金达威投资价值分析报告：辅酶Q10龙头C端布局有望打开新空间

金达威（002626.SZ）金达威（002626.SZ）投资聚焦关键假设辅酶Q10Q10在-7年营收同比2/+10.7/+10.7%，其中销量同比1/+13/+13%，均价-/-2/-2%。2）维生素A：目前维A25维生素A市场价格上涨明显，之后有所回落。销量方面24年阶段性停产，25年销量明显回升，预计后续平稳。预测维A2025-27年营收同比+80/+7.8/+7.8%3公司或加大C6202-7年营收同比2/+18/+18%。毛利率：1）Q102）A：25263）营养保健食品：预测毛利率稳中略升。综合预测毛利率为0/6/.%。C售费用率或有一定抬升，预测-7年销售费用率为8/10/10。2）管理及研发费用率相对平稳，预测202-7年维持在139%。我们区别于市场的观点Q10Q10Q10由于保健品行业集中度低，即使头部品牌也难以获取高市占率，市场对CC端产品提供较强的品质背书，可通过塑造拳头单品来打造品牌形象，股价上涨的催化因素Q10Q10C估值与评级金达威目前已实现保健品全产业链布局，公司在辅酶Q10Q10CC2025-2735.5/40.7/46.84.58/5.07/5.73P/E24/21/19目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、金达威：全产业链布局的保健食品龙头公司 6从原到C品，全产链 6股权构管层定 8收入健张利有波动 92、原料业务：辅酶Q10绝对龙头，优势持续巩固 10辅酶Q10：求续，格高集中 10维生：求稳速长，局对固 11公司酶Q10势领积极展脂类 123、C端品牌：核心原料提供品质背书，品牌投入有望强化 15营养健品需端有支，商重渠道 15公司品备料势积极行牌局 194、盈利预测、估值与评级 23盈利测 23相对值 25绝对值 25投资议 275、风险分析 27图目录图1：公产结构 6图2：公发历程 7图3：金威权构主要股股司 8图4：公营收及比 9图5：公归净润同比 9图6：公毛率净率 9图7：公期费率 9图8：全辅酶Q10规模 10图9：美和国酶Q10市规模 10图10：国酶Q10出11图酶Q10在国要以口主 11图12：生下应域 12图13：生素A全市规模 12图14：生素A市格（201912图15：司酶Q10产量 13图16：Omega-3全市规模 14图17：ARA球场模 14图18：油DHA全场规模 14图19：达有授利数量 15图20：司年发数量占及发用率 15图21：球VDS端场规模 15图22：球日用保健品数比 16图23：国VDS端售规模 16图24：球同域保健品透率 16图25：国VDS端售规模 17图26：国均养品消金在低平（202417图27：国轻群保健渗率低（2023年） 17图28：国VDS道构变化 18图29：国健进及同比 18图30：23年国健口额布 18图31：国养健市场局 19图32：国养健市场局 19图33：欧养健市场局 19图34：公司Doctor'sBest多特斯与Zipfizz（单：元） 20图35：公司20图36：公司利润，25H1扭为盈 20图37：司养健成品道构 23图38：平达种销矩阵 23图39：Doctor'sBest多特倍斯2025年“618”销额同比 23图40：Doctor'sBest多特倍斯2025年双一售额比 23表目录表1：金威要品/6表2：公保食主终端牌 7表3：公主管层 8表4：公主原产产能至2024底） 13表5：Doctor'sBest多特斯主产品 21表6：不品辅酶Q10产品比 22表7：公分品入测 24表8：公毛率费率预测 25表9：可公盈预与估对比 25表10：对值心表 26表金折及表 26表12：感分表 261、金达威：全产业链布局的保健食品龙头公司从原料到C端品牌，布局全产业链199711Q10A/维生D3DHAARA2014链公司。2432.4/营养保健食品成品收入分别为12.0/19.64亿元，营收占比约37/61。分类经营主体产品分类经营主体产品营养保健食品原料Q10DHAARAA/D3/K2PQQNMN饲料添加剂：维生素A、维生素D3等营养保健食品终端产品美国子公司oto'set（同时运营ctiZpzt-e威电子商务硬RTD等形态、公司公告，光大证券研究所原料产品以辅酶Q10和维生素A为主、收入占比较高，保健食品终端品牌以Doctor'sBest多特倍斯为主、目前主要在境外销售。