国亮新材耐火材料供应商业绩稳健

正文目录公司简介 1公司股权结构 1公司核心管理层 2耐火材料行业分析 5耐火材料监管政策 5耐火材料产品分类 6耐火材料行业市场规模 6耐火材料产业链 7耐火材料行业经营特征 8耐火材料行业竞争格局 8耐火材料行业发展趋势 9主营业务分析 9公司产能、产量、销量情况 9公司收入拆分 10公司主要客户 10公司主要供应商 公司IPO募投项目 12公司财务分析 12公司收入和归母净利润有望恢复增长 12公司毛利率先升后降 13公司期间费用率整体保持稳定 14盈利预测及估值 14盈利预测 14估值及建议 16风险提示 16图表目录图1、公司股权结构 2图2、2017-2024年我国耐火材料产量及增速 7图3、耐火材料下游分布 7图4、2017-2024年耐火材料产量和粗钢产量增速变化情况 8图5、公司营业收入及同比增速 13图6、公司扣非归母净利润及同比增速 13图7、公司毛利率先升后降 14表1、公司核心管理层 2表2、耐火材料行业近年来监管政策 5表3、耐火材料产品分类 6表4、公司主要产品产能、产量、销量 10表5、公司收入按业务拆分（亿元） 10表6、公司2022年至2025年1-6月前五大客户 表7、公司2022年至2025年1-6月前五大供应商 12表8、公司期间费用率 14表9、公司收入结构预测 15表10、可比公司估值 16公司简介河北国亮新材料股份有限公司成立于2002月，总部位于河北省唐山市；20261920076.BJ。公司主营业务是提供高温工业用耐火材料整体解决方案，主要产品包括耐火材料产品、耐火材料整体承包服务。截至2026年1月22日，公司实际控制人为董国亮、赵素兰夫妻。董国49.52%；赵素兰女士任公司董事直接持有公司股权比例为6.93唐山市开平区国亮企业管理中心(有3.48，董国亮先生通过唐山市开平区国亮企3.48董国亮、赵素兰夫妻之子董2.97董国亮、赵素兰、唐山市开平区国亮企业管理中心(有限合伙)、董金峰为一致行动人，合计控制公司表决权比例为62.90。公司拥有4家全资控股子公司，分别为唐山贝斯特高温材料有限公司、（北京）科技有限公司。唐山贝斯特高温材料有限公司主营透气芯、透气砖、保护渣和氮化硅结合碳化硅特种陶瓷制品的研发、生产及销售。唐山国亮新能源研究院有限公司主营新型复合材料、新能源材料成果转化等。唐山亮达冶金工程有限公司主营冶金工程总承包技术服务。国亮新材（北京）科技有限公司主营新材料技术推广服务和研发。图1、公司股权结构,企查查，公司公告 （截至2026年1月22日）60708030年的行业经验，目前担任中国耐火材料行业协会轮值会长。表1、公司核心管理层

