开立医疗公司深度报告：高端机型产品助盈利修复新业务渐入收获期

重要财务指标营业总收入(百万元)2024A2,0142025A2,3092026E2,6872027E3,1422028E3,659增长率YoY%-5.0%14.7%16.4%16.9%16.5%归属母公司净利润142197368487662(百万元)增长率YoY%-68.7%38.5%86.3%32.6%35.8%毛利率%63.8%62.0%63.4%63.9%65.1%净资产收益率ROE%4.6%6.0%10.4%12.5%15.2%EPS(摊薄)(元)0.330.460.851.131.53市盈率P/E(倍)85.3961.6333.0924.9518.37市净率P/B(倍)3.913.733.453.132.79测;股价为2026年4月21日收盘价目录开立医疗：国内影像类医疗设备领先厂家 8深耕超声备20年，镜设备多产品线领先器械设备企业 8管理层深耕产业多年，权激励绑定助力发展提速 82024-25年终端需求疲叠加战略投入新产品，业绩短期承压 9注重研发及高端产品力升，研发占收入比例同行领先 12超声业务：开立居国产第二，AI赋能助产品力提升 12司20余年深耕超声务，积累深厚技术，产品线齐全 12AI赋能超声智能化提临床效率，拉开与同行产品力差距 15招采指标回暖，国债支医疗设备更新政策利好需求复苏 16AI搭载高端超声推出提升公司产品竞争力。 17内窥镜业务：软镜HD650高端产品正发力，硬镜业务渐入收获期 18内窥镜行业：2030年球市场规模约400亿美金,内600亿人民币 18内窥镜总体为软镜和镜两大类别，包含多个组件 182030年医用内窥镜球市场规模约400亿美金，内市场规模约600亿元 19国内内窥镜厂家较多技术布局各有优劣势，外资领先 20内窥镜软镜：受益于消化道微创手术需求，国内市场外资占8成 21受益于消化疾病高发早筛共识促软镜诊疗需求提升 21内窥镜软镜奥林巴斯外资品种市占率超80.......................................................22开立软镜业务：HD650级产品竞争力，国产第一市占率持续提升 23公司内窥镜产品丰富，HD-650开始发力进军高端市场 23外科硬镜：微创外科手术量快速增长，外科硬镜国内市场规模超100亿 26受益于微创外科手术增长，中国硬镜市场规模约100亿 26国内硬镜外资品牌占约50，国内进口替代潜力速 26开立医疗微创外科硬镜业务：渐入收获期，2026年有望减亏 27公超6年技术积累出性能优异产品 27多模态产品矩阵+“荟”手术平台，构建独特综合临床解决方案 28业内首款超宽频IVUS,海内外齐发力渐入收获期 29IUVS（血管内超声）是准介入的经标准，PCI策略关键 294.2.IUVS市场渗透率提升市场规模复合增速约20.............................................................31公司开发业内首款超频IVUS，性能多方面优越 32与领先的海外代理商战合作，推动IUVS海外市场拓展 33盈利预测与投资建议 34风险提示 36表目录表1. 开立医疗实施的股权激励计划 9表2. 常见超声探头及其特点 14表3. 开立医疗超声探头产品分类 14表4. 内窥镜软镜、和内窥镜硬镜示意图 19表5. 不同公司外科硬件解决方案及其特点 29表6. IVUS导管省际联盟集中采购60MHz以下导管厂商和中标价（单位：元） 33表7. 公司收入简要拆分及预测（百万元） 34表8. 公司盈利预测情况（2026E-2028E）百万元 35表9. 可比公司估值 35图目录图1.开立医疗发展历程 8图2.开立医疗的股权架构子公司 9图3.开立医疗2018-2025业收入及同比增速 10图4.