公司原料产品以辅酶Q10、维生素A4年辅酶Q10营业收入为7.2622%，Q1024A2.73占营收比重约8DctrsBestZifizz等为19.64目前主要在境外生产销售，同时通过跨境电商渠道在国内亦有一定体量。图1：公司产品结构公司公告，光大证券研究所表2：公司保健食品主要终端品牌品牌logo简介Doctor'sBest多特倍斯oto'set300Q101003、2eb、azonZipfizzZipfizzCostcoSam’sClubZipfizz4activactvRxSugarRSar是公司控股子公司OTHOSERS,LC公司公告，光大证券研究所图2：公司发展历程

复盘公司发展历程，其早期主营原料业务，率先实现辅酶Q10产业化，上市后拓展至保健食品领域，借助收购完善品牌布局。公司成立之初主要专注于维生素AD3Q10产业化，2009DHAARA。2011年公司在深交所挂牌上市，上市后逐步向营养保健食品领域拓展，2014KUCling”，之后通过KUC收购美国DcorsBest多特倍斯品牌，5年成立VitaBestNtriin，收购Vitaec，拓展保Vitakisinkfealhaa、ifizz等品牌，参股电商平台iHerb。2020年控股江苏诚信药业，拓展在医药原料领域的布局，2024ActicQ10公司官网，公司公告，光大证券研究所图3：金达威股权结构及主要控股参股公司

第一大股东持股约202534.71斌通过持有厦门金达威投资有限公司95业股份有限公司持股比例为18.68%，厦门安控地产集团有限公司持股4.88%，上市以来公司股权结构较为稳定。公司公告，光大证券研究所，截至2025年三季度末姓名目前职位姓名目前职位主要经历江斌董事长、总经理114604年11月起任KCHoldg204年2Kdayec,LC5年3oto'set215年4205年9aettton05年10Kdytto,c205年2OMYT.LT206年4KSPE.T.PKFHEAHTELT.董217年1KdaySAo.208年7Zpzzopaton219年1（3604年2TETELTHSE,204年6ORRARTONC204年8（204年9ORHOSERS,LC05年2月起任Kday-oeeLC詹光煌副总经理200842012533月至今，任金达威生物技术董事；2024年8月至今，任金元生物科技（内蒙古）有限公司董事。洪航副总经理、财务总监206年4209年4206oto'setc208Zpzzopatn209年8221年320221420247（杭州）有限公司监事，2023年10月起任金葱岁月生物科技控股有限公司董事。陈佳良常务副总经理200162012520134201412月至今，任金达威维生素董事长。李晓芳副总经理,董事会秘书曾任广发证券股份有限公司投行业务管理委员会总监，2025年6月起加入公司。

公司管理层整体较为稳定。董事长江斌作为公司创始人和实控人，从1997年公司成立以来一直担任董事长，带领公司从早期的以维生素业务为主逐步向营养健2020年以前收入规模扩张较快，近两年保持稳健增长，利润端有所波动。公司202432.40模扩张较为明显，2015-2020CAGR23.83%，212213.5%、有所提速。利润端，243.4225H1归母净利润同比增幅90%，历年净利润波动较为明显。图4：公司营业收入及同比 图5：公司归母净利润及同比毛利率主要受维生素A等原料价格影响，费用率近两年抬升。公司毛利率波动A2016AA2018在下游饲料/养殖行业不景气、消费需求低迷等多重因素影响下，产业进入去库AA24A251毛利率达到40.5BC重视度提升，费用率有所抬升。图6：公司毛利率及净利率 图7：公司期间费用率2、原料业务：辅酶Q10绝对龙头，优势持续巩固2.1 辅酶Q10辅酶Q10是存在于人体所有细胞中的脂溶性抗氧化剂，在人体能量代谢和抗氧化保护活动中发挥重要作用，能激活人体细胞和细胞能量的营养，具有提高人体Q10美日等国家已将人体中辅酶Q10含量多少作为身体健康与否的重要指标，消费者接受度亦不断提升。2004FDAQ10100-200mgQ1065Q10Q102002Q10Q10可以按照营养保健食品使用，《中国居民膳食营（2023100mgQ1035Q10内源性合成能力平均下降达40%以上，尤其在长期熬夜、慢性病管理及运动负荷较高群体中，外源性补充需求显著增长。