Web3行业研究：万物交易所趋势下的全球加密交易所比较研究

内容目录万物易：统易与加交所向行 4EverythingExchange——特夫律（Metcalfe’sLaw）之的然 4传统易与密易所向行 4加密易商模分析 5上市密易对比 8Coinbase：发展“EverythingExchange”列要任务 8Bullish：度市构交平，来展遇于11Robinhood：资端展股及件易资端以及IRA强性 12Gemini：聚美密市，展用、测市及票易务 15Figure：独的发行交及券平台 17Hashkey：中香部交所力18OSL：向球密及交平转型 20小结投建议 21风险示 22图表目录图表1：梅卡定交易场的绎 4图表2：传交所密交所向行 4图表3：加交所斯达交所商模对比 5图表4：加货交与传金机现及生品易比 6图表5：头加交对比 7图表6：2026年3，BTC期成额占率 8图表7：2026年3，ETH期成额占率 8图表8：Coinbase域营（位亿元） 8图表9：北头交现货易（位十美元） 8图表10：Coinbase2025年收构分 9图表Coinbase各业务明 9图表12：Coinbase额与BTC价正关 9图表13：Coinbase费用占Circle总费的80%以上 10图表14：USDC在Coinbase平的发比提升 10图表15：年Coinbase大幅升的USDCrewards利单：元） 10图表16：2025年Coinbase的押益率为3.0% 10图表17：Coinbase交易策略 11图表18：Bullish调营收构分单：万美） 12图表19：Bullish易构及体易率单：十美） 12图表20：Robinhood年营结拆（位亿美） 13图表21：Robinhood活跃户平资规（单：亿元） 13图表22：Robinhood年交业拆（位亿美） 13图表23：Robinhood业务易及金分 13图表24：Robinhood年利相业收拆（单：万元） 14图表25：Robinhood证金额保金率析 14图表26：Robinhood分资拆（位亿元） 14图表27：Robinhood金归业对Gold及非Gold会的润例 14图表28：Robinhood票资规及股场动率 15图表29：RobinhoodGold会员稳增长 15图表30：RobinhoodGold会权益 15图表31：RobinhoodIRA户及产模 15图表32：Gemini收分（位百美） 16图表33：Gemini交构及率 16图表34：Gemini信业务损窄 16图表35：Figure务分（位亿元） 18图表36：至2026年4，共12公获中港虚资交牌照 19图表37：Hashkey营收入分单：港） 19图表38：Hashkey交额拆（位亿元） 20图表39：Hashkey万交易布局 20图表40：OSL收拆分单：港） 20图表41：OSL付设施局 20图表42：7加交加密务比析 21图表43：密交所传统易及部商值对（位亿元） 21万物交易所：传统交易所与加密交易所相向而行EverythingExchange（Metcalfe’sLaw）梅特卡夫定律（Metcalfe’sLaw）指出，一个网络的价值等于该网络内节点数的平方。换句话说，网络使用者越多，网络的整体价值以及其中每个网络节点的价值就越大。1）图表1：梅特卡夫定律在交易所场景的演绎科普中国网All-in-One交USDT、USDCETFEverythingExchange布局加密交易所·EverythingExchange布局加密交易所·ETF：Kraken60500ETF的全天候交易。·代币化基金：贝莱德在以太链上发行代币化基金，可在Securitize上认购。RWA：Figure为住房贷款，并将为汽车贷款提供发行、交易等服务。·代币化股权：Republic在平台上发行未上市公司的股权，包括OpenAI等。·预测事件：Coinbase与Kalshi合作向美国50个州推出预测市场交易服务。传统交易所·加密货币ETF/期权等：多只加密货币ETF和相关期权在纳斯达克、纽交所、CBOE交易所上线。·Kraken合作开发，允许上市公司发行基于区块链的股2027OKX币化股票及期货。SEC已批准纳斯达克交易所进行代币化股票测试。·预测事件：CME与游戏公司FanDuel合作推广预测平台，已在美国5个州启动。纳斯达克向SEC申请提供二元期权合约。其他机构·例如：DraftKings推出预测市场产品。SoFi成为首家也是唯一一家获批向投资者PayPayBinance40%股权。KrakenPRNewswireFigureCNBCFinanceCointelegraphCrowdfundInsiderCoinDesk，FinanceMagnates,Group，Decrypt，SoFi官网，TheBlock梅特卡夫定律在交易所All-in-One趋势之下的演绎可能会产生以下影响：all-如加密Kalshi202562020263220加密交易所商业模式分析202523%CoinbaseUSDCBullishGemini纳斯达克交易所盈透证券加密交易所数据与上市服务：向客户出售标准、深度行情数据，订阅制收费；上市服务分为一次性上市费用及年度维护费。行情数据费：向客户提供行情服务而收取费用。纳斯达克交易所盈透证券加密交易所数据与上市服务：向客户出售标准、深度行情数据，订阅制收费；上市服务分为一次性上市费用及年度维护费。行情数据费：向客户提供行情服务而收取费用。自己发币：赚取留存加密货币的增值（BNB等、赚取币种底层资产（如美债等）息。