港股医药行业2026年市场前景及投资研究报告：港股创新药盈利阶段

港股医药行业2025年报总结港股创新药进入盈利阶段2026年4月核心观点

我们选取了164家港股医药上市公司，2025年收入总额18971亿元（+4.41%），归母净利润1089亿元（+14.92%），扣非归母净利润928亿元（+7.86%）。2025年实现归母净利润正增长的公司有91家，占比55%，57%（93/164）的公司实现收入正增长。2025年研发费用达961.39亿元，研发费用率降低约0.08pp。2025年销售费用达1829.89亿元，销售费用率基本持平。2025年管理费用达1649.68亿元，管理费用率增加约0.22pp。

关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了55家港股18A医药上市公司，2025年收入总额717亿元（+40.86%），归母净利润亏损107.6亿元（同比收窄55.33%）。2025年实现收入正增长的公司有30家，占比55%，64%公司实现利润正增长。2025年研发投入332.7亿元，同比+2.50%。2025年港股18A公司现金及等价物737亿元，同比+40.26%。

2026年，我们看好医药出海、脑机接口、AI医疗三大方向•

出海方面：2025年中国创新药出海节奏显著提速，全年BD出海项目数量达165项，较2024年全年增加53项；首付款超70.3亿美元（+226.8%），总金额达1366.8亿美元（+192.2%）。约62%的分子在临床II期前BD，ADC和双抗等仍是出海热点、GLP-1R靶点新药在长效化/口服化/多靶点激动/减脂保肌等方向上仍具出海潜力。2026年出海进一步提速，根据国家药监局数据，26Q1License-out交易总额突破600亿美元，接近25年全年总额的一半，中国创新资产已成为全球医药巨头管线补充的核心标的。器械出海方面：2025年7月赛诺医疗冠脉支架获批FDAPMA进展高度提振市场信心，未来关注国内企业器械产品在美国实现PMA注册进展。•

脑机接口：2025年10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议正式发布。具体来看，规划明确提出：1）前瞻布局未来产业，首次提出推动脑机接口等成为新经济增长点。2）多个省份陆续推出脑机接口收费标准，类似浙江、湖北已将部分项目纳入医保。3）在医疗健康领域，脑机接口主要适用于中风、四肢瘫痪、脊髓损伤、偏瘫、闭锁综合症、肌萎缩侧素硬化症、创伤性脑损伤、帕金森、抑郁症、睡眠障碍等病症。脑机接口技术的应用将主要集中在医疗康复领域，特别是帮助中风及脊髓损伤患者恢复行动能力，未来有望拓展至教育、娱乐、工业等领域。•

AI医疗：国家五部门于2025年11月联合印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，设立了清晰的近期（2027年）与远期（2030年）目标，系统规划了覆盖基层诊疗、临床决策、中医药、药物研发等8大方向24项重点应用场景。AI医疗目前已迈入技术融合与行业重构的新阶段，持续关注重点应用端的前沿进展与投资机会：1）AI健康管理；2）AI医疗信息化CDSS辅助临床决策；3）AI医学影像辅助诊断；4）AI与手术机器人的融合；5）AI基因测序；6）AI制药。

风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，政策不及预期风险。11

港股医药行业2025年报业绩总览——全行业表现分行业来看：

创新药（46家）：2025年收入1140亿元（+40.2%），归母净利润20亿元(+110.9%)，扣非归母净利润32亿元（+117.4%），创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，实现扭亏为盈。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。

化学制剂（19家）：2025年收入2113.9亿元（+4.5%），归母净利润351亿元（-2.6%)，扣非归母净利润314亿元（-5.7%）。随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。

CXO板块（10家）：2025年收入1074.7亿元（+16.1%），归母净利润254亿元（-32.7%)，扣非归母净利润180亿元（-45.8%）。创新药产业链景气周期向上，内需型订单显著回暖，外需型在新分子拉动下预计有持续提速潜力。

原

料

药

（

7

家

）

：

2025

年

收

入

2914.1

亿

元

(+2.7%)

，

归

母

净

利

润

109.7

亿

元

(+3.4%)

，

扣

非

归

母

净

利

润

100

亿

元

(+8.2%）

。优质公司产业能力升级，打开特色原料药长期成长空间。“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间。

医疗器械（27家）：2025年收入450.6亿元（+4.9%），归母净利润31亿元（+1999.2%)，扣非归母净利润24亿元（+926.7%)

。医疗器械板块细分赛道的产业趋势和投资逻辑各有不同，重点关注以下三个方向的投资机会，1）“常态化“（反腐+控费）医疗刚需下的出海；3）主题投资（AI+银发经济+呼吸道相关+并购重组）。；2）