辅酶Q10市场需求呈现增长趋势，估计2023年全球市场规模10亿美元左右，至2029年有望保持双位数复合增速。Q10AiomRCQ109.5231029182023-29ECAGR10.3Q103.7295亿美元、202-29E规模CGR约9.6。中国22年辅酶Q10市场规模为0.65291.342022-29ECAGR10.8%，Q10图8：全球辅酶Q10市场规模 图9：美国和中国辅酶Q10场规模公司公告，AxiomMC预测，光大证券研究所；单位：百万美元 公司公告，AxiomMC预测，光大证券研究所；单位：百万美元全球辅酶Q10产能以中国为主。供给端来看，日本是最早开发和生产辅酶Q10的国家，早期全球90%辅酶Q10的供应来自日本（钟渊化学工业、三菱瓦斯化学、旭化成、日清制药等），由于市场供给不足价格较高。2005年之后随着辅Q10发酵工艺逐步成熟，合成法工艺逐渐被淘汰，采用发酵法生产辅酶Q10的厂家逐渐占领市场。伴随国内生产技术快速发展，全球辅酶Q10产能进一步Q10Q101700Q101486（2023）、占全球90119980%。图10：中国辅酶Q10出口量 图11：辅酶Q10在中国主要以出口为主；单位：吨 智研咨询，光大证券研究所辅酶Q10Q102024年金达威辅酶Q10产能62035%，25年1.5倍扩产项目完成后，产能将达到920吨/年，占全球产能份额有望超过50%，生产能力占据优势地位。维生素市场需求主要202465%A根据Gloalarketnsigs2年全球维生素A市场规模突破亿20329.052022-2032ECAGR5.3%，市场规模呈现平稳增长。图12：维生素下游应用领域 图13：维生素A全球市场规模公司公告，光大证券研究所，注：公司24年年报披露数据 公司公告，oalMrketInihs预测，光大证券研究所；单位：亿美元3-570%A巴斯夫、新和成、帝斯曼、浙江医药、安迪苏、金达威等厂商，2022A5.29A40007.56%。图14：维生素A市场格局（2019年）华经产业研究院，光大证券研究所公司辅酶Q10公司在辅酶Q10Q10Q10被国家工信部认Q10高产菌种、先进的代谢调控技术、现代自动化Q10赛道竞争格局较Q10产销率一直较为饱和，扩产项目完26920吨/50%Q10Q10销量有望保持稳健增长，且公司通过优化生产流程、提高生产效率，有望继续优化成本、保证产品利润空间。图15：公司辅酶Q10产销量公司公告，光大证券研究所表4：公司主要原料产品产能（截至2024年底）应用领域金达威维生素金达威药业维生素A系列设计产能/实际产能4000吨D3设计产能/实际产能1600吨辅酶Q10系列/320-620600NMN系列设计产能/实际产能500吨DHA设计产能/实际产能150-350吨维生素K2设计产能/实际产能100吨ARA设计产能/实际产能50-250吨公司公告，光大证券研究所，注：辅酶Q10等仍在扩产中，设计产能存在波动建设万吨油脂项目，积极把握高端功能性油脂市场需求。Q10DHAARAPQQNMNDHAARA258可转债募集说明书显示，募集资金主要用于辅酶Q10、阿洛酮糖以及肌醇项目1Q10Omega-3面具有明确功效，尤其在慢性炎症调节中的作用得到广泛关注，根据PrecedenceResearch202593.22034178.6CAGR7.5DHAARAndstryResearch2025年RA全球市场规模为2.7120344.76CAGR6.5QYResearchDHA246.04203113.77CAGR12.7%。图16：Omega-3全球市场规模公司公告，PrecedenceResearch预测，光大证券研究所；单位：亿美元图17：ARA全球市场规模 图18：藻油DHA全球市场模公司公告，Inusryeerh预测，光大证券研究所；单位：亿美元 公司公告，Yeerh预测，光大证券研究所；单位：亿美元24194（1868）642024910.2%0.72。图19：金达威有效授权专利数量 图20：公司历年研发人员数量、占比及研发费用率公司公告，光大证券研究所；单位：件 公司公告，光大证券研究所3C（Euromonitor1423-9年行业规模CGR约3.4，增长较为稳健。