摩根士丹利 数字轨道真实经济：数字经济与批发银行业务的未来

很a"sta"leyRESEARCH蓝皮书全球银行与资产管理公司数字轨道，真实经济：数字经济与批发银行业务的未来数字资产不太可能颠覆批发银行业务，但到2030年，数字轨道可能重塑几大业务线的经济模式。银行可以通过现在投资于受信任的客户门户、代币化轨道和支撑未来模式的生态系统来捍卫奥利弗·怀曼是全球领先的管理咨询公司。欲了解更多信息，请访问。奥利弗·怀曼未获得PRA或FCA的授权或监管，并且不提供投资建议。奥利弗·怀曼的作者不是研究分析师，也未在FCA或FINRA注册。奥利弗·怀曼的作者仅在该报告中贡献了他们在商业战略方面的专业知识。奥利弗·怀曼的观点已明确阐述。本报告中的证券和估值部分仅由摩根士丹利完成，并非奥利弗·怀曼。有关奥利弗·怀曼的特定披露信息，请参阅本报告末尾的披露部分。摩根士丹利与摩根士丹利研究覆盖的公司进行并寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到，该公司可能存在利益冲突，这可能会影响摩根士丹利研究的客观性。投资者应将摩根士丹利研究视为其投资决策的单一因素之一。分析师认证和其他重要披露，请参阅披露部分位于本报告末尾。非美国分支机构的分析师未在FINRA注册，可能不是成员关联人士，并且可能不受到FINRA对与研究对象公司通讯、公开露面以及持有分析师账户持有证券交2蓝皮书摩根士丹利奥利弗·怀曼16股权分析师+1212761847y.Graseck@morganstanle12研究助理+12127610646Ben.B21股权分析师+442076773768合作伙伴+19192188207Josep股权分析师+4420742569郑桐，CFA1股权分析师+12122965771Jame31股权分析师+12127616341Jo徐理德，CFA5股权分析师+85228486729Rich摩根士丹利公司2摩根士丹利国际有限公司+3摩根士丹利亚洲（新加坡）私人有限公司+4摩根士丹利MUFG证券有限公司+5摩根士丹利亚洲有限公司+6元人民币摩根士丹利有限公司专有+7摩根士丹利国际有限公司，首尔分行+8摩根士丹利欧洲S.E.，马德里分行+9摩根士丹利澳大利亚有限公司+10摩根士丹利印度公司私人有限公司+蓝皮书摩根士丹利4股权分析师Mia.Nagasaka@mor7股权分析师Joon.Seok@morgans1股权分析师Manan.Gosalia@morga9股权分析师Richard.Wiles@morga11研究助理Connell.Schmitz@morga1股权分析师Jorge.Echevarria@morg233股权分析师Selvie.Jusman@morg1研究助理Kade.O'Reilly@morgan79股权分析师Sally.Hong@morgans5股权分析师黄驰耀Chiyao.Huang杨贝瑞5研究助理Beryl.Yang@morgansta研究助理Lavish.Porwal@morgans研究助理Lavish.Porwal@morgans研究助理m合作伙伴米歇尔·瓦格纳Michael.WPARTNERJames.WarrickAlexander@olive摩根士丹利公司2摩根士丹利国际有限公司+3摩根士丹利亚洲（新加坡）私人有限公司+4摩根士丹利MUFG证券有限公司+5摩根士丹利亚洲有限公司+6元人民币摩根士丹利有限公司专有+7摩根士丹利国际有限公司，首尔分行+8摩根士丹利欧洲S.E.，马德里分行+9摩根士丹利澳大利亚有限公司+10摩根士丹利印度公司私人有限公司+摩根士丹利研究34蓝皮书5第1节执行摘要第8节2.当前批发银行业状况第10节3.数字资产对批发银行业务的影响第24节4.策略性应对25附录：批发银行业务详细展望31附录：关键术语和缩略语摩根士丹利研究5蓝皮书批发银行以优势地位进入2026年。2025年，行业收入达到创纪录的6.6万亿美元，得益于核心企业及投资银行（CIB）的良好表现，尤其是投资银行和股票业务。展望未来，我们看到了持续增长的途径，但成果越来越受到宏观经济不确定性、资本规则的发展、人工智能的采用在三个不同的宏观情景下，我们预计到2030年，该行业将产生6500亿至8500亿美元的营收，以及平均的净资产收益率（RoE）为12%-20%——考虑到行业的发展历程，这是一个非常健康的结果。然而，通往2030年的道路并非线性，在全球颠覆情景下，存在显著的下行风险（低谷年份营收6000亿美元，RoE为9.3%）。6%6%3%2%-10%5%2012-201958828420230%核心CIB(1)CAGR770696437383+25.5%5882982022-2%7234052026856499203066035720257%61531520245%60233220215%6733712026669366203031049202010%2422019-2%贸易与信贷亏损拉低了净资产收益率57652520302026来源：格林威治联盟竞争分析，奥利弗·怀曼分析1.包括IBD和全球市场（股票和固定收益）2.包括向中国工商银行（CIB）客户提供常规贷款的净利差（年收入超过150亿人民币）、并购融资、基于资产的融资、项目融资和商业房地产贷款在各种场景下，该行业依然保持韧性，但相对表现将取决于银行如何有效地应对结构性变化。在这些结构性力量中，数字资产正成为市场结构和基础设施中最重要的一次长期转变之一。数字资产捕捉到金融服务领域的三大相关趋势：新型资产类别（加密货币）的崛起、新型货币形式（稳定币、代币化存款、央行数字货币 )的出现，以及一套新技术的发展，这些技术能够实现新兴或现有资产的开发、交易和托管，这些资产有可能实现24小时交易和T+0结算(分布式账本技术、代币化）。这三种趋势对于批发银行业务的未来至我们预计数字资产对批发银行业的影响将由五个基础问题塑造：2.数字资产是否会给银行的融资模式带来实质3.使数字资产成为可能的那些技术是否在本质上优于目前所用的4.这些技术如何能够重新设定现有银行业务的竞争格局？6蓝皮书尽管媒体头条如此，我们发现数字资产（特别是加密资产，如比特币 )演变成能与成熟交易业务相媲美的资产类别的可能性很低，数字资产也不会颠覆银行模型的根基（存款融资）。