帮助第三方发币/RWA费、上币费、管理费等。或者按交易量的百分比，向纳斯达克提供的指数产品收费Coinbase、CoinDesk均提供指数服务。工作流与洞察：提供数据分析与投资者关系、公司治理、可持续发展服务，订阅制收费。-反洗钱等风险管理，订阅制收费。、加密交易所不提供，一般作为采购方向Chainalysis购买。监管科技：帮助金融机构管理监管报告管理，大部分订阅制收费，也有项目制。部分交易所提供合规与基金会计等服务。资本市场科技：包括风险管理、托管、交易所托管费：根据机构托管规模收取托管费。系统提供，大部分订阅制收费，也有项目制。不提供交易所系统服务，部分交易所如Bitstamp会从纳斯达克交易所购买技术服务。市场服务：基于交易量收取交易、清算费用交易佣金：收取固定费用或基二级市场现货、衍生品、期权等交易：赚取法币发行公链：赚取链上交易手续费。区块链收益：如质押服务分成利息收入：包括客户闲置资金息、存款利息.司自有资金利息等。支付、借贷、信用卡等类银行收入。纳斯达克交易所官网，Coinbase官网，CoinDesk官网，Gartner，Chainalysis，Binance官网，PRNewswire，StockTitan，披露易，DefiLlama，老挝时报，盈透证券官网202416.542.60.05%0.02%202497%。图表4：加密货币交易所与传统金融机构现货及衍生品交易对比类别加密货币行业传统资本市场现货交易额2024年、2025年分别为16.5、24.1万亿美元（仅计算单边交易额）。202442.6万亿美元；2025A42056.9万亿港元。现货交易费率2025Coinbase1.39%、机构交易0.05%。·美股部分券商对个人投资者采取零佣金。根据SIFMACrisilCoalitionGreenwich的数据综合测算，20240.02%；A2.01，1；2024约0.519%。现货交易换手率2024年、2025年分别为3.61%、3.91%。20240.21%；2025A1.34%0.56%。永续合约交易额2024年、202560.0、82.3万亿美元（仅统计前10大中心化与去中心化交易所）。2024CME66.8亿张衍生品合约；202590.7亿手766.33.0255.2万亿元；2025年香港联交所的衍生权证、牛熊证及权证成交总额为4.8万亿港元。衍生品交易费率·根据交易额不同，通常交易费率在0.01%~0.0153%之间。CME0.01~8.00美元约边；·中国金融期货交易所的期货交易费率约为3元/手或成交金额的万分之2.53；·香港股票期货交易费率为0.6~3.1港元/份合约/边。CoinCarp，Coinbase官，CoinMarketCap，CoinGecko，Bitmex官网，Binance官， ，WorldBank，证券时报露易，InteractiveBrokers网Coalition香港易所中金融易，国金券究所说明：1）2；2）=/2）CME202425220251021.288.1%20251082.33.92025A60.8%，香港联交所衍生权证、牛熊证及权证成交总额约为港股总成交额的8.4%。202537.129.5%图表5：头部加密交易所对比交易所总交易额（万亿美元）现货交易额（万亿美元）现货交易占比现货币种合约币种用户数其他Binance%490种代币，1,889个交易对584种代币超过3亿2,000万家商户OKX%350+种代币，1,021个交易对289个永续合约交易对超过1.2亿20263月战略投资OKX，估值250亿美元Bybit11.51.513.0%470种代币，636个交易对713对永续合约交易对0.83亿覆盖243个国家或地区Bitget10.11.919.1%628种代币，717个交易对642个永续合约交易对1.25亿20035种股票期货MEXC9.81.515.2%2,400+个交易对800个期货交易对超过0.4亿344覆盖超过170个国家或地区Gate7.91.417.7%1,894种代币，2,387个交易对665个永续合约交易对0.47亿上币快：2024873个新438Coinbase%360种代币35货，15种代币期权1.05亿，月活用户920万2025829亿美元Deribit。2024Deribit成1.2万亿美元，加密期权市占率约为85%。KuCoin4.11.742.4%939种代币，1,142个交易对573个永续合约交易对0.42亿持有超过6枚交易所原生代币KCS，可分享每日交易手续费的50%HTX3.31.957.6%645种代币，666个交易对240个永续合约交易对0.55亿202592.2万用户参与现货交易。OTC393万用户，成交额0.36亿美元BingX%912种代币，958个交易对665个永续合约交易对0.4亿跟单交易量达到0.58万亿美元C2.31.459.5%434种代币，602个交易对525个永续合约交易对超过1.5亿CVisa卡Kraken2.01.682.5%715种代币，1,522个交易对335个永续合约交易对入金用户约570万2025年经调整收入约22亿美47%来自交易收入oreSightNewswire，OKX官网，ofTelk6年3月it在BTC和ETH67810369.9%、44.5%BTCETH图表6：2026年3月，BTC期成交额市占率 图表7：2026年3月，ETH期成交额市占率Binance133亿美元，Binance133亿美元，13.7%OKX，139亿美元14.3%Deribit 678亿美元，69.9%18亿美元，1.8%Delta