我们认为，公司核心管理层整体稳定性良好，行业从业经验丰富。姓名职务任职日期性别国籍学历出生年份个人简历董国亮董事长2002-11-01男中国高中19611995220021012201812于唐山市开平区不定型耐火材料厂并担任厂长；20021120213山市国亮特殊耐火材料有限公司并担任董事长、总经理；20214202111就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任12320248209年9月至224年4月，任中国耐火材料行业协会副会长；2024年5月至今，任中国耐火材料行业协会轮值会长。19801219936月，就职于唐山床单厂并担任纺织工；199371995232002赵素兰董事2002-11-01女中国初中196010月，就职于唐山市开平区特殊耐火材料厂202年11月至201年3行政部并担任董事；20214河北国亮新材料股份有限公司董事。无境外永久居留权。199112199510月，就职于唐山市开平区保险公司并担任11199910于唐山市开平区丰山车队并担任经理；199911200210区特殊耐火材料厂并担任销售部长；2002年柳宝生总经理2021-12-01男中国中专19721120213部长、董事、副总经理；2021420211112担任董事、总经理。19987200210部长；20021120213唐山市国亮特殊耐火材料有限公司并担任财副总经42022崔英2002-11-01女中国硕士197912月，就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任副总经理、财务负责人、董事会秘书；人2023120241会秘书；20241责人。无境外永久居留权，高级工程师。2001年720021011张连进副总经理2022-12-20男中国本科197820213材料有限公司并担任技术副总工；2021420221112任副总经理。无境外永久居留权。2007720097（其中20081020094市委组织部）；2009920123攻读全日制硕士研究生；2012920155（特副总经殊普通合伙李博2024-01-09男中国硕士19852015620215股份有限公司投资银行管理总部并先后担任书201年6月至20312并担任质量控制部总监；2024120246并担任董事会秘书；20247于河北国亮新材料股份有限公司并担任副总经理、董事会秘书。2000720009并担任技术科员工；200010200210月，就职于唐山市开平区特殊耐火材料厂并担任技术科长；20021120213王义龙副总经理2021-04-10男中国博士19763公司执行董事、经理、院长；2021420258公司董事；20214新材料股份有限公司副总经理。无境外永久居留权。2001720088920098职于瑞士百瑞特有限公司北京代表处并担任920175王伟强副总经理2024-01-09男中国本科1976耐火材料有限公司并担任厂长；2017620214厂厂长、品管部部长、技术部工程师；20215202312产部部长；20241部部长。盛高霞副总经理2016-11-01女中国硕士1979无境外永久居留权。200542010910201112于澳大利亚卧龙岗大学国际商务专业；2012220154205年5201610113有限公司并先后担任行政部部长、总经理秘书、副总经理；20214耐火材料行业分析耐火材料行业主管部门包括国家发改委、工信部，行业自律组织是中国耐火材料行业协会。表2、耐火材料行业近年来监管政策政策名称发布单位发布时间要点《产业机构调整指导目录（2024年本）》国家发改委2023年12月（12无铬碱性高档耐火材料。《鼓励外商投资产业目录》国家发改委、商务部2022年10月（无铬化（铝矾（《建材工业智能制造数字转（2021-2023》工业和信息化部办公厅2020年9月《国务院关于调整工业产品生产许可证管理目录加强事中事后监管的决定》国家市场监管质监总局2019年10月停止轴承钢材、防伪技术产品、摩擦材料及密封制品（刹车片除外类产品生产许可证的受理。战略性新兴产业分类（2018）国家统计局2018年11月将新型材料制造中耐火陶瓷制品及其他耐火材料制造列为战略新兴产业。公司招股说明书

耐火材料行业监管政策主要旨在引导耐火材料企业进行转型升级，带动耐火材料企业加大技术研发，向智能化、绿色化方向发展。表3、耐火材料产品分类

1,580环保、航天等领域的高温过程。耐火材料是所有高温工业新工艺和新技术实施的重要基础和支撑材料，对高温工业产品质量提升与品种开发、高效生产和节能减排具有重要作用。分类依据分类情况耐火度普通耐火材料（1,580℃-1,770℃）、高级耐火材料（1,770℃-2,000℃）、特级耐火材料（2,000℃以上）材料形态不定形耐火材料、定形耐火材料形状与尺寸标准型、异型、特异型化学属性酸性耐火材料、中性耐火材料和碱性耐火材料化学矿物质组成硅质耐火材料、铝硅酸盐耐火材料、镁质耐火材料、镁尖晶石质耐火材料、镁铬质耐火材料、镁白云石质耐火材料、白云石耐火材料、碳复合耐火材料、高铝质耐火材料、铬质耐火材料、锆质耐火材料等用途钢铁、有色金属、石化、水泥、陶瓷等高温工业使用的耐火材料公司招股说明书

2017-2024年，全国耐火材料产量呈现波动趋势。2017至2020年间，受益于工艺升级、产品创新、供给侧改革及下游需求拉动，产量逐步攀升。2020年后，受复杂宏观环境影响，行业利润承压，产量开始回落，2023年20242,2982,207.110.14%和3.94%资本优势的中高端生产企业将通过产品迭代，更好地满足下游对无碳钢、洁净钢等高端钢材冶炼的需求。图2、2017-2024年我国耐火材料产量及增速招股说明书图3、耐火材料下游分布公司招股说明书