我们预计到2030年，与加密资产相关的机构资本市场活动（如做市、融资、托管）最多可达164亿美元。即使代币化货币被广泛采用，业务部分（例如，批发支付 )也发生了巨大变化，但我们看到稳定币替代传统银行存款的广泛应更重要的是，现有业务线（尤其是在支付、抵押品、流动性和服务方面）的全部或部分可能迁移到数字轨道上，这可能会使行业面临更大的威胁，同时也为这些业务创造新的机遇。展示2：基础采用场景下批发银行业务向数字化轨道迁移采用速度采用速度贸易金融FX发行商服务投资者服务采纳程度高平衡跨国付款FICC交易(FX)付款股票交易借出资本市场发布低慢IBD(炎症性)来源：奥利弗·威曼分析证券服务交易银行摩根士丹利研究7蓝皮书在我们的基本情况下，我们预计数字铁路的采用将重塑年收入超过2000亿美元的产业，将460亿美元的年收入置于利润压缩和市场份额转移的风险之中。采用最有可能在跨境支付、抵押品管理、资金和流动性、外汇、贸易融资和投资者服务等领域得到加强，在这些领域，数字铁路可以降低成本、加快...安置，全天候接入，以及提高抵押品流动性。我们并不期望采用率呈线性增长——相反，我们预计采用率将在连接的应用案例中累积增长 ,以代币化的货币（包括稳定币和代币化的存款）作为更广泛活动的展示3：批发银行的总数字资产驱动的收入，亿美元，2030年有限的采用基础采用广泛采用传统金融收入传统金融收入流向银行净新增企业份额4十亿美元由数字资产驱动的产品全面数字化资产驱动收入，亿美元九百亿美元来源：奥利弗·怀曼分析1.包括加密货币交易、保管和贷款2.指银行从净新业务/产品中获取的收入份额（与非银行机构，包括加密货币原生企业相比）收益影响具有复杂性。我们预计，数字资产（特别是加密货币）作为机构资产类别出现，将为批发银行业带来高达80亿美元的新增净收入——占行业2030年预计收入的约1%。然而，我们预计将出现更显著的收入渠道的颠覆和再分配，高达820亿美元（超过2030年预计收入的10%）。这可能会扩大当前领导者与市场其他参与者之间的差距，或者允许一些更具侵略性的挑战者在历史上难以渗透的业务领域迎头赶上。那些较早行动，构建与客户相关的能力并将数字资产嵌入核心工作流程的机构将更有利于保留客户资金、捕获迁移到链上的资金流以及捍卫市场份额。行动缓慢的机构可能会逐渐被侵蚀，特别是在非银行或本土加密竞争对手能提供更便宜、更快或更无缝替代方案的情况下。底线：我们对2030年之前的批发银行业保持乐观态度，但预计下一轮周期的表现将由那些投资以捕捉市场结构变化的银行（以及其他竞争对手）所驱动，而不是随波逐流。赢家很可能是那些能够做好三件事的公司：将资本分配给最有吸引力的业务、市场和客户；将人工智能投资转化为有形的财务成果；在客户活动和经济开始迁移之前，在数字资产价值链中确立一个可信的地位。数字资产可能不会在2030年改变这个行业。然而，数字资产可能会引发一系列颠覆，这将重新设定关键业务线（包括外汇、跨境支付、流动性管理、抵押品管理和服务 )的竞争基础。8蓝皮书2.零售银行业务的现状批发银行在2026年进入了一个强势的地位在经历了一十年的结构调整自结构调整的最后一年（2019年）以来，整个行业的收入增长了超过25%，达到6.6万亿美元；批发银行业务部门的平均ROE提升了超过500批发银行业务收入的结构性增长具有广泛的基础。全球市场业务收入增长了>60%，达到2610亿美元，这得益于持续的波动性和市场及客户群体中资本市场深度的增加。交易银行业务（增长25%，达到1190亿增长，因为在中央银行提高利率以应对通胀之前，然后在利率更稳定的背景下趋于平稳。投资银行业务（增长20%，达到960亿美元）的增长不太稳定，在2021年SPAC热潮期间一度达到1250亿美元，然后在2022年和2023年随着经济不确定性和利贷款（下降15%，达到1170亿美元）是拖累行业收入增长的唯一因素,非银行信贷提供商的竞争加剧是推动力。退货率与收入同步改善。该行业自2019年以来已成功控制成本和资本增长，推动平均效率比率降至60%以下，并将净资产收益率提高到15.1%（从9.5%）。在回报方面仍有几位明显领导者，但顶尖与底端的差距已缩小，2025年没有任何大型批发银行部门的净资产收益率低于10鉴于这些企业在过去几年所面临的挑战：全球大流行、多场战争、通货膨胀、交易对手方违约、新的资本规则以及非银行竞争的崛起，批发银行的展望出人意料地强劲。行业收入和回报对这些冲击具有弹性 ,我们预计它们将对未来的冲击，包括数字资产和人工智能的变革潜一种几乎在所有运营环境中都能繁荣（或生存）的多元化商业模式一个对资本需求前所未有的全球经济一个更加建设性的监管环境在三个不同的宏观情景下，我们预计到2030年，该行业将产生6500亿至8500亿美元的年收入和12%至20%的回报率（范围较广，但考虑到行业的发展历程，这是一个非常健康的数据）。展示4：批发银行业务展望宏观情景场景特性成果经济全面增长，由前所未有的资本投资推动2030转化地缘政治形势稳定，但利率和波动性依然偏高收入：8.56万亿美元资本要求在司法管辖区之间放宽（平均下降5%）人工智能提升收入机会和运营效率回报率：19.7%韧性增长集中增长，主要由核心CIB驱动更慢、更稳定的通往2030年目标的道路•资本救济有限（平均无变化）人工智能提升收入，但未提高运营效率。2030收入：7.7万亿美元回报率：17.0%全球动荡无增长，尽管存在波动起伏地缘政治震荡引发经济衰退，但通货膨胀持续。•新监管机构逆转资本减免（平均上调5%）没有任何物质利益来自人工智能2027（低谷）收入：6010亿美元退货率：9.3%来源：格林威治联盟竞争对手分析，奥利弗·威曼分析摩根士丹利研究9蓝皮书批发银行业务收入（亿美元）6%6%3%5%-10%2%2012-201958828420230%核心CIB(1)CAGR+25.5%5882982022-2%7706964373837234052026856499203066035720257%61531520245%60233220215%57631049202010%673371202666936620305252422019-2%贸易与信贷亏损拉低了净资产收益率20302026来源：格林威治联盟竞争分析，奥利弗·怀曼分析1.包括IBD和全球市场（股票和固定收益）2.