基础材料／能源行业月报：美以伊冲突下化工品迎普涨行情

正文目录美以伊冲突致化工品普涨，若局势趋稳，看好化工景气提升 5需求侧：3月PMI为50.4，若美以伊局势趋稳，化工有望迎补库行情 5供给侧：2月行业资本开支持续下降，供给优化仍有望支撑化工长期改善 6原油：中东局势引发全球原油供应缺口，中期油价中枢或抬升 6投资策略：伊朗局势若趋稳，看好化工景气回升 7化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 8重点子行业月度回顾 9烯烃及衍生品：C2短期价格传导部分受阻，PDH及配套产品短缺预期较强 9聚酯化纤：PX供需缺口存放大预期，聚酯顺价能力表现分化 10煤化工：伊朗供给担忧下甲醇/醋酸价格走高，油煤差扩大助力煤制烯烃/MEG盈利延续修复 12纯碱和氯碱：氯化铵上涨助力联碱价差扩大，成本支撑PVC价格上升 13钛白粉：钛矿价格延续承压，成本硫磺上涨压缩盈利空间 14有机硅/工业硅：DMC企业挺价叠加需求增量预期，26年有望景气改善 15制冷剂：印度新产能不及预期，R134a有望接替R32成为涨价品种 16聚氨酯：美以伊局势催化聚氨酯景气上行 16塑料树脂：需求预期较弱下多数产品价格传导受阻 17轮胎：3月轮胎成本攀至新高，涨价预期下工厂库存快速消化 18农药：行业主要产品价格3月呈现上涨态势 18化肥：氮肥、磷肥3月价格小幅上涨 19氨基酸：3月赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸价格有所上涨 20维生素：3月维生素A、E价格上涨，关注需求端变化 21代糖：3月安赛蜜价格上涨 21风险提示 25图表目录图表1：化工CCPI价格指数与原油期货价格和价差走势 5图表2：化学原料及化学制品制造业库存周期变化 5图表3：PMI指数走势 5图表4：国内房屋新开工竣工和商品房销售面积累计同比变化 5图表5：国内出口金额累计和累计同比数据 6图表6：国内PPI走势 6图表7：化工子行业固定资产投资完成额累计同比变化 6图表8：A股化工行业上市公司在建工程变化情况 6图表9：国际原油价格走势 7图表10：IEA全球石油供需平衡预测 7图表国际92#汽油裂解价差 7图表12：国际0#柴油裂解价差 7图表13：产品价格、价差月度涨跌情况表（截至日期：2026年3月27日） 8图表14：基础化工、石油石化子行业表现 8图表15：乙烯价格及不同工艺路径价差 9图表16：乙烯不同工艺路径开工率 9图表17：乙烯主要下游产品价格走势 9图表18：乙烯主要下游产品价差走势 9图表19：丙烯价格及不同工艺路径价差 10图表20：丙烯月度产量和开工率走势 10图表21：丙烯主要下游产品价格走势 10图表22：丙烯主要下游产品价差走势 10图表23：PX价格价差走势 图表24：价格价差走势 图表25：涤纶长丝价格价差走势 图表26：涤纶长丝库存走势 图表27：涤纶短纤价格价差走势 图表28：聚酯瓶片库存走势 图表29：CPL价格价差走势 12图表30：锦纶丝价格价差走势 12图表31：粘胶短纤价格价差走势 12图表32：价格价差走势 12甲醇价格及煤头价差 12甲醇港口库存季节变化 12醋酸价格及价差 13国内尿素价格及价差 13乙烯价格及MTO价差 13乙二醇价格及煤头价差 13轻碱、重碱价格 13纯碱开工率及库存 13PVC价格 14PVC开工率 14烧碱价格及价差 14烧碱库存及开工率 14硫酸法钛白粉价格及价差 15钛白粉开工率及库存 15有机硅DMC价格及价差 15有机硅DMC开工率及库存 15工业硅价格及价差 16工业硅库存及开工率 16主流三代制冷剂价格 16二代制冷剂R22及HFCs出口均价 16图表53：MDI价格价差 17图表54：TDI价格价差 17图表55：软泡聚醚价格价差 17图表56：硬泡聚醚价格价差 17图表57：环氧树脂价格价差走势 17图表58：酚醛树脂价格价差走势 17图表59：华泰化工轮胎原材料价格指数 18图表60：中国轮胎样本企业库存情况 18图表61：草甘膦参考价格走势 18图表62：草甘膦月度开工率 18图表63：对硝基氯化苯价格走势 19图表64：吡虫啉价格走势 19图表65：尿素价格及价差 19图表66：尿素开工率 19图表67：磷肥价格及价差 19图表68：磷肥开工率 19图表69：氯化钾国内价格 20图表70：氯化钾开工率 20图表71：赖氨酸价格及价差 20图表72：苏氨酸价格及价差 20图表73：98.5%赖氨酸出口情况 20图表74：苏氨酸出口情况 20图表75：蛋氨酸价格走势 21图表76：蛋氨酸出口情况 21图表77：维生素A价格走势 21图表78：维生素E价格走势 21图表79：三氯蔗糖价格走势 22图表80：安赛蜜价格走势 22图表81：重点公司推荐一览表 22图表82：重点推荐公司最新观点 22美以伊冲突致化工品普涨，若局势趋稳，看好化工景气提升20263料断供担忧下迎普涨行情，其中部分产品国内因存煤头替代路线，煤油价差走阔下带动国内化工品价差整体得到明显改善。截至3月末化工CCPI-原料价差为3131，处于201245%26613月下游采购环节或相对谨慎，伴随前期低价库存陆续消化，若美以伊局势逐渐明朗，行业有望进入新一轮补库周期。图表1：化工CCPI价格指数与原油期货格和价差走势 图表2：化学原料及化学制品制造业库存期变化0