-1年疫情2020/21年市场规模增速达到约7.5/8.0%2022年后2024/25年增速分别约2.8/4.6图21：全球VDS终端市场规模Euromonitor，光大证券研究所食品的需求也在释放。据Eromonitr统计，从全球范围看，2019年到15-2930-44图22：全球每日服用营养保健食品人数占比Euromonitor，光大证券研究所美国是全球营养保健食品最大市场。据Eumnitor统计，2025年美国VDS4022019-25CAGR50%CRN调查结果，243/490%的使用者认为膳食补充剂对于维持身体健康极为重要。图23：美国VDS终端零售模 图24：全球不同区域营养保健食品渗透率Euromonitor，光大证券研究所 仙乐健康路演材（2026年1月光大证券研究所注统计数据2024年渗透率为使用营养保健食品的人群占比中国VDS据Eumonitr2025年中国VDS终端零售规模约2405亿元人民币，从市场规模增速来看，2019年以前行业快配收入及医疗保健支出持续增长，2011-2018VDSCAGR达到11.3%。2018年底“权健事件”对保健食品行业带来信任危机，国家多部门开展“百日行动”联合整治保健品行业乱象，2019年行规模业增速明显放缓（8年的10.5下移到19年的2.5%）。2020年虽然线下消费场景受到短期冲图25：中国VDS终端零售规模Euromonitor，光大证券研究所中国营养保健品的渗透率及人均消费金额仍有提升空间。202426/（40%+）25-44图26：中国人均营养保健品消费金额在较低水平（2024年） 图27：中国年轻人群营养保健品渗透率较低（2023年）Euromonitor，光大证券研究所；单位：美元/年 艾瑞咨询，光大证券研究所20209Euromonitor数据，按市场零售额口径统计，2011-2025VDS1060%+，直销渠道占比从43.8下降到16.6，药店渠道占比从%萎缩至12。图28：中国VDS渠道结构变化Euromonitor，光大证券研究所；注：按市场零售额口径统计20181120192022202450%，其中美国、澳洲为主要进口国，2023年中国自美澳的进口额占比分别为21/14。图29：中国保健品进口额及同比 图30：23年中国保健品进额分布博观研究院《2025年跨境进口保健品行业市场分析报告，光大证券研究所 博观研究院《2025年跨境进口保健品行业市场分析报告，光大证券研究所营养保健食品为典型的低集中度行业。24/中国/西欧（英法德意）营养保健食品行业CR30分别为33/44/25，长尾品牌（市占率低于0.01%的品牌）市占率分别为42/43/30%，行业呈现典型的集中度低、碎片化的特份额难以集中。图31：中国营养保健食品市场格局仙乐健康公告，光大证券研究所，注：长尾品牌为市占率低于0.01%的品牌，下同图32：美国营养保健食品市场格局 图33：西欧营养保健食品市场格局仙乐健康公告，光大证券研究所 仙乐健康公告，光大证券研究所，注：统计英法德意四国公司目前终端品牌以Doctor'sBest多特倍斯、Zipfizz为主。根据公司年报，24年间接控股子公司Doctor'sBest/间接全资子公司Zipfizz营收分别为10.74/5.42Doctor'sBest美国市场销售，现在通过跨境电商渠道亦扩大在国内的销售体量。Zifiz主要供给美国Costco、Sam’sClub等大型零售商超，26年随着新品推新上架，Zipfizz图34：子公司Doctor'sBest多特倍斯与Zipfizz营收（单位：亿元）VitaBest年经营有望继续改善。5年公司在美国注册全资公司VitaBestNrition，并收购VitatechNtriinalSciences，拓展保健品中游生产业务，主要提供营养保健品胶囊、ViaBest4年VitaBest年上半年得益于VitaBest25VitaBest图35：子公司VitaBest营收 图36：子公司VitaBest净利润，25H1扭亏为盈公司公告，光大证券研究所；单位：亿元 公司公告，光大证券研究所；单位：百万元虽然市场竞争较为激烈，但公司借助原料优势发展拳头单品，同时或加大国内电商渠道投入，C端品牌后续有望实现较好增量。产品端借助自有的辅酶Q10原料优势，重点发展拳头产品。公司在上游原料领Q10作为公司自研的核心原料，可为C系列产品系列产品主打功能/针对问题图片/瓶）辅酶系列Q10（）100mg*120粒熬夜内卷、身体透支、易感疲劳139还原型辅酶Q10软胶囊100mg*60粒内调、备孕、养护259高吸收辅酶Q10+PQQ胶囊100mg60粒延缓皮肤老化、增强肌体活力299NMN系列NMN30000配方素食硬胶囊60粒延缓衰老、激活细胞能量1099心脑血管Omega3100心血管、大脑和关节健康165骨骼健康维生素D3软胶囊50000IU*180粒骨骼强壮，促钙吸收，强抵御力69

