期货市场国际化与对外开放路径专题研究报告

期货市场国际化与对外开放路径专题研究—PAGE—期货市场国际化与对外开放路径专题研究专题研究报告2025年12月（内部研究资料·仅供参考）

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一、摘要期货市场作为现代金融体系的重要组成部分，其国际化水平直接关系到一国在全球大宗商品定价中的话语权和金融资源的配置效率。近年来，中国期货市场对外开放步伐显著加快，QFII/RQFII可交易品种已拓展至107个，来自39个国家和地区的交易者活跃在中国市场，上海原油期货规模稳居全球前三。本报告系统梳理了中国期货市场国际化的背景、发展现状、核心驱动因素与面临挑战，深度分析了CME、SGX等国际标杆案例的成功经验，展望了人民币外汇期货、液化天然气期货等新品种的开放前景，并围绕制度完善、品种创新、风险防控等方面提出了构建多层次对外开放体系的战略建议。

二、背景与定义（一）期货市场国际化的内涵期货市场国际化是指一国期货市场在交易品种、参与者结构、交易规则、监管框架等方面与国际标准接轨，允许境外投资者参与境内期货交易，同时推动境内期货产品走向国际市场的双向开放过程。其核心内涵包括四个维度：一是品种国际化，即将境内期货产品向境外投资者开放，并推动境外优质品种的引入；二是投资者国际化，即吸引全球范围的产业企业、金融机构和交易者参与市场；三是规则国际化，即交易、结算、交割等制度安排与国际惯例接轨；四是基础设施国际化，即交易所技术系统、清算体系、数据服务等具备跨境服务能力。（二）全球期货市场国际化的发展脉络从全球视角看，期货市场国际化是经济金融全球化的必然产物。20世纪70年代布雷顿森林体系瓦解后，芝加哥商品交易所（CME）于1972年率先推出外汇期货，标志着期货市场国际化的开端。此后，利率期货、股指期货等金融衍生品相继问世，全球衍生品市场呈现爆炸式增长。进入21世纪，随着新兴市场经济体崛起，中国、印度、巴西、俄罗斯等国家纷纷推进期货市场对外开放，以提升本国在全球大宗商品定价体系中的地位。国际期货交易所之间的竞争也从单一市场拓展至全球范围，形成了以CME集团、洲际交易所（ICE）、香港交易所等为代表的全球化竞争格局。（三）中国期货市场国际化的历史演进中国期货市场国际化进程可追溯至2002年QFII（合格境外机构投资者）制度的建立，但当时境外机构仅能参与股票和债券市场，尚未涉足期货领域。2018年3月26日，上海原油期货在上海国际能源交易中心（INE）挂牌上市，成为中国首个国际化期货品种，开创了境内特定品种直接引入境外交易者的先河。2020年9月，新QFII规则发布，首次允许境外机构参与商品期货和期权交易，标志着中国期货市场进入全面开放的新阶段。2022年9月，QFII/RQFII正式获准参与商品期货交易并落地实施。2025年，中国期货市场开放骤然加速，QFII可交易品种从46个跃升至107个，人民币外汇期货研究正式启动，液化天然气期货加速筹备，对外开放迈入全方位推进的新纪元。