开立医疗2018-2025母净利润及同比增速 10图5.公司近年的国内业务入及国内收入占比趋势 10图6.公司近年的海外收入海外收入占比趋势 10图7.2018-2025开立医疗营收入构成 10图8.2018-2025开立医疗各务收入（亿元） 10图9.开立医疗2018-2025利率及净利率变化趋势 11图10.开立医疗2018-2025内外业务的毛利率变化趋势 11图11.公司2018-2025的期费用率变化趋势 11图12.开立医疗近年来研发用及同比增长情况 12图13.开立医疗研发人员数及同比增长 12图14.国内典型医疗器械公的研发费用率变化趋势 12图15.开立医疗超声产品家族 13图16.超声探头结构示意图 13图17.超声成像原理简单示意 13图18.近年全球超声设备市规模变化趋势（台/套） 15图19.近年国内超声设备市规模变化趋势（台/套） 15图20.2024年中国超声市场占率（按销售额） 15图21.心脏超声AI系统能确自动抓取标准切面 16图22.心脏超声AI系统能速测量切面各项参数 16图23.2024-01至2025-9国彩超销售额及销量变化 17图24.高端妇科彩超P80 17图25.2025年H1立医疗彩不同型号销售额占比 18图26.2022年中国高端台式超市场竞争格局 18图27.2022年中国便携式彩市场竞争格局 18图28.内窥镜系统示意 19图29.2017-2030E全球医用窥镜市场规模（亿美元） 20图30.2017-2030E中国医用窥镜市场规模（亿元） 20图31.国内已上市功能内窥的技术布局 20图32.2022年中国癌症新发例（前十） 22图33.中国与部分发达国家消化道内镜开展率（1/10万） 22图34.中国与部分发达国家消化道内镜开展率（1/10万） 22图35.2022年全国软式内窥主要品牌保有率 23图36.2017-2022全国软式镜市场保有率 23图37.开立医疗内镜诊疗产布局 23图38.聚谱成像提供更高对度图像 24图39.聚谱成像比普通白光更好检出病灶 24图40.HD-650在核心模块获全面提升 24图41.iEndo平台算力较上产品提升 25图42.iEndo平台创新影像能 25图43.2022-2030E中国微创科手术量（单位：万台） 26图44.2020-2024中国硬镜场规模 26图45.2023-2024年中国镜市场国产化率情况 27图46.2024年中国硬镜市场品牌市场份额 27图47.公司微创外科产品线其特点 27图48.内窥镜摄像系统×台超声解决方案 28图49.内窥镜摄像系统×便式超声解决方案 28图50.开立医疗“智荟”手室 28图51.IVUS成像简要示意 29图52.2021年全球主要国家地区PCI渗透率对比（每百人/台） 30图53.2017-2030E全球与中经皮冠状动脉介入（PCI）手量变化趋势（万台） 30图54.2017-2030E中国准PCI市场规模趋势（单位：亿） 31图55.2021主要国家和区IVUS渗透率（IVUS/PCI） 31图56.2018-2030E国IVUS市场规模变化趋势（亿元） 31图57.2024年国IVUS产市场竞争格局 32图58.开立V10IVUS设备和TJ001导管 32图59.业聚医疗有卓越的研、运营及商业化能力 33图60.业聚医疗拥有全球销网络 33投资聚焦：18%HD-6503-5”、“IVUS170销网络，海外收入是其重要组成部分。随着公司产品线全面迈向高端化（如高端超声0D650开立医疗：国内影像类医疗设备领先厂家20年，内镜设备多产品线领先器械设备企业20022004SSI-100020122016HD-500。深耕超声产品线，形成覆盖各类需求产品形态。公司经过20余年持续研发，已形成超声2024S802024X11E11，2024ProPetX11图1.开立医疗发展历程成立

