卓越睿新-市场前景及投资研究报告-自研大模型AI智能体全流程规模化落地 AI原生应用知识图谱引擎

证券研究报告

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2026年03月26日社

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(02687):自

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擎报告摘要卓越睿新：高教数字化第一股，深耕教育信息化十余年，自研大模型、知识图谱、AI工具集成核心壁垒。公司成立于2008年，2013年推出核心品牌智慧树，切入高校学分课程共享赛道，率先布局

MOOC与在线互动教学，快速与全国高校建立合作。2016-2020年公司陆续完成A、B、C轮融资，获新浪、百度等公司战略投资，品牌势能快速提升。2025年11月公司自研大模型获网信办备案，同年年底公司登陆港股市场，迈入资本化与AI化发展新阶段。行业：政策支持行业扩容，AI时代下打开成长空间，亦对企业的技术、服务等综合能力提出更高要求。1）政策：国家财政，要求政府财政性教育经费占国内生产总值不低于4%；同时，积极推动人工对教育的投入是教育信息化市场资金的主要智能赋能教育强国建设，教育信息化迈入高质量发展新阶段。2）AI技术赋能：传统高教信息化更多聚焦基础建设及基础管理数字化，覆盖场景较窄、使用频次较低；AI时代通过大模型、知识图谱等技术，显著拓展了教育信息化的边界，有望打开成长空间。3）竞争格局：AI时代竞争门槛提升，中小厂商加速出清；而互联网龙头等跨行业玩家，虽具备技术优势，但缺乏教育行业深度积累及产品落地能力，颠覆行业难度较大。核心竞争力：重视技术研发，敏锐把握市场需求快速迭代产品；聚焦重点高校，快速渗透并保持高粘性。1）产品：国家级课程数量领先，内容专业与标准化程度高、品类丰富。2）技术：重视先进技术研发，AI与知识图谱赋能产品创新；自研大模型聚焦教育细分领域，且已获得网信办备案。3）客户：长期聚焦“双一流”及“双高计划”中研发、学科、师资实力突出的重点高校，快速渗透并保持高粘性。盈利预测与投资建议：公司为国内领先的高等教育教学数字化解决方案提供商，凭借其内容、AI技术与全国化服务网络，为高校提供覆盖“教、学、练、考、评、管”的全流程数字化产品与服务，是高教数字化赛道的核心龙头企业。短期看好公司头部客户单校更高金额突破、知识图谱等高毛利率产品渗透率提升，中长期看好公司的AI产品升级和价值深挖带来的业绩增厚。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.3/2.0/3.0亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：产品未能满足客户变化的需求的风险，客户流失风险，行业竞争加剧风险等。2数据：wind，方正证券研究所报告摘要盈利预测(人民币)单位/百万营业总收入(+/-)%2024A2025E2026E2027E84829.9010596613.92129116020.07200151130.22301归母净利润(+/-)%29.051.7521.060.000.0022.361.9355.503.0050.494.51EPS(元)ROE(%)20.4958.4111.9724.1637.569.0826.6724.966.66P/EP/B3数据：wind，方正证券研究所目录1

公司介绍1.1发展历程：高教数字化第一股，自研大模型&知识图谱场景化落地集成核心壁垒1.3财务简析:客户数量增长+效率提升+产品结构优化共同驱动业绩增长1.2股权结构及管理团队：创始人实际控股，核心管理团队深耕行业多年2

行业概况及发展趋势2.1行业概况：政策支持力度稳定增加，教育信息化迈入发展新阶段2.2竞争格局：行业高度分散，公司在数字化教学内容市场份额第一2.3行业趋势：AI时代下，高校需求从“信息化建设”到“数字化转型与能力重塑”2.3.1行业空间展望：传统教育信息化覆盖场景窄，AI时代有望打开数倍成长空间2.3.2竞争格局变化：行业壁垒显著提升，头部或将集中加速3

核心竞争力3.1产品：国家级课程数量领先，内容专业与标准化程度高、品类丰富3.2技术：持续加固技术护城河，敏锐把握市场需求快速迭代产品3.3客户：聚焦重点高等教育机构，实现高价值客户渗透与收入增长4

募资用途5

盈利预测与投资建议6

风险提示41.1

发展历程：高教数字化第一股，自研大模型&知识图谱场景化落地集成核心壁垒公司为智慧树母公司，拥有自研教育大模型与AI智能体在高教场景实现全流程规模化垂直落地的平台。1）初创期（2008年-2015年）：2008年公司在上海成立，2013年推出核心品牌智慧树，切入高校学分课程共享赛道，率先布局

