《财务管理实务》-学 习 情 境 六 　筹 资 成 本 与 规 模 管 理 实 务

学习任务１资本成本管理实务一、资本成本的内容１.资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用长期资本而付出的代价。长期资本包括股权资本和长期负债资本。在市场经济条件下，企业不能无偿使用资金，必须向资金提供者支付一定数量的费用作为补偿，所以，企业必须节约使用资金。资本成本包括用资费用和筹资费用。（１）用资费用。用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，是构成资本成本的主要内容。下一页返回学习任务１资本成本管理实务（２）筹资费用。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。２.资本成本的作用（１）资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。各种资本的资本成本率，是比较、评价各种筹资方式的依据。在评价各种筹资方式时，一般会考虑的因素包括对企业控制权的影响、对投资者吸引力的大小、融资的难易和风险、资本成本的高低等，而资本成本是其中的重要因素。在其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本最低的方式。上一页下一页返回学习任务１资本成本管理实务（２）平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据。企业财务管理目标之一是企业价值最大化，企业价值是企业资产带来的未来经济利益的现值。计算现值时采用的贴现率通常会选择企业的平均资本成本，当平均资本成本率最小时，企业价值最大，此时的资本结构是企业理想的最佳资本结构。（３）资本成本是评价投资项目可行性的主要标准。任何投资项目，如果它预期的投资报酬率超过该项目使用资金的资本成本率，则该项目在经济上就是可行的。因此，资本成本率是企业用以确定投资项目要求达到的投资报酬率的最低标准。上一页下一页返回学习任务１资本成本管理实务（４）资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。一定时期企业资本成本的高低，不仅能够反映企业筹资管理的水平，还可作为评价企业整体经营业绩的标准。企业的生产经营活动，实际上就是所筹集资本经过投放后形成的资产营运，企业的总资产报酬率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益。二、个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式的成本，主要包括债券成本、银行借款成本、普通股成本和留存收益成本等。上一页下一页返回学习任务１资本成本管理实务１.债券成本债券成本中的利息在税前支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率，税后资本成本率与股权资本成本率才具有可比性。债券的筹资费用一般较高，这类费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费等。债券成本率计算公式如下：２.银行借款成本银行借款成本包括借款利息和借款手续费用。利息费用税前支付，银行借款成本率公式如下：上一页下一页返回学习任务１资本成本管理实务３.普通股成本普通股成本主要是向股东支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，随企业各期收益波动，因此普通股的资本成本按贴现模式计算，并假定各期股利的变化具有一定的规律性。如果是上市公司普通股，其资本成本还可以根据该公司的股票收益率与市场收益率的相关性，按资本资产定价模型法估计。（１）股利增长模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等，则普通股成本率公式为：上一页下一页返回学习任务１资本成本管理实务（２）资本资产定价模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等，普通股资本成本率为：４.留存收益成本留存收益是企业税后净利形成的，包括盈余公积和未分配利润，它是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资无须发生筹资费用。如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本成本不考虑筹资费用。上一页下一页返回学习任务１资本成本管理实务三、综合资本成本企业的资金来源渠道和筹资方式可谓多种多样，而各种方式的筹资成本高低不同。在衡量和评价单一融资方案时，需要计算个别资本成本；在衡量和评价企业筹资总体的经济性时，需要计算企业的综合资本成本。综合资本成本通常以企业全部资本中各种个别资本成本为基础，以各种筹资方式所筹资金占全部资本的比重为权数，采用加权平均法来计算。其计算公式如下：加权平均资本成本＝∑（某资本比重×该资本成本）上一页返回学习任务２资金需要量预测实务一、因素分析法因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。这种方法计算简便，容易掌握，但预测结果不够精确。它通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量小的项目。因素分析法的计算公式如下：资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（１±预测期销售增减额）×（１±预测期资金周转速度变动率）下一页返回学习任务２资金需要量预测实务二、销售百分比法１.销售百分比法的含义与基本假定销售百分比法是指以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法。应用此法预测资金需要量的理论依据是资金习性，它与成本习性类似，即资金的变动与业务量变动之间存在依存关系。按照资金习性，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。半变动资金是指虽然受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金。上一页下一页返回学习任务２资金需要量预测实务所以，销售百分比预测资金需用量的前提是：①企业的部分资产和负债与销售额同比例变化；②企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优。２.