地缘冲突发酵期间影响较大的家电品类，2025年出口额小幅回落2.2%。电视属于可选耐用消费品，消费者在消费信心下行时更倾向于推迟购置，我们认为其在地缘冲突期间受到的短期冲击可能大于白色家电。中东消费者对大尺寸电视（65寸以上）的偏好尤为突出，部分国家大屏电视渗透率已位居全球前列，但这也使得消费升级需求对收入预期更为敏感。电视出口在区间内增速波动较大。20252024年小幅回落（64.5亿→63.1亿，同比-%，部分得益于阿联酋转口贸易渠道的缓冲作用。TL、海信是中国电视在海湾65寸以上大尺寸电视细分LGQLEDMini-LED等新显示技术的差异化定价，正持续侵蚀其市场地位。图表9：中国电视机出口海湾8国规模及占比(亿元66.966.97.9%61.664.560.663.155.86.3%6.5%54.56.2%5.7%5.8%5.2%706050403020100

电视机出口海湾8国金额 占比9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025注：统计的海关HS代码为85287211,85287212,85287219,85287221,85287222,85287229,85287231,85287232,85287239,85287291,85287292,85287299,85287300海关总署、华泰研究短期影响——冲突如何影响家电需求？中东地缘冲突对中国家电出口的短期传导路径清晰可辨，我们认为主要影响在于：海湾国地缘冲突对中国家电出口的不利影响主要集中在冲突所在国家，而不是整个中东市场同步5年案例显示，中东多次地缘冲突（2019沙特油田遇袭、2023至今加沙危机）后，短期局部冲突对家电出口影响较小（9沙特油田遇袭，长期大范围的冲突后，家电出口也有明显修复（2023至今加沙危机。图表10：过往中东区域地缘冲突对中国家电出口影响年份事件家电出口影响2019沙特油田遇袭2019年空调出口沙特金额增长60.6%2019年冰箱出口沙特金额增长54.6%2019年洗衣机出口沙特金额增长100.9%2019年电视机出口沙特金额增长1.6%2023至今加沙危机2024/2025/2M2026期间:1) 空调出口以色列金额分别同比+34.3%/-13.3%/+19%2) 冰箱出口以色列金额分别同比+62.4%/+9.4%/+4.7%3) 洗衣机出口以色列金额分别同比+55.2%/+9.5%/+56.1%4) 电视机出口以色列金额分别同比+64.8%/-11.4%/+143.8%5) 空调出口巴勒斯坦金额分别同比-35.9%/+4.2%/-45%6) 冰箱出口巴勒斯坦金额分别同比-20.3%/+75.1%/-47.8%7) 洗衣机出口巴勒斯坦金额分别同比-28.4%/+70.6%/+31.0%8) 电视机出口巴勒斯坦金额分别同比+4.2%/+1.4%/-89.2%海关总署、华泰研究消费需求——非必需家电购置延后，品类表现或分化冲突升级对区域消费者信心的冲击最为直接，但我们认为刚需属性较强的品类受影响有限，可选消费品受到影响较大，购置计划或延后；但消费信心修复后通常出现补偿性的集中购买。地缘冲突主要通过预期渠道传导消费行为变化：当区域安全形势恶化，居民对未来收入与就业的预期趋于悲观，非必需耐用消费品的购置计划延后，而维系生活必需的品类（如基础制冷）则表现出明显的需求刚性。图表11：各品类受消费信心影响程度评估品类消费信心影响程度需求性质空调中季节性刚需冰箱（基础型）低必需品冰箱（升级型/大容量）中升级型耐用品洗衣机中半刚性耐用品，兼有补缺需求电视中高可选消费品华泰研究预测渠道库存——经销商策略或趋于保守在消费不确定性与物流成本上升的双重压力下，我们认为中东本地经销商将压缩库存水位，同时也可能影响单次采购量，或导致对中国工厂的采购量短期收缩；但这也意味着渠道库存轻量化后，需求修复时的补货弹性更大。