耐火材料产业链上游是原材料，主要包括镁质原料、铝质原料和石墨原料等。耐火材料产业链下游包括钢铁、水泥、陶瓷、玻璃、化工、有色等高温工业相关领域。钢铁行业占耐火材料使用总量的65.00%左右。由于炼钢所有环节都需要耐火材料，且个别环节对耐火材料消耗侵蚀严重，更换速度快，因而钢铁行业对耐火材料需求最多。耐火材料产量增速与粗钢产量增速变动趋势基本一致。图4、2017-2024年耐火材料产量和粗钢产量增速变化情况公司招股说明书，中国耐火材料行业协会耐火材料行业经营模式包括耐火材料整体承包和产品直接销售，行业内规模较大企业大多采取二者相结合的经营模式。生产制造、安装施工、使用维护、技术服务和用后处理等一体化服务，耐火材料企业将产品发至客户现场后进行施工，施工完成后交付客户使用，客户使用后根据合同约定的结算条款进行结算。产品直接销售：耐火材料企业直接向客户销售产品。2,000年销售收入突破1013503链上游延伸，掌控镁质耐火原料矿山资源。绝大多数企业则深耕区域市场，形成了较强的地域性影响力，例如江苏嘉耐高温材料股份有限公司位于江苏省宜兴市，在华东地区具有较大影响力；公司位于河北省唐山市，在华北地区具有较大影响力。并购重组加速：政策层面正积极引导耐火企业优化投资布局，遏制低水平重复建设，加速产业结构调整，从而为行业的健康可持续发展、兼并重组在市场竞争日趋激烈的背景下，行业内的联合重组步伐显著加快。典型案例202170.55%股权、202264.00%股权；奥镁集团亦于2023年完成了对济南新峨嵋实业有限公司65.00%股权的收购。长寿节能化：根据国家发展改革委与商务部联合发布的《鼓励外商投资产业目录（2022年版（无铬化同时，“长寿节能环保耐火材料生产”亦被列入《中西部地区外商投资优势产业目录》。作为高温工业不可或缺的基础支撑材料，耐火材料行业未来将坚定地向长寿命、节能降耗及绿色发展的方向转型升级。智能制造水平提升：当前，我国耐火材料行业的生产自动化与智能化水平尚存提升空间。在政策法规的积极引导及制造业整体转型升级的驱动下，行业正加速引入高自动化水平的先进工艺与装备。通过在原料智能仓储立体库、自动配料系统、成型自动化生产线、全自动温控超高温隧道窑以及生产过程智能在线检测等关键环节实施技术改造，耐火材料行业正稳步实现由机械化向自动化、智能化的跨越式发展，进而在显著提升生产效率的同时有效降低生产成本。主营业务分析公司主要产品包括定型耐火材料、不定型耐火材料、功能性耐火材料。2022年-20251-6216,441.00、244,791.00、261,476.00、125,507.00吨，产量分别为202,485.89、212,508.47、226,893.97、121,001.46吨，产能利用率分别为93.55%、 86.81% 、86.77%、96.41%，销量分别为206,853.28、207,430.23、217,322.68、122,804.09吨，产销率分别为102.16%、97.61%、95.78%、101.49%。公司产能利用率波动主要受镁碳砖车间改造升级使得产能提高以及客户需求变化等因素影响。公司产销率数据较好，接近满产。表4、公司主要产品产能、产量、销量2022年2023年2024年2025年1-6月产能（吨）216,441.00244,791.00261,476.00125,507.00产量（吨）202,485.89212,508.47226,893.97121,001.46产能利用率93.5586.8186.7796.41销量（吨）206,853.28207,430.23217,322.68122,804.09产销率102.1697.6195.78101.49公司招股说明书

公司收入按业务拆分，可分为耐火材料整体承包业务、耐火材料直接销售业务。2022年-2025年1-6月，公司耐火材料整体承包业务收入占比分别85.64%88.66%90.60%14.36%9.40%6.25%表5、公司收入按业务拆分（亿元）2022年2023年2024年2025年1-6月耐火材料整体承包8.038.728.174.76耐火材料整体承包收入占比85.6488.6690.6093.75耐火材料直接销售1.351.120.850.32耐火材料直接销售收入占比14.3611.349.406.25合计9.389.849.025.08公司招股说明书