销售百分比法的应用步骤销售额比率法的应用步骤是：①预计预测期销售额增长率；②确定随销售额变动而变动的资产和负债项目；③确定预测期需要增加的资金数额；④根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额。３.销售百分比法的计算公式上一页下一页返回学习任务２资金需要量预测实务三、回归直线法回归直线法是根据若干期业务量和资金占用的历史资料，运用最小平方原理计算不变资金和单位销售额变动资金的一种资金习性分析方法。设产销量为自变量ｘ，资金占用为因变量ｙ，ａ为不变资金，ｂ为单位产销量所需变动资金，它们之间的关系可表示为ｙ＝ａ＋ｂｘ。可见，只要求出ａ和ｂ，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算未来的资金需求情况。参数ａ、ｂ值的计算公式如下：上一页返回学习任务３杠杆原理管理实务一、变动成本法的收益指标１.边际贡献边际贡献是指销售收入总额减去变动成本总额以后的差额。设Ｍ为边际贡献总额，ｍ为单位边际贡献，ｐ为销售单价，ｂ为单位变动成本，ｘ为产销量，其计算公式如下：Ｍ＝ｐｘ－ｂｘ＝（ｐ－ｂ）ｘ＝ｍｘ２.息税前利润息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。设ＥＢＩＴ为息税前利润，ａ为固定成本总额，计算公式如下：ＥＢＩＴ＝ｐｘ－ｂｘ－ａ＝（ｐ－ｂ）ｘ－ａ＝Ｍ－ａ下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务３.每股收益每股收益是指归属于普通股的净利润除以发行在外的普通股股数。设Ｉ为利息额，Ｔ为所得税税率，Ｎ为发行在外的普通股股数，在没有优先股的情况下，每股收益可用以下公式计算：ＥＰＳ＝（ＥＢＩＴ－Ｉ）×（１－Ｔ）÷Ｎ上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务二、经营杠杆１.经营杠杆的含义从上例不难看出：随着产销量的变化，该公司的息税前利润呈２.５倍的速度变化。在其他条件不变的情况下，由于固定成本在相关范围内保持固定不变，随着产销量的增加，产品单位固定成本下降，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利润下降率也大于产销量下降率。如果不存在固定成本，所有成本都是变动的，那么边际贡献就是息税前利润，这时息税前利润变动率就与产销量变动率完全一致。这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务２.经营杠杆的计量只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用，但不同企业或同一企业不同产销量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的，为此，需要对经营杠杆进行计量。对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数。所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式如下：上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务３.经营杠杆的作用（１）衡量企业经营风险的大小。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈，企业的经营风险就越大。上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务（２）帮助企业调整成本结构。经营杠杆系数随固定成本变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数就越大，利润变动的幅度也就越大。所以，经营杠杆现象的根本原因是固定成本的存在。当企业产品供不应求，市场销售前景看好时，企业应选择资本密集型生产方式，提高成本结构中的固定成本比重，充分利用经营杠杆效用，促使利润大幅度增长；反之，当产品供过于求时，企业应选择人工密集型生产方式，降低成本结构中的固定成本比重，减小经营杠杆系数，避免企业利润大幅下降的风险。（３）预测规划企业未来的营业利润和业务量水平。对上述两个公式进行等式变换，可推算其他相关指标或预测未来业务量、收益指标。上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务三、财务杠杆１.财务杠杆的含义【工作任务６－１３】甲公司、乙公司今年发行在外的普通股分别为２０００股和１０每股面值均为１００元；甲公司无负债，乙公司负债为１０００００元，利率为８％；息税前资本利润率均为１０％；所得税率均为２５％。明年息税前利润率均增长５０％，其他因素不变。也就是说，两公司的资本规模、业务的盈利能力、所得税率及盈利增长率等均完全相同，只是资本结构不同。要求计算各公司这两年的每股收益额（ＥＰＳ）与相关指标的增长率。上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务由上例可知，甲公司、乙公司的资金总额，息税前利润（ＥＢＩＴ）、所得税率完全相同，不同的只是资金结构，甲公司全部资本都是普通股，乙公司的资本中普通股和负债各占一半。在甲公司、乙公司息税前利润均增长５０％的情况下，甲公司每股收益增长５０％，而乙公司却增长了８３.３３％。因为，不论企业营业利润多少，债务利息通常固定不变。当息税前利润增大时，每１元盈余所负担的固定财务费用（如利息和融资租赁租金等）就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每１元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务２.财务杠杆的计量从上述分析可知，只要在企业的筹资方式中有利息费用的债务资本存在，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，需要对财务杠杆进行计量。对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数，是普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式如下：上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务３.财务杠杆的作用（１）衡量企业财务风险的大小。财务风险是指企业利用负债筹资而引起的到期不能偿还本息的风险。企业负债比例越高，负担的利息就越重，财务杠杆系数就越大。当息税前利润增大时，每１元盈余所负担的财务费用就会相对减少，能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每１元盈余所负担的财务费用就会相对增加，就会大幅度减少普通股的盈余。