CCPI-原料价差 CCPI指 原油三地移动平均-右

)13-1014-0413-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1026-04

(%)403020100-1006-0207-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-0226-02

PPI同比 产成品存货额同比-PPI同比注：存货额同比-PPI同比近似于存货量同比，可表征库存周期中的库存水平需求侧：3月PMI为50.4，若美以伊局势趋稳，化工有望迎补库行情据国家统计局数据，20263PMI50.4，重回荣枯线以上。261-2月国内房屋新开工面积/竣工面积/商品房销售面积累计同比-23%/-28%/-14%，地产行业磨底延续。汽车受国补退坡影响，销量降幅较为明显；彩电、冰箱等家电产量略有增长，空调/洗衣机增速则有所下滑。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望带动行业景气进一步改善。房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比60 PMI 荣枯线

150%55 100%50 50%45 0%40 -50%10-0311-0312-0313-0310-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-0324-0325-0326-0313-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-02，国家统计局 ，国家统计局6年-2月整体出口金额累计为6%，出口仍维持正增长。由于近年来国内化工行业的稳定性、规模化、产业链配套、产品性价比等较全球具备较好优势，在欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长的背景下，我们认为出口将成为国内化工行业的重要增长引擎。图表5：国内出口金额累计和累计同比数据 图表6：国内PPI走势(亿美元) 出口金额累计 累计同比-右11-0212-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-0226-02

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

(%)10中国:PPI:中国:PPI:全部工业品:累计同比009-0210-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-0226-02，海关总署 ，国家统计局供给侧：2月行业资本开支持续下降，供给优化仍有望支撑化工长期改善据国家统计局数据，262月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-5.4%，行256而言，伴随国家“反内卷”政策的存量优化以及“碳双控”政策下的增量控制，化工行业供给端有望加快自我调整，行业产能拐点逐步明确。此外，受制于较低的经营效率、较高24年以来欧洲与日韩等地区正处于产能退出周期；受本轮全球能源供应危机影响，亦有望加速海外落后产能的退出。我们认为，受益于化工供给侧拐点临近以及“西退东进”下中国化工企业全球竞争优势的体现，中国化工行业中长期仍具备景气支撑基础。图表7：化工子行业固定资产投资完成额计同比变化 图表8：A股化工行业上市公司在建工程化情况70%50%30%10%-10%-30%

石油、煤炭及其他燃料加工业 化学纤维制造业

(亿元) 在建工程（不含三桶油） 同比-右6,0005,0004,0003,0002,0001,000

90%70%50%30%10%-10%16-0216-0817-0217-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-0210Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1，国家统计局 注：范围为华泰化工团队分类的502家化工上市企业（不含三桶油）原油：中东局势引发全球原油供应缺口，中期油价中枢或抬升28日以来，中东地缘紧张局势迅速蔓延，伊朗限制霍尔木兹海峡运输致全球油气供应3月1日WTI/ret期货价格收于11./1.4美元2月末上涨5.3%/6.3%。1-215.6百万桶/ADCOP700/150万桶/天（冲突前流量为20/10万桶天，以及加拿大跨山扩建管道和美国UC潜在增产能力，和原油净进口国200万桶天的供应缺口。同时，海峡持续封锁导致中东部分国家原油储罐饱和引发油田停产，叠加各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，致中期油26Brent90美元桶。图表9：国际原油价格走势 图表10：IEA全球石油供需平衡预测(百万桶/天） 库存变动-右115供给 （百万桶上月库存预测-右需求(百万桶/天） 库存变动-右115供给 （百万桶上月库存预测-右需求天）54110310521001095(90( 180160140120100806040

迪拜现货价格

.0.0.0.0.0.01.0)22-0122-0422-0722-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-04202220231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26E2Q26E3Q26E4Q26EIEA图表11：国际汽油裂解价差 图表12：国际0#柴油裂解价差/桶)美国海湾汽油裂解价差/桶)美国海湾汽油裂解价差 新加坡汽油裂解价差鹿特丹汽油裂解价差605040302010021-0521-0821-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-02

