可选消费行业动态点评：五一假期消费稳健增长

图表1：2026年五一跨区域人员流动量同比 图表2：2026年五一铁路公路/水路民航跨区域人员流动量同比（万人次跨区域人员流动量同比（右轴）跨区域人员流动量同比（右轴）34,00033,00032,00031,00030,00029,00028,00027,000

26/5/1 26/5/2 26/5/3 26/5/4

(%)合计同比 水路同比铁路同比民航同比合计同比 水路同比铁路同比民航同比公路同比26/5/126/5/226/5/326/5/46%5%5%4% 0%3% -5%2%-10%1%0% -15%交通运输部 交通运输部图表3：2026年五一期间香港澳门内地入境旅客数与同比 图表4：主要节假日全国出入境人次与同比万人）香港入境内地旅客（万人）澳门内地入境旅客（万人）访港同比（右轴）万人）香港入境内地旅客（万人）澳门内地入境旅客（万人）访港同比（右轴）30 30%25 25%20%2015%1510%10

（万人次）全国出入境人次 同比（右轴2,0002626262626252525252424242323

40%35%30%25%20%15%10%5%0%502026/5/1

2026/5/2

2026/5/3

2026/5/4

5%0%-5%

年年年年年年五中春五国春一秋节一庆节、国庆

年年年年年年五端中春清五一午秋节明一、 （国 预庆 测）香港入境事务处，澳门电台 国家移民统计局图表5：2026年五一期间海口美兰机场送旅客人次与同比 图表6：2026年5月1-2日三亚凤凰国际机场运送旅客人次与同比（人）0

2026/5/12026/5/22026/5/32026/5/42026/5/5

12%海口美兰机场运送旅客人次yoy海口美兰机场运送旅客人次yoy8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

（人）69,00068,00067,00066,00065,00064,00063,00062,00061,00060,000

2026/5/1 2026/5/2

12%三亚凤凰机场运送旅客人次yoy三亚凤凰机场运送旅客人次yoy8%6%4%2%0%海口美兰国际机场官方微博 三亚凤凰国际机场官方微博图表7：2020-2026年主要节假日海南离岛免税日均销售额海口海关图表8：五一期间重点景区及省市表现图表9：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E林清轩2657HK买入52.90130.887,4992.824.165.797.7416.4511.158.005.98老铺黄金6181HK买入553.501,200.0097,82827.6041.6051.0959.3217.5711.659.498.17上美股份2145HK买入52.5097.2120,9022.773.184.015.0716.6014.4511.469.08石头科技688169CH买入115.80211.0030,0055.268.4410.4912.6722.0113.7311.049.14毛戈平1318HK买入70.80127.8934,7052.463.183.974.8925.2419.5215.6212.67思摩尔国际6969HK买入9.4416.0058,4820.170.220.320.4248.1537.8825.9619.77名创优品9896HK买入28.8047.1035,6822.302.552.963.4810.969.888.517.24蜜雪集团2097HK买入293.20473.52111,30415.5116.6919.2521.9716.5615.3813.3411.69乐舒适2698HK买入28.1044.0017,4440.200.230.260.3018.3415.9313.7711.82中国中免601888CH买入65.62101.15136,3451.732.442.903.2438.0226.9422.5920.24布鲁可325HK买入65.35100.0016,2892.543.434.616.1122.5116.7112.419.36金沙中国有限1928HK买入15.9224.00128,8471.031.371.47NA15.5211.6210.85NA公司亚朵ATATUS买入37.4056.015,14111.6014.7917.5620.6022.1317.3514.6212.46泡泡玛特9992HK买入159.20237.00213,4949.7610.4512.7515.4614.2913.3510.949.02巨子生物2367HK买入30.3045.0032,1701.861.882.072.2414.2514.1212.8311.85银河娱乐27HK买入32.4048.00141,8872.452.442.702.9413.2313.2912.0211.02康耐特光学2276HK买入45.6467.0023,1361.201.411.782.2033.3228.3822.4918.20海底捞6862HK买入14.2620.9279,4850.730.810.860.8917.1915.4514.6114.00华住集团-S1179HK买入38.0255.64117,7981.641.751.972.1820.3519.0316.9415.31古茗1364HK买入25.2436.7360,0251.081.351.662.0120.4216.3313.3011.02兆驰股份002429CH买入11.0515.4850,0230.290.430.520.5838.3825.8921.1718.94安踏体育2020HK买入78.20109.21218,6984.715.435.506.2114.5312.6212.4411.03萤石网络688475CH买入31.1841.6824,5540.720.841.021.2543.3437.0330.6025.03百胜中国9987HK买入379.60497.06132,8882.652.903.083.3218.2716.7315.7214.60万辰集团300972CH买入226.81284.0044,0506.9212.3215.1817.6532.7618.4114.9412.85颐海国际1579HK买入16.6520.6917,2610.820.921.001.0917.7015.8314.5513.43美的集团000333CH买入81.1099.52616,8825.786.226.837.4614.0413.0511.8710.87安克创新300866CH买入125.44152.5567,2564.755.656.637.9526.4322.2118.9315.78鸣鸣很忙1768HK买入447.20535.0097,41712.3617.4520.5823.8531.6922.4419.0316.42TCL电子1070HK买入15.0016.6637,8140.991.191.401.6015.1612.5810.699.36Bloomberg 预测图表10：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点林清轩(2657HK)

