保险行业2025年上市险企投资端全景分析：权益增配提速收益结构分化

内容目录一、大类资产配置分析 5总量结构变化分析 5权益配置结构拆解 8整体分析 81.2.2股票 101.2.3基金 12固收配置结构拆解 13历年债券配置结构变化 13新准则下的债券分类 15非标配置结构拆解 15存款结构变化分析 18二、净、总、综合收益对比 19净投资收益率 20总投资收益率 23综合投资收益率 28三、分类资产投资收益率分析 31OCI资产收益率拆解 31TPL资产收益率拆解 32四、风险提示 34图表目录图1：上市险企投资资产规模变化 5图2：上市险企投资资产规模及占保险行业比重 5图3：中国人寿投资资产结构变化（统一口径） 6图4：中国平安投资资产结构变化（统一口径） 6图5：中国太保投资资产结构变化（统一口径） 6图6：新华保险投资资产结构变化（统一口径） 6图7：中国太平投资资产结构变化（统一口径） 6图8：中国人保投资资产结构变化（统一口径） 6图9：2025年上市险企投资资产结构（统一口径） 7图10：2025年上市险企新增资产结构占比（统一口径） 7图11：2025年上市险企投资资产结构（新准则） 8图12：2025年上市险企新增资产结构占比（新准则） 8图13：2025年上市险企权益资产规模及相较于年初变化 8图14：2024年和2025年上市险企权益资产占总投资资产比例 8图15：2025年上市险企权益资产结构变化 9图16：2025A上市险企权益配置结构（新准则） 10图17：2025A上市险企权益配置结构较年初变化（新准则） 10图18：上市险企股票规模变化（百万元） 图19：上市险企股票占比变化 图20：上市险企基金规模变化（亿元） 12图21：上市险企基金占比变化 12图22：中国平安权益型、债券型基金占比 12图23：中国太保权益型、债券型基金占比 12图24：中国人寿债券配置结构（统一口径) 13图25：中国平安债券配置结构（统一口径) 13图26：中国太保债券配置结构（统一口径) 13图27：新华保险债券配置结构（统一口径) 13图28：中国太平债券配置结构（统一口径) 14图29：中国人保债券配置结构（统一口径) 14图30：2025年上市险企债券规模及相较于年初变化 14图31：2024年和2025年上市险企债券占总投资资产比例 14图32：2025年上市险企债券资产结构变化 15图33：2025年上市险企债券会计分类 15图34：2025年上市险企各类债券全年变化量（百万元） 15图35：非标资产规模变化（百万元） 16图36：非标资产/总资产占比变化 16图37：非标权益/总资产占比变化 16图38：非标固收/总资产占比变化 16图39：中国平安、中国太保、新华保险非标资产信用评级AAA占比 17图40：中国平安、中国太保非标资产收益率 17图41：中国平安非标资产到期剩余年限变化 18图42：中国太保非标资产到期剩余年限变化 18图43：上市险企存款规模变化（亿元） 18图44：上市险企存款占比变化 18图45：中国人寿定存结构变化 19图46：中国平安定存结构变化 19图47：中国太保定存结构变化 19图48：新华保险定存结构变化 19图49：上市险企净投资收益率 20图50：上市险企总投资收益率 24图51：上市险企综合投资收益率 28图52：上市险企OCI债权收益率估算 32图53：2025年上市险企OCI债权收益拆解 32图54：上市险企OCI权益收益率估算 32图55：2025年上市险企OCI权益收益拆解 32图56：上市险企TPL资产收益率估算（股债合计） 33图57：2025年上市险企TPL资产收益拆解（股债合计） 33图58：TPL公允价值变动-股基 33图59：TPL股息收入-股权类 33图60：TPL公允价值变动-债券 34图61：TPL票息收入-债权类 34表1：2024-2025年上市险企权益配置结构变化（新准则） 10表2：2024-2025年上市险企股票配置结构变化 表3：2025年上市险企投资收益率 20表4：2025年上市险企净投资收益结构及占比变化 22表5：上市险企净投资收益结构（可比口径） 23表6：中国人保总投资收益结构（披露口径） 25表7：2025年上市险企总投资收益结构及占比变化 26表8：上市险企总投资收益结构（可比口径） 27表9：上市险企2025年综合投资收益结构 29表10：上市险企综合投资收益结构（可比口径） 30一、大类资产配置分析总量结构变化分析2025年末，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平和中国人保六家上市22.358%，近年来上市险企60%33%29%14%8%7%、9%，格局整体稳定。图1：上市险企投资资产规模变化 图2：上市险企投资资产规模及占保险行业比重 各公司历年财报 各公司历年财报，国家金融监督管理总局从六家上市险企投资资产结构的长期演变来看，债券作为寿险配置核心资产，2008-2018（30%2018-2024年，伴随利率中枢持续下行，险企为锁定长久期收益，阶段性加大债券配置，债券占比触底回升，上市险企债券占比普遍达到阶段性高点。2024年以来，“9・26”资本市场政策底确立后，险企作为中长期资金，在政策引导下大幅增配权益类标品，六家上市险企股+基占比均出现明显抬升，各家增配节奏存在一定差异。