MOOC

与在线互动教学，快速与全国高校建立合作；2）规模化扩张（2016年-2024年）：2016/2020年公司陆续完成A、B、C轮融资，获新浪、百度等公司战略投资，品牌势能快速提升；截至2024年公司累计交付的知识图谱数量已超过5000份；3）登陆资本市场，开启新征程（2025年以来）：2025年底公司登陆港股市场，迈入资本化与AI化发展新阶段。2024年公司在中国高等教育教学数字化市场所有公司中收入排名第二，市场份额4.0%；在中国高等教育数字化内容制作市场所有公司中收入排名第一，市场份额为7.3%。20242023在教育部职业教育国家在线精品课程遴选中，年内公司制作了114门课程；知识图谱业务实现规模化盈利；累计交付的知识图谱数量超过5千份图表：公司发展历程在教育部第二批国家级一流本科课程认定中，公司制作了228门课程；客户服务及支持中心数量236个20202016公司收到来自百度等的投资；在学分课程共享平台上推出的数字化课程数量超过1万门；在教育部首批国家级一流本科课程认定中，制作了177门课程2008公司收到来自新浪等的投资公司在中国成立20252022在学分课程共享平台上推出的数字化课程数量超过20,000门；自研大模型正式取得备案；港交所成功上市（代码2687.HK）20212019推出了知识图谱业务；在教育部职业教育国家在线精品课程遴选中，年内公司制作了108门课程2013学分课程共享平台实现播放课程超过1亿次；服务及产品的客户数量超过1000名公司客户服务及支持中心数量超过100个公司推出品牌智慧树5资料：公司招股说明书，方正证券研究所1.2

股权结构及管理团队：创始人实际控股，核心管理团队深耕行业多年创始人夫妇实际控股，新浪、百度等战略加持。公司创始人王晖、葛新夫妇为实际控制人，IPO后合计持股34.60%；百度、新浪作为核心战略股东深度赋能，新浪通过旗下金卓恒邦持股16.10%，百度通过百瑞翔创投持股9.06%。公司兼具股权结构稳定与战略资源协同双重优势，既保持创始人团队对长期战略的主导权，又充分发挥互联网公司的产业赋能。图表：公司股权结构（IPO后）6资料：公司招股说明书，方正证券研究所1.2

股权结构及管理团队：创始人实际控股，核心管理团队深耕行业多年核心管理团队从业经验丰富，战略股东担任高管为公司赋能。公司核心创始人王晖先生拥有深厚高等教育行业技术经验，主导公司整体战略与长期发展；总经理袭普照全面负责日常运营与业务落地；联合创始人葛新作为非执行董事，深度参与战略决策；同时引入新浪、百度等战略股东代表出任非执行董事，带来互联网生态与AI技术资源。此外公司高管团队还包含高校与学界资深独立董事，兼具产业经验、技术能力、资本视野与学术资源，长期稳定、推动公司持续领跑高等教育数字化赛道。图表：公司管理团队介绍姓名年龄职位加入公司的时间角色及职责备注王晖先生53岁董事长兼执行董事执行董事兼总经理执行董事兼副总经理非执行董事2008年4月2008年4月2008年4月2008年4月2020年12月2022年6月2024年4月2024年4月2024年4月2015年9月2016年10月2008年4月领导及管治董事会，负责公司的整体业务战略及管理负责协助董事长管理董事会及公司的业务战略管理负责协助董事长管理董事会及公司的业务管理向董事会提供专业意见葛新女士的配偶袭普照先生

56岁王欣女士葛新女士49岁54岁王晖先生的配偶金省深先生

35岁王颖女士

47岁非执行董事向董事会提供专业意见非执行董事向董事会提供专业意见邱家赐先生

67岁刘宁荣教授

61岁马旭飞教授

53岁李泉生先生

62岁韩宇泽先生

61岁独立非执行董事独立非执行董事独立非执行董事监事会主席向董事会提供独立意见及判断向董事会提供独立意见及判断向董事会提供独立意见及判断监督公司的营运及财务活动监事监督公司的营运及财务活动王健先生曹睿女士55岁39岁监事监督公司的营运及财务活动财务负责人、董事会秘书兼联席公司秘书

