惠康科技专精制冷致远未来

内容目录惠康科技：长期聚制设备赛道，民用制机球龙头 6基本概况：制冷细龙，全球布局可期 6股权：治理结构稳，管具备产业背景 8财务分析：1H2025关短期扰动，2H2025营及订单迎修复 9行业分析：国内制机给&需求端同步展 12行业规模：制冰机业分工清晰，中国内需&口快速扩容 12家电&制冷设备业：术迭代驱动，制冷备业中长期向好 12制冰机行业：民用域坡厚雪，中国厂商以OEM/ODM崛起 16竞争格局：家电行格集中，公司制冰机争势强化 20行业壁垒：认证、术渠道、资金与品牌筑城河 24政策及趋势：政策需双轮驱动，智能化全化多元升级 25公司分析：ODM主导产能饱和，细分优凸显 26商业模式：ODM模式导，产能利用率基饱和 26竞争优势：四维优筑垒，制冷领域深耕 31客户优势：海外大户期合作，贡献基本，OBM具备增量 31技术优势：自主研驱创新，构建核心竞壁垒 33产品优势：产品矩丰、质控严格，新兴类动第二增长曲线 33品牌优势：深耕制赛，打造国际口碑和名牌 34竞争劣势：融资渠较缺乏，劳动力成本临升 34募资项目分析：提扩稳基，助力全球布提速 34可比公司分析：细盈突出，费率高效周较优 36可比公司基本情况比 36可比公司财务指标比 37盈利预测 42分业务营收及毛利预假设 43费用率预测假设 50估值分析 51相对估值法 51绝对估值法 53估值结论 55风险提示 56图表目录图1： 公司发展历程 6图2： 2025年公司前五大客销售金额占营收比达62.7% 8图3： 公司股权结构图（至股说明书签署日） 8图4： 2022-2025年营收CAGR约14%，2025年受税影响短期承压 10图5： 2022-2025年归母净润CAGR约26%，2025年归母净利率约13.6% 10图6： 2025年以来美国海关公司主要产品的进关税率波动明显 10图7： 2025年公司制冰机/其业务收入分别达22.2/6.5亿元 10图8： 2025年公司制冰机/其业务收入占比分别为77.4%/22.6% 10图9： 2025年公司毛利率回，受益于成本共担+大下降+制冰机结构优化 11图10： 2022-2025年公司研费用逐年提升 11图11： 截至2025年12月31研发人员占比11% 11图12： 2023年全球家电市场售规模达0.64万亿元 12图13： 2023年亚洲、北美及洲家电市场销售额据球市场份额约89% 13图14： 2025年中国家电市场不含3C）零售规模8931亿元，近十年CAGR达2.8% 14图15： 2025年中国家电出口额达962亿美元近五年CAGR达7.8% 14图16： Euromonitor预计2027年全球制冷设备市规达1373亿美元 15图17： 2023年中国制冷设备场规模达2279亿元，国内家电行业比例27% 15图18： 制冰机行业产业链 16图19： 2024年全球制冰机市规模达213亿元，北美欧洲为核心消费地区 17图20： 2024年全球制冰机市规模达213亿元，商用/用占比达51%/35% 17图21： 2024年中国制冰机市规模达29.8亿元，用/民用占比达38%/27% 18图22：2025年相关制冷设备口额达20.3亿美元，2019-2025年期间CAGR约21.2% 19图23： 2025年公司主要原材包括压缩机、电子器、金属件、塑料件等 27图24： 公司制冰机产品2025产能利用率约95%、率约98% 28图25： 公司冷柜产品2025年能利用率约87%、产销约101% 28图26： 公司冰箱/酒柜产品2025年产能利用率约95%销率约101% 29图27： 2025年公司ODM线下/OBM线上/OBM线下售收入分别为24.6/3.5/0.5亿元 29图28： 2025年公司ODM线下/OBM线上/OBM线下售收入占比为86%/12%/2% 29图29： 2025年公司主要产品售单价同比略有下滑 30图30： 公司具备完善的研流程 31图31： 2025年公司前五大客收入销售总额18元占营业收入的63% 32图32： 近年来公司营业收规处于行业偏低水平 38图33： 近两年公司归母净润次于新宝股份 38图34： 2024年、1H2025公归母净利率处于可公最高水平 38图35： 近年来公司毛利率高可比公司平均水平 39图36： 公司销售费用率处行偏低水平 40图37： 公司的销售模式收占和新宝股份类似 40图38： 近年来公司管理费率著低于行业平均水平 40图39： 近年来公司研发费率行业较低水平，2025年有所回升 41图40： 2022年起公司存周转居行业较优水平 41图41： 2026年以来美元兑人币汇率延续贬值趋势 43图42： 2026-2028年公司分务营收、毛利率预测 50图43： 2026-2028年公司主费用项假设 51图44： 近一年C38电气机和材制造业PE-TTM估中枢呈现上升趋势 56表1： 公司主要产品及应场景 7表2： 公司核心人员及高简历 9表3： 制冰机的工作流程为流及成冰、脱冰两阶段 16表4： 目前中美制冰机市发阶段差异显著，为续内长期渗透构筑空间 19表5： 制冰机领域企业主来欧美、日本及中国国 20表6： 冰箱、冷柜领域企以国为主导 21表7： 公司在民用制冰机域现差异化布局 21表8： 境外民用制冰机市以美品牌主导，国内商要依托代工入局 22表9： 境内民用制冰机市包众多竞争企业，多为充业务布局 22表10： 公司核心产品制冰在销、内销民用、全民市场份额均排名第一 23表11： 公司在民用、商用医三大制冰机领域推新品技术储备 23表12： 制冰机行业技术壁主体现在认证、技术渠、资金与品牌 24表13： 近年来国内推出众针家电及制冷设备行的关政策 25表14： 公司整体客户结构现以海外品牌商为主国电商平台为辅的特征 32表15： 公司在长期生产、发践中形成明显的技优势 33表16： 公司在制冰机领域局小型化、多元化、能、绿色化、标准化五方向 33表17： 募投项目投向智能造地建设、产线智能升、海外产能布局和发力提升 35表18： 公司募投项目合计投近20亿元，产能类项合计新增年产制冷备816万台 36表19： 制冷设备及小家电要业市场地位与技术力比 37表0： 公司汇兑损益占境收入净利润比例达0.5%./7.4~5.% 43表1： 04-05年公司产结构调整影响主营务利率0.1/0.1ct 47表22： 2024-2025年单位美汇率波动对公司主业毛利率影响平均0.4pct 47表23： 原材料价格涨幅每升1%，对公司主营业务毛率影响约0.63pct 48表24： 2026年以来公司核心宗原料价格整体提约49表25： 2024年主要大宗均价比增长，但制冰机位本实现1.83%的优化 49表26： 可比公司财务指标估情况对比 52表27： 2026-2035年公司现金流预测（百万） 55表28： FCFF估值计算结果百万元） 55表29： 公司每股价值敏感分（元/股） 55表30： 市值及每股价值敏性析 57基本概况：制冷细分龙头，全球布局可期图1：公司发展历程