包括向中国工商银行（CIB）客户提供常规贷款的净利差（年收入超过150亿人民币）、并购融资、基于资产的融资、项目融资和商业房地产贷款这是我们了解该行业的基本视角，利用这个视角，我们探讨数字资产的变革潜力，这正是今年展望的主要关注点。。10蓝皮书3.数字资产对批发银行业务的影响毫无疑问，数字资产已经到来。自2009年问世以来，数字资产已经从一项边缘化兴趣演变为一项被认可和重要的投资形式以及价值转移方式。截至4月17日，数字资产的总市值达到了27万亿美元。然而，数字资产（如比特币等加密货币）最显著的特点只能讲述一个更为广泛的、对金融服务行业具有重大影响的故事的一部分。数字资产的发展代表了金融服务中三个相关但不同的趋势：新兴资产类别（加密货币）的兴起、新型货币形式的出现（稳定币、代币化存款、央行数字货币），以及支持新兴或现有资产创造、交换和保管的新技术发展（分布式账本技术、代币化）。理解这三者对于了解数字资产对批发银行业务可能产生的影响至关重要——这也是今年蓝皮书我们通过五个在与管理团队访谈中频繁出现的基础性问题来探讨数字资产的未来：1.数字经济资产是否会成为资本市场的2.数字经济资产会给银行的资金模式带来实质性威胁3.能够实现数字经济资产的技术是否从根本上比目前使用的技术要好?4.这些技术会如何重新设定传统银行业务中的竞争平衡？我们通过数字资产简史及讨论近期事件来开启这些辩论，这些事件使得数字资产在今天的批发银行业务中变得相关。展示6：加密资产市值与关键事件，2022-2025202220232022202320242025加密资产市值，亿美元，2022-2025特朗普就职天才法案通过美国证监会批准发现比特币特朗普就职天才法案通过美国证监会批准发现比特币ETFFTX崩溃资产（风险加权资产）01/202204/202207/202210/202201/202304/202307/202310/20银门银行缩减签名银行关闭地球网络崩溃航天器，摄氏崩溃地球网络崩溃航天器，摄氏崩溃脱钩特朗普当选；意义重大加密货币价格上涨前夕来源：Coingecko，RWA.xyz，格林威治联盟竞争分析，奥利弗·威曼分析来源：奥利弗·威曼分析摩根士丹利研究11数字资产现在之所以重要，有两个原因：（1）大多数全球金融监管机构已经为数字资产（以及数字资产原生业务）在传统金融体系中运营敞开了大门；（2）许多大型银行已提前在数字资产应用场景的整个范围内推出新的服务。展望未来，根据客户采用的速度，我们预计到2030年，数字资产服务将使批发银行业务钱包增长14亿至80亿美元，或高达1%。我们预计，从传统金融渠道到数字资产渠道的收入迁移可能会带来更大的影响，2030年将达到210亿至820蓝皮书在批发银行业务中数字资产的发展过程中，当时的美国监管部门（特别是）普遍反对数字资产的大规模采用和受到监管的银行参与该市场。目前，美国政府对数字资产持不同看法，并采取措施支持行业发展 ,允许银行参与：已制定或提出了稳定币（GENIUS法案，已通过）、更广泛的一组数字资产（CLARITY法案，待提出）的监管框架，并移除了银行业参与的相关监管和监管障碍。虽然其他地区已经实施了一系列监管规定（例如欧洲的MiCA、新加坡的稳定币监管框架），但美国强有力的监管接受度激发了数字资产行业的增长，并促使全球各大银行迫切进入市场。一个值得关注的例外是中国，该国继续限制或直监管支持至关重要。在2022版在本份蓝皮书中，我们将监管支持识别为最重要的因素展示7：美洲、EMEA地区的数字资产全球监管趋势12蓝皮书展示8：全球数字资产监管趋势——亚太地区数字资产框架法案（通过日期：2026年4月确立了对数字资平台（DAP）和代币化托管平台（TCP）作为现有金融产品AFSL框架:阐明了现有法律如何适用于数字资产澳大利亚证券和投资委员会指南（发布现代化了支付许可改革监管框架（2026年3月宣布）通过修订现行的非现金支付许可制度，调整支付服务提供商（PSPs）稳定币条例（通过日期：2025年5月明确了稳定币的定义、允许的提供者和创建了一个针对加密交易所、托管人和OJ•修订后的PSA（2025年6月实施）：概述了国内•《2019年资本市场与服务（证券发行）在证券委员会（SC）监管下的数字货币。SC许可数字资产第4792号众议院法案（已提交，尚未成为法律）：提议建立一个全面的全国稳定币、代币化和加密市场。该法案旨在促进而•调整了支付服务监管范围，扩展至数字化公共服务事业（修正案于2024《数字资产基本法》（DABA）：主要关注投资者保护的提案法案建立更全面的虚拟资产服务提供商（VASPs）市场准入紧急数字经济资产法令B.E.2561（2018年将数加密货币，或数字代币（代表投资权益）传奇：.○从高到低清晰度稳定、渐进的改进来源：奥利弗·威曼分析竞争压力同样重要。许多银行都在密切关注数字资产的发展，尝试新技术，或独立或通过行业集团推出新产品和服务，旨在建立共同的标准和协议。这并非广泛的、系统性的变革，而是有针对性的应用——例如，在高摩擦通道中的跨境支付、代币化抵押品、可编程金融交易——在这些领域，数字铁路带来了成本、速度和资本效率的可衡量改进。这些用例直接关联到现有的银行收入池，包括支付、外汇和财政服务，即使影响不大，也实现了经济效应，并已超越了概念验证阶段。•跨境支付（高摩擦渠道）：银行正在部署代币化货币（例如，代币化存款、稳定币）以绕过相应的银行业务并减少预先融资需求。摩根大通的Kinexys已经每天处理超过70亿美元的交易，而花1但是还有很多其他例子——SGForge部署欧元和美元稳定币，10家全球系统性重要银行开发G7货币稳定币，12家欧洲银行参与Qivalis欧元稳定币，3家日本巨型银行宣布联合发行日元稳定币。花旗集团估计，到2030年，企业稳定币支付流动可能达到约100万亿美元。资金、存款和流动性管理：代币化的存款和货币市场基金（MMF）使得资产负债表变得更加灵活，因为它们允许资产负债表被动员起来。摩根士丹利研究13蓝皮书实时。花旗预计，到2030年，代币化存款0万亿美元每年，这反映了从静态存款余额到活跃、可编程的流动性的转变，对资金成本和存款粘性产生了影响。领先的银行（如摩根大通、汇丰、新加坡星展）正涌现出相关服务。•资产代币化（新发行分配和流动性）：银行和金融市场基础设施(FMI）参与者正在构建平台，以将传统和流动性差的资产（例如，债券、基金、私募市场和房地产）进行代币化，从而降低发行成本、拓宽投资者渠道，并提高二级市场流动性。