Doctor'sBestQ10Q10Q10后续在国内C端保健品市场的扩展也有望进一步扩大。100mg120缓压助眠125美容养颜麦角硫因五合一光紫瓶60粒素食胶囊延缓肌肤衰老，糖氧双抗399京东多特倍斯海外自营旗舰店，多特倍斯小程序官方商城，光大证券研究所表6：不同品牌辅酶Q10产品对比品牌产品主要营养成分到手价格/元Q10单价/100mgoto'set高吸收辅酶Q10软胶囊100mg*120粒每份含量辅酶Q10（，黑胡椒提取物5mg1090.91脉拓MegaRed高含量辅酶Q10胶囊200mg*90粒每份含量辅酶Q10200mg，钙50mg3191.77普丽普莱辅酶Q10软胶囊200mg*240粒每份含量辅酶Q10200mg，卡路里5，总脂肪0.5g3690.77ws辅酶Q10胶囊150mg*50粒每份辅酶Q10150mg1491.99澳佳宝高浓缩辅酶Q10胶囊150mg*30粒每份辅酶Q10150mg821.82京东京造JZO辅酶Q10胶囊200mg*150粒辅酶Q10200mg1290.43同仁堂辅酶Q10软胶囊42mg*120粒每份辅酶Q10含量42mg2985.91京东，光大证券研究所，注：26年2月统计渠道端以线上渠道为主，或加大在C端的费用投入。公司保健品线上渠道收入占比超过50%，特别境内销售以线上为主，营销上强化抖音、快手、小红书等明星代言及传播等途径，提升品牌在国内市场知名度，吸引年轻消费群体。25年公司的境内保健品销售表现亮眼，Doctor'sBest2521.49%，其中“61870%。Doctor'sBestQ10D8TO1，Q10D3、K2图37：公司营养保健食品成品渠道结构 图38：多平台达人种草营销矩阵公司公告，光大证券研究所 Doctor'sBest公众号，光大证券研究所图39：Doctor'sBest多特倍斯2025年“618”销售额同比 图40：Doctor'sBest多特倍斯2025年“双十一”销售额同比Doctor'sBest公众号，光大证券研究所 Doctor'sBest公众号，光大证券研究所4、盈利预测、估值与评级盈利预测收入端：1）辅酶Q10：24年/25H1辅酶Q10营收7.26/3.81亿元，同比-1.11/+0.3Q106年产能扩张后有Q10Q10Q10在2025-27年营收分别为/1/0亿元，同比2/+10.7/+10.7%，其中销量同比0/+13/+13，均价-/-2/-%。2）维生素A24年/25H1维生素A营收2.73/1.97亿元、同比+2717/+213.06%A影响、波动较为明显。25A25H1A销售均价同比增加384年阶段性停产，25年销量明显回升，预计后续平稳。预测维A在2025-27年营收为4.91/5.29/5.70亿元，同比+80%/+7.8%/+7.8%。营养保健食品：24年/25H1营养保健食品营收19.64/9.43亿元、同比+3.7/-2.35%。公司或加大投入C端营养保健食品，且行业仍处扩容阶段。局电商等渠道，26C2025-27/24/270亿元，同比+/+18/+18。其他收入：D3/K2、DHA、ARA、PQQ、NMN等原料产DHAARA25-27年其他收入为3.19/3.6/4.22亿元，同比+15/+15%/+15%。毛利率：1）Q10：24/25H148.20%/55.95%，考虑后续虽然均202-27年毛利率分别为55./50/0。2）维生素：4年/25H1毛利率32.83/35.23%256202-年毛利率分别为35/32/32%。3）营养保健食品：4年/25H1毛利率35.4/34.35，预测毛利率稳中略升，202-7年为.5/356/35.%。4）其他业务：预测毛利率较为稳定，2025-27年分别为42%/42%/42%。综上，我们预测公司2025-27年营收35.5/40.7/46.8亿元，同比5/148/.%，毛利率为40.05/5/3.%。