//80余个国家和地区。据中国轻工机械协会数据，2022-2024年公司民用制冰机全球市2024公司招股说明书，财通证券研究所公司构建了以制冰机为核心、冷柜/冰箱/酒柜为补充、多品类协同发展的产品矩阵，应用场景覆盖多领域。公司制冰机产品分民用与商用两大体系，其中，民用款适配办公室、家庭、学校等日常场景，商用款深耕餐厅、酒店、奶茶店、酒吧等商业终端；冷柜、冰箱、酒柜系列广泛渗透家庭、办公室、商超、医院等多元客群，满足家用与商用制冷刚需；冰激凌机、沙冰机、扎啤机、车载冰箱等其他产品则主要覆盖家庭饮品、汽车配套等细分场景，进一步拓宽业务边界。表1：公司主要产品及应用场景产品大类细分类别产品图例应用场景制冰机系列民用制冰机子弹冰 方冰 颗粒冰 大方冰 圆球冰 月牙冰 办公室、家庭、学校等场景商用制冰机中型 大型 餐厅、酒店、商超、咖啡馆、奶茶店、便利店、酒吧、医院等场景新兴应用场景海水制冰机已完成样机开发，正在进行市场推广冷柜、冰箱、酒柜系列冷柜卧式 立式 家庭、办公室、餐厅、酒店、商超、咖啡馆、饮品店、便利店、酒吧、医院、学校等场景冰箱单冷藏 冷藏+冷冻 酒柜酒柜 移动酒柜 其他产品冰激凌机、冰沙机、扎啤机冰激凌机 冰沙机 扎啤机家庭、餐厅、酒吧、饮品店等场景车载冰箱汽车领域配套设备公司招股说明书，财通证券研究所“ODMOBM（Cuts、OA、A，依托稳定合作与规模化交付能力拓展全球市场；OBMC图2：2025年公司前五大客户销售金额占营收比重达62.7%公司招股说明书，财通证券研究所股权：治理结构稳定，高管具备产业背景3754万3.737股（）间接控制约500..1.137091.4835图3：公司股权结构图（截至招股说明书签署日）公司招股说明书，财通证券研究所注：虚线框内股东系一致行动关系。表2：公司核心人员及高管简历姓名 出生日期 现任公司职位 简历姓名 出生日期 现任公司职位 简历陈越鹏 1960年6月 董事长总经理 高中学，历慈溪空调备技术主、惠空调业总理/工程师惠康团董、惠康有限董事长/总经理；现任公司董事长、总经理，全面负责公司的经营管理。陈思思 陈思思 1987年2月 董事、资总监 硕士研生学，历上海亚资风控监、酷科经理；任公司事、资总。国际贸部总监 经理、际贸部总。职工代董事、 大学本国际贸部总监 经理、际贸部总。职工代董事、 大学本学历历任恩实质部A工程/SE主管Oass亚洲区A理、康有王伟1982年5月质保部长、 限质保部长/研发副部；现任公司职代表事、保部长研发部部长研发部部长高浩科1981年7月财务总监 本科学历任新电气务中会计/务科长惠康限财经理/财务监现公司总监。卢晓霞198511董事会书 本科学历历任河精证券部部长/证券务代神科技券事务副经理/证事务代表、康有董事秘书现任公司董会秘。

大学本科学历，历任惠康集团国际贸易部经理、惠康有限国际贸易部总监；现任公司董事、副总公司招股说明书，财通证券研究所财务分析：1H2025关税短期扰动，2H2025营收及订单迎修复2022-2024年公司营收、归母净利润实现持续高增，营收由19.3亿元增长至32090.5（120251028.8133.92025211920253-44170202527%。2025555%，并3Q20258.431%；20251145%，公司Q0596%；20262231010（1502026224352025年下半年公司营收同比增速同比+33Q2025/4Q20257%/+22057，较15的下滑1，图4：2022-2025年营收CAGR约14%，2025年受关税影响短期承压

图5：2022-2025年归母净利润CAGR约26%，2025年归母净利率约13.6% 公招说书财券研所 公招说书财券研所图6：2025年以来美国海关对公司主要产品的进口关税税率波动明显公司招股说明书，财通证券研究所公司产品结构中制冰机占主导，核心优势凸显。2022-202516.27.7，成为驱动营收增长的核心引擎；2025/20224/.%66/502年的70.。图7：2025年公司制冰机/其他业务收入分别达22.2/6.5亿元

图8：2025年公司制冰机/其他业务收入占比分别为77.4%/22.6%公招说书财券研所 公招说书财券研所（25%左右2023.6504.年综合毛利3（推）图9：2025年公司毛利率回升，受益于成本共担+大宗下降+制冰机结构优化公司招股说明书，财通证券研究所2025123125020251231利08项74图10：2022-2025年公司研费用逐年提升 图11：截至2025年12月31研发人员占比11%公招说书财券研所 公招说书财券研所行业分析：国内制冰机供给&需求端同步发展行业规模：制冰机产业链分工清晰，中国内需&出口快速扩容80余个国（03年38C3851家电&（ttta030491.406.43.520290.85909年AR约46图12：2023年全球家电市场销售规模达0.64万亿美元Stt全球人口增长、区域市场分化共同构筑家电行业中长期成长的核心逻辑。人口增长是家电行业长期需求的核心驱动力，据联合国预测，全球人口将在未来50-602024822080103Stsa030.13、0.10万亿美元，三者合计占据全球约89（图13：2023年亚洲、北美及欧洲家电市场销售额占据全球市场份额约89%Stt（不含3C）8931亿元，同比04.30505.Stsa预1.330592CAGR7.8%；20261-2169+11.4%，今年以来出口增势向好。长期来看，中国作为全球家电主要生产与消费中心，龙头企业持续推动出海布局，在海外市场拓展中有望实现产业升级与份额提升。图14：2025年中国家电市场（不含3C）零售规模8931亿元，近十年CAGR达2.8%奥维云网公众号，财通证券研究所图15：2025年中国家电出口总额达962亿美元，近五年CAGR达7.8%海总， 财证券究所制冷设备是生产生活刚需装备，技术路径多元且应用场景广阔。制冷设备是依托制冷剂在密闭空间内实现低温环境的核心装备，品类覆盖空调、冷藏库、冰箱、冷水机、制冰机等，在生产生活中应用广泛。从应用领域划分，制冷设备可分为工业级、商用级与民用级三大类；从工作原理来看，主要包括压缩制冷、吸收制冷、蒸汽喷射式制冷、热泵制冷及半导体制冷等技术路径，其中压缩制冷凭借成熟度与经济性优势，成为当前行业主流技术路线，为家用制冷电器具等细分产品提供了核心技术支撑。9134...1926年美国通世纪60-70据Euoonor2019924.620241076.70713310407年AR为4图16：Euromonitor预计2027年全球制冷设备市场规模达1373亿美元Ertr中国制冷设备市场高位运行，家用细分领域贡献核心规模。中国制冷设备行业在政策与需求双轮驱动下保持稳健发展，据产业在线数据，2021年受“十四五”2300227910图17：2023年中国制冷设备市场规模达2279亿元，占国内家电行业比例27%公司招股说明书，产业在线，财通证券研究所制冰机行业：民用领域长坡厚雪，中国厂商以OEM/ODM崛起//餐饮//表3：制冰机的工作流程分为分流及成冰、脱冰两大阶段工作阶段 核心操作流程工作阶段 核心操作流程分流及成冰脱冰