医疗服务（30家）：2025年收入410.5亿元（-6.0%），归母净利润9.3亿元（-49.4%)，扣非归母净利润7亿元（-66.3%）

。医疗服务板块中偏消费属性赛道有眼科、口腔、体检等，2025年板块整体承压，消费复苏节奏不及预期，叠加部分项目价格政策影响，行业收入利润双降。其中，眼科赛道部分偏消费项目如屈光手术等具备一定需求刚性，口腔赛道受种植牙集采政策影响承压，2025年应关注具备1）并购催化、2）业绩反转、3）业务结构转型等逻辑的个股标的。2数据：西南证券整理1

港股医药行业2025年报业绩总览——全行业表现分行业来看：

中药（11家）：2025年收入1102.0亿元（-1.0%），归母净利润58.9亿元（-7.5%），扣非归母净利润53亿元（-11.6%）

。板块整体业绩分化显著，头部企业展现出较强的经营韧性。看好中药三大方向：1）品牌中药。品牌OTC具有强品牌壁垒，提价具备较强的客户基础和品牌基础，能够持续释放业绩弹性；2）国企混改释放红利，高股息标的具备防御属性；3）基药目录调整及中医药支持政策带来行业发展新机会。

药店（4家）：2025年收入1101.5亿元（+21.6%），归母净利润75.2亿元（+37.9%），扣非归母净利润71亿元（+40.1%）

。门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长，叠加线上渠道拓展，板块实现收入与利润双高增。行业竞争格局不断优化，头部企业凭借规模与供应链优势推动行业集中度进一步提升。

流通（7家）：2025年收入8652.8亿元（-0.2%），归母净利润181.3亿元（+7.7%），扣非归母净利润151亿元（-12.7%）

。受带量采购政策持续影响，药品、耗材终端价格持续下降，配送业务毛利空间被压缩，行业整体收入增速放缓。但龙头企业凭借规模效应与成本控制能力，有效对冲了政策影响，板块整体利润实现修复。行业集中度持续向大中型配送商倾斜，大型医药流通企业的产业链条不断延伸，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局；从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。

疫苗（3家）：2025年收入10.6亿元（-5.3%），归母净利润-1.8亿元（亏损收窄88.5%），扣非归母净利润-4亿元（亏损收窄77.2%）

。重磅品种批签发延续高增长，但受行业需求节奏影响，板块收入短期略有承压，企业亏损幅度持续收窄，业绩呈现修复态势。后续仍需关注在研管线上市节奏带来的业绩催化。3数据：西南证券整理1

港股医药行业2025年报业绩总览——全行业表现全行业业绩总览港股医药行业2025年业绩速览

我们选取了164家港股医药上市公司，

2025年收入总额18971亿元（+4.41%），归母净利润1089亿元（+14.92%），扣非归母净利润928亿元（+7.86%）。

2025年实现归母净利润正增长的公司有91家，占比55%，57%（93/164）的公司实现收入正增长。2010-2025年医药行业港股上市公司归母净利润总额及增速2010-2025年医药行业港股上市公司收入总额及增速4数据：iFinD，西南证券整理1

港股医药行业2025年报业绩总览——全行业表现结构分化更加明显，创新药、药店、CXO等板块业绩快速增长

2025年增速领先：收入：创新药、药店、CXO净利润：药店、创新药、CXO毛利率：创新药、疫苗、化学制剂收入增速2024归母净利润增速毛利率水平2024202357.43%15.71%4.14%8.11%1.31%9.60%8.08%9.26%9.89%-57.65%22.41%202540.21%21.64%16.06%4.94%4.46%4.43%2.69%-0.20%-1.02%-5.34%-5.97%202326.81%14.10%2.89%7.55%0.52%9.35%7.73%10.02%8.77%7.48%23.43%202421.07%5.22%-3.41%5.01%1.29%1.91%4.67%0.95%1.66%-71.77%2.07%202515.20%18.51%9.87%7.00%3.16%2.43%3.34%0.17%1.14%-29.38%-5.27%202374.29%22.64%40.98%56.23%67.82%25.01%18.94%9.47%202579.82%25.23%43.34%55.57%68.76%26.62%17.79%8.55%创新药药店26.72%6.06%75.43%23.25%40.15%56.43%68.37%25.19%18.31%8.89%CXO-4.76%5.49%医疗器械化学制剂全行业原料药流通3.06%2.14%3.86%0.30%中药-1.65%157.19%0.30%31.00%-199.75%32.56%28.68%67.10%31.37%27.12%75.45%30.86%疫苗医疗服务（按2025年收入增速排序）5数据：iFinD，西南证券整理1

港股医药行业2025年报业绩总览——全行业表现全行业盈利分析：研发费用、销售费用、管理费用金额同比增长，费用率保持稳定

2025年研发费用达961.39亿元，研发费用同比增加3.22%，研发费用率降低约0.06pp。

2025年销售费用达1829.89亿元，销售费用同比增加4.76%，销售费用率微增0.03pp。

2025年管理费用达1649.68亿元，管理费用同比增加6.48%，管理费用率增加约0.17pp。2010-2025年医药行业毛利率及三费率2010-2025年医药上市公司费用率12%10%8%6%4%2%0%10A