中东家电市场的渠道结构以本地大型经销商为核心，其库存策略对上游出口订单具有直接且显著的传导作用。在地缘不确定性上升背景下，我们预期经销商采取以下策略调整：（覆盖季节性备货低需求低迷或物流中断带来的积压风险。单次采购批量缩减：单次订单采购量下降，叠加补货频次未必同步增加，导致某一时期出货量明显下滑。账期要求延长：部分经销商要求将付款账期延长，增加中国出口企业营运资金占用压力，对现金流管理要求更高。品类采购向刚需倾斜：经销商优先保障刚需属性较强品类的库存水平。贸易物流——霍尔木兹风险与物流成本上升并存，影响出口节奏贸易物流层面，霍尔木兹海峡风险上升对中国家电出口的影响，更多体现为进入海湾港口体系的运输不确定性上升。若局部冲突升温、区域安全预期恶化，船公司、保险公司及货代通常会同步提高战争险、附加保费及风险溢价，部分船舶挂靠节奏也可能趋于保守，从而推升中国出口至阿联酋、沙特、伊拉克等市场的综合物流成本。对于家电企业而言，海运及相关物流费用虽然通常不是成本结构中的最大项，但在价格竞争较为激烈、渠道议价能力较强的市场环境下，物流成本上行仍会直接压缩出口利润率，尤其对中小出口商和以OEM为主的企业影响更为明显。进一步看，物流扰动对不同品类的影响亦存在分化。我们认为，夏季空调、基础冰箱等刚需品类由于需求韧性较强、渠道通常优先保障供货，成本压力更容易通过提价、产品结构调整或龙头企业自身规模优势予以部分消化；但电视、升级型冰箱等可选消费属性更强的品类，对终端价格和渠道库存更为敏感，物流成本上升更容易触发经销商压缩采购、延后补货。与此同时，若港口周转效率下降、到货周期拉长，经销商往往会降低长单比例、提高短单和滚动下单权重，从而使订单可见度下降。整体而言，霍尔木兹风险对家电出口的物流冲击更偏向成本抬升与节奏扰动，而非需求逻辑的根本逆转。海运转陆运是应急方案，但成本或明显高于常态海运"海转陆"受制于货物品类、路线基础设施条件与政策变动等因素。家电品类（尤其是大白电——空调外机、大容量冰箱、洗衣机等）体积大、重量重、单位货值相对较低，陆路运输成本结构不利，大批量转运在经济上不具吸引力，综合成本或较纯海运有明显提升。同时我们认为，物流成本上升对不同类型企业的转嫁能力存在明显分化，头部家电企业通过长期包船协议、出口调价、产品结构优化等方案，能够更有效转嫁成本。若霍尔木兹海峡阶段性受阻，海运转陆运在技术上可行，但更适合作为应急替代，而非长期常态方案。我们认为中国家电出口商向海湾核心市场（沙特、阿联酋、科威特等）的货物运输存在以下几条替代路径：中国→中欧班列（西安义乌出发）→土耳其伊斯坦布尔→货车运输→沙特阿联酋。中（尤其义乌–伊斯坦布尔段公路需要多次换装、多国过境，成本和操作复杂度明显高于常态海运。中国不在霍尔木兹海峡内侧的港口（阿联酋富查伊拉（Fujah、霍尔费坎（orFn（h等陆路s（1，但这些替代港口吞吐能力明显弱于杰贝阿里等核心港口，且边境检查、卡车调度和清关时间都会拉长，因而只能缓解而难以完全替代海峡通航。Reuters同时指出，卡车转运成本可能达到海运费用的数倍；另有物流企业反馈，对沙特方向的陆运价格在霍尔木兹海峡受阻后已上调5%–15%。对于家电而言，是否能够向下游转嫁物流成本，取决于品类属性与品牌地位。我们认为，空调、基础冰箱等刚需品类，以及在当地具备较强品牌和渠道话语权的龙头企业，存在一定的提价或通过产品结构调整消化成本的能力；但升级型白电以及OEM订单通常价格竞争更激烈，成本向下游的完全转嫁难度更高，更可能由制造商、渠道商和终端共同分担。长期趋势——中东家电需求仍具增长空间短期扰动不改变长期逻辑。中东家电市场的中长期成长建立在人口持续增长、城镇化深化（沙特sn30、气候变暖强化空调刚需、中国品牌系统性替代日韩四大结构性驱动2026–2030年中东对中国家电需求仍将优于全球平均，中东将成为中国家电全球化最重要的增量战场之一。