燕京啤酒U8引领结构升级A10开启高端新篇

正文目录公司概况 1四十余载砥砺前行：燕京啤酒六阶段成长路径解析 1产品结构持续升级，大单品驱动高质量成长 2传统渠道筑牢基本盘，全渠道盈利共振上行 4股权集中治理稳健，高管专业赋能发展 6产品结构与费用管控双轮驱动，盈利进入上行通道 8行业概况 10存量竞争下的结构优化，啤酒行业迈入高质量发展新阶段 10啤酒行业竞争格局稳定，头部份额集中 13原材料价格波动下，啤酒行业提价逻辑 13啤酒行业渠道结构变迁：现饮为主、流通提速 15盈利预测与估值 16盈利预测 16估值及建议 17风险提示 17图表目录图1、公司发展历程 2图2、公司分产品收入占比 2图3、公司中高档产品和普通产品收入占比 3图4、公司近年啤酒总销量和U8销量 4图5、燕京U8近年销量占比 4图6、公司不同渠道收入占比 5图7、公司不同渠道毛利率情况 5图8、公司不同地区收入占比 6图9、公司营业收入及增长情况 9图10、公司归母净利润及增长情况 9图、2020-2025年公司毛利率情况 9图12、2020-2025年公司净利率情况 9图13、公司费用率变化情况 10图14、啤酒行业发展阶段 图15、中国啤酒市场规模 图16、工业啤酒及精酿啤酒市场规模 12图17、中国啤酒市场竞争格局（按销售额计，%） 13图18、2019-2024年啤酒主要酿造原材料价格（元/千克） 14图19、2019-2024年啤酒主要包材的原材料价格（元/千克） 14图20、中国啤酒行业渠道 15表1、公司股权结构 6表2、燕京啤酒高管履历 7表3、工业啤酒与精酿啤酒的区别 12表4、历年啤酒企业提价情况 14表5、销售收入结构预测 16表6、可比公司估值 17公司概况燕京啤酒自1980年成立、1981年投产以来，历经四十余年的发展，走出了一条从区域小厂到上市公司的进阶之路。1980-1989年是企业的初创起步期，公司以每年增产1万吨的速度，用1983年完成商标注册，为后续发展奠定基础。1989-1995年进入快速扩张期，燕京打破专营局面，通过“胡同策略”深耕深度分销、筑牢市场网络，实现了业绩的飞速增长，1993年产量跃居全国第三，1995年与青岛啤酒并列全国第一。1996-201319972000马圈地，在2013年达到发展高峰，年销量突破570万千升。2014-2020年行业进入存量竞争阶段，受中国啤酒行业产量触顶、市场容量稳定的影响，公司发展节奏逐渐平缓。2021-2025年是燕京的转型突破期，公司以稳健作风推进创新与蜕变，在保持利润稳定增长的前提下，完成品牌、市场、渠道、信息化、人才等多2026依托前五年的能力积累，向全能型啤酒企业迈进，推动销量、营收、利润全面稳居行业头部，开启引领啤酒行业创新升级的新阶段。图1、公司发展历程公司官网

