杰普特公司首次覆盖报告：光通信新锐正在冉冉升起

目 录1、激光器领域领军企业，前瞻布局光通信赛道 4、历经风雨二十载，多元化业务发展加速 4、增收增利能力快速提升，光纤器件业务有望为主要助力 6、股权架构稳定，股东呈现多元化布局 82、光器件和光通信设备勾勒成长新曲线 9、宏观因素：CPO产业突破发展，OCS重新定义光连接 9、微观视角：FAU/MPO/MMC和光通信设备业务积极推进 12、重要性抬升，注入公司成长新动能 14、MPO/MMC系列产品矩阵日益丰富，客户认证+扩产协同进行 16、布局多款光通信设备，产业链纵深延伸 183、传统业务持续精进，光纤激光器+检测设备双轮驱动 19、激光器下游空间打开，电池动力+消费市场落地加速 19、智能装备全方位布局，业态成熟稳定 214、盈利预测与投资建议 225、风险提示 23附：财务预测摘要 24图表目录图1：杰普特多元化业务持续拓展 5图2：杰普特收入规模稳步攀升（亿元） 6图3：杰普特归母净利润规模稳步攀升（亿元） 6图4：激光器业务占据收入半壁江山 6图5：大陆市场为公司核心收入源 6图6：公司费用率稳步下降 7图7：杰普特股权架构持续稳定 8图8：CPO技术具备四大关键优势属性 9图9：光电共封装与传统光模块结构差异巨大 10图10：CPO市场规模稳步攀升（LightCounting预计） 10图英伟达CPO交换机结构明晰 图12：博通Tomahawk6性能强劲 图13：MEMS光交换简便快捷 图14：CPO呈现不同产业增量 12图15：CPO获得广泛青睐 14图16：2026-2032全球光纤阵列单元市场规模稳步增长（亿美元） 14图17：杰普特收购矩阵光电或带来三大协同作用 15图18：杰普特系列产品研发步步为营 15图19：英伟达CPO交换机拥有大量MPO接口 16图20：CPO构造呈现新应用器件 16图21：公司光纤连接器系列产品矩阵丰富 17图22：智能装备累计出货超8000 18图2：不同脉冲光纤激光器亦有区分（调Q（上图）O（下图） 19图24：亚太仍为激光雕刻机主要需求地域 20图25：杰普特激光器优势愈发凸显 20表1：CPO各器件价值量各不相同 13表2：智能装备布局体系完整 21表3：杰普特业绩有望迎来快速增长（亿元） 22表4：公司较可比公司平均估值仍有较大空间 221、激光器领域领军企业，前瞻布局光通信赛道光+AI”杰“+”为核心AI“+AI”AIDCMPOMMCVCSEL等多款光通信设备，并通过参股长进光子布局光纤业务。IPO）12.24%、历经风雨二十载，多元化业务发展加速从杰普特的发展历程来看，经历二十余载的经营，杰普特于技术演进&业务拓展两个维度上实现了长期扩容。其发展历史大致可分为三个阶段：（2005年-2013年2006并于2012年将其质量稳定下来，该项业务在2014年正式实现盈利。市场导入兼推广期（014年018年：204年苹果Pone6logo2015logo2019多元化业务开拓期（019年至今：019积极布局MPO2025年7）新蓝海。图1：杰普特多元化业务持续拓展20062006杰普特注册成立 2015 2019第一代激光调阻机研发成功公司成功登陆上交所科创板&进入苹果供应链2012200W高功率连续光纤激光器研发成功201660-120WMOPA脉冲光纤激光器研制成功2021布局扩展被动元器件行业自动化设备品类 2014 2018第一代光谱检测设备 全自动VCSEL检测系研制成功 研制成功2025战略投资控股矩阵光电，进入FAU市场公司2025年年报、公司官网、上海证券报、增收增利能力快速提升，光纤器件业务有望为主要助力收入水平稳定向好，长期成长态势不变。公司收入从2020年的8.53亿元快速升202520.7419.43%202225年营收同比上升2.662020-20250.442.7944.47%2022影响，利润同比转负，随后于2023年恢复稳增长。2025年归母净利润同比提升110.11%，系营收增加及成本费用规范性管控的共同助力。图杰普特收入规模稳攀（亿元） 图杰普特归母净利润模步攀升（亿元）5.00

20202021202220232024营业收入 同比增长率

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%

3.002.502.001.501.000.500.00

2020 2021 2022 2023 2024 归母净利润

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%激光器为收入基石，光纤器件为助推引擎。横向来看，激光器业务为公司最大202548.85%35.18%和6.020550.42。202582.77%图激光器业务占据收半江山 图大陆市场为公司核收源光纤器件,6.90%

