科力装备公司首次覆盖报告：玻璃组件龙头产能扩张与新业务布局助力成长

目 录1、深耕汽车玻璃总成组件，卡位高壁垒细分赛道 3、聚焦汽车玻璃总成组件，进军新材料领域 3、财务表现稳健，核心主业贡献持续提升 52、汽车玻璃总成组件百亿市场空间，平台型供应商稀缺 7、汽玻总成组件中游格局分散、下游寡头集中，平台型供应商稀缺 7、新能源化带动汽玻组件ASP提升，市场空间超百亿 83、产能扩张产品升级，打开增长天花板 10、绑定全球玻璃寡头，募投产能扩张进入增长通道 10、开拓纳米涂装新材料领域，构造第二增长曲线 124、盈利预测与投资建议 14、盈利预测 14、估值与投资评级 155、风险提示 15附：财务预测摘要 16图表目录图1：公司2025年进军新材料领域 3图2：公司的主要产品包括风挡玻璃安装组件、侧窗玻璃升降组件等 3图3：公司实际控制人为张万武、张子恒、郭艳芝 4图4：公司2025年实现营业收入6.77亿元 5图5：公司2025年实现归母净利润1.55亿元 5图6：公司常年维持20%以上的净利率水平 5图7：公司整体期间费用管控良好 5图8：风挡玻璃组件为公司的核心营收来源 6图9：2025年公司风挡玻璃安装组件毛利率为34.2% 6图10：公司境外业务毛利率高于境内 6图公司募投项目逐步转固 6图12：汽车玻璃总成组件产品多样，多为定制化产品 7图13：2024年全球汽车玻璃厂商CR4约88% 8图14：2025年全球汽车产量达到9640万辆 8图15：国内新能源汽车渗透率持续提高 9图16：公司全球以及国内市占率持续提高 10图17：公司的产能处于相对饱和状态 图18：公司2025年新能源汽车相关收入占比为44.72% 12表1：汽车玻璃总成组件具有种类繁多、非标准化的特点 4表2：全球汽车玻璃组件市场规模2025年预计超百亿元 9表3：公司为多家汽车玻璃厂商的汽玻总成组件第一大供应商 10表4：公司围绕纳米涂层材料技术进行多项研发 12表5：公司风挡玻璃安装组件预计将随产能扩张迎较快速增长 14表6：公司2026-2027年PE低于可比公司平均PE 151、深耕汽车玻璃总成组件，卡位高壁垒细分赛道、聚焦汽车玻璃总成组件，进军新材料领域20138月成立以来一直专注于汽车玻璃总成组件产品的研发、生产和销售，主要产品包括风挡玻璃安装组件、侧窗玻璃升降组件、角窗玻璃总成组件和其他汽车零部件。经过多年深耕，公司已发展成为国内规模最大的注塑类和挤出类汽车玻璃总成组件生产企业。公司发展路径体现“单点切入—平台化扩张—战略升级”路径。早期公司以玻璃总成组件切入，通过模具开发、工艺积累与客户协同设计完成基础能力搭建；图1：公司2025年进军新材料领域公司公告公司的主要产品包括风挡玻璃安装组件、侧窗玻璃升降组件、角窗玻璃总成组件和其他汽车零部件等。6000图2：公司的主要产品包括风挡玻璃安装组件、侧窗玻璃升降组件等公司公告产品大类细分产品功能介绍风挡玻璃安装组件产品大类细分产品功能介绍风挡玻璃安装组件包边条安装于风挡玻璃与车身钣金连接处，起到降噪、密封、抗震动防溢胶及装饰的作用；同时可确定风挡玻璃与车身的垂直距离保证密封胶层厚度，并引导水流定位销用于快速、准确定位风挡玻璃在车身的位置，在密封胶固化前起到临时保持定位及防脱出的作用垫块用于垂直定位风挡玻璃在车身的位置，使其与包边条主体高度保持一致，保证密封胶层的厚度及粘结强度摄像头/雨感器支架作为安装前置摄像头、雨感器及加热模块等智能元件的基座，、，侧窗玻璃升降组件