出多波

基层彩超诊、推出全身彩超诊断系统

、完成股上市、相继发布系列超声产品

高端彩超系列成像技术

、推出微创外科硬式内镜（）、发布高端智能妇产超声凤影

、新一代超高端彩超平台系列正式规模推向市场、推出了国内首款支气管内窥、推出统、国内率先、推出全身、推出高端推出通道便推出便携彩超、推出妇科应用型彩超系统、推出彩超全数字彩超术彩超和司官网，公司公告，东方财富HD-580、X-2600微创外科SV-M4K30SV-M4K404K24KV-readerSonoSoundIVUS管理层深耕产业多年，股权激励绑定助力发展提速创始人掌舵战略稳定202522.12股份，合计控制44.14图2.开立医疗的股权架构及子公司，公公 截止2025年年报201920232025，20259100306对2025年到2027年的增长信息。表1. 开立医疗实施的股权激励计划，公司公2024-25年终端需求疲软叠加战略投入新产品，业绩短期承压2024开医实营收入20.14元同滑5.02归净利为1.42，同比下滑68.67。受国家医疗终端招采活动减少影响，国内市场收入下降，从2023年的11.8亿元至2024的10.4亿同下降11.62025现业入23.09元比增14.65，20251.9738.64图3.开立医疗2018-2025营业收入及同比增速 图4.开立医疗2018-2025归母净利润及同比增速营业总收入：亿元 yoy23.0920.1423.0920.1414.65%201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

543210(1)

归母净利润：亿元 yoy

38.54%1.9738.54%1.971.422018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%2024-2025。202410.4411.629.703.87pp202511.6911.9711.4017.5。图5.公司近年的国内业务收入及国内收入占比趋势 图6.公司近年的海外收入及海外收入占比趋势国内业务营业收入：亿元 国内业务营业收入占11.8111.6911.8111.6910.4450.64%1210864202018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

70%60%50%40%30%10%0%

国外业务营业收入：亿元 国外业务营业收入占11.4048.17%9.399.7011.4048.17%9.399.7049.36%10864202018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

60%50%40%30%20%10%0%年占比超成202420232024收入58.75占核心位镜入比续升从2018的12.5升至2025年的43.9为10.14亿。图7.2018-2025开立医疗营业收入构成 图8.2018-2025开立医疗各业务收入（亿元）100%

彩色超声诊断仪 电子内窥镜 配件及其他4875665%6553.56%8.75%7.68%1.24%4875665%6553.56%8.75%7.68%1.24%.477.43%1.02%0.52%3.90%

彩色超声诊断仪 电子内窥镜10.148.507.9510.148.507.956.124.2812.239.8811.83 12.378.907.849.4610.8060% 1540% 1020% 50%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252024年司体合率为63.78同下降5.63pp主是毛率国内入占202379.5降至2025的64.1海业毛率相对定。图9.开立医疗2018-2025毛利率及净利率变化趋势 图10.开立医疗2018-2025国内外业务的毛利率变化趋势 国内国外79.46%64.10% 国内国外79.46%64.10%59.81%80%63.78%80%63.78%60%61.99%40%20%8.54%0%2018201920202021202220232024202520%60%40%-

20182019202020212022202320242025发用增长，费用率提升2024年公销费用率28.45，比提升理率比升发费率23.48同升5.36pp2024利润现额降2025年公司净率8.54，比升1.47百点。图11.公司2018-2025的期间费用率变化趋势销售费用率管理费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率28.45%29.23%21.48%6.32%20172018201920202021202220232024-1.43%202530%25%20%15%10%5%0%-5%2024-25IUVSHD650IUVS，2026注重研发及高端产品力提升，研发占收入比例同行领先4.964.83，较2020年2.37亿增近倍公司2025年研技人数达到807人较2020年增多260人。图12.开立医疗近年来研发费用及同比增长情况 图13.开立医疗研发人员数量及同比增长

81.3%

研发费用(亿） 同比增

3.84

4.73

4.96

90%80%70%60%50%40%

900800700600500

40%技术研发人员数量技术研发人员数量84180731.7%72264163155256257854716.5%41914.1%14.4%9.2%5.7%1.8%-4.0%-14.7%20%3.0