2022年至2025年1-6月，公司前五大客户收入占比合计分别为48.67%、50.67%、52.39%、48.85%；其中，第一大客户东海特钢收入占比分别为14.10%、19.81%、25.26%、21.97%。可知，公司前五大客户都来自钢铁行业，前五大客户收入占比接近一半；公司第一大客户收入占比近年来也有所提升。我们认为，公司存在较大单一行业依赖风险，也存在一定单一客户依赖风险。表6、公司2022年至2025年1-6月前五大客户时间序号客户收入占比2025年1-6月1东海特钢21.972纵横钢铁及其关联公司8.583津西钢铁及其关联公司6.944天柱钢铁6.565赤峰中唐特钢4.80合计48.85时间序号客户收入占比2024年1东海特钢25.262纵横钢铁及其关联公司8.273九江线材及其关联公司7.134天柱钢铁6.695赤峰中唐特钢5.04合计52.39时间序号客户收入占比2023年1东海特钢19.812九江线材及其关联公司9.583天柱钢铁7.704德龙钢铁及其关联公司7.265纵横钢铁6.32合计50.67时间序号客户收入占比2022年1东海特钢14.102德龙钢铁及其关联公司11.053瑞丰钢铁8.084九江线材及其关联公司7.935河北丰发实业有限公司7.51合计48.67公司招股说明书

2022年至2025年1-6月，公司前五大供应商年度采购占比合计分别为31.79%、29.87%、27.11%、32.22%。公司供应商集中度整体较为分散，公司对单一供应商重大依赖风险较小。表7、公司2022年至2025年1-6月前五大供应商时间序号供应商采购金额占比2025年1-6月1海城市中昊镁业有限公司16.652海城市国铭耐火材料制造有限公司及其关联公司6.043济南双凤耐火材料有限公司3.934淄博必力福新材料科技有限公司3.305唐山市开平区恒达耐火材料有限公司2.30合计32.22时间序号供应商采购金额占比2024年1海城市中昊镁业有限公司9.672海城市国铭耐火材料制造有限公司及其关联公司5.943汾阳市金塔山煤焦公司冶金辅料有限公司4.234淄博必力福新材料科技有限公司4.185山东圣泉新材料股份有限公司3.10合计27.11时间序号供应商采购金额占比2023年1汾阳市金塔山煤焦公司冶金辅料有限公司9.342海城市国铭耐火材料制造有限公司及其关联公司6.543唐山腾峰科技有限公司4.954海城市中昊镁业有限公司4.615大石桥市冠诚耐火材料有限公司4.43合计29.87时间序号供应商采购金额占比2022年1汾阳市金塔山煤焦公司冶金辅料有限公司10.672大石桥市冠诚耐火材料有限公司10.193大石桥淮林耐火材料有限公司4.064辽宁富地合耐火材料有限公司3.795唐山腾峰科技有限公司3.08合计31.79公司招股说明书

公司IPO据公司招股说明书，公司本次募集资金1.75亿元，用于投资滑板水口产线技术改造项目、年产5万吨镁碳砖智能制造项目、年产15万吨耐材用再生料生产线建设项目以及补充流动资金。公司财务分析2022年-20259.379.849.057.879.86%5.00%-8.09%21.18%；公司扣非归0.380.810.600.47186.07%、114.01%、-25.56%、5.70%。2023年公司营业收入同比增速为5.00%，涨幅较小，基本维持稳定；净利润大幅上涨主要是整体承包业务毛利率大幅提2024客户关停、部分项目未中标、公司终止短期内无法扭亏为盈的项目，以及部分客户下调结算价格等因素影响。我们认为，随着公司募投项目产能的逐步投产，公司未来业绩有望保持稳定增长。图5、公司营业收入及同比增速 图6、公司扣非归母净利润及同比增速 2022年-202517.38%24.15%21.21%、20.39%，呈先升后降趋势。2023年，公司毛利率上升主要系公司耐火材料整体承包模式下的毛利率较上年度大幅提升，公司该模式下收入占比提升明2024（结算）价格整体有一定程度的下降以及镁砂、刚玉等原材料市场价格呈上升趋势。我们认为，考虑公司业务特征，公司毛利率未来会保持相对稳定。图7、公司毛利率先升后降4.3 表8、公司期间费用率

2022年-2025年Q1-Q3，公司期间费用率分别为11.22%、12.92%、12.51%、12.83%，整体保持稳定。2023年，公司销售费用率小幅增长，主要系加大业务开发、维护客户关系所致；管理费用率增长明显，主要系在全国中小企业股份转让系统挂牌导致相关中介费用支出增加。我们认为，随着公司业务规模逐步扩大，公司期间费用率未来有望小幅下降。2022年2023年2024年2025Q1-Q3销售费用率1.30%1.70%1.69%1.52%管理费用率3.56%4.85%4.18%3.98%研发费用率4.64%4.96%4.96%5.69%财务费用率1.72%1.42%1.69%1.65%期间费用率合计11.22%12.92%12.51%12.83%，公司公告