Binance48亿美元，20.5%

OKX47亿美元，20.0%DeltaExchange22亿美元，9.5%3亿美元，0.3% Deribit103亿美元，44.5%

CME13亿美元，5.4%TheBlock TheBlockCoinbase20264（OCC）CoinbaseKraken20263OSLGemini上市加密交易所对比7Coinbase：将发展“EverythingExchange”列为首要任务Coinbase2012202571.883.7%1.16万亿美元，在北美地区仅次于C；月活跃用户约为920万人。图表8：Coinbase分区域营收单位：亿美元） 图表9：北美头部交易所现交额（单位：十亿美）9087.7%15.084.0%15.084.0%83.2%83.7%11.780.9%11.075.6%54.660.13.19.726.827.3706050403020100

90%85%80%75%70%65%

2,00075743071188757430711880

14462303874623038756123123135163205

8220525516 822052552802878028028780130269

5175175641611712020 2021 2022 2023 2024 2025 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1美国营收

国际营收 美国营收占比

C Coinbase Bullish Robinhood GeminiCoinbase官网 he官官网官网官，国金证券研究所从营收结构来看，Coinbase可拆分成交易业务与非交易业务，2025年交易业务贡献了公司56.5%的营业收入。图表10：Coinbase2025年营收构拆分 图表11：Coinbase各项业务说明其他交易收入 USDC相关收入2.5亿美元，占4% 13.5亿美元，占19%区块链收益6.8亿美元，占9%机构交易收入4.8亿美元，占7% 利息及金融费用收入2.5亿美元，占3%其他订阅及服务收入5.6亿美元，占8%零售交易收入33.2亿美元，占46%公司利息及其他收入3.0亿美元，占4%业务2025YOY简介零售交易收入-3%·零售费率约为1.39%机构交易收入+39%·机构费率约为0.05%，增长主要系收购了Deribit其他交易收入+20%Base链及支付相关费用USDC相关收入+48%USDC储备收入分成区块链收益-4%·质押服务分成利息及金融费用收入-7%·客户入金利息以及机构贷款利息其他订阅及服务收入+31%CoinbaseOne会员费、开发者费用、托管费、订阅费公司利息及其他收入+10%·公司现金及现金等价物产生的利息Coinbase官网 Coinbase官网交易业务：自2021年至今，Coinbase现货交易量与BTC价格呈正相关关系。202519.6%（0.2481.9%1.39%BaseDefiLlama202548Base链DeFi42.9。202539%Coinbase2025829Deribit。20263月，DeribitBTC67870%图表12：Coinbase成交额与BTC价格正相关