(美元/桶)美国海湾柴油裂解价差/桶)美国海湾柴油裂解价差 新加坡柴油裂解价差鹿特丹柴油裂解价差21-0521-0821-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-02KPLER KPLER投资策略：伊朗局势若趋稳，看好化工景气回升我们认为，若伴随伊朗局势企稳后，中国与全球有望迎来新一轮化工品补库行情，带动需202524能退出周期，受本轮全球能源供应危机催化，海外落后产能出清有望加速。供需驱动下，我们认为国内企业依托供应链稳定性等优势有望持续提升全球份额并迎来景气周期。我们建议关注：1）油气：考虑短期霍尔木兹海峡运力中断、替代路线有限，中期各国出于能源安全考虑，26Brent90美元/桶，国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控，推荐中国石油（H、中国海油（AH；工品补库需求有望带动行业景气回暖。推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新、中海石油化学；下游制品冲击日韩、东南亚等海外精细化工品和化工新材料相关产能，我们预计国内企业有望持续提升市场份额。推荐赛轮轮胎/森麒麟；3化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾从产品价格表现看，受原油成本推动以及原料短缺下装置降负影响，化工品迎普涨行情，其中蛋氨酸、国际成品油、国际甲醇、丁二烯等产品因海外供给缺口较大价格价差均显著扩大。而在需求淡季与下游消化前期库存影响下，六氟磷酸锂、磷酸铁锂、碳酸锂等锂电上游材料价格有所下跌；终端需求偏弱致顺价受阻，碳纤维、PE、锦纶长丝、顺丁橡胶等产品价差收窄。图表13：产品价格、价差月度涨跌情况表（截至日期：2026年3月27日）价格涨幅排名产品名称单位最新价格月涨跌价差产品名称单位最新价差月涨跌1液氯元/吨207346%固体蛋氨酸价差元/吨32,21827,4182固体蛋氨酸元/千克49156%PO/TBA联产法价差元/吨10,5367,9533柴油:FOB新加坡美元/桶222141%吡虫啉-CCMP价差元/吨25,9806,7204航空煤油:FOB新加坡美元/桶223138%丁二烯-醚后碳四价差元/吨10,5135,7055对硝基氯化苯元/吨13,000124%乙烯乙烷裂解价差元/吨9,6675,4266DEG元/吨6,800113%丙烯酸-丙烯价差元/吨5,8844,5927甲醇CFR韩国美元/吨665109%MMA-异丁烯法价差元/吨5,2153,8068丁二烯CFR美元/吨2,600105%纯MDI-纯苯价差元/吨16,4353,5739泛酸钙元/千克80103%电石法醋酸乙烯价差元/吨4,7813,36110丙烯酸元/吨12,000102%PVA-电石价差元/吨8,5603,238跌幅排名产品名称单位最新价格月涨跌产品名称单位最新价差月涨跌1六氟磷酸锂元/吨105,000-139%碳纤维-丙烯腈价差元/吨61,800-8,3002贲亭酸甲酯元/吨50,000-34%HDPE-乙烯价差元/吨-2,028-3,4883氢氧化锂元/吨138,500-25%LLDPE-乙烯价差元/吨-2,318-3,4164工业级碳酸锂元/吨156,000-24%DMC-PO价差元/吨-6,187-2,9715氯化钾:FOB温哥华美元/吨298-19%锦纶长丝-CPL价差元/吨3,592-2,8336百菌清元/吨28,000-16%顺丁橡胶-丁二烯元/吨-410-2,7297磷酸铁锂元/吨56,800-11%汽油最高零售指导价-现货价差元/吨-1,957-2,4658茚虫威折百元/吨475,000-10%PVDF-电石-AHF-氯气价差元/吨38,830-2,3879磷矿石元/吨980-10%柴油最高零售指导价-现货价差元/吨-1,381-2,35110焦炭元/吨1,300-9%BDO-顺酐价差元/吨-324-2,319，百川盈孚，隆众资讯，金联创，中农立华从二级市场表现来看，36.51%7.02%300指数5.53%3.79%10.30%石油石化指数下跌%5（%气产销（1.1%、氮肥及煤化工（%）涨幅靠前，钛白粉（-%、印染化学品（-%、磷肥及磷化工（-%）跌幅靠前。图表14：基础化工、石油石化子行业表现20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%纤产及原添气

肥化制盐 剂

酯工及化粉维销煤料加体 漆售 化 学品 学 胎学 磷学化 剂 及 工 仓 储

品 品 品 化工注：日期范围为2026年3月1日至2026年3月31日重点子行业月度回顾烯烃及衍生品：C2短期价格传导部分受阻，PDH及配套产品短缺预期较强PE乙烯不含税价 乙烯-乙烷裂解价差 乙烯不含税价 乙烯-乙烷裂解价差 乙烯-石脑油裂解价差 乙烯-MTO价差吨)12,00010,0008,0006,0004,0002,000021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03

乙烯MTO开工率 乙烯轻烃裂解开工率(%)乙烯石脑油裂解开工率1101009080706024-0724-0824-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-03，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯图表17：乙烯主要下游产品价格走势 图表18：乙烯主要下游产品价差走势(元/吨) 乙二醇 环氧乙烷 苯乙烯 PEPS14,00012,00010,0008,0006,0004,000

(元/吨8,000乙二醇-乙烯价差乙二醇-乙烯价差 苯乙烯-乙烯-纯苯价差PS-苯乙烯价差环氧乙烷-乙烯价差PE-乙烯价差4,0002,000021-0321-0621-0921-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0321-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯PDHPDHPO、丙烯酸PDHPOPP图表19：丙烯价格及不同工艺路径价差 图表20：丙烯月度产量和开工率走势(元/吨) 丙烯不含税价 PDH价差-右

(元/吨)

(万吨/月)丙烯产量 丙烯开工率-右轴10,0007,0004,0001,000(2,000)21-0321-0721-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03

蒸汽裂解价差-右 MTO价差-

7,000CTO价差CTO价差-右3,0001,000(1,000)(3,000)(5,000)

0

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%21-0321-0721-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯图表21：丙烯主要下游产品价格走势 图表22：丙烯主要下游产品价差走势(元/吨25,00020,00015,00010,000