水通过阀门自动进入蓄水槽流管 3）水均匀分流至被液态制冷剂冷却的蒸发器终凝固成冰 1）压缩机排出的高压热气经换向阀引流至蒸发器4）冰块脱离蒸发器并掉入储冰槽液态制冷剂 3）冰块与蒸发器间形成水膜4）冰块脱离蒸发器并掉入储冰槽公司招股说明书，财通证券研究所制冰机产业链分工清晰，上游充分竞争，下游应用场景广阔。制冰机产业链呈现清晰的上中下游分工格局：上游为基础原材料与核心零部件供应商，涵盖钢铁、铜材、塑料等基础材料，以及压缩机、冷凝器、蒸发器等关键部件，行业竞争充图18：制冰机行业产业链公司招股说明书，财通证券研究所分地区看，全球制冰机市场稳健扩容，欧美为核心消费市场。全球制冰机行业呈现稳健增长态势，北美、欧洲作为核心消费地区，依托饮食习惯与产品体验优势（0438、6市场规模从20191452024213（2019-2024CAGR达.%（2026-20332028272（2024-2028年AR约63图19：2024年全球制冰机市场规模达213亿元，北美、欧洲为核心消费地区（2026-2033，2024109.5场的地位；民用级制冰机则受益于全球经济发展与消费水平提升，市场规模由2019年的.24年的.9104年CR达.，2024202897.9图20：2024年全球制冰机市场规模达213亿元，商用/民用占比达51%/35%（2026-2033中国制冰机市场快速扩容，民用与商用双线发展，出口规模高速增长：内销：在消费升级、冰块使用文化普及、居民可支配收入提升的背景下，中201919.6202429.8（2019-2024CAGR为.%084.8（0408年AR为01中，民用制冰机市场规模从20195.020248.1（904年AR为.3%7441904年AR为43内制冰机市场规模有望实现加速增长，我们认为背后的核心逻辑在于：1）消费2）3）图21：2024年中国制冰机市场规模达29.8亿元，商用/民用占比达38%/27%公司招股说明书，中国家用电器协会，财通证券研究所出口：中国凭借低成本制造与配套优势成为全球制冰机核心供应国，出口增20196.4202520.3CR达.；06年1284。图22：2025年相关制冷设备出口额达20.3亿美元，2019-2025年期间CAGR约21.2%海总， 财证券究所力可观。（1（，202160%）2024202495%表4：目前中美制冰机市场发展阶段差异显著，为后续国内长期渗透构筑空间对比维度 美国市场 中国市场对比维度 美国市场 中国市场场景特征

商用场景成熟，逐步向民用转型；民用制冰机渗透率不足10%，仍处快速增长期场景细分明确（酒类用球形冰、大方冰，饮料用子弹冰、方块冰、颗粒冰等），对冰型多样性要求高，价格敏感度较低

（根224对制冰机市场的影响

22-224CAGR14%，但渗1030%

224模占比2.%；民用市场规模较小但增速快，2020-2024年CAGR达14.9%；22495%公司公告，财通证券研究所竞争格局：家电行业格局集中，公司制冰机竞争优势强化稳定的市场份额并建立长期立足的能力。全球制冷设备市场分化，欧美品牌主导，中国厂商以OEM/ODM崛起。全球制冷设备行业竞争格局呈现明显分化，欧美及日韩发达国家凭借先发优势，以品牌商身份主导渠道运营与品牌建设；以中国为代表的新兴经济体则依托成本与供应链优势，承接产业转移，以OEM/ODM53%206币7.2ioce原为ebit旗下.0802年7Pair（16表5：制冰机领域企业主要来自欧美、日本及中国等国序号 主要公司 上市代码 成立时间 总部地点 核心业务与定位序号 主要公司 上市代码 成立时间 总部地点 核心业务与定位2星崎6465.T 1947日本爱县 日本最制冰生产全商制冰机头品覆制冰用冰展示柜等1 马尼托瓦 - 92年 美国威2星崎6465.T 1947日本爱县 日本最制冰生产全商制冰机头品覆制冰用冰展示柜等3 斯科茨曼 - 1958年 意大利兰 全球商制冰龙头业，属意大利ALI团，营制机、冰箱等44 新宝股份02Z1995年 中国 国内小电D/OM头，7年入制机市场5 雪人集团002639.SZ2000年 中国 主营制设备压缩等，有际知名冰设品牌“SNOWKEY”公招说书， ，财证研所冰箱冷柜领域：当前中国企业（如美的、海尔、TCL、澳柯玛、雪祺电气）已形成全产业链优势，在全球市场占据重要份额，同时在ODM表6：冰箱、冷柜领域企业以中国为主导序号主要公司上市代码成立时间核心业务与定位1美的集团0SZ1968年全球化科技集团，全球冰箱、冷柜行业地位领先2海尔智家00H1984年主营冰箱、洗衣机等智能家电，全球冰箱领域市场份额领先3TCL智家002668.SZ2002年国内最大冰箱ODM4澳柯玛600336.SH1998年以冷柜、冰箱为核心，冷柜品牌口碑多年领先，商用展示柜获工信部“制造单项冠军”5雪祺电气0SZ2011年主营冰箱和商用展示柜，产品远销60多个国家和地区公司招股说明书，财通证券研究所（ODMOM表7：公司在民用制冰机领域实现差异化布局类型主要企业境外民用制冰机市场境内民用制冰机市场国内外惠康科技主要作为境外品牌的ODMNR”BM、OBM“”“”制冰机星崎、马尼托瓦等国际巨头未参与未参与制造厂商雪人集团未参与未参与新宝股份主要D/OM以“东菱”品牌在天猫、京东等线上平台销售民用制冰机美的集团以“Midea”品牌在亚马逊等线上平台销售民用制冰机以“美的”品牌在天猫、京东等线上平台销售民用制冰机海尔集团以“Profile”“Aeitto”等品牌在亚马逊等线上平台及线下商超销售民用制冰机以“海尔”品牌在天猫、京东等线上平台销售制冰饮水机及商用制冰机大型综四川长虹未参与以“长虹”“美菱”品牌在天猫、京东等线上平台销售民用及商用制冰机合性家奥克斯未参与以“奥克斯”品牌在天猫、京东等线上平台销售民用制冰机电制造厂商九阳股份未参与以“九阳”品牌在天猫、京东等线上平台销售民用制冰机小熊电器未参与以“小熊”品牌在天猫、京东等线上平台销售民用制冰机苏泊尔未参与以“苏泊尔”品牌在天猫、京东等线上平台销售民用制冰机公司公告，财通证券研究所注：小熊电器以“Bear”品牌在亚马逊等线上平台销售其他电器产品，未见在售制冰机产品。境外民用制冰机市场：欧美品牌主导，国内厂商主要依托代工入局。势以OEM/ODMGEAppliancesODM20251020企业名称 民用制冰机业务发展情况163企业名称 民用制冰机业务发展情况惠康科技