80604020-2021/5/21

2022/5/21

2023/5/21

2024/5/21

02025/5/21Coinbase成交额（亿美元；右轴） 比特币收盘价（美元；左轴）CoinCarp，CoinMarketCapUSDC2023818日，CircleCoinbase平台分发的USDC对应利息由Coinbase100%Circle或CoinbaseUSDC对应利息由Circle与Coinbase平分。CoinbaseUSDC2025Coinbase分发的USDC24%2025年Circle给Coinbase14.0Circle84.3%。图表13：Coinbase分发费用分成占Circle总分发费用的80%以上

图表14：USDC在Coinbase平台的分发占比逐渐提升0

96.0%

1,400

100%91.5%92591.5%92586.5%69124884.3%90%85%80%75%

0%

2% 1% 2%59%75%59%75%24%86%17%5%20%12%94%5%94%4%给Coinbase的分发费用（百万美元） 给Coinbase的分发费用占比

2021 2022 2023 2024 2025OffPlatform Coinbase CircleCircle官网说明：Circle公布的给Coinbase的分发费用与Coinbase财报披露的相关营收不同，可能由于统计口径差异。

Coinbase官网USDCCoinbaseUSDCUSDC2025USDCrewardsUSDC141.8%2025CoinbaseUSDC进USDCClarityAct版USDC能对USDC的分发规模增长产生负面影响。目前最终ClarityAct5Cse为8o（A（C（kadtDEEHTIPLSlSL（TZ5Cie6.83.0%CoinbaseCoinbaseOne25.25%~31.75%Dune20263CoinbaseETH4.6%。图表15Coinbaserewards返利（）

图表16：2025年Coinbase的质押收益率约为3.0%13.5141.8%13.5141.8%9.193.0%9.2%7

7.1

4%3.0%3.0%3.0%3.0%6 3%10 100%5502023USDC相关营收

2025平台客户持有USDC对应营收

50%0%

432102023

2024

21%0%2025USDCrewards比例

区块链收益（亿美元） 质押收益率Coinbase官网CoinbaseCoinbaserewards比例=USDCrewards/平台USDC

Coinbase官网2025One97.19美元95Cie580%BTCETHETFETF31020264月，Coinbase（OCC）Coinbase更多资产管理人及对冲基金的托管需求。2025年CieEigEx2026CEOEverythingExchange图表17：Coinbase万物交易所策略类别进展股票20262月，Coinbase24*5ETF交易，计划在未YahooFinanceYahooFinanceCoinbase平台上完成交易。20263月，Coinbase24*7小时股票永续期货，覆盖美国主要大型公司股票，以及标普500、纳斯达克指数ETF等。基金20263月，CoinbaseBase链向非美国投资者开放代币化比特币收益基金。代币化资产·计划推出CoinbaseTokenize，用于实体资产代币化。一级市场投融资202510月，Coinbase3.75Echo。投资者可以通过Echo参加加密市场一级市场投资，以及二级市场打新。大宗商品·目前Coinbase为美国投资者提供24*5大宗商品期货交易，包括原油、天然气、黄金、白银、铜、铂金。预测市场20261月，CoinbaseKalshi50州。投顾202512月，CoinbaseAdvisor测试版推出，帮助投资者构建投资组合。支付20256BaseCoinbasePaymentShopify合作；20259月，CoinbaseAIAgentGoogle、Stripe302亿美元年化交易。202510CoinbaseBusiness，支持全球企业支付，支持数百种钱包。银行202510CoinbaseOneCard2%~4%返现。20264OCC牌照之后，预计能提供支付服务等更广泛的职能。PYMNTS，CoinDesk，Coinbase官网，TheBlock，YahooFinance，Coinlaw.ioBullish及指数Bullish由知名加密机构Block.one2021（CentralLimitOrderBookBLOB）（AutomatedMarketMaker，AMM）。Bullish75BTC190BTC2025年，Bullish2.91.3阅及服务收入为1.6亿美元。近年订阅及服务为公司营收增长的主要驱动力。2022~2025Bullish202320252022~2025202210Longhornspread202212.8bps20251.7bps。2025年，Bullish0.016%Coinbase0.049%spread5020259BitLicense20图表18：Bullish经调整营收结构拆分（单位：百万美元）