公司以啤酒作为核心主业，啤酒收入占比由2022年的92.28%逐年回落至2025年的88.49%，尽管占比小幅下滑，但仍稳居绝对主导地位，支撑公司基本盘稳定。2022-2025年公司包装水、茶饮料业务收入占比不及1%。图2、公司分产品收入占比公司年报U8V10、漓泉1998及燕京狮王系列为代表的+腰部+足。2025年，公司核心大单品燕京U8销量攀升至90万千升，依旧是行业内增速领先的现象级单品，也是驱动公司业绩增长的核心动力。未来公司将U8优质城市重点突破；强化“中国人自己的啤酒”品牌定位，通过代言人、线下投放及自媒体传播扩大品牌影响力；拓展新零售合作，拓宽消费者触达渠道。A102026325日最终实现浓郁醇厚与清爽适口兼具的独特口感。从精酿到特色品类，从传统啤酒到健康化饮品，产品矩阵持续扩容，高端化、特色化产品布局进一步夯实。图3、公司中高档产品和普通产品收入占比公司年报2023-2025年，燕京啤酒整体销量维持稳健增长态势，同比增速分别为4.57%1.57%1.21%U8展现出较强的增长35.82%31.40%29.31%，连30%作为现象级大单品是拉动公司销量增长与结构升级的核心引擎。图4、公司近年啤酒总销量和U8销量 图、燕京U8近年销量占比公司年报 公司年报从渠道收入结构来看，2022至2025年燕京啤酒传统线下渠道始终占据渠道收入占20223.88%20253.63%，KA02-2049%-20%0555%，已成为啤酒行业重要增长点，消费者对便捷消费的需求持续提升。燕京啤酒将顺应新零售发展趋势，通过深化渠道合作、拓展非现饮市场，持续提升市场竞争力。从分渠道毛利率表现来看，公司三大渠道毛利率均呈现持续上行趋势，202238.88%2025渠道毛利率修复明显，202234.52%，202339.42%，202541.79%8.73增长的重要弹性来源。整体而言，燕京啤酒渠道结构保持稳健，传统线下压舱作用显著，全渠道盈利共振上行。图6、公司不同渠道收入占比 图、公司不同渠道毛利率情况公司年报 公司年报2022-2025年，燕京啤酒区域收入结构保持华北主导、区域分化显著的50%年提202227.20%202520226.81%逐步提升，整体呈边际改善趋势，为潜在增量市场。4%为原则，结合队伍能力科学选定目标市场；持续深化“百县工程”，推动市场形态升级，同步启动“百城工程”，探索城市市场开发路径，提升产品在高阶市场的曝光度；实施总分共建策略，整合总部与分公司优势资源，加大重点市场攻坚力度；推进全国营销标准化建设，强化一线人员在策略执行、方案落地、复盘优化等方面的培训，提升业务队伍规范化作业水平；同时加大新兴市场优质经销商引进力度，夯实渠道支撑能力。图8、公司不同地区收入占比公司年报57.40%持股比例处于绝对控股地位，股权穿透后实际控制人为北京市国资委，控制权稳定、治理基础扎实。公司前十大股东中除控股股东外，其余均为北向资金、公募表1、公司股权结构股东名称持股数量(股)参考市值(亿元)占总股本比例北京燕京啤酒投资有限公司1,617,727,568181.6757.40%香港中央结算有限公司72,094,6398.102.56%北京燕京啤酒集团有限公司52,686,6975.921.87%唐建华50,257,2395.641.78%中国建设银行股份有限公司-鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金48,367,5805.431.72%全国社保基金六零一组合45,365,7575.091.61%20,792,4042.3320,792,4042.330.74%20,451,8822.300.73%16,187,4941.820.57%中国工商银行股份有限公司-中证主要消费交易型开放式指数证券投资基金中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪冯骏驹13,708,8521.540.49%合计1,957,640,112219.8469.47%表2、燕京啤酒高管履历

燕京啤酒高管团队行业经验丰富，学历整体偏高，硕士占绝大多数，专化管控与资源统筹能力强，整体呈现国资背景赋能、内部经验扎实、市场化执行有力、治理规范稳定的特点，可有效支撑公司全国化运营与改革发展需求。姓名职位出生年份学历履历耿超董事长，董事1975硕士历任北京市人民政府国有资产监督管理委员会政策法规处副事长，兼任北京控股有限公司执行董事。刘翔宇副董事长，董事1971硕士历任北京燕京啤酒股份有限公司证券部副主任、主任、部长、（抚州啤酒（赣州）有限责任公司执行董事。谢广军副董事长，董事，总经理1967硕士总经理，兼任北京燕京啤酒投资有限公司董事。林文常务副总经理1978硕士（邢台（丹江口有限公司执行董事。徐月香副总经理、董事会秘书、总法律顾问1974硕士啤酒股份有限公司副总经理、董事会秘书、总法律顾问。申长亮副总经理1979本科历任北京燕京饮料有限公司董事长、总经理兼华北销售部部董事、经理。茹晓明副总经理1967大专限公司副总经理、福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司董事。赵伟副总经理1981本科经理。郁茂杰副总经理1978硕士历任北京燕京啤酒股份有限公司设备处处长、装备部副部长、（玉林（贵州有限公司（桂林漓泉（山东（河北）有限公司执行董事。严峻总会计师1978硕士啤酒（桂林漓泉）股份有限公司副董事长。宋玉梅总工程师1973硕士历任北京燕京啤酒股份有限公司技术质量部技术三处副处长、总经理助理。现任北京燕京啤酒股份有限公司总工程师。2020-2025CAGR7.01%53.50%2025153.334.54%，2025年归母净利润为16.79亿元，同比增长59.06%。图9、公司营业收入及增长情况 图10、公司归母净利润及增长情况同花顺 同花顺2020-2025年，公司毛利率与净利率呈现先稳后升、加速改善的态势，盈利质量显著提升，改革红利持续释放。毛利率2020-2022年小幅回落，由39.19%年加速上行，分别达40.72%、43.56%，主因产品结构升级、核心单品放量。净利率表现更为亮眼，2020-2021年低位徘徊，仅2.61%、2.45%；2022-2025年持续攀升，依次为4.16%、6.01%、9.03%、13.09%10个百分点。图11、2020-2025年公司毛利率情况 图12、2020-2025年公司净利率情况同花顺 同花顺2020-2025年，燕京啤酒费用管控成效显著，整体费用率呈优化态势。公司销售费用率由202012.65%降至2024年10.82%，2025年小幅回升呈波动下行趋势，从2020年降至2025年9.78%，公司内部运营效1.5%-2%以内低位平稳。整体图13、公司费用率变化情况同花顺行业概况中国啤酒工业始于1900年，作为舶来品传入后，率先在哈尔滨、青岛等19782012年，借助改革开放的东风，消费需求爆发，政策支持与外资涌入推动行业大规模扩产，产量稳步增长，同时实现包装、酿造及物流体系的现代化转型；2013年至2018年，消费总量见顶，行业进入市场整合期，龙头企业通过并购、渠道下沉抢占份额，规模红利消Z世代成为消费主力，啤酒市场向高端化、品质化、多样化、饮料化升级，特色化、高品质产品快速渗透，行业迈入结构优化的高质量发展新阶段。图14、啤酒行业发展阶段金星啤酒招股说明书