下端与玻璃升降器相连接，上端粘接玻璃，主要用途是连接侧托架窗玻璃和升降器，保证连接的稳定性和可靠性安装在车门边框上，用于引导侧窗玻璃在滑槽内上下移动升降，导轨同时用于定位、连接亮饰板角窗玻璃总成组件亮饰条与外水切和门顶饰条形成侧窗玻璃周边的装饰轮廓，主要起到美观、装饰和提高档次的作用亮饰板配合整车B柱高光氛围起到装饰作用，同时也可用于集成部分智能化模块嵌件镶嵌在角窗弹性体包边中，主要用于防止弹性体材料收缩导致外观缺陷，增加角窗玻璃总成的刚度和强度，并辅助定位饰板在车身的位置公司公告2025123129.46%19.83%5.02%图3：公司实际控制人为张万武、张子恒、郭艳芝（截至2025年12月31日）、财务表现稳健，核心主业贡献持续提升204.25.4；025.770.20241.5020251.553.3%图公司2025年实现营业入6.77亿元 图公司2025年实现归母净润1.55亿元8.007.006.005.004.003.001.000.00

2020 2021 2022 2023 2024 营收合计 YOY

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

1.801.601.401.201.000.600.400.200.00

2020202120222023 2024归母净利润 YOY

100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%（单位：亿元） （单位：亿元）2025202520%202522.9%20510.图公司常年维持20%以上的净利率水平 图公司整体期间费用控好0.0%

10.00%2020 2021 2022 2023 2024 20258.00%2020 2021 2022 2023 2024 20256.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%2020 2021 2022 2023 2024 2025 销售费用率 管理费用率毛利率 归母净利率

研发费用率 财务费用率风挡组件为压舱石，核心主业优势稳固。2025年，公司风挡玻璃安装组件实现收入5.58亿元，侧窗玻璃升降组件4626.99万元，角窗玻璃总成组件3221.21万元，2797.8340.4%38.1%34.2%。图风挡玻璃组件为公的心营收来源 图9：2025年公司风挡玻璃安组件毛利率为34.2%100%0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025风挡玻璃安装组件侧窗玻璃升降组件角窗玻璃总成组件其他汽车零部件

0.0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025风挡玻璃安装组件 侧窗玻璃升降组角窗玻璃总成组件境外高毛利业务增厚业绩，关注公司境外布局进展。公司2025年实现境内营收5.0174.0%13.09%30.3%。境外20251.76年境外20257518.2420249791.041.902.6图10：公司境外业务毛利高境内 1投项目逐步固6.005.004.003.002.001.00

2020 2021 2022 2023 2024 境内营收 境外营收境内毛利率 境外毛利率

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

2.001.501.000.500.00

2020 2021 2022 2023 2024 2025在建工程 固定资产 固定资产折旧（单位：亿元）2、汽车玻璃总成组件百亿市场空间，平台型供应商稀缺、汽玻总成组件中游格局分散、下游寡头集中，平台型供应商稀缺图12：汽车玻璃总成组件产品多样，多为定制化产品公司公告CR4占比将近90%、板硝子（NSG，日本、圣戈班（法国）四家厂商合计市占90%202434%22%17%2025图13：2024年全球汽车玻璃厂商CR4约88%福耀玻璃,34%板硝子福耀玻璃,34%板硝子,17% 艾杰旭,22%圣戈班,15%福耀玻璃 艾杰旭 板硝子 圣戈班 其他每财网公众号、新能源化带动汽玻组件ASP提升，市场空间超百亿ASP2023-20259000202547.94%（HUD）玻璃、隔音玻璃、调光玻璃、可加热玻璃等高附加值产品加速渗透。同时，全景天0.20.71.5的用量需求，汽车玻璃组件ASP也随之提升。图14：2025年全球汽车产量达到9640万辆7762799877627998848193459250964010000800060004000200002020 2021 2022 2023 2024 2025全球汽车产量（万辆）OICA图15：国内新能源汽车渗透率持续提高3156347831563478253226262714301035003000250020001500100002020 2021 2022 2023 2024

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%中国汽车产量（万辆） 新能源渗透率20252025为107ABCASP双表2025年预计超百亿元20212022202320242025全球乘用车产量（万辆）5709.76159.86805.56790.77133.2国内乘用车产量（万辆）2140.82383.62612.42747.73027.0整车单台标配价格（元）12012313015015068.575.888.5101.9107.025.729.334.041.245.4全球汽车玻璃组件产品市场规模（亿元）国内汽车玻璃组件产品市场规模（亿元）、OICA、公司公告全球汽车玻璃组件产品市场规模（亿元）国内汽车玻璃组件产品市场规模（亿元）3、产能扩张+产品升级，打开增长天花板、绑定全球玻璃寡头，募投产能扩张进入增长通道深度绑定全球头部客户，受益核心客户全球扩张，公司订单具备外延空间。司是国内规模最大的注塑类和挤出类汽车玻璃总成组件生产企业，各类产品的规格6000公司名称 2019年 公司名称 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-6月福耀玻璃