(元/吨) PO-丙烯价差 DMC-PO价差丙烯酸-丙烯价差 丙烯酸丁酯价 PP-丙烯价差ABS价差 PP-丙烯价差ABS价差10,00005,000

(5,000)环氧丙烷丙烯酸丁酯ABSDMC环氧丙烷丙烯酸丁酯ABSDMC普通级丙烯腈丙烯酸PP21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0321-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯聚酯化纤：PX供需缺口存放大预期，聚酯顺价能力表现分化PXPXPX原材料混合二甲苯也可作为调油原料，成品油高价下或刺激部分混合二甲苯需求转向调油PXPXPTA、聚酯等环节价格均出现明显涨幅，但各产品价差则出PTA出口占比较大下海外供应缩减或对价格形成一定拉动；涤纶长丝顺价相对不明显，受终端需求转弱跟涨相对乏力。图表23：PX价格价差走势 图表24：PTA价格价差走势/吨)PX价差（右轴）/吨)PX价差（右轴） 石脑油（日本)PX（中国CFR）(美元023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-0926-02

/吨500450400350300250200150100500

(元/吨12,000 PTA PTA价差（右轴） PTA价格（华东）PX价格（华东）8,0006,0004,0002,000023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-0926-02

(元/吨)1,0008006004002000(200)(400)，百川盈孚 ，百川盈孚图表25：涤纶长丝价格价差走势 图表26：涤纶长丝库存走势/吨) /吨) 涤纶POY价格

(元/吨)

(天) FDY库存天数 DTY库存天数 POY库存天数23-03023-03

PTA价格（华东）MEG价格（华东）

2,0001,800 351,600 301,400251,2001,000 20800 15600 10400200 525-1226-0323-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0325-1226-0323-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09图表27：涤纶短纤价格价差走势 图表28：聚酯瓶片库存走势//吨) 9,000 PTA价格（华东）

(元/吨)1,600

(元/吨) 聚酯瓶片价差（右轴）聚酯瓶片价格（华东10,000 PTA价格（华东）

(元/吨)1,20023-03023-03

MEG价格（华东）

1,4001,2001,00080060040020026-03026-03

23-04023-04

MEG价格（华东）

1,00080060040020026-01026-0123-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1223-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0723-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1223-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-10图表29：CPL价格价差走势 图表30：锦纶丝价格价差走势吨)CPL-纯苯价差吨)CPL-纯苯价差己内酰胺(片状):华东纯苯:华东16,000

(元/吨) 锦纶丝-锦纶切片价差 锦纶切片-CPL价差锦纶切片：华东 己内酰胺(片状):华 0

25,0000

锦纶丝DTY:华东

20,00015,00010,0005,000023-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-0323-0323-0824-0124-0624-1125-0425-0926-0223-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03，百川盈孚图表31：粘胶短纤价格价差走势 图表32：PVA价格价差走势粘胶短纤价差粘胶短纤价格/吨) 粘胶短纤价差粘胶短纤价格16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-0926-02

（元/吨） PVA-电石价差 30,00015-0415-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1026-04，百川盈孚煤化工：伊朗供给担忧下甲醇/醋酸价格走高，油煤差扩大助力煤制烯烃/MEG盈利延续修复甲醇运输受阻，导致我国沿海港口库存迅速下降，甲醇价格强势反弹。醋酸方面，由于成1-2月华东地区醋酸开工偏低，价格亦迅速走高。尿素方面，国内春MTO3复，下游刚需采购节奏持续，盈利延续回暖。甲醇价格及煤头价差甲醇港口库存季节变化甲醇价格及煤头价差甲醇港口库存季节变化甲醇-烟煤价差甲醇烟煤(元甲醇-烟煤价差甲醇烟煤4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000021-0221-0521-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-02

(万吨) 2021 2022 202320242025202620242025202601-0701-2801-0701-2802-1803-1003-3104-2105-1206-0206-2307-1408-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-29百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据醋酸价格及价差 国内尿素价格及价差醋酸价格及价差国内尿素价格及价差(元/吨) 醋酸-甲醇价差 醋酸 甲醇21-0121-0421-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01

(元/吨) 尿素-烟煤价差 尿素平均价 烟煤50021-0121-0421-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据乙烯价格及MTO乙烯价格及MTO价差乙二醇价格及煤头价差(元/吨) 甲醇 乙烯-MTO价

(元/吨)

(元/吨) 乙二醇-烟煤价差 MEG021-0221-0621-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-02

乙烯-CTO价差 乙烯(右)

12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

021-0121-0521-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据纯碱和氯碱：氯化铵上涨助力联碱价差扩大，成本支撑PVC价格上升法价差收窄、联碱法价差扩大。供应端由于天然碱新产能处于爬坡阶段，供给仍偏宽松。总体而言，纯碱行业供需错配仍存，天然碱对行业的影响逐步突出，景气延续低位，需关注合成碱企业运营可持续性。轻碱、重碱价格 纯碱开工率及库存轻碱、重碱价格纯碱开工率及库存(元/吨3,5003,0002,5002,0001,5001,0000

重碱-轻碱价差(右轴) 轻质纯碱 重质纯碱 Q5500动力煤:秦皇岛原盐(右轴)(元/吨4504003503002502001501005022-0922-1222-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12

22-0922-1222-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12

纯碱厂内库存/周产量 纯碱开工率(右轴

100%95%90%85%80%75%70%65%60%百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据PVC3PVCPVC已陷PVCPVC景气修复在即，需求侧可关注出口、地产领域景气修复情况。PVC价格PVC价格PVC开工率(元/吨) PVC乙烯法-电石法价差(右轴)