驱动力一：人口持续增长，消费基础扩大中东地区人口增速高于全球均值、年龄结构极为年轻，构成家电消费的坚实底层支撑；未来10年内大量年轻人口进入首次置业周期，将释放持续的首次家电购置需求。根据联合国人口数据，20248国（沙特、阿联酋、卡塔尔、巴林、科威特、阿曼、1.91%（沙特66岁–5入25–35岁的首次置业高峰期，产生大量首次家电购置需求。44-03年均增速约%，20.65–102021–2025年核心家电出口伊拉克金额CAGR高达+22.3%印证了这一判断。图表12：海湾8国人口规模及预测（2024–2030年）国家2024年人口（万人）2030年预测（万人）年均增速中位年龄沙特阿拉伯3396.33744.41.629.6阿联酋1102.71219.11.731.6伊拉克4604.25193.72.020.6伊朗9156.89548.70.733.4科威特493.5532.41.334.8卡塔尔304.8333.41.533.6阿曼528.2611.32.529.5巴林160.1176.51.633.2联合国人口预测、世界银行数据、华泰研究驱动力二：城镇化加速，地产建设拉动家电需求Vision2030配套采购需求（–30年；伊拉克重建和阿联酋旅游业扩张共同构成区域第二、三大需求拉动来源。（一）沙特Vision2030：形成大量持续的家电配套采购需求NEOM26,500NEOMLINE170公里，我们预计将拉动商用空调、冰箱等家电配套采购；（MA、INLH等：规划超过0持续拉动商用家电需求；沙特国家住房计划：203070%120万套住宅新建需求，有望拉动住宅家电需求；2030年亚运会相关基础设施：体育场馆、媒体村、酒店改造等配套家电需求。（二）伊拉克战后重建：规模较大、进程持续伊拉克战后重建产生的房屋缺口，未来新增住宅需求叠加人口成长，有望带来大量家电配套采购；政府基础设施建设，也有望拉动学校、医院、政府机构的翻新商用家电需求。（三）阿联酋与卡塔尔：旅游业扩张驱动商用家电持续采购2030240039302022求。驱动力三：气候变暖，空调需求刚性持续强化全球气候变暖对中东的影响明显，极端高温天数增加将使空调从改善型消费升级为生存必需品，根本性提升空调需求的刚性底部，并加速更换周期。根据WOtatefthelmentheArbgn24rt年中东升温幅度约为全球平均的2倍，主要气候趋势预测包括：WMO（2021-2040年35°C的天数将增加；吉布提每年最多可增加3836天。5–7个月延长，单台年均使用时长和能耗同步上升，加速设备老化，更换周期也将缩短。需求持续扩张。图表13：空调需求刚性持续强化气候驱动因素 对家电需求潜在影响极端高温天数增加 中东空调普及率进一步提升平均气温上升 空调使用时长增加，替换升级周期加快城市热岛效应 商用中央空调需求持续扩张WMO、华泰研究驱动力四：中国品牌份额持续替代日韩品牌过去十年，中国家电品牌凭借持续提升的产品品质与显著的性价比优势，以空调为例，中国品牌在中东市场的零售量份额从-%上升至约-（-2中国家电品牌在中东市场的崛起历程经历了三个阶段：早期（2010年前）OEM代2010–2018越，叠加售后服务体系持续完善，中国品牌进入品牌溢价重建和高端市场渗透的新阶段。