图3：中国人寿投资资产结构变化（统一口径） 图4：中国平安投资资产结构变化（统一口径） 公司历年财报 公司历年财报图5：中国太保投资资产结构变化（统一口径） 图6：新华保险投资资产结构变化（统一口径） 公司历年财报 公司历年财报图7：中国太平投资资产结构变化（统一口径） 图8：中国人保投资资产结构变化（统一口径）公司历年财报 公司历年财报截至2025年底，从各类投资资产占比及同比变化看：（57.4%，（48.3%，-0.7pct）；2）股票+基金：新华保险（21.1%，+2.3pct）＞中国平安（20.3%，+8.6pct）＞中国人寿（16.9%，+4.7pct）＞中国太平（16.6%，+3.6pct）＞中国太保（13.8%，2.2pct）＞中国人保（13.3%，+4.4pct）；3）长期股权投资：中国人保（9.3%，-0.9pct）＞中国人寿（4.1%，-0.4pct）＞新华保险（13.2%，（-2.4%1，-4.4pct）2025年的变化在新增资产的贡献看2202590%70%的增17%~69%图9：2025年上市险企投资资产结构（统一口径） 图10：2025年上市险企新增资产结构占比（统一口径） 公司历年财报 公司历年财报从新准则下的投资资产会计分类看，2025年底上市险企以OCI资产为主，占比位于31.2%~64.1%TPL21.5%~31.5%33.1%，主要系其将债权投资、定期存款、现金及现金等AC分类中。2025年新增资产占比看，OCI/TPL为核心增量来源，另AC1中国太平的其他项为负主要系“买入返售证券/卖出回购证券为负数”2不考虑各类资产的市值变动3中国太保“其他”资产：其他主要包括货币资金、买入返售金融资产、定期存款、存出资本保证金、投资性房地产等。图11：2025年上市险企投资资产结构（新准则） 图12：2025年上市险企新增资产结构占比（新准则）公司历年财报 公司历年财报权益配置结构拆解整体分析2025年上市险企权益资产（股票+基金+长股投）规模均较年初实现提升，其中中国平安71.1%41.0%27.5%~36.8%区间。从占比看，六从结构看图13：2025年上市险企权益资产规模及相较于年初变化 图14：2024年和2025年上市险企权益资产占总投资资产比例公司历年财报 公司历年财报图15：2025年上市险企权益资产结构变化

TPL权益仍占比较高，OCI上行明显。TPL权益因高TPL权益占权TPL方面OCI35.2%OCI31.5%；长股投方面，中国人保29.1%18.9%。进一步拆解OCI/TPL权益结构：TPL权益方面TPL股票/TPL权益占比78.7%，但基金和股权计划、私募股权基金等另类资产占比高，TPL股票/总权34.4%，低于中国人寿（36.5%）和中国太保（38.1%）。中国人寿、中国太保、中TPLTPL非股票部分，中国平安的二者基本相等，新华保险和中国TPL股票远低于非股票。OCIOCI股票51%36%）和中国太保（22.3%）OCI1%，仅有少量优先股OCIOCI权益几乎全部为股票，16.7%，主要系永续金融产品规模较大。25年权益变动结构，OCI-股票是中国人寿、中国平安、中国太保的核心增量来源，40.2%%45.1%OCI分类平滑权益80%OCI非股票明显下滑，4TPL权益因披露原因，口径存在差异：中国人寿：包括股票+基金（其他拆不出）；中国平安：包括股票、权益型基金、其他股权型金融资产；中国太保：包括股票、基金、非上市股权投资；新华保险：包括股票、基金、股权计划、私募股权基金、未上市股权；中国人保：包括股票、基金、非上市股权、股权投资计划及其他；中国太平：包括股本证券、投资基金则大幅上升。图16：2025A上市险企权益配置结构（新准则） 图17：2025A上市险企权益配置结构较年初变化（新准则） 各公司历年财报 各公司历年财报表1：2024-2025年上市险企权益配置结构变化（新准则）中国人寿 中国平安 中国太保占比20242025H202520242025H202520242025H2025TPL-权益61.20%59.29%62.09%51.51%45.50%55.69%65.77%66.19%65.98%TPL-权益-股票36.10%34.25%36.53%22.06%20.96%28.05%37.24%37.87%37.95%TPL-权益-其他25.10%25.03%25.56%32.72%25.71%28.70%28.54%28.31%28.03%OCI-权益14.07%18.05%19.26%28.49%37.41%35.16%29.54%31.16%31.41%OCI-权益-股票4.93%10.01%14.08%28.38%37.31%35.07%15.82%19.34%22.26%OCI-权益-其他9.14%8.03%5.18%0.11%0.10%0.09%13.72%11.81%9.15%长期股权投资24.73%22.67%18.65%20.01%17.10%9.15%4.68%2.66%2.61%权益合计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%新保险 中人保 中太平占比20242025H202520242025H202520242025H2025TPL-权益83.52%80.03%78.67%38.06%39.88%43.20%67.38%69.55%71.28%TPL-权益-股票38.08%38.38%34.44%7.19%9.76%15.70%33.55%35.26%43.96%TPL-权益-其他45.44%41.65%44.23%30.87%30.11%27.49%33.82%34.29%27.31%OCI-权益8.29%9.45%7.89%25.29%26.88%27.74%20.88%20.33%24.75%OCI-权益-股票8.29%9.45%7.89%5.97%8.45%11.57%19.35%18.88%23.59%OCI-权益-其他0.01%0.01%0.00%19.32%18.43%16.17%1.53%1.45%1.16%长期股权投资8.19%10.52%13.43%36.65%33.24%29.06%11.75%10.12%3.97%权益合计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%各公司历年财报