/吨) 乙烯法PVC电石法PVC电石乙烯:乙烯法PVC电石法PVC电石乙烯:含税价20,00015,000

2,0001,500

100%90%80%10,000

1,000

70%5,000

500

60%50%21-0421-0821-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-0825-1222-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据碱价格触底反弹。长期来看，由于下游重要需求氧化铝开工率下滑以及价差收窄，内需收缩下我们认为烧碱景气改善或仍需时间，但在化工双碳政策预期下，氯碱盈利有望企稳并迎来修复。烧碱价格及价差 烧碱库存及开工率烧碱价格及价差烧碱库存及开工率原盐片碱:99%(右轴)(元/吨) 烧碱+液氯-原盐价差 液碱原盐片碱:99%(右轴)2,5002,0001,5001,00021-0421-0821-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-0825-12

)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

(万吨60504030201022-1023-0122-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01

液碱厂内库存 烧碱开工率(右轴

95%90%85%80%75%70%65%百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据钛白粉：钛矿价格延续承压，成本硫磺上涨压缩盈利空间仍偏弱。成本方面，受下游钛白粉亏损压力影响，攀矿以及进口矿价格均延续承压，对钛白粉价格支撑不足，叠加硫磺/硫酸上涨对钛白粉企业盈利冲击已显现，钛白粉盈利空间进一步收窄。我们认为目前钛白粉利润改善空间或较小，行业延续量价承压阶段，国内需求不佳叠加印度、欧盟等国家地区的海外反倾销压制出口量，低端产能运营将进一步受限，静待供给优化后的行业景气回升。硫酸法钛白粉价格及价差 钛白粉开工率及库存硫酸法钛白粉价格及价差钛白粉开工率及库存硫酸法价差 钛白粉：硫酸法金红石

(万吨) 钛白粉工厂库存 钛白粉市场库存(元/吨) 46%钛精矿(右) 硫酸(右25,00021-0521-0821-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-02

(元/吨)3,000 70602,500502,000401,500301,00020500 1022-1023-0123-0422-1023-0123-0423-07

钛白粉开工率(右)

90%85%80%75%70%65%60%55%25-0725-1025-0725-1026-0123-1024-0124-0424-0724-1023-1024-0124-0424-0724-1025-0125-04有机硅/工业硅：DMC企业挺价叠加需求增量预期，26年有望景气改善有机硅方面，25Q4DMC7成以下开工率的减产协定，而下游硅橡胶密封件等受益于新能源需求旺盛，终端订单有增量预期，我们认为有机硅需求侧将延续高增长，叠加原料工业硅价格大幅回调致价差空间明显扩大，有26织业等，我们认为全球经济复苏大背景叠加有机硅低价下对聚氨酯、改性塑料传统应用场景的渗透率提升，有机硅下游需求将保持稳健增长，伴随海外特诺、陶氏、瓦克等企业高能耗产能逐步退出，我们看好有机硅盈利长期向好。有机硅DMC有机硅DMC价格及价差有机硅DMC开工率及库存(元/吨70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

(元/吨30,000DMC价差DMC价差(右) 有机硅D4DMC20,00015,00010,0005,00021-0521-0821-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-02

21-0521-0821-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-02

有机硅库存/周产量 有机硅开工率(右

120%100%80%60%40%20%0%百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据2月以来西北大型企业已实施减产，对工业硅价格形成部分利好支撑。我们认为工业硅行业将阶段性承压，硅厂格局需等待优化，下游需求仍需进一步关注光伏多晶硅相关政策的实施进度和行业内头部硅企的开工调整。工业硅价格及价差 工业硅库存及开工率工业硅价格及价差工业硅库存及开工率 全煤工艺价差非全煤工艺价差(元/吨) 金属硅421# 金属硅 全煤工艺价差非全煤工艺价差60,00050,00040,00030,00020,00010,000021-0121-0421-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-04

(万吨) 工业硅市场库存 工业硅开工率(右轴25201510522-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0422-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据制冷剂：印度新产能不及预期，R134a有望接替R32成为涨价品种26R134a制冷剂的需求仍有增长预期，R125、R134a有R322627HFCs产的节奏下，三代制冷剂景气度有望延续高位向上。主流三代制冷剂价格 二代制冷剂主流三代制冷剂价格二代制冷剂R22及HFCs出口均价(元/吨70,00060,00050,00040,00030,000

万元/吨)元/吨)R22R134aR32R125&R1436.05.04.03.0 R32 R32R152aR134aR143aR12510,000 1.019-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-0123-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12百川盈孚 百川盈孚聚氨酯：美以伊局势催化聚氨酯景气上行据百川盈孚，3MDI/MDI均价分别环比+23%/+21%21575/17000元/吨，MDI综合价差环比+200012220元/吨。3TDI均价环比+23%18000元/吨，价差环比+214612446元/吨。受日韩装置因原料短缺降负生产、中东货源受海峡管控出口受阻、MDI/TDI预计后续产品价格价差仍存进一步改善预期。3月软泡聚醚/硬泡聚醚均价分别环比+38.3%/+30.4%11400/10650元/吨，价差分别环比+509/+1721073/1631元/吨。美以伊局势下聚醚价格价差亦有明显修复。图表53：MDI价格价差 图表54：TDI价格价差（元/吨） 综合价差 纯MDI(桶装) 聚合MDI(桶装50,00017-0417-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1026-04

（元/吨） TDI-甲苯-煤炭价差 60,00017-0417-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1026-04百川盈孚 百川盈孚图表55：软泡聚醚价格价差 图表56：硬泡聚醚价格价差（元/吨） 软泡聚醚-PO/EO价差 软泡聚醚(散水25,000020-0420-0720-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-04