表7：公司分产品收入预测产品202320242025E2026E2027E辅酶Q10收入/百万元733.67725.55734.25813.11900.44同比4.8%-1.11%1.0%10.74%10.74%毛利率55.92%48.20%5500%5500%5500%销售量/吨546.55634.74698.21788.98891.54同比39.54%16.13%10%13%13%均价（万元/吨）134.24114.31105.16103.06101.00同比-2.4%-1.8%-8%-2%-2%维生素A收入/百万元214.44272.70490.87529.16570.43同比-5.3%27.17%80.00%7.0%7.0%毛利率-3.91%32.83%35%32%32%销售量/吨2670.992476.803715.214086.734495.40同比-1.5%-7.27%50%10%10%均价（万元/吨）8.0311.0113.2112.9512.69同比-44%37%20%-2%-2%营养保健品收入/百万元1894.841964.352003.642364.292789.87同比16.82%3.7%2%18%18%毛利率34.06%35.24%3550%35.60%35.70%其他收入/百万元259.63277.46319.07366.94421.98同比22.35%6.7%15%15%15%毛利率42.72%42.02%42%42%42%营业收入/百万元3102.583240.063547.834073.504682.71同比3.0%4.3%9.0%14.82%14.96%毛利率37.33%38.52%40.05%39.58%39.53%公司公告，光大证券研究所预测表8：公司毛利率及费用率预测

费用率：）4年/251公司销售费用率为9.8/9.9，伴随公司发展C端营养保健食品，相关的品牌费用投入或加大，销售费用率或有一定抬升，预测-7年销售费用率分别为8/10/10%2管理及研发费用率相对平稳，4年/25H1公司管理及研发费用率14.0/13.3%，预测-7年分别为5/13.5/135。）4年/251财务费用率-0.6/-0.11，考虑相关利息支出以及汇率波动，预测202-7年财务费用率.3/05/0.7。项目202320242025E2026E2027E综合毛利率37.33%38.52%40.05%39.58%39.53%销售费用率10.32%9.7%9.0%10.00%10.00%管理费用率13.50%11.85%11.85%11.85%11.85%研发费用率1.8%2.4%2.0%2.0%2.0%财务费用率-0.24%-0.58%+0.23%+0.15%+0.17%销售净利率8.%11.3%131%12.7%12.5%归母净利润/百万元276.71341.99457.72507.09573.44同比7.%23.6%33.8%10.8%13.1%公司公告，光大证券研究所预测表9：可比公司盈利预测与估值对比

2025-274.58/5.07/5.73./+10.8/+13.%，对应ES为0.7/0.83/0.94元。相对估值考虑公司业务涉及上游原料制剂以及下游C端，选取仙乐健康、汤臣倍健、百DHA、ARA等营养原料，新和成主要生产维生AEA202692025-27P/E21/17/152025-27P/E24/21/19公司代码总市值/亿元收盘价/元EPS/元P/E2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E仙乐健康300791.SZ62.7620.401.380.731.311.5815281613汤臣倍健300146.SZ184.5610.910.380.460.460.5128242421百龙创园605016.SH117.9028.070.760.881.131.4737322519嘉必优688089.SH30.4318.080.740.931.211.4224191513新和成002001.SZ1134.0936.901.911.932.372.6119191614浙江医药600216.SH155.4016.161.212.931.551.94136108平均23211715金达威002626.SZ108.8117.840.560.750.830.9432242119，注：可比公司EPS为 一致盈利预测，汤臣倍健、百龙创园25年EPS为年报数据，金达威EPS为光大证券研究所预测，时间截至2026-4-9绝对估值我们采用FCFF绝对估值法：1Q101%。