股票20152.720241.5450%175.9%119.1%、66.7%。从配置比例看，2025年末上市险企股票占总投资资产比重均值为3.9pct，结构分化显著：中国平安、中国太平、中国人保股票配置比例7.1pct5.1pct3.7pct1.8pct、图18：上市险企股票规模变化（百万元） 图19：上市险企股票占比变化各公司历年财报 各公司历年财报OCI规模方面2025OCI100%，新华保险增速相对平25.8%。从配置结构看OCI56.5%（但65.3%明显下降17.8%处于行业上市公司最低水平。表2：2024-2025年上市险企股票配置结构变化规模 占比单位：亿元股票合计TPLOCIOCI较年初增速TPLOCIOCI较年初变动20245011440960288.0%12.0%中国人寿2025H1620147991403133.1%77.4%22.6%10.6pct2025835360292324286.0%72.2%27.8%15.8pct202443741742263239.8%60.2%中国平安2025H164932250424361.2%34.7%65.3%5.2pct2025958141685413105.7%43.5%56.5%-3.7pct20242551179076170.2%29.8%中国太保2025H12831187495725.8%66.2%33.8%4.0pct202533772128124864.0%63.0%37.0%7.2pct20241808150230683.1%16.9%新华保险2025H11992161837422.2%81.2%18.8%1.9pct20252165177938525.8%82.2%17.8%0.9pct202460232927354.7%45.3%中国人保2025H194650743960.8%53.6%46.4%1.1pct20251662957705158.2%57.6%42.4%-2.9pct2024130282647663.4%36.6%中国太平2025H113999114882.5%65.1%34.9%-1.7pct20252124138274255.9%65.1%34.9%-1.6pct各公司历年财报

基金201830%52.4%的增速领跑同业，中国人保增速相对平0.7%从配置比例看5.4%，0.6pct0.7pct、0.3pct，配置节奏相对审慎。图20：上市险企基金规模变化（亿元） 图21：上市险企基金占比变化 各公司历年财报注：口径为全部基金

各公司历年财报从公募基金品种结构来看，2025年上市险企普遍提升权益类基金配置比例，主动向权益40%的配置格局，202522pct78%，权益化提速显著；中国太保则持续加码权益基金投资，202588%，较2016图22：中国平安权益型、债券型基金占比 图23：中国太保权益型、债券型基金占比各公司历年财报 各公司历年财报固收配置结构拆解5历年债券配置结构变化（统一口径来看压缩信用债的长期趋势。2025年中国人寿、中国平安、新华保险（国债+政府债）/总债图24：中国人寿债券配置结构（统一口径) 图25：中国平安债券配置结构（统一口径)公司历年财报 公司历年财报图26：中国太保债券配置结构（统一口径) 图27：新华保险债券配置结构（统一口径)公司历年财报 公司历年财报5债券结构按照统一口径可拆出金融债及其他、企业债、国债+政府债，企业债中的铁道债等细分类别均无法拆分，TPL/OCI/AC账户已详细拆解，详见后文。图28：中国太平债券配置结构（统一口径) 图29：中国人保债券配置结构（统一口径) 公司历年财报 公司历年财报2025规模方面10%从占比看10个百分点。从结年上市险企均延续了国债+图30：2025年上市险企债券规模及相较于年初变化 图31：2024年和2025年上市险企债券占总投资资产比例公司历年财报 公司历年财报图32：2025年上市险企债券资产结构变化公司历年财报新准则下的债券分类从新准则下的债券分类看OCI8%~9%之间，TPL11%~18%1%7%27%、19%、19%从全年债券变化看OCITPL/AC债券均进行了较大幅度的减持。图33：2025年上市险企债券会计分类 图34：2025年上市险企各类债券全年变化量（百万元）公司历年财报 公司历年财报 ；注：中国太平为港元非标配置结构拆解非标市场逐渐落幕，上市险企多继续压降非标资产配置比例。从占比看，2025年末各家1.1~3.5pct，其中中国太保降幅最大。从收益率看，2025年中国平安、中国太保非标固收资产的名义投资收益率同比分别下降0.3、0.4pct4.08%、4.00%。6中国太平为债务投资，其他为债券类图35：非标资产规模变化（百万元） 图36：非标资产/总资产占比变化各公司历年财报 各公司历年财报 ；注：中国人保2023年后无法拆分非标权益非标权益7：2013-2025年上市险非标权益/总资产占比中枢持续下移，前期高增阶段（2016-2017年12%2025年全行业非标权益占比普遍回落2%以内，仅中国人寿、新华保险等少数主体维持个位数占比，非标权益对总资产的边际影响持续弱化。非标固收8：行业整体同样呈现“先升后降”的长期走势，2016-2017年为配置高峰，新30%20%；后续随资管2025年全行业非10%以下。图37：非标权益/总资产占比变化 图38：非标固收/总资产占比变化各公司历年财报 ； 各公司历年财报7非标权益划分如下：中国人寿：其他权益类投资；中国平安：股权型金融资产中的理财产品投资；中国太保：股权类金融资产中的理财产品投资；新华保险：财报单独披露“非标资产投资情况”章节，20228非标固收划分如下：中国人寿：固定到期日投资中的金融产品投资；中国平安：债权型金融资产中的债权计划投资、理财产品投资；中国太保：债券类金融资产中的债权投资计划、理财产品投资；新华保险：信托计划、债权投资计划；中国太平：固定收益类中的债权产品；中国人保：固定收益投资中的其他固定收益投资信用评级：2017年前后行业曾经历信用阶段性回落，以中国平安、中国太保为代表的险AAA90%附近；随后伴随监管对非标业务规范要求升级，头部险企主动压降中低评级非标、增配高等级资产。2025年以来中国太保和新华保险信用评级有所95%以上的高位。收益表现20176%左右20254%附近。39AAA