2020年8月负责财务管理，并协助董事长实施业务战略及公司的管理7资料：公司招股说明书，方正证券研究所1.3

财务简析:客户数量增长+效率提升+产品结构优化共同驱动业绩增长2022-2024年公司受益于客户数量增长、效率提升、产品结构优化等公司业绩同比持续改善，业务具有一定季节性、一般下半年确认收入较多。2022年受疫情冲击及研发、销售等费用开支影响，公司业绩亏损。2023年公司实现归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，并于2024年进一步增长29%至1.05亿元，拆分增长驱动主要系：①客户数量增加带动收入同比显著增长，2023/2024年公司收入同比增长63%/30%；②线下客户沟通、互动、交付产品及服务的效率提高，以及推出知识图谱等利润率较高的新产品带动毛利率同比显著改善，2023/2024年公司毛利率分别为61%/62%，同比提高17/1pct；③管理成本及提高运营效率的能力提高，2022-2024年公司各项成本费用率同比改善。此外，2024H1与2025H1公司均亏损，主要系行业具有一定季节性，一般于上半年确认的收入较少，以及交付的服务与产品较少，如2024H1收入占全年比例30%,而销售成本中有部分较为固定。图表：公司收入（亿元）及增速图表：公司归母净利润（亿元）及净利率图表：公司各项费用率收入YOY归母净利润归母净利率分销及销售开支占收入比例987654321070%

2.540%一般及行政开支占收入比例研发开支占收入比例30%2.01.560%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%20%10%1.00%0.5-10%-20%-30%-40%-50%0.02022

2023

20242024H12024H22025H1-0.5-1.0-1.52022

2023

20242024H12024H22025H18资料

：公司招股说明书，方正证券研究所1.3

财务简析:数字化教学内容为主导，其中知识图谱业务快速发展分业务结构看，公司形成了以数字化教学内容为主导、数字化教学环境为补充的双业务体系，前者贡献公司主要收入。1）数字化教学内容及服务产品：贡献公司总收入约8-9成，公司从课程数字化服务开始，帮助客户将传统教学内容转换为数字形式，并于2020/2022年分别推出了虚拟仿真开发/知识图谱构建，丰富学生学习体验。公司数字化课程/知识图谱/虚拟仿真在2022年收入占比分别为74%/2%/8%，2025H1分别为33%/55%/4%；毛利率端2025H1同比持续改善则主要受益于公司知识图谱等毛利率较高的产品收入占比提升。2）数字化教学环境及服务产品：①销售云LMS（学习管理系统），包括标准产品的订阅费及通过内部部署交付定制产品的服务费；②数字化教室：就数字化教室收取服务费，以及就公司自行开发的在线教学环境管理系统（同步课堂网）收取订阅费。公司销售云LMS

/数字化教室在2022年收入占比分别为11%/5%，2025H1分别为5%/3%；毛利率2025H1同比相对稳定。图表：公司毛利率结构拆分图表：数字化教学内容（左）/环境（右）及服务产品收入拆分图表：公司收入结构拆分（亿元）整体其他数字化课程

知识图谱

虚拟仿真100%云

LMS（学习管理系统）

数字化教室数字化教学内容服务及产品数字化教学环境服务及产品数字化教学环境服务及产品数字化教学内容服务及产品100%80%60%40%20%0%75%70%65%60%55%50%45%40%80%60%40%20%0%10864209资料：公司招股说明书，方正证券研究所2.1

行业概况：政策支持力度稳定增加，教育信息化迈入发展新阶段政策支持教育信息化行业扩容：国家财政对教育的投入是教育信息化市场资金的主要，要求政府财政性教育经费占国内生产总值不低于4%。自2011年起，教育部明确提出各级政府要将教育信息化经费按不低于8%的比例纳入其教育预算，上述对教育经费支出及教育信息化经费的两项明确预算要求，为教育信息化稳定及可持续增长提供支撑。2024年中国教育信息化经费达5,117亿元，2020-2024年CAGR为4.8%；预计到2029年中国教育信息化经费将达6,083亿元，2024-2029年CAGR为3.5%。积极推动人工智能赋能教育强国建设，教育信息化迈入高质量发展新阶段。2025年初中共中央、国务院印发了《教育强国建设规划纲要(2024-2035年)》,提出科学把握人工智能在教育强国建设中的定位、方向、方法，积极推动人工智能赋能教育强国建设。2026年是“十五五”开局之年，“十五五”时期的高校信息化，不再是简单的技术升级，而是一场关乎人才培养、科研创新与治理能力提升的深刻变革；未来五年，高校信息化将逐步告别“十四五”时期以基础设施规模化布局为主导的“千校一面”的发展阶段，全面迈入立足办学特色、聚焦核心业务、深化融合应用的高质量发展新阶段。图表：2024年以来部分人工智能+政策图表：中国教育信息化经费（亿元）时间发文机构