202524.5亿元/yoy+102.5%3.6亿元/yoy+92.9%4.0亿元/yoy100.1%；25H212.4亿元/yoy+82.6%1.8亿元/yoy78.2%。公司已构建以核心大单品山茶花精华油为中心的产品矩阵、线上线下深度融合的综合销售网络，2625M7252亿元，26全年有望延续强势能；油类产品有望拓展美白方向，26H23月已上新。我们看好以油养肤赛道渗透率快速提升红利，公司处势能向上快增阶段，“1+4+N”品类战略与全渠道销售网络支撑发展，维持买入评级。我们维持26-27年经调整归母净利润为5.89/8.21亿元引入28年经调整归母净利润预测10.98亿元经调整归母净利率分别为16.7%/17.1%/17.2%。考虑公司品类及渠道战略成效初现，所处赛道具备结构性增长机遇，参考可比公司 2026E一致预期PE21x，维持溢价率，给予公司2026E调整后PE28x，维持目标价130.88HKD（汇率0.88）。风险提示：市场竞争加剧；品牌声誉受损；新品表现不及预期；盈利能力下降。报告发布日期：2026年03月25日点击下载全文：林清轩(2657HK,买入):大单品强劲势能有望延续股票名称 最新观点老铺黄金(6181HK)上美股份(2145HK)石头科技(688169CH)毛戈平(1318HK)思摩尔国际(6969HK)