（元/吨） 硬泡聚醚-PO/EO价差 硬泡聚醚(桶装18,000020-0420-0720-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-04百川盈孚 百川盈孚塑料树脂：需求预期较弱下多数产品价格传导受阻3传导压力较大。3LDPE/PP/PS/ABS/PC/PBAT/EVA/PA6价格分别变化+21%/+28%/+29%/+30%/+17%/+12%/+18%/+23；价差分别变化-1,853/+160/+35/-103/-308/-247/-1,541/+76元/吨。3月酚醛树脂/环氧树脂价格环比+31%/+25%，价差环比+1610/+1082元/吨，价格传导较为顺畅。若后续美以伊局势趋于稳定，下游前期低价库存逐步消化后有望开启新一轮补库周期，相关产品有望逐步顺价。图表57：环氧树脂价格价差走势 图表58：酚醛树脂价格价差走势（元/吨） 环氧树脂-环氧氯丙烷价差 环氧树脂45,00016-0917-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-0926-03

（元/吨） 酚醛树脂-苯酚-甲醛价差 酚醛树脂16,00020-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-0926-03020-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-0926-03百川盈孚，隆众资讯 百川盈孚，隆众资讯轮胎：3月轮胎成本攀至新高，涨价预期下工厂库存快速消化3月末半钢全钢轮胎原材料价格指数月环比2%/12%至14/132点，美以伊局势影响致化工原料价格宽幅上涨，轮胎成本端步入历史高位。近期轮胎企业3轮胎企业库存快速消化。我们预计4月受前期下游补库需求透支与原料成本上涨影响，轮胎企业经营压力或将提升。图表59：华泰化工轮胎原材料价格指数 图表60：中国轮胎样本企业库存情况（点） 半钢 全钢16014012010080604020020-04 21-04 22-04 23-04 24-04 25-04 26-04

（天） 半钢胎 全钢胎60504030201020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1026-04020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1026-04注：2019年4月为基期百川盈孚，隆众资讯

隆众资讯农药：行业主要产品价格3月呈现上涨态势据百川盈孚等，263月上涨，开工率在春耕及海外备货带动下小幅提高。据中农立华等，对硝基氯化苯价格大幅上涨，主要系原料涨价以及供应端偏紧，吡虫啉价格有所上涨，主要系原料价格上涨。图表61：草甘膦参考价格走势 图表62：草甘膦月度开工率（元/吨）08-1209-0908-1209-0910-0611-0311-1212-0913-0614-0314-1215-0916-0617-0317-1218-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-0925-0626-03

20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0120-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01百川盈孚 百川盈孚图表63：对硝基氯化苯价格走势 图表64：吡虫啉价格走势（元/吨）20,000

（元/吨）300,000250,000200,00010,000 150,000100,00050,00018-0518-1119-0518-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-1117-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-02中农立华 中农立华化肥：氮肥、磷肥3月价格小幅上涨据百川盈孚，26年3月氮肥、磷肥价格小幅上涨。尿素3月价格小幅上涨，主要系春耕备货、供给偏紧等；磷酸二铵价格3月小幅上涨，春耕备货下开工率有所上涨；氯化钾3月价格维稳。图表65：尿素价格及价差 图表66：尿素开工率（元/吨）20-0620-1020-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-02

尿素-烟煤价差 尿素 烟煤

19-0119-0519-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01百川盈孚 百川盈孚图表67：磷肥价格及价差 图表68：磷肥开工率）二铵价差一铵价差二铵 一铵）二铵价差一铵价差二铵 一铵5,000021-0721-1021-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01

80%磷酸二铵开工率 磷酸一铵开工率70%磷酸二铵开工率 磷酸一铵开工率60%50%40%30%20%10%19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01百川盈孚 百川盈孚图表69：氯化钾国内价格 图表70：氯化钾开工率（元/吨）20-1021-0220-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-02

90%80%70%60%50%40%30%20%10%19-0119-0519-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01百川盈孚 百川盈孚氨基酸：3月赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸价格有所上涨3261-2月我国赖氨酸、苏氨酸累计出口量均实现同比上涨。图表71：赖氨酸价格及价差 图表72：苏氨酸价格及价差(元/kg)赖氨酸-玉米综合价差 98.5%赖氨酸 70%赖氨酸2015105012-0112-0912-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-01

(元/kg)苏氨酸-玉米价差 99%苏氨酸353025201510512-0112-0912-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-01博亚和讯 博亚和讯图表73：98.5%赖氨酸出口情况 图表74：苏氨酸出口情况(万吨)赖氨酸出口累计 累计同比（右轴18-0718-1218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-1224-0524-1025-0325-0826-01

(%)0-20

(万吨)苏氨酸出口累计 累计同比（右轴7060504030201019-0119-0619-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-0926-02

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%海关总署，百川盈孚 海关总署，百川盈孚图表75：蛋氨酸价格走势 图表76：蛋氨酸出口情况/kg) 99%蛋氨酸70

(万吨)蛋氨酸月出口 蛋氨酸月进口46035040 23012016-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0116-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-0110-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-01博亚和讯 海关总署，百川盈孚维生素：3月维生素A、E价格上涨，关注需求端变化24Q210AE价格呈现回落态势。据百川盈孚，263A、E价格上涨，后续仍需关注海外企业供应不稳定性影响的持续性以及需求端变化等。图表77：维生素A价格走势 图表78：维生素E价格走势元/公斤） 600 维生素A市场均价20-0520-0920-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01