在国际市场以OMEct（）acCfTto、、t、Tu202510152016前3大制冰机品牌均主要由发行人代工新宝股份 新宝股份 出口业模式发行类似多的代工验积形成一定规目前要为外品代工冰但其入民制冰市场时间较，制机收占比低为开拓外业务26海尔团收购名电品牌E为开拓外业务26海尔团收购名电品牌Es参与球化竞争EA有冰机品Pe根据海尔集团 2025年0月15日查的亚制冰（s产品售单P一制冰排名单第外在外经小家电品牌Aeitto，该品牌亦包含少量制冰机业务公司公告，财通证券研究所2003场占有率约表9：境内民用制冰机市场包含众多竞争企业，多作为补充业务布局企业名称制冰机业务开始时间现有主要产品惠康科技2003年全品类民用制冰机（覆盖多冰型），含带制冰功能净水机等衍生产品海尔集团不晚于2016年带制冰功能的民用净水机美的集团不晚于2012年子弹冰/方冰制冰机，延伸至带制冰功能净水机等四川长虹（含长虹、美菱）不晚于2022年民用子弹冰制冰机奥克斯不晚于2020年民用子弹冰/方冰制冰机九阳股份不晚于2023年子弹冰/方冰制冰机、带制冰功能净水机小熊电器不晚于2022年民用子弹冰制冰机苏泊尔不晚于2024年子弹冰/方冰制冰机，推出带制冰功能净水机公司公告，财通证券研究所中国轻工机械协会数据，2022-2024年公司制冰机内销市占率稳定在约内销民用市占率维持在约20228%2024202219%202431%，2024（/表10：公司核心产品制冰机在内销、内销民用、全球民用市场份额均排名第一2022年2023年2024年内销市场占有率约12%（第一）约13%（第一）约12%（第一）内销民用市场占有率约27%（第一）约27%（第一）约28%（第一）全球市场占有率约8%约10%约12%全球民用市场占有率约19%（第一）约25%（第一）约31%（第一）公司招股说明书，中国轻工机械协会，财通证券研究所/23表11：公司在民用、商用、医用三大制冰机领域推进新产品技术储备类别 商业化过程中的新产品及其具体类别 商业化过程中的新产品及其具体术储备情况 技术/产品优势 对应专利民用冰沙机：采用型不钢蒸器，提用户验、能减排 较早推小型民用机，丰富产品矩阵

ZL202420797795.2民用制冰机领域

民用圆球冰制冰机

小型化，较其他厂商的产品稳定性更高填补民用全自动圆球冰制冰机的空白

ZL202410575379.2申请中：CN2025214423490达到降达到降噪声延长用 出于技保密暂未请专寿命、能减的目的商用制冰 商用冰激凌机：将流变技术用于商冰激机领域医用制冰机及医用

外科手术医用制冰机：利用液态冰制和保存技术，可实现生产柔软、无尖刺冰屑的无菌生理盐水冰泥，以满足外科手术需要医用冰帽：采用头皮低温治疗智能控温模型及多传感器融合控温技

解决现有医用制冰机痛点、填补国内市场空白

ZL2025201387161；ZL2024108465759；申请中：CN2025100926855相关制冷产品

用于临床化疗防脱发

填补国市场白 出于技保密暂未请专利填补国市场白 出于技保密暂未请专利公司公告，财通证券研究所行业壁垒：认证、技术、渠道、资金与品牌共筑护城河制冰机行业壁垒较高，具体体现在以下五点：出口认证壁垒：北美、欧洲等中高端制冷消费市场建立了完善的质量、安全（CE/GSUL/ETLPSEAS等产品合规与认证能力形成较高门槛。技术壁垒：制冰机在微型化与定制化压缩机、高效散热的微型化冷凝器、多形态//以在短时间内形成核心竞争力。（1-2。资金壁垒：品牌壁垒：制冰机作为大众消费品类，品牌认知度、口碑与市场地位是下游技术壁垒类别 核心内容表12：制冰机行业技术壁垒主要体现在认证、技术、渠道、资金与品牌技术壁垒类别 核心内容微型化与定制化的压缩机技术

高效散热的微型化 高效散热的微型化 需在狭空间现快散热通内螺纹管技产生流效提换热效，创铝翅结构加效散热积；冷凝器技术 同等制量下现微化集，小冷凝体积降低续高度作时制效率减。多形态、定制化的蒸发器技术

（多变量、实时控制 多变量、实时控制 相比传冰箱一温逻辑需时处理境温度、温等项入参数精确制压机、泵执行器，开的电控技术 发专用法在电流境下现准控制。整机为热工、流体力学、材料科学交叉产物，需在功能设计、外观设计、材料选用及连续装配等方面具备技术储备与经验积累，形成系统集成、智能控制、热管理创新及柔性制造能力，适配定制化生产需求。整机集成设计及装配技术水路控制及检测技术 水路系类型（手动供水需结离心电磁等器件现复水路制与位测障系稳整机为热工、流体力学、材料科学交叉产物，需在功能设计、外观设计、材料选用及连续装配等方面具备技术储备与经验积累，形成系统集成、智能控制、热管理创新及柔性制造能力，适配定制化生产需求。整机集成设计及装配技术公司招股说明书，财通证券研究所政策及趋势：政策与需求双轮驱动，智能化、全球化多元升级场扩容提供了空间。产业层面，国内已形成较为完整的制冰机产业链，原材料供应、劳动力素质具备一定优势，吸引国际品牌合作布局，国内企业在合作中逐步提升技术与产品质量，行业整体具备较为稳健的发展基础。表13：近年来国内推出众多针对家电及制冷设备行业的相关政策实施时间 政策名称 颁布机构 政策主要实施时间 政策名称 颁布机构 政策主要容2025/01 2025

国家改、政部 2025年快围施规设新和费以换新持续推动冰雪运动发展，完善冰雪经济产业链，促进和扩大冰雪消费持续推动冰雪运动发展，完善冰雪经济产业链，促进和扩大冰雪消费国务院办公厅《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》2024/112024/08 通知》

商务等4门 做好电旧新地政协动，动电旧新作深实2024/07 2024/07 《关加支规设更和品 国家改、政部 支持电品旧新对人者买2级以能或效准的以旧新干施》 冰箱洗机热等8家品予以换补贴2024/03 《推工领设更实新》 工信等7部门 加快产备色改，电点轻行快2级以能设备更新，，加快提升能耗标准，重点提升充电桩、冷水机组、冷库等重点用能设备能效标准；加快家电标准更新换代，修订传统家电产品质量安全强制性标准修订安全使用年限推荐性标准市场监管总局等7部门2024/03 旧换新行动方案》2023/07 《关促家消若措的》 商务、改等132023/07 《关恢和大费施通》 发改委

开展促消费活动，鼓励企业提供高品质、个性化、定制化家居产品，支持居民更换或新购绿色智能家居产品、开展旧房装修提升家装家居和电子产品消费，鼓励室内全智能装配一体化，推广智能家电、集成家电，加快实施家电以旧换新，推进供给端技术创新和电子产品升级换代2023/05 2023消费工作的通知》

商务等4门 积极进色电智家认引导电业产给丰的色智能电品推实家产广行动推动形成政府、协会、企业、电商平台等多方参与的促消费联动机制，开2022/08 《推家产高量展动》 工信等4

展网上购物节等合规可行的促消费活动，加大对绿色、健康、智能家居产品的支持力度2022/07 13家电消费若干措施的通知》

商务部、发改委等13部门

实施绿色高效制冷行动，以建筑中中央空调、数据中心、商务产业园区、2022/1 《“四”能排合作》 国务院2021/12 《“四”链流展划》 国务院《中华人民共和国国民经济和社会发展

冷链物流等为重点，更新升级制冷技术设备，优化负荷供需匹配，大幅提升制冷系统能效水平；实施公共供水管网漏损治理工程加强低温加工、冷冻冷藏、冷藏销售等绿色冷链装备研究应用，鼓励使用绿色低碳高效制冷剂和保温耗材，提高制冷设备规范安装操作和检修水平，最大限度减少制冷剂泄漏，推动制冷剂、保温材料等回收和无害化处理全面促进消费，顺应居民消费升级趋势，发展服务消费，适当增加公共消2020/01