202526Q1业绩预测：25273.0亿元，同比+221%48.7亿元，同比+230.5%，净利润位于业绩预告区间高（48-49亿元2510大头部商业中心的全覆盖，并于新加坡开出国外26Q136-382669.452-55%，增长强劲。在黄金珠宝26产品和渠道方面的竞争优势和国内外成长潜力，维持“买入”。26Q12026/20276%/5%73/90亿元，引入202810526-2851%/23%/16%/2026年/16倍/27倍PE。考虑到老铺黄金高成长势头强劲，且品牌定位高端、稀缺性突出，维持目标价1200港币（人民币兑港币汇率=1.14），对应2026年25倍PE。风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期、消费信心恢复不达预期。报告发布日期：2026年03月24日点击下载全文：老铺黄金(6181HK,买入):26Q1收入和利润增长超预期202591.78亿元/yoy+35.12%（91~92亿元11.03亿元/yoy+41.14%25H250.7亿元/yoy+54.09%5.78亿元/yoy+52.21%。250.75元回馈股东。2573.6亿，1newpage持续实现高速增长；安敏优/极方/聚光白等品牌发力不同细分市场，各26M2newpage/IP品牌有落地可能。我们看好公司中长期发展战略及短期业绩韧性，维持买入评级。26-27108.37/135.37亿元（较前值-5.7%/-5.8%）2028169.1667年归母净利润预测至1.6/.7（较前值8.%/.%引入8年归母净利润预测2.7EPS分别为.8/./.0726E25x/2627PE97.21港币（121.672632PE）。风险提示：销售费用率提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。报告发布日期：2026年03月27日点击下载全文：上美股份(2145HK,买入):25年多点开花驱动业绩持续快增公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收186.95亿元（yoy+56.51%），归母净利13.63亿元（yoy-31.03%）。其中25Q4实现营66.283.2626Q142.273.2326Q1鉴于26Q1汇率波动较大，我们调整26-27年归母净利润为21.86亿元、27.18亿元（较前值分别-8.37%、-2.95%），并预计2028年归母净利润为32.83亿元，对应EPS为8.44、10.49、12.67元。 可比公司26年一致预期PE为20倍，随着国内价格补贴压力的褪去，公司经营有望迎边际改善，利润增长有弹性，给予公司26年25倍目标PE，对应目标价为211元（前值230.25元，对应26年25倍PE），维持“买入”。风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品不及预期风险。报告发布日期：2026年04月22日点击下载全文：石头科技(688169CH,买入):看好业务调整完毕后的业绩弹性释放202550.50亿元12.04亿元（11.75亿元25H224.62亿元/yoy+28.7%，归母净利润7.70亿元/yoy+98.3%。公司维持护肤+彩妆协同、线上与线下快增的健康增长势头，盈利能力稳中有升，具较高增长质量。产品端，彩10/黑金系列/1-3SKP20%+2026，我们预计彩妆鱼子气垫/妆前粉衣等产品有望多点开花，继续夯实底妆心智；护肤现有大单品远未触及发展天花板，新品琉光赋活系列等亦彰显潜力。看好公司作为高端美妆国货龙头持续提升份额，中远期出海/外延或打开新空间，维持买入评级。26-2715.57亿元/19.45亿元（1.6%/1.5%），28年归母净利润23.99EPS3.18/3.97/4.89元。参考可比公司国内/海外及Bloomberg26EPE19/29倍，考虑公司大单2636PE，维持目标价为127.89HKD，维持买入评级。风险提示：品牌形象受损、线下渠道利润率下滑、线上费用率快速提升。报告发布日期：2026年03月27日点击下载全文：毛戈平(1318HK,买入):26年有望延续高质量快速成长势头Q1财务更新，26Q138.56亿元/同比+41.7%2.63亿元/同比+36.6%3.47亿元/同比+10.7%，若剔除4.67亿元/同比+25.7%26Q1HNB26HNB技术平台商业化进程加速推进，在现有业务稳步爬坡的同时，公司有望逐步构建“多客户+多产品”业务矩阵，新增长曲线加速构建。我们看好公司雾化科技和加热烟草技术解决方案平台价值，维持“买入”评级。26-2816.52/22.53/28.41EPS0.27/0.36/0.462718PE1）HNB2740PE16.00港币（人民币兑港币汇率=1：1.1114）和“买入”评级。风险提示：行业政策收紧，需求不及预期，新业务不及预期，关税加征风险。报告发布日期：2026年04月12日点击下载全文：思摩尔国际(6969HK,买入):Q1雾化增长提速，HNB业务持续放量股票名称 最新观点名创优品(9896HK)蜜雪集团(2097HK)乐舒适(2698HK)中国中免(601888CH)布鲁可(325HK)