11A

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25A销售费用率管理费用率研发费用率6数据：iFinD，西南证券整理1

港股医药行业2025年报业绩总览——全行业表现

化学制剂、创新药、流通板块销售费用最高，分别为581、308和302亿元；

化学制剂、创新药和流通板块管理费用最高，分别为486、365和160亿元；

创新药、化学制剂和医疗器械板块研发费用最高，分别为396、360和48亿元。销售费用（亿元）管理费用（亿元）研发费用（亿元）202320055910835202424456410533202530858110734202337536214017210414117070202435339312013311113416968202536548610913910215116068202339629677202438032958202539636048创新药化学制剂医疗器械CXO714042原料药药店239532385624470383937202128流通324180530816753021544293226中药201916疫苗211171696医疗服务全行业2926257056622221,7311,7471,8301,6241,5491,650966931961（按2025年研发费用排序）7数据：iFinD，西南证券整理1

港股医药行业2025年报业绩总览——全行业表现

2025年全行业销售费用率为9.27%（持平），管理费用率为8.64%（+0.22pp），研发费用率为4.34%（-0.08pp）。

疫苗、化学制剂、创新药三个板块销售费用率最高，分别为39.68%、27.50%、27.00%；

疫苗、创新药、医疗器械三个板块管理费用率最高，分别为69.13%、32.05%、24.30%；

疫苗、创新药、化学制剂三个板块研发费用率最高，分别为52.07%、34.75%、17.02%。销售费用率2024管理费用率2024研发费用率20242023106.18%31.21%28.46%26.41%3.63%202539.68%27.00%27.50%23.76%3.14%6.32%14.01%8.39%6.08%3.49%9.27%2023489.91%58.42%18.44%34.32%17.72%16.51%6.17%20252023365.25%61.68%15.08%19.00%7.30%2.29%1.80%1.39%0.51%0.34%4.77%202552.07%34.75%17.02%10.73%3.91%2.52%1.48%1.28%0.48%0.30%4.34%疫苗创新药化学制剂医疗器械CXO47.11%30.01%27.89%24.49%3.54%101.67%43.37%19.43%27.98%14.38%14.76%6.13%69.13%32.05%22.97%24.30%12.93%13.74%6.17%80.12%46.77%16.27%13.59%4.34%药店6.20%6.21%2.32%中药15.93%8.74%15.02%8.39%1.73%原料药医疗服务流通3.79%3.92%3.50%1.38%6.56%5.91%16.00%1.97%12.90%1.95%15.06%1.85%0.52%3.74%3.55%0.37%全行业9.41%9.27%9.03%8.42%8.64%4.42%8数据：iFinD，西南证券整理1

港股医药行业2025年报业绩总览——18A表现港股18A生物科技公司业绩表现港股18A公司2025年业绩速览

我们选取了55家港股18A医药上市公司，2025年收入总额717亿元，归母净利润亏损107.6亿元。

2025年收入增速40.9%，归母净利润亏损收窄55.3%。

2025年实现收入正增长的公司有30家，占比55%，64%公司实现利润正增长。2017~2025港股18A医药上市公司营收总额及增速2017~2025港股18A医药上市公司归母净利润总额及增速9数据：iFinD，西南证券整理1

港股医药行业2025年报业绩总览——18A表现港股18A生物科技公司业绩表现

2025年研发投入332.7亿元，同比+2.50%，这反映出18A企业逐步增加核心管线的研发，将资金和资源向优先发展的管线倾斜，而将非优先级的研发管线，则是采取暂缓研发、对外授权，甚至出售的方式，减少公司的现金压力。

2025年港股18A公司现金及等价物737亿元，同比+40.26%。2018~2025港股18A医药上市公司研发费用2018~2025港股18A医药上市公司现金及等价物10数据：iFinD，西南证券整理1

港股医药行业2025年报业绩总览——18A表现Biotech出海渐入佳境，不断刷新交易金额

国产创新药出海渐入佳境，License-out金额持续攀升。2025年中国创药企BD出海项目数量达165项，较2024年全年增加53项；首付款超70.3亿美元（+226.8%），总金额达1366.8亿美元（+192.2%）。2026年出海进一步提速，根据国家药监局数据，26Q1

License-out交易总额突破600亿美元，接近25年全年总额的一半。据不完全统计，26Q1

License-out交易数量/首付款/交易总额分别达到2025年的34.4%/49.7%/37.9%。2025年以来超过130个License-out项目总交易金额超5亿美元，其中超20亿美元的项目包括石药集团的七个ADC项目（185亿美元）、百利天恒的GQ1011（130亿美元）、恒瑞医药的HRS-9821等药物（125亿美元）、信达生物IBI363、IBI3001、IBI343（114亿美元）等。中国创新药BD出海交易及首付款总额2025年以来交易总额超过20亿美金的中国药企出海交易总交易总金额