图表19：Bullish（亿美元）500

2 15131151311311531865601561 6000

2022 2023 2024 2025

0.14%0.128%90.128%90.066%0.0230.016145200%547124%728590.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%2022 2023 2024 2025经调整交易收入 订阅及服务收入 投资类加密资产重估值

加密货币现货交易额（左轴） 加密永续期货（左轴加密期权（左轴） 交易费率（右轴）Bullish官网 Bullish官网说明：交易费率=净调整交易收入/加密货币总交易额2）CoinDesk3）2025年，Bullish订阅及服务收入约1.6亿美元，并指引2026年有望达到2.2~2.5亿美元，主要由新机构合作方带来的资产发行机会、潜在的RWA发行机会等驱动。2025年Q4公司在美国上线现货交易业务后，有望拓展更多机构客户及产品品类。CoinDeskBullish2023Bullish0.7~0.8CoinDesk，2025CoinDesk2902025CoinDesk数据，Bullish39ETF1527CoinDesk隔夜利率的单月USDCBullish2026transferagent2026RobinhoodIRA增强粘性Robinhood20137~10Robinhood100201720182006002019年，RobinhoodPmtrrfl（FORid对2025年，Robinhood营业收入约44.7亿美元，同比增长51.6%。其中交易相关收入为26.358.8%15.133.8%20252,7001,3003,240图表20：Robinhood近年营收结构拆分（单位：亿美元）

图表21：Robinhood月活跃用户及平台资产规模（单位：十亿美元）503.315.12.015.12.09.314.01403530252015105

201816141210864 4.32 -

11.7

17.3

11.4

14.9

13.0

35030025020015010050-02019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025股票规模（右轴） 加密货币资产规模（右轴期权及期货规模（右轴） 用户净现金（右轴）交易相关收入 利息相关收入 其他收入

RIA资产规模（右轴） 月活跃用户（百万人；左轴）Robinhood官网 Robinhood官网交易业务方面：2017年末至2018年初，Robinhood正式推出期权及加密货币业务，近年来这两项业务超过公司起家的股票交易，成为交易业务的支柱。2025Robinhood22.8（100股0.495020252月加密交易：2025年Robinhood加密货币成交额约为0.24万亿美元，约为同年Coinbase20%RobinhoodApp1,48260.8%，20256Bitstamp9562025年Robinhood加密货币交易营收约为9.0亿美元，约为同年Coinbase交易收入的22.2%5027个欧6040Robinhood于20256月推出基于Arbitrum链的Stock24TF如SceASkkens2,000ETFs。650022~1885009~223KalshiSusquehannaCFTCMIAXdx90%的股权，标志着公司从Kalshi202510032025Q44.35图表22：Robinhood近年交易业务拆分（单位：亿美元）