三、现状分析（一）QFII/RQFII品种持续扩容：从46到107的历史性跨越2025年是中国期货市场对外开放的里程碑之年。截至2025年12月，QFII、RQFII可交易期货期权品种总数已拓展至107个，涵盖商品期货、商品期权、金融期货、金融期权和航运指数期货等类别，覆盖农产品、金属、能源、化工、建材、航运、金融等国民经济主要领域。有色金属、油脂油料等板块已基本实现一体化对外开放，为境内外产业链企业风险管理提供了重要抓手。从扩容节奏看，2025年呈现显著的规模化特征。年初可交易品种为75个；6月18日，上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所同步发布扩容公告，一次性新增16个可交易品种——上期所新增天然橡胶、铅、锡期货和期权，大商所新增乙二醇、液化石油气期货和期权，郑商所新增玻璃、纯碱、硅铁期货和期权，品种总数增至91个。9月10日，上期所进一步新增石油沥青期货、石油沥青期权、燃料油期权、纸浆期权，品种总数增至95个。至年底，三大商品交易所持续扩大对外开放品种范围，最终实现107个品种的全面开放格局。（二）境外参与者规模稳步增长根据中国期货市场监控中心数据，截至2024年末，境外有效客户数同比增长17%，境外客户持仓量同比增长28%。截至2025年末，已有24个境内特定品种引入境外交易者，来自39个国家和地区的交易者活跃在中国期货市场。在机构准入方面，中国证监会全面取消期货公司外资股比限制后，摩根大通、瑞银期货、摩根士丹利等国际金融机构已实现期货公司100%外资持股，充分体现了外资对中国期货市场的长期信心。境外经纪机构的参与积极性持续上升。以磐石金融、横华国际、中信期货国际等为代表的境外经纪商积极拓展INE业务，境外客户数量、参与品种范围和交易量均呈现稳步增长态势。横华国际2024年在INE市场的客户数量较2023年翻了近一倍，成交量增长近3倍。磐石金融在INE开户的客户近90个，客户类型涵盖产业企业、对冲基金和资产管理机构。（三）原油期货国际化标杆效应显著作为中国首个国际化期货品种，上海原油期货（SC）自2018年3月26日上市以来，规模已稳居全球第三大原油期货市场，仅次于布伦特原油和WTI原油。上海原油期货在与国际油价高度联动的同时，逐步形成了反映中国乃至亚太地区原油供需关系的独特价格信号，有效弥补了欧美市场的交易空窗。“上海价格”已成为亚太地区原油贸易的重要定价参考。上海原油期货经受住了极端行情的严峻考验。2020年国际油价出现历史性“负油价”、2022年俄乌冲突导致油价暴涨至130美元/桶，上海原油期货均以严谨的风控系统、不断成熟的交割方式和丰富的交割品设计平稳应对，既避免了逼仓事件的发生，又活跃了市场的正常交易。目前，上海原油期货已配备期权工具，形成“现货+期货+期权”的完整风险管理体系，并配套推出原油指数，进一步丰富了产品生态。（四）“中国价格”国际影响力稳步提升中国期货价格的国际影响力正在从个别品种向全产业链扩散。挂钩20号胶期货价格的跨境贸易占天然橡胶进口量的约40%；约30%的南美农民参考大商所黄大豆2号期货报价；中国企业对外出口PTA主要参考郑商所PTA期货价格定价；上海原油期货被广泛用于跨境贸易定价参考。2025年9月，逸盛石化旗下子公司与意大利GSI公司完成首单PTA保税交割，标志着中国期货价格在国际贸易中的实际应用迈出实质性一步。在更广的维度上，中国商品期货成交量已占全球总量超六成，连续多年位居世界前列。在全球交易量最大的20个农产品期货品种中，中国占据16席。这些数据共同勾勒出中国期货市场从“量的积累”向“质的影响力”转变的清晰轨迹。

四、驱动因素（一）制度型开放的顶层设计持续强化近年来，党中央、国务院对期货市场对外开放的制度设计持续加强。中共中央、国务院印发的《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》明确要求“推进以境内期货特定品种为主的期货市场开放，扩大特定品种范围，探索境内期货产品结算价授权等多元化开放路径”。国务院办公厅转发的《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》进一步明确了期货市场发展目标，要求期货市场为服务中国式现代化和金融强国建设发挥更大作用。2025年陆家嘱论坛上，央行行长和证监会主席共同释放开放信号，从最高层面确认了期货市场对外开放的战略方向。（二）人民币国际化的战略需要人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币。随着人民币在全球支付、贸易融资和外汇储备中的地位不断提升，境外投资者对人民币计价的风险管理工具需求与日俱增。“去美元化”趋势下美元指数持续走弱，全球外汇储备中人民币占比稳步上升。在此背景下，加快推进人民币外汇期货上市，是人民币国际化进程中具有标志性意义的关键一步，将填补境内标准化汇率避险工具的空白，强化人民币作为计价单位的职能，增加人民币对全球主要大宗商品的定价权，并提升人民币作为金融资产的国际吸引力。（三）实体经济避险需求的持续增长中国作为全球第一大货物贸易国，中小企业和外贸企业对汇率风险管理的需求日益庞大。目前，企业主要通过银行远期结售汇、场外期权及境外无本金延期交割市场等传统方式进行套保，存在套保策略缺乏灵活性、非标产品流动性风险高、门槛较高、币种覆盖有限等问题。期货市场的标准化合约设计具有低保证金（通常为3%-5%）、透明报价、无信用门槛等优势，能够有效满足广大中小企业的汇率风险管理需求。特别是在中美博弈及地缘政治不确定性加剧的背景下，企业面临的汇率风险加剧，原有的对冲手段难以应对日趋复杂的国际环境。（四）从“贸易大国”向“定价强国”转型的内在要求中国商品期货成交量占全球总量超六成，连续多年位居世界前列，但“量”的优势尚未完全转化为“价”的话语权。推进期货市场国际化，是提升中国在全球大宗商品定价体系中话语权的必由之路。对外开放有助于吸引更多国际投资者参与，增加市场流动性和交易量，使期货价格更好地反映全球市场真实供需状况。同时，引入境外产业客户参与交易，能够进一步增强中国在全球产业链中的定价话语权，推动中国从“贸易大国”向“定价强国”乃至“金融强国”转型。