20196043亿元人民币增长至202473474.0%续稳健增长态势，到2029年市场规模有望攀升至9293亿元人民币，2024至2029年复合年增长率将进一步提升至4.8%。图15、中国啤酒市场规模金星啤酒招股说明书中国啤酒市场主要分为工业啤酒与精酿啤酒两大品类。工业啤酒与精酿啤酒的核心区别体现在原料、发酵时间和口感风味三方面：工业啤酒为控制7天左右，麦芽浓度低、口感清淡；精酿啤酒仅用四大核心原料酿造，不添加无关辅料，发酵时长超20天，麦芽浓度高，口感与香气更醇厚。表3、工业啤酒与精酿啤酒的区别属性工业啤酒精酿啤酒原料麦芽、啤酒花、酵母和水，添加大米和淀粉等与调整啤酒风味无关的物质以控制成本使用麦芽、啤酒花、酵母和水进行酿造，不添加与调整啤酒风味无关的物质（如大米、淀粉等）发酵时间发酵时间通常为7天左右发酵时间通常为20天以上口感与香气麦芽浓度偏低，风味淡爽麦芽浓度偏高，风味醇厚灼识咨询在消费品质化升级的驱动下，近五年国内精酿啤酒市场实现高速增长，增速大幅领先工业啤酒及整体啤酒行业。按零售额口径，精酿啤酒市场规模从2019年的125亿元增至2024年的632亿元，复合年增长率达38.4%；2024-2029年市场18212019年的5918亿元增长至2024年的6715亿元，期间复合年增长率为6%04-2092%09472亿元。图16、工业啤酒及精酿啤酒市场规模金星啤酒招股说明书

202521.6%位居17.3%、16.7%，三家合计占据近六成市场，形成第一梯队；嘉士伯、燕京啤酒位列第二梯队，份额分9.3%牌与渠道持续巩固壁垒。燕京啤酒与华润、青岛、百威在全国化覆盖、高端产品矩阵、品牌势能上仍存在差距，后续公司将持续推进产品结构升级与全国化拓展，以巩固区域龙头地位及缩小与第一梯队差距。图17、中国啤酒市场竞争格局（按销售额计，%）金星啤酒招股说明书中国啤酒行业产业链分为上游原材料供应、中游酿造与品牌运营、下游渠道及终端消费三大环节。上游涵盖麦芽、啤酒花、酵母、酿造用水等核心原辅料及茶叶等风味原料，还有玻璃瓶、铝罐、马口铁等包装材料。中游酿造需严格管控糖化、煮沸、发酵、过滤等工艺参数以保障品质，品牌运营则通过精准定位、差异化产品与创新营销实现溢价，提升市场竞争力。下游包过去五年，国内市场麦芽、钢材及玻璃价格整体保持稳定。铝锭价格小幅上行，啤酒花价格自2019年起持续上涨，2021年触及高点后显著回落，近年稳定在中高位区间。长期来看，啤酒原材料总成本预计将保持平稳运行。图18、2019-2024年啤酒主要酿造原材料价格（元/千克） 图192019-2024年啤酒主要包材的原材料价（元/千克）金星啤酒招股说明书 金星啤酒招股说明书从历史来看，成本上涨推动行业提价。从2017年开始，首先是燕京啤酒2018年初华润啤酒和青岛啤酒开始调整旗下产而内在因素则是顺应消费升级的趋势。随着中国经济增长步入新常态，经济正从高速增长向高质量增长转变。随着中产阶层的崛起和占比逐渐提升，消费升级已成为常态。在当时的情况下，消费者对啤酒价格的敏感度也随之降低。表4、历年啤酒企业提价情况