诸如汇丰银行（Orion平台自2023年以来已促进35亿美元以上的代币化债券项目）、DTCC（代币化服务，代币化Russell1000指数、追踪ETF和债券，于2026年下半年推出）以及摩根大通（在其自身区块链上代币化私募股权基金，面向富裕客户）等举措，展示了代币化如何扩大可接触的市场并创造新的收入池，而不仅仅是更有效地复制现有流程。•加密货币作为一种资产类别：尽管仍然是一个小型的收入池，银行正在建立保管、交易和资产管理（纽约梅隆银行、纳斯达克）的能力 ,以捕捉随着机构参与度的增长而带来的资金流动。这反映了在新兴资产类别中的早期布局，而不是立即的大规模颠覆。批评的是，市场主体已经从试点拓展到规模部署。大型银行、金融基础设施建设者和资产管理公司正投资于代币化货币、资产代币化平台和数字托管功能。非银行企业也在构建支付和流动性替代渠道，这对传统金融机构构成竞争优势。这种采用与竞争相结合的情形为投资者揭示了数字化资产已从技术叙事转向市场现实的信号。资产如今变得重要，因为它们开始与核心银行经济——支付、融资和流动性——交叉，既创造了投资者无法忽视的风险，也创造了机会。3.1.数字资产是否将成为资本市场的一个重数字资产（特别是像比特币这样的加密货币）已经成为一类重要的资产，吸引了一部分投资者和中介机构，截至4月17日，其总市值达到2.7万亿美元（约占黄金这一资产类别的总价值的20%）。然而，与今天全球银行通过交易和托管业务获得的收入主要驱动因素——即主要的资产类别相比，数字资产的规模仍然较小，例如：美国股票（超过90万亿美元）、美国国债（超过25万亿美元）、美国公司债券（超过102然而，加密资产交易频繁（年度交易额比例10倍以上）且快速确立了具有（衍生品、抵押贷款、保管等）更为成熟金融资产类别特征的市展示9：数字资产市值数字资产市值，亿美元，2026年3月加密资产：加密资产：BTC-1545亿美元BTC-1545亿美元ETH-2920亿美元XRP-910亿美元BNB-870亿美元SOL-510亿美元RoM-2.86万亿美元稳定币：USDC（Circle）-79亿美元USDe（Ethena）-60亿美元DAI（天空）-40亿美元加密资产稳定币来源：（加密资产，稳定币）RWA.xyz（RWA），奥利弗·威曼分析注：应按方向查看数字；来源间的差异1.市值不包括稳定币或RWA2.标记化RWA仅包括分布式资产14加密交易是目前数字资产领域最大的收入来源（约450亿美元 ),但市场仍处于起步阶段，中介机构有限且交易成本极高。据我们估计，大部分交易活动是零售的（80%），几乎所有交计市场交易量将增长，并且由更多样化的投资者推动，但将有更多中介机构（包括银行）进入市场，交易成本将大幅下降。 ,其中20-40%将被专门为机构客户提供服务的批发银行所捕随着持有加密货币的投资者数量增加，对这些资产的抵押贷款需求也将上升。已有许多非银行机构（以及几家银行，例如摩根大通、美国银行纽约分行、花旗银行）已在不同客户群体中提供贷款产品，但考虑到对这些资产的需求以及流动性特征，增长潜力仍然很大。我们预测，总收益池到2030年可能达到48加密货币托管与基金管理币领域，与传统的资产托管（例如，创建钱包、管理和保管私钥）存在显著差异，因此进入这一业务需要大量投资和运营模对于寻求服务这一新资产类别的银行来说，关键问题在于：收入机会将如何演变，以及银行能够获得多少机会？我们的分析表明，支持发行、做市、融资和托管的市场业务在2030年的收入机会可能介于70亿至164亿美元之间，其中银行的份额将是14亿至82亿美元。这是一个相当大的收入池，但仍然小于银行目前（在2025年达到119亿美元，是市场中全球最小的业务线）在商品交易中的总收入机会。蓝皮书3.2.数字资产是否会构成对银行融资模式的许多银行（以及银行监管机构）发出警告，稳定币收益的可用性可能导致存款从银行体系流失，对信贷可用性产生负面影响。根据对近期银行（花旗银行、德意志银行、摩根大通、渣打银行和州街银行）预测的调查，预计稳定币到2030年将增长至1万亿美元至4万亿美元之间。3年之前转化为不超过6%的美国存款迁移到稳定币，对世界其他地区的 因此，鉴于长期以来的监管保护和银行作为货币和信贷提供者的关键作用，我们认为存款的大规模流失非常不可能。然而，数字资产引入了新的机制，可以通过这些机制在传统存款结构之外持有和动员流动性。稳定币增长的影响是否会将存款吸纳入并行系统，或者最终将稳定币重新循环回银行，尚不清楚。但在任何一种情况下，银行面临的风险更多是关于对可货币化银行服务的渐进式压力——尤其是支付、外汇和产生利息资产的净边际收益。虽然代币化的货币市场基金能够提供在稳定币余额上产生收益的能力，但当前稳定币的使用仍然相对狭窄，例如，不用于工资支付、供应商支付或税收支付，从而最小化了链上大规模迁移的即时风险——尽管随着时间的推移，随着更多用例上线和接受度提高，风险也会增加。跨境支付最直接的影响领域是跨境支付，尤其是在难以触及的走廊和市场，这些地方对预先融资的要求很高。尽管大多数SWIFT支付在1天内结算——通常是几小时内——但该系统仍然依赖于依赖碎片化流动性的代理银行结构、预先融资的往来账户余额（即，在本地银行持有的账户网络，以促进结算）以及多个中介机构。因此，挑战更多地在于结构效率：对最终用户通常不透明的成本、被困在不同司法管辖区的流动性以及由多个对账点驱动的运营复杂性。此外，支付仍然受到银行基础设施的限制（例如，批量处理、截止时间和周末可用性有限），并且没有充分利用可编程性的好处。稳定币和代币-摩根士丹利研究15蓝皮书数字存款提供了一次性变革，实现了近乎即时、全天候的结算，减少了预先融资流动性的需求，并支持程序化。鉴于高价值支付和高流量通道的效率，采用可能会集中在特定通道，尤其是涉及非CLS（连续连锁结算）货币的FX和摩擦最大的中小企业流动。对于银行而言，这种新的竞争可能会对FX价差、支付费用和相应的银行经济产生压力，同时也引入了企业开始将部分营运资本持有在稳定币而非传统存款中的文件编制或里程碑完成，实现原子级、实时结算，执行与最终性之间无缝对接。这减少了中介、信托安排和手动核对过程的需求。