哪些行业对高油价更敏感

正文目录一、价行各业利表复盘 4（一上采业 5（二中原料工业 7（三中装制业 9（五下消行业 12（六公事业 14二、油下今利格局何化 17图表目录TOC\o"1-1"\h\z\u图1：油价、PPI同比同变动 4图2：工业企业盈利能表现 5图3：上中下游行业在往四轮油价上行周中盈利能力表现 5图4：上游采矿业盈利况 6图5：上游采矿业——均毛利率 6图6：上游采矿业——均净利率 7图7：上游采矿业——均利润增速 7图8：中游原材料加工盈利情况 8图9：中游原材料加工业——平均毛利率 8图10：中游原材料加工业——平均净利率 9图11：中游原材料加工业——平均利润增速 9图12：中游装备制造业利情况 10图13：中游装备制造业平均毛利率 10图14：中游装备制造业平均净利率 11图15：中游装备制造业平均利润增速 11图16：上一轮油价上行期，新能源、非新源业盈利表现差异 12图17：下游消费行业盈情况 12图18：下游消费行业平均毛利率 13图19：下游消费行业平均净利率 13图20：下游消费行业平均利润增速 14图21：公用事业盈利情况 14图22：公用事业平均毛利率 15图23：公用事业平均净利率 15图24：公用事业平均利润增速 16图25：上一轮油价上行期，全部电力行业新源电力行业盈利能对比 16图26：量、价、利润率因素拆解 17图27：上中下游行业利结构变化 18一、油价上行期各行业盈利表现复盘 原油价格是国内PPIPPI70%左右。2002（20071月—20087货油价，下同，5美元/桶9美元/桶，第二轮（2008年121年45桶9美元桶2016年1年1001美元桶0年4月—2年月，04美元桶205年24元/桶→？。以布伦特现货原油月度平均价格估算，前四轮期间油价涨幅分达到149.20%、206.04%、161.95%、562.10%，对应PPI同比分别提高了7.0、8.0、8.6、9.24492.60%PPI1.5%4.0图1：油价、PPI同比同步变动%500-50

全球:现货价:原油(英国布伦特Dtd):同比 中国:PPI:当月同比

%151050-5-102004-012006-112009-092012-072015-052018-032021-012023-11第一，全部工业企业来看，毛利率、净利率走势大致先上后下或大幅上升后维U0%202022022614.28%17.60%15.10%先是大幅升至7.08%点位，然后持续高位震荡，其中在2021年再度攀升至8.01%最高位，截至2022年6月跌至了6.76%左右；累计利润同比增速由-41.20%大幅攀升至171.25%，然后震荡下行至0.47%，基本降至0%。第二，拆分上中下游行业来看，1）毛利率：上游采矿业>下游消费品业>中游装备制造业>中游原材料加工业>公用事业；2）净利率：上游采矿业>下游消费品业>中游装备制造业>中游原材料加工业>公用事业；3）利润增速：上游采矿业>中游原材料加工业>公用事业>下游消费业>中游装备制造业。毛利率、净利率排序反映出油价上涨直接推升采掘环节的利润空间，而公用事业受价格管制影响成本传导不畅，始终垫底；利润增速方面，上游采矿业同样领跑，中游原材料加工业因库存增值与短期需求惯性紧随其后，中游装备制造和下游消费行业则因成本承压和终端议价能力受限靠后。整体表明，高油价周期下利润持续向上游资源端集中，中下游的盈利弹性普遍弱于采掘及原材料加工行业。图2：工业企业盈利能力表现毛利率 净利率 利润当同比右轴） 利润累计同比（右轴）25%20%15%10%5%0%2007-022008-092010-042011-112013-062015-012016-082018-032019-102021-05

