【分拆上市对企业价值的影响研究国内外文献综述5400字】

分拆上市对企业价值的影响研究国内外文献综述目录TOC\o"1-3"\h\u16818分拆上市对企业价值的影响研究国内外文献综述 1154521.1分拆上市的动因与效果 175521.1.1分拆上市的动因 144431.1.2分拆上市效果研究 240701.2分拆上市与企业价值 3261491.2.1分拆上市对企业价值的影响 333811.2.2企业价值评估方法 3318221.3价值链与企业价值 474441.3.1价值链研究 4245091.3.2价值链视角下企业价值研究 569821.4文献评述 618130参考文献 7分拆上市的动因与效果分拆上市的动因随着分拆上市公司的类型和规模日趋增加，具体上市公司进行分拆的原因各不相同。本文通过对以往文献的梳理，分拆上市的动因可以分为以下几种类型的假设。融资假设由Allen和McConnell（1998）提出，假设认为分拆上市可以帮助企业获得大量资金，缓解融资压力。分拆上市与其他收缩性资产重组方式如资产剥离的区别在于，分拆上市是向公众公开募股而不是针对一个买家，同时母公司仍然需要保持控股股东地位。肖大勇等（2013）依托同方股份案例，通过对案例公司的财务数据变化研究支持了这一假说。管理层激励假设认为分拆是内部的激励问题的直接结果（Aron,1991;Meyer,1992;Holmstrom&Tirole,1993)，分拆上市时制定的股权激励计划能够一定程度缓解委托代理问题，提升子公司管理层的积极性。市场信号假设认为企业分拆上市是为了传递自身价值被低估的信号。由于信息不对称，企业内部认识到企业价值被低估，但外部投资者并没有认识到。Baker和Wurgler（2002）的研究论证了当子公司价值被外界低估时，母公司希望通过分拆上市出售子公司股权而获得合理估值。张璐（2017）在信息不对称理论的基础上，选取了我国一家大型电能企业作为案例公司，研究认为母公司分拆子公司上市的主要原因是为了在市值最高处分拆，使得母公司的投资者产生积极的反应。公司控制权假设由Hulbert（2003）提出，母公司可以将分拆子公司的股权转让给其他更有价值的股东，以此获得其他优势。Perott和Rossetto（2007）通过模型解释了母公司控股最佳比例形成的机理。在大型公司中，母公司拥有很多子公司的控制权，母公司可以行使权力重新调配各个子公司之间的现金流，但由于组织结构问题，此时形成的内部资本市场是低效率的，分拆上市可以通过形成新的组织架构，影响资本配置效率，从而影响企业价值（Wiliamson，1975；Stein，1997）。分拆上市效果研究对于分拆上市的效果，不同的学者分别从短长期的绩效、母子公司不同主体出发展开研究。从短期绩效角度来看，学者多用实证方法。Feldman等（2014）发现分拆上市短期内会给投资者积极的信号，事件日前后公司获得超额收益率。国内学者王化成和程小可（2003）同样认为公司分拆上市带来了积极的市场反应。从长期绩效角度对企业进行分析的实证研究数量相对较少，多采用单案例研究方式，这与符合分拆上市定义的样本不多有关。袁晓燕（2010）研究发现分拆上市短期内提升了企业绩效，但长期来看对企业绩效影响不大，她从企业的四个维度建立绩效评估体系得出上述结论。Otsubo（2013）研究发现，企业通过分拆上市改善内部治理结构，从而提升母子公司的绩效。同样，国内学者李国鹏和陈春侠（2017）发现分拆上市能够通过完善公司治理提升营运效率。也有学者发现分拆上市没有起到正向作用。林旭东等（2015）在研究中发现，分拆上市后，母公司地绩效得到改善，然而子公司的绩效表现不好，因此分拆上市应当考虑企业自身的情况和战略发展需要。王新红（2014）以2009-2011年创业板分拆的上市公司为样本，发现分拆上市后企业的绩效反而下降，分拆上市没有改善企业经营。分拆上市与企业价值学者不仅对分拆上市的主要动因和分拆效果做了研究，还通过经典案例的综合分析，探讨了分拆上市对企业价值的直接影响，并对相应的企业价值评估方法做了介绍。分拆上市对企业价值的影响刘永泽等（2012）认为分拆前后交易费用和组织成本的差异表明，分拆上市后，企业效率得到了提高，信息不对称问题得到缓解，企业价值能够得到很好地评估。李复琛（2017）通过对同仁堂分拆案例的研究发现分拆能够让企业价值得到快速增长。史建军（2018）通过微博的案例说明分拆上市从财务状况、股价多个方面改善了企业情况，提升了企业价值，但是这样的影响只是短期的，如果企业想要长远发展，必须保持企业的创新和竞争优势。