电力设备与新能源行业研究：电网板块业绩总结：典型HALO资产海外高增延续、国内预期修复

11电网板块业绩总结:典型HALO资产,海外高增延续、国内预期修复分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用营运能力：2025年板块应收账款及存货分别同加快，26Q1板块应收账款周转效率加快，出海、主网环节表现亮眼，带动板块营运能力稳步板块资本开支同比-14%，环节分化加剧：主网及二次设备受国内电网投资拉动，分别同比+22%、+29%；而出海、配用电环节资本开支收缩，整体反映出行业在维持现金流良性扩张的同时，欧洲：2030年计划可再生能源扩建规模与幅放量,后续招标预计聚焦直流，全年招标放量概率显著提升；主网前两批招标放缓，全年有望维持高位；电表价格已修复2）公司端：25年多家公司国网中标稳健增长标提速，电表&配网价格回暖。相关标的：思源电气、金盘行业专题研究报告22一、财务分析：2025&26Q1板块营收&业绩持续增长，配用电环节承压 4 4 6 72.1行业端：电网设备行业市值同比增长56%，公募基金重仓持股比例同比+ 72.2公司端：思源电气、东方电缆、特变电工、华通线缆、四方股份等受机构青睐 8三、出海：长周期景气、高压设备出口持续高增长、北美需求持续旺盛 9 9 4.1行业端：算电协同趋势下电网投资高增明确，主配微网扩容、数字化升级方向明确 5 5 5 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 33 44我们将电网板块按照下游领域与产品属性，划分为5个细分环节(①出海、②主网设备、细分环节证券代码公司名称市值（亿元）细分环节证券代码公司名称市值（亿元）002028.SZ思源电气1,526二次设备及智能化600406.SH国电南瑞2086601567.SH三星电气282688248.SH南网科技310603556.SH海兴电力140000682.SZ东方电子175688676.SH金盘科技405601126.SH四方股份467002270.SZ华明装备219002121.SZ科陆电子116603530.SH神马电力263600268.SH国电南自152002922.SZ伊戈尔168301179.SZ泽宇智能94002606.SZ大连电瓷64300286.SZ安科瑞61605196.SH华通线缆218301162.SZ国能日新83主网设备600406.SH国电南瑞2086002090.SZ金智科技45002028.SZ思源电气1526688191.SH智洋创新106601179.SH中国西电867300853.SZ申昊科技44000400.SZ许继电气257通用性装置及材料603606.SH东方电缆427600312.SH平高电气298688190.SH云路股份98002270.SZ华明装备219600577.SH精达股份280600550.SH保变电气275002545.SZ东方铁塔298002452.SZ长高电新68600869.SH远东股份377002606.SZ大连电瓷64603530.SH神马电力263配用电设备601567.SH三星电气282002882.SZ金龙羽117000400.SZ许继电气257605222.SH起帆电缆150301291.SZ明阳电气184002533.SZ金杯电工98300001.SZ特锐德311603191.SH望变电气65000682.SZ东方电子175601700.SH风范股份62300360.SZ炬华科技74605196.SH华通线缆218603050.SH科林电气88002606.SZ大连电瓷64603191.SH望变电气65合计:42家公司300882.SZ万胜智能52300880.SZ迦南智能44来源：wind、（*注：部分细分环节会有少量标的重复、市值截至2026.4.30）力持续提升，毛利率和净利率分别为21.4%实现营收799亿元，同比增长13%；实现归母净利润53亿元，同比增长4%；盈利能力方550040%来源：wind、来源：wind、21.8%20202021202220045%40%40%来源：wind、6623%22%23%22%22%22%21%21%21%20%22%22%21%21%21%20%21%20%利下滑预计主要系部分地区首单毛利率较低、海外市场开拓&认证费用增长、低毛利储能表、配网设备开始小批量交付等因素影响。