业务,9.03%激光/智能装备,35.18%

其他业务,0.05%激光器,48.85%

中国港澳台地区及海外地区,17.23%

中国大陆,82.77%激光器 激光/光学智能装备光纤器件 其他主营业其他业务

中国大陆 中国港澳台地区及海外地区费用管控提质增效，研发投入稳步增加。柱。图6：公司费用率稳步下降16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002021 2022 2023 2024 2025销售费用率（%） 管理费用率（%） 研发费用率（%）公司2025年年报、公司官网、上海证券报1.3、股权架构稳定，股东呈现多元化布局19.23%503图7：杰普特股权架构持续稳定2、光器件和光通信设备勾勒成长新曲线我们认为，公司光器件业务有望迎来新一轮成长，驱动力来自双向催化：宏观产业快速推进带来行业产品和光通信设备扩容彰显自身Alpha。、宏观因素：CPO产业突破发展，OCS重新定义光连接O（光电共封装Copackagdopcs，是将激光器、调制器、光接收器等关图8：CPO技术具备四大关键优势属性高带宽、低延迟高带宽、低延迟CPO技术将光电转换过程集成于芯片内部，无需经过外部光纤连接，可实现更高带宽与更低延迟，满足未来高速通信需求。高集成度CPO技术将光学元件与电子芯片封装于同一模块内，有助于提升系统集成度，降低系统复杂性与物理尺寸可扩展性强模块化设计使系统可根据需求灵活扩展，为后续技术升级与维护提供便利节能环保CPO技术可降低系统功耗，符合节能环保与绿色发展的理念行研资本、新浪财经数据中心芯片CopperDAC到3DCPO的五种主流方POopper通过主板将ASICPluggableOpticsOn-BoardOptics2.5DSwitchASIC3D是高端CPO方案的核心发展方向。图9：光电共封装与传统光模块结构差异巨大行研资本、新浪财经CPO产业步入从“1”至“100”CPO历产业性突破过程中，据YOLETrendForce2024年0.4620254.22026322030812024-2030CAGR137%CPOAI图10：CPO市场规模稳步攀升（LightCounting预计）LightCountingRoadmap2025年为CPO（scale-up）CPO20252026AI数据中心全面应用CPOQuantum-XInfiniBand与Spectrum-X以太网平台将通过硅光集成；Broadcom在2024年交付全球首款51.2TbpsCPOISSCC2024上展示基于VCSEL片的CPO图11：英伟达CPO交换机结构晰 图12：博通性能强劲英伟达官网 Naddod迎四年58%OCSTb1/10AI800G/1.6T60%OCSCignalAI测算，2025OCS4亿美元，在AI202925图13：MEMS光交换简便快捷光纤在线、微观视角：FAU/MPO/MMC和光通信设备业务积极推进杰普特主营产品为UP（MCOCPOCPOCPOCPOCPO片、薄膜铌酸锂调制器等核心器件需求。图14：CPO呈现不同产业增量融资中国、巨丰金融研究院价值分配向跨界协同迁移，增量环节与生态格局明确。CPO技术与传统可插拔光模块产业链价值分配存在明显不同：光模块产业链价值量高度集中于中游模块组装环节，上游组件与下游设备环节价值占比偏低；CPO技术高度依赖3D堆叠、混合键合等先进封装工艺及光电集成技术，推动产业链价值量向晶圆代工、先进封装测试等环节转移。OOW（与公司MPO技术同源结构关联）表1：CPO各器件价值量各不相同类别 子项2025E2026E2027E2028E类别 子项2025E2026E2027E2028E2029E光引擎单价（美元）1000800680612550.8光引擎（3.2T）

总价值(亿美元)

0.2 0.7 4.4 27.4 81.8ELS 单价（美元） 150 120 102 91.8 82.6总价值(亿ELSMPO（16芯

美元)

0 0.1 0.7 4.1 12.3800G）MPO（16芯

单价（美元） 50 40 34 30.6 27.54总价值(亿800G）Fiber

美元)

0 0 0.2 1.4 4.1(64芯)Fiber

单价（美元） 70 56 47.6 42.8 38.6总价值(亿(64芯)

美元)

0 0.1 0.3 1.9 5.7芯） 单价（美元） 30 24 20.4 18.4 16.5总价值(亿芯

美元)