盈利预测及估值公司主营业务可分为耐火材料整体承包、耐火材料直销和其他业务。1）耐火材料整体承包：观察公司收入结构可知，公司战略重心是做大耐火材料整体承包业务。据公司2025年业绩快报公告，公司2025年实现营业表9、公司收入结构预测

106,248.5917.44%8,074.4713.78%。据此，2025年公司营业收入扣减公司耐火材料直销业务和其2025年公司耐火材料整体承包业务营业收入同比增20262027年公司耐火材料整体承包业务营业收入同比增长分别为17.00%、13.00%。考虑规模效应，假设2025-202721.00%、22.00%、23.00%。耐火材料直销2022-2024年公司耐火材料直销业务收入下滑，主要系公司向河北丰发实业有限公司的销售规模下降所致。考虑到钢铁周期低迷，单一客户河北丰发实业有限公司销售规模可能持续萎缩；假设2025-20276,500.00、5,500.00、4,500.00万元，对应毛利率分别为24.00%、22.00%、20.00%。其他业务：参考公司招股说明书中公司盈利预测科目情况，2025年其他业务收入预计756.73万元，其他业务成本916.67万元；考虑公司年底结算误差，简化假设公司2025年其他业务营业收入为800.00万元，其他业900.00200.00万元，其他业务营业成本分别增长200.00万元。业务科目2022年报2023年报2024年报2025E2026E2027E耐火材料整体承包（万元）80,277.6887,247.6281,703.1998,948.59115,769.85130,819.93YOY13.42%8.68%-6.35%21.11%17.00%13.00%（万元）67,862.3166,704.3564,550.9878,169.3990,300.48100,731.35毛利率15.47%23.55%20.99%21.00%22.00%23.00%耐火材料直销（万元）13,457.5311,155.768,476.766,500.005,500.004,500.00YOY-7.45%-17.10%-24.01%-23.32%-15.38%-18.18%（万元）9,579.557,934.586,403.264,940.004,290.003,600.00毛利率28.82%28.87%24.46%24.00%22.00%20.00%其他业务（万元）12.0432.64288.98800.001,000.001,200.00YOY-34.71%171.10%785.36%176.84%25.00%20.00%（万元）8.3324.94323.06900.001,100.001,300.00毛利率30.81%23.59%-11.79%-12.50%-10.00%-8.33%合计（万元）93,747.2498,436.0290,468.93106,248.59122,269.85136,519.93YOY9.86%5.00%-8.09%17.44%15.08%11.65%（万元）77,450.1974,663.8771,277.3084,009.3995,690.48105,631.35毛利率17.38%24.15%21.21%20.93%21.74%22.63%，公司公告证券名称 收盘价（元）EPS（元）PE证券名称 收盘价（元）EPS（元）PE

2025-202710.62、12.23、13.65亿元，同17.44%15.08%0.810.98、1.2413.72%21.62%0.96、1.17、1.49元/股，对应PE分别为20.68、17.01、13.43倍。选取北京利尔、濮耐股份为可比公司，可比公司2025-2027年PE算术平均值分别为44.13、17.78、15.00倍。公司估值略低于可比上市公司。考虑公司业绩增长较为平稳，估值较为合理；首次覆盖，给予持有评级。2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E002392.SZ 北京利尔8.930.270.340.380.4333.0726.2623.5020.77002225.SZ 濮耐股份4.340.130.070.360.4733.3862.0012.069.23算术平均值33.2344.1317.7815.00920076.BJ 国亮新材19.960.850.961.171.4923.5220.6817.0113.43（注：可比公司数据来自于 期，截至2026年4月28日数据）风险提示下游市场需求波动风险：公司下游客户高度集中于钢铁行业。作为典型主要体现为钢材价格及企业盈利水平的波动。此外，该行业亦深受国家产业202015%。随着国家“碳达峰、碳中和”战略的深入实施，钢铁行业正加速推进绿色低碳转型，以降低碳排放强度。在此背景下，202010.65202410.05来钢铁行业受经济周期、国家政策调整及市场需求变化等因素影响，导致产量出现不利变动，将直接削弱对耐火材料产品的需求，进而可能对公司销量及经营业绩造成不利影响。2000101350亿元的企业仅3家，表明行业生产规模相对分散，集中度较低，市场竞争较为激烈。同时，在“双碳”目标