因此，银行面临着支付协调、贸易融资和相关服务中脱媒的风险，价值从资产负债表提供转向对客户工作流程和平台的控制——除非银行能够通过代币化存款提供类似的功能。财政部和流动性管理条件支付除了支付之外，可编程或条件支付代表着第二个独立颠覆领域。如今 ,许多金融流动依赖于人工协调、延迟结算以及多层对账，尤其是在贸易、商品和物流领域。代币化货币使得支付可以根据预先定义的事件有条件地执行，例如交货确认。我们预计，代币化货币将重塑银行（代币化存款）以及新型工具（稳定币、代币化货币市场基金）的资产负债管理和流动性管理。代币化货币使得流动性及抵押品能够在机构和市场间实现实时24/7流动，提高保证金效率，减少流动性缓冲需求，并实现更动态的融资策略。如果稳定币和代币化货币基金成为存款的真正替代品，这可能会对传统资产负债管理服务收入造成压力。展示10：跨境支付参与者及费用堆栈来源：奥利弗·威曼分析16蓝皮书此外，转向实时、全天候的现金流转可能要求银行为全天候市场预存更多流动性。许多银行已经持有额外的流动性来支持传统轨道（例如 ,欧洲、澳大利亚、巴西）上的24/7支付。代币化对银行流动性压力加剧或缓解的程度将取决于链上清算和净额结算的发展、央行增强的应急资金提供、非现金保证金抵押品增长以及快速货币化抵押品能力的同时，代币化存款为银行提供了一项强大的工具，以增强内部流动性管理，实现资金在账户和子公司之间的实时流动，优化日间操作并更紧密地与企业财务系统集成。这代表了银行的一种天然防御阵地，使银行能够维护存款关系并保持对内部流动性流动的控制。在此背景下 并在不断发展的生态系统中成为关键的控制点。定居于资本市场监管领域随着金融资产日益代币化，对一种可行的数字现金腿的需求日益增加 ,以实现高效、实时、24/7的结算。稳定币和代币化存款可以促进原子化交割与支付（DvP），实现实时结算，降低交易对手风险，缩短结算周期。这既为银行带来了风险，也带来了机遇。如果稳定币成为主导的结算资产，银行可能会失去其在结算过程中的角色及其相关的存款基础。相反，如果银行成功地将代币化存款或银行发行的稳定币作为首选的现金腿，它们可以维持其在金融市场基础设施中的核心地位。这对银行意味着什么？综合考虑这些发展，这些变化表明数字资产不会从根本上取代银行的资金模式，而是重新配置了流动性在系统中的流动方式。颠覆可能集中在高摩擦的使用场景，如跨境支付、条件支付以及财库和流动性管理，在这些场景中，数字轨道提供了明显的优对于许多银行来说，更大的潜在威胁是可能失去市场份额。全球交易银行（例如摩根大通、花旗集团、汇丰银行、标准渣打银行）正大量投资于提高能力来即时转账，全天候服务，具有更高的可编程性以优化资金余额。这些银行还可以为企业和机构财务人员提供集成的代币化现金、资产和抵押品解决方案。我们预计，从传统形式转移到代币化形式的存款份额将远大于迁移到稳定币的份额。尽管央行数字货币不太可能成为全球主要的结算资产，但欧元区正成为一个显著的例外。欧洲央行系统正在积极开发能力，以实现基于分布式账本技术（DLT）的批发央行货币（CeBM)结算。2024年，欧元区体系与九个司法管辖区内的60多家机构开展了一项大规模实验项目，涉及近16亿欧元跨使用场景的CeBM结算。这些案例包括债券初次发行和直接交易结算，日终/过夜回购交易，以及其他央行之间的跨境PvP交易等。在此基础上，欧元体系已制定了一个以两个并行计划为基础的启动，旨在将市场分布式账本技术（DLT）基础设施与欧元体系的TARGET服务（支持现金、证券和抵押品在欧洲及欧洲以外地区的流动）相连接。参与者可以使用欧元体系DLT平台上的现金代币或通过T2，欧元体系的实时全额结算系统进行交易代币化金融生态系统，同时确保欧洲的代币化金融市场不会对外国基础设施、法律或技术产生严重依赖。尽管仍然存在重大的技术和采用挑战，但这使欧元区成为批发央行数字货币（CBDC）可能发展成为代币化批发金融市场核算层不仅能够作为代币化货币采用的催化剂，提供与数字欧元提供共同的结算环节。批发CBDC还为一体化欧洲资本市场奠摩根士丹利研究17蓝皮书3.3.那些能够实现数字资产的科技是否比区块链作为一个通用信息层而非高度专业化和独立系统集合，相比传统金融基础设施来说，代表了一种结构性改进。今天的金融架构已经演变成为一系列的点解决方案——支付、保管、交易、抵押品管理——每个都被优化以执行特定功能，但在不同领域之间的整合通常不佳。这种碎片化推动着复杂性、延迟，并持续需要跨系统进行对账。分布式账本技术（DLT）从根本上改变了这种模式，通过提供一个共享的、可编程的基础设施，使资产、交易、情境和规则在单一平台上共存。采用一定程度的清理、延迟结算和净额结算来保留这些好处。我们预测将出现混合模式，这种模式结合了共享、可编程基础设施的效率以及现有系统的流动性和治理优势。4 此外，区块链网络的激增带来了互操作性和碎片化风险，为行业带来了风险管理挑战。如果区块链要扩展以满足机构的需求和需求，安全考虑——尤其是在密钥管理、跨链交互、网络风险和智能合约方面——仍然是关键问题。因此，区块链技术并非普遍优于其他技术。其优势在摩擦成本高、结算延迟和碎片化最严重的高摩擦用例中最为明显。3.4.这些技术如何能够重新平衡成熟银行在分布式账本技术（DLT）中，执行和记录保持同时进行，消除了交易一个更加统一的金融环境，其中不同的功能——支付、结算、抵押品管理——可以在相同的底层轨道上运行，而不是通过分离的过程。这个通用设计解锁了在传统系统中难以复制的功能。区块链允许跨资产和地理实时价值转移，降低结算延迟、交易对手风险以及对预先融资的流动性缓冲的需要。可编程性允许基于预定义逻辑有条件地执行金融交易，实现跨领域的自动化、事件驱动的工作流程。代币化通过数字表示一系列可以自由转让作为抵押品使用的资产来扩展这一能力。如今，企业需要在多个场所持有超额的流动性缓冲——包括中央交易对手、保管人和nostro账户。这可能导致流动性被困、抵不当，并最终导致更高的融资成本。分布式账本技术（DLT）基础设施性、估值和再利用，提高了透明度和资金效率。然而，这些优势也伴随着权衡。中央清算基础设施建设延迟通过冲销交易的净额结算提供了巨大的流动性效益（例如，在FICC和连续关联结算或CLS之间，毛量与净结算之间的99%的流动性减少）。DLT系统数字资产演变成能够与其它交易业务相抗衡的资产类别的可能性较低 ,或者数字资产破坏传统银行业务的根基的可能性也较低，但批发银行业务所面临的可预见的威胁却更多。