600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%图3：上中下游行业在以往四轮油价上行周期中的盈利能力表现（一）上游采矿业上游行业毛利率、净利率均大幅抬升，然后维持震荡、难以大幅下修；而当月利润同比增速弹性相对更高，即上行幅度很大，但后期往往亦会大幅下修，路V1）20072月—20088月：38.80%、平均净利率24.84%、当季利润增速由-31.43%持续升至82.16%附近1。2）200924月：30.55%16.19%3）20161月—201810月：22.89%0.58%12007-2010200722008820092月-201148.31%0.47%年1-2）→281.43%（2017年5）→17.87%（2018年10月。4月—20226月：33.19%0.73%率16.95%0.67%-55.20%（2020年4月）→450.38%（202112月）→78.05%（20226月。图4：上游采矿业盈利情况50%

毛利率 净利率 当月利同比速（轴）

200%40%

150%30%20%10%0%

100%50%0%-50%-100%-10%2006-02 2008-03 2010-04 2012-05 2014-06 2016-07 2018-08 2020-09 2022-10 2024-11

-150%细分行业来看2，对比最近的两轮上行周期的行业平均盈利表现，1）毛利率：石油和天然气开采业>煤炭采选业>有色金属矿采选业>非金属矿采选业>黑色金属矿采选业>其他采矿业。其中，石油天然气开采业的变动幅度更大，其次是煤炭采选业。2）净利率：石油和天然气开采业>煤炭采选业>有色金属矿采选业>黑色金属矿采选业>非金属矿采选业>其他采矿业。其中，石油天然气开采业的变动幅度更大3，其次是煤炭采选业。3）利润增速：通常而言，石油和天然气开采业的利润增速弹性更大些，其次是煤炭采选业，其他采矿业弹性最小。图5：上游采矿业——平均毛利率60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

煤炭开和洗业 石油和然气采业 黑色金矿采业有色金有色金矿采业 非金属采选业其他采矿业2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.62这里我们聚焦2016年以来的两轮油价上行周期，前面两轮周期中存在部分细分行业月度数据缺失，下同。3变动幅度采用数据区间所有单月变动值（比如，本月净利率-上月净利率）的算数平均值，下同。图6：上游采矿业——平均净利率

煤炭开和洗业 石油和然气采业 黑色金矿采业有色金有色金矿采业 非金属采选业其他采矿业2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6图7：上游采矿业——平均利润增速450%

煤炭开和洗业 石油和然气采业 黑色金矿采业有色金属矿采选业非金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业250%150%50%-50%-150%-250%2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6（二）中游原材料加工业中游原材料加工业毛利率、净利率缓慢上行后保持震荡，末期出现下修；当月利润同比增速弹性更高、走势先上后下，后期大概率跌至负区间。1）2007年2月—20088月：4.42%基本维持在24.49%以上。2）2009年2月—2011年4月：平均毛利率12.17%4.18%。3）20161月—201810月：13.23%0.06%5.50%0.09%；当-0.85%（2015年12）→76.22%（2017年2（201810月。4）20204月—20226月：13.10%0.01%5.71%0.05%由-48.05%（2020年4月）→477.51%（2021年3月）→-24.01%（2022年6月。图8：中游原材料加工业盈利情况毛利率 净利率 当月利同比速（轴）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2006-022007-112009-082011-052013-022014-112016-082018-052020-022021-112023-082025-05

200%150%100%50%0%-50%-100%-150%细分行业来看，对比最近的两轮上行周期的行业平均盈利表现，1）毛利率：石油煤炭燃料加工>非金属矿物制品、化学原料制品>橡胶塑料制品>金属制品>化纤制造业>>2）净利率：>金属制品、化纤制造>石油煤炭燃料加工>黑色冶炼加工有色冶炼加工。3）利润增速：图9：中游原材料加工业——平均毛利率石油、炭及他燃加工业 化学原和化制品造业化学纤制造业 橡胶和料制业25% 非金属物制业 黑色金冶炼压延工业