首付款（百万美元）

（百万美元）15001000500014%12%10%8%6%4%时间转让方受

让方药品

汇总七个在研临床前项目GQ1011靶点13.1%2026.12025.12025.7石药集团百利天恒恒瑞医药阿斯利康GLP1R/GIPRFGFR31850013000125001200-10.1%8.8%AIMEDBIO、Biohaven7.6%20207.2%5.3%20225.5%葛兰素史克

包含HRS-9821至多12个项目PDE3，PDE45003.2%20192.3%20182%0%PD-1/IL2RA/B7-H3/EGFR/CLDN-18.22025.10

信达生物武田药品IBI363、IBI3001、IBI3431140012002021202320242025

26Q12023.12

百利天恒BMSBL-B01D1SSGJ-707HER3/EGFRADCPD-1/VEGF84006150800交易首付款总额(亿美元)首付款/交易总额（右轴）交易总额(亿美元)2025.52024.5三生制药恒瑞医药辉瑞1250GLP-1类药物：HRS-7535、HerculesGLP-1类药物6035110HRS9531600500400300200100020%15%10%5%2026.12025.62024.1荣昌生物荣昌生物舶望制药AbbvieVorBio诺华RC148VEGF/PD-15600423041653288253024702085207565045泰它西普APRIL/BAFF小核酸多个心血管RNAi疗法185588307.3%7.2%6.2%2024.11

礼新医药2025.12

翱路生物2025.1

先为达生物2025.12

药友制药默沙东ZealandVerdivaBio辉瑞LM-299OTR-8100PD-1/VEGF-5.8%3.2%0%XW004、Am

ylinRAYP05002GLP1R/AMYR/CTRGLP1R7023Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

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25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

26Q1150120交易首付款总额(亿美元)首付款/交易总额（右轴）交易总额(亿美元)2025.7石药集团MadrigalSYH2086GLP1R11数据：insight，西南证券整理1

港股医药行业2025年报业绩总览——18A表现（按市值排序）12数据：iFinD，西南证券整理1

港股医药行业2025年业绩总览——18A表现13数据：Insight，西南证券整理1

港股医药行业2025年业绩总览——18A表现14数据：Insight，西南证券整理1

港股医药行业2025年业绩总览——创新药及化学制剂企业涨跌幅市值≥200亿元创新药及化学制剂企业涨跌幅市值(亿元)涨跌幅(%)涨跌幅(%)涨跌幅(%)涨跌幅(%)代码成分股板块(截至2026/4/21)

(2023.1.1-2023.12.31)(2024.1.1-2024.12.31)

(2025.1.1-2025.12.31)

(2026.1.1-2026.4.21)1276.HK6160.HK3692.HK1801.HK9926.HK6990.HK1177.HK1093.HK9995.HK2196.HK1530.HK1877.HK2696.HK3696.HK0867.HK2096.HK1513.HK9969.HK2659.HK9606.HK2617.HK2162.HK0512.HK恒瑞医药百济神州化学制剂创新药3,7082,6442,0741,3661,1841,022956--61.764.2-6.15.7-18.06.2-0.89.6翰森制药化学制剂创新药108.8108.386.28.2信达生物27.67.9-14.430.858.7-7.8-34.2-61.5-16.9-19.1-40.470.5-17.829.827.6-5.86.4康方生物-B科伦博泰生物中国生物制药石药集团创新药创新药69.8-24.1-11.5-35.3-32.0-9.4-59.98.6140.293.1化学制剂化学制剂创新药90576.4荣昌生物-B复星医药718400.038.560.62.8化学制剂创新药640三生制药552297.784.32.6君实生物创新药38831.842.684.07.4复宏汉霖创新药387140.754.4英矽智能化学制剂化学制剂化学制剂化学制剂创新药343-康哲药业29612.7-42.1-8.0-49.5--45.45.570.9先声药业29168.66.9丽珠医药27414.1-11.2-3.51.3诺诚健华-B宝济药业274101.0194.0215.2773.873.020.516.74.6创新药258映恩生物创新药246--药捷安康-B康诺亚-B远大医药创新药225---44.748.2-16.7创新药207-3.7-11.1-37.117.4化学制剂20363.515数据：ifind，西南证券整理1

港股医药行业2025年业绩总览——创新药及化学制剂企业涨跌幅市值100-200亿元创新药及化学制剂企业涨跌幅市值(亿元)涨跌幅(%)涨跌幅(%)涨跌幅(%)涨跌幅(%)代码成分股板块(截至2026/4/21)

(2023.1.1-2023.12.31)(2024.1.1-2024.12.31)

(2025.1.1-2025.12.31)