这些威胁的主要来源是，随着前一部分所述技术的进步和市场主体对这些技术的使用越来越习惯，原有的批发银行业务可能转移到数字轨道上。我们在这份报告中通过两个视角来探讨这种潜在威胁：（1）批发银行业务线产生的收入对迁移到数字轨道的脆弱程度；（2）以三个广泛的采用场景为框架的破坏程度。所有关于风险收入的估计都基于我们对2030年弹性增长情景的行业收入预测。详见附件：批发银行业务详细 在价值7.7万亿美元（2030年估计，弹性增长情景）的批发银行业务中 ,我们认为以下五大业务线容易受到数字化铁路转型带来的重大颠覆：流动性及余额、跨境支付、贸易融资、外汇和投资者服务。这一评估基于推动这些业务的活动中分布式账本技术（DLT）的潜在价值。18固定收益、信贷、商品交易(固定收益、信贷、商品交易(蓝皮书展示11：在基本采用场景下，批发银行业务向数字化轨道迁移，以及每个采用风险类别中面临风险的2030年批发银行业务总收入的百分比5年以上3-4年5年以上3-4年采用速度采用速度慢平衡跨国付款FX付款贸易金融FX付款贸易金融投资者服务股票交易借出资本市场投资者服务股票交易借出资本市场发布发行商服务低采纳程度高百分比，总体批发银行收入受颠覆性风险影响低风险中风险高风险nIBD(炎症性)交易银行证券服务借出来源：奥利弗·威曼分析最易受影响的行业在2030年的总收入合计达到2万亿美元，但破坏程度将取决于采用的水平（见展示12）并且一些收入将转移到那些发展市场领先能力的银行。虽然批发支付最易受影响，但这些是全球银行现在最积极投资转型的业务。银行业务数字化转型带来的影响（基础案例中为460亿美元）将超过来自银行进入加密资产类别服务而产生的新增净收入的冲击（基础案例中为40亿美元）。一个不确定因素是数字化货币对来自公司存款的融资潜力影响，这在我们此处的直接模型中并未考虑。目前，公司运营和信任存款为批发银行提供便宜且稳定的资金——转向稳定币或速度更快的数字化存款可能会缩短存款的实际期限，减少成本优势，从而在这项工作中，我们预测到2030年，通过采用数字资产，批发银行业务收入池中收入中断的潜在可能性以及新收入创造的潜在可能性。我们相信，现有批发银行业务向数字资产迁移对收入的影响。摩根士丹利研究19蓝皮书展示12：2030年批发银行总数字资产驱动收入，$BN有限的采用基础采用广泛采用传统金融收入流向传统金融收入流向银行净新增企业份额4十亿美元由数字资产驱动的产品全面数字化资产驱动九百亿美元来源：格林威治联盟竞争分析，奥利弗·威曼分析1.包括加密货币交易、托管和贷款2.指银行（与包括加密货币原生者在内的非银行机构相比）从净新增业务/产品中获取的收入份额传统金融收入基本采纳场景在我们的基线情景我们预计到2030年，数字资产将在经济效益明确且有持续项目佐证的关键应用场景中获得实质性进展（例如，使用代币化货币进行更便宜的跨境支付和全球财资管理，结算涉及代币化资产的交易、担保管理，以及可能作为支持代理支付的现有基础设施建设的一部分）。然而，在这些应用场景之外，采用仍然受限。在诸如机构股权交易和更广泛的资本市场发行等活动中，数字通道尚未达到足够的规模，到2030年无法实质性改变市场结构。来自非银行为批发银行业务收入的竞争仍然微乎其微，银行保留了转向数字通道的大多数字资产到2030年将渗透46亿美元的批发银行业务收入，相当于总批发收入的约6%。数字资产进一步释放了来自加密交易、托管和加密贷款的额外100亿美元收入。采用率最高的领域是跨境支付（20%）、外汇（10%）、贸易融资（10%）和投资者服务（10%），其他业务的采用率则较为有限。虽然数字资产推动了更高的交易速度和新的费用池，但银行面临一些收入压缩，因为流动性转向稳定币和代币化货币市场基金，这可能会减少利息收入。银行保留了大部分收入，但非银行机构占据了约5%的市场份额，特别是在宏观/波动交易和证券服务领域，通过利用非银行稳定币和创新产品来削弱传统玩家。广泛应用场景Inthe广泛应用场景数字资产的应用已超越优先使用案例，并在批发银行业务的更广泛领域实现规模化。在这个场景中，不仅仅是因为批发银行在优先用例中的使用驱动了采用，还因为更广泛生态系统的集成，包括通过整合与面向客户的软件，实现在数字轨道上无缝本地交易的集成，以及与大科技平台（如与谷歌、亚马逊和微软相关的稳定币）的垂直整合。行业应用和网络（如SWIFT、DTCC）通过标准化区块链轨道，促进更广泛地接入和更加方便地引进参与者，从而有助于采用。在资本市场中，代币化获得动能，加密货币作为资产类别也在发展。随着采用的增加，代币化的货币作为支付和结算资产被广泛应货币人士和其他非银行利用他们对技术的熟悉来在批发银行业务中取20蓝皮书早期行动的银行在其银行基础设施中嵌入数字轨道，并凭借领先的能力和产品从落后者那里夺取市场份额。数字资产渗入批发银行业务11%的收益（约合820亿美元），其中跨境支付贡献30%，代币化股权交易贡献15%，强大的零售需求推动机构采纳和兴趣增加。新增净收入池扩大至160亿美元，其中银行获得一半。更快结算和全天候24/7交易增加流动性及整体收益，但跨境支付操作成本降低（转嫁给客户）和流动性平衡减少导致利息收益流失，抵消交易、加密货币借贷）或与传统金融服务行业并行运营（例如，非银行支付提供商）。在这种场景下，客户对数字资产的需求减弱，非银行通过数字资产产品提供抢占市场份额的威胁仍然有限，使得传统批发银行对优先采用数字资产的激励有限。在这个情景下，我们预测，有意义的采用将仅限于批发银行业务，在这些业务中，数字资产相较于传统方法具有最明显的优势，且采用的动力最强。到2030年，数字资产的采用率将达到批发银行业务市场的约3%，任何批发银行业务的采用率都不会超过10%。加密货币仍然是一个利基资产类别，净新增收入规模最高为700亿美元，其中银行占约鉴于在此情景下数字资产被显著更快的采纳，我们预计非银行的渗透率将会更大（市场份额高达10%）。在此情景中，考虑到数字资产被采纳的速度，银行可能难以像以往那样有效捍卫市场份额。3.5.这些技术是否会推动银行运营模式有限应用场景在光谱的另一端，在一个有限应用场景数字资产无法超越当前试点，批发银行的应用仍然分散至2030年，进展特点为反复的失败尝试（可能是由数字资产市场的新压力驱动的）。