全球外汇2026年展望报告

今年年初，结构性因素以及多元化策略（减少美元敞口）主导全球地缘政治局势的变化也支持看空美元，美元因此面临风险。2素可能重新成为外汇市场的主要驱动力，这意味着今年晚些时候美元美联储放松政策以及短期收益率相应走低。但考虑到美国经济第一季益率差将在今年晚些时候成为外汇市场的主要影响因素。若策，美元将会承压，而欧元和澳元将表现亮眼（考虑到报告主要内容：彭博行业研究行为均衡汇率2026年2026年1月28日1Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026234233035363940主要策略师AudreyChilde-FreemanG10外汇achildefreem@贡献策略师StephenChiu亚太外汇和利率schiu123@DavisonSantana拉美外汇和利率dsantana6@SergeiVoloboev欧非中东外汇和利率svoloboev2@ChunyuZhang亚太外汇和利率czhang582@ThinhNguyen欧非中东外汇和利率tnguyen835@编辑和图表编辑和图表RikStevens、PaulDownes、JustinDeVoursney如需查看更多详细分析和互动图表，请前往彭博终端2026年2026年1月28日2Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026美元的结构性利空因素以及相关的多元化和防不意味着周期性因素不会再次成为市场关注焦点。周期性因素同样存在诸多表现出色可能在今年上半年得到确认，但美联储降息可能在今年晚些时候给美元空区经济持续扩张以及欧洲央行政策周期领先，有望支引力。不过，在日元走势逆转之际，瑞士法郎多头的们看涨澳元的判断得到验证，而在新年伊始表现出色以及美联储暂停降息）可能让美元多头重整旗鼓，但并非第一季度素。欧元更具支撑力的区内周期性因素尚未显现，可能要等到下半年•匈牙利福林和南非兰特：可能无法复制币）下跌了21.1%。欧非中东新兴市场货币方面，匈牙3Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026章节2.值得关注的催化因素么在2026年初看空美元就很合理了。评估美利率甚至更低水平），可能重燃市场对美联储独立性的担忧，并引发去美元化市政治局势意外升温也会如此，强化看空美元的理由数据出现改善迹象，我们基于欧洲央行政策看涨欧元的观点将得到验证，俄乌战如此。在新兴市场，今年多个国家的选举结果可能影响相关货币的表现，而《美•第一季度：任命美联储新主席，2026年2026年1月28日4Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026以忽略美国经济的强劲表现、通胀和利率前景（尽管评估相关的潜在结果并不简单引发美元大幅波动）。除结构性因素外，如果美国经济反弹以及美联储暂停降息得在第一季度迎来喘息机会。欧元区经济持续扩张以及欧元走强，而防御性货币依然具备吸引力。不过，在日元走势逆转之际，瑞士法郎短期分化可能是美元空头可以利用的主题，尽管更偏鸽派的美联储立场基本已被2026年2026年1月28日5Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026市场预期鸽派美联储今年将进一步降息近60个基点G10外汇市场已学会适应更高关税。除结构性因年再度成为核心变量。这意味着美国经济增长和通胀数据将再次成为市场关注重的数据失真将使研判工作充满挑战，但总体而言国财政计划的经济影响在今年开始显现，欧元区数据终于有望出现一定改善。这近几周，日元多头遭遇的压力并不仅来自美元兑日元，反映出本轮贬值行情深受日本国内因素驱美日联合外汇干预的可行性确实存在，不过即使仅进行口头干预也可能足以令美元济的预期过于乐观，对欧元区的预期过于悲观。第一季度市场将主要关注美国数），的吸引力。此外，结构性因素并非仅限于地缘政治，在当前周期，财政和债美元承压，澳元和欧元上涨美国政府停摆及由此导致的经济数据空窗，使得对去年第四季度美国周期性动读新出炉的数据时需保持谨慎。不过，政府停摆结束后的重新运作可能给第一季美元承压，澳元和欧元上涨振，让因为结构性因素而在年初下跌的美元获得喘息机会。我们预计，随着此前财2026年2026年1月28日6Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026在宏观经济担忧缓解以及地缘政治局势缓和注：这些是彭博行业研究根据给定时间段的主要驱动因素和风险因素所作出的预测，包括目前及未来的宏观经济形势行动。