(2026.1.1-2026.4.21)9688.HK0013.HK3933.HK1672.HK6855.HK9887.HK2595.HK2637.HK2575.HK2616.HK2171.HK2565.HK1952.HK2142.HK再鼎医药-B和黄医药创新药创新药化学制剂创新药创新药创新药创新药化学制剂创新药创新药创新药创新药创新药创新药192180173170168149143133132127127123123113-12.619.643.1-69.26.2--2.8-21.476.3106.266.5--34.7-8.641.614.5-13.759.7-1.6联邦制药-6.2歌礼制药-B亚盛医药-B维立志博-B劲方医药278.415.045.767.785.041.9-58.786.168.4-47.87.2--16.6海西新药--57.4轩竹生物-B基石药业-B科济药业-B派格生物--507.8129.161.2-51.0-56.6-1.341.7-342.3-23.6553.8云顶新耀20.3-31.0131.6-4.1和铂医药-B18.616数据：ifind，西南证券整理1

港股医药行业2025年业绩总览——创新药及化学制剂企业涨跌幅市值≤100亿元创新药及化学制剂企业涨跌幅市值(亿元)涨跌幅(%)涨跌幅(%)(2024.1.1-2024.12.31)涨跌幅(%)涨跌幅(%)代码成分股板块(截至2026/4/21)

(2023.1.1-2023.12.31)(2025.1.1-2025.12.31)

(2026.1.1-2026.4.21)6938.HK2186.HK瑞博生物绿叶制药创新药化学制剂创新药创新药创新药化学制剂创新药创新药创新药创新药创新药化学制剂创新药创新药化学制剂创新药创新药创新药化学制剂创新药化学制剂创新药创新药创新药创新药创新药创新药化学制剂99999582736361615754353425191716161515131212119---14.52.91.9-41.8-47.326.0-26.39966.HK

康宁杰瑞制药-B-38.513.7-180.0182.864.014.05.82256.HK2591.HK1349.HK0775.HK6998.HK和誉-B银诺医药-B复旦张江-40.21.4-26.5-21.5-55.3-31.9-30.8-61.2-47.3--3.513.0长江生命科技嘉和生物-B-33.945.4-32.6-64.9-67.5-25.9-100.073.4-11.015.35.11477.HK

欧康维视生物-B64.41167.HK6996.HK2552.HK2561.HK3681.HK1061.HK6978.HK2181.HK6622.HK2348.HK1228.HK8049.HK9939.HK6628.HK2137.HK2126.HK2257.HK加科思-B德琪医药-B华领医药-B维昇药业401.6483.1111.0-52.322.922.455.717.9-22.314.9-10.62.7中国抗体-B亿胜生物科技永泰生物-B迈博药业-B兆科眼科-B东瑞制药-7.2-40.78.0-35.118.1-54.0-39.1-69.616.2-86.6-15.9-40.5-82.5-57.0-43.4-90.3-16.7-0.628.227.45.778.6-10.05.430.8-21.1-59.688.5-83.515.8-69.1-48.0-38.10.0146.70.0-8.2-3.114.238.325.54.3北海康成-B吉林长龙药业开拓药业-B创胜集团-B腾盛博药-B药明巨诺-B圣诺医药-B1824.858.0102.1236.543.9996.1-4.8-5.3-15.7-23.97121.791.70690.HK

联康生物科技集团8329.HK

海王英特龙：ifind，西南证券整理52-4.7-2.517数据2.1

港股医药子行业2025业绩总览——创新药创新药：差异化创新产品叠加优异商业化能力，biotech业绩弹性逐步释放

我们选取创新药板块46家企业，2025年收入1140亿元（+40.2%），归母净利润20亿元(+110.9%），扣非归母净利润32亿元（+117.4%），创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，实现扭亏为盈。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。

百济神州：2025年实现营业收入382.3亿元（+39.6%），实现归母净利润14.6亿元（+129.3%）。

三生制药：2025实现营业收入177.0亿元（+94.3%），实现归母净利润84.8亿元（+305.8%）。

信达生物：2025年实现营业收入130.4亿元（+38.4%），实现归母净利润8.1亿元（+959.7%）。

复宏汉霖：2025年实现营业收入66.7亿元（+16.5%），实现归母净利润8.3亿元（+0.8%）。主要创新药企业2025财务数据（亿元）收入收入增速2024归母净利润归母净利润增速代码公司2023174.178.262.153.96422024273.991.194.257.28132025382.3177.0130.466.7202539.6%94.3%38.4%16.5%40.2%2023-67.215.5-10.35.52024-49.820.9-0.98.2202514.684.88.1202425.9%34.9%90.8%50.3%24.3%2025129.3%305.8%959.7%0.8%6160.HK1530.HK1801.HK2696.HK百济神州三生制药信达生物复宏汉霖57.3%16.5%51.8%6.1%8.3创新药板块合计114026.7%-247-18720110.9%18数据：ifind，西南证券整理2.1

