中信证券2025年年报点评：投资、国际高增投行快速复苏

中信证券2025年报概况：2025748.54+28.79%300.76亿+38.58%1.96+39.01%10.59%，同比+2.502025104.10含税102.90（含税35.73%点评：经纪、投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高202519.7%8.5%、16.3%、2.2%、52.3%、1.1%，202416.8%、6.5%、16.5%、1.7%、41.5%17.0%。20257822号——202511（））图1：2018-2025年公司收入结构

经纪 投行 资管 利息 投资收益（含公允） 其他23.4%15.8%13.2%18.0%15.7%12.0%1.1%23.4%15.8%13.2%18.0%15.7%12.0%1.1%17.0%23.9%38.7%34.0%30.8%28.1%37.4%52.3%41.5%6.6%15.9%9.9%4.7%13.2%10.4%17.2%4.8%14.7%12.7%7.0%15.3%10.7%8.9%16.8%13.3%6.7%16.4%10.5%20.2%20.7%18.2%17.2%17.0%1.7%16.5%6.5%16.8%2.2%16.3%8.5%19.7%、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑收益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入经纪业务各分项收入同比均实现增长2025年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入147.53亿元，同比+37.71%。8000-家-企1700+10%15A+H+162.7%100.25亿元、15.0620.26亿元、+44.93%、+33.37%、+36.60%、+1.12%。股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长2025年公司实现合并口径投行业务手续费净收入63.36亿元，同比+52.34%。A2706.46+284.66%；+2.4912026年4月3PO36个2位。22094.62+5.65%-0.91-0.121位。财务顾问业务方面，报告期内公司完成A股重大资产重组交易金额1682.78亿元，同比+745.70%；市场份额35.59%，同比+12.56个百分点。图2：公司股权融资主承销金额（亿）及市场份额 图3：公司债权融资规模（亿）及市场份额（全市场）0

20182019202020212022202320242025

主承销金额市场份额主承销金额市场份额

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8%主承销金额市场份额（全市场）主承销金额市场份额（全市场）7%6%6%5%20182019202020212022202320242025、公司财报、中原证券研究所 、公司财报、中原证券研究所券商资管业务、公募基金业务规模及收入均保持增长2025年公司实现合并口径资管业务手续费净收入121.77亿元，同比+15.91%。×17615（+0.59429098593467+769+56527.5762.20%）ETF30144.84+22.31%22832.207312.64+8.53%96.2617.19+91.07%。报告期内公司实现基金管理业务净收入94.19亿元，同比+15.09%。图4：公司券商资管规模（亿）及同比增速 图5：公司基金管理业务净收入（亿）及同比增速0

20182019202020212022202320242025

25%券商资管规模同比券商资管规模同比15%10%5%0%-5%

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20182019202020212022202320242025

50%基金管理业务净收入同比基金管理业务净收入同比30%20%10%0%-10%、公司财报、中原证券研究所 、公司财报、中原证券研究所权益业务韧性不断增强，固收业务取得显著成效2025年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）391.14亿元，同比+47.81%。股权衍生品业务方面，报告期内公司整体保持客户群体广泛、产品供给丰富、交易能力突出、收入相对稳定的业务形态。权益类自营业务方面，报告期内公司以大容量、多策略、低波动为目标，坚持聚焦上市公司基本面，通过对沪深港大型蓝筹公司系统性配置，同时顺应产业趋势加强对新质生产力产业布局，提升投资收益，人工智能技术也逐步融入策略体系。得益于宏观及市场环境相对稳定，同时经过多年转型深耕，整体业务风险收益特征显著改善，韧性不断增强。FICCGPU20.81+86.94%。两融规模快速增长，质押规模稳中有升2025年公司实现合并口径利息净收入16.30亿元，同比+50.37%。融资融券业务方面，截至报告期末，公司融资融券业务融出资金余额1999.15亿元，同比+49.46%。报告期内公司实现融资融券利息收入82.18亿元，同比+15.09%。股票质押业务方面，截至报告期末，公司以自有资金出资的股票质押规模为454.18亿元，同比+9.83%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入23.18亿元，同比+20.52%。图6：公司两融业务融出资金（亿）及同比增速 图7：公司股票质押规模（亿）及同比增速0

20182019202020212022202320242025

80%两融融出资金同比两融融出资金同比40%20%0%

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20182019202020212022202320242025

40%股票质押规模同比股票质押规模同比0%-20%-40%-60%、公司财报、中原证券研究所 、公司财报、中原证券研究所7.境外营业收入保持快速增长2025年公司实现境外营业收入155.19亿元，同比+41.75%。境外投行业务方面，报告期内公司完成境外股权项目承销规模亿美元，同比+120.92%。其中，公司在中国香港市场完成股权融资业务承销规模75.49亿美元，同比+177.84%53.46+5.90%4.30%比+0.07IPO境外经纪业务方面，报告期内公司境外财富管理产品销售交易规模和产品保有规模实现倍增，全球化布局有序推进，积极拓展全球专业投资机构客群。境外自营业务方面，报告期内公司股权衍生品业务加速融入海外市场，在东南亚、欧洲、中东等海外市场实现新客户、新产品、新模式的突破，提升海外品牌形象和业务竞争力。固定收益业务客户覆盖与服务网络持续扩大，客户服务深度进一步加强，塑造离岸人民币业务服务品牌。投资建议报告期内公司财富管理服务生态持续完善，机构经纪业务保持行业领先；投行业务快速复苏，各项核心指标持续领跑行业；大资管业务全力做好养老金融这篇大文章，充分发挥社会财富专业“管理者”功能；权益业务风险收益特征显著改善，固收业务自营投资和对客业务双轮驱动，投资收益（含公允价值变动）在高基数下实现进一步明显增长；持续推进国际化战略，国际业务收入贡献占比再创新高。作为行业龙头，公司将在“十五五”时期金融强国建设的征程中展现新担当、实现新作为。2026、2027年EPS1.841.97元，BVPS20.2021.504323.98元计算，对应P/B1.191.16风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差财务报表预测和估值数据汇总1：资产负债表预测（亿元）2024A2025A2026E2027E资产：17107.1120819.0322579.7324000.19货币资金3706.464662.795129.075539.40融出资金1383.322076.522491.822616.41金融投资8617.739583.2510062.4110565.53买入返售金融资产442.68543.62570.80599.34应收利息及款项723.431189.411308.351439.19长期股权投资96.0899.53102.52104.57固定及无形资产92.9288.8690.6492.45商誉84.4884.3684.3684.36其他资产合计1960.002490.692739.762958.94负债：14119.4417560.8019142.4820366.17流动负债1022.921304.101434.511577.96交易性金融负债1243.861751.341926.472119.12卖出回购金融资产款3901.694073.524154.994238.09代理买卖证券款3624.495186.835935.446427.48应付费用2241.632832.783116.063271.86长期借款3.060.090.000.00应付债券1425.471566.641644.971727.22其他负债656.32845.49930.041004.44所有者权益：2987.673258