图表23：Robinhood分业务交易量及佣金拆分01112019 274402020期权2884191172026894882021 2022加密货币股票411041355052023其他8417762676020243023029011,12320252022202320242025期权合约（亿张）9.211.516.522.8期权费率（美元/张合约）0.530.440.460.49加密交易额（亿美元）6803981,4292,438加密交易佣金0.30%0.34%0.44%0.37%股票交易额（万亿美元）0.640.661.182.29股票交易佣金0.018%0.016%0.015%0.013%事件合约（亿张）---119Robinhood官网 Robinhood官网利息相关业务方面：Robinhood20255.71682025年Robinhood提供的保证金利率为3.95%~5，与联邦基金目标上限利率的spread为0.2%~1.25%2023图表24：Robinhood近年利息相关业务收入拆分（单位：百万美元）

图表25：Robinhood保证金余额及保证金利率分析业务202120222023202420252008.00%7.00%652.50% 2.50% 2.50%2.25% 31 352021 2022 2023保证金余额（亿美元，左轴） Spread（右轴）6.75%792.25%2024保证金利率（右轴）10%8%6%4%2%0%保证金利息132177243319573168入金利息457210261319150现金归集322123179229证券借贷1368979941901005.00%公司现金及投资1103288256167利息50信用卡--924641.25%信贷额度相关利-20-24-23-24-32息支出0其他----42025合计2564249291,1091,514Robinhood官网 Robinhood官，Fool，易斯储网1）Spread=RobinhoodGold=+2.5%Gold=Gold年公司资产分级的保证金利率为5.7%~6.75%，2025年资产分级的保证金利率为3.95%~5%RobinhoodRobinhood现金及存款余额、联邦基金目标利率相关。5Robinhood（Cash2025年328Gold316Gold会12Gold3.35%Gold20245Gold图表26：Robinhood部分资产拆（单位：亿美元） 图表27：Robinhood现金归集务对Gold及非Gold会员的分润比例500400300200100

5.50%

6% 6%4.50%4.50%0.25%994.50%4.50%0.25%9910195.3110581642613.75%3284%4%3%3%2%2% 1%2022年5月20222022年5月2022年7月2022年9月1月1月3月5月7月9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月2026年1月02022

2024

0%20222022022202202202202202现金及存款（左轴） 现金归集（左轴联邦基金目标利率上限（右轴）

Gold会员 非Gold用

联邦基金目标利率上限（右轴）Robinhood官网Robinhood

obinhood官网，PYMNTS，圣路易斯联储官网，Moneysmylife，国金证券研究所年未披露现金及存款、现金归集数据。2,120证券，用户可获得Robinhood15%70.953月GoldCard202510.4年Q410.65%KudosRobinhoodGoldCard602026Q2图表28：Robinhood股票资产规及美股市场波动率 图表29：RobinhoodGold会员数稳步增长50

25.6

3021219.716.819.716.813172694615.618.92015105

500400300200100

15.5%

20%10.5%6.1%10.5%6.1%5.0%11414226441810%5%02021

2022

2023

2024

02025

02022

2023

2024

0%2025股票资产规模（十亿美元；左轴） CBOE波动率指数均值（右轴） RobinhoodGold会员数（万名；左轴） 占入金用户的比例（右轴）Robinhood官，路斯储官网 Robinhood官网GoldIRABCGMatrix20253Robinhood352016Gold2025Gold41815.5%；Gold2202212RobinhoodRetirementIRA（IndividualRetirement3%IRA5年、Gold12025Robinhood共有180265图表30：RobinhoodGold会员权益 图表31：RobinhoodIRA用户及资产规模权益具体权益200 300180180 265160 250140 200120 115100 15080 13160 1040 5020170 02023 2024 2025退休账户数（万；左轴） 退休账户资产规模（亿美元；右轴）现金归集返还·年化收益率约3.25%IRA3%IRA匹配交易佣金·期权/期货合约交易费为$0.35/$0.5（非会员为$0.5/0.75）·首个$1,000保证金借贷免息研究支持·专业研究报告GoldCard·全品类3%现金返还投顾策略·每年管理费$250封顶CortexAI投资助手，包括股票、加密、组合摘要等银行·现金年化3.5%收益率住房抵押贷款·针对平均住房抵押贷款给予0.75%折扣Robinhood官网 Robinhood官网GeminiGemini是一家经营区域和业务均处于转型期的中小交易所，以求释放资本，专注于加密交易、信用卡和预测市场业务。20262月，Gemini25%Gemini50GeminiGeminiMoonbaseGeminiTrustNYDFSBitLicense2025GeminiMoonbase43GeminiMoonbase202563.02026Q11,750枚BTC。Gemini0.980.650.062025Q4，Gemini月活用户约60.1万人。0.8591.1%，12.7%1.27%0.02%CoinbaseRobinhood和Bullish图表32：Gemini收入拆分（单位百万美元） 图表33：Gemini交易结构及费率200100001.27%200100001.27%1.27%1.40%5.511.4900080001.20%1501.370001.00%1.811.730.164.6600050000.80%10025.140008,9178,5110.60%10.730000.40%5060.599.198.0200010000.02%6660.02%8320.20%00.00%2023交易收入