2035纲要》

全国大委会 费2019/06 《绿高制行方》 发改等门 制冷业制业重组部制冷品满人美生需和消费升级的重要终端消费品公司招股说明书，财通证券研究所展望后续，我国制冰机行业有望向自动化、智能化、全球化及多元化方向发展：生产自动化与产品智能化：机已实现联网管理、远程控制、能效优化等功能，既满足多元场景需求，也契合节能降碳趋势，为行业长期成长打开空间。内外销双轮驱动：出口方面，中国凭借低成本制造与配套优势成为全球制冰（商20196.4202520.3905年R达.；06年12.8亿美元，同比+48%。内销方面，据中国家用电器协会数据，中国制冰机行业市场201919.6202429.8（2019-2024CAGR.%084.80408年AR为01中，民用制冰机市场规模从20195.020248.1（904年AR为1.3高质量全球化：先进的生产工艺、严苛的品控管理及高质量的售后服务，产品标准已达国际先进水平，对全球市场的供应能力显著提升。在生产制造端，随着国内企业国际产能布局的完善，行业积极在东南亚、中东等区域构建跨境产能体系，以应对国际贸易不确定性；同时，依托并购整合等方式打造自主品牌，凭借产能与供应链优势快速切入国际市场，既实现了对海外需求的灵活适配，也有效摊薄了渠道拓展成本，构建了全球化的高质量发展格局。产品与场景多元化：在消费升级与技术迭代驱动下，制冰机行业呈现产品类商业模式：ODM模式主导，产能利用率基本饱和采购模式与成本结构：公司实行“以销定采、以产定采”的供应链策略，由生产计划部依据销售订单及预测统筹物料需求，经采购中心询比价后统一执行。原材料：原材料是公司营业成本的主要组成部分，近年来公司直接材料占主85%年-202524%-28%10%+02年的.5年的.（主BOM劳务外包采购图23：2025年公司主要原材料包括压缩机、电子元器件、金属件、塑料件等公司招股说明书，财通证券研究所生产模式与产销情况：；ODM冰箱016和9059、87%和95%，虽较上年有所回落，但考虑到关税扰动仍处于合理区间。产销率方面/100%102%98%，202598%101%101%，公司招股说明书，财通证券研究所图25：公司冷柜产品2025年产能利用率约87%、产销率约101%公司招股说明书，财通证券研究所图26：公司冰箱/酒柜产品2025年产能利用率约95%、产销率约101% 公司招股说明书，财通证券研究所注：冰箱与酒柜因生产工艺接近且共用柔性产线，故合并统计产能、产量及利用率。OBMODM推进OBMODM发设计与制造，最终以客户品牌实现销售，主要面向境外市场。公司已成为EltouCAplae品进入ala（Teoeo（s等大型连锁零售渠道，并通过跨境电商平台覆盖亚马逊、Tkok、alat、Temu8020222025ODM80%+，位。OBMOBM“HICONTOR图27：2025年公司ODM线下/OBM线上/OBM线下销售收入分别为24.6/3.5/0.5亿元

图28：2025年公司ODM线下/OBM线上/OBM线下销售收入占比为86%/12%/2% 公招说书财券研所 公招说书财券研所2025年制冰机、379499411471/-2%-4%和-11%2022435元/2025379/年部分受到美国进口关税加征政策影响，公司与客户协商后对部2022-2024年同比下降图29：2025年公司主要产品销售单价同比略有下滑公司招股说明书，财通证券研究所研发模式：公司作为全国制造业单项冠军企业（制冰机产品）及国家级高新技术企业，具备较强的技术研发与产品设计能力，已构建体系化研发组织架构。公司研发部下设制冰机研发组、冰箱研发组、测试中心及管理支持组四个职能单元，分工明确、协同高效。其中，制冰机研发组聚焦各型制冰机新品开发；冰箱研发组覆盖冰箱、冷柜、酒柜、车载冰箱及特种制冷产品的创新迭代；测试中心承担性能参数验证与综合实验任务，为新产品可靠性、运输适应性等提供硬件保障；管理支持组则负责技术文件流转、订单技术要求管控及项目全过程管理。整体研发体系支撑公司持续输出符合市场需求的高性能制冷设备，巩固其在行业内的技术领先地位。图30：公司具备完善的研发流程公司招股说明书，财通证券研究所竞争优势：四维优势筑壁垒，制冷领域深耕OBM具备增量ODM2003ut（4CApla（04OA（8stB（06Ectol（alaTeoeeot（家得宝、so（好市多、aslub（山姆、LL（历德、oes（劳氏）等全球大型连锁零售渠道，销售网络遍及中国、美国、加拿大、澳大利亚、巴西等80余个国家和地区，形成广泛的终端触达能力。这种全球化的渠道布局不仅提升了品牌曝光度，也增强了公司在不同区域市场应对波动的韧性。20251863%6.222%；ROWAN.28Curs.11CA957753813%2%ODM图31：2025年公司前五大客户收入销售总额18亿元，占营业收入的63%公司招股说明书，财通证券研究所表14：公司整体客户结构呈现出以海外品牌商为主、国内电商平台为辅的特征序号客户名称注册时间注册国家/地区主营业务行业地位1Cts9/2加拿大RCA、PsRGDEHTNBEHCostco、Tt5RGDE221/美国专注于制冰机、移动空调、壁炉、酒柜等产品的跨境销售，主攻北美与日本市场；主要依托亚马逊、TikTokShop等AGLUCKY15；AGLUCKY制FoodNetwork2025年六款最佳台面制冰机之一。3CNA92/4美国从事家用电器进口与销售，旗下品牌包括MagicChef、Chef、Norpole等，产品聚焦厨房电器与小家电，销售网络以北美为主，兼顾全球线下渠道。0gcCf制4宁波灏米2020/6中国TTkSp商渠道销售，主打自主品牌EUHOMY。10；EUHOMY多4航奖。5BESTQI2021/1中国香港30SnFd&e志推荐。6BestBuy22/1百慕大平台同步运营。20253000657北京京东20/4 中国公司招股说明书，财通证券研究所