35.5%28.3%1.77

..7

30%23.1%

400

10%

0.39

0.71

0.92

1.241.347.8%

9.2%

-6.9%

10%4.8%0%-20%

2001000

0%-10%-20%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025 2016201720182019202020212022202320242025年及2025前三度司研费率分达23.48开医图14.国内典型医疗器械公司的研发费用率变化趋势30%30%25.13%25%23.48%20%18.12%17.10%15%10%14.11%10.86%10.00%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-3开立医疗 迈瑞医疗 联影医疗 新产业超声业务：开立居国产第二，AI为MRICTX扫、检20余年深耕超声业务，积累深厚技术，产品线齐全202004S50S92018S60AI2019P60，2021X5P80/S802023图15.开立医疗超声产品家族便携式彩便携式彩超台式彩超司官波图16.超声探头结构示意图 图17.超声成像原理简单示意探头人体反射声波图像图像探头人体反射声波图像图像超声设备探头转变为电信号信号处理模块处理后的信号信号处理模块超声学公众 ereseWinslow，NIH探头是区分不同级别超声的关键。超声设备高端与低端之间的差别主要在于最终成像质先进功能，能为医生提供可靠的诊断依据。电单、双和多探头。表2.常见超声探头及其特点国超声医学公众号，掌上Eye世界公众表3.开立医疗超声探头产品分类类类别 产品线凸阵探头相控阵探头线阵探头

头器官及血管探头

妇产科探头

科探头单体探头单体单体探头单体凸阵探头单体线阵探头单体相控阵探头立医疗招股意向书，开立医疗公司官，6-7/套SignifyResearch统计数据显20997683/20435,989台/套，年复合增长率为9.13。中国超声市场2019年规模为39,835台/套，到2024年增至68,032台套复合长为11.30国的声业步经过年的图18.近年全球超声设备市场规模变化趋势（台/套） 图19.近年国内超声设备市场规模变化趋势（台/套）350000300000250000

70000305,989277,679249,851305,989277,679249,851223,916197,683211,97668,03260,54653,35946,75739,83541,93150000200000 40000150000 30000100000 2000050000 1000002019 2020 2021 2022 2023

02019 2020 2021 2022 2023 2024E超声股说明 超声股说明3.18图20.2024年中国超声市场市占率（按销售额）三星麦迪逊,2.31%佳能,2.32%深圳开立,3.18%西门子,3.32%

其他,35.07%飞利浦,15.62%迈瑞,20.36%GE,17.83%端医械院数据中AI赋能超声智能化提升临床效率，拉开与同行产品力差距AI10AIAIAIAIAICPUiGPU2019AITMS-Fetus，AIAIAI2024S-Fetus20253013检70的按次检时省50同有解漏图常问极高提了DCNN60009000以上，为低年资和中年资医生提供了AI赋能。相关研究成果成功在国际权威期刊TheLancetDigitalHealthAIAIAI240095图21.心脏超声AI系统能准确自动抓取标准切面 图22.心脏超声AI系统能快速测量切面各项参数超声众 超声众招采指标回暖，国债支持医疗设备更新政策利好需求复苏202432024Q4心，2024Q4国声市总额比长29.87环长61.90。图23.2024-01至2025-9国内彩超销售额及销量变化销售额（亿元） 销售额同比30 100%80%2560%20 40%10.17%20%15 13.670%10 -20%-40%5-60%024-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-09

-80%端医械院数据中AI搭载高端超声推出，提升公司产品竞争力。2024高端全身机器C-Field+TMXPUs30%P80搭载了凤眼S-Fetus5.0X11E11C-Field+™108图24.高端妇科彩超P80精准成像 精准成像场成像发射技术自适应聚合重建技术

