科博达驾驶域控业务进入放量期全球化助力再上新台阶

二、收入结构变化会计准则变更，导致25同比-3.6pct2525.5%/同比12.4%/-1.2pct；-1.1/0/+0.9/-1.0pct。毛利率降低一方面由于驾驶域控业务尚处于爬坡扩产初期，拉低整体毛利率水平，另一方面会计准则变更，将质保类费用计入成本所致；财务费用率降低主要由于汇250.45240.28图3：公司年度毛利率、归母净利率、期间费用率40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年毛利率 归母净率 期间费率公司财报图4：公司年度销售、管理、研发及财务费用率12%10%8%6%4%2%0%-2%2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年销售费率 管理费率 研发费率 财务费率公司财报图5：公司单季度毛利率、归母净利率、期间费用率40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率 归母净率 期间费率公司财报图6：公司单季度销售、管理、研发及财务费用率16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%销费用率 管费用率 研费用率 财务费用率公司财报三、看好欧洲等海外车企智能化0到1，公司客户协同+新品拓展打开二次成长空间以大众、宝马为代表的欧洲车企加速布局智能化，公司具备良好的全球客户资源体系，公司客户协同+新品拓展打开二次成长空间。根据25年9月公告，驾驶域控定点客户覆盖4家国内/国际主流品牌，生命周期销售额超200亿元。四、盈利预测与投资建议2022A2023A2024A2025A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E照明控制系统/百万元1,7352,3662,8902,9863,2853,8764,496yoy25.7%36.4%22.1%3.3%10.0%18.0%16.0%毛利/百万元53869385078886710231187毛利率31.0%29.3%29.4%26.4%26.4%26.4%26.4%车载电器与电子/百万元6727638849341,0281,1821,347yoy28.0%13.5%15.9%5.7%10.0%15.0%14.0%毛利/百万元216209241275302348396毛利率32.1%27.4%27.3%29.4%29.4%29.4%29.4%电机控制系统/百万元6227949651,0531,1591,2751,389yoy2.8%27.7%21.5%9.2%10.0%10.0%9.0%毛利/百万元191219268275302333363毛利率30.7%27.6%27.8%26.1%26.1%26.1%26.1%能源管理系统/百万元1244318327177321,0041,345yoy79.7%247.6%93.0%-13.9%2.1%37.1%34.0%毛利/百万元20114190146149205274毛利率16.1%26.5%22.8%20.4%20.4%20.4%20.4%中央计算平台和智驾域控/百万元7361,6803,2755,656yoy419.3%128.1%95.0%72.7%毛利/百万元59185442848

ASP26-28Efuse2526-287.3/10.0/13.526-280-120026-2816.8/32.8/56.626-2813.5%、15.0%。毛利率8.0%11.0%13.5%15.0%营收合计/百万元3,3844,6255,9686,9348,44211,22114,890yoy20.6%36.7%29.0%16.2%21.7%32.9%32.7%毛利合计/百万元1113136917311764204926313373毛利率32.9%29.6%29.0%25.4%24.3%23.5%22.7%ASPPE26PE估PE0-1公司是全球灯控龙头企业，客户协同和拓展大ASP26-27EPS为2.32/2.97元/股，参考可比公司估值26年PE在22-46X之间，平均估值为34XPE，结合公司历史估值，给予公司26年30XPE，对应合理价值为69.51元/股，维持“买入”评级。表2：可比公司估值（24-25年对应各年末最后一个交易日收盘价，26年对应2026年4月24日收盘价）可比公司EPS（元/股）PE2024A2025A2026E2024A2025A2026E002920.SZ德赛西威3.614.115.0630.529.322.2688326.SH经纬恒润-W-4.220.832.57-141.645.7注：可比公司盈利预测来自 一致预期图7：公司历史PETTM估值9080706050403020100603786.SH五、风险提示宏观经济不及预期：汽车行业与宏观经济关联度较高，全球经济和国内宏观经济的周期性波动都将对我国汽车生产和消费带来影响。原材料价格波动：IC类结构件，原材料价格的波动将会直接影响公司的生产成本。技术迭代不及市场的风险：汽车行业新技术加速迭代，电动化、智能化、网联化技术甚至带来行业颠覆性变革，若公司在自身的创新改善、新品开发等方面不达预期，则对公司的经营业绩、核心竞争力和未来发展产生不利影响。资产负债表 单位:人民币百万元 现金流量表 单位:人民币百万元 2024A2025A2026E2027E2028E 2024A 2025A2026E2027E2028E流动资产总额5,6026,4717,0728,3319,845经营活动现金流净额687547907761932货币资金1,0591,1221,1811,2501,350合并净利润8118609651,2311,563应收及预付2,1372,4912,7523,3784,152折旧摊销180217288326356存货1,5611,6841,8652,2672,719营运资金变动-381-399-324-776-958其他8451,1741,2751,4361,623其他00-29-25-26非流动资产总额1,5382,0932,3562,5032,582投资活动现金流净额-265-523-487-435-381长期股权投资380355355355355资本性开支-231-371-565-488-423固定资产7031,0201,2221,3371,387投资-101-13-24-42-45在建工程155207222216196其他67-1391029587使用权资产1010876融资活动现金流净额-347-15-319-256-451无形资产117162195218236股本融资040000其他172338353369401债权融资-272371813135资产总额7,1398,5649,42810,83412,427股利分配与偿付利息-307-368-311-394-497流动负债总额1,6602,5572,3632,8893,403其他-1276-26711短期借款530814400526595现金净增加额64507069100应付及预收8091,0101,1641,4481,722期初现金余额9931,0601,1101,1811,250其他3227337999151,086期末现金余额1,0571,1101,1811,2501,350非流动负债总额108286718727702长期借款23107500500500应付债券00000其他86180218227202负债总额1,7692,8433,0813,6164,105股本404404404404404主要财务比率其他4,8375,2285,8246,6647,736 2024A 2025A2026E2027E2028E归母权益合计5,2415,6326,2287,0688,140成长能力少数股东权益12990119151182营业收入增长率29.0%16.2%21.7%32.9%32.7%负债和股东权益7,1398,5649,42810,83412,427营业利润增长率29.9%3.0%12.5%27.4%27.1%归母净利增长率26.8%7.4%12.8%28.1%27.8%获利能力利润表 单位:人民币百万元毛利率29.0%25.5%24.3%23.5%22.7% 2024A2025A2026E2027E2028E净利率13.6%12.4%11.4%11.0%10.5%营业收入5,9686,9348,44211,22114,890ROE14.7%14.7%15.0%17.0%18.8%营业成本4,2355,1696,3938,58911,517偿债能力营业税金及附加3140496586资产负债率24.8%33.2%32.7%33.4%33.0%销售费用124697699128有息负债率7.7%10.7%9.5%9.5%8.8%管理费用241279312382476流动比率3.42.53.02.92.9研发费用4565926588531,102利息保障倍数42.636.033.037.944.5财务费用36-25131618营运能力资产信用减值损失-110-29-52-55-52应收账款周转率3.53.53.63.94.2公允价值变动收益46000存货周转率2.73.13.43.84.2投资收益8498100105110应付账款周转率6.26.06.46.97.8营业利润9019281,0441,3301,690每股指标营业外收支58889每股收益1.912.052.322.973.79利润总额9069361,0521,3381,699每股净资产12.9813.9415.4217.5