一旦企业息税前利润下降，不足以补偿利息支出，企业的每股利润就会下降得更快。因此，财务杠杆系数越大，企业面临的财务风险就越大。上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务（２）帮助企业调整资本结构。产生财务杠杆现象的根本原因是固定利息费用的存在。财务杠杆系数随固定利息费用变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，负债比例越高，利息费用就越高，财务杠杆系数就越大，每股收益变动的幅度也就越大。因此，当企业息税前利润呈稳步增长时，企业应提高资本结构中的负债比重，充分利用财务杠杆效用，促使每股收益的大幅度增长；反之，当企业息税前利润逐步下降时，企业应降低资本结构中的负债比重，减小经营杠杆系数，避免企业每股收益大幅下降的风险。上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务四、复合杠杆１.复合杠杆的概念如前所述，由于存在固定成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于产销量的变动率；同样，由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使企业每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆共同起作用，那么销售稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。这种由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务２.复合杠杆的计量从以上分析中得知，只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等支出，就会存在复合杠杆的作用。但不同企业，复合杠杆作用的程度是不完全一致的，为此，需要对复合杠杆作用的程度进行计量。对复合杠杆进行计量的常用指标是复合杠杆系数。复合杠杆系数是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，又称为总杠杆系数，用ＤＣＬ表示，其公式为：上一页下一页返回学习任务３杠杆原理管理实务复合杠杆系数还可以用简化公式计算：由于复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆联合作用的结果，所以，这三者之间的关系可用以下公式表示：ＤＣＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ３.复合杠杆与企业风险的关系从以上分析看到，在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股利润会大幅度下降。企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大。由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大，复合杠杆系数越小，企业风险越小。上一页返回学习任务４资本结构管理实务一、资本结构的含义资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构仅指长期资金结构；广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。此处所涉及的是狭义的资本结构。企业资本结构是由于企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的，各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资本结构及其变化。企业筹资方式虽然很多，但总的来看分为负债资本和股权资本两类，因此，资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。下一页返回学习任务４资本结构管理实务二、影响资本结构的因素资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。１.企业经营状况的稳定性和成长率企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业务量稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量和盈余有周期性，则要负担固定的财务费用，将承担较大的财务风险。经营发展能力表现为未来产销业务量的增长率，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升股权资本的报酬。上一页下一页返回学习任务４资本结构管理实务２.企业的财务状况和信用等级企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。相反，如果企业财务情况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会降低企业获得信用的能力，加大债务资本筹资的资本成本。３.企业资产结构资产结构是企业筹集资本后进行资源配置和使用后的资金占用结构，包括长短期资产构成和比例，长短期资产内部的构成和比例。资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金；资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。上一页下一页返回学习任务４资本结构管理实务４.企业投资人和管理当局的态度从企业所有者的角度看，如果企业股权分散，企业可能更多地采用股权资本筹资以分散企业风险。如果企业为少数股东控制，股东通常重视企业控股权问题，为了防止控股权稀释，企业一般尽量避免普通股筹资，而是采用债务资本筹资。从企业管理当局的角度看，高负债资本结构的财务风险较高，一旦经营失败或出现财务危机，管理当局将面临市场接管的威胁或者被董事会解聘。因此，稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。上一页下一页返回学习任务４资本结构管理实务５.行业特征和企业发展周期不同行业资本结构差异很大。产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。在同一企业不同发展阶段，资本结构安排不同。企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，