货币分数区间为-3（下跌倾向）到+3（上涨倾向），0表2026年2026年1月28日7Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026GDP增长有望受益于政府停摆后的反弹、新一轮财市场预期市场预期2026年美第一季度或大幅增长近期美联储的表态清楚表明，劳动力市场走弱将是前景而言，通胀及通胀预期的驱动作用一直响。尤其是，若市场认为美联储在通胀顽固或高于预期之际降息过于激进，行独立性受损的担忧。届时，收益率曲线长端的风险溢价将上升，并重新2026年2026年1月28日8Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.20262026年通胀造成的冲击可能更明显的转折点，使市场焦点重新转向财政健康、债务和外部收支等长治的最新变化也表明，在当前周期中，结构性因素对全球外汇市场的影响很大。的日元下跌，都支持这一观点。因此我们预计，那些财政/债务状况稳健、外部头寸货币——如瑞士法郎、瑞典克朗和挪威克朗——仍将保持吸引力。美元在结构性2025年涨幅最大的三只G10货币——瑞典克朗（21.1%）和瑞士法郎（15.1%）、挪威克朗国外交政策的持续转变——参考委内瑞拉或格林兰岛——增强了分散配置、实施防御元敞口的理由，但这并不意味着美元将呈单边下行趋势或者质疑美元将失去全球储当这类转向出现时，美元空头料将借势推升黄金或瑞士黄金）中的占比仅为41%，远低于2015年的2026年2026年1月28日9Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026随着美元的主导地位随着美元的主导地位下降，黄金的份额上对欧元观察者来说，2026年伊始，欧元区方面缺乏特别利美元利空因素以及地缘政治局势影响。但我们比较认同以下市场叙事：欧洲会周期性因素和利差今年将变得对欧元整体走势更加有利，尤其是欧元兑日元，而今年可能推高欧元兑美元的因素包括欧元区和美国的相对经济增长叙事变得对欧长低于预期，而欧元区超出预期）。我们认为存在这种可能性，但很可能要等到联储降息幅度超出市场预期，或者欧洲央行的基调变得更加鹰派，利差动态也可如果由于前期的刺激措施终于传导至实体经济，中国方面传出经济回暖的消重要的是，如果欧盟重新努力解决国防支出的资金来源问题，或者关于联合发债2026年2026年1月28日Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026接下来就是俄乌战争这个大问题：如果战争结束，欧元的地缘政治风险溢价将会下令日元空头再度活跃（因日本长期国债收益率上升以及财政风险溢价扩大）。中最终，当日元即期汇率与短期利差的相关性恢复以及日本财政疑云消散时，归。目前还没有出现这种情况。外汇干预风险也需要考虑，美日因素。但这方面也不能完全让人放心：增长低于趋势水平以及鸽派利率前景2026年初的美元走势正是我们一直在等的英镑看涨催化剂；2026年我们继续看涨瑞士法郎等防御性货币（图7），但看涨逻辑已经发生变化。2025年初，关税及其对全球经济和市场影响的不确定性促使我们采取看涨瑞士法郎的立场；2026年2026年1月28日Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026瑞士央行抑制瑞士法郎走强的政策选项有限，且难以扭转当前趋势。负利率目前在当前全球关税环境下，汇率干预的空间亦有限。2026年我20262026年美元兑瑞士法郎预计将在5之间波动在大宗商品货币中，仓位、估值水平以及澳大利亚的观点提供支持。澳元能否持续反弹仍取决于中国数据能否改善，而关税影响正和升值是我们的核心假设——这可能足以令澳元多头推动澳元兑美元迈向0.70上方。澳大利亚的降息周期接近尾声，利率低点可能已经出现，这意味着利率因素对澳时，2026年将从利空转变为利好。澳元目前仍被低估约8%，估值处于历史低位且多头头寸偏低，因汇储备管理方式的预期提振了该货币）。挪威克朗仍被严重低估，而且挪威央行的与此同时，G10货币中加元多头最易受到美国数数据驱动的亢奋情绪消退，美元可能继续承压；瑞典克朗和挪威克朗具有令人（财政和外部头寸稳健此外，在我们预计套利交易回归之其他长期主题——包括投资者对国防和AI板块长期看涨），2026年2026年1月28日Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.20262025年美元跑输所有其他G10货币Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026美元兑亚洲货币料将获得支撑4.2亚洲货币展望性因素与市场仓位均有利于美元走强。然而，一旦去美元化主题重回视野，美元可能2025年第二季度的波动。若市场质疑美国债务可持续性或美周期的潜在见顶也可能引发对美国国际收支状况的质疑，并对美元构成压力。在美元况下，人民币和马来西亚林吉特（有结构性利好加持）以及港元和新加坡元（具有避），撑。