图40：中国平安、中国太保非标资产收益率 各公司历年财报 ；注：2025年新华保险AAA级占比超95%（具体数据未披露）

各公司历年财报剩余久期：中国平安方面9，2025年非标资产到期剩余年限整体为3.0年，较2024年的3.4年小幅回落。分板块看，基建、高速公路、电力、基础设施及园区开发、水务等剩余中国太保方面年非标资产整体剩余年限小幅5.09中国平安“债权计划及债权型理财产品结构和收益率分布”附注：债权计划及债权型理财产品行业分类按照申万行业分类标准划分。非银金融行业是指剔除银行后的金融企业，包括保险公司、资产管理公司和融资租赁公司等。不动产行业为广义口径，包括资金直接投向不动产项目的不动产债权计划，以及资金间接用途与不动产企业有关联的集合资金信托计划、基础设施投资计划、项目资产支持计划等。部分行业占比小，合并归类至其他项下。10中国太保“非公开市场融资工具的结构和收益率分布”附注：非公开市场融资工具包括商业银行理财产品、债权投资计划、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划及银行业金融机构信贷资产支持证券等。图41：中国平安非标资产到期剩余年限变化 图42：中国太保非标资产到期剩余年限变化各公司历年财报 ； 各公司历年财报1.5存款结构变化分析年中国人寿、新华保险等头部险企存款占比一度超30、25，后续随资产配置多元化推进，各家险企存款占比持续回落，2025年全行业存款占比普遍降至10以下仅新华保险维持15以上的相对高位存款对总资产的边际影响持续弱化。图43：上市险企存款规模变化（亿元） 图44：上市险企存款占比变化各公司历年财报 各公司历年财报中国人寿定存20253年以上占比提升明显，2-3年压缩明显；中国平安定存结构以中短端为主，20253个月-1年定期存款占比进4-5年定期存款占比有所提升；中国太保定存久期中枢持续上移，3-4年占比提升；新华保险定存结构呈现“中长端占比持续提升”特征，4-5年长久期占比稳步抬升。图45：中国人寿定存结构变化 图46：中国平安定存结构变化 公司历年财报 公司历年财报图47：中国太保定存结构变化 图48：新华保险定存结构变化 公司历年财报 公司历年财报二、净、总、综合收益对比OCI债券历史浮动盈亏后，更直观反映当期真实投资收益水平。净投资收益率（3.70%/3.00%）（3.60%/3.30%）（2.80%/2.77%）5.99%）大幅领跑同业，凸显其高权益敞口在权益市场向好周期下的收益弹性，中国太平（4.04%/3.92%）综合投资收益率6.24%显著高于行业5.2%-5.5%1.73%OCI4.23%。表3：2025年上市险企投资收益率11上市险企净投资收益率披值 可口径算值总投资收益率披值 可口径算值综披露值合投资收益率可比口径测算值中国人寿-2.74%6.09%5.51%-5.52%中国平安3.70%3.00%-3.75%6.30%5.25%中国太保3.40%3.01%5.70%4.91%6.10%5.23%中国人保3.60%3.30%5.70%5.25%-5.48%新华保险2.80%2.77%6.60%5.99%5.00%6.24%中国太平3.21%3.11%4.04%3.92%1.73%4.23%各公司财报

净投资收益率从披露口径看2025年上市险企净投资收益率整体延续下行趋势，行业中枢处于2.8%-3.7%20240.1-0.5pct0.3-0.4pct，核心源于长端利率中枢下行、再投资压力持续抬升。从结构看3.7%0.1pct，2.8%的绝对水平占比居行业首位的核心底层逻辑。0425图49：上市险企净投资收益率各公司历年财报11计算上市险企的投资收益率时，分母投资资产均为（期初+期末）/2；其中，中国太平的投资资产剔除“卖出回购证券”的影响。中国人寿2023A的92%05A占比达80%23A的60%稳步上行，高股息资产配置力度持续加码，有效对冲长端利率下行对固收端收益的冲击。+中国平安：净投资收益结构中，联营合营企业收益持续为负，2025A占比-2.6%，对净投资收益形成一定拖累，核心源于地产业务的下滑。尽管分项数据未完整披露，但结合其3.7%中国太保：净投资收益结构优化特征显著，利息收入占比从2023A75.3%持续降至2025A67.7%24.2%29.5%，为行业上市最高水平，1%左右的低位，对整体收益影响有限，通过“降固收、提股息”的结构调整，支撑净投资收益率维持行业稳健水平。新华保险2023A101%2025A95%2.8%垫底行业。投资性0.7%1.2%2025A4.7%，成为边际改善的重要增量，主要系开展了鸿鹄基金二期和三期建设，并举牌了杭州银行与北京控股。中国人保62.5%（2025A），位于较低水平，而联营合营企业收益占比行业领先，2023A-2025A23%以上的高1%，影响有限。多元收益结构有效对3.6%位居行业前列，抗波动能力突出。中国太平：净投资收益以利息收入为核心，2025A78.5%2023A79.5%小幅13.1%4%2%，对整体收益影响有3.21%维持行业中等水平，表现相对稳健。