高清微成像高率血流成像凤眼多光源成像实现大强聚焦，从透力

对场发射得到的子图像进行自适应聚合重建，获取更精准。更高分辨率图像。

带成像

成像智能成像智能算力平台智能成像合力特，打助力放超能力

智能生态架构从前段信号处理到实时互，三个维度打全新天工智能生态

骨自动测量软自动计数及测量

彩成像

子内容受性分析立超声公众2025。2025图25.2025年H1立医疗彩超不同型号销售额占比S60系列S70系列S80系列P70系列P80系列X11系列其他端医械院数据中2022式彩高市国化仅12.40，携彩产化到30.14，显低中低图26.2022年中国高端台式彩超市场竞争格局 图27.2022年中国便携式彩超市场竞争格局开立

44339迈瑞123244339迈瑞1232佳能三星富士山野开立

4.07%

迈瑞27.27%迈瑞27.27%33.73%28.47%

GE飞利浦迈瑞富士开立之 之HD650收获期内窥镜行业：2030400亿美金600亿人民币构精密，可分为软硬镜两大类。内窥镜是一种集图像传感器、光学镜头、照明光源与精直技术均提出了更为严苛的要求，构成了显著的技术壁垒。表4.内窥镜软镜、和内窥镜硬镜示意图种类结构示意用主要类别软镜通过人体自然腔道进入消化道，对预期区域部位进行照明并于体外成像以供观和诊断，结合手术器械可进行内镜手术和治疗上消化道内镜、下消化道内镜、十二指镜硬镜体中，通过光接口接光源提供统用于放大成性光学内窥镜注册技术审指导原则，国家药品督管理局医疗器械技术审评中窥镜的电信号转化为屏屏：带有内置光源的频系统中心硬管内窥镜软式内窥镜软式内窥镜系统硬管内窥镜系统主机系统林巴斯公硬管内窥镜系统主机系统2030年医用内窥镜全球市场规模约400亿美金，国内市场规模约600亿元全医内镜场规模有在2025年到286亿元以6.7的复增率2030396202124812.220253939.2的增长率增长，到2030年达609亿人民币市场规模。图29.2017-2030E全球医用内窥镜市场规模（亿美元） 图30.2017-2030E中国医用内窥镜市场规模（亿元）450400350300250

市场规模（亿美元） 年复合增长3962867.80%212

14%12%10%8%

700600500400

市场规模（亿元） 年复合增长

12.20%6093939.20%12.20%6093939.20%24817112%10%8%2001000

1852017

2021

6.70%6%4%2%0%2025E 2030E

3002001000

6%4%2%0%2017 2021 2025E 2030E斯特利 斯特利图31.国内已上市功能内窥镜的技术布局若斯特沙利8成癌109.9822.835.9万全癌数7.43这消系性肿具发进缓早窗口图32.2022年中国癌症新发病例（前十） 2.78%2.46%3.12%4.64%7.40%癌7.43%7.62%

21.98%10.72%9.66%

肺癌肝癌癌颈癌前列腺癌ingfengHan等在sciencedirect的《CancerincidenceandmortalityinChina,202220222003-2015527.435.120181000200020305图33.中国与部分发达国家上消化道内镜开展率（1/10万） 图34.中国与部分发达国家下消化道内镜开展率（1/10万）12000

102312272189610231227218961942178643313767252994250810000

400080006000400020000

美国（2019）国（2019）日本（2017）中国（2019）中国（2012）020中国消化内镜诊疗技术调报告，澳华内镜公司公告，

3000200010000

美国（2019）国（2019）日本（2017）中国（2019）中国（2012）020中国消化内镜诊疗技术调报告，澳华内镜公司公告，信达证研发心 信达证研发心内窥镜软镜奥林巴斯等外资品种市占率超8099.1，202268.29占据远于的富开医以4.82的有位第国第立医疗市保率在渐提从2018的0.10提至2022的4.82升4.72pp图35.2022年全国软式内窥镜主要品牌保有率 图36.2017-2022全国软式内镜市场保有率其他,2.52%开立医疗,4.82%宾得,5.45%富士胶,18.92%