比-0.6pct，主网设备、二次设备及智能化、通用装置及材料展现出更强韧性；配用电设深，随着电表新标准招标价格回暖及25年配网第二批集采设备价%%2025年环节归母净利润增速扣非归母净利润增速净利率净利率增幅（pct）0%-4%-1.7主网设备0.6配用电设备-8%-17%9%-0.9二次设备及智能化0.1通用性装置及材料22%40%4%0.4整体18%0.2时间2026Q1环节归母净利润增速扣非归母净利润增速净利率净利率增幅（pct）-10%%9%-3.0主网设备%0.0配用电设备%%6%-3.6二次设备及智能化8%0.2通用性装置及材料45%445%0.8整体7%-0.6772）营运能力：规模扩张与效率修复并进，海外及主网环节表现强202526Q1环节应收账款同比应收账款周转率变化存货同存货周转率变化应收账款同比应收账款周转率变化存货同存货周转率变化-0.18-0.080.0323%0.01主网设备0.10-0.270%0.0420%-0.05配用电设备-3%-0.215%-0.14-2%-0.018%-0.04二次设备及智能化0.12%0.155%0.00-0.05通用性装置及材料9%-0.2327%-0.3920%0.0821%0.00整体4%-0.176%0.04-0.03202526Q1环节资本开支同比资本开支/营业收入经营现金流净额同比经营现金流净额/营业收入资本开支同比资本开支/营业收入-5%8%-39%6%主网设备3%4%配用电设备-8%4%30%-34%4%二次设备及智能化3%4%4%通用性装置及材料2%3%156%6%-34%3%整体-6%4%-14%4%持仓方面：根据公募基金重仓持股数据，2026年一季度末公募基金重仓持股总8802026Q1公募基金持股占流通股前十的电网设备公司：思源电气、东方电缆、科大智公募基金持有数量前十公募基金持有市值前十公募基金持股占流通股前十名称持有基金家数名称市值（亿元）名称思源电气405思源电气193思源电气16%东方电缆124特变电工92东方电缆9%特变电工91国电南瑞53科大智能9%国电南瑞72东方电缆39安靠智电8%正泰电器62正泰电器29特变电工8%华通线缆57宏发股份23杭电股份7%四方股份52四方股份华通线缆7%宏发股份50中国西电良信股份7%金盘科技26华通线缆华盛昌6%海兴电力22杭电股份四方股份6%来源：wind*注：深黄色底纹为三项均排名前十的公司，浅黄色底纹为有两项排名前十的99力爆发激增的用电需求，电网基建薄弱已成为制约海外算力规模化发展核心因素之一。2025年以来美国三大区域电网运营商相继获根据OurGridFuturePlannedTransmissionProjects梳理，2026-2030年美国345kV式增长，同时在政策端已采取多种措施加速数据中心并02010-20152016-20202021-20252026E-2030E来源：FERC，OurGridFuture，来源：Grid的太阳能光伏和风能项目正在等待接入电网。此外欧洲2030年计划的可维亚、荷兰、波兰、葡萄牙、罗马尼亚和斯洛伐克，到2030年这些国家来源：EMBER，来源：EMBER，公司美国10亿美元投资计划进展顺利，包括密2026年1-3月2026年3月重点产品金额（亿美元）同比增速金额（亿美元）同比增速电导线78.627.0%电力柜43.7%14.1变压器25.0 38%8.3 36%高压开关14.220%4.4-4%电容器18.06.7电感器11.034%3.925%5.6-4%继电器4.90%绕组电线5.9%2.03.75%1.29%绝缘子2.8 0.9 %熔断器0.59%隔离开关0.60.2-3%避雷器类0.451%0.1合计216.0 2772.4 5%0040%0201820192020202120222040%来源：海关总署，来源：海关总署，同比+280.7%，特锐德、三星医疗等海外在手订单持续高增，充分彰显全球电力基建高景公司名称25年营收25年海外营收同比增速25年整体25年海外25年出海业务描述新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，50余项产品通过南德、莱茵等国际认证多款产品在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场实现了突破，在手订单充足25年国际市场产品实现签约20亿美元，较上年同期增长约68%系统重塑国际业务经营体系，设备类订单占比持续增长巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域市场，培育发展北美、拉美等区域市场德国工厂成功下线并启动运行、印尼新基地顺利奠基、越南工厂正式成立金盘科技26Q1海外新增订单22.5亿元，同比+280.7%，海外在手订单51.4亿元，同比+82.4%25年国际业务中标额超过12亿元，同比增长50%以上，中标沙特、乌兹别克斯坦重点项目成功获得美国市场2.1亿元电表首单，新增匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦、斯洛伐克等多个国家的首单配电突破，并在沙特、希腊、巴西、墨西哥等国家取得续单，25年海外配电在手订单16.9亿元，同比+41.4%25年海外合同收入约10亿元，同比增长为36%，极推进越南工厂及美国工厂的实施新加坡区域总部成立、印尼工厂投产、土耳其工厂稳定运营等7725年成立了海外销售平台并投产首个海外生产基地4月印尼工厂正式投产、9月启动沙特技术中心运营825年顺利完成泰国、美国生产基地及相关产线投产，墨西哥工厂项目稳步推进智慧水务/数字能源业务海外成果显著,25年实现营收2.1/3.5亿元，同比+1671%/+147%获得巴基斯坦电网EPC总包、美国数据中心变压器订单（合同金额约6297.8万元人民币）新签海外订单超10亿元，成功实现韩国、意大利、英国、拉美等新兴市场批量交付一体的综合枢纽。