表4：2025年上市险企净投资收益结构及占比变化2025年净投资收益结构中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平其中：利息收入其中：股息分红收入78.7%18.0%102.6%67.7%29.5%95%62.5%12.9%78.5%16.1%其中：投资性房地产租金收入0.0%0.9%0.6%0.9%1.5%其中：应占联营企业和合营企业收益3.3%-2.6%2.0%4.7%23.7%3.9%占比相较于年初变化中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平其中：利息收入其中：股息分红收入2.8pct0.2pct0.6pct-0.4pct-2.2pct-3.4pct-1.2pct1.8pct-1.4pct3.0pct其中：投资性房地产租金收入0.0pct0.0pct-0.1pct-0.3pct-0.2pct其中：应占联营企业和合营企业收益-3.0pct-0.6pct2.6pct3.5pct-0.3pct-1.4pct2024年净投资收益结构中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平其中：利息收入其中：股息分红收入75.9%17.8%102.0%68.1%31.7%98%63.7%79.9%13.1%其中：投资性房地产租金收入0.0%0.8%0.7%1.2%1.7%其中：应占联营企业和合营企业收益6.2%-2.0%-0.7%1.2%24.0%5.3%各公司2025年报、 研发中心表5：上市险企净投资收益结构（可比口径）中国人寿2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%其中：利息收入80.4%79.2%79.1%75.9%78.3%78.7%其中：股息分红收入12.8%16.0%13.9%17.8%14.6%18.0%其中：投资性房地产租金收入0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.0%其中：应占联营企业和合营企业收益6.7%4.7%7.0%6.2%7.0%3.3%中国平安2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%其中：利息收入其中：股息分红收入97.4%99.2%101.0%102.0%101.2%102.6%其中：投资性房地产租金收入其中：应占联营企业和合营企业收益2.6%0.8%-1.0%-2.0%-1.2%-2.6%中国太保2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%其中：利息收入75.5%75.3%71.3%68.1%68.5%67.7%其中：股息分红收入22.5%24.2%28.2%31.7%31.1%29.5%其中：投资性房地产租金收入0.9%0.9%0.9%0.8%0.7%0.9%其中：应占联营企业和合营企业收益1.0%-0.5%-0.3%-0.7%-0.3%2.0%新华保险2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算100%100%100%100%100%100%其中：利息收入99%101%98%98%97%95%其中：股息分红收入其中：投资性房地产租金收入0.8%1.0%0.8%0.7%0.6%0.6%其中：应占联营企业和合营企业收益0.0%-1.6%1.3%1.2%2.7%4.7%中国人保2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%其中：利息收入60.1%60.1%66.6%63.7%60.1%62.5%其中：股息分红收入12.5%13.0%10.7%11.0%11.8%12.9%其中：投资性房地产租金收入1.3%1.1%1.5%1.2%1.0%0.9%其中：应占联营企业和合营企业收益26.1%25.8%21.2%24.0%27.1%23.7%中国太平2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%其中：利息收入79.8%79.5%80.3%79.9%78.7%78.5%其中：股息分红收入12.8%19.0%13.3%13.1%15.5%16.1%其中：投资性房地产租金收入1.8%1.8%1.8%1.7%1.6%1.5%其中：应占联营企业和合营企业收益5.6%-0.4%4.7%5.3%4.2%3.9%各公司历年年报、 研发中心总投资收益率从披露口径看，2025年上市险企总投资收益率呈现显著分化，行业中枢处于3.8%-6.6%区间，较2024年变化-0.5~0.8pct，核心源于权益市场向好周期下，买卖价差、公允价值变动等权益类收益大幅释放，资产端收益弹性充分显现。从结构看6.6%的绝对水平大幅领跑行业，高权益敞口在权益市场上行周期0.8pct6.1%5.7%5.7%0.1pct，权益类资产收益贡献成为核心驱动。整体来看图50：上市险企总投资收益率各公司历年财报中国人保披露了总投资收益的构成细项：公允价值计量的权益投资贡献度持续高增，05A占比达55%16%57%，占比-1.2%，多元资产配置支撑总投资收益率位居行业前列，抗波动能力突出。