WFY2026Q4财报点评：AI云增长亮眼即时零售持续减亏

事件：2026513FY2026Q4财报（2026Q1），实现营2,434亿元（YoY+3%，QoQ-15%）；经营利润-8亿元EBITDA164235+6%QQ+0%55+06%QQ+6%，Non-GAAP净利润0.86亿元（YoY-100%，QoQ-99%）。我们的观点：1、整体业绩表现：（1）业绩总览：2026Q12,434亿元（YoY+3%，QoQ-15%），低于2,465-8净利润35Y+%QQ+0%经调整TDA41，QoQ-52%）；归母净利润255亿元（YoY+106%，QoQ+56%）；Non-GAAP0.86亿元（YoY-100%，QoQ-99%）151亿元。1：2019Q3-2026Q1公司主要财务指标情况公司财报分业务收入：2026Q1中国电商集团1,222使得在会计处理上原来计在销售和市场费用的部分补贴会视作客户管理收入的88VIP6200万。2026Q1云智能集团416AI2026Q1阿里国际数字商业集团354Lazada的收入下降抵销；2026Q1分部经调EBITA亏损同比大幅收窄，主要由于物流优化和运营效率提升所致。2026Q1所有其他655图2：2022Q2-2026Q1公司分业务收入情况公司财报分类型收入：2026Q1中国电商集团业务中，1）电商业务730亿233即时零售业务2002025年42026Q1季度即时零售业务的单位经济效益进一步改善，笔单价环比提升；3）中国批发商业59亿元（YoY+3%），主要由于付费会员的增值服务收入增加。2026Q1阿里国际数字商业集团业务中，1）国际零售商业289亿元波动影响以及Lazada的收入下降抵销；2）国际批发商业65亿元（YoY+9%），主要来自与跨境业务相关的增值服务收入增长。图3：2022Q2-2026Q1公司分类型收入情况—中国电商集团公司财报图4：2022Q2-2026Q1公司分类型收入情况—国际数字商业集团公司财报费用情况：2026Q18%（YoY+1.5pct，QoQ+2.4pct）；一22%（YoY+6.6pct，QoQ-3.3pct）。公司财报经调整情况：2026Q151亿元其中中国电商集团经调整240-138212亿元。6：2019Q4-2026Q1公司经调整EBITA情况公司财报图7：2022Q2-2026Q1公司分业务经调整EBITAmargin情况公司财报公司经营利润为-83357%Nn-GAAP净利润86亿元NnGAP04%。图8：2019Q4-2026Q1公司利润率情况公司财报2、分业务情况、中国电商集团业务传统电商稳健，即时零售UE有望2027财年内转正。2026Q1中国电商集团营19%1,222亿元，其中客户管理（CMR）1%730亿元，同比增速放缓主要由于新营销发展计划下的会计调整，但若不考CMR57%至0006Q1板块整体经调整IA为40oy-40，Margin我们估算即时零售业务经调177.5亿元，管理层在电话会中表示，①订单规模：2026年1-320252.72025年的3倍；②经营效率：2026Q1UE持续优化，笔单价环比提升，主要来自订2027UE转正。、阿里国际数字商业集团业务2026Q1阿里国际数字商业集团实6%354为-1（VS2025Q1为-36亿元Margin为、云智能集团业务外部云收入环比加速，AI云占比持续提升。2026Q1云智能集团营业收入同比38%416亿元，主要由公共云业务增长驱动，其中外部云收入同比增长40%；AI相关产品收入保持强劲势头（30%），实现连续57%38亿9.1%2026Q1公司财报电话会上管理层表示，①预计未来一年I0%MaaS平台在内的模型与应用服务年化经常性收入（ARR）80亿元人民币，2026Q2ARR将100300CAPEX投入会远3800亿元。3、盈利预测与投资评级FY2027-202911,293/12,786/14,76219/,39190Nn-GAP17/,202130/E为87x14xxNnGAPE为.x/28x1.x；SOTP202730,549亿159元人民币/183（2026515日实时汇率1港元=0.87元人民币），维持“买入”评级。图9：分部估值表FY2027财年估值方法对应市值（亿元）中国电商集团P/E12,223云智能集团P/S13,618国际数字商业集团P/S3,078蚂蚁集团投资收益P/E1,630目标市值30,549股本（百万）19,192目标股价（元/股）159汇率（元/港元）0.87目标股价（港元/股）183资讯文中财报口径均为人民币，汇率参考2026年5月15日实时汇