图表14：中国品牌在沙特、阿联酋主要家电品类竞争格局（2025年零售量份额）品类国家 中国品牌份额主要中国品牌 主要海外零售竞争对手 竞争态势空调沙特阿拉伯约48%-50% 格力、海尔、美的、海信LG（韩）、Zamil（本地）、开利（美）、博中国品牌已取得零售量主导地位开利大金在商世（欧）、三星（韩） 用中央空调市场仍有影响力空调阿联酋 约64%–66%海尔、格力、海信 松（日韩富士（日博（欧中国品牌零售市场优势明显，中高端工程机市场韩日欧三星（韩）品牌仍具优势冰箱冷沙特阿拉伯柜冰箱冷阿联酋38%–40%32%–33%美的、海尔、海信海信、海尔、美的LG（韩）、三星（韩）、Arcelik（土耳其）韩系品牌（三星、LG）仍主导高端；土耳其Arcelik凭Winia（韩） 借本地化与高性价比具备竞争力LG（韩）、Arcelik（土耳其）、三星（韩）韩欧品牌认知度强，中国品牌主要通过大容量产品与柜松下（日）、博世（欧） 价比切入洗衣机沙特阿拉伯约24%–25%海尔、美的、海信LG（韩）、三星（韩）、Arcelik（土耳其）LG干衣机松下（日）洗衣机阿联酋约19%–21%海信、美的、海尔LG（韩）、三星（韩）、Arcelik（土耳其）ArcelikBeko也有较高市场份干衣机博世（欧） 额，中国品牌逐步加大渗透电视沙特阿拉伯电视阿联酋28%–30%30%–32%TCL、海信、创维TCL、海信三星（韩）、LG（韩）、松下（日） 三星LG品牌认知最强主导高端市场海信在65寸以上大尺寸市场份额稳步提升LG（韩）、三星（韩）、飞利浦（欧）、索尼LG品牌认可度高，转口枢纽属性使市场竞争相对分散（日）欧睿、华泰研究我们认为，中东家电市场的海外竞争格局呈现三个层次：（最强竞争对手：GLG调领域技术壁垒较高，主导工程机市场的高端客户。随着美伊冲突带来的区域不确定性上升，日韩品牌可能阶段性收缩在高风险市场的库存投入，这将为中国品牌提供短期扩张窗口。（区域性竞争对手：rc（旗下含ko等依托地理位置优势和本地化制造，在洗衣机、冰箱品类具备较强的竞争力。土耳其品牌与中国品牌在性价比细分市场存在直接竞争。（工程渠道：（rrr（k在零售市场占比不高，NEOM等大型项目招投标中与格力、美的形成竞争。展望未来，我们认为：空调：格力、美的、海尔、海信等技术能效比肩日韩品牌，叠加性价比优势，在大众市场VRF大金、三菱在工程机市场的传统优势地位。电视：TCL、海信凭借QLED、Mini-LED等显示技术，以约三星/LG同规格产品更具优势的价格切入市场，有望推动65寸以上大尺寸份额提升。LG牌凭借大容量家庭型产品本地化定制正在打开突破口。驱动力五：供应链安全优势凸显，全球产业重构或强化中国制造地位全球地缘冲突持续与供应链重构背景下，中国家电企业凭借完整的制造产业链、规模化生产能力与可控的物流体系，具备明显的供应链安全优势；历史经验（如新冠疫情期间）表明，危机正是中国品牌加速替代海外竞争对手、实现份额提升的窗口期。（一）中国家电供应链的独特竞争优势（核心零部件（压缩机、电机、控制芯片）到中游制造组装、下游物流出口，中国在各环节均拥有规模化、配套完整、成本可控的产业集群，这一能力短期在全球范围内难以复制。图表15：中国家电供应链完整度与主要竞争地区对比供应链环节上游原材料配套中国高东南亚（越南/泰国）中等偏低土耳其中等韩国/日本中等偏低核心零部件（压缩机、电机）高中等偏低中等偏低中等偏高整机制造规模高中等中等中等本地化研发能力中高中等偏低中等偏低高物流与出口基础设施高中等中等中等偏高供应链配套完整度高中等中等较高中国家用电器协会、麦肯锡、华泰研究其一，核心零部件自主可控。压缩机是空调、冰箱的核心部件，中国作为全球最重要的空调及冰箱生产基地，其配套的压缩机产业也随着下游产品的发展而不断强化，中国也已经成为全球最大的压缩机主要生产基地。以全封活塞压缩机为例，根据产业在线数据，20232.5813%85%。家电压缩机核心企业包括以格力旗下珠海凌达、美的旗下美芝、海立股份等为代表。控制器、电机、换热器等其他关键零部件同样形成了完整的中国本土配套体系。这意味着中国空调企业的供应链几乎不依赖外部单点，在外部冲击下（如地缘冲突导致的供应中断）具备很强的抗风险能力。其二，制造规模带来成本与交期优势。中国家电出口基地（广东、浙江、安徽、山东等）的规模化集群效应，使中国企业能够以低于竞争对手的成本、更短的交货周期响应市场需求。