3C

20241.16AOOR20251231208（474专利451表15：公司在长期生产、研发实践中形成明显的技术优势类别核心内容核心技术核心生产技术自主开发检漏、自动安装、蒸发器表面处理、真空处理等工艺，具备高自动化、高精度、高良率特点；模块化设计提升装配与维修效率。核心设备技术核心部件技术公司招股说明书，财通证券研究所（如表16：公司在制冰机领域布局“小型化、多元化、智能化、绿色化、标准化”五大方向小型化核心内容类别绿色化智能化多元化小型化核心内容类别绿色化智能化多元化/APP采用采用R290/R600a低GWPERP、RoHS、REACH标准化 建立SO0//1质量管体系产品过B、、LEL、SGSS、FD、LFGB等全主流全与保认，保障口合性与牌信度。公司招股说明书，财通证券研究所2001ODMOMONTOR沃拓竞争劣势：融资渠道较为缺乏，劳动力成本面临上升亟需扩大产能规模。上述均需大额资金支持，而公司目前融资渠道相对单一，仅依赖自身经营积累与有限银行贷款，难以支撑未来长远发展战略的落地，亟需搭建多元化直接融资渠道以保障资金供给。同时，劳动力成本上升对公司经营形成一定压力。生产人员工资为公司成本的重要组成部分，随着国内人口红利逐渐消退，制造业整体用工成本持续上行，一定程度上挤压了盈利空间。此外，为对冲人工成本压力，公司推进生产自动化与智能化升级，对高素质技术型人才的需求相应增加，高等教育及内部人才培养成本同步上升，进一步推动了技术型劳动力使用成本的增长。公司拟公开发行新股不超过3708.8万股，募集资金总额在扣除发行费用后，将全部用于与主营业务相关的项目。资金分配综合考虑行业发展趋势、公司战略方向、项目轻重缓急及实施进度等因素，重点投向智能制造基地建设、产线智能化际募集资金）序号 项目名称 总投资额序号 项目名称 总投资额（亿元）拟投入募集资金（亿元）占比 项目备案代码 环评批复文号1 前湾二制冷备智制 7.587.5842% 2504-330252-04-01-663230 2025〕312 制冷设生产地智化 4.61升级改造项目4.612303-330252-04-01-730191 2023〕2126%2412-330252-07-02-262829 2025〕303 泰国制设备能制生 3.91产基地项目1.90甬发改开放〔2024〕798号11% 境外投证第N3302202400570号 -造生产基地建设项目4研发中心建设项目3.883.8822%2303-330252-04-01-572578甬新环备〔2023〕7号合计19.9717.97100%--公司招股说明书，财通证券研究所13040020.0816万台。前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目：项目选址宁波慈溪杭州湾新7.6117制冷设备生产基地智能化升级改造项目：该项目对现有宁波前湾厂区进行技1304.62993.91.9400BI高4/13.9（表18：公司募投项目合计总投资近20亿元，产能类项目合计新增年产制冷设备816万台建设期新增年产制冷建设期新增年产制冷（月）设备（万台）铺底流动资金研发费用总投资建设投资（亿元）（亿元）建设地点实施主体项目名称2994.0 0.6（铺底流动资金） 242994.0 0.6（铺底流动资金） 24浙江宁波前湾新区 4.6宁波惠康工业科技制冷设备生产基地智能化升级改造项目

智拓制冷（全资子公司）

浙江宁波前湾新区 7.6 7.3 0.3（铺底流动资金） 24 117----2.3（研发费用）1.63.9黄石/深圳/杭州/青岛四处异地研发中心宁波惠康工业科技研发中心建设项目

宁波惠康工业科技

泰国罗勇省泰中罗勇工业园

3.9 3.7 0.2（铺底流动资金） 24 400公司招股说明书，财通证券研究所注：研发中心项目无产能新增，重点为研发能力升级与人才扩充。可比公司基本情况对比1）产品匹配性，优先选择主营产3）00.Z006.Z澳柯玛（03.H、雪祺电气（038.Z、九阳股份（004.Z009.Z（035S估值与经营分析工作。表19：制冷设备及小家电主要企业市场地位与技术实力对比公司名称公司名称市场地位技术实力澳柯玛

（）NOE500具备大型家用冷藏冷冻冰箱、商用展示柜等多类产品的多种型号生产能力。先后取得了国家级高新技术企业认定、安徽省工业设计中心、安徽省企业技术中心和安徽省数字化车间等多项荣誉。主营业务为创意小家电研发、设计、生产和销售。主要产品按应用方向分为厨房小家电、生活小家电及其他小家电，具有小规模的制冰机业务。具备较强市场竞争力、品牌知名度及良好的市场地位主营业务为智能小家电产品的研发、设计、制造和销售。客户主要为国际知名家电制造商、品牌商以及区域性领袖企业，核心客户在加热类厨房小家电领域占据主要市场份额（2022–2024年

截至目前，拥有专利近5600项，其中发明专利超300项，省级重点实验室截至目前，专利近300项，掌握多项制冰机相关技术截至目前，拥有专利2000余项，历年获得国家级产品奖项300余项，建有国家级博士后科研工作站、国家级工业设计中心等多个创新平台截至目前，拥有专利337项，其中发明专利16项，掌握多项冰箱相关技术截至目前，拥有专利技术14262余项，其中发明专利900余项截至目前，拥有国家专利3900+项掌握多项核心技术，截至目前，已累计获得专利392项截至2025年12月末已获得208项专利，其中包含47项发明，掌握制冷设备领域多项核心技术公司招股说明书，财通证券研究所注：同行业可比公司市场地位、专利信息来源于其公司官网及年度报告等公开资料。可比公司财务指标对比2022-202519-32ODM20250055.39%（其中，内销收入同比.%，主要系国补政策刺激使其厨房小家电业务同比3..%4年7（，ODMOEM595.响053936。一0.71年公司业绩与小熊电器等/年受关税影响扰动图32：近年来公司营业收规处于行业偏低水平 图33：近两年公司归母净润次于新宝股份 ，财通证券研究所2026/4/82025