202526.2%214.46.5%29.0Q432.7%62.525-30%），7.6%8.5亿元。26年公司继续贯彻精细化运营的战略转型，中、美两大市场的同店提升为业绩opmIP，26IP管线及配IP运营的差异化竞争力。维持“买入”评级。2026-2711%/16%32.1/37.32028年经调整43.926PE18x（20x）26年16xPE（17x）47.1港元。公司精细化运营显效，渠道体验升级及大店策略夯实差异化壁垒，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。风险提示：零售竞争加剧、关税相关政策扰动、海外拓店进展不及预期。报告发布日期：2026年04月01日点击下载全文：名创优品(9896HK,买入):精细运营对同店的提振成效持续显现2025335.6亿元58.9亿元2517.5%/yoy-0.3pct。期内公司收入及归母净利润表现均略超彭博一致预期截至25年末门店数达59,823家/同比+28.7%，期内蜜雪品牌境内拓店保持强劲海外短期调整并为后续高质量增长蓄力；子品牌幸运咖承接咖啡赛道渗透率提升红利，加速门店布局；期内并购鲜啤福鹿家新品牌，拓宽品类边界。展望未来，公司依托高效周转的供应链护城河持续巩固成本优势、推进产品健康化迭代，我们认为，产品结构性升级+品类扩容有望驱动双品牌境内同店优化，持续提升经营质量中长期维度国民品牌经营韧性不变境外经营调整新品牌开拓数字化与组织体系优化亦有望再续成长动能维持“买入”评级。我们认为26年为公司投入蓄力之年，公司或将于品牌营销升级、提升同店表现等方面加大资源投入（业绩会），我们下调公司26-27年归母净利润至63.37亿元/73.07亿（较前值分别-7.8%/-10.9%），引入28年归母净利润预测83.41亿元对应EPS为16.69/19.25/21.97元考虑公司后续或将进入成熟增长阶段，估值较一致预期或有收敛，参考可比公司 及彭博一致预期26EPE均值23倍，给予公司26年25倍PE（削减溢价率），下调目标价至473.52港币（前值590.22港币，对应26年30倍PE）。风险提示：行业竞争加剧，拓店稀释同店收入，海外表现不及预期。报告发布日期：2026年03月25日点击下载全文：蜜雪集团(2097HK,买入):龙头本色不改，蓄势长期高质量增长公司3月20日发布年度业绩，25年实现营收5.67亿美元/同比+24.9%；净利润1.21亿美元/同比+27.4%，超出我们预期（同比+19.1%），主要由1.22亿美元/同比+24.4%。公司需求端充分受益IPO融资后现金储备充裕，为本地化产能建设提供坚实基础，内生增长趋势稳健，维持“买入”评级。26-275%/3%1.40/1.62281.8826-28EPS0.23/0.26/0.3026PE18倍，公司为非洲卫品龙头受益于新兴市场发展机遇，产能布局、渠道建设持续增强竞争力，25x26EPE44港元（42港元，美元兑港币=7.8），维持“买入”评级。风险提示：原材料风险、市场竞争加剧、新兴市场政策变动风险、跨国供应链风险、新市场开拓不及预期、汇率风险。报告发布日期：2026年03月22日点击下载全文：乐舒适(2698HK,买入):新市场开拓、汇率走强催化业绩高增2026年第一季度报告。1Q26169.06亿元/yoy+0.96%23.48亿元/yoy+21.18%，归母净利率13.89%/yoy+2.32pct23.37亿元/yoy+20.76%13.83%/yoy+2.27pctQ1“买入”评级。26-2850.62亿元/60.34亿元/67.38EPS2.44元/2.90元/3.2426EPE股/H26EPE41/34倍，H-A18%）A股/H101.15元/94.31港币（0.88）。风险提示：免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。报告发布日期：2026年04月30日点击下载全文：中国中免(601888CH,买入;1880HK,买入):1Q26盈利能力显著提升布鲁可25年实现营收29.13亿元/同比+30.0%，经调整净利润6.75亿元/同比+15.5%，略超我们此前预期（6.50亿元）。公司25年在传统玩具消9.9（25H1/H2收入分别同比+27.9/31.9%）2526+积木车/出海/成人向等业务线模式跑通有望带动收入保持快速增长；中长期看公司建立并深耕的“布鲁可体系”护城河深厚，未来在客群破圈、品类拓展、价格延伸、海外布局等多维度均具成长空间，我们IP商业化玩具平台的增长潜力和稀缺性，维持“买入”。IP/新品类/26-272826-288.86/11.66/15.34亿元（26-278.71/11.60亿元）EPS3.55/4.68/6.152616PE均值，考虑到公司建立以创+全价位+IP2625PE100.0港币（人民币兑港币汇率=1.1982625PEEPS3.5元），维持“买入”评级。风险提示：IP合作风险，产品推新放缓，行业竞争加剧，渠道开拓低预期。报告发布日期：2026年03月15日点击下载全文：布鲁可(325HK,买入):积木车/出海/成人向等有望驱动26年快速成长股票名称 最新观点金沙中国有限公司(1928HK)亚朵(ATATUS)泡泡玛特(9992HK)巨子生物(2367HK)银河娱乐(27HK)