0 0 0.1 0.8 2.5总市场空间 - 0.2 0.9 5.7 35.6 106.4LightCounting、VCPOV型槽基片及胶粘剂，典型供应商包括Heraeus、、Momentive、Shin-Etsu、SCHOTT、Kavalier等。调研显示，2025年全球光纤阵列单元市场规模大约为2025.72022032CG）13.8%。图15：CPO获得广泛青睐 图16：2026-2032全球光纤阵列单元市场规模稳步增长（亿美元）7 CAGR13.8%6543 2.72210

5.722025 2032FAU市场规模（亿美元）英伟达官网 康宁光通信、开源证券我们认为，FAU器件业务或为公司的业绩增长注入新动能，具体体现于以下两个层面：CPOCPOCPO3-5）收购整合层面，杰普特通过战略性整合资源，前瞻性投资控股矩阵光电从而切入FAU市场。其所带来的影响可分为三个层面进行分析：成熟工+MPOMPO“++的图17：杰普特收购矩阵光电或带来三大协同作用FAUFAU工艺与成 FAU+MPO共熟产业基地协 高密度光互联同 解决方案公司在设备领域的优势有效保障FAU的制造成本及生产效率激光制造网、公司2025年年报高精度耦合保障OCS性能，FAU卡位超大规模组网核心。FAU作为OCS系统中的核心无源器件，承担着光信号的高精度耦合与密集互联功能，其采用先进光学设计与自动化工艺，实现亚微米级光纤对准，显著降低传输损耗与偏差，从而保障3DMEMS64×64512×512及以上规模的OCSOCSOCS核心器件层。20259月，OCS）OCS+AI图18：杰普特FA系列产品研发步步为营杰普特公众号、MPO/MMCCPOIBMPOMTCPOCPO交MPO（shuffle信源切割为最小单元，最终在CX8网卡端进行数据汇聚。以Quantum3400X800IB144MPO363.2T428.8T15.T图19：英伟达CPO交换机拥有量MPO接口 图20：CPO构造呈现新应器件亿源通科技 亿源通科技产品矩阵丰富完善，下游场景多端打开。杰普特的高密度光纤连接器产品涵盖MPO/MTPMTFiberArray800G/1.6T催生连接器升级，MMC接棒MPO成高密度新选择。传统的MPO（81224800G1.6TMMCMMCMPOsenkoMMCuscon认证，并正加紧扩产以满足客户需求。凭借在模组检测领域的技术积累，公司有望MPO/MMC图21：公司光纤连接器系列产品矩阵丰富公司官网2018年研制成功VCSEL2019VCSEL1824.52图22：智能装备累计出货超8000杰普特官网3、传统业务持续精进，光纤激光器+检测设备双轮驱动3.1、激光器下游空间打开，电池动力+消费市场落地加速两大激光器方案并存业界并存，应用特点明晰有别。脉冲光纤激光器，从结构方案上可分为调Q和两类。调Q脉冲激光器通过声光Q开关将输出的标。图（调（上图）M（下图）创鑫激光激光器工艺横跨多道工序，场景切入四大赛道。CDIY欧美地区DIY文化与创客经济高度发达，个性化定制与创作需求旺盛，激光雕刻机作为创意表达的核、LaserPecker（Creality）应GobalnoReeaGR）统计，20248.51203120.9612.6%“C图24：亚太仍为激光雕刻机主要需求地域新兴市场,10%欧洲欧洲,20%亚太,45%北美,25%亚太 北美 欧洲 新兴市场GlobalInfoResearch持续深耕激光器板块，多应用场景落地加速。激光器为公司核心产品，公司持续加大激光应用端研发投入。动力电池领域，公司紧密配合头部客户进行新工艺、新技术优化，覆盖电池壳体毛化、大圆柱电池及固态电池中的激光应用，并以更高2025图25：杰普特激光器优势愈发凸显动力电池领域绑定大客户+动力电池领域绑定大客户+加工效率提振消费级激光领域技术优势+新产品渗透推进2025年公司年报、智能装备全方位布局，业态成熟稳定智能装备方面，公司坚持在策略性赛道上做精做专，以获取有价值订单、实现高质量发展。年公司持续交付用于多项核心功能检测的手机摄像头模组检测设备，新一代VCSEL模组检测设备亦获客户订单，可实现集约化更高、效率更快的在软性电路板激光微孔加工领域，公司历时三年推出完全自主可控的“”针对下一代M9电路板光微孔加工设备及激光器，预计AI算力需求将带动PCB行业新一轮增长。此外，公司研发的MLCC高速测试分选机8（CD+DF模式830%，应用领域 公司产品 客户订单情况表2：智能装备布局体系完整应用领域 公司产品 客户订单情况光电有源检测领域软性电路板激光微孔加工领