，财通证券研究所图34：2024年、1H2025公司归母净利率处于可比公司最高水平，财通证券研究所公司主营业务毛利率略高于同行业可比公司平均值，整体波动趋势一致。从结构ODM收入占比更高、境内市00304年、2025OBM模式为图35：近年来公司毛利率略高于可比公司平均水平公招说书， ，财证研所销售费用率方面，公司投放力度处于行业偏低水平，与新宝股份类似。OBM等费用较高，销售费用率普遍高于ODM/OEMOBMODM/OEMODMOBM为ODM/OEM80%（， ，通券究所 公招说书财券研所2%左右。理费用率维持在.7.%区间，显著低于同行业可比公司均值（约40%43，低于新宝股份、雪人集团、小熊电器、九阳股份，与雪祺电气、ODM比超70%，匹配的集约化管理特征。从结构上看，职工薪酬始终为第一大支出项（占比约4%9041H2025图38：近年来公司管理费用率显著低于行业平均水平，财通证券研究所202258712025883171%-75%率整体维持在5.（约3441ODM2%-4%图39：近年来公司研发费用率处行业较低水平，2025全年有所回升，财通证券研究所从存货周转表现来看，公司凭借聚焦制冰机细分赛道、海外大客户ODM为主的业务模式，周转效率在可比公司中处于较优水平。2022-2024年公司存货周转率显著优于雪人集团、澳柯玛等传统制冷设备企业，其中2024年与九阳股份等图40：2022年起公司存货周转率居行业较优水平，财通证券研究所盈利预测2025202510%至28.813%3.9202521%、1920253-44致公司订单被大量延迟，短期外部因素导致公司2025年上半年新增订单同比-27%。20255553Q5430511454Q20254.96%；06年2月311并加征0（50天06年2月4司主要产品出口美国关税调整至353Q2025/4Q2025（2H2025润7，较1513税的公司作为出口企业，盈利端仍会受到汇兑扰动，美元汇率贬值或为4Q2025归母净利率下滑的主要原因。公司产品销售主要以境外市场为主，并主要以美元报价2023-2025年公司汇兑损益占境外收入.5~.74~.图41：2026年以来美元兑人民币汇率延续贬值趋势，中国外汇交易中心，财通证券研究所表0：净利润比例达0.5%./7.4~5.%项目2023年2024年2025年期初美元汇率①6.967.087.19期末美元汇率②7.087.197.03美元汇率平均变动幅度（“+”号表示升值）③007%-111%汇兑损益（“-”号表示收益）④（万元）(835.7)(3354.9)2047.1境外销售收入⑤（万元）187124.9222484.6123749.8汇兑损益占境外收入的比例⑥=④/⑤-05%-15%17%净利润⑦（万元）33764.045113.639076.8汇兑损益占净利润的比例⑧=④/⑦-25%-74%52%公司招股说明书，财通证券研究所分业务营收及毛利率预测假设营业收入1）制冰机业务：我们预测2026/2027/2028年分别同比+12%/+10%/+9%。19.5/25.8/22.243%/32/4004年收入CR达38（扰动的2025年数据20252025050406展望2026-2028（0408AR约632026//20262027-202811454Q20254.92025②汇率波动的影响：公司产品销售主要以境外市场为主，并主要以美元报价和结算。由于公司成本端主要使用人民币计价，从报价到确认收入期间的汇率波动将影响公司的毛利率水平，同时从确认收入到收款结汇期间的汇率波动将导致公司产生汇兑损益。2023-2025年公司汇兑损益占境外收入比例波动区间为05%1774~年以来美（2023-2025年公司北美地区和.44和36%/202502041.6.8AR达7；2022-2024177213AR达97/CR.5/7%/94%，民用/商用/工业/医用及其他制冰机规模CR分别为.1./3.2%/18.3%。公司增长势头超越行业，且优于公司当前主要布局的欧美地区、民用制冰机细分赛道增速，表明在无明显外部因素扰动背景下，公司增长势头优于行业，实现了份额的提升。2022-20242025表现，2026-2028年公司自身增速有望继续跑赢行业。2）冷柜/冰箱业务：我们预测2026/2027/2028年冷柜业务收入分别同比106/59/+/+7。03/0405./2519同比7%/1/4%；同期冰箱业务收入分别为19./7亿元，同比9/1/+03（31.8684）0590至379.7至97元/台20240至3.86至429.8元/台；2025年销量增长带动下公司冰箱业务收入重回增长。2026-2028①制冷设备竞争格局：全球制冷设备行业呈现“品牌商主导、制造端转移”的分层竞争格局。一方面，欧美及日韩企业凭借渠道运营、品牌建设的先发优势，以终端品牌商角色占据价值链高附加值环节；另一方面，以中国为代表的新兴经济体依托人力资源成本优势与完善的供应链体系，已成为全球制冷设备产业制造转移的核心承接方，国内企业以OEM/ODM模式深度参与全球分工，承担产品研发、设计与制造的关键职能。近年来，国内制冷设备制造企业加速突破，通过自主创新、技术引进与产学研合作持续提升技术实力，产品在能效、环保、性能与品质层面已实现显著升级，不仅充分满足国内市场需求，更依托成本与供应链优势拓展海外份额；同时头部企业开始加大自主品牌建设投入，逐步从纯代工制造向“制造+品牌”的综合竞争力模式转型，推动中国制冷设备产业在全球竞争格局中的地位持续提升。/20251.671.89.614%0305箱.512023（机、厨房电器及其它小家电）业务收入1347亿元，占公司主营业务收入比重44051815771）份额达44.7..044.3.397。③冰箱/年中国冰箱冷柜出口首次突破八千18404/熟的制冰机ODM/量庞大，且20253）酒柜业务：0/20/0817/+4/1。03/040516./.82026年以来原2027-202820264）0/27/086/4/1。0/20051/1/20/+11006通过价格调整等方式应对成本端压力，结合品类近年来具备较好的增长动能，20262027-2028速较2026年逐步回落毛利率0/207/089/31/3.04/./+.pt。历史数据看，0/005年公司主营业务毛利率分别为6/.3.././+.pt04052024下调部分产品售价以巩固市场份额；2025年毛利率同比回升，尽管中美贸易摩月牙冰制冰机等高附加值产品推广加速，进一步带动了整体毛利率水平的改善。复盘近年来公司毛利率影响因素，可归纳为产品结构调整、汇率波动、大宗商品价格变动及产品销售单价策略四大维度：①产品结构调整对毛利率的影响：2024-2025年度公司主营业务毛利率分别同比-2.0/+0.7pcts，其中由产品结构调整带来的影响分别为+0.1/-0.1pct。表21：2024-2025年公司产品结构调整影响主营业务毛利率+0.1/-0.1pct项目毛利率影响数收入结构变动影响数 毛利率变动影响数 合计影响数2024年度主营业务毛利率较2023年度下降2.0个百分点制冰机07%-17%-10%冷柜01%-03%-02%冰箱-05%-01%-07%酒柜-01%-01%-02%其他00%00%00%合计0.1%-2.1%-2.0% 2025年主营业务毛利率较2024年度上升0.7个百分点 制冰机-09%04%-05%冷柜-01%02%01%冰箱01%01%02%酒柜07%01%0其他00%00%00%合计-0.1%0.9%0.7%公司招股说明书，财通证券研究所2024-2025年，0.4表22：2024-20250.4pct项目202320242025主营业务收入（亿元）24.831.828.7主营业务成本（亿元）18.724.722.0毛利率①246%225%233%以美元结算的收入（亿元）②18.521.711.8以美元结算的收入（亿美元）③2.63.11.6以美元结算的收入平均结算汇率④=②/③7.067.117.15假设按上年度平均汇率重新计算的本期销售收入（亿元）-31.728.6重新计算后的毛利率⑤-222%231%对毛利率的影响⑥=①-⑤（pt）-0.30.2汇率变动幅度（“+”号表示升值）-06%07%弹性系数（单位汇兑变动下毛利率变动幅度；pcts）-0.50.3公招说书， ，财证研所注：20262026432024-2025③大宗商品价格波动对毛利率的影响：公司制冷设备的核心原材料（压缩机、电/2023-2025/202506c。表23：原材料价格涨幅每提升1%，对公司主营业务毛利率影响约0.63pct原材料平均采购价格变动幅度对主营业务成本影响对主营业务毛利率影响(pcts)1%02%-0633%247%-195%412%-3.1610%24%-632公司招股说明书，财通证券研究所注：根据公司2025年采购价及直接材料占比计算。④产品销售单价对毛利率的影响：2024年制冰机产品销售单价有所下滑，系多2026-2028①国际形势变化及美关税政策：20251920253-44170%，2025-27%。2025555%，8.4+31%；202511454Q20254.9223110天06年2月24日起，公司主要产品出口美国关税调整至35的营业收入端，20253%，实现转正，其中3Q2025/4Q20257%/+22%；归母净利润同比降幅环比上半年有所收窄（057，较105的下滑1320251063t。0620257%，44t（动%06c。主要大宗原料价格2023年 2024主要大宗原料价格2023年 2024年 2024年 2025年 2025年2026至今2026年均价同比更新日期（万元/吨）市场价格市场价格变动率市场价格变动率均价（vs2025全年）现货价：ABS1.11.25%1.0-12%1.0-2%20260408现货价：不锈钢1.61.4-11%1.3-6%1.49%20260407市场价:冷轧无取向硅钢0.60.5-10%0.5-8%0.5-9%20260408现货价格(含税):A00铝1.92.06%2.04%2.315%20260401现货价格(含税):1#铜6.87.48%8.08%9.823%20260401平均变动幅度--0%--3%-7%-，生意社，同花顺金融，商务部，财通证券研究所③汇率波动：2024-20254c6905（1）91t9%.