LVS10/2225Q3（港股上市公司金沙中国+9%，环比+7%19Q390%（88%）。LVS6%，主因新加坡业务超彭博预期、中国澳门业务稍有改善，以及回购和增加派息。3Q3.4亿美元金沙中国股份，74.76%75%250.50（0.25港元年化计算24年重0.255%的股息收益率。维持“买入”。26-27E634/668EBITDA2.0%/2.4%216/2348.4x26EEV/EBITDA26EEV/EBITDA11.0x（10.5x）24.0港元（21.2）。风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。报告发布日期：2025年10月24日点击下载全文：金沙中国有限公司(1928HK,买入):边注玩法协助总GGR恢复高于行业1Q2645%。酒店业务方面，在供应链采购品类扩充及集采渗透1Q261Q261Q264.9亿元/yoy+42%18%。展望后续，我们预计国内休闲游需求有望持续释放增长动能，Q226-2820.39亿元/23.92亿元/27.68亿元（分别+1.3%/+1.1%/+1.0%），26-2822.04亿元/25.86亿元/29.93亿元（调整口径为加回股权激励；较前值分别+1.3%/+1.1%/+1.0%）EPS14.79元/17.56元/20.6026EPE2626PE，56.01美元（53.9826EPE26x）。风险提示：商旅需求恢复不及预期；市场竞争激烈；加盟商投资意愿下降。报告发布日期：2026年04月27日点击下载全文：亚朵(ATATUS,买入):1Q26前瞻：供应链和零售收入高增2025184.7%371.2284.5%130.89.1pct35.2%H2收入174.1%232.47.9pct/2.1pct36.0%。25年利润端略低于我们预期（135亿元）Q4Labubu26IPIP“买入”评级。IP2026-27140/171亿元（185/237亿元）28年20726PE20x（23x），2620xPE（27x），237港（410港元26“买入”评级。风险提示：宏观消费需求不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期。报告发布日期：2026年03月26日点击下载全文：泡泡玛特(9992HK,买入):以精细运营应对IP周期4.15-4.201-2.5kwGMV（蝉妈妈），新品推出以来抖音日销攀升至500w以上（4.15-4.19，vs4.1-4.9200-400w）。25M6起可复美为低基数阶段，可持续跟踪新品势能表现，以及胶原系列/焦点系列/秩序系列等产品销售节奏。今年可丽金胶原大膜王/嘭嘭次抛/胶卷面霜等产品表现亦可期。25M10/26M1公司两款三类械重组胶原产品获批，26M4已获Ⅲ类26年重回增长轨道。维持买入评级。26-2719.33/21.27/23.02EPS1.88/2.07/2.242625PE，考AH2621PE45.00HKD（0.88）。风险提示：医美获批速度不及预期；市场竞争加剧；销售费用率提升。报告发布日期：2026年04月21日点击下载全文：巨子生物(2367HK,买入):新品超透棒亮相，近期日销环比改善25Q425Q4GGR在高基数下延续增长，环比+14%，跑赢行业（GGR6%）。公司经调整EBITDA33%EBITDAMargin（EM）33.4%25Q4业绩超市场预期（EBITDA44亿港vs36亿港元）EBITDA9%EM承压或反映获客成本阶段性压力。银河非博彩布局丰富，25350262“买入”。25EM26-27EEBITDA159/174亿港元（174/188亿元），28EBITDA19026EEV/EBITDA8.2x，考虑公司非博彩布局持续落地，有望进一步增强生态协同效应，带11.1x26EEV/EBITDA48.0（49.510.6x26EEV/EBITDA），维持“买入”评级。风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。报告发布日期：2026年02月27日点击下载全文：银河娱乐(27HK,买入):高净赢率带动25Q4GGR增速跑赢行业股票名称 最新观点康耐特光学(2276HK)海底捞(6862HK)华住集团-S(1179HK)古茗(1364HK)兆驰股份(002429CH)