除了直接研究分拆上市与企业价值之间关系的学者外，也有学者从其他角度出发展开研究。杨杨等（2018）通过收集2000-2014年分拆上市的数据，分析了母公司分拆前后的税率变化和企业价值变化，发现分拆后，母公司的实际所得税率明显降低，企业价值获得提升。企业价值评估方法Siagian和Siregar（2013）认为，一个企业的价值是指企业股票和债务的市场价值之和。李延喜等（2003）基于自由现金流模型，创建了新的企业价值评估模型，并指出企业价值由企业账面价值，未来现金流折现和企业潜在价值组成。，并提出了运用经济增加值（EVA）进行企业价值评估的思想。张先治（2010）对我国的企业价值评估模型进行了梳理和阐述，并在2011年表示自由现金流折现法仍是最有效的企业价值评估方法。王棣华（2008）认为成本法虽然有着广泛的运用，但仍然存在着很大的局限性。李红杰（2011）认为，企业价值评估比较复杂，需要多方面的考虑再做选择。价值链与企业价值对于价值链与企业价值，学者对于价值链的优化研究、价值链分析研究和价值链绩效评价研究让价值链的研究更加深入。价值链研究对于价值链的研究，国内外的学者主要通过理论与实践两个方面展开。从理论方面来说，正如上文所说，价值链理论在上个世纪90年代左右经过飞速的发展，形成基础性理论。后面的时间中，学者没有对其有大的突破，理论方面研究多集中于对理论的完善。Ahiand（2013）首次明确提出企业规模边际效用的短板效应存在，因此在价值链制度管理体系中单个生产环节的优化并不能有效提高企业的生产管理性能。从实践方面来说，以下几个方面是近年来学者研究的重心。首先，文章研究价值链如何更好地应用在企业投资、融资、经营行为方面。在企业经营过程中，Salla（2013）认为价值链中的经营资金管理工作对净资产收益率有非常重要的影响，需要将经营资金管理放置在一个重要的层面，并且持续不断改进资产的管理方式，从而最大限度优化企业价值链。Utkarsh（2015）接着就价值链的营运资金管理提出了进一步的看法，价值链的营运资金管理效率的提高与企业业绩之间有着密切的关系。肖福英（2017）将盈亏作为企业价值链管理环节的一个切入点，企业需要寻找对财务价值有着重要意义的环节去管理企业。张霞和孙树华（2009）、肖梅崚和揭莹（2018）、王宝云（2018）等学者基于价值链提出了改善营运资金管理的方法。在企业的投资行为、融资行为方面，也有不少学者进行了研究。邓丽（2011）把价值链与企业的投资决策融合在一起综合研究，认为用价值链论证项目是否可行更加全面科学。夏惠和龚芬（2009）从市场经济战略高度对价值链进行了成本管理和控制的分析，将价值链分为内部价值链和外部价值链进行分析，对上下游以及中游竞争者进行成本管理。杨雄（2015）和卢泽军（2016）分析了成本管理中的价值链的运用。其次，学者从价值链角度出发，运用价值链分析方法，寻找企业增值活动，帮助企业增强价值创造活动，扩大竞争优势，获得超额利润。因此，考虑价值链的互动性，建立更好的价值链分析模型成为学者探索的重点。曾楚宏等（2008）研究了企业在价值链中的定位以及如何获得超额利润。刘志彪和张杰（2009）融入了国家视角，探索价值链如何实现更好定位以及升级。薛贵（2010）认为价值链分析是企业确立竞争优势的重要方法，企业需要关注关键价值链活动建立竞争优势。在价值链分析方法研究上，杨小庆（2011）认为应当将价值链分为横向和纵向价值链。卫颖（2017）将价值链分为内部价值链、纵向价值链和横向价值链，并基于三个价值链视角分别对关键性增值因子进行分析。周森锋和谢岳来（2005）认为可以通过分析行业和自身价值链，了解企业在行业中的位置和竞争优势。孙丽华和倪庆东（2016）认为我国多数大型企业忽视了内外部价值链的平衡关系，而只更加注重内部价值链对企业的影响，如生产成本的控制等。内外部竞争环境的整体趋势分析对促进企业内部价值链和财务战略的制定有非常重要的战略指导意义，否则一些企业家在投融资决策时容易产生失误。姜琴和乌画（2016）一致认为多数中国大型企业中构建财务价值链的有效管理方法可以帮助企业财务分析更加立体全面。最后，运用价值链可以对企业的绩效进行评价。龚巧莉（2008）从价值链视角出发，建立了三级评价体系，多方位评价企业绩效。陈伟等（2009）采用模糊综合评价法，建立了基于价值链的绩效评价体系。张璐和李春友（2008）将平衡记分卡与企业价值链绩效评价结合，也在研究中提到了现实中需要重点解决的具体问题。价值链视角下企业价值研究对于一些企业来说，运用价值链分析方法，寻找关键价值链活动，优化企业价值链，提升企业价值是非常有意义的，有学者对此展开了研究。