两会及政府工作报告提及算电协同，标志着算电协同纳入国家战略。2026年三大电网相投资2200亿元，加强电网基础建设、推动超过2500亿元；南方电网、内蒙古电力集团投资同样保持较40%00来源：wind，来源：国家电网，南方电网，蒙西电网，绘制均4直2交+省间电力互联项目投资额1500亿元左右。25年输变电设备招标金额937亿元，同比+27%，26年前两批输变电设备招标312亿元，同比-5%，后续4批次招标节奏预计加快。考虑到特高压建设需配套主干网支撑，765432103444142443312202020212022202320242025020222023202420252026E来源：国家电网，来源：国家电网，合金变压器、大容量节能变压器等核心一次设备的换代与新增需求。具备极强的确定性，预计2026、2027年招标金020222023202420来源：中国电力科学研究院，来源：国家电网，多级逆变器/整流器进行交直流转换，电能损耗大且设备占地广。SST能直接拉通交直流网数字化建设，实质上是利用算力反哺电力，通过底层数据打通与AI算法赋能破系统运行瓶颈，进一步提高电网对清洁能源发电功率预测、负规划建设、电网运行、设备管理、作业管控、态评价、输电线路动态增容等复杂场景，持续释放数字化软硬电南瑞、国网信通在国网数字化设备中标占比分别达48%和22%。数字化设备招标金额（亿元）yoy（%，右轴）040%48%来源：国家电网，来源：国家电网，考虑到“算电协同”对于新能源功率预测、电网调度系统均提0电表单价（元/只）来源：国家电网，来源：国家电网，南方电网，蒙西电网，2024202512%345 67820911电力设备板块——以AI为核心抓手，聚焦电力变压器需求放量与AIDC供电架构变革。配将延续至2030年，具备渠道优势与快速交付能力建议关注思源电气、安靠智电、华明装备、神马电力、金杯电投融资机制、项目管理层级三个维度出台举措较快特高压建算，相关企业业绩拐点有望在26Q3开始兑现，当前板证券代码公司名称总市值（亿元）股价归母净利润（亿元）PE2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E600406.SH国电南瑞2,08625.9776.182.892.8104.1115.927252220600089.SH特变电工1,35526.8241.359.575.093.2126.43323002028.SZ思源电气1,526195.0020.531.545.164.185.3483424601877.SH正泰电器70332.7338.745.055.564.574.99601567.SH三星电气28220.0622.612.718.223.629.322600885.SH宏发股份48231.1416.317.620.924.728.830272320601179.SH中国西电86716.9210.512.715.018.121.12584841300001.SZ特锐德31129.509.212.415.318.822.2342520600312.SH平高电气29821.9610.211.213.014.616.429272320000400.SZ许继电气25725.1911.211.714.817.619.42322600131.SH国网信通20517.146.86.610.011.5303121688100.SH威胜信息18437.376.36.78.310.012.0292822920029.BJ开发科技9870.905.97.18.39.5688248.SH南网科技31054.913.74.25.66.98.25564538603556.SH海兴电力14028.7210.07.38.510.012.1600550.SH保变电气27514.951.02.0286140688676.SH金盘科技40588.105.76.69.613.116.661423124601126.SH四方股份46756.057.28.39.911.614.16556474033002270.SZ华明装备21924.496.17.18.510.412.836312621000682.SZ东方电