在供应链受扰动的环境下，能够稳定供货的能力本身是重要的核心竞争力。其三，海外本地化生产布局形成额外缓冲。美的、海尔等龙头企业已在沙特、埃及等地布局或规划本地化生产，规避部分物流和关税风险。沙特本土化政策（要求一定比例本地生产）反而为提前布局的中国企业构建了政策壁垒，形成先发优势。（二）历史经验：疫情期间中国供应链优势的实证新冠疫情提供了最直接的历史参照。疫情初期，全球供应链严重受阻，日韩、欧美品牌因其分散的零部件供应体系与跨国制造布局，面临停工和缺货困境；而中国家电企业依托完整的本土供应链，在率先复工复产后迅速填补全球供应缺口，实现出口量价齐升。2020/2021海关总署疫情扰动的背景下逆势增长，且中国品牌在欧洲、中东、东南亚的市场份额均出现提升。因此，我们认为供应链危机往往是中国家电品牌实现份额提升的机遇，而非障碍。（三）当前美伊冲突背景下，供应链安全优势或进一步强化当前美伊冲突背景下，我们认为以下因素或将推动中国家电供应链优势进一步凸显：（LG等收缩高风险市场敞口的可能；而中国企业更具独立行，在合规边界内仍具备业务连续性优势。逻辑二：地缘冲突提升买方对供货稳定性的重视程度。海湾经销商在高不确定性环境下，将更倾向于与能够稳定供货、有本地库存和服务的品牌建立长期合作，这有利于在中东已建立本地化服务网络和仓储体系的中国家电龙头企业。Vision2030要求推（-gmueddI已在中东及北非地区布局本地制造，未来政策倾斜将进一步强化其相对于纯出口型竞争对手的优势。因此，我们认为，若美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁持续，短期内将放大物流与渠道层面的扰动，但中期供应链维度的竞争格局演变方向对中国头部家电品牌更为有利。看好家电出口龙头，短期扰动提供布局机会，中长期逻辑清晰我们认为，美伊冲突背景下中国家电出口岁面临阶段性扰动，但中长期成长逻辑未受根本Vision2030美的集团（000333CH/300HK，买入）——全品类协同优势，本地化生产构筑护城河美的在中东市场形成了空调+冰箱+洗衣机全品类的协同出口布局，在沙特、阿联酋均有本地化销售及服务网络，且已在中东及北非地区推进本地化生产布局，或能有效应对物流通道受阻风险。我们认为美的是在当前冲突情景下抗压能力领先的综合白电龙头——供应链自主可控、有能力对冲运费上涨、且高油价背景下沙特政府加速推进的基建项目将带动商用空调需求逆势升温。中长期看，ToB业务（楼宇科技）在中东大型建筑项目中具有重要卡位，估值重构逻辑明确。格力电器（000651CH，买入）——空调中东敞口最大，商用工程机或存份额提升空间VRFVision2030催NEOM2025–2030年产生大规模商用中央空调采购需求，格力在工程渠道布局领先，有望持续受益。短期来看，估值处于历史低位（Ettm约x、高股息提供防御性，冲突期间的股价压力反而是布局良机。海信家电（000921CH/921HK，增持）——空调+白电协同，海外制造协同深化中（中央空调在中东高端商用市场借助日立品牌认知具备溢价能力，是中国企业实现高端突破的重要范本；冰箱品类则凭借高性价比产品定位在中东等市场快速渗透。中长期看，公司持续深化海外制造与品牌协同，全球白电竞争格局中的韧性逐步增强。受中央空调业务短期承压影响，估值相对合理，建议关注中东需求修复带来的业绩弹性。TCL电子（1070HK，买入）——全球化布局与索尼合作协同，中东大尺寸电视受益TCL电子凭借"全球化"与"中高端化"意向有望进一步强化其全球品牌认知。电视品类的消费可选属性或导致其中东需求短期承压，但中长期来看，TCL的盈利能力改善空间。海信视像（600060CH，增持）——大屏化趋势受益海信视像是中国电视品牌在中东市场的领先者之一，大尺寸电视份额持续提升。电视品类受消费信心影响较大，短期扰动或相对明显，但中长期来看，QLED、Mini-LED技术迭代有望持续缩小与三星、LG的品质差距，高端产品渗透仍是核心逻辑。