（元/公斤） 维生素E市场均价18016020-0520-0920-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01百川盈孚 百川盈孚代糖：3月安赛蜜价格上涨三氯蔗糖、安赛蜜等产品自2022年以来价格整体偏弱，据百川盈孚，由于盈利不佳，2024年9月以来，头部企业挺价动力较强，三氯蔗糖价格自底部有所回升，安赛蜜价格自底部小幅回升。26年3月以来，安赛蜜价格上涨，主要系原料价格上涨。图表79：三氯蔗糖价格走势 图表80：安赛蜜价格走势（万元/吨）60504030201020-0220-0620-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-02

三氯蔗糖市场均价

（万元/吨）1098765432120-0220-0620-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-02

安赛蜜市场均价百川盈孚 百川盈孚图表81：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E中国海洋石油883HK买入26.6645.071,267,1492.902.573.393.198.059.106.907.33宝丰能源600989CH买入29.8945.98219,1940.861.552.092.2234.5919.3114.3313.47中国石油化工股份386HK买入4.636.99559,8850.420.260.410.489.7515.439.808.51中国石化600028CH买入5.818.61702,5770.420.260.410.4813.9622.0914.0312.18森麒麟002984CH买入17.7426.1618,3832.111.352.182.688.4113.168.126.61赛轮轮胎601058CH买入13.5819.6344,6521.241.221.511.9310.9911.178.987.05新和成002001CH买入36.5952.63112,4571.912.192.773.1319.1616.7013.2211.68鲁西化工000830CH买入16.8623.8032,1071.070.511.191.3315.8333.3214.1212.68中国海油600938CH买入38.1053.221,810,8912.902.573.393.1913.1314.8311.2411.94万华化学600309CH买入89.07113.60278,8314.164.015.686.6521.3922.1915.6713.39川恒股份002895CH买入39.5850.1623,9821.582.082.642.9825.0719.0315.0013.27华鲁恒升600426CH买入38.1647.4081,0211.841.562.372.6220.7624.4416.1314.58梅花生物600873CH买入11.0312.7030,9310.981.261.271.3611.298.738.698.13中海石油化学3983HK买入2.833.0613,0460.230.260.310.3310.679.448.097.45卫星化学002648CH增持28.8333.6097,1181.801.582.242.5515.9918.2912.8511.30皖维高新600063CH增持7.237.5914,9600.180.210.330.3940.4634.4721.7118.44Bloomberg 预测图表82：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点中国海洋石油(883HK)中国海油(600938CH)

3262025398212211204Q4857（yoy-9.3%/qoq-18.3%）201（yoy-5.5%/qoq-38.0%）250.55（含税1.28（含税45%326A/H26E45%A/H3.7%/5.9%（含税）。考虑公司稳油增气、提质降本效果卓越，有望充分受益于地缘局势导致的中期油价中枢A/H“买入”评级。考虑地缘局势或抬升中期油价中枢，我们上调26-27年公司石油液体实现价格假设，由此上调归母净利润至1611/1516亿元（前值为1229/1296亿元上调幅度为31%/17%），预计28年归母净利润为1490亿元对应EPS为3.39/3.19/3.14元以0.88港币对人民币折算结合A/H股可比公司估（26年 Bloomberg一致预期给予26年15.7x/11.7xPE，A/H目标53.22元/45.07港（前值33.41元/27.04港元，对应26年12.9x/9.5xPE），维持A/H“买入”。风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。报告发布日期：2026年03月27日点击下载全文：中国海油(600938CH,买入;883HK,买入):公司有望充分受益于油价中枢抬升股票名称 最新观点宝丰能源(600989CH)中国石油化工股份(386HK)中国石化(600028CH)森麒麟(002984CH)赛轮轮胎(601058CH)新和成(002001CH)