政策文件主要内容《教师生成式人工智能应用深化人工智能赋能教师队伍建设，推动人工智能赋能教育教学大规模指引（第一版）》

运用，引导教师科学、安全、合规、理性地应用生成式人工智能。《关于深入实施

“人工智

创新智能伴学、智能教师等人机协同教育教学新模式，推动教育以能能

+行动”

的意见》

力提升为本，加快实现因材施教，提高教育质量，促进教育公平。《关于组织实施数字化赋能以提高教师数字素养和技能为核心，以人工智能技术融合创新应用为教师发展行动的通知》

牵引，扩大优质资源服务和供给，开辟教师发展新赛道。教育部等

《关于加快推进教育数字化提出深入推进集成化、完善平台资源布局、持续提升平台公共服务功70006000500040003000200010002025.11

教育部2025.08

国务院2025.07

教育部2025.04九部门

的意见》能，推进教育数据集成，加快构建终身学习公共服务体系。提出

“服务为先、内容为本、合作发展”

发展理念和集成化、智能化、国际化战略方向，明确将

2025年作为智慧教育元年。2025.03

教育部

《中国智慧教育白皮书》《教育强国建设规划纲要

打造人工智能教育大模型；加强课程体系改革，优化学科设置；建立（2024-2035年）》

基于大数据和人工智能的教育评价和科学决策制度。2025.01

国务院提及深化大数据、人工智能等研发应用，开展

“人工智能

+行动”；

0并要求提高基础教育质量体系，其中包含要求大力发展数字教育。2024.03

国务院

《政府工作报告》202020242029E10资料：公司招股说明书，艾瑞咨询，方正证券研究所2.2

竞争格局：行业高度分散，公司在数字化教学内容市场份额第一图表：2024年中国高等教育数字化教学内容制作市场前三大公司中国高等教育教学数字化市场竞争格局高度分散。2024年按中国高等教育教学数字化市场收入计，前五大公司合计占12.9%的市场份额，2024年公司在中国高等教育教学数字化市场所有公司中收入排名第二，市场份额4%。其中，细分赛道数字化内容制作/教学环境市场亦较为分散，2024年前者CR3为12.5%，后者CR5为13.7%；公司在前者/后者市场份额分别为7.3%/1.2%，市场份额排名分别为第一/第五。排名

高等教育数字化教学内容制作市场前三大公司

收入（百万元）

市场份额123卓越睿新教育集团A公司710450607.3%4.6%F公司0.6%前三大1220977912.5%100.0%总计图表：2024年中国高等教育教学数字化市场前五大公司（按收入计）图表：2024年中国高等教育数字化教学环境市场前五大公司（按收入计）排名高等教育数字化教学环境市场前五大公司收入（百万元）

市场份额排名高等教育教学数字化市场前五大公司收入（百万元）

市场份额12345A公司B公司5004404.4%3.8%12345A公司卓越睿新教育集团B公司9508484.5%4.0%C公司3002.6%4402.1%D公司2001.7%C公司3001.4%卓越睿新教育集团前五大1381.2%D公司2000.97%100.0%前五大27382125812.9%100.0%总计总计注：①A公司为一家私人境内公司，成立于2000年，总部位于北京。其主要提供数字图书馆解决方案以及高等教育教学数字化服务及产品。②B公司为一家私人境内公司，成立于2019年，总部位于贵州省。其主要提供IT基础设施云服务，包括高等教育教学数字化服务及产品。③C公司为一家于纽约证券交易所及香港联交所上市的公司的附属公司，成立于2008年，总部位于浙江省。其主要提供IT基础设施云服务，包括高等教育教学数字化服务及产品。④D公司为一家于香港联交所上市的公司的附属公司，成立于2010年，总部位于北京。其主要提供IT基础设施云服务，包括高等教育教学数字化服务及产品。⑤F公司为一家私人境内公司，成立于2010年，总部位于辽宁省，主要提供高等教育教学数字化产品及服务。11资料：公司招股说明书，方正证券研究所2.3

行业趋势：AI时代下，高校需求从“信息化建设”到“数字化转型与能力重塑”需求端：高校需求从可选变为标配，教师端为核心入口，政策推动需求刚需化。AI时代下，高校的需求发生了本质变化，过去教育信息化以平台搭建等基础设施为主，AI时代下高校诉求转为提升教学质量、降低教师重复劳动等。全国约200万教师为AI教学工具的使用者及付费驱动者，AI产品越能解决其痛点，则渗透率与付费意愿越强。此外，政策对高校教学信息化投入占比的要求亦推动其刚需化。供给端：全流程产品辅助教学，考验企业技术、销售等综合能力。传统教学内容以静态PPT为主，AI时代下其可协助备课、出题等，内容从一次性制作变为可持续迭代更新的动态生成式内容；教学过程中，AI可在课前协助备课、课中实时互动并进行学情分析、课后协助作业批改与答疑辅导等，贯穿教、学、练、考、评、管全流程。技术端看，垂类大模型、知识图谱成新护城河，高校教学具有专业性、规范性、场景化，需依靠教育领域预训练、学科数据微调的垂直大模型，而非通用大模型能实现；知识图谱是核心底座，将现有信息和资源整合并映射至可视化网络，决定AI理解学科、精准出题、科学评价的能力，是长期、稀缺的壁垒。图表：AI赋能教育三大维度图表：AI赋能教育与传统教育对比传统教育AI赋能教育教师是知识主要传授者，主导教学节奏；教