张伟和刘忻忆（2018）研究发现将价值链的各个环节分解后，企业可以通过分拆上市的方式实现转型，选择适合自身且颇具优势的部分加以经营，让分工更为专业化进而赚取更大的经济效益。有的学者对于如何应用价值链分析产品与服务，寻找整合机会（如分拆）展开研究。汪建（2013）研究认为在我国，作为重要节点的企业,可从价值、知识和技术创新三个维度进行各个行业的整合，这样才能够获取竞争优势和控制优势，采取同样分拆战略的企业有着不同的成长结果，企业需要根据产业特征及自身优势选择适宜的模式来整合形成核心竞争力实现链优势和价值最大化并获得快速成长。从价值链视角出发，对于企业价值的研究主要集中于分析企业价值创造活动、创新价值实现模式和完善企业价值评价方法。如何有效提升企业价值？龚诗婕和吕庆华（2018）认为企业和竞争对手之间不再是单纯的竞争关系，在价值网中，企业与企业之间可能形成交叉合作的关系，合作双赢可以提升企业价值。学者研究认为价值链体现着顾客价值，价值链中不同主体的相互关系以及企业的竞争优势，三者相互影响，企业需要关注价值链整体的相关利益。（Kathandaraman&Wilson,2001;王化成等，2017）。王化成和尹美群（2005）认为上述三点因素相互关联影响企业价值。穆林娟（2018）在报告中提出了一个有关价值链资源和资源整合的观点，认为一个企业价值想要得到大幅度提升，就必须要对其进行有效的价值链管理，以此来为企业带来人才和资源方面的竞争优势。有些学者通过对价值链的分析，思考企业如何实现价值创新，找到新的利润增长点。刘锦英和王文文（2019）认为价值创新需要对现有价值链进行充分思考。王瑜（2018）认为重整企业价值链条,重新构建价值链的价值分布,能够创造新的利润源泉。在此类课题的研究中，有些学者单纯利用价值链分析一个企业价值和增值活动，甄别出对企业价值产生影响的因素。郭富红（2005）在研究企业价值影响因素时，认为企业价值的驱动因素不仅有来自内部的，还包含来自外部的。田中禾和张晓芳（2007）首次提出一种基于价值链的企业价值评估方法，将企业的财务因素和非财务因素都包含在内。谭文（2009）制定财务管理办法时，根据波特的价值链理论分析企业各环节关键活动，以EVA为价值衡量指标，构建评价指标体系。文献评述国外学术界针对分拆上市的研究主要重点是分拆上市动机和效果。而国内对分拆上市的研究主要侧重于分拆是否提升了企业价值。本文通过分拆上市的相关研究文献可以明显看出，国内外学者对于分拆上市效果研究结论相差甚大。价值链相关研究，一方面是对于价值链理论的不断深化，另一方面是实践中的运用，企业如何运用价值链理论进行更好地进行公司治理。现有文献中价值链理论被用在改善企业投资、融资、经营行为，寻找企业增值活动，扩大竞争优势，获得超额利润，提升企业价值以及企业评价等方面。国内外学者利用案例分析或实证检验的方法，考察了分拆上市对母、子公司的市场反应和财务绩效的影响，得到关于分拆上市对企业市场价值和财务绩效影响的研究结论不尽相同，同时对于分拆上市如何影响企业价值没有足够的研究。在价值链研究中，学者多集中于如成本控制方面的企业内部因素，对于价值链分析的运用、如何促进企业价值的提高等方面的理解不够深入。企业可以充分运用价值链的分析手段来分析一个企业的价值增值活动，即对其盈利能力有积极作用的部分，帮助其他企业准确分析分拆上市后的利弊，并为企业分拆上市后的经营提供建议，帮助其扩大自身的竞争优势，提升企业价值。本文通过价值链的分析视角对分拆上市与企业价值展开研究，以期丰富分拆上市领域文献。参考文献[1]Allen,McConnell.EquityCarveoutsandManagerialDiscretion[J].JournalofFinance,1998,53(2):163-186.[2]AhiandS.theFinanceialStrategyChoiceofCFO[J].BusinessAdministrator,2013(08):20-23[3]Aron.UsingtheCapitalMarketasaMonitor:CorporateSpinoffsinanAgencyFramework[J].RandJournalofEconomics,1991,22(4):505-518.[4]BakerM,WurglerJ.MarketTimingandCapitalStructure[J].JournalofFinance,2002,57(1):13.