港股医药子行业2025业绩总览——创新药创新药企业2025财务数据（亿元）收入收入增速2024归母净利润归母净利润增速代码公司2023174.162.145.315.410.878.215.053.97.42024273.994.221.219.317.191.119.557.210.10.12025382.3130.430.620.632.4177.025.066.723.70.5202539.6%38.4%43.9%6.5%2023-67.2-10.320.3-5.2-15.115.5-22.85.52024-49.8-0.9-5.1-2.7-14.720.9-12.88.2202514.68.1202425.9%90.8%-125.4%48.9%2.8%2025129.3%959.7%-116.3%-43.2%148.3%305.8%34.4%6160.HK1801.HK9926.HK6990.HK9995.HK1530.HK1877.HK2696.HK9969.HK2659.HK9606.HK2617.HK2162.HK9688.HK0013.HK1672.HK6855.HK9887.HK2595.HK2575.HK2616.HK2171.HK百济神州信达生物57.3%51.8%-53.1%25.5%58.9%16.5%29.7%6.1%康方生物-11.1-3.87.1科伦博泰生物荣昌生物89.5%94.3%28.2%16.5%135.3%698.0%-4.6%-三生制药84.8-8.48.334.9%43.8%50.3%30.2%-127.2%-193.8%20.0%-43.4%21.0%-61.5%-108.0%56.2%16.8%-33.3%-85.1%75.2%-6.7%-1.5%君实生物复宏汉霖0.8%诺诚健华36.7%-11.1%8.7%-6.3-1.6-3.6-3.4-3.6-23.87.2-4.4-3.6-10.5-2.7-5.2-18.82.86.4245.8%-8.5%宝济药业-B映恩生物-B药捷安康-B康诺亚-B0.1-4.0-25.9-3.0-5.2-12.331.9-3.6-12.4-2.1-17.9-2.5-4.4-1.0-2.117.90.019.40.018.50.0-147.0%-7.8%-100.0%20.9%53.8%-22.7%-97.7%341.8%-100.0%42.0%103672.4%-12.2%-3.54.37.267.3%10.0%-17.0%58.1%--1.4%再鼎医药19.059.70.629.246.20.032.138.30.034.9%和黄医药1055.0%-19.6%-206.5%29.8%歌礼制药-B亚盛医药-B维立志博-B劲方医药-B轩竹生物-B基石药业-B科济药业-B派格生物医药-B-1.4-9.3-3.6-5.1-3.0-3.7-7.5-2.8-3.0-4.1-3.0-6.8-5.6-0.9-8.0-2.82.29.85.70.10.01.8-0.71.01.324.4%72.0%-33.8%218.7%--164.8%55.9%0.00.30.54.64.12.7-379.1%87.7%0.00.41.32565.HK0.00.00.0-26.4%19数据：ifind，西南证券整理2.1

港股医药子行业2025业绩总览——创新药创新药企业2025财务数据（亿元）收入收入增速归母净利润归母净利润增速代码公司20231.36.40.02.20.20.048.60.02.50.60.70.00.00.00.90.21.00.00.50.01.70.04.420247.12.81.46.45.00.052.12.14.21.60.90.00.00.02.60.70.90.10.10.01.60.15.2202517.111.01.55.76.11.348.524.98.00.51.10.00.00.06.50.30.50.30.10.22.80.05.320242025141.5%295.4%4.1%2023-8.41.62024-10.40.22025-3.06.42024-23.3%-87.5%36.9%179.0%106.6%76.2%-858.6%92.4%29.4%56.6%45.1%27.0%23.8%44.2%38.9%38.3%-16.8%85.4%37.2%-190.7%23.1%32.9%20.8%202571.4%3035.6%-2.9%-168.5%95.2%-95.4%-40.4%878.5%40.8%6.2%1952.HK2142.HK6938.HK9966.HK2256.HK2591.HK0775.HK6998.HK1477.HK1167.HK6996.HK2561.HK3681.HK6978.HK2181.HK6622.HK1228.HK9939.HK6628.HK2137.HK2126.HK2257.HK0690.HK：ifind，西南证券整理云顶新耀和铂医药-B瑞博生物-B康宁杰瑞制药-B和誉-B461.2%-56.2%324052.3%192.6%2544.2%--4.3-2.1-4.3-7.30.2-2.71.7-2.8-1.10.6-11.5%21.5%-0.3银诺医药-B长江生命科技亿腾嘉和-1.7-1.2-0.5-2.7-1.6-3.2-1.8-1.9-1.9-1.3-2.4-4.4-1.6-2.9-5.1-5.9-3.80.8-3.4-1.74.07.3%-6.8%1106.2%92.7%-65.6%14.6%---6.7-3.8-3.6-5.8-2.5-2.4-3.3-2.1-3.9-3.8-10.6-4.6-1.7-7.7-5.60.6欧康维视生物-B加科思-B69.4%145.1%36.6%--1.6-1.5-2.4-2.5-1.0-2.30.6德琪医药-B维昇药业-B中国抗体-B永泰生物-B迈博药业-B兆科眼科-B北海康成-B开拓药业-B创胜集团医药-B腾盛博药-B药明巨诺-B圣诺医药-B联康生物科技集团25.1%-39.1%43.3%-23.5%144.7%12.0%103.3%-28.9%29.8%56.2%6.0%48.4%--100.0%-196.3%269.7%-17.3%-150.2%-53.9%-41.3%553.6%-34.0%--2.10.1-2.0-2.0-2.2-5.6-1.00.8-79.1%-100.0%-9.0%-79.3%-100.0%0.8%73.3%7.3%18.0%20数据2.1

