策略深度报告：地缘新常态下的红利资产重估-景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析

内容目录地缘新常态下的红利资产价值重估 4配置视角：地缘新常态推动红利资产再定价 4政策视角：政策推动红利资产吸引力提升 5资金视角：险资等长钱配置需求有望持续释放 6红利资产内部：港股>A股，央企>国企>民企，资源型>稳定型、消费型 8国新港股通央企红利价值投资分析 10指数编制：聚焦港股高股息央企 10市场表现：跑赢A/H宽基指数与同类指数 成分结构：重仓资源型优质大市值央企 13基本面与估值：分红能力较强，估值提升逻辑有望强化 15产品介绍：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF 17基金产品简介 17基金管理人简介 17基金经理简介 18风险提示 18图表目录图1：去年4/7关税冲击后，港股红利和科技板块累计涨跌幅（单位：%） 4图2：今年以来，港股红利和科技板块累计涨跌幅对比（单位：%） 5图3：年初至今，国新港股通央企红利(全)综合表现显著优于其他港股主要指数（单位：%；倍） 图4：2015年以来，中报分红公司数量及分红金额总计（单位：家；亿元） 6图5：保险公司保费收入及权益配置比重（单位：亿元；%） 7图6：2025年险资二级市场举牌情况 7图7：监管多次下调股票资产风险因子 8图8：年初以来港股与A股红利累计涨跌幅（单位：%） 9图9：港股与A股红利股息率对比（单位：%） 9图10：港股央企、国企、民企近12个月股息率对比（单位：%） 9图港股央企、国企、民企市净率PB-LF对比（单位：倍） 9图12：2022年中旬以来三类红利资产的累计收益率（单位：%） 10图13：中证国新港股通央企红利指数编制方案及基本信息 图14：2020年以来国新港股通央企红利与A/H主要宽基指数累计收益表现对比（单位：%）..................................................................................................................................................................12图15：2020年以来国新港股通央企红利与A股红利指数累计收益表现对比（单位：%） 12图16：2020年以来港股主要红利指数累计收益表现对比（单位：%） 13图17：主要港股红利指数收益风险对比 13图18：主要红利指数申万一级行业权重分布对比（单位：%） 14图19：国新港股通央企红利指数申万一级行业权重分布 14图20：国新港股通央企红利指数成分股权重分布（基于总市值（单位：） 15图21：国新港股通央企红利指数成分股数量分布（基于总市值（单位：个；） 15图22：国新港股通央企红利指数前十大权重成分股 15图23：港股红利指数股息率对比（单位：%） 16图24：A/H核心红利指数2022-2025Q3ROE（TTM）对比（单位：%） 16图25：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF产品简介 17地缘新常态下的红利资产价值重估配置视角：地缘新常态推动红利资产再定价202546-820261342210.8%R9.8%5.6%R12.6%与恒生科技R21.2%1.9图1：去年4/7关税冲击后，港股红利和科技板块累计涨跌幅（单位：%）40%30%20%10%0%-10%-20%2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 2025-11 2025-12国新港股通央企红利(全) 恒生科技图2：今年以来，港股红利和科技板块累计涨跌幅对比（单位：%）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%国新港股通央企红利(全) 恒生科技图3：年初至今，国新港股通央企红利(全)综合表现显著优于其他港股主要指数（单位：%；倍）2520151050 年初以来最大回撤 年初以来累计涨幅/最大回撤（右轴

2.521.510.50-0.5-1；注：数据截至4月22日政策视角：政策推动红利资产吸引力提升分红力度持续加大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。从底层逻辑看，2024年以来，A202585672252024后续随着分红制度的持续完善，红利资产的股息吸引力将进一步提升。图4：2015年以来，中报分红公司数量及分红金额总计（单位：家；亿元）0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

800070006000500040003000200010000中报分红公司数量 分红金额总计（右轴）资金视角：险资等长钱配置需求有望持续释放20254120243521图5：保险公司保费收入及权益配置比重（单位：亿元；%）0