表6：中国人保总投资收益结构（披露口径）中国人保2023H2023A2024H12024A2025H2025A净投资收益90.1%132.4%92.2%69.8%73.1%63.6%现金及现金等价物0.6%1.0%0.5%0.3%0.2%0.3%固定收益投资65.9%88.1%82.0%58.8%50.1%39.6%利息收入53.8%79.0%61.1%44.3%43.8%39.6%处置金融工具损益3.1%3.7%13.4%10.4%10.7%4.4%公允价值变动损益9.3%8.7%6.3%2.1%-4.5%-3.2%减值-0.3%-3.3%1.3%2.1%0.2%-1.2%公允价值计量的权益投资9.2%-23.0%-3.0%24.0%29.5%45.5%股息和分红收入11.1%17.1%9.9%7.7%8.6%8.2%处置金融工具损益3.7%-10.0%-16.3%-11.2%10.4%15.7%公允价值变动损益-5.6%-30.1%3.5%27.5%10.5%21.6%减值------其他投资24.3%33.9%20.5%17.0%20.1%14.7%对联营及合营企业的投资收入23.4%33.9%19.4%16.7%19.7%15.0%其他损益0.9%0.0%1.0%0.3%0.4%-0.4%总投资收益100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%中国人保历年年报、 研发中心从可比总投资收益维度看，六家上市险企在买卖价差、公允价值变动、资产减值等分项的贡献度呈现显著分化，本质反映了各家资产配置策略、权益敞口与市场环境的联动差异。中国人寿贡献度大幅提升，2025A34.4%、16.4%2023A的-5.8%、-40.8%实现占比-0.6%，对整体收益扰动有限，高权益敞口驱动总投资收益率维持行业较高水平。中国平安2025A79.9%；买卖价差和公允价值变动贡献度大幅提升，2025A22.6%2023A的-40.9%显著改善，成为收益2025A占比中国太保2025A61.4%；买卖价差贡献度从03A的00%25A的79%08%提占比-0.8%，整体收益结构改善显著，支撑总投资收益率维持行业中上游水平。新华保险跑同业，2025A35.8%、21.2%2023A实现高速增长，高权益敞口在权2025A46.0%，固收端压舱石占比-3.3%，高权益配置驱动总投资收益率大幅领跑行业，同时也放大了业绩波动风险。中国人保2025A62.8%；买卖价差与公允19.9%占比-1.2%，收益结构以固收为主体，叠加权益端边际改善，总投资收益率维持行业较高水平。中国太平（2025A价差与公允价值变动贡献度显著改善，2025A14.2%、6.8%，权益类资产收益弹性逐步释放；资产减值损失影响可控，2025A占比-0.3%，收益结构以固收为主体，叠加权益端边际改善，总投资收益率维持行业中等水平，表现相对稳健。表7：2025年上市险企总投资收益结构及占比变化2025年总投资收益结构中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平净投资收益-计算49.8%79.9%61.4%46.0%62.8%79.3%其中：利息收入其中：股息分红收入39.2%9.0%--41.5%18.1%43.6%39.2%8.1%62.2%12.8%其中：投资性房地产租金收入0.0%-0.5%0.3%0.6%1.2%其中：应占联营企业和合营企业收益1.6%-2.1%1.2%2.2%14.9%3.1%买卖价差收入公允价值变动损益34.4%16.4%22.6%17.9%21.5%35.8%21.2%19.9%18.3%14.2%6.8%投资资产减值损失-0.6%-2.5%-0.8%-3.3%-1.2%-0.3%占比相较于年初变化中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平净投资收益-计算-12.9pct-4.8pct-7.0pct-11.0pct-6.3pct3.6pct其中：利息收入-8.4pct--5.0pct-4.8pct1.8pct-12.3pct其中：股息分红收入-2.2pct--3.6pct0.5pct2.9pct其中：投资性房地产租金收入0.0pct--0.1pct-0.1pct-0.3pct-0.1pct其中：应占联营企业和合营企业收益-2.3pct-0.4pct1.6pct1.5pct-1.7pct-0.9pct买卖价差收入35.8pct2.3pct16.8pct32.4pct20.7pct22.1pct公允价值变动损益-22.0pct-9.8pct-23.6pct-11.1pct-27.4pct投资资产减值损失-0.2pct2.5pct0.0pct2.4pct-3.3pct1.7pct各公司历年年报、 研发中心表8：上市险企总投资收益结构（可比口径）中国人寿2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算108.6%140.0%74.0%62.7%75.2%49.8%其中：利息收入87.3%110.9%58.5%47.6%58.9%39.2%其中：股息分红收入13.9%22.5%10.3%11.2%11.0%9.0%其中：投资性房地产租金收入0.1%0.1%0.0%0.0%0.1%0.0%其中：应占联营企业和合营企业收益7.2%6.6%5.2%3.9%5.3%1.6%买卖价差收入0.3%-5.8%-14.4%-1.4%23.9%34.4%公允价值变动损益3.9%3.2%39.0%38.3%0.8%16.4%投资资产减值损失-15.8%-40.8%-0.1%-0.4%0.0%-0.6%总投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%中国平安2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算105.4%141.9%90.0%84.7%96.4%79.9%其中：利息收入其中：股息分红收入其中：投资性房地产租