服务收入

2024利息收入

公司利息及其他收入

2024 2025零售客户交易收入（万美元；左轴） 机构客户交易收入（万美元；左轴零售交易费率（右轴） 机构交易费率（右轴）Gemini官网 Gemini官网Gemini0.650.33亿185%2025165202420262025GeminiQ45,400美20256.30.7。图表34：Gemini信用卡业务亏损缩窄单位：万美元20242025信用卡收入1,1633,312——刷卡手续费7302,467——利息收入8331,151减去：给发卡行及相关方的费用400306减去：为信用卡应收账款融资所借款项-148减去：返现奖励6182,345减去：信贷损失拨备1,282982信用卡业务净收入（亏损）（-736）（-163）信用卡交易金额（亿美元）4.012Gemini信用卡刷卡佣金2.9%2.8%逾期超过30天的比例5.7%3.4%Gemini官网202512Gemini（CFTC）颁发的（C6年25万9月纳斯达克交易所对Gemini0.5GeminiGeminiCalypsoFigure：独特的FigureSoFiCagney2018rwa.xyz202649292FigureHELOC16556.7%2025Figure5.1Nettakerate4.0%。Figure构建了一套全新的资产运行平台：底层是自建的ProvenanceProvenanceProvenance链上的资产注册与交易使用HASHFigure的优势在于：2018（niinSsmV（Adlinl，5（2025）42MBAFigure730ieP24*72025FICO信用分75518.62025Figure5.119%20261资产获得了标普和穆迪的AAA2025Figure83.864.0品牌发起；公司CFO表示第三方品牌贡献了80%的利润，使得公司中期经调整EBITDA60%20254.0亿FigureConnectFigureConnect38.420252YLDSSEC1:1隔夜融资利率（SOFR）减去0.5%的利息。如果YLDS持有者选择将其放到DemocratizedPrime9%（20262DmcidPmep53.3DemocratizedPrime3.4图表35：Figure业务拆分（单位：亿美元）业务2025年营收2025YOY具体说明发起费0.7311.8%4.99%，在客户首次提款时扣除。2025Q23.4%40万美元及以下贷款，Figure5天内放款。0.5%~1%，但还有其他评估费、年费、提前结算费等。利息收入0.7555.2%以及公司现金及现金等价物的利息。20254.02.7亿美元、现金及现金等价物为12.0亿美元。利息收入利率约6.4%。贷款出售净收益1.8028.3%将贷款出售给第三方收到的对价与该笔贷款未偿还本金余额之间的差额净额，同时包含报告期内已售贷款公允价值变动的调整。服务费0.3124.9%基于在管贷款未偿本金余额进行计算，并按月收取。20251290.24%服务资产净收益0.25-24.7%公司管理房屋抵押贷款、个人贷款、FigurePay信贷贷款等，若公司的服务收益高于服务成本，则计入服务净收益，反之则计入服务净亏损。生态及技术服务费1.21326.7%公司根据：合作伙伴在公司贷款发起系统（LOS）上发起的每笔贷款本金余额，以及在FigureConnect上完成交易的贷款本金余额，收取技术与处理费用。此外，公司若协助将贷款打包成ABS，也会收取一笔一次性费用。Figure官网说明：）5=5（4与52）2025年服务费率=服务费/2025年加权平均未偿还贷款余额。Figure202510月，公司推出DSCR（DebtServiceCoverageRatio）20262月，Figure科技平台AgoraDataFigure20261ProvenanceOPEN（On-ChainPublicEquityNetwork）Figure系统进行交易，并可在DemocratizedPrimeJumpTradingFigureOPEN1：120263月，OPEN平台上线了首支ETF7*24Hashkey领域Hashkey2026412家公司获得中国香港虚拟资产交易牌照。