秦港股份2025年年报点评：主业经营稳健推进三港协同与转型升级

1公司是全球最大大宗干散货公众码头运营商之一分别于年，年在中国香港联交所，上海证券交易所上市，成为河北省首家布局A+H股双资本平台的国有企业。公司为客户提供高度一体化的综合港口服务，包括装卸、堆存、仓储、运输及物流服务，经营货种主要包括煤炭、金属矿石、油品及液体化工、集装箱、杂货及其他货品。公司是河北港口集团控股子公司，河北省港口资源整合为本公司未来发展带来新的机遇。截止2025年年底，公司控股股东通过直接和间接持有公司61.55%股权，实际控制人为河北省国资委。2022年7月，河北省实施港口资源整合。公司控股股东河北港口集团已完成收购唐山港口实业集团有限公司100%股权、曹妃甸港集团有限公司100%股权以及国投曹妃甸港口有限公司24%股权等港口公司少数股权。河北省港口资源整合后，公司控股股东河北港口集团有效整合秦皇岛、唐山、沧州三港资源，避免无序竞争，为公司后续经营进一步提质增效提供保障。图1：公司股权结构图（截至2025年年底）公司业务涵盖秦皇岛港、唐山曹妃甸港区、沧州黄骅港区三大港区。秦皇岛港是公司经营的主要港口。秦皇岛港具有百年经营历史，港口运作高效成熟，是50447个油品及液体化工泊位、735年秦皇岛港完成货物吞吐量.9.%，43.86%。曹妃甸港区是唐山港的重要组成部分。公司在曹妃甸港区运营6个散杂货泊位，包括42525万吨，设计堆存能力达5万吨，2025年曹妃甸港完成货物吞吐量1.36亿吨，同比增长2.74%，占比为31.49%。的少数码头运营商之一，在黄骅港区运营10个泊位。其中，2个通用散杂货泊位、2个通用41800万吨，20251.07亿吨，同比增长8.04%，占比为24.65%图2：公司经济腹地司官表1：分港区运营数据2025年度2024年度增加/（减少）（百万吨）增加/（减少）百分比（%）吞吐量（百万吨）占总吞吐量百分比（%）吞吐量（百万吨）占总吞吐量百分比（%）秦皇岛港189.7143.86182.7444.146.973.81曹妃甸港136.2231.49132.5932.033.632.74黄骅港106.624.6598.6723.837.938.04总计432.5310041410018.534.48公司经营货种主要以煤炭为主。2025年公司各类经营货种共完成吞吐量4.33亿吨。其中，煤炭吞吐量2.17亿吨，金属矿石吞吐量1.62亿吨，油品及液体化工吞吐量217万吨，万吨。从收入端来看，煤炭相关业务占比为.%.%.%，矿石贡献为16.02%。图3：2021-2025公司主营业务营收占比 图4：2021-2025公司主营业务毛利占比 表2：分货种吞吐数据2025年度2024年度增加/（减少）（百万吨）增加/（减少）百分比（%）吞吐量（百万吨）占总吞吐量百分比（%）吞吐量（百万吨）占总吞吐量百分比（%）煤炭217.0350.18208.8350.448.23.93金属矿石161.7237.39156.6237.835.13.26油品及液体化工2.170.51.730.420.4425.43集装箱19.444.4916.133.93.3120.52杂货及其他货品32.177.4430.697.411.484.82总计432.5310041410018.534.48关键财务指标公司经营稳健，营收保持小幅增长。年以来整体经营保持稳定，营收主要和港口吞吐量相关，2025年公司实现营业收入69.861.75%。降本节支持续，成41.67%，同比增长3.58pp。图5：2021-2025公司营收情况 图6：2021-2025公司毛利情况 公司费用稳定，净利润稳步提升。从费用上面来看，公司管理费用近几年有所增加，但公司持续压降借款规模和银行贷款利率，利息费用下降明显，整体影响下2025年公司期间费用为11.75亿元，费用率为16.83%，由于毛利率不断提高，公司整体净利润稳步增长，2025年实现归母净利润16.06亿元，归母净利率进一步提升为23%。图7：2021-2025公司期间费用（亿元） 图8：2021-2025公司净利润情况 盈利预测与估值关键假设：2026-2028年业务价格不发生重大变化；2026-20282%；2026-2028年业务量每年增速均为%228年业务量增速分别为%、5%、5%；综合影响下公司年营收增速为2.5%、2.5%、2.52%；2026-2028年综合毛利率将有所提升，分别为41.88%、42.19%、42.39%。基于以上假设，预计公司2026-2028年分业务收入成本如下表：表3：分业务收入及毛利率（百万元）2025A2026E2027E2028E营业总收入6985.617160.097339.287524.51yoy1.75%2.50%2.50%2.52%煤炭及相关制品服务4710.204804.404900.494998.50金属矿石及相关制品服务1448.261520.671596.711676.54集装箱服务118.79125.92132.21138.82液体货物服务37.4938.2439.0039.78其他杂货服务554.62554.62554.62554.62其他116.24116.24116.24116.24营业成本4074.724161.134243.044335.04（百万元）2025A2026E2027E2028Eyoy-4.13%2.12%1.97%2.17%煤炭及相关制品服务2335.982366.172391.442424.27金属矿石及相关制品服务981.891031.021082.571136.70集装箱服务102.27108.40113.70118.97液体货物服务47.2648.2148.0047.77其他杂货服务544.46544.47544.47544.47其他62.8662.8662.8662.86毛利率（%）41.6741.8842.1942.39煤炭及相关制品服务50.4150.7551.2051.50金属矿石及相关制品服务32.2032.2032.2032.20集装箱服务13.9113.9114.0014.30液体货物服务-26.06-26.06-23.06-20.06其他杂货服务1.831.831.831.83其他45.9245.9245.9245.92司公告，西南证券2026-202871.673.475.216.9亿元、17.4亿元、18亿元，EPS0.30元、0.31元、0.32元。