金收入------------------其中：应占联营企业和合营企业收益2.8%1.1%-0.9%-1.7%-1.2%-2.1%买卖价差收入-5.4%-40.9%10.9%20.3%3.1%22.6%公允价值变动损益投资资产减值损失0.0%-1.0%-0.9%-5.0%0.4%-2.5%总投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%中国太保2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算101.5%137.1%69.5%68.3%76.7%61.4%其中：利息收入76.7%103.3%49.6%46.5%52.6%41.5%其中：股息分红收入22.9%33.2%19.6%21.7%23.9%18.1%其中：投资性房地产租金收入1.0%1.3%0.6%0.6%0.6%0.5%其中：应占联营企业和合营企业收益1.1%-0.7%-0.2%-0.4%-0.3%1.2%买卖价差收入-12.5%-20.0%-7.1%1.1%12.7%17.9%公允价值变动损益13.9%-20.8%37.4%31.3%10.6%21.5%投资资产减值损失-3.0%3.7%0.1%-0.8%0.0%-0.8%总投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%新华保险2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算90.5%180.5%68.2%57.0%52.8%46.0%其中：利息收入89.7%181.5%66.8%55.9%51.1%43.6%其中：股息分红收入其中：投资性房地产租金收入0.7%1.8%0.5%0.4%0.3%0.3%其中：应占联营企业和合营企业收益0.0%-2.8%0.9%0.7%1.4%2.2%买卖价差收入-25.0%-55.1%-15.3%3.4%24.3%35.8%公允价值变动损益33.1%-26.2%47.3%44.8%22.6%21.2%投资资产减值损失0.2%-1.4%-0.9%-5.7%-0.1%-3.3%总投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%中国人保2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算89.2%129.6%91.4%69.1%72.6%62.8%其：利收入 53.6% 77.8% 60.9% 44.0% 43.7% 39.2%其中：股息分红收入11.1%16.9%9.8%7.6%8.6%8.1%其中：投资性房地产租金收入1.2%1.5%1.4%0.8%0.7%0.6%其中：应占联营企业和合营企业收益23.3%33.4%19.4%16.6%19.7%14.9%买卖价差收入6.8%-6.2%-2.9%-0.7%21.0%19.9%公允价值变动损益3.7%-21.1%9.7%29.3%6.0%18.3%投资资产减值损失-0.3%-3.2%1.3%2.0%0.2%-1.2%总投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%中国太平2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算93.3%133.8%65.8%75.6%116.2%79.3%其中：利息收入74.4%106.4%52.8%60.5%91.5%62.2%其中：股息分红收入12.0%25.5%8.7%9.9%18.0%12.8%其中：投资性房地产租金收入1.7%2.4%1.2%1.3%1.8%1.2%其中：应占联营企业和合营企业收益5.2%-0.5%3.1%4.0%4.9%3.1%买卖价差收入-5.2%-70.7%-18.8%-7.9%-5.6%14.2%公允价值变动损益15.0%42.0%56.3%34.2%-10.9%6.8%投资资产减值损失-3.1%-5.2%-3.3%-2.0%0.4%-0.3%总投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%各公司历年年报、 研发中心综合投资收益率从披露口径看年上市险企综合投资收益率呈现显著分化中国平安6.3（不含债权，+0.5pct）＞中国太保6.1（不含OCI债权，+0.1pct）＞新华保险5.0（含OCI权益及债权，-3.5pct）＞中国太平1.73（含OCI权益及债权，-8.59pct）。注意各家CII图51：上市险企综合投资收益率各公司历年年报、 研发中心从综合投资收益构成维度（可比口径，剔除OCI债权历史浮盈浮亏扰动）来看，六家上市OCI账户权益资产占比差99.7%，OCI0.3%，综合收95%，OCI端浮盈浮亏对综合收益扰动有限，收益弹性主要由当期权益类资产释放；中国太保、90%，OCI端贡献维持个位数，综合收益以当期投资为核心71.6%OCI账户，当期未兑现浮盈对综合收益形成显著补充，体现出“当期收益+浮盈储备”双轮驱动的收益结构特征。