根据弗若斯特沙利文测算，Hashkey202475%；2024年Hashkey3,07620244,0552025150.514.923.2%。图表36：至2026年4月，共12家公司获得中国香港虚拟资产交易牌照公司名称发牌时间简介OSL数字证券有限公司2020/12/15·OSL集团全资子公司HashBlockchainLimited2022/11/09·Hashkey全资子公司香港虚拟资产交易所有限公司2024/10/03·OTCRWA服务。CEO曾任先锋集团加密资产平台CEO香港数字资产交易集团有限公司2024/12/18·RWA方面进行更多尝试云账户大湾区科技（香港）有限公司2024/12/18·线上人力资源服务企业云账户子公司DFXLabs2024/12/18·连连数字全资子公司EXIOLimited2024/12/18·主要投资人为新浪旗下的华盛资本，九方智投、维信金科参股猎豹交易（香港）有限公司2024/12/18·富途证券全资子公司。YAX（HongKong）Limited2025/01/27·老虎证券全资子公司BullishHKMarketsLimited2025/02/18·Bullish全资子公司HongKongBGELimited2025/06/17·HKEHoldings全资子公司胜利数码科技有限公司2026/02/13·toB虚拟资产交易。香港证监会，OSL官网，Hashkey官网，微软官网，香港01，披露易，深潮TechFlow，PRNewswire，FintechNews.HK2025年，Hashkey营业收入为7.2亿港元，同比增长0.3%。其中交易促成服务贡献5.2亿港元、链上服务贡献0.8亿港元、资产管理服务贡献1.2亿港元。图表37：Hashkey营业收入拆分（单位：亿港元）2022202320242025交易促成服务-5.2——佣金收入2.0——上币费收入--0.30.5——数字资产交易--1.31.9——服务费收入-——利息收入-0.00.20.4——数字资产公允价值收入/(亏损)--0.1链上服务0.8——质押及节点验证收入0.5——Web3活动收入-——其他0.1资产管理服务1.2小计7.2Hashkey官网Hashkey20255,9087.5%Omnibus20255,30072.3%Hashkey652024年Omnibus0.08%、0.04%0.04%。Hashkey主要开展202520图表38：Hashkey交易额拆分（位：亿港元） 图表39：Hashkey万物交易所布局类别具体权益5,000ETFHashkey比特币以太币4,310ETF；推出全球首批代币化货币市场ETF博时4,0003,530港元&美元货币市场ETF；为ETHETF、ETHDAT提供质押。3,0002,737RWA·代币化证券：广发证券（香港）在HashKeyChain上发行基于其信用支持的代币化证券。2,000·房地产：支持了中国香港首个房地产RWA项目的代币化部署与发行。1,000734864·供应链：盛业在HashkeyChain上发行了亚011720242025太区首个供应链RWA项目。资产管理·截至2025年末，公司在管资产规模约72亿零售客户机构Omnibus港元。理财·3款数字化资产产品，包括短期资产支持代币化票据、博时美元&港元货币市场ETF。披易 披易中基报，BlockBeatsOSLOSL的大股东BGXBitgetOSL20238Hashkey20254.95.3200.7%2,0120.17%为华夏、嘉实发行的加密货币ETF2025年OSL加速全球布局。2月收购日本加密交易所CoinBest81.38%的股权；6月以1,500万美元收购印尼持牌数字资产交易所Evergreen