五、挑战与风险（一）跨境监管与法律衔接挑战期货市场国际化涉及不同法域的法律适用问题，包括跨境交易的法律效力、清算结算的法律确定性、违约处置的法律程序等。目前，中国与主要国际金融中心在期货监管制度方面的互认程度仍然有限，跨境监管协作机制有待深化。如何实现与欧美成熟市场的制度对接和监管互认，是期货市场高水平开放必须解决的基础性问题。特别是当境外交易者出现违约或违规行为时，跨境执法和司法协助的效率和效果面临考验。（二）资本项目可兑换与外汇管理约束期货市场国际化必然涉及跨境资金的自由流动，这与当前中国资本账户管理的制度框架之间存在一定张力。尽管QFII/RQFII额度限制已取消，但跨境资金流动仍需经过注册和备案程序。人民币外汇期货的推出需要配套的外汇管理制度改革，如何在扩大开放与防范跨境资本异常流动风险之间取得平衡，考验着监管智慧。此外，汇率形成机制的市场化程度、利率市场化进程等宏观金融改革进度也对期货市场国际化形成制约。（三）价格波动与系统性风险防控期货市场的双向开放意味着境外资金对境内市场的影响将显著增强。国际资本的快进快出可能加剧市场波动，尤其是在极端行情下，跨境资金的集中流出可能对市场稳定造成冲击。上海原油期货虽已积累了极端行情应对经验，但随着开放品种的增加和境外参与度的提升，系统性风险防控面临更大挑战。此外，程序化交易的跨境监管、高频交易的风险管控等新课题也需要持续关注。（四）国际竞争格局下的金融安全全球主要期货交易所之间的竞争日趋激烈。CME集团、ICE等国际交易所集团已形成强大的网络效应和品牌优势。中国期货市场在国际化进程中面临来自这些成熟市场的激烈竞争，特别是在品种创新、制度设计、技术系统等方面的竞争。同时，核心金融基础设施的自主可控能力、大宗商品定价权的争夺等涉及国家金融安全问题，需要高度关注。上海期货交易所虽已加入联合国可持续发展交易所倡议，但在国际规则制定中的话语权仍有待提升。

六、标杆案例（一）CME集团：全球衍生品市场的标杆芝加哥商品交易所集团（CMEGroup）是全球最大的衍生品交易所，产品涵盖利率、股指、外汇、农产品、能源、金属等全品类，日均交易量超过2000万手。CME的全球化成功关键在于三方面：一是持续的产品创新，1972年推出外汇期货、1981年推出欧元美元期货、1982年推出股指期货，每次创新都引领行业变革；二是先进的清算技术，CME的中央对手方清算模式已成为全球衍生品市场的标准基础设施；三是全球化业务布局，通过CMEGlobex电子交易平台实现24小时不间断交易，覆盖全球主要时区。CME的实践表明，交易所的全球化需要产品、技术、清算三位一体的协同推进。（二）新加坡交易所（SGX）：小国大市场的差异化竞争新加坡交易所在缺乏本土大宗商品资源的条件下，通过差异化竞争策略在全球衍生品市场中占据重要地位。SGX成功推出了离岸人民币外汇期货、铁矿石掉期、印度指数期货等一系列标志性亚洲衍生品。特别是美元对离岸人民币期货，已成为全球流动性最好的人民币外汇期货之一，为境内市场推出同类产品提供了宝贵参考。SGX的成功经验表明，即使本土市场规模有限，也可以通过制度创新、政策支持和国际化定位，发展成为区域性的衍生品交易和风险管理中心。（三）上海原油期货（INE）：中国实践的标杆范式作为中国首个国际化期货品种，上海原油期货的成功经验具有重要的示范意义。在产品设计方面，采用人民币计价同时允许外币作为保证金，兼顾了人民币国际化和境外投资者便利性。在交割制度方面，设计了保税交割机制，有效解决了跨境贸易实物交割的难点。在跨境监管方面，建立了“境内特定品种”制度框架，实现了境外投资者的直接参与。在风险防控方面，经受了“负油价”和地缘冲突等极端行情的考验，展现了成熟的风控能力。上海原油期货的成功为后续品种的国际化探索提供了可复制的制度经验和操作范式。（四）PTA期货：产业驱动型国际化的样板郑州商品交易所PTA期货的国际化走的是“产业优势驱动+贸易需求牵引”的路径。PTA是中国具有全球竞争优势的化工产品，郑商所PTA期货价格已广泛被国际贸易定价采用。中国企业对外出口PTA主要参考郑商所PTA期货价格进行定价，南美等地区的客户也越来越多地参考“中国价格”进行采购决策。2025年9月，逸盛石化通过滚动交割模式完成首单PTA保税交割，货物从工厂直达保税仓库，境外买方凭仓单即可提货。这一模式的核心逻辑是“产业走出去带动期货走出去”，为中国具有全球竞争优势的品种国际化提供了可复制的路径。