PE20倍。考虑到公司当前主要的货种货量增长保持相较稳定，同时公司通过降本增效能够较好的控制成本，利润保持稳步增长，未来在整个集团赋能下，有望进一步实现资源整合，提质增效，首次覆盖，给予“持有”评级。表4：可比公司估值可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）25A26E27E28E25A26E27E28E001872.SZ招商港口22.021.862.032.16-121110-601880.SH辽港股份1.640.060.060.060.0627272727000582.SZ北部湾港10.530.440.480.570.6724221816平均值21201922601326.SH秦港股份3.770.290.300.310.3213121212注：股价为2026-04-02收盘股价风险提示运量不及预期、宏观经济波动、其他运输方式竞争加剧等风险。附表：财务预测与估值利润表（百万元）营业收入2025A2026E2028E现金流量表（百万元）净利润2026E2027E6985.617160.097524.511748.151796.07营业成本4074.724161.134243.044335.04折旧与摊销1292.091364.771399.481416.84营业税金及附加138.25140.74145.29148.59财务费用15.2916.47-8.71-40.99销售费用0.000.000.000.00资产减值损失0.000.000.000.00管理费用979.141115.951176.101218.74经营营运资本变动-402.37-487.559.63-1.58财务费用15.2916.47-8.71-40.99其他-264.55-376.12-382.41-379.85资产减值损失0.000.000.000.00经营活动现金流净额2298.382265.722814.082856.54投资收益380.58380.58380.58380.58资本支出337.860.000.000.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他-1256.90-932.00-932.00-932.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-919.03-932.00-932.00-932.00营业利润2002.072106.392164.132243.71短期借款0.1025.25-25.440.00其他非经营损益-4.400.000.000.00长期借款-761.910.00-600.00-500.00利润总额1997.672106.392164.132243.71股权融资-4.440.000.000.00所得税339.75358.24368.06381.59支付股利-642.55-659.53-695.43-714.49净利润1657.921748.151796.071862.12其他-254.1632.90-85.2327.54少数股东损益51.6754.4855.9858.03筹资活动现金流净额-1662.96-601.38-1406.10-1186.951606.251693.671740.101804.08现金流量净额-284.62732.33475.97737.59）货币资金财务分析指标成长能力2025A2026E2027E2028E应收和预付款项246.97200.44217.86232.82销售收入增长率1.75%2.50%2.50%2.52%存货138.68138.43142.35146.62营业利润增长率5.29%5.21%2.74%3.68%其他流动资产247.06127.39130.58133.87净利润增长率5.29%5.44%2.74%3.68%长期股权投资4103.034103.034103.034103.03EBITDA增长率2.31%5.38%1.93%1.82%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程13331.0012112.0210858.349587.29毛利率41.67%41.88%42.19%42.39%无形资产和开发支出2791.332662.082532.822403.57三费率14.24%15.82%15.91%15.65%其他非流动资产4084.475380.526676.577972.62净利率23.73%24.42%24.47%24.75%资产总计27790.2528303.9628717.5629373.42ROE7.74%7.74%7.60%7.51%短期借款300.20325.44300.00300.00ROA5.97%6.18%6.25%6.34%应付和预收款项535.51520.57548.80557.83ROIC9.19%9.89%10.64%11.76%长期借款3449.493449.492849.492349.49EBITDA/销售收入47.38%48.71%48.44%48.10%其他负债2098.471421.001384.311378.84营运能力负债合计6383.665716.505082.604586.15总资产周转率0.250.260.260.26股本5587.415587.415587.415587.41固定资产周转率0.620.640.690.77资本公积5235.615235.615235.615235.61应收账款周转率53.4751.6859.4354.73留存收益9094.7410128.8711173.5412263.14存货周转率25.3426.0726.2326.16归属母公司股东权益20431.0821557.4722548.9923643.27销售商品提供劳务收到现金/营业收入102.43%———少数股东权益975.511029.991085.971144.00资本结构股东权益合计21406.5922587.4623634.9624787.27资产负债率22.97%20.20%17.70%15.61%负债和股东权益合计27790.2528303.9628717.5629373.42带息债务/总负债58.74%66.04%61.97%57.77%流动比率1.462.302.582.97业绩和估值指标20