2521.86亿元/同比+6.1%5.58亿元/同比+30.2%，符合盈利预告指引（30%）25年净利润高增，我们认为主要是：1）需求端高折镜片等高毛利产品销量提升；2）生产端深化自动化改造叠加规模效应扩大；3）望未来，公司作为全球树脂镜片领先供应商，自有品牌+XR新业务亦有望贡献增量，打造第二增长曲线，实现从光学基础件供应商向视觉科技解决方案商的转型升级，“买入”。XR26-272826-287.14/9.01/11.13（26/276.81/8.164.8%/10.4%）26-28EPS1.41/1.78/2.20Bloomberg2628264267.00（人民币=1.13港72.002646PE），维持“买入”评级。风险提示：镜片需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，智能眼镜发展不及预期，地缘政治风险。报告发布日期：2026年04月01日点击下载全文：康耐特光学(2276HK,买入):主业稳健向上+XR业务拓展共驱成长2025年全年业绩：2025432.25亿元/yoy+1.1%54.03亿元/yoy-13.3%，对应核心经营利润率12.5%/yoy-2.1pct40.50亿元/yoy-14.0%9.4%/yoy-1.6pct（2H25yoy+5.9vs1H25yoy-3.7%）。期内公司积极推进“红石榴计划”及“不一样的海底捞”2H25起同店翻台同比表现已有改善、客单价稳中略升，全年多品牌0.384HKD/87%维持高位。展望未来，公司深入推进组织架构重塑，主品牌竞争优势有望不断巩固、第二曲线成长亦有望加速。维持“买入”评级。26-2745.06亿元/47.66亿（较前值分别-5.5%/-9.7%）28年归49.71EPS0.81/0.86/0.8926EPE18x，考虑公司主品牌行业领先地位不断2623xPE（2525xPE），20.92港币。风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，居民消费意愿下滑。报告发布日期：2026年03月25日点击下载全文：海底捞(6862HK,买入):期待战略聚焦下的新成长周期4Q252025全年业绩：Q465.25亿元/同比+8.3%，增速超出此前指引上限（yoy+2%6%）；期内公司轻资产转型、DHEBITDA21.94（17.83亿元EBITDA利润率同比+12.9pct33.6%2025253.07亿元/同比EBITDA33.5%/yoy+4.9pct26年境内商旅需求或有所企稳、休闲游景气延续，公司作为效率领先的行业标杆有望受益RP同比回正，释放更高的利润弹性。维持“买入”评级。公司指引26年全年收入增长2%-6%，M&F收入同比增长12%-16%（业绩会）。考虑26年公司开店数或基本持平、年内行业供需有望改善，上调26E-27E归母净利润预测至54.32/61.03亿（较前值引入28E归母净利润预测67.55亿元对应EPS分别达1.75/1.97/2.18元。参考可比公司 及彭博一致预期26EPE均值考虑酒店行业有望进入景气周期且公司境内经营效率领先境外盈利向好转平价为溢价，给予公司26年28xPE，上调目标价至55.64港币（前值42.90港币，对应26E24xPE）。维持买入评级。风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。报告发布日期：2026年03月19日点击下载全文：华住集团-S(1179HK,买入):看好26年RP复苏和DH经营改善古茗公布25.4亿元/o+4.%.9亿元/o+1.%5.5亿元/o+6.%，19.9%/yoy+2.4pct28.08亿元/yoy+77.8%21.7%/yoy+3.8pct。受益于现制茶饮市场复苏、门GMV表现基本符合我们预期，经调整净利润微超我们此前预期（24.86亿元）。期内公司稳步推0.5HKD/“新鲜”定位深入人心，健康加盟体系、清晰成长路径下盈利端兼具弹性及韧性，我们看好公司中长期内成长持续性。维持“买入”评级。26-2732.19/39.52（较前值分别+10.5%/+7.0%）2847.73EPS1.35/1.66/2.0126EPE一致预期均14x2624PE（2627PE），36.73港币。风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。报告发布日期：2026年03月27日点击下载全文：古茗(1364HK,买入):2H25收入及利润均表现靓丽20252026年一季报，2025178.1亿元，同比-12.4%13.0亿元，同比-18.7%11.3亿元，同比-28.7%25Q4收入/归母净利润同比-6.1%/+31.9%；26Q141.8亿元，同比+12.3%2.10亿元，同比-37.3%，ODMLED业务利润贡献持续提升，同时光通信垂100.87“ODM+LED制造”向“显示+算力光连接平台”切换，维持“买入”15.48元（2636xPE）。考虑电视ODM修复LED盈利韧性及光通信成长空间我们上调26-27年并引入28年预测EPS为0.43/0.52/0.58（26-27年前值0.36/0.43元，上调19.4%/20.9%）。截至2026/4/23， 可比公司26年平均PE为36x，给予公司26年36xPE估值，上调目标价至15.48元（前值7.2元基于25年24xPE）。风险提示：美国关税政策变化；电视ODM需求波动；光通信业务推进不及预期；MiniLED需求低于预期。报告发布日期：2026年04月24日点击下载全文：兆驰股份(002429CH,买入):第三成长曲线启航驱动价值重估股票名称 最新观点安踏体育(2020HK)萤石网络(688475CH)百胜中国(9987HK)万辰集团(300972CH)颐海国际(1579HK)