中国:保险公司保费收入（亿元）中国:保险公司:保险资金运用余额:股票和证券投资占比（右轴）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

16%14%12%10%8%6%4%2%0%图6：2025年险资二级市场举牌情况险资名称举牌日期交易方式举牌公司证券代码举牌后持股比例一级行业二级行业险资类型中国平安人寿保险股份有限公司1月8日港股通邮储银行1658.HK5.00银行国有大型银行Ⅱ寿险中国平安人寿保险股份有限公司1月10日港股通招商银行3968.HK5.00银行股份制银行Ⅱ寿险新华人寿保险有限公司1月24日A股买入杭州银行600926.SH5.45银行城商行Ⅱ寿险阳光人寿保险股份有限公司1月27日港股通中国儒意0136.HK7.15传媒影视院线寿险中国平安人寿保险股份有限公司2月17日港股通农业银行1288.HK5.00银行国有大型银行Ⅱ寿险长城人寿保险股份有限公司2月20日港股通中国水务0855.HK5.02环保环境治理寿险长城人寿保险股份有限公司3月5日港股通大唐新能源1798.HK5.02公用事业电力寿险中国人寿保险股份有限公司3月11日A股买入电投产融000958.SZ25.05非银金融多元金融寿险瑞众人寿保险股份有限公司3月12日港股通中信银行0998.HK5.00银行股份制银行Ⅱ寿险中国平安人寿保险股份有限公司3月13日港股通招商银行3968.HK10.00银行股份制银行Ⅱ寿险瑞众人寿保险股份有限公司3月20日港股通中国神华1088.HK5.00煤炭煤炭开采寿险新华人寿保险有限公司3月26日港股通北京控股0392.HK5.00公用事业燃气Ⅱ寿险中邮人寿保险股份有限公司4月29日A股买入东航物流601156.SH5.00交通运输物流寿险中国平安人寿保险股份有限公司5月9日港股通邮储银行1658.HK10.00银行国有大型银行Ⅱ寿险中国平安人寿保险股份有限公司5月12日港股通农业银行1288.HK10.00银行国有大型银行Ⅱ寿险长城人寿保险股份有限公司6月16日A股买入秦港股份601326.SH5.00交通运输航运港口寿险中国平安人寿保险股份有限公司6月17日港股通招商银行3968.HK15.00银行股份制银行Ⅱ寿险弘康人寿保险股份有限公司6月27日港股通郑州银行6196.HK5.60利安人寿保险股份有限公司7月1日A股买入江南水务601199.SH5.03环保环境治理寿险信泰人寿保险股份有限公司7月3日A股买入华菱钢铁000932.SZ5.00钢铁普钢寿险中邮人寿保险股份有限公司7月4日港股通绿色动力1330.HK5.07环保环境治理寿险泰康人寿保险有限责任公司7月9日港股通峰岹科技1304.HK8.69电子半导体寿险弘康人寿保险股份有限公司8月4日港股通港华智慧能源1083.HK5.00公用事业燃气Ⅱ寿险中国太平洋人寿保险股份有限公司8月7日港股通东阳光药6887.HK5.38--寿险中国太平洋财产保险股份有限公司8月7日港股通