奥林巴斯,68.29%

奥林巴斯奥林巴斯宾得其他开立医疗富士胶6.67%4.82%0.10%0.36%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

中国医疗设备》杂志社行业数据，皮书数据库，信达证券研

国医疗设备市场数据分析报告，皮书数据库，信达证券研开立软镜业务：HD650升级产品竞争力，国产第一市占率持续提升公司内窥镜产品丰富，HD-650开始发力进军高端市场，2022EG-UR52023图37.开立医疗内镜诊疗产品布局全高清电子内镜系统全高清电子内镜系统高清电子内镜系统超声内镜系统光电复合染色技术光合技术，光谱自由度高、优化光学设计图像质量精进远景度的提升兼容性平台信号输出光源度提升国内首家卓越镜体性能具备弹性成像与线性融合影内窥镜用超声微探头系统消化内镜支气管镜十二指镜便携式独立主机优质图像解析多规格探头一键式插适手大度、弯曲半一键式插高清质高清质硬度度渐变技术卓越控制司官2016HD-5002018FDAHD-550（SF（VIS023国内超400家三甲医院，且临床评价较高。38.29，30.46，光谱提取白光模式图像 聚谱成像图像图38.聚谱成像提供更高对比度图像 图39.光谱提取白光模式图像 聚谱成像图像照明光谱 能量汇聚图像重建染色模式公司官 立司官网香消化时公众HD-5502023HD-580254KHD-6504K4K4KiEndoHD-6502025核心模块全面提升图40.HD-650在核心模块获得全面提升核心模块全面提升独立架构算力飞，多核心异构平台跨越升级 光学设计新新物镜、光学材料、最佳成像焦距常规距离下分辨率提升，对比图提升

多波长光源波汇聚能力，新增治疗向特殊光光立医疗公众iEndo智慧平台加持，构建智慧内镜新范式iEndoCPU、GPUFPGA的多核异架构，破统内镜算的局限较一代产品形运算力升140、AI4004KAIAIAI图41.iEndo平台算力较上代产品提升上一代上一代品 iEndo平台500%240%160%100%100%100%500%400%300%200%100%0%数据处理能力

图形运算能力

AI运算能力edTrend医趋iEndo（SRI：4K（HAADi-PFreezAI检AI镜检不同色标记，以便医者实时了解检AIAI图42.iEndo平台创新影像功能超分辨成像（）自适应融合调光）智能预冻结技术辅助质控与诊断超分辨成像普通成像能兼远近景度以及清晰度智能预冻结常规冻结于提示医生edTrend医趋势公众硬件算力+AI2026-2028iEndoAIHD-6502026-2028100亿受益于微创外科手术量增长，中国硬镜市场规模约100亿实施术疗具创（数口恢（后院间少3-50发298.72025348.4根据弗若斯特沙利文的数据，中国微创外科手术量2022年达到1253万台，预计在2025209520303423202520302024954.75。图43.2022-2030E中国微创外科手术量（单位：万台） 图44.2020-2024中国硬镜市场规模40003000200010000

34232095342320951253

1401201000

市场规模（亿元） yoy122.81125.1398.0595.2882.89122.81125.1398.0595.2882.89

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%斯特利文普医疗招股 数胜众国内硬镜外资品牌占比约50，国内进口替代潜力加速20244.09pct2025H1品市集从51.99提至55.97市争进步剧开在镜领也持快增，2024收同比长30达到1元，在2025Q1中量倍增，拥图45.2023年-2024年中国硬镜市场国产化率情况 图46.2024年中国硬镜市场各品牌市场份额

2023

国产 进口46.97%51.05%202446.97%51.05%数胜众 数胜众3.5.开立医疗微创外科硬镜业务：渐入收获期，2026年有望减亏公司超6年技术积累推出性能优异产品20192019SV-M2K30SV-M4K30SV-M4K404K202524K仅示意仅示意图47.公司微创外科产品线及其特点仅示意仅示意精卫系列公司第一款全高清腔镜摄像系统