宝丰能源于3月12日发布25年报：全年实现营业收入480亿元，同比+46%，归母净利润113.5亿元，同比+79%，扣非净利润115.2亿元，同比+70%；其中Q4实现归母净利润24.0亿元，同比+33%/环比-26%，扣非净利润25.5亿元，同比+36%/环比-25%。公司计划进行25年末差异化分红，中小股东每股派息0.49元（含税），大股东每股派息0.39元（含税），年末派息30.5亿元，叠加25年中分红20.4亿元，全年合计派息50.9亿元，占25年归母净利润45%。考虑26年油煤剪刀差或同比扩大，公司煤制烯烃成本优势有望延续，我们维持“买入”评级。326-28153/163/174（26-27EPS2.09/2.22/2.37262622xPE，45.98元（23.272613xPEvs11xPE），维持“买入”评级。风险提示：煤炭价格大幅波动；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。报告发布日期：2026年03月13日点击下载全文：宝丰能源(600989CH,买入):油价回升有望助力煤制烯烃景气回暖3月22日中国石化发布2025年财报，全年实现营收27836亿元（yoy-9.5%），归母净利318亿元（yoy-36.8%），扣非净利295亿元（yoy-38.6%）；Q46701亿元（yoy-5.3%/qoq-4.9%）18.3亿元（yoy-69.9%/qoq-78.5%）20250.112元（含税），A/H81%A/H“买入”评级。考虑地缘局势或抬升26年油价中枢我们上调26-27年归母净利预测为501/577亿（前值463/546亿元上调幅度为预计28年归母净利润为615亿元，对应EPS为0.41/0.48/0.51元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年 、Bloomberg一致预期19.5/11.6xPE），考虑公司一体化优势、新材料领域和非油业务转型，给予26年A/H股21.0/15.0xPE，对应目标价8.61元/6.99港元（前值7.98元/6.26港元，对应26年21.0/15.0xPE，以0.91港币对人民币折算），维持A/H“买入”评级。风险提示：国际油价大幅波动；地缘局势不确定性；下游需求不及预期。报告发布日期：2026年03月23日点击下载全文：中国石化(600028CH,买入;386HK,买入):公司上下游一体化优势有望凸显森麒麟发布三季报：Q3实现营收23.18亿元（yoy+3.94%，qoq+12.35%），归母净利3.43亿元（yoy-47.03%，qoq+10.56%）。2025年Q1-Q3实现营收64.38亿元（yoy+1.54%），归母净利10.15亿元（yoy-41.17%），扣非净利9.93亿元（yoy-42.18%）。公司Q3业绩低于我们前瞻预期（4亿元）25年业绩预期；但考虑2626-27年业绩预测。维持“买入”评级。2526-2725-27年归母净利润亿14.0/22.6/27.8（2517.7同比增速为-36%/+60%/+23%EPS1.35/2.18/2.6826年10xPE2612xPE26.16（27.36元，对应25年16xPE）。维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；项目进度不及预期。报告发布日期：2025年10月31日点击下载全文：森麒麟(002984CH,买入):摩洛哥放量在即助力公司全球扩张100.0010.41（yoy-4.71%，qoq+31.35%）2025Q1-Q3275.87（yoy+16.76%）28.72（yoy-11.47%）28.22（yoy-9.73%）Q3净利低于我们前瞻预期（12亿元），主要是原材料降本不及预期以及所得税费用、汇兑损失等科目影响。考虑短期美国关税影响余波仍在以及公司印尼、墨西哥工厂短2526年公司有望大规模承接欧盟订单以及海外产能有望顺势涨价，预计公司长期业绩仍存增长前景。维持“买入”评级。2526-27年业绩预测。25-27年公40.0/49.7/63.3（2545.0，调整幅度-11%），同比变化-2%/+24%/+27%EPS1.22/1.51/1.93元。结合可269xPE2613xPE19.63元（20.55元，对应15倍25年PE）。维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策变动。报告发布日期：2025年10月29日点击下载全文：赛轮轮胎(601058CH,买入):出海进程加速助力公司实现全球扩张2LNG、甲醇、丙烷/丙烯、硫磺等/甲醇/丙烯/27-2852.63元（38%），维持“买入”评级。25-2767/85/96亿元（26-2716%/19%），CAGR18%。参考可比2619xPE2619xPE52.63元（38%38.242616xPEvs可比公2616xPE），维持“买入”评级。风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。报告发布日期：2026年03月10日点击下载全文：新和成(002001CH,买入):海外供给收缩有望助力产品景气上行股票名称 最新观点鲁西化工(000830CH)万华化学(600309CH)川恒股份(002895CH)华鲁恒升(600426CH)梅花生物(600873CH)中海石油化学(3983HK)

1312025全年业绩预告：258.5-11.046%-58%6.5-9.0亿元，同比减少54%-67%Q4预计实现归母净利润-1.70.8165%-69%，扣非净利润-2.8至-0.3218%-112%25Q4近有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。考虑丁辛醇等产品25Q4价格环比下滑较多，我们主要下调公司25年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润9.6/22.7/25.3亿元（前值为13.2/22.8/25.3亿元年下调27%，26-27年基本持平对应EPS为0.51/1.19/1.33元结合可比公司26年 一致预期平均16xPE，考公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司26年20xPE，目标价23.80元（前值为17.85元，对应26年15xPEvs可比公司12xPE），维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；原料价格大幅波动。报告发布日期：2026年02月02日点击下载全文：鲁西化工(000830CH,买入):25年业绩承压但产品景气复苏拐点渐近公司发布25年业绩快报年公司实现营业收入2032亿元同比+11.6%；实现归母净利润125亿元同比-3.9%，受产品价格下行公司盈利略有下滑公司25年净利与我们前次预期基本一（125.7亿元2026年我们认为受伊朗地缘局势紧张影响聚氨酯烯烃等产品海外产能成本与供应不确定性将明显增加，公司凭借供应链稳定性优势，2026年有望充分享受产品景气弹性。我们维持26-27年盈利预测，维持“买入”评级。我们维持26-27年盈利预测。预计26-27年归母净利润为177.9/208.2亿元，26-27年增幅为+42%/+17%，对应EPS为5.68/6.65元/股。结合可比公司26年 一致预期平均20xPE，给予公司26年20xPE，目标价为113.6元（前值85.2元，对应15倍26年PE）。维持“买入”评级风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；国际贸易不确定性报告发布日期：2026年03月17日点击下载全文：万华化学(600309CH,买入):25净利略有下滑，26或迎景气上行川恒股份4月9日发布2025年报：全年实现营业收入83.3亿元，同比+41%，归母净利润12.6亿元，同比+32%，扣非净利润12.4亿元，同比+33%；其中Q4实现归母净利润2.96亿元，同比+4%/环比-31%，扣非净利润3.01亿元，同比+3%/环比-30%。公司25年利润基本符合我们前次报告的预期（13.1亿元）259.09253月回购注销，2511.525