东阳光药6887.HK1.32--寿险弘康人寿保险股份有限公司8月8日港股通郑州银行6196.HK15.30银行城商行Ⅱ寿险中国平安人寿保险股份有限公司8月8日港股通邮储银行1658.HK15.00银行国有大型银行Ⅱ寿险中国平安人寿保险股份有限公司8月11日港股通中国太保2601.HK5.00非银金融保险Ⅱ寿险民生人寿保险股份有限公司8月11日港股通浙商银行2016.HK5.00银行股份制银行Ⅱ寿险中国平安人寿保险股份有限公司8月12日港股通中国太保2601.HK5.00非银金融保险Ⅱ寿险中国平安人寿保险股份有限公司8月13日港股通中国人寿2628.HK5.00非银金融保险Ⅱ寿险弘康人 司8月15日港.HK20.10银行城商行Ⅱ寿险中国平安 公司8月26日港.HK15.00银行国有大型银行Ⅱ寿险中国平安人寿保险股份有限公司9月11日港股通中国太保2601.HK10.00非银金融保险Ⅱ寿险长城人寿保险股份有限公司9月23日港股通新天绿能600956.SH/0956.HK5.00公用事业电力寿险中邮人寿保险股份有限公司10月14日港股通中国通号3969.HK5.17机械设备轨交设备Ⅱ寿险泰康人寿保险有限责任公司11月20日港股通复宏汉霖2696.HK5.10--寿险瑞众人寿保险股份有限公司12月5日港股通青岛啤酒股份0168.HK5.00食品饮料非白酒A股买入四川路桥600039.SH5.00建筑装饰基础建设港股通农业银行1288.HK20.00银行国有大型银行Ⅱ寿险中国平安人寿保险股份有限公司12月31日港股通招商银行3968.HK20.00银行股份制银行Ⅱ寿险中国保险行业协会， 整理20251253000.30.27图7：监管多次下调股票资产风险因子资产大类资产明细类别一期基础因子二期基础因子2023.092025.120.3（沪深3000.27（持仓时间超过三年的沪深300指数成沪深主板股0.310.35成分股）分股、中证红利低波动100指数成分股）股票 中小板股0.410.45--创业板股0.480.45--科创板股/0.450.40.36（持仓时间超过两年的科创板普通股）0.4（国家战未上市股权0.280.41略性新兴产-股权投资业）未上市股权投资0.310.6--（无法穿透）REITs无法穿透部分/0.60.5-金监总局绘制注：/表示无相关规定，-表示与此前规定相比无变化。红利资产内部：港股>A股，央企国企民企，资源型稳定型、消费型相比A422A10.8%4.9%422日国新港股通央企红利的股息率为5.63%，高于中证红利指数的4.61%。422PB-LF0.81.12.834.5%综合（低估值（点关注。图8：年初以来港股与A股红利累计涨跌（单位图9：港股与A股红利股息率对比（单位：%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%2025-12 2026-01 2026-02 2026-03国新港股通央企红利(全) 中证红利全收益