高清硬镜，采用三超高清图像传感器、高度光源，公司真正进入外科领域

荧光硬镜，有效减少影，达到白光与荧光像素级匹配

全高清一体化软硬镜摄像系统，扩展兼容性，奠定多模态综合解决方案基础

超高清多模态摄像系统

三维荧光内窥镜摄像系统司官2024年在市场环境不利情况下，公司微创外科业务收入取得30增长，且在2025年第一2026SV-M4K200推出，期待市场表现4KSV-M4K200202524K3D20256进入收获期。多模态产品矩阵+“智荟”手术平台，构建独特综合临床解决方案2023图48.内窥镜摄像系统×台式超声解决方案 图49.内窥镜摄像系统×便携式超声解决方案 × ×医疗众 医疗众打做到各设备、信号统一管理，做到全链4K疗到管理者回图50.开立医疗“智荟”手术室立医疗公众企业后续强大的竞争力。表5.不同公司外科硬件解决方案及其特点械之IVUS,海内外齐发力渐入收获期IUVS（血管内超声）是精准介入的经标准，PCI策略的关键IVUSPCIIVUSPCIPCI图51.IVUS成像简要示意芯生命招股PCIPCI2021PCI824.12772.5PCIPCI图52.2021年全球主要国家和地区PCI渗透率对比（每百万人/台）2491.42334.3824.1美国 2491.42334.3824.1欧芯生命招股人口老龄化+PCI2024-2030PCI14.5增长PCIPCIPCIPCI手术量有望从2024年的190.6万台增长至2030年的429.814.5。图53.2017-2030E全球与中国经皮冠状动脉介入（PCI）手术量变化趋势（万台）11001000900

全球经皮冠状动脉介入手术量（万台） 中国经皮冠状动脉介入手术量（万台797.8

859.2

922.8

987.4800700600500400300

409.9

477.7

413.8

488.1

575.7525.2

627.5

682.1

738.7

254.7

292.1

333.3

379

429.81000

75.3

91.5

102

96.9

116.4

129.4

163.6

190.6

220.92017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E芯生命招股PCIIVUSPCIPCIPCIIVUSPCIPCI202220.4亿元增长至2030年的94.221.1IVUS60以IVUS图54.2017-2030E中国精准PCI市场规模趋势（单位：亿元） 图55.2021主要国家和地区IVUS渗透率（IVUS/PCI）1000

94.281.569.660.148.994.281.569.660.148.937.526.928.620.414.42.73.75.17.9美国中国17181920212223E24E25E26E27E28E29E30E

90%23.90%15.40%23.90%15.40%生命股说明 生命股说明IUVS20IVUS迅速IVUSIVUS的渗透率快速提升，北芯生IVUS整体市场规模有望从2024年约17.6亿元增长至2030年约51.119.4。图56.2018-2030E中国IVUS市场规模变化趋势（亿元）冠状动脉 外周血管 其他用51.144.951.144.938.331.926.221.116.517.517.645.840.211.534.42933.83.25.824.116.616.719.910.415.35.12.5504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E芯生命招股IVUSIVUSIVUS2022IVUSPCI图57.2024年中国IVUS产品市场竞争格局波士顿科学飞利浦