教师转变为学习引导者，可借助

AI实现分层育方式统一化、标准化，难以兼顾个体差异

教学、个性化指导教学主体学生成为教育中心，利用

AI智适应系统，自学习主体

学生依赖教师安排学习节奏，被动接受知识主选择学习资源、调整学习方式，主动学习教学环境：固定时间和物理空间，以传统教

泛在化学习，智能教学平台、XR虚拟实验室、室为主

教育机器人等智能载体涌现教学内容：侧重学科知识，综合素养评价的

涵盖人工智能教育的跨学科学习，重视学生学教学载体重视程度较弱教学工具：作业、试卷等为主要教学观察评

采用智能化评价工具，多维测评，更具科学性、价工具

有效性习、身体、心理的综合素质培养12资料：公司招股说明书，多鲸微信公众号，方正证券研究2.3.1行业空间展望：传统教育信息化覆盖场景窄，AI时代有望打开数倍成长空间传统高教信息化聚焦基础建设与基础管理数字化，覆盖场景窄、使用频次低，经费投入亦集中于基础硬件与常规系统搭建。而

AI时代下，大模型、知识图谱等技术深度赋能课程建设与教学全流程优化，更驱动校园信息化外的多元经费持续涌入，成为行业增长核心增量，助力打开数倍成长空间。一、传统教育信息化经费聚焦基础领域，市场规模已具扎实基础按国家政策要求，政府财政性教育经费占国内生产总值不低于

4%，各级政府将校园信息化经费按不低于

8%的比例纳入教育预算，此类经费主要投向硬件采购、基础平台搭建等传统领域，对应市场规模超

4000

亿元，为行业发展奠定扎实基底。二、AI

赋能教学与课程成核心方向，撬动多元经费重点倾斜投入随着

AI技术与高等教育教学、课程建设的深度融合，人工智能优化教学全流程、升级课程体系成为高校建设核心方向，直接驱动校园信息化经费外的多元经费向

AI相关领域重点倾斜，行业成长空间有望迎来实质性扩容：1、AI

相关采购规模激增，印证经费投入导向：2025年全国教育领域人工智能相关项目采购规模同比增长三倍，核心投向

AI助教、智能课程设计、学科知识图谱搭建等教学与课程优化场景，成为经费投入的核心增长点。2、高校

AI应用渗透率偏低，经费投入仍有巨大提升空间：当前高校在教学与科研环节的

AI技术应用仍处于初级阶段，仅有24.2%的高校在科研活动中应用人工智能技术，科研仿真、课程智能化、教学过程数字化等场景的

AI应用渗透率更低，未来针对教学优化、课程升级的

AI经费投入具备显著提升潜力。三、政策明确多元经费机制，持续加码

AI

赋能教学与课程建设2025年教育部等九部门印发《关于加快推进教育数字化的意见》，明确提出建立政府、社会、企业共同参与的多元投入机制，引导各类经费跳出传统校园信息化范畴，重点支持以人工智能优化教学过程、升级课程体系为核心的教育数字化建设，政策层面为多元经费涌入提供明确导向，进一步打开行业成长空间。13资料：公司招股说明书等，方正证券研究所2.3.2