综合202606.ps2026（066s5升级，与供应商联合定制开发压缩机，在同等制冰量下实现压缩机重量下降02年的4.提升至05的.9，表25：2024年主要大宗均价同比增长，但制冰机单位成本实现1.83%的优化项目2025年度较2024年度变动2024年度较2023年度变动主要大宗原材料均价变动-046%206%制冰机单位售价变动-16-447%制冰机单位成本变动-241%-1制冰机毛利率变动0.56pcts-203ts公司招股说明书，财通证券研究所/207/083.35./3871.11/9031/2./3.%04/./0.c。图42：2026-2028年公司分业务营收、毛利率预测公招说书， ，财证研所6.2费用率预测假设06/07/08.7/./40OM05.外新兴市场拓展及OBM2027-202806/07/089./160305（5411211832万元；06050708约1606/07/08.1//3.2.530ODM年随制冰机智能化与产品结构升级需求费用率有明显抬升；2026-2028所得税费率：据公司招股说明书，公司享受的税收优惠政策主要为高新技术企业税收优惠，适用企业所得税税率15%，假设2026-2028年为该值。图43：2026-2028年公司主要费用项假设公招说书， ，财证研所0/207/0843/0/5亿元，同比00/1./+.7%；对应归母净利率分别为.341.。估值分析相对估值法与盈利的可持续性等因素，对公司采用PE（（2026424202429.63x，2025190579。（（20264244Q2024-3Q2025个季度扣非归母净利润对应滚动市盈率为27.26x。预测市盈率：1202026424比依股份四家可比公司2025年实际/预测归母净利润对应市盈率的平均值为31.57x。按归母净利润计算市值（亿元）按归母净利润计算市值（亿元）最新交易日近20个交易日平均2024A2027E2025A/E预测市盈率2026E2027E4Q24-3Q25净利2024年经审计2025年经审计润（亿元）净利润对应静态净利润对应静态市盈率 市盈率滚动市盈率152.2131.810.5310.9412.0013.1712.0510.9810.0011.0912.51-11.8855.856.2(0.49)(2.14)-----(0.60)---24.424.31.02------0.9423.76-25.83139.4148.40.36------0.42387.16-335.1286.876.71.221.182.623.0165.1729.2525.461.4862.6665.1751.8566.068.32.883.934.354.8016.8015.1713.733.5422.9216.8018.6637.336.71.401.141.562.0132.2723.5318.291.1026.30-33.36平均值31.5719.7316.8728.31按扣非归母净利润计算市值（亿元）最新交易日近20个交易日平均2024A扣非归母净利润（亿元）2027E2025A预测市盈率2026E2027E扣非年经审计年经审计净利润（亿元）扣非净利润对应扣非净利润对应静态市盈率 静态市盈率滚动市盈率152.2131.810.84-- - - - -11.0112.15-11.9755.856.2(0.76)(2.39)- - - - -(0.84)---24.424.30.98-- - - - -0.8924.78-27.11139.4148.40.25-- - - - -0.40553.52-350.6386.876.71.192.12- - - - -1.8164.6636.2442.3366.068.32.463.64- - - - -3.4726.7718.1319.0337.336.71.35-- - - - -1.0227.11-35.89平均值31.0927.1927.26，财通证券研究所1802026424祺（为。1）2025：2025年小熊电器业0053.%（其中，内销收入同比.%，主要系国补政策刺激使其厨房小家电业务同比3..4年7（，ODMOEM595.响053936。一0.71年公司业绩与小熊电器等/年受关税影响扰动造领域的技术积累、行业经验等方面相对欠缺；规模较大的如美的集团，其在欧洲、东南亚等地布局产业，同时以代工、自有品牌方式出海发展，目前已成为家电行业的龙头企业之一，但其目前并未将制冰机业务作为主要业务发展方向；规模稍小的（如小熊电器、九阳股份等小家电企业）在家电领域产品矩阵丰富，并已向海外市场拓展，近年来推出了自主品牌的民用制冰机产品，但也未将民用制冰机作为主要发展方向，仅为占领小家电市场的补充型产品，其生产主要依靠生产商代工为主。因此，公司在制冰机及所处制冷设备赛道的垂直深耕与龙头地位是其与可比公司的核心差异。竞争优劣势我们给予公司合理估值，结合公司2025年归母净利润3.9亿元，得出预估市值68.46亿元，本次发行后预估股份数量为1.4835亿股，对应每股价值46.15元。7.2 绝对估值法我们基于绝对估值法（DCF）对公司进行估值分析，我们假设如下：无风险收益率：6.856（06年4月4日.5。00606年4月4A（EP）为.6（51%，符合A股长期ERP水5.69%。β2026424C381β1.28431年β值分别为1.13061.00780.9089、1.0625、0.77050.46981.4432β0.9705/ToBβ值1.2843。所得税税率：2020121国家税务总局宁波市税务局联合认定为高新技术企业，证书编号为GR202033100178（国科发火[2016]32号）[0695）2023128日通过高新技术企业复审（高新技术企业证书GR20233310270220232025术企业1515%，营收增长率：2026-2028年为第一阶段（营收同比增长率分别为11105/.70933（5083415。资本成本：2026435年期以上LR为340%。最终由AC=*1)e1)计算得到公司加权平均资本成本CC约67。永续增长率：成熟制造业的长期自然增长中枢，通常锚定中长期国内潜在实际GDP增速与温和通胀中枢的下限，结合行业成熟化特征进行审慎折减。对于制冷设备这类存量竞争格局稳定、需求增速与宏观经济高度绑定的成熟赛道，其长期增长主要依赖存量设备更新、产品结构优化及成本效率提升，难以长期维持高1%-3%.0特定风险溢价：结合公司与可比公司业绩、行业地位及竞争格局来看，2025年公司与小熊电器等小家电企业业绩显著分化，核心系可比公司以内销为基本盘、受益国内补贴政策，同时通过外延并购拓展个护品类、布局东南亚及拉美等低摩擦海外市场实现盈利高增，而公司深耕制冷设备赛道，海外业务占比高，年内受我们采用FCFF的合理估值。在C.9%、永续增长率5%情形下得到股权价值为65.443709本约1.483544.11元。考虑到WACC、永续增长率g正负波动0.3%的情况下，DCF绝对估值法测算的合理股价区间为40.66-48.44元/股，对应市值区间60.32-71.86亿元。表27：2026-2035年公司自由现金流预测（百万元）2025A2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035EEBT426.88479.02538.51588.49619.29651.60685.52721.14758.54771.72785.21所得税税率13.68%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%NOPT)368.49407.16457.74500.21526.39553.86582.69612.96644.76655.97667.43加：非现金调整23.7046.6086.49121.58148.61169.98187.36201.94214.52225.68235.81减：营运资本的增加226.28-11.72-57.1684.8612.9313.7214.5715.4916.4863.6265.23减：资本性投资252.18851.40751.51266.61101.67101.74101.81101.88101.96101.98102.01FCFF-86.26-385.92-150.12270.33过渡期自由现金流283.84298.03312.94328.58345.01，财通证券研究所表28：FCFF估值法计算结果（百万元）企业价值4,927.72加：非核心资产价值1,617.66减：付息债务1.16减：少数股东权益0.03股权价值6,544.18总股本148.35每股价值44.11，财通证券研究所表29：公司每股价值敏感性分析（元/股）永续增长率\每股价值WACC5.89%6.19%6.49%6.79%7.09%7.39%7.69%0.60%46.0343.8041.7939.9838.3536.8535.490.90%47.8445.3843.1941.2239.4537.8436.381.20%49.8847.1544.7442.5940.6638.9237.341.50%52.2049.1546.4844.1142.0040.1138.401.80%54.8551.4348.4445.8243.5041.4339.572.10%57.9354.0350.6747.7545.1742.9040.872.40%61.5457.0553.2349.9447.0644.5442.31，财通证券研究所7.3估值结论自公司