2021年啤酒行业调价与2018年情况相似，是成本上涨和行业消费升级的共同结果。重庆啤酒在2021年的半年报和年报中多次提及成本上涨的问题。时间企业公告/通知时间概况2017年燕京啤酒2017年11月2017121460ml71*12)产品经3/涨1元/瓶。2018年华润啤酒2018年1月8日由于原材料、包装物、人工成本及其他成本上涨，公司对一些区域对部分产品适度调整价格以缓解成本压力。青岛啤酒2018年1月5日由于2018年面临包装材料价格上涨，生产成本增加等压力，公司对部分区域的部分产品进行价格上调，并非全部产品，以部分消化成本上涨压力，拟涨价部分产品的平均涨价幅度不超过5%。2021年重庆啤酒2021年9月疆外大乌苏出厂箱价提升6元左右，提价幅度超过10%；330ml小瓶装乌苏进行酒液升级，同时提升箱价，具体提价幅度未定。重庆啤酒2021年11月15日乌苏啤酒湖北分公司发布调价通知函，两个单品价格有所调整：红乌苏620ml的价格调整为每件75元，红乌苏620ml（礼盒）价格调整为每件37.5元。2022年嘉士伯新疆分公司2022年1月13日原材料、人工、运输等价格持续上涨，导致成本不断提高，决定自2022年2月1日起上调620ml红乌苏酒产品（1*620ml*12瓶，纸箱装）的价格。华润啤酒浙江销售分公司2022年初由于原材料价格上涨、人工成本、运输费用增加等原因，导致产品成本大幅增加，公司自2022年2月1日起对雪花系列产品价格进行上调。重庆市发展和改革委员会，中国经济网，金融界，新京报，财联社，第一财经，各公司公告图20、中国啤酒行业渠道

从分销渠道来看，中国啤酒行业主要分为现饮渠道与流通（非现饮）渠道。现饮渠道以酒吧、餐厅、夜场等场景为主，供消费者现场即时饮用；流通渠道则涵盖商超便利店、杂货店、电商及新零售（社区折扣店、即时零售等4658亿元，预计2029年将增至5464亿元。流通渠道渗透率持续提升，2024年2689201932.4%明显3829亿元，2024-2029年复合年增长率约7.3%。金星啤酒招股说明书盈利预测与估值我们对公司分产品类别进行盈利预测：啤酒：公司啤酒业务板块收入进入稳健增长的阶段，而随着产品结构持续优化，产品毛利率预计将持续提升。我们预计2026-2028年啤酒营业收入增长率分别为2.50%/3.00%/3.50%，预计2026-2028年啤酒毛利率分别为50.00%/52.00%/54.00%。茶饮料：茶饮料业务目前收入占比较低，预计短中期内仍将维持较快的增速。我们预计2026-2028年茶饮料营业收入增长率分别为30.00%/28.00%/25.00%，预计2026-2028年茶饮料毛利率分别为20.00%/20.00%/20.00%。饲料：我们预计2026-2028年饲料业务营业收入增长率分别为5.00%/5.00%/5.00%，预计2026-2028年饲料业务毛利率分别为90.00%/90.00%/90.00%。矿泉水：我们预计2026-2028年矿泉水业务营业收入增长率分别为20.00%/18.00%/15.00，预计2026-2028年矿泉水业务毛利率分别为10.00%/10.00%/10.00%。综合毛利率：预计公司毛利率水平将稳步提升，预计2026-2028年公司综合毛利率分别为46.64%/47.79%/48.82%。期间费用率：我们预计公司2026-2028年销售费用率分别为；预计2026-2028年公司研发费用率分别为1.68%/1.65%/1.63%；预计2026-2028年公司管理费用率分别为9.00%/8.50%/8.00%。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为160.20/168.53/178.49亿元，同比增长4.48%/5.20%/5.91%；2026-2028年公司归母净利润分别为19.23/23.60/27.57亿元，同比增长14.55%/22.68%/16.82%。当前市值对应2026-2028年PE分别为18.9/15.4/13.2倍。表5、销售收入结构预测收入(百万元)2025A2026E2027E2028E合计营收15,332.9816,019.7716,853.2717,849.31YOY4.54%4.48%5.20%5.91%啤酒营收13568.0213907.2214324.4314825.79YOY2.55%2.50%3.00%3.50%茶饮料营收144.22187.49239.99299.98YOY35.99%30.00%28.00%25.00%饲料营收132.14138.75145.69152.97YOY0.00%5.00%5.00%5.00%其他收入1471.251765.492118.592542.31YOY292.18%20.00%20.00%20.00%矿泉水收入17.3520.8224.5728.26YOY19.50%20.00%18.00%15.00%毛利率2025A2026E2027E2028E整体43.56%46.64%47.79%48.82%公司年报公司的主营业务为啤酒，其中啤酒为营业收入中占比最高的品类。我们选取重庆啤酒、青