有色金冶炼压延工业 金属制业2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6图10：中游原材料加工业——平均净利率石油、炭及他燃加工业 化学原和化制品造业化学纤制造业 橡胶和料制业12% 非金属物制业 黑色金冶炼压延工有色金冶炼压延工业 金属制业10%8%6%4%2%0%2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6图11：中游原材料加工业——平均利润增速石油、炭及他燃加工业 化学原和化制品造业化学纤制造业 橡胶和料制业200% 非金属物制业 黑色金冶炼压延工有色金冶炼压延工业 金属制业150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6（三）中游装备制造业中游装备制造行业毛利率、净利率基本保持不变，当月利润增速先上后下，后期大概率跌至负区间，弹性较中游原材料加工业更小些。1）2007年2月—2008年8月：平均毛利率13.62%、平均净利率6.61%、当季利润增速由10.67%-0.34%2）200924月：14.60%、5.98%。3）20161月—201810月：14.75%，0.04%6.31%0.57%由8.70%（2016年2月）→19.81%（2017年6）→-21.51%（201810月。4）2020420226月：15.53%-0.01%；平均净利率6.22%，平均每月下降0.03%；当月利润增速由-31.05%（20203月）→56.44%（20213月）→3.04%（20226月。图12：中游装备制造业盈利情况毛利率 净利率 当月利同比速（轴）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2006-02 2008-03 2010-04 2012-05 2014-06 2016-07 2018-08 2020-09 2022-10 2024-11

150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%细分行业来看，对比最近的两轮上行周期的行业平均盈利表现，1）毛利率：仪器仪表制造>专用设备制造>通用设备制造>金属制品、机械和设备修理>汽车制造>电气机械>铁路船舶运输制造>计算机制造。2）净利率：仪器仪表制造>专用设备制造>通用设备制造>金属制品、机械和设备修理>汽车制造>电气机械>铁路船舶等运输设备制造>计算机制造。3）利润增速：计算机制造>金属制品、机械和设备修理>仪器仪表制造>汽车制造>专用设备制造>电气机械>>通用设备制造>铁路船舶运输制造。图13：中游装备制造业——平均毛利率30%25%20%15%10%2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6图14：中游装备制造业——平均净利率15%10%

通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业5%0%2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6图15：中游装备制造业——平均利润增速100%

通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业0%-100%2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6“双碳”目标牵引与能源安全战略推动下，新能源产业迎来跨越式发展，已成长为装备制造业中增长最为亮眼的板块。若将装备制造业细分为新能源与非新能源两大类别4，在高油价冲击下的盈利表现呈现出显著分化：新能源产业的净利率和利润增速明显优于其他装备制造业。这一差异的根源在于两类产业面临的需求弹性和成本传导机制截然不同。高油价对其他装备制造业构成“成本上升—需求收缩”的双重挤压；而新能源产业，高油价反而强化了其替代逻辑与经济性。光伏、风电、储能及新能源汽车等领域，受益于“技术迭代降本”与“政策持续护航”双重驱动。油价高企时，新能源产业相对成本优势凸显，终端需求不仅未收缩反而加速释放。同时，产业处于渗透率快速提升阶段，企业通过规模化生产、向上游延伸和产品结构升级，有效对冲了部分原材料价格上涨的影响，净利率保持相对稳定甚至边际改善，利4鉴于工业企业缺乏新能源和非新能源行业划分，这里我们采用上市公司行业数据进行对比。图16：上一轮油价上行周期，新能源、非新能源行业盈利表现差异80%70%60%50%40%30%20%10%0%

其他装备制造业-新能源产业-毛利率其他装备制造业-新能源产业-净利率其他装备制造业-利润增速新能源产业-利润增速2020 2021 2022（五）下游消费行业下游消费行业毛利率、净利率整体变动不大，但当月利润增速表现为先上后下，1）20072月—20088月：、平均净利率、当季利润增速基本持续处于负增长区间。2）200924月：18.23%9.03%3）20161月—201810月：17.70%6.72%利润增速由-0.18%（2015年12月）→14.10%（2017年5月（201810月。4）20204月—20226月：20.89%均净利率7.69%-12.14%（2020年3月2）→-17.33%（20225月。图17：下游消费行业盈利情况毛利率 净利率 当月利同比速（轴）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2004-022006-052008-082010-112013-022015-052017-082019-112022-022024-05