美国经济增长形势恶化甚至可能带来帮助，因为增长放缓将减轻大幅收紧政策市场仍在净做空美元，任何空头平仓都可能提振美元。此外，季节性风险因素包括市场对美元财政健康状况的担忧重燃，导致美元贬值交易再度回归美国资产估值的可持续性及其国际收支状况的稳定性，全球科能最终会拖累美元。最后，任何保护主义色彩较强或者削弱美联储独立性的政策都Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026美元往往在第一季度走强如果美国与亚洲各经济体的名义利差（以政策利率、2年期国债收益率以及经波动率调整后的3个月外汇远期隐含利差来衡量）仍然重要，目前该利差指向美元兑亚洲货币将温和美元化趋势，否则亚洲股市和债市的资金流出可能不会持续逆转，这或会减BIADXY是已停止发布的彭博-摩根大通亚洲货币汇率指研究提供数据延续性。2022-2024年经验表明，汇率水平与利率4.3亚洲资本流出或加剧利率差带来的不利更大的压力。然而，一旦全球去美元化叙事回归，亚洲或将成为主要受益者2026年2026年1月28日Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026亚洲的资本流入已转为流出若市场在2026年将焦点转向财政纪律，实现预算盈余的市场。因此，若全球财政担忧加剧或去美元化趋势推动资金流向被币，新加坡元和台币的优势将更加明显。考虑到地缘政治风险，新加坡元更具优势近年来，财政状况的重要性日益凸显。市场对印尼财政状况恶化的担忧已对印尼盾2026年2026年1月28日Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026无论美联储是否再次降息，亚洲多数新兴市场央行可能必须进一步放宽货币政市场央行可能会更加警惕本币升值——这种升2025年亚洲货币呈现出以往美元疲软周期中的典型分化年重现。低息货币如台币和韩元往往表现优异，这主要得益于跨境股票资金流动与去美元化相关的情况下。在降息周期中，港元和新加坡元等避险货币通常表现律宾比索和印度卢比等高息货币往往表现落后，若叠加政治或财政风险可能美元走弱时，低息货美元走弱时，低息货币往往走强2025年第三季度，美元全面反弹，但人民币、马来西民币和林吉特有望在结构性因素的支持下继续表现出色，即便美元在年初走强。2026年2026年1月28日Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026港元、台币和韩元得分较高港元、台币和韩元得分较高强韩元+1-新加坡元+20国注：这些是彭博行业研究根据给定时间段的主要驱动因素和风险因素测，包括目前及未来的宏观经济形势以及央行政策行动。货币分），2026年，人民币兑美元及一篮子贸易伙伴货币汇率有望走强提振来自中国强调在“逆周期”措施之外实施“跨周期”调整，表明政策2026年2026年1月28日Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026人民币迎来多重利好催化台币下行空间仍将有限。但在台湾提出通过产业政策保护险企免受外汇损失大幅升值的可能性似乎不大。不过，如果去美元化投资逻辑卷土重来，台币与此同时，央行减少外汇干预为台币提供支撑，但全球半导体周期见顶的台币将受益于去美元台币将受益于去美元化投资主题回归韩元兑美元在2026年初可能继续承压危机结束以来的最弱水平。与此同时，韩国投资者可能Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026元的对美投资承诺，将进一步令韩元承压。最后，如果全球科技周期见顶，为了应对韩元贬值，韩国需要依赖多种工具，包括动用国民年金公团通过外韩国需要动用多种工韩国需要动用多种工具支持韩元4.6港元与新加坡元：两种汇率区间的对比2026年或将试探上限。新加坡元目前并未接近名义有效汇率考虑到新加坡金管局对贸易加权货币篮子的升值倾向，新加坡元在投资组合中的2026年2026年1月28日20Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026林吉特走强与美元趋势无关无论美元走势如何，林吉特有望在2026此外，马来西亚央行已同意以六个月为周期、延迟三个月的方式向美国财政部提金价创新高有望在2026年提振泰铢表现2026年2026年1月28日Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026关联性，泰国央行(BOT)认为在持续贸易逆差背景下，金价并非泰铢的基政策调整需要时间，但若2026年初金价走弱2025年，泰铢兑美元的涨幅在亚洲货币中排第二2026年越南盾兑美元可能走强，并脱离其汇率区间（设为每日中间价±约5%）弱势端。