七、趋势展望（一）人民币外汇期货：破冰在即，填补空白2025年6月18日，中国人民银行行长潘功胜和中国证监会主席吴清在陆家嘱论坛上共同宣布将研究推进人民币外汇期货交易，标志着市场期盼十余年的人民币外汇期货正式进入落地倒计时。人民币外汇期货以美元对人民币为核心标的，计划在上海中国金融期货交易所（CFFEX）试点上市，合约期限覆盖1个月至1年。实际上，中金所早在2014年就已上线外汇期货全市场仿真交易，为正式挂牌做好了充分准备。人民币外汇期货的推出具有多重战略意义。其一，填补境内标准化汇率避险工具的空白，为外贸企业和金融机构提供高效透明的汇率风险管理工具。其二，强化人民币作为计价单位的职能，增强人民币在全球大宗商品定价中的话语权。其三，与香港交易所、新加坡交易所等离岸人民币外汇期货市场形成联动，构建更为完整的在岸与离岸联动的人民币衍生品市场体系。其四，助力上海建设全球人民币资产风险管理中心，提升上海国际金融中心的能级和竞争力。（二）液化天然气期货：服务能源安全战略2025年8月，证监会期货监管司副司长王颖在2025中国（郑州）国际期货论坛上明确表示将推动液化天然气等重要能源品种上市。上海期货交易所商品三部总监张宏民也在同年介绍了LNG期货品种设计及上市进展。中国作为全球最大的LNG进口国之一，LNG价格易受地缘政治、季节性需求、运输成本等多种因素影响，波动剧烈。LNG期货的上市将为天然气产业链企业提供有效的价格发现和风险管理工具，帮助企业应对价格大幅波动，服务国家能源安全战略。（三）特定品种开放持续扩容，多元化路径加速推进按照“成熟一个、开放一个”的原则，中国期货市场将继续稳步扩大特定品种池。上海期货交易所已于2025年8月发布一般国际业务规则，完成34项业务规则的系统性国际化转型，涵盖市场准入、交易、结算、风控、交割全链条。镍、氧化铝等品种的对外开放已在积极推进。在结算价授权合作方面，上期所已将天然橡胶期货交割结算价授权大阪交易所，实现了“中国价格”的海外输出。跨境商品ETF方面，以境内期货价格为标的的跨境ETF产品正在规划中。（四）技术与制度创新双轮驱动随着人工智能、区块链、大数据等新兴技术与期货市场的深度融合，交易系统升级、智能风控、分布式账本在清算中的应用等将进一步提升中国期货市场的国际竞争力。在制度创新方面，组合保证金、新交易指令、跨境监管信息共享等制度建设将与技术进步形成合力，为中国期货市场国际化提供有力支撑。

八、战略建议（一）完善制度型开放的顶层设计建议加快制定期货市场对外开放中长期规划，明确分阶段、分品种、分步骤的开放路线图和时间表。推动《期货和衍生品法》配套细则的完善，明确境外投资者权益保护与争议解决机制的法治保障。深化与主要国际金融中心的监管合作，推动跨境监管协议签署和监管互认，积极参与国际证券监管委员会组织（IOSCO）等国际监管标准的制定。（二）优化跨境结算与资金管理机制建议进一步简化QFII/RQFII资金汇入汇出流程，探索取消跨境证券投资的资金汇出限制，提高资金使用效率。推动人民币跨境支付系统（CIPS）与期货清算系统的深度对接，提高跨境结算效率和安全性。扩大境外投资者使用国债等优质担保品作为期货保证金的适用范围，降低境外投资者的资金占用成本。（三）加快关键战略性品种上市建议加快推进人民币外汇期货上市进程，优先推出美元对人民币期货合约，逐步扩展至欧元、日元等主要货币对，形成完整的人民币外汇期货产品线。液化天然气期货应充分考虑天然气市场的定价机制特点，设计适应中国市场的合约参数和交割方式，确保品种功能的有效发挥。同时推动航运指数期货、碳排放权期货等新型衍生品的国际化。（四）建设国际化市场生态体系建议大力培育国际化中介服务机构，支持境内期货公司在境外设立分支机构和开展跨境业务，提升全球化综合服务能力。加强境外市场拓展和投资者教育，通过国际论坛、路演推介、合作培训等多种方式提升中国期货市场在国际投资者中的认知度和吸引