887766552023-102023-122024-022023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04国新港股通央企红利(全) 中证红利图1012（位：%）

图11：港股央企、国企、民企市净率PB-LF对比（单位：倍）876543210 2026/4/22 2025/12/31 2024/12/31 2023/12/30

3.02.52.01.51.00.50.0 2026/4/22 2025/12/31 2024/12/31 2023/12/30图12：2022年中旬以来三类红利资产的累计收益率（单位：%）50%40%30%20%10%0%-10%-20%资源型红利指数 稳定型红利指数 消费型红利指数国新港股通央企红利价值投资分析指数编制：聚焦港股高股息央企图13：中证国新港股通央企红利指数编制方案及基本信息指数名称中证国新港股通央企红利指数指数代码931722.CSI样本空间中证港股通综合指数样本选样方式对于样本空间内符合流动性筛选条件的证券，选取属于国务院国资委央在上述证券中，选取金融、房地产行业中过去一年日均总市值排名第一的证券及其他行业的全部证券作为待选证券；01的上市公司证券作为待选样本；50只证券作为指数样本。选股数量50调整频率指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。发布日期2023/9/13指数基期2016/12/30指数基点1000指数简介中证国新港股通央企红利指数由国新投资有限公司定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。整理（于203年9月13216年12月30基点为1000点。中证国新港股通央企红利指数由国新投资有限公司定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。市场表现：跑赢A/H宽基指数与同类指数2020A/HA2020截至6年4月255的-8.3%10.1%33.1%300，明显跑赢A/H股核心宽基指数。图14：2020年以来国新港股通央企红利与A/H主要宽基指数累计收益表现对比（单位：%）80%60%40%20%0%-20%-40%2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03国新港股通央企红利 恒生指数 恒生港股通 上证指数 沪深300与A/H202055.5%A27.7%、29.33.26pct20180.53图15：2020年以来国新港股通央企红利与A股红利指数累计收益表现对比（单位：%）80%60%40%20%0%-20%2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03国新港股通央企红利 中证红利 中证央企红利 红利低波图16：2020年以来港股主要红利指数累计收益表现对比（单位：%）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03港股通高股息(HKD) 港股通央企红利 国新港股通央企红利恒生港股通高股息低波动 港股通红利低波 恒生中国内地企业高股息恒生港股通高股息率 恒生港股通中国央企红利图17：主要港股红利指数收益风险对比年化夏年化夏-42.港股通红利低波R标普港股通低波红利全87.3恒生港股通高股息低波动指数R8.5100.9港股通央企红利(全)22.68.594.8港股通高股息(全)19.89.9122.7国新港股通央企红利(全)最大回撤（%）年化波动率（%）年化收益率（%）区间收益率（%）港股红利指数；注：区间选取2018年1月1日至2026年4月22日成分结构：重仓资源型优质大市值央企遍在20-30%2%32%20%13%47%，（28.图18：主要红利指数申万一级行业权重分布对比（单位：%）申万一级行业国新港股通央企红利港股通央企红利港股通高股息(HKD)中证红利中证央企红利石油石化31.610.311.55.89.9通信20.010.36.80.02.9煤炭13.26.28.517.29.3交通运输10.716.513.413.720.9公用事业7.34.70.00.96.4其他6.215.424.033.717.3建筑装饰5.09.02.52.68.2机械5.20.02.04.4有色0.00.05.20.0房地产1.91.52.31.31.2医药生物1.81.90.00.41.7银行1.820.928.422.019.5建筑材料0.91.40.03.70.0电力设备0.60.00.00.00.0基础化工0.20.00.04.11.4非银金融0.26.96.01.91.3食品饮料0.21.43.71.10.0国防军工0.00.00.00.00.0环保0.02.05.91.90.0综合0.01.80.00.00.0家用电器0.00.00.01.00.0钢铁0.00.00.02.75.8传媒0.00.00.03.90.0纺织服饰0.00.03.54.73.0汽车0.00.04.80.80.0商贸零售0.01.52.0农林牧渔0.00.92.1前五大行业占比82.873.585.892.376.9资源型红利占比47.016.520.128.119.2稳定型红利占比40.159.354.538.551.0；注：权重数据截至2026年4月22日图19：国新港股通央企红利指数申万一级行业权重分布建筑装饰,5.0建筑装饰,5.0公用事业,7.3房地产,1.9银行,1.8石油石化,31.6通信,20.0交通运输,10.7煤炭,13.2机械设备,2.3其他,6.2；注：权重数据截至2026年4月22日截至202642250>1000亿、500-1000200-500100-200<10081%、7%、1.3%0.5%43168%200-500亿,11,22%500-1000亿,11,22%100-200亿,6,12%<100亿200-500亿,11,22%500-1000亿,11,22%100-200亿,6,12%<100亿,3,6%>1000亿,19,38%200-500亿 100-200亿7% 1.3%500-1000亿11%>1000亿81%<100亿0.5%

图21（总市值（单位：个；%）注：数据截至2026年4月22日 注：数据截至2026年4月22日图22：国新港股通央企红利指数前十大权重成分股股票代码股票名称申万一级行业权重（%）年初以来涨跌幅（%）总市值（亿元）PE-TTM股息率（%）0883.HK中国海洋石油石油石化12.326.2127765.20857.HK中国石油股份石油石化11.727.11949211.24.81088.HK中国神华煤炭11.119.91009016.87.60941.HK中国2.11806211.76.0386.HK中国石油3.6544215.15.1919.HK中远海控交通运输5.5.222166.512.80728.HK中国电信通信4.0-6.7460312.56.0762.HK中国联通通信2.7-6.3223110.06.0788.HK中国铁塔通信2.4-3.0197315.34.31898.HK中煤能源煤炭2.133.5176111.03.5；注：数据截至2026年