1Q26营运表现：1Q26安踏主品牌流水同比高单位数增长，FILA40%-45%，安FILA流水表现均好于业绩会指引的低单/中单增长，且线下重拾增长动能。受暖冬、晚春等因素驱动，1Q26终端消费呈现阶段性回暖，主品牌FILACEO26年借势体育大年机遇，FILA我们维持26-28E归母净利润156/159/176亿元，参考可比公司26EPE均值11.6x（前值：11.0x），考虑公司多品牌及零售运营能力优势显著，维持公司26E20x目标PE，维持目标价109.21港币，维持“买入”评级。风险提示：1）终端消费恢复不及预期；2）渠道结构优化不及预期。报告发布日期：2026年04月15日点击下载全文：安踏体育(2020HK,买入):1QFILA焕发活力重拾双位数增长萤石网络发布年报，202559.01（yoy+8.44%）5.67（yoy+12.43%）5.24（yoy+8.33%）26Q114.13亿元（yoy+2.36%）1.83亿元（yoy+32.30%）1.78亿元（yoy+29.39%）。25年收入、归母净利略低于我61.40亿元、5.72亿元，主因公司主动收缩低毛利业务。25年公司云平台与高毛利新品占比提升、智能锁盈利能力改善以及海外和电商渠26Q150.47%，公司盈利改善趋势有所强化。维持“买入”41.68元。2026AI26-27年归母净利润(-4.22%,-4.48%)6.638.02289.81（CAGREPS0.84/1.02/1.25元。SOTP26E3.526E20.0xPE（25E28.0xPE）26E16.7xPE，溢价AI26E3.126E82.8xPE（25E100.0xPE），26E82.8xPE41.68元（42.04元），维持“买入”。风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。报告发布日期：2026年04月12日点击下载全文：萤石网络(688475CH,买入):25年和26Q1盈利能力持续改善1Q2633.0亿美元yoy+4%1Q264.47亿美元/yoy+12%（VA一致预期，4.32亿美元）13.7%/yoy+0.3pct（VA一致预期，13.5%）；核心经营利润4.23亿美元/yoy+6%1Q263.09亿美元/yoy+6%26E-28E10.15亿美元/10.79亿美元/11.63亿美元，yoy+9.24%/+6.36%/+7.70%EPS2.90美元/3.08美元/.2E一致预期PE18x6年2倍PE；考497.06港币（0.13）/63.42美元（26E21xPE）。维持“买入”评级。风险提示：拓店稀释同店收入；拓店节奏放缓；新业态表现不及预期。报告发布日期：2026年04月30日点击下载全文：百胜中国(9987HK,买入;YUMCUS,买入):经营利润率实现连续8个季度提升2653.7%166.3193.1%6.3168.2%5.71.8pct/0.5pct1.5pct/0.2pct3.4%2026-285%/4%/3%23.9/29.5/34.326年一致预期均值17xPE（18xPE）2623xPE284（280元，对2623.5PE），维持“买入”评级。风险提示：零食店拓店不及预期，价格战竞争激烈程度超预期，折扣超市拓店不及预期等。报告发布日期：2026年04月29日点击下载全文：万辰集团(300972CH,买入):26Q1步入店效及展店飞轮的快车道202566.13亿元/yoy+1.1%8.54亿元/yoy+15.5%12.9%/yoy+1.6pct，归母净利润表现超我们此前预期（7.83亿元），主因年内毛利率优化及渠道改革成效显著。2H2536.85亿元/yoy+2.0%1H25有所提5.44亿元/yoy+26.3%，2H0.5968港元（0.5252元），全年合计派发0.808891.8%/5.4%B端及“买入”评级。B26-279.55亿元/10.39亿元（较前值分别+11.1%/+8.3%），并引入2811.25EPS0.92/1.00/1.0926EPE20x，考虑公司现阶段收入及利润端成长26EPE20x20.69港币（18.1725EPE22x）。上调至“买入”评级。风险提示：原材料成本抬升；关联方调整及渠道铺设不及预期。报告发布日期：2026年03月26日点击下载全文：颐海国际(1579HK,买入):看好利润率再优化和第三方增长提速股票名称 最新观点美的集团(000333CH)安克创新(300866CH)鸣鸣很忙(1768HK)TCL电子(1070HK)

2026年一季报，26Q11310.99+2.55%126.75+2.03%109.62亿元，同比-14.02%145.29亿元，同比+1.45%。楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别同比+10.1%