表9：上市险企2025年综合投资收益结构2025年综合投资收益结构中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平净投资收益-计算49.7%57.2%57.5%44.3%60.1%73.5%其中：利息收入其中：股息分红收入39.1%9.0%--38.9%17.0%42.0%37.5%7.7%57.7%其中：投资性房地产租金收入0.0%-0.5%0.3%0.5%1.1%其中：应占联营企业和合营企业收益1.6%-1.5%1.1%2.1%14.3%2.8%买卖价差收入公允价值变动损益34.3%16.3%16.2%16.8%20.2%34.5%20.4%19.1%17.5%13.2%6.3%投资资产减值损失-0.6%-1.8%-0.7%-3.2%-1.2%-0.3%总投资收益-计算99.7%71.6%93.7%96.1%95.7%92.8%其他权益工具投资公允价值变动0.3%28.4%6.3%3.9%4.3%7.2%相较于年初占比变化中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平净投资收益-计算-11.3pct-8.4pct-6.5pct-10.5pct-3.7pct4.4pct其中：利息收入-7.2pct--4.7pct-3.1pct2.5pct-11.8pct其中：股息分红收入-1.9pct--3.4pct0.7pct2.8pct其中：投资性房地产租金收入0.0pct--0.1pct-0.1pct-0.2pct-0.1pct其中：应占联营企业和合营企业收益-2.2pct-0.2pct1.5pct1.4%pct-1.1pct-0.8pct买卖价差收入35.6pct0.4pct15.7pct31.2pct19.7pct20.4pct公允价值变动损益-21.0pct0.0pct-9.2pct-22.7pct-9.6pct-25.0pct投资资产减值损失-0.2pct2.1pct0.0pct2.3pct-3.0pct1.5pct总投资收益-计算2.4pct-5.9pct0.0pct0.3pct3.3pct1.4pct其他权益工具投资公允价值变动-2.4pct5.9pct0.0pct-0.3pct-3.3pct-1.4pct各公司历年年报、 研发中心表10：上市险企综合投资收益结构（可比口径）中国人寿2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算86.5%114.8%69.6%61.0%72.3%49.7%其中：利息收入69.6%91.0%55.0%46.3%56.6%39.1%其中：股息分红收入11.1%18.4%9.7%10.9%10.6%9.0%其中：投资性房地产租金收入0.1%0.1%0.0%0.0%0.1%0.0%其中：应占联营企业和合营企业收益5.8%5.4%4.8%3.8%5.1%1.6%买卖价差收入0.3%-4.7%-13.6%-1.3%23.0%34.3%公允价值变动损益3.1%2.6%36.7%37.3%0.8%16.3%投资资产减值损失-12.6%-33.5%-0.1%-0.4%0.0%-0.6%总投资收益-计算79.7%82.0%94.0%97.4%96.1%99.7%其他权益工具投资公允价值变动20.3%18.0%6.0%2.6%3.9%0.3%综合投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%中国平安2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算77.9%119.6%69.8%65.7%57.6%57.2%其中：利息收入其中：股息分红收入其中：投资性房地产租金收入------------------其中：应占联营企业和合营企业收益2.1%1.0%-0.7%-1.3%-0.7%-1.5%买卖价差收入-4.0%-34.4%8.4%15.7%1.9%16.2%公允价值变动损益投资资产减值损失0.0%-0.9%-0.7%-3.9%0.3%-1.8%总投资收益-计算73.9%84.3%77.5%77.5%59.7%71.6%其他权益工具投资公允价值变动26.1%15.7%22.5%22.5%40.3%28.4%综合投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%中国太保2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算95.9%133.7%61.1%64.0%73.4%57.5%其中：利息收入72.4%100.7%43.5%43.6%50.3%38.9%其中：股息分红收入21.6%32.4%17.2%20.3%22.8%17.0%其中：投资性房地产租金收入0.9%1.3%0.5%0.5%0.5%0.5%其中：应占联营企业和合营企业收益1.0%-0.7%-0.2%-0.4%-0.3%1.1%买卖价差收入-11.8%-19.5%-6.2%1.0%12.1%16.8%公允价值变动损益13.2%-20.2%32.8%29.4%10.1%20.2%投资资产减值损失-2.8%3.6%0.1%-0.7%0.0%-0.7%总投资收益-计算94.5%97.5%87.8%93.7%95.6%93.7%其他权益工具投资公允价值变动5.5%2.5%12.2%6.3%4.4%6.3%综合投资收益-计算100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%新华保险2023H2023A2024H2024A2025H2025A净投资收益-计算89.2%183.2%66.9%54.9%50.7%44.3%其中：利息收入88.4%184.2%65.5%53.8%49.0%42.0%其中：股息分红收入其中：投资性房地产租金收入0.7%1.8%0.5%0.4%0.3%0.3%其中：应占联营企业和合营企业收益0.0%-2.9%0.9%0.6%1.4%2.1%买卖价差收入-24.6%-55.9%-15.0%3.3%23.3%34.5%公允价值变动损益32.7%-26.6%46.4%43.2%21.7%20.4%投资资产减值损失0.2%-1.4%-0.9%-5.5%-0