挤出类产品为第三大供应商

注塑类产品为第二大供应商，第一大供应商为集团内企业厦门精密，挤出类产品为第二大供应商；截至2023H1，系汽车玻璃总成组件第一大供应商。圣戈班第四大第三大第一大第一大第一大艾杰旭第三大第三大第二大第一大第一大Vitro 公司核心供应商（25%）耀皮玻璃 公司核心供应商（采购份额占比公司公告福耀等大客户拟精简供应链，公司有望受益。202340010020-30图16：公司全球以及国内市占率持续提高14.84%14.98%14.84%14.98%13.23%13.48%10.78%04%12%17%01%36%4.5.5.6.6.14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2021 2022 2023 2024 2025国内市场占有率 全球市场占有率、OICA、公司公告公司的产能处于相对饱和状态，挤出类和注塑类核心产品的产能利用率长期维持在90%202391.55%94.88%，18000外部租用厂房，并将部分非核心工序大量进行外委和外协加工。受制于产能，公司进行策略性接单，被动放弃部分低毛利或竞争激烈的订单，一定程度上压制了公司募投项目投产打破天花板，新一轮产能释放周期开启。6.63.6图17：公司的产能处于相对饱和状态100.00%95.00%90.00%85.00%80.00%75.00%2021 2022 2023挤出类产品产能利用率 注塑类产品产能利用率公司公告“产能出海”加速落地，构建全球化本地配套竞争力。的出口市场之一，为克服时差并打破地域壁垒，公司在美国俄亥俄州设立了控股子“24小时202510受益新能源化趋势，单车ASP有望达到200璃总成组件单车配套价值为120150-2002021-202524.57%44.72%图18：公司2025年新能源汽车相关收入占比为44.72%32102021 2022 2023 2024

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%新能源汽车收入（亿元） 占主营业务比重公司公告、开拓纳米涂装新材料领域，构造第二增长曲线VOCVOCC（（（3）制作不需要高温烧结的新型纳米复合彩色涂层技术和电致发光材料等。这些新材料不仅在汽车智能驾驶、车标、格栅、饰条等领域具有极高的附加值，还可广泛拓展。主要研发项目名称 项目目的 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响表4：公司围绕纳米涂层材料技术进行多项研发主要研发项目名称 项目目的 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响一种无VOC排放的汽车摄像头支架研发一种替代镀铬的技

研发一种具有极高吸光率且无VOC挥发不会形成油膜的汽车用摄像头支架

产品主要光学指标及耐温耐老化性能近似或优于目前市场上的各种竞品，而且不会形成油膜不会影响摄像头采光成像质量能达到或超越镀铬性能，且解决镀铬的重

属于创新技术，可以拓展公司产品领域，增强产品竞争力，满足高端市场需求，提高市场份额，提升公司市场竞争力替代镀铬的新技术，可用于汽车车标、格栅、行李架、装饰条等，以及汽车领术研发

研发一种替代镀铬的新技术

度污染问题；外观质量、亮度不低于镀铬；域以外的镀铬替代场景，拓展公司产品新型纳米复合彩色涂层技术研发一种替代阳极氧化且高性能无污染的技术研发

研发一种不需要高温烧结的新封装涂层技术研发一种质量性能可以替代阳极氧化，而且非常环保的技术

耐温、耐光老化、耐腐蚀优于镀铬可以对纳米复合设计色涂层进行封装，不耐腐蚀性能，确保色彩长久不褪色阳极氧化技术成熟并被广泛使用，但其生产过程会产生废水、废气等污染性排放。本项目研发可达到外观质量不低于阳极氧化；耐温、耐光老化、耐腐蚀优于阳极氧化；环保，基本无污染