支撑因素可能包括越南股市类别升级、外国直接投资流入强劲以及增长前景易受地缘政治风险或贸易摩擦的冲击。鉴于越南盾受到严格管理一个潜在风险在于越南经济严重依赖出口和旅游业一个潜在风险在于越南经济严重依赖出口和旅游业22Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026期贸易逆差导致菲律宾比索和印度卢比进一步承压。印尼和印度似乎准备通过菲律宾比索、印尼盾和印度卢比需要美元下跌菲律宾比索、印尼盾和印度卢比需要美元下跌2026年2026年1月28日23Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026章节5.欧非中东货币展望2026年南非兰特和匈牙利福林或将继续跑赢其他欧非中东货大多数欧非中东货币都将企稳。由于利差回报下降、估值较高以及美元相对走以复制去年的出色表现。土耳其里拉的利差回报仍将高于其他欧非中东货币，欧非中东新兴市场货币可能面临以下不利因素：利差回报下降、估欧非中东货币很难复制欧非中东货币很难复制2025年的成功尽管美国外交政策越来越难以预测，但仍可能对主要地区冲突产生积极影响，支沙（以色列谢克尔、埃及镑）和乌克兰（俄罗斯卢布、匈牙利福林和波兰兹罗选举后的不确定性使其跑输其他欧非中东货币通胀走高，将限制货币政策对疲弱经济的支注：这些是彭博行业研究根据给定时间段的主要驱动因素和风险因素所作出的预测，包括目前及未来的宏观），其中俄罗斯卢布、波兰兹罗提和罗马尼亚列伊兑美元尤其被高估，只有南非兰特2026年2026年1月28日24Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026除了俄罗斯卢布（基本不受外部资金流动影响）之外，大几乎所有欧非中东货币的即期汇率都高于公允价值几乎所有欧非中东货币的即期汇率都高于公允价值匈牙利亲市场的反对党蒂萨党在民调中领先，对匈牙利福林提供支中东欧货币中最高、经常账户顺差以及能源价格下跌，算赤字从原计划占GDP的3.7%扩大至5%）、外国势力明，2026年存在进一步降息50-75个基点的空间，可能发生在第一季度暂停降息以对短期通胀前景进行评估之后。波兰兹罗提若想持续摆脱近期交易区间，需要波兰央行明确暂停降波兰央行认为宽松的财政政策是主要通胀风险，而债务水平上升已导致波兰的主25Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026波兰央行可能进一步波兰央行可能进一步降息50.75个基点捷克克朗的表现将取决于捷克新内阁的政策重点、其对增长以及与欧盟关系的影响以的速度。2025年第四季度捷克克朗的表现略显低为，实施更具扩张性的财政政策或者不与欧盟合作的风险较低。捷克央行的26Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026央行独立性及其过往记录对捷克克朗提供支撑罗马尼亚列伊的前景将取决于罗马尼亚政府为提高公共财政可持续性而采取的及其对该国信用状况的影响。经历去年55月和欧元脱钩以及随后兑欧元下跌2.7%之南非方面，去年推动南非兰特走强的因素2降低、谨慎的货币和财政政策以及联合政府总体上对市场友好。因此，我们预计美元反弹对南非兰特的压制作用可能大于其他货币，因为南非兰特对投资组合在下跌压力高度敏感。但考虑到南非兰特的估值仍有竞争力、南非央行重视降低通非主权信用评级的看法改善（因标普近期上调了南非的信用评级），南非兰特的任2026年2026年1月28日Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026南非兰特料将保持强南非兰特料将保持强劲土耳其里拉的走势将反映土耳其央行在降低通胀（从2025年500亿美元的外汇储备进行干预）之后，土耳其里拉的总币的水平。尽管大部分消耗的外汇储备此后已经重建，但下半年土耳其里拉的贬这将使得土耳其里拉今年的利差回报在欧非中东货币中仍属最高之列，但该货币2026年2026年1月28日28Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.20262026年全年土耳其可能降息900个基点俄罗斯卢布的前景将取决于俄乌冲突如何收场、油价走势以及货币宽松的步伐。年初斯的通胀回落出现短暂停滞，但料难以持续，意味着影响，去年下半年俄罗斯卢布与油价的相关性进一步减弱。我们预计在俄乌和如果今年俄乌能达成和平协议（考虑到美国的政治日程，上半年达成的），何反弹都可能较弱（因进口增加以及资本外流加剧）。财2026年2026年1月28日29Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026俄罗斯卢布将长期走俄罗斯卢布将长期走2026年2026年1月28日30Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026墨西哥比索在拉美货币中脱颖而出拉美货币展望2026年初，利差回报仍是拉美货币的一张王牌，但政治因素贸易倾向利好墨西哥比索，而巴西的选举降低了雷亚尔高利率的吸引力。