2025年信贷ABS市场运行情况回顾：分化中寻机遇波动里守稳健

信贷ABS产品特征 5信贷资产支持证券的一级市场供给特征 5信贷资产支持证券的二级市场交易特征 7信贷ABS投资者结构特征 9信贷ABS市场运行特征 10信贷ABS投资机会盘点 13风险提示 14图表1：信贷ABS发行总额及同比增速 5图表2：信贷ABS发行只数及同比增速（只,%） 5图表3：信贷ABS托管规模（亿元） 5图表4：信贷ABS核心要素一览 6图表5：信贷ABS发行规模（按基础资产类别，亿元） 7图表6：信贷ABS发行规模占比（按基础资产类别） 7图表7：部分政金债、信用债与信贷ABS收益率（%） 8图表8：信贷ABS银行间市场二级成交金额（按基础资产类别，亿元） 8图表9：信贷ABS银行间市场换手率（按基础资产类别） 9图表10：企业债、政金债与信贷ABS的投资者结构对比（截至2025年末） 9图表11：信贷ABS投资者结构变化（亿元） 10图表12：2006-2025年不良ABS发行单数及规模（亿元） 10图表13：2025年不同类型发起机构发行情况 10图表14：2025年各机构不良信贷ABS发行情况 11图表15：2024-2025年信贷ABS发行利率走势（%） 12图表16：2024-2025年各类型信贷ABS加权平均年化违约率走势（%） 12图表17：2024-2025年各类型信贷ABS加权平均单月年化早偿率走势（%） 13图表18：小微企业贷款ABS个券投资机会筛选 13图表19：RMBS个券投资机会筛选 14ABS信贷资产支持证券的一级市场供给特征信贷资产支持证券（ABS）是我国资产证券化市场乃至固定收益市场的重要组成部分。2005ABSABS2382915亿元，较2024年同期发行单数上升23.96%，发行规模上升7.82%；与2019年的历史发行规模峰值（9635）70%。图表1：信贷ABS发行总额及同比增速 图表2：信贷ABS发行只数及同比增速（只,）、华源证券研究所 、华源证券研究所2025ABS100352024%。信贷SRMS发行量的显著减少。早期银行RMBSRMBS的出表需求大幅减弱。图表3：信贷ABS托管规模（亿元）中国债券信息网、华源证券研究所根据发起机构和监管部门的不同，可将我国标准化ABS分为三类：信贷资产支持证券、企业资产支持证券和资产支持票据（ABN）。其中信贷资产支持证券受国家金融监督管理总局监管，发起机构主要是开发性银行、政策性银行、国有大型商业银行、股份制商业银行、ABS的交易ABS的基础资产可按贷款类别分为零售贷款、对公贷款以及不良贷款，这三类贷款在借款人特征、覆盖群体、潜在违约风险以及业务运作模式等方面均存在显著差异。具体来看，零售类贷款包括住房公积金贷款、个人消费贷款、信用卡贷款、融资租赁债权、住房抵押贷款、汽车抵押贷款；对公类贷款包括企业贷款和小微企业贷款。图表4：信贷ABS核心要素一览信贷ABS信贷ABS监部门 国金融督管总局发机构 银业金机构交场所 银间市场基资产型 产募方式 发载体 特目的托（SPT）登托管机构 分中债，由历史因有小存托管上清所监审批式 注制主依据 资证券试点理办《金机构贷资证券试点督管办法、《于进步扩信贷产证化试有关项的知》国家金融监督管理总局、联合资信、中国经济时报公众号等、华源证券研究所信贷ABS受政策导向、宏观经济形势变化等因素影响，发行规模与资产结构随之变化。2015—2021年，信贷S发行规模增长较快，由2015年的405633亿元增长至2021年的881533亿元，年复合增长率为1381%。从市场结构来看，我国逐步放宽房地产市场调控，并持续推出消费激励措施，加之商业银行加速向零售金融业务战略转型，共同推动零售ABS（2025（RMBS）ABS、小微企业贷款ABSABSABS2025ABSABS%及4066%。图表5：信贷ABS发行规模（按基础资产类别，亿元）、华源证券研究所图表6：信贷ABS发行规模占比（按基础资产类别）、华源证券研究所信贷资产支持证券的二级市场交易特征ABS20202025ABS年信贷S平均发行利率为212%，较2024年下降16bps。7ABS（）、华源证券研究所从二级市场流动性演变来看，2016ABS上，但2016RMBS发行规模迎来快速增长。这类产品久期长、现金流稳定，较契合银行理财、保险资金等机构RMBSABS2023RMBS早偿率大幅跳升，不仅导致存续规模被动收缩，更使得未来现金流的不确定性明显上升。RMBS在二级市场的主导地位开始松动。2025年不良资产重组ABS换手率最高，住房公积金贷款ABS换手率最低。2025S银行间二级市场全年总成交量13052024年增长44%33.6%不同基础资产类别来看，2025年，不良资产重组S换手率最高，为518%；其余依次为个人消费贷款S（390%）>小微企业贷款S（359%）>信用卡贷款S（283%）>住房抵押贷款S（90%）>住房公积金贷款S（08%）。