竞争格局变化：行业壁垒显著提升，头部或将集中加速AI时代竞争门槛提升，中小厂商加速出清。图表：各类教育公司生态位及核心优势1）技术壁垒：过去行业以系统集成、硬件部署、标准化软件为主，技术门槛低、同质化严重，中小厂商依靠渠道和价格即可生存；而AI时代下对大模型能力、算力集群等方面均有要求；2）数据资源壁垒：AI时代高质量、多模态数据是模型训练、场景优化、精准服务的核心，中小厂商数据质量差、量小，基本不具备AI训练价值；3）资质合规壁垒：头部机构具备完善合规体系与AI相关资质和安全认证，而中小机构几乎空白；4）现金流壁垒：头部厂商现金流稳定、融资能力强，可承受高前期投入，而中小厂商往往依赖小额项目、融资能力较弱，无法承担前期的AI投入；5）服务能力壁垒：头部厂商服务网络覆盖面广，可快速且高质量响应客户需求，具有较强的商务和交付能力。互联网龙头等跨行业玩家，虽具备技术优势，但缺乏教育行业深度积累及产品落地能力，颠覆行业难度较大。互联网巨头虽然在流量生态、AI算法等方面有技术优势，但缺乏教育行业深度，对教育政策、学术场景适配度较低，且缺乏相关数据沉淀，难以渗透到核心教学系统。14资料：公司招股说明书，网经社，艾瑞咨询，方正证券研究所3.1

产品：国家级课程数量领先，内容专业与标准化程度高、品类丰富产品权威认证+全品类覆盖，满足教学全环节要求。1）品牌认可度高：公司有627门课程获评国家级一流本科课程/职业教育在线精品课程，在行业前五名中数量第一。2）品类丰富：公司累计已交付超4.4万款数字化教育内容产品，覆盖12个学科门类、92个专业。分业务看，公司产品主要包括数字化教学内容服务及产品与数字化教学环境服务及产品两种类型。图表：公司业务模式介绍1）数字化教学内容及服务产品：①数字化课程：通常以交互式影片课程形式呈现，常嵌入测验与讨论论坛；②知识图谱：能够透过呈现关键概念间的关联，将复杂信息转化为可视化形式，并将现有信息及资源整合并映射至可视化网络；③虚拟仿真：实现危险或非常见条件下的仿真实训。2）数字化教学环境服务及产品：①云学习管理系统(LMS)：协助客户组织课程教材、排定课表、追踪学生进度，并促进师生沟通，从而打造更流畅且紧密衔接的教学流程；②数字化教室：帮助高等教育机构设计及建设数字化教室，涵盖从咨询及设计、确定所需的技术、硬件及软件到培训及交付的全面交付流程。15资料：公司招股说明书，方正证券研究所3.2

技术：持续加固技术护城河，敏锐把握市场需求快速迭代产品重视先进技术研发，AI与知识图谱赋能产品创新。卓越睿新为行业中少数可以实现先进技术赋能广泛应用场景（包括数字化教学内容及教学环境）的公司，截至2025年11月14日，公司拥有发明专利授权10项；实用新型专利授权3项；软件著作权488项。公司还应用新技术投资研发新服务及产品，以满足不断变化的市场需求，例如成功应用AI和知识图谱能力，实现为高等教育机构建设数字资源新型基础设施（包括学分课程共享平台、虚拟仿真实验及课程知识图谱）。此外，公司亦应用新技术丰富教学场景（包括在线教学、跨校╱跨校区同步课堂及仿真实验）。紧跟前沿技术，快速实现产品商业化与竞争力提升。公司能及时捕捉市场最新技术，开展应用研发，形成满足客户共性需求的服务与产品，并获得市场认可、实现快速商业化。例如，在数字化教学环境领域，公司于2020年在沉浸式教室基础上升级推出全景教学空间，以优化并丰富未来教育的教学过程。图表：公司研发费用及费用率图表：公司技术研发方向及介绍研发开支占收入比例研究方向做法介绍1.41.21.00.80.60.40.20.035%30%25%20%15%10%5%通过自然语言处理和计算器视觉技术实现多轮对话、意图识别、知识问答及智能辅导，提供智能交互、个性化教学及自动化内容生成人工智能大型语言模型与对话合成技术支持智能阅读、大纲生成、文本扩展与润色，助力教育及办公场景高效内容创作文本生成与智能写作知识图谱与智能检索数字人及多模态内容生成自动构建资源结构并生成知识图谱，以实现智能资源检索与知识发现包括数字人建模、口型同步、语音合成及虚拟形象生成算法，支持教育场景中虚拟角色的自动创建0%2022202320242025H116资料：公司招股说明书，方正证券研究所3.2.1大模型：自研大明白大模型聚焦教育细分领域，已获得网信办备案自研大明白大模型聚焦教育细分领域，而非通用大模型，模型已于2025年11月获网信办备案。2025年11月12日，上海市网信办会同相关部门按照《生成式人工智能服务管理暂行办法》要求，开展生成式人工智能服务备案工作，其中，由智慧树公司研发的大模型——大明白教育位列其中。与大部分AI助手只会给建议或答案不同，大明白v4能独立思考、规划，并执行任务，直接把结果交到用户的手里，具体来看：➢