即使在收益明显的情况下（例如跨境支付），应用仍缓慢且不规律；尽管技术能力持续发展，但有限的互操作性、不一致的监管处理和薄弱的经济激励限制了机构的采用。因此，市场出现分裂，数字资产活动通常发生在批发银行系统之外，而不是其中。数字资产相关的技术相较于目前在批发银行业界广泛应用的技术有着显著的优点。我们预计这些技术将随着时间推移带来深刻变革，但影响的显现（尤其是降低运营成本）在我们的2030年分析时间框架内似乎不太可能实现。以下是时间跨度延长的几个原因：首先，批发银行预计在可预见的未来可能将继续并行运行系统。一些活动可能会转移到数字资产轨道上，但除非并且在具有规模共享的DLT平台的资产中实现这一点，否则我们预期市场参与者将继续保持当前轨道运行，并为高摩擦活动提供DLT服务。其次，传统的银行技术和基础设施今天的运作方式与DLT预期的方式存在根本性的不同。市场、交易银行和证券服务的相关基础设施高度专业化且特定于机构、业务单位和资产类别：例如，支付引擎、订单管理系统、数据仓库等。现状在过去十年的大部分时间里一直困扰着数字资产，这种情况依然持续。数字资产仍然在传统金融服务行业的边缘，且具有实际应用案例的使用仍限于加密货币为中心的生态系统（即加密货币领域）。摩根士丹利研究21蓝皮书传统的银行成本堆栈可以分解为四层：•核心基础设施，包括核心银行和账本系统、支付栈（例如，SWIFT、中央银行RTGS集成）、保管和证券基础设施，以及核对和报告引擎。•业务运营，由半固定成本组成，包括支付操作、结算、核对，服务、公司行为，以及断路器和失败处理。•控制栈，既是固定成本又是半固定成本，包括合规性、反洗钱/了解你的客户（AML/KYC）、制裁、财务、审计、风险和监管报告。•前台和分销，包括与销售、关系管理和产品结构相关的成本。DLT架构可以分解为四层：•区块链层，可能以公共、私有或联盟区块链的形式存在，并具备原生结算、嵌入式消息、可编程性和可审计性等功能。•应用层，包括智能合约、应用程序编程接口（API）、编排和钱包托管。•重新设计的控制层，可能包括越来越嵌入的合规性逻辑和用于监控的自动化，而不是完整的账簿复制。展览13：从传统堆叠到DLT原生层的成本堆叠演变变化程度：低中等高成本堆栈组件传统的堆栈描述变化程度成本堆栈组件传统的堆栈描述变化程度DLT原生层描述技术•核心银行业务和账簿系统•付款堆栈（例如，SWIFT、RTGS集成）监护和证券基础设施•调解和报告引擎区块链层（即公共或联盟账本）•原住民定居（减少和解努力）嵌入式消息运营付款操作•求解和和解维护和公司行为中断并失败处理可编程智能合约层（增强版）操作自动化API/编排层钱包保管层控件合规性、反洗钱/了解你的客户和制裁审计、风险及监管报告财务嵌入式合规逻辑图书自动化监控分配关系管理产品结构来源：奥利弗·威曼分析22蓝皮书DLT旨在成为一款运行在高度自动化工具和工作流程上的通用技术。它可以根据特定企业的需求进行定制，但往往作为横向基础设施运行。这可以服务于所有企业。这种基本差异开辟了大幅降低现代批发银行基础设施复杂性和成本的可能性。展览14：分布式账本技术（DLT）对批发银行业务流程的潜在影响来源：奥利弗·威曼分析我们观察到这一转变发生在三个阶段中：•第一阶段——试点：小型试点项目以探索在业务无关的规模使用该技术。设立小型试点所需投资最小。•第二阶段-双轨：基础设施的扩展以适应业务从传统向数字化轨道的重大转变。可能需要在传统和数字化轨道上同时运行重复的过程过渡到第3阶段（规模化）可能需要大多数企业至少5年时间，到2030年，大多数用例预计仍将停留在第2阶段（双轨）。这意味着在未来5年内，大多数机构不太可能从区块链技术中获得显著的成本效益。然而，错失良机的风险可能会迫使市场领导者以及寻求超越竞争对手的挑战者做出投资。一个重要的未知因素是AI加速开发周期的潜力，使银行能够提前实现成本节约。这可能会让传统银行处于不利地位，这取决于它们的科技债务以及双轨制与它们的DeFi和金融科技雄心之间的。需要大量投资来支持更大的业务量和并行运行的过程。传统轨道规模缩小，持续关注数字轨道的维护和增长。在这一阶段，投资成本已经产生，业务应开始实现显著的成本节约。摩根士丹利研究23蓝皮书展示15：数字资产通过采用阶段对成本的影响相对今天的成本减少中立第三阶段：扩展区块链原生第一阶段：试点阶段2：双轨/第三阶段：扩展区块链原生扩大来源：奥利弗·威曼分析初始产品设计，最小可行产品开发，平行轨道作为基础设施的整合2控制嵌入；增加音量、重复过程和核对遗留铁路已退役意识到24蓝皮书从长远来看，数字资产可能为金融服务带来变革性的新功能性和效率,为采用该技术的批发银行提供有意义的竞争优势。然而，在未来五年内，我们的基本案例预测行业收入仅增长约1%，且约6%的颠覆（利润率压缩、市场份额迁移等），同时前期建设成本巨大。由于建设并过渡到数字轨道需要时间和金钱，许多银行可能保持观望状态，等待有形的永久市场结构变化或经济回报的证据出现后再做出承诺。在我们看来，这是一种风险策略，可能会让行动缓慢者（甚至快速跟随者 )落后于当前市场的领导者——那些正在打造更好、更便宜、更快产品的银行、加密原生企业和市场基础设施提供商，他们旨在捍卫或夺在我们看来，批发银行可以采取以下五个关键措施来定位自身，以便在数字资产领域竞争并取得胜利：1.定义你在数字资产中的获胜权：现役银行需要在数字资产领域竞争中弥补技术差距，但他们从一开始就享有规模、资产负债表容量、客户关系和客户信任等方面的巨大优势。为了发挥这些优势，各家银行应该从评估自身的弱点（例如，客户和收入受到颠覆性应用场景的暴露，现有产品能力的限制）以及使用数字资产来增强其价值主张的机会开始。目前数字资产领域的银行领导者围绕着核心产品（例如，摩根大通/花旗集团/汇丰银行的代币化存款，法国兴业银行的稳定币，摩根士丹利保管）打造了具有强大战略协同效应的领先业务。这是可以效仿的操作手册：明确选择在哪里投入和不投入，立足于你们的核心客户价值主张和现有优势。然后，确保整个组织（前台、财会和科技）在战略关注上达成一致，以避免碎片化内部竞争。2.力争成为可靠的管控中心：构建并保障客户界面（钱包、网关）的安全，其中存放着余额并启动交易——这将成为未来客户品制造（存款、贷款、资金）仍将保持重要性，但其战略价值将越来越体现在客户工作流程的网关上，如流动性管理、支付启动或抵押品管理。