[5]Daley,Mehrotra,Sivakumar.CorporateFocusandValueCreation:EvidencefromSpinoffs[J].JournalofFinancialEconomics,1997,45(2):257-281.[6]Fazzari,S.M.,Hubbard,R.GandPetersen,B.C.,FinancingConstraintsandCorporateInvestment[J].BrookingsPapersonEconomicActivity,1988,(1):141-206.[7]FeldmanER,GilsonSC,VillalongaB.DoAnalystsAddValuewhentheymostcan?EvidencefromCorporateSpinoffs[J].StrategicManagementJournal,2015,35(10):1446-1463.[8]FerdinandS,SylviaVS,YanR.CorporateGovernance,ReportingQuality,andFirmValue:EvidencefromIndonesia[J].JournalofAccountinginEmergingEconomies,2013,3(1):35-52.[9]FisherI.theTheoryofInterest[J].NewYorkMacmillanPress,1930,25-27.[10]Holmstrom,Tirole.MarketLiquidityandPerformancemonitoring[J].JournalofPoliticalEconomy,1993,101(4):678-709.[11]Hulburt.EquityCarveoutsandChangesinCorporateControl[J].TheJournalofAppliedBusinessResearch,2003,19(1):29-42.[12]JeffreyFR,JohnJS.ExploitingtheVirtualValueChain[J].HarvardBusinessReview.1995:75-79[13]KathandaramanP,WilsonDT.TheFutureofCompetition:ValueCreatingNetworks[J].IndustrialMarketingManagement,2001,4:379-389.[14]LaneDaley,VikasMehrotra,RanjiniSivakumar.Corporatefocusandvaluecreationevidencefromspinoffs[J].JournalofFinancialEconomics,1997,45(2).[15]Meyer,Milgrom,Roberts.OrganizationalProspects,InfluenceCosts,andOwnershipChanges[J].JournalofEconomicsandManagementStrategy,1992,1:935.[16]ModiglianiF,MillerMH.CorporateIncomeTaxesandtheCostofCapital:ACorrection[J].AmericanEconomicReview,1963,53(6):433-443.[17]NandaV:OntheGoodNewsinEquityCarve-Outs[J].TheJournalofFinance,1991,46(5):1717-1737.[18]OtsuboM.ValueCreationfromFinancinginEquityCarveouts:EvidencefromJapan[J].JournalofEconomics&Buisiness,2013,68:52-69.[19]PerrotiandRossetto.UnlockingValue:EquityCarveoutsAsstrategicRealOptions[J].JournalofCorporateFinance,2007,13(5):771-792.[20]PowersEA.DecipheringtheMotivesforEquityCarveouts[J].JournalofFinancialResearch,2003,26(1):31-50[21]RappaportA.CFOsandStrategists:ForgingaCommonFramework[J].HarvardBusinessReview,19