2、ββ（0.98）β，计算得公司levee为.；3、无风险收益率：采用十年期国债收益率（1.85%）作为无风险收益率；4、税率：预测公司未来税收政策较稳定，结合公司过去几年的实际税率，假设公司未来税率为20%。表10：绝对估值核心假设表关键性假设数值第二阶段年数8长期增长率1.%无风险利率Rf1.5%β(βlevered)1.18-4.%Ke(levered)7.%税率20%Kd3.9%Ve（百万元）10975.99Vd（百万元）2863.87目标资本结构2069%WACC6.8%光大证券研究所预测表11：现金流折现及估值表现金流折现值（百万元）价值百分比第一阶段1344.139.9%第二阶段3504.4923.96%第三阶段（终值）9778.696685%企业价值AEV14627.3110.0%加：非经营性净资产价值1935.6513.23%减：少数股东权益（市值）95.71-0.65%减：债务价值2863.87-1.5%总股本价值13603.3793.00%股本（百万股）609.94-每股价值（元）22.30-PE（隐含，2026年）26.83-PE（动态，2026年）21.46-光大证券研究所预测表12：敏感性分析表WACC/g0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%5.8%24.5526.4328.7231.6035.305.8%21.9123.4025.1827.3730.106.8%19.6920.8922.3024.0026.086.8%17.8118.7919.9221.2722.887.8%16.1917.0017.9219.0020.28光大证券研究所预测，注：单位/元根据我们的假设及预测，采用FCFF绝对估值法得到公司的合理价值为136.03亿元，每股价值为22.30元，高于目前股价。投资建议金达威目前已实现保健品全产业链布局，公司在辅酶Q10Q10长，C端营养保健食品业务有望借助公司原料业务背书，后续伴随公司加大C端投入布局，保健品业务增长有望提速。我们预测公司2025-2735.5/40.7/46.84.58/5.07/5.7324/21/195、风险分析/渠道呈C端业务或受到影响。生产及食品安全风险：公司原料产品的生产安全是重中之重，若生产过程中生食品安全问题，则会影响公司品牌形象以及销售业绩。原料业务价格波动风险：公司维生素产品过去价格波动较为明显，若原料产品因为市场供需关系出现价格波动，则会对公司收入及业绩产生影响。可转债募投项目进展不及预期：公司拟通过发行可转债项目募集资金，用于规划。财务报表与盈利预测利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E营业收入3,1033,2403,5484,0734,683总资产5,3536,3927,4167,7088,032营业成本1,9441,9922,1272,4612,832货币资金6051,1661,2781,1421,049折旧和摊销165163174202226交易性金融资产305176577577577税金及附加1818202226应收账款353408450503578销售费用320317348407468应收票据825252933管理费用419384421483555其他应收款（合计）1724252933研发费用5869718194存货7168148831,0241,179财务费用-8-19868其他流动资产1713131313投资收益1011101010流动资产合计2,0452,6673,2733,3413,491营业利润356482598646731其他权益工具703807807807807利润总额335470584647731长期股权投资7171717171所得税58102117129146固定资产1,1631,3031,5661,7501,866净利润276367467517585在建工程208337369274227少数股东损益-12591011无形资产306370413454494归属母公司净利润277342458507573商誉486515509509509EPS(元)0.450.560.750.830.94其他非流动资