领域，实现多元化发展，进一步扩大公司业务规模和市场影响力研发成功后，由于不需高温烧结，该技术可实现将纳米复合设计色应用于多种材质和领域，可拓展公司业务范围，增强市场竞争力阳极氧化产品使用场景广泛，该技术研发成功后可极大扩展公司产品领域，增加销售额，扩大市场份额，提升行业地位公司公告20251251%一种常温固化型无机涂料及其制造方法”、“陶瓷复合涂料、杀毒陶瓷复合涂料及其制备方从摄像头支架切入，已实现从技术突破到客户量产闭环。装材料的技术优势转化为商业订单，实现了从技术突破到客户规模化量产的完整闭VOC3C4、盈利预测与投资建议4.1、盈利预测借“+毛利业务规模。同时，公司前瞻性布局纳米涂装新材料等新业务，成功构建了强劲2026-2028%/36.0%/35.5%VOCASP150-200元提升。在供给端，公司募投项目新增的数万平方米智能化厂房陆续转固投产，原先球市场的扩张与供应链精简策略，公司该板块业务将迎来强劲增长。我们预计2026-2028年该板块营业收入分别为7.0/8.1/8.7亿元，同比增速分别为25.5%/15.3%/8.3%，毛利率在规模效应下将维持在35.0%/34.3%/34.1%的稳健水平。后份额有望保持稳定，我们预计侧窗玻璃升降组件2026-2028年营收将稳定在0.5/0.5/0.538.0%/37.5%/37.0%；角窗玻璃总成组件2026-2028年营收分别为0.4/0.4/0.5亿元，同比增速保持在13.9%，毛利率预计维持在40.0%/39.0%/38.0%区间。表5：公司风挡玻璃安装组件预计将随产能扩张迎较快速增长202420252026E2027E2028E风挡玻璃安装组件（亿元）4.85.67.08.18.7YOY35.4%16.5%25.5%15.3%8.3%毛利率36.5%34.2%35.0%34.3%34.1%侧窗玻璃升降组件（亿元）0.460.50.50.50.5YOY-7.4%0.3%4.8%1.9%-0.1%毛利率39.5%38.1%38.0%37.5%37.0%角窗玻璃总成组件（亿元）0.350.30.40.40.5YOY-6.1%-7.0%13.9%13.9%13.9%毛利率41.3%40.4%40.0%39.0%38.0%其他汽车零部件（亿元）0.520.410.500.500.50YOY9.9%-21.8%22.6%0.0%0.0%毛利率61.9%54.5%53.1%60.4%56.2%4.2、估值与投资评级2026-20288.49.510.22.05、2.35、2.492026-2028PE20.0、17.416.520264302026-2027年PE表6：公司2026-2027年PE低于可比公司平均PE证券代码可比公司收盘价（元/股）总市值（亿元）EPS（元/股）PE(倍)2026E 2027E2028E 2026E2027E2028E603239.SH浙江仙通23.8164.461.02 1.241.45 23.319.216.4300320.SZ海达股份9.5157.180.45 0.540.63 21.117.615.1可比公司平均PE22.218.415.8301552.SZ科力装备40.9438.972.05 2.352.49 20.017.416.5（收盘日期为2026/4/30，浙江仙通、海达股份预测数据均来自一致预测）5、风险提示客户集中度较高的风险：若未来公司与福耀玻璃等主要客户的长期合作关系发生不利变化，或因公司产品质量、技术创新无法满足客户需求导致供货份额下降，将对公司的经营业绩造成重大不利冲击；业务成长性受限与业绩下滑的风险：若未来下游终端市场需求出现持续下降，或者细分市场竞争日益激烈从而威胁到公司的行业领先地位，亦或是公司技术更新迭代难以满足市场需求，公司将可能面临业务增长停滞甚至业绩下滑的风险；技术研发与创新转化失败的风险：（如附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产11451139121313921584营业收入 6126778359481021现金3154027499901070营业成本 372433530606658应收票据及应收账款153177233附加8其他应收款00000营业费用 97899预付账款34556管理费用 2730364042存货9498192128207研发费用 3336444952其他流动资产579458343633财务费用 -10-10-22-27-29非流动资产240363384397400资产减损失 -1-1-1-1-1长期投资00000其他收益 23343固定资产89190223241245公允价变动益 2-101-0无形资产3332343741投资净益 214345其他非流动资产118142127119114资产处收益 -0-0000资产总计13851503159817881983营业利润 182189236271287流动负债220312299318343营业外入 00000短期借款2033293030营业外出 11111应付票据及应付账款166188238252278利润总额 181188236270286其他流动负债3591323636所得税 2425323739非流动负债1011101010净利润 157162204233247长期借款00000少数股损益 7791010其他非流动负债1011101010归属母公司净利润 150155195223237负债合计230323309328353EBITDA 190197250277292少数股东权益10-451525EPS(元) 1.581.632.052.352.49股本6895124124124资本公积532505476476476主要财务比率 2024A2025A2026E2027E2028E留存收益543583662752848成