图表16：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E格力电器000651CH买入37.4751.60209,8855.755.736.076.366.526.546.175.90TCL电子1070HK买入14.3116.6636,0750.700.991.191.4020.5014.4612.0010.20美的集团300HK买入84.2097.84640,2205.075.786.226.8414.6012.8011.9010.82美的集团000333CH买入76.3587.08580,5415.075.786.226.8415.0613.2112.2811.17海信视像600060CH增持22.3828.9929,2051.721.882.232.6013.0011.9010.028.61海信家电921HK增持20.1625.3627,9192.422.302.662.947.337.706.656.03海信家电000921CH增持21.5126.6029,7882.422.302.662.948.909.358.087.32Bloomberg预测图表17：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点格力电器(000651CH)TCL电子(1070HK)美的集团(000333CH)美的集团(300HK)海信视像(600060CH)海信家电(000921CH)海信家电(921HK)

公司披露25925公司实现营业总收入16.4-.62%1.1-.2%Q3营收同比-.%，归母净利同比-9.92%。短期需求呈现较大波动，一方面国内空调市场受地产偏弱与价格体系调整影响，另一方面出口波动在关税影响下放大。公司（9M25研发费用率+0.45pct）（PEttm7x）+高股息（2436.6%，251元）凸显配置价值。维持“买入”评级。考虑到公司受到行业竞争和中央空调需求影响收入和净利润有所波动我们调整25-27年预测EPS为5.73/6.07/6.36（前值6.23/6.71/7.12元截至2025/10/30 可比公司26年一致预期平均PE为公司面临一定的竞争压力给予公司26年8.5xPE估值对应目标价51.6（前值56.07元，基于2025年9xPE）。风险提示：以旧换新不及预期；行业竞争加剧；多元化拓展迟缓。报告发布日期：2025年10月31日点击下载全文：格力电器(000651CH,买入):砥砺前行，多元与分红支撑价值TCL电子与索尼在家庭娱乐领域成立合资公司并承接电视及家庭音响相关业务，我们认为是公司全球化与中高端化战略中的标志性事件，战略意义高于短期财务贡献。从交易结构看，TCL51%SOEM100%股权的方式，实质性获得索尼家庭娱乐业务的经营控制权；从产业逻辑看，TCL输出的是面板、制造、供应链与全球运营效率，索尼贡献的是高端品牌、画质音效技术、全球渠道及高端客群，双方资源禀赋互补，具备“高端品牌前台+中国供应链后台”TCL电视业务向高端价格带突破、改善全球品牌结构与盈利质量的重要抓手。维持买入评级。2027426-2830.06/35.37/40.42026/3/31，可比26PE8.1x，与索尼合作的不断推进，我们看好公司未来在高端市场份额提升、供应链协同降本及新公司盈利修复，但短期更多体现2614xPE16.66港币（前值：14.282612xPE）。风险提示：海外销售不及预期，面板价格持续走高，外币汇兑风险，索尼合作不及预期。报告发布日期：2026年04月01日点击下载全文：TCL电子(1070HK,买入):携手索尼，全球化与高端化再下一城公司披露2025年年报，全年实现营业收入4,564.5亿元