这将加强银行深化客户整合并寻求迁移的趋势。上游进入业务流程解决方案（例如，发卡机构购买费用管理提供商）。数字资产和人工智能的演化和采用应简化传输、互操作性和自动化，战斗将更接近驱动决策的数据和情境。信任是竞争中的关键资产，与以技术为先导的提供商相比——银行必须证明自己在保护数据、管理新风险和提供互惠价值方面更胜3.重新搭建数字轨道平台：旅程中最困难且成本最高的部分将是跨越飞行员，重新架构核心流程（支付、抵押品、财务）以在数字轨道上运行。支付方式并不容易过时（支票占美国B2B支付量的25%），因此银行应将双轨道视为战略投资，而不是临时解决方案。银行必须构建自己的代币化轨道，以便轻松与核心系统集成，以确保解决方案增强产品组合，而不是在新独立解决方案4.建立网络（即生态系统合作伙伴）：在短期内，各种区块链和代币的大规模涌现拥有强有力激励因素，导致市场碎片化。传统银行可以从DeFi中学习，并认识到的网络提供方、应用和健康生态系统的价值。为了扩大业务规模，银行需要确定并建立与关键合作伙伴在区块链基础设施、稳定币发行、金融科技公司和中央银行之间的互惠互利关系。供应商和分包商对于进入市场是必不可少的，但是银行必须确定投资方向，以区分其产品并保持控制权。此外，银行还应考虑推动新兴标准、计划和网络的制定，而非等待它们在没有银行参与的情况下形成。5.投资需自律且目标明确：构建数字资产方案并非易事——尽管成本取决于提供服务的复杂性、技术债务水平以及产品的集成挑战。因此，批发银行必须将这些投资与一系列具有高影响力的用例相结合，这些用例与清晰的损益表结果相关。投资应设限，与里程碑（技术进步、客户采用、流量迁移、收入捕获）挂钩，并持续监控市场演变。关于围绕核心优势构建的早期观点，银行应避免广泛的实验，并将投资集中在可以扩大规模和引领的地方。摩根士丹利研究25蓝皮书附录：批发银行业务详细展望A.1：2025年结果深度分析批发银行业务从有利位置进入2026年。到2025年，收入和回到创纪录的6.6万亿美元。第一季度盈利表明，这种势头也延续到了20核心CIB业务是增长的主要动力。得益于下降的利率、强劲的股市和有弹性的经济增长，收入连续第二年以两位数增长，同比增长13%，大宏观收入在COVID之后仍然保持高位，受商品价格和利率波动性上升的推动。2023-2024年实现正常化后，收入同比2022年的峰值，得益于货币政策的预期变化带来的活动恢复。交易活动因客户活动增加和间歇性波动而获益，但过去几年增长的最重要动力是信贷生态系统融资的结构性增长，部分原因是对于私人信投资银行部门（IBD）的收入在并购（M&A） )和债务资本市场（DCM）方面实现了强劲增长。特别是并购领域，全年业绩强劲，全球交易金额达到45万亿美元。5股票收入同比增长19%，在过去十年中，除2021年疫情后繁荣期外，这是最强的增长，得益于强劲的股市表现、衍生品活动增加以及客户对结构化产品和对冲解决方案的持续需求。3573323102982843159626225525124524296969834404134394941469620152016201720182019202020212022202320242025核心CIB同比增长IBD(炎症性肠病)-4%-7%-2%-1%-43%-5%-14%-4%51%-23%44%-11%-2%传播传播-30%-15%4%-20%股票股票-13%-1%-11%-6%-4%总核心总核心CIB-2%-3%-2%-2%-1%28%-10%-5%来源：格林威治联盟竞争对手分析，奥利弗·威曼分析26蓝皮书在其它批发银行业务领域，2025年的结果喜忧参半。交易银行业务收入同比下降1%，反映了贸易驱动增长放缓和利润率压缩的混合影响。贸易活动持续扩张，但增速低于2021-2022年反弹水管理收入同比下降2%。证券服务业务收入稳步增长。在过去五年中（平均增长率为6%），得益于受保管/管理A）增长，强劲的股权市场表现使得机构对公开市场的配置增加，从而推动了更高的结算和业务量。贷款增长依然受限，由于2022-2023年的放缓后贷款数量恢复，但受2024-2025年利率下跌导致的利润空间压缩66060260257653735731533226288284298245251242255310529588588615532534525119122106121919091959585mmmimmmmmmimmmmmmmm515046475053495766614913613613814214313813113213112511811720152016201720182019202020212022202320242025批发银行业务同比增长核心CIB-2%-3%-2%-2%-1%28%7%-10%-5%交易银行-8%-2%5%0%-10%3%21%-1%-1%证券服务-1%-2%5%5%-3%-1%3%6%8%6%8%借出-2%3%-3%-6%-1%-5%-5%-1%全球批发银行业-3%-2%0%-2%10%5%-2%0%5%7%来源：格林威治联盟竞争对手分析，奥利弗·威曼分析结构性及宏观经济力量正在重塑全球经济格局。中东不断升级的紧张局势正在扰乱全球能源市场和供应链。这些问题范围包括霍尔木兹海峡的石油供应风险（承担全球超过20%的石油流针对关键能源基础设施的直接攻击（例如，与伊朗有关的针对卡塔尔天然气设施的袭击）。由于持续的供应中断的担忧，布伦特原油价格已上升至每桶100美元以上。即使在降级情景下，能源基础设施的损害也需要时间来修复，这意味着全球能源价格将持7在依赖氦气的行业，如半导体制造和数据中心建设，产生连锁反应。更高的投入成本，加上持续的供应链中断，增加了通货膨胀持续高于 全球贸易和资本流动正日益受到地缘政治格局的影响，地缘经济碎片化趋势愈发加剧。不断上升的关税、出口管制和经济制裁正在加速供应链和投资走廊的重新配置。例如，中国通过加强国内供应链、深化亚洲内部贸易联系以及在机器人制造领域取得显著进步，积极地为经需求正在转变——推动资本市场活动、跨境支付和贸易融资需求的结构性变化。（更多观点将在我们的2025年报告中阐述）挑战重力：非 结构变化也在重塑CIB业务。包括逐渐演变的资本需求、由人工智能驱动运营模式的变革，以及由数字资产和新赛道驱动的结构性改变。摩根士丹利研究