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%细分行业来看，对比最近的两轮上行周期的行业平均盈利表现，1）毛利率：工业消费品（）>日常消费品（）>（。2）工业消费品>日常消费品>可选消费品。3）利润增速：工业消费品>日常消费品>图18：下游消费行业——平均毛利率35%

日常消品 可选消品 工业消品30%25%20%15%10%5%0%2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6图19：下游消费行业——平均净利率16%

日常消品 可选消品 工业消品14%12%10%8%6%4%2%0%2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6图20：下游消费行业——平均利润增速80%

日常消品 可选消品 工业消品60%40%20%0%-20%-40%2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6（六）公用事业前两轮周期毛利率、净利率趋势性上行，而后两轮转为下行，但当月利润增速1）20072月—20088月：10.69%4.59%-30.01%25.98%再跌至-84.69%。2）200924月：9.32%3.48%。3）20161月—201810月：14.75%回升0.04%；平均净利率6.31%，平均每月回升0.57%；当月利润增速由8.70%（2016年2月）→19.81%（2017年6）→-21.51%（2018年10。4）20204月—20226月：15.53%-0.01%；6.22%0.03%-31.05%（2020年3）→56.44%（2021年3月）→3.04%（2022年6月、5月。图21：公用事业盈利情况毛利率 净利率 当月利同比速（轴）15% 200%10%

150%100%5% 50%0%0%-50%-5%2006-02 2008-03 2010-04 2012-05 2014-06 2016-07 2018-08 2020-09 2022-10 2024-11

-100%细分行业来看，对比最近的两轮上行周期的行业平均盈利表现，1）毛利率：水的生产供应业>燃气生产供应业>电力热力生产供应业。2）净利率：水的生产供应业>燃气生产供应业>电力热力生产供应业。3）利润增速：水的生产供应业>燃气生产供应业>电力热力生产供应业。图22：公用事业——平均毛利率30%

电力、力生和供业 燃气生产和供应业 水的生和供业25%20%15%10%5%0%2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6图23：公用事业——平均净利率16%

电力、力生和供业 燃气生和供业 水的生和供业14%12%10%8%6%4%2%0%2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6图24：公用事业——平均利润增速

燃气生和供业 水的生和供业 电力、热力生产和供应业（右轴）2016.2-2016.122017.1-2017.122018.1-2018.102020.4-2020.122021.1-2021.122022.1-2022.6

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%2020-2022及关联的煤炭价格）上行周期中，新能源发电行业展现出远超传统电力的盈利韧性与成长性。数据显示，2022年全部电力行业的毛利率、净利率分别为15.99%、7.67%40.29%、22.41%；2020-2022年期间，全部行业利润增速均值为35.01%，而新能源发电行业利润增速56.77%源经济格局，高油价不仅直接推高了以油气为原料的发电成本，更凸显了风光等新能源的发电经济性，加速了能源结构转型；反观传统火电，受制于大宗商品价格高企，盈利空间遭受严重挤压，导致其毛利率、净利率及利润增速全面图25：上一轮油价上行周期，全部电力行业和新能源电力行业盈利能力对比200%150%

电力-毛利率 新能源电力-毛利率电力-净利率 新能源电力-净利率电力-利润增速 新能源电力-利润增速100%50%0%-50%-100%2019 2020 2021 2022二、高油价下，今年利润格局如何变化 4120美元僵局、霍尔木兹海峡难以恢复至战前的通行状态，原油地缘风险溢价依然存在，100美元桶，基本持平2022PPI同比“价”以及利润率走势5，预计今年工业企业利润最终增速涨幅将超20%（25年全年，26年13月。图26：量、价、利润率三因素拆解规模以上工业增加值:累计同比 PPI:累计同比%营业收入利润率%营业收入利润率:累计同比规模以上工业企业:利润总额:累计同比20100-10-20-302012-02 2014-02 2016-02 2018-02 2020-02 2022-02 2024-02 2026-