高效创作，全面协助教师提质增效。可根据主题，自动生成教学内容与各类文案，所有内容均可在线编辑。同时，内容支持一键下载与使用，显著提升备课与内容创作效率，让教师能够更加专注于教学质量的提升。➢

一键搞定教学事务，解放教师双手。打通了AI教学中心功能，通过简单的对话指令，即可快速创建/查询/提交/修改作业，设置日程提醒，创建/查询教研会议等日常教学事务性工作，无需频繁切换页面，真正实现教学管理的智能化。图表：大明白v4可生成教案图表：大明白v4可发布作业17资料：公司招股说明书，智慧树AI微信公众号，方正证券研究所3.2.1大模型：自研大明白大模型聚焦教育细分领域，已获得网信办备案➢

教学数据洞察，助力精准教学。能为教师提供个性化的教学数据分析，教师可以输入任何想要了解的教学运行问题，系统将基于智慧课程中的作业考试、课堂回放及教学计划等数据，提供分析内容，生成贴合实际场景的教学建议。➢

长期记忆+反思能力，主动触达真实需求。拥有强大的长期记忆和反思能力，不断记录教师的偏好信息，如“学术背景”“兴趣偏好”“讲授课程”等，并根据记忆内容主动推荐与教师授课相关的教学资源，还可以在每堂课后推送课堂时光机的课程碎片，辅助教师回顾课堂内容，并提出个性化的教学反馈与优化建议。➢

面向学生，支持个性化学习辅助。不只是把知识转述一遍，能针对不同学生画像生成个性化的内容，还能灵活选择不同教学方法。图表：大明白v4可协助学情分析图表：AI课代表实现因材施教、千人千面18资料：公司招股说明书，方正证券研究所3.2.2知识图谱：以知识结构重构推动课堂范式升级，赋能高校新实践作为未来「人工智能+教育」时代的核心大脑及引图表：公司课程资源库支持创建知识图谱擎，知识图谱不仅帮助教师将碎片化的教学资源可视化、个性化及系统化以提供智慧教育服务，亦能促进学生从自身角度进行个性化的深度学习及适应性学习，实现科学的学习路径。公司于2021年启动了知识图谱构建的研发工作，并于2022年成功实现知识图谱构建业务的商业化落地，以应对客户不断变化的需求及AI技术的发展。在知识图谱构建过程中，公司运用了自然语言处理、光学字符识别及文档结构化算法等多种AI技术，这些技术帮助公司从自然语言文本及其他数据源中提取、链接、扩展并分类概念或实体，并根据其属性、相关性与相似度识别它们之间的关系。公司的知识图谱能够通过呈现关键概念之间的关联，将复杂信息转化为可视化形式，并协助客户整合现有信息与资源，映射为可视化网络，从而支持系统化与个性化学习。例如，公司曾为国内一所顶尖研究型大学系统梳理237个知识点，建立302个知识关联，串联知识点并整合病理切片等资源，构建“理论与实践相结合”的课程知识体系，提升学习者对学习内容的理解。19资料：公司招股说明书，智慧树微信公众号，方正证券研究所3.3

客户：聚焦重点高等教育机构，实现高价值客户渗透与收入增长公司长期聚焦“双一流”及“双高计划”中研发、学科、师资实力突出的重点高校，快速渗透并保持高粘性。截至2025年6月底，公司服务的“985/211/双一流”高校及“双高”高职客户为183家，累计覆盖该类院校的79.4%。根据弗若斯特沙利文数据，2021年“双一流”高校平均高教信息化支出达3340万元，约为其他高校的3-4倍；“双高”高职平均支出1580万元，约为其他高职的2-3倍。公司通过与重点客户深化合作，持续提升其平均消费金额，实现较高收入增长。同时，凭借与重点客户的紧密互动，公司能够较早洞察行业趋势，率先开发标杆产品并推广至更广泛的高等教育机构。图表：客户服务和支持中心网络分布服务网络战略性广泛分布。截至2025年6月底，公司在95个城市设有251个客户服务和支持中心，其中205个客户服务和支持中心位于学校校园内，中国69.3%的高等教育机构位于该等95个城市。图表：大客户数量、平均收入、收入占比图表：公司重点客户数量（名）及增速重点客户数量同比增速大客户数量每名大客户平均收入（万元）大客户贡献收入占比30015%10%5%600400200085%80%75%70%65%60%20010000%-5%-10%-15%2022202320242025H1202220232024注：重点客户指「985工程」、「211工程」及「双一流计划」建设提名的高校及「双高计划」提名的高职院校客户；