手机摄像头模组核心功能检测设备 2025年持续向客户交付，可用于多项核心功能检测新一代VCSEL模组检测设备 已获客户订单，可实现集约化更高、效率更快的全面检完全自主可控的“黄金枪”设备（搭载自研已在国内电路板头部企业成功验证并获客户订单，有望加速国产替代纳秒紫外激光器，可实现盲孔加工）域MLCC测试分选领域

针对下一代M9电路板石英布层微孔加工的超快激光微孔加工设备及激光器MLCC（具备全链路自研仪表8（CD+DF模式8轨设备效率提升

AI算力需求将带动PCB轮增长开展深度测试与工艺适配，为规模化量产奠定坚实基础公司2025年年报4、盈利预测与投资建议伴随着AIscale-upscale-outMPO2026-202810.0018.00亿元、24.042027-2028年79.96%33.58%。激光器领域，C2026-202812.1614.5917.5120.00%、20.00%、20.00%。激光光学智能装备领域，2026-2028年激光8.8010.3812.0420.56%18.00%16.00%。表3：杰普特业绩有望迎来快速增长（亿元）营业收入20222023202420252026E2027E2028E激光器596.08665.42701.111013.071215.681458.811750.58增长率11.63%5.36%44.49%20.00%20.00%20.00%激光/光学智能装备474.75436.23628.26729.55879.551037.871203.93增长率-8.11%44.02%16.12%20.56%18.00%16.00%光纤器件28.6922.1021.66143.041000.001799.602404.00增长率-22.94%-2.02%560.42%599.11%79.96%33.58%2026-2027EPS均PE2026-20286.469.7713.26前收盘价对应PE41.8倍、27.620.4表4：公司较可比公司平均估值仍有较大空间股票代码公司名称收盘价（元）总市值（亿元）2026EPS2027EPS2026PE2027PE002008.SZ大族激光87.56901.522.102.9141.6430.13000988.SZ华工科技116.681,173.222.282.8251.2841.39300747.SZ锐科激光34.85195.720.460.5975.8458.90688313.SH仕佳光子125.79568.551.632.3077.1754.74300570.SZ太辰光141.22320.752.824.4849.9931.50300548.SZ长芯博创260.05758.233.756.9969.4137.20平均值127.69653.002.173.3560.8942.31688025.SH杰普特284.25270.186.8010.2841.8327.65（可比公司预测来源系 一致预期，杰普特系开源证券研究所预测）5、风险提示CPO/OCS产业化不及预期CPO/OCS当前光通信器件行业已深陷同质化竞争与价格战困局，若未来市场竞争持续加剧，可能对公司FAU、MPO等光器件产品的毛利率及市场拓展带来不利影响。产能扩张风险若项目投产进度不及预期或市场需求未能同步释放，可能导致产能闲置及折旧成本增加，拖累公司盈利能力。技术迭代风险激光相关产业发展速度较快，公司存在因技术升级迭代速度缓于产业发展速度而导致产品竞争力降低的风险。高估值波动风险公司股票股价短期波动幅度较大，若未来业绩兑现不及预期，将面临估值回归的风险附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产18812442389846576349营业收入 14542074336046725942现金325851108614912084营业成本 9061276200228263567应收票据及应收账款600618120413291872营业税及附加 1318304253其他应收款1317433561营业费用 113142202257327预付账款1010312242管理费用 123142202234267存货696708129315332034研发费用 168175252280327其他流动资产237238242248255财务费用 -15671411非流动资产874948129616221901资产减损失 -69-59-34-47-59长期投资119151200257325其他收益 2818181818固定资产3513406479111135公允价变动益 82453无形资产9385715741投资净益 1722283544其他非流动资产312371378397399资产处收益 7-0-0-0-0资产总计27563389519462798250营业利润 13029568010261391流动负债674978213522502906营业外入 00000短期借款300854686928营业外出 23333应付票据及应付账款42960798812351605利润总额 12829267610231388其他流动负债214371293329373所得税 413314764非流动负债44991019586净利润 1242786459761324长期借款1372706557少数股损益 -9-0-1-1-1其他非流动负债3127313029归属母公司净利润 1332796469771326负债合计7181077223623452992EBITDA 18234273811171502少数股东权益314131211EPS(元) 1.402.936.8010.2813.95股本9595959595资本公积14001419141914191419主要财务比率 2024A2025A2026E2027E2028E留存收益5