港股医药子行业2025业绩总览——创新药创新药企业2025现金流情况（按市值排序）总市值

2025年现金(亿元)

及现金等价物(亿元)2025年交易型金融资产(亿元)2025年研发费用

2025年营业收入

2025年经营现金流量

现金等

经营性现金流量代码公司(亿元)155.126.215.813.212.215.213.415.29.5(亿元)382.3130.430.620.632.4177.025.066.723.70.5净额(亿元)78.80.0/研发费用

净额/研发费用6160.HK1801.HK9926.HK6990.HK9995.HK1530.HK1877.HK2696.HK9969.HK2659.HK9606.HK2617.HK2162.HK9688.HK0013.HK1672.HK6855.HK9887.HK2595.HK2575.HK2616.HK2171.HK2565.HK百济神州信达生物2644136611841022718552388387274258246225207192180170168149143132127127123317.6173.488.232.411.5121.825.95.80.00.03.59.412.238.60.00.00.00.01.00.03.20.00.00.30.00.00.00.00.00.00.52.06.65.62.50.98.01.90.44.85.01.51.70.73.10.53.52.24.24.25.32.44.69.30.5-康方生物-9.5-1.80.0-科伦博泰生物荣昌生物--三生制药96.7-5.213.10.86.4-君实生物复宏汉霖0.90.1-诺诚健华46.112.412.84.2宝济药业-B映恩生物-B药捷安康-B康诺亚-B2.5-1.81.98.418.50.00.2-2.5-2.50.05.07.27.2-再鼎医药47.55.015.410.44.132.138.30.0-10.5-4.5-4.2-11.7-1.5-1.40.0-和黄医药-歌礼制药-B亚盛医药-B维立志博-B劲方医药-B轩竹生物-B基石药业-B科济药业-B派格生物医药-B14.424.712.212.06.5-11.42.95.7-1.8-2.81.3-1.20.5-7.53.12.70.0-11.24.72.51.3-2.4-1.5-0.50.0-21数据：ifind，西南证券整理2.1

港股医药子行业2025业绩总览——创新药创新药企业2025现金流情况（按市值排序）总市值2025年现金2025年交易型

2025年研发费用

2025年营业收入

2025年经营现金流量净额(亿元)现金等经营性现金流量代码公司(亿元)

及现金等价物(亿元)

金融资产(亿元)(亿元)(亿元)/研发费用

净额/研发费用1952.HK2142.HK6938.HK9966.HK2256.HK2591.HK0775.HK6998.HK1477.HK1167.HK6996.HK2561.HK3681.HK6978.HK2181.HK6622.HK1228.HK9939.HK6628.HK2137.HK2126.HK2257.HK0690.HK云顶新耀和铂医药-B瑞博生物-B康宁杰瑞制药-B和誉-B1231139995827361615754352519161615131211918.428.24.12.67.59.75.410.53.83.77.36.33.20.51.19.60.70.30.16.15.00.91.50.00.00.00.00.71.30.00.00.01.60.00.00.51.00.00.00.00.00.00.00.00.00.05.12.82.85.75.12.12.91.60.81.91.70.90.81.30.61.70.50.91.42.11.90.70.417.111.01.55.76.11.348.524.98.00.51.10.00.00.06.50.30.50.30.10.22.80.05.3-0.90.03.610.11.50.51.54.71.96.55.02.04.36.84.00.41.95.61.50.40.12.92.71.34.2---2.80.0--0.0-银诺医药-B长江生命科技亿腾嘉和0.0-1.70.62.8-4.5欧康维视生物-B加科思-B0.0-2.10.0-德琪医药-B维昇药业-B中国抗体-B永泰生物-B迈博药业-B兆科眼科-B北海康成-B开拓药业-B创胜集团医药-B腾盛博药-B药明巨诺-B圣诺医药-B联康生物科技集团--4.5-0.7-1.00.0-----2.60.0---1.7-1.4-3.40.0---9-7-0.60.8-52.222数据：ifind，西南证券整理2.2