「大客户」指于相关年度贡献收入超50万元或以上的客户。20资料：公司招股说明书，方正证券研究所3.3

客户：聚焦重点高等教育机构，实现高价值客户渗透与收入增长大客户浙江大学为例，以知识图谱与

AI技术赋能高校数字化教学实践。浙江大学与跟公司长期开展深度校企合作，聚焦人工智能教育、跨校优质资源共享与智慧课程建设。双方依托智慧树平台与

AI、知识图谱等技术，共建《人工智能引论》《人工智能伦理与安全》等系列精品慕课，并联合推出“人工智能

+”微专业，面向全国高校开展学分互认与联合培养。同时，借助“慕课西行”同步课堂模式，实现浙江大学与西部多所高校实时互动教学，推动优质教育资源均衡共享。此外，双方还在外国语学院等单位合作打造多门知识图谱智慧课程，将知识点结构化、体系化呈现，提升教学与学习效率，形成了可复制、可推广的双一流高校数字化教学标杆案例。图表：基于知识图谱，实现以点带面系统学习图表：AI资源发现，智能推荐多模态资源21资料：公司招股说明书，方正证券研究所4募资用途展望未来，公司计划采取以下战略：1）持续聚焦战略客户，扩大业务客户服务和支持中心网络。公司计划于现有中心所在城市及我们的客户服务和支持中心网络目前尚未覆盖的城市设立28个新的客户服务和支持中心。2）持续进行现有服务及产品迭代升级和新产品开发。公司计划再招聘约112名具备AI技术、数据分析、数据建模及软件设计方面专业知识且符合相应职位资格的研发人员。3）强化知识图谱构建中心的战略性布局。公司计划设立一或两个知识图谱构建中心，以提高公司在知识图谱开发、生产和交付方面的能力和效率。4）继续招聘、发展及留存人才。图表：公司募资用途用途占比金额（百万港元）

占比约29.0%金额（百万港元）

详细介绍约117.2约31.2约105.3约23.4约77.1约9.8于招聘及培养研发人员并提高员工薪酬及福利研发投入约36.7%约148.4约7.7%约26.0%约5.8%约19.1%约2.4%改善研发活动的基础设施客户服务和支持中心招聘员工并提高员工薪酬及福利客户服务和支持中心的基础设施招聘员工并提高员工薪酬及福利知识图谱构建中心的基础设施客户服务及支持能力提升

约31.8%约128.7设立知识图谱构建中心约21.5%约86.9约40.5营运资金及一般公司用途

约10.0%22资料：公司招股说明书，方正证券研究所5盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司为国内领先的高等教育教学数字化解决方案提供商，凭借其内容、AI技术与全国化服务网络，为高校提供覆盖“教、学、练、考、评、管”的全流程数字化产品与服务，是高教数字化赛道的核心龙头企业。短期看好公司头部客户单校更高金额突破、知识图谱等高毛利率产品渗透率提升，中长期看好公司的AI产品升级和价值深挖带来的业绩增厚。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.3/2.0/3.0亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。图表：公司收入拆分与盈利预测（亿元）图表：可比公司估值表（截至2026年3月24日）20224.020236.563%5.460%61%1.179%61%0.010.8238%12%20248.530%7.132%61%1.420%65%0.011.129%12%2025E9.714%8.215%62%1.510%68%0.011.322%14%2026E11.620%2027E15.130%归母净利润公司简称PE收入2025E

2026E

2027E

2025E

2026E

2027EYOY科大讯飞视源股份佳发教育均值8.912.4

16.012223871945503867162937251、数字化教学内容服务及产品3.49.913.031%YOY21%10.2

12.4

15.0毛利率44%0.664%67%1.0-1.2-1.8-552、数字化教学环境服务及产品1.72.16659YOY13%24%毛利率3、其他归母净利润YOY45%0.01-0.673%81%卓越睿新1.32.03.00.012.00.013.0注：可比公司主营业务均覆盖教育领域，并在数字化、信息化方面有一定优势，均已推出AI+教育相关产品；除卓越睿新以外，可比公司业绩均来自ifind一致预期。56%50%归母净利率-15%17%20%23资料：ifind，方正证券研究所6风险提示1、产品未能满足客户变化的需求的风险倘未能改善及增强公司服务及产品的功能、性能、可靠性、设计、安全性及可扩展性以跟上技术发展的步伐，满足客户不断变化的需求，可能会对公司的业务及经营业绩产生重大不利影响。2、客户流失风险倘公司无法留住现有客户，获取新客户并增加客户群的收入，公司的财务状况及经营业绩将受到重大不利影响。3、行业竞争加剧风险公司在业务的各个方面均面临竞争，包括研发能力、客户服务及