图表8：信贷ABS银行间市场二级成交金额（按基础资产类别，亿元）、华源证券研究所图表9：信贷ABS银行间市场换手率（按基础资产类别）、华源证券研究所ABS信贷ABS投资者结构较为集中，商业银行为第一大投资者。ABS的投资者结构较2025ABSABS6519ABS65%。因非法人产品也多是作为商业银行的委外资金来进行参与，故其投资方向也大致代表了商业银行投资偏好。商业银行信贷ABS2024年末至2025ABS202480952025651920246252025814图表10：企业债、政金债与信贷ABS的投资者结构对比（截至2025年末）、华源证券研究所司资产管理计划、基金公司特定资产管理组合、商业银行理财产品等产品。图表11：信贷ABS投资者结构变化（亿元）、华源证券研究所司资产管理计划、基金公司特定资产管理组合、商业银行理财产品等产品。ABSABSABS2025ABS17882057亿元，同比分别增长3692%和6132%。图表12：2006-2025年不良ABS发行单数及规模（亿元）、华源证券研究所股份行和国有行为信贷ABS主要发起机构。20251951570亿元，其中国有行和股份行合计发行规模1382亿元，合计规模占比8803%；汽车32118511160ABS，主要为拓宽融资渠道。图表13：2025年不同类型发起机构发行情况发起机构类型 发起机构类型 2025年发行单数 发行单数占比（%）2025年发行规（亿元）发行规模占比（%）国有银行7230.25100334.41股份制银行10845.3837913.00城农商行156.301886.45汽车金融公司3213.45118540.65消费金融公司114.621605.49合计2381002915100、中债资信、华源证券研究所国有大行和股份行为不良ABS主要发起机构。2025ABS20261.83%、37.96%，较2024年末分别+203pct及-208pct。图表14：2025年各机构不良信贷ABS发行情况发起机构发行规模（亿元）发行数量（只）中国工商银行股份有限公司111.715中国建设银行股份有限公司111.418中国银行股份有限公司104.59中国邮政储蓄银行股份有限公司83.310中信银行股份有限公司67.614中国农业银行股份有限公司63.010上海浦东发展银行股份有限公司50.011平安银行股份有限公司43.023招商银行股份有限公司35.212交通银行股份有限公司33.56兴业银行股份有限公司28.311浙商银行股份有限公司22.24中国光大银行股份有限公司21.98中国民生银行股份有限公司21.910广发银行股份有限公司12.59华夏银行股份有限公司6.02渤海银行股份有限公司2.91贵阳银行股份有限公司1.02江苏银行股份有限公司0.42南京银行股份有限公司0.31合计820.6178.0、中债资信、华源证券研究所一级市场发行利率震荡下行、利差收窄。2025年信贷S平均发行利率为212%，较024年（228%）下降16bp。与此同时，发行利率呈现出一定的季度性波动特征，通常在季末时点（3月/6月9月12月）发行利率相对偏高。图表15：2024-2025年信贷ABS发行利率走势（）图表15：2024-2025年信贷ABS发行利率走势（）、华源证券研究所截至2025年末银行/互联网消费贷款ABS违约率最高，品种间分化进一步加剧。20252024ABS（ABSABSABS年末出现先降后升的微小波动；银行/互联网消费贷款ABSABS2024ABS2024年有所回落，运行相对平稳。截至2025/ABS23%（65%（41%、住房抵押贷款S（10%）、个人汽车贷款S（09%）。图表16：2024-2025年各类型信贷ABS加权平均年化违约率走势（）图表16：2024-2025年各类型信贷ABS加权平均年化违约率走势（）、华源证券研究所消费贷及车贷ABS2025/互联网消费贷款ABS2024ABS提前还款率ABSABS2024ABS图表17：2024-2025年各类型信贷ABS加权平均单月年化早偿率走势（）2024年有所下移。截至2025年末，银行/互联网消费贷款S早偿率最高，达59.2%，其余品种由高到低依次为小微企业贷款S（419%）、信用卡分期贷款S（116%）、住房抵押贷款S（99%）、个人汽车贷款S（88%）。图表17：2024-2025年各类型信贷ABS加权平均单月年化早偿率走势（）、华源证券研究所ABS小微企业贷款ABS机会挖掘。ABSS中债估值在21%10%、项评级Asf的个券。根据上述标准，筛选结果如下：图表18：小微企业贷款ABS个券投资机会筛选债券简称中债估值（%）最新债项评级信用支持比例（%）25浩悦ABN001优先B2.8741AAAf12.00玮盈3B2.7189AAAf12.00PR煜2A22.4791AAAf30.00晨惠1A2.4154AAAf16.00启臻1A2.3993AAAf16.0025浩悦ABN001优先A2.3595AAAf16.00玮盈8A2.3311AAAf16.00玮盈5A2.3060AAAf19.00玮盈6A2.2616AAAf16.0025锦新