港股医药子行业2025业绩总览——化学制剂化学制剂：集采影响逐步见底，板块收入、利润提升，看好创新转型

我们选取化学制剂板块19家企业，2025年收入2113.9亿元（+4.5%），归母净利润351亿元（-2.6%），随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，企业有望逆势生长、脱颖而出。

复星医药：2025年收入415.0亿元（+1.4%），归母净利润33.7亿元（+21.7%）。

中国生物制药：2025年收入318.3亿元（+10.3%），归母净利润23.4亿元（-33.0%）。

恒瑞医药：2025年收入316.3亿元（+13.0%），归母净利润77.1亿元（+21.7%）。主要化学制剂企业2025财务数据（亿元）收入收入增速归母净利润归母净利润增速代码公司2023412.5279.8228.22024409.1288.7279.82025415.0318.3316.3202420251.4%202324.023.343.0202427.735.063.4202533.723.477.1202415.5%50.1%47.3%202521.7%-33.0%21.7%2196.HK1177.HK1276.HK复星医药中国生物制药恒瑞医药-0.8%3.2%10.3%13.0%22.6%23数据：ifind，西南证券整理2.3

港股医药子行业2025业绩总览——CXOCXO：业绩回暖，持续关注优质赛道成长

我们选取CXO板块10家企业，2025年收入1074.7亿元（+16.1%），归母净利润254亿元（-32.7%）。

药明康德：2025年全年实现收入454.6亿元（+19.9%），实现归母净利润191.9亿元（+105.2%）。

药明生物：2025年实现收入217.9亿元（+16.7%），实现归母净利润49.1亿元（+46.3%）。

康龙化成：2025年实现收入141.0亿元（+14.8%）；实现归母净利润16.6亿元（-7.2%）。

泰格医药：2025年实现收入68.3亿元（+3.5%）；归母净利润8.9亿元（+119.2%）。主要CXO企业2025财务数据（亿元）收入收入增速2024归母净利润归母净利润增速代码公司2023403.4170.3115.473.82024379.2186.8122.866.02025454.6217.9141.068.3202519.9%16.7%14.8%3.5%2023106.934.016.020.322.6202493.533.617.94.12025191.949.116.68.92024-12.5%-1.3%12.0%-80.0%-58.2%2025105.2%46.3%-7.2%119.2%19.0%2359.HK2269.HK3759.HK3347.HK6821.HK药明康德药明生物康龙化成泰格医药凯莱英-6.0%9.6%6.4%-10.6%-25.4%77.858.066.714.9%9.511.324数据：ifind，西南证券整理2.4

港股医药子行业2025业绩总览——原料药原料药：优质公司产业能力升级打开长期成长空间

我们选取原料药板块7家企业，2025年收入2914.1亿元（+2.7%），归母净利润109.7亿元（+3.4%）。

华润医药：2025年收入2659.7亿元（+4.6%），归母净利润40.4亿元（+21.3%）。

山东新华制药股份：2025年收入87.5亿元（+3.4%），归母净利润2.9亿元（-38.3%）。

海普瑞：2025年全年营收54.4亿元（+3.4%），归母净利润3.5亿元（-46.0%）。主要原料药企业2025财务数据（亿元）收入收入增速2024归母净利润归母净利润增速代码公司20232447.081.020242576.784.720252695.787.520254.6%3.4%3.4%202338.55.0202433.34.7202540.42.92024-13.6%-5.3%182.6%202521.3%-38.3%-46.0%3320.HK0719.HK9989.HK华润医药山东新华制药股份海普瑞5.3%4.5%54.352.654.4-3.2%-7.86.53.525数据：ifind，西南证券整理2.5

港股医药子行业2025业绩总览——医疗器械医疗器械：关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域

我们选取医疗器械27家企业，2025年收入450.6亿元（+4.9%），归母净利润31亿元（+1999.2%）。医疗器械板块体量庞大且结构复杂，各个细分赛道的产业趋势和投资逻辑各有不同，重点关注以下三个方向的投资机会，1）“常态化“（反腐+控费）医疗刚需下的出海；3）主题投资（AI+银发经济+呼吸道相关+并购重组）。；2）

威高股份：2025全年实现营收133.9亿元（+2.3%），归母净利润16.1亿元（-22.0%）。

微创医疗：2025全年实现营收77.2亿元（+2.2%），归母净利润3.4亿元（+121.6%）。主要医疗器械企业2025财务数据（亿元）收入收入增速2024归母净利润归母净利润增速代码公司2023132.367.72024130.975.52025133.977.220252.3%2.2%202320.0202420.7202516.13.420243.2%20251066.HK0853.HK威高股份微创医疗-1.1%11.5%-22.0%121.6%-34.0-15.753.9%26数据：ifind，西南证券整理2.6

港股医药子行业2025业绩总览——医疗服务医疗服务：消费属性赛道整体承压

我们选取医疗服务板块30家企业，2025年收入410.5亿元（-6.0