随着铜价现更大的分化，相对价值交易可能取代全面看涨。尽管墨西哥与美国的利差逐渐智利比索和秘鲁索尔可能小幅受益于铜价的韧性，但低利差和高波动可注：这些是彭博行业研究根据给定时间段的主要驱动因素和风险因素所作出的预测，包括目前及未来的宏观），2026年2026年1月28日Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026美元下跌的背景（受特朗普贸易政策影响）或选举和财政叙事将是外汇表现的主要驱动因素。巴西选情胶着将令雷亚尔的波动维索将受益于近岸外包、贸易外交以及政治稳定，而智利比索和秘鲁索尔策，但利差回报较低，缺乏缓冲。由于财政失衡和政治噪音可能在大选投票前2026年初，拉美货币的利率仍属全球最高之列，利差回报依同，拉美对美国的较大利差优势仍继续吸引资金墨西哥比索和哥伦比亚比索在逐步降息背景下仍然保持吸引力，但巴西多头获得极大的缓冲空间。智利比索仍是例外，提供的利差回报最低，巴西雷亚尔的利差回报最高2026年，拉美货币的表现不仅取决于能提供多高的利差，还索尔提供的经风险调整后利差回报仍然最低，恐会抑制投资者的做多意愿。巴西雷亚报仍然最高，但由于尾部风险挥之不去（主要是财政和政治风险），持有对冲头寸比墨西哥比索处于非常有利的位置：利率水平较高且汇率相对稳定。如果2026年2026年1月28日32Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026即使考虑了预期效应，巴西雷亚尔和墨西哥比索通同体各成员国货币的表现往往略强一些，但总体上美联储降息的节奏很重要。在缓慢或温和降息周期（美联储当前的降息周），币的韧性更强。美联储缓慢降息应该有助于抑制波动，拉美货币在以往跌市中美元兑墨西哥比索以及美元兑巴西雷亚尔高行权价看涨期权的需求较强，与这率持续下降形成反差。这意味着，虽然投资者预期汇率短期不会大幅波动，但当美联储缓慢降息时，拉美货币获得的支撑更大当美联储缓慢降息时，拉美货币获得的支撑更大2026年拉美地区的经济增长前景似乎过于疲软，无法重新点燃看涨情绪（图32）。虽然安第斯共同体成员国的表现可能略强，但由于波动较大且流动性较差，新资金不太可能仅因这些货币。投资者更有可能继续精挑细选，相比受益于地区整体增长前景的拉美定性，但近岸外包的势头仍可能提供结构性支撑。如果特朗普政府推进这些政墨西哥经济增长对全球变化最敏感2026年2026年1月28日33Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026民调中领先，有望第四次当选——这种情景可能被市场视为利空，因为结构走势。巴西的名义赤字在拉美地区已然最高。随着卢拉寻求提高连任概率，支出面临或即将迎来激烈的总统大选（可能导致政府更迭和波动上升），而对于寻求的动荡局面相比，这些冲击可能较小。2025年大部分时间低于其他拉美货币，而这一趋势有望持续下去，帮助墨西哥比索维持其作为套利和如果这些谈判取得进展，墨西哥可能获得明显优势。如果墨美贸易关系的确面临不确定性的其他国家存在很大优势，而墨西哥比索也不会像美国其他主要贸不到缓解财政担忧的作用。佩特罗担任哥伦比亚总统期间，该国的赤字不断扩大且治支持有限。与巴西一样，哥伦比亚需要提高税收才能实现财政目标，但政府在选总统连任禁令使得关注焦点转向继任竞选。市场普遍预期右翼候选人将选人的支持率上升，可能会打压哥伦比亚比索。虽然利差回报较高，但由于财政信2026年的一个关键问题在于，铜价的上涨趋势能够抗住全球迷、铁矿石和油价带来的通缩压力是否会拖累铜价下跌。我们更倾向于后一种情秘鲁索尔面临的风险似乎最大。秘鲁索尔是对大宗商品选则是另一个不确定因素。秘鲁的政府更迭历史（10年换了34Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026波动可能维持高位波动可能维持高位2026年2026年1月28日35Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026章节7.BEER模型的最新数值Currency%ChangeYTD(USDollar,BaseCurrency,LatestBEERBEERvsSpotCurrentSpotPriceDeviationvsBIBEEREstimateCurrentDeviationvs10YearAverage(USDollar,BaseCurrency)EUR-0.70%1.23015.71%Euro5.71%undervaluedvsBIBEEREstimateEUR/USD10yearaverage1.1212,3.65%belowcurrent1.1637.GBP-0.39%1.3151-1.89%Sterling1.89%overvaluedvsBIBEEREstimateGBP/USD10yearaverage1.2991,3.08%belowcurrent1.3404.JPY-0.67%129.1922.22%22.22%Yen22.22%undervaluedvsBIBEEREstimateUSD/JPY10yearaverage123.15,28.21%belowcurrent157.89.CAD-1.29%1.458-4.57%CanadianDollar4.57%overvaluedvsBIBEEREstimateUSD/CAD10yearaverage1.3259,4.93%belowcurrent1.3913.CHF-1.10%0.8654-7.42%Franc7.42%overvaluedvsBIBEEREstimateUSD/CHF10yearaverage0.9353,14.34%abovecurrent0.8012.NOK-0.33%7.736330.53%NorwegianKrone30.53%undervaluedvsBIBEEREstimateUSD/NOK10yearaverage9.3,8.6%belowcurrent10.1.SEK0.09%9.5287-3.35%SwedishKrona3.35%overvaluedvsBIBEEREstimateUSD/SEK10yearaverage9.42,2.22%abovecurrent9.21.AUD-0.09%0.72598.55%AustralianDollar8.55%undervaluedvsBIBEEREstimateAUD/USD10yearaverage0.7059,5.56%abovecurrent0.6687.NZD-0.62%0.639311.53%NewZealandDollar11.53%undervaluedvsBIBEEREstimateNZD/USD10yearaverage0.6552,14.31%abovecurrent0.5732.2026年2026年1月28日36Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026JohnMicklethwait，主编；Reto研究管理团队AlisonWilliams，全球策略研内容管理团队TimCraighead，全球首席内容官股票策略股票策略ChristopherCain，美国量化分析EricMichaelCasper，美国小盘股与板块NitinChanduka，印度新兴市场MarvinChen，中国和北亚AthanasiosPsarofagis，美洲ETFLaurentDouillet，欧洲AnthonyFeld，全球技术分析JennieLi，美洲股票策略AndrewMartynov，欧非中东股票策略AndrewSilverman，全球税收政策与企业行为KaidiMeng，欧洲股票策略FICC策略BaselAl.Waqayan，中东和北非固ESG研究ChristopherRatti，全AndrewJohnStevenson，全球2026年2026年1月28日Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39appliesthroughout.©BloombergFinanceL.P.2026市场结构研究JacksonGutenplan，美洲股票CeciliaChan，中国博彩住宿StephenFlynn，美洲娱乐、有线电ArnoldKakuda，美洲投资银行JeroenJulius，欧非中东银行行业研究RamiAbi-Samra，中东消费品与公用事业汽车零售和批发零售和批发工业及工业服务WayneSanders，美洲国防AbigailGilmartin，美洲运动JenniferBartashus，美洲包装食GrantSporre，金属与矿业板块主管AlvinTai，马来西亚及欧非中东农业TalonCuster，美洲油气VladimirDoNascimentVincentG.Piazza，美洲油气38Noportionofthisdocumentmaybereproduced,scannedintoanelectronicsystem,distributed,publiclydisplayedorusedasthebasisofderivativeworkswithoutthepriorwrittenconsentofBloombergFinanceL.P.CopyrightandDisclaimernoticeonpage39