开立医疗,2.50%北芯生命,10.60%北芯生命恒宇医疗开立医疗全景恒生

飞利浦,15.60%

波士顿科学,65.80%芯生命招股IVUS，性能多方面优越IVUS)诊断设备V-10TJ001202212IVUS8020-80MhzIVUS10mm近μ2.0Fr：IVUS图58.开立V10IVUS设备和TJ001导管传统图像开立宽频图像传统图像开立宽频图像司官V20iV20iIVUS20251IVUS集采中标，IVUSIVUS20231248-551517IVUS20245IVUS表6.IVUS导管省际联盟集中采购60MHz以下导管厂商和中标价格（单位：元）价格排名（高至低）价格排名（高至低）全景恒生开立医疗波士顿科学北芯生命飞利浦（山）中标价格厂家芯生命发行人及中介机构关于第二轮审核问询函的回复IUVS海外市场拓展70图59.业聚医疗有卓越的研发、运营及商业化能力 图60.业聚医疗拥有全球销售网络 学 学2025年7月业聚医疗与开立医疗达成分销协议，拓展开立海外市场。2025年7月，开立12IVUSIVUS盈利预测与投资建议综上分析，我们结合行业发展趋势和公司经营情况，分业务板块做出如下的关键假设：S80S-Fetus5.0P802026-2028年公司彩超收入比增为8、86，利分为5757。iEndoHD-6504KSV-M4K200202-2028收同增速25毛率别为70、71。配件及其他：主要为血液分析仪、心电图机器及单独出售的超声探头等，我们预计2026-2028年件其同速50毛率分约6667、70。其他业务板块们计2026-2028年司他收入比速为303030毛利率保为69。表7.公司收入简要拆分及预测（百万元）20222023202420252026E2027E2028E总收入1,762.652120.252013.872308.912686.733141.513658.62yoy22.02%20.29%-5.02%14.65%16.36%16.93%16.46%毛利率66.87%69.42%63.78%61.99%63.44%63.94%65.10%业务拆分：彩超诊断仪收入1,079.531222.941183.101236.541335.471442.301528.84yoy14.14%13.28%-3.26%4.52%8.00%8.00%6.00%毛利率65.67%65.89%61.81%56.36%57.00%57.00%57.00%电子内窥镜及镜下治疗器具收入611.60850.23795.491013.611267.011583.761979.70yoy42.97%39.02%-6.44%27.42%25.00%25.00%25.00%毛利率69.57%74.42%66.59%68.56%70.00%70.00%71.00%配件及其他收入60.7934.4321.0839.3659.0582.67107.46yoy-1.57%-43.36%-38.77%86.74%50.00%40.00%30.00%毛利率59.17%70.65%65.20%65.77%66.00%67.00%70.00%其他业务收入收入10.7312.6514.2019.3925.2132.7842.61yoy15.75%17.89%12.25%36.58%30.00%30.00%30.00%毛利率76.70%70.76%68.78%69.63%69.00%69.00%69.00%2026-202826.8731.4236.5916.4%、16.9%16.5%，2026-20283.684.87亿元、6.62亿元，同比分别增长86.3%、32.6%、35.8%，对应当前股价PE分别为33倍、25倍、18倍。表8.公司盈利预测情况（2026E-2028E）百万元单位/百万20252026E2027E2028E营业总收入2,3092,6873,1423,659(+/-)(%)14.716.416.916.5归母净利润197368487662(+/-)(%)38.586.332.635.8毛利率（%）62.063.463.965.1ROE(%)6.010.412.515.2EPS(元)0.460.851.131.53P/E61.6333.0924.9518.37P/B3.733.453.132.79数据更新时间为2026.04.21）PE2026-2027PE43、33估值为33、25，表9.可比公司估值股票代码公司简称收盘价总市值归母净利润（百万元）PE（元）亿2025E2026E2027E2025E2026E2027E300760.SZ迈瑞医疗158.91,92610,33911,79113,570191614688271.SH联影医疗116.99631,9152,4032,980504032688212.SH澳华内镜36.95022871392305736688626.SH翔宇医疗60.296931191461048166301367.SZ瑞迈特70.463248315391252016同类公司平均估值864333300633.SZ开立医疗28.1122197368487623325注：1.市值至20260421；2.可比公司归母净利润数据自 一致预期；风险提示20%市场竞争风险。海外销售风险（）相关政策风险资产负债表