主要指标优于预期 经济彰显强大韧性-2026年第一季度宏观经济分析及展望

主要指标优于预期经济彰显强大韧性——2026年第一季度宏观经济分析及展望研发部何金中郭文硕摘要：2026年第一季度，我国经济在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长，同时呈现结构分化、价格水平改善、新动能持续壮大等特征。需求方面，消费依然偏弱，固定资产投资企稳，出口表现强势。供给方面，工业和服务业保持较快增长，细分行业表现分化明显，非金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等少部分传统产业和铁路船舶运输设备制造、计算机通信和其他电子设备制造、电气机械和器材制造、信息技术服务等高技术制造与高技术服务业的生产表现相对较好。存量社融增速有所回落，企业部门短贷和债券融资明显多增。在第一季度经济数据超预期的背景下，短期内政策加码的必要性有所降低，第二季度工作重点将是确保已出台政策的落实落细。同时，4击挑战，后续宏观调控的前瞻性、灵活性和针对性都有所提高，若外部冲击压力加大，储备政策或以较快速度出台以形成对冲。短期内，随着新动能的持续发展壮大和宏观政策的支持，我国经济有望继续保持稳定增长。在制度优势、发展韧性以及转型升级成效的综合作用下，我国经济长期向好的基本面依然稳固。一、国内主要经济指标超预期2026年第一季度，我国GDP（不变价）5.0%3.8%、4.9%、5.2%消费品零售总额、固定资产投资、出口额（人民币计价）分别同比增长2.4%1.7%11.9%；物价方面，CPI0.9%，PPI0.6%。第一季度经济呈现如下特征：一是在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长，5.0%的增速不仅较去年第四季度提高0.5目标增速区间的最高值，展现出强大韧性；二是经济结构分化特征明显，需求侧出口强、投资和消费偏弱，供给侧上中游行业较旺盛，下游行业表现一般；三是得益于反内卷效果显现、原材料价格上涨、需求侧部分领域回暖等因素，国内物价水平改善，PPI41个月的负增长，CPI也逐步回升；四是经济新动能不断培育壮大，第一季度高技术制造业、装备制造业增加值增速均明显超出经济增速。图表1：我国名义GDP和实际GDP增速走势（单位：%）25 1020 815 610 45 20 0-5 -23月6月月12月3月6月月12月3月6月9月12月3月6月9月12月3月6月9月12月3月6月9月12月3月GDP:现价:当季同比-GDP:不变价:当同比 GDP:不变价:当季同GDP:现价:当季同比WindGDP倾向的工薪阶层收入形势尚未改变，和高位的青年失业率共同对未来收入预期形成压制，进而影响居民购车和购房等大额消费决策；二是存在潜在的外部冲击风险，特别是高油价引发的输入性通胀风险，下游行业利润空间面临挤压。在第一季度经济数据超预期的背景下，政策加码的重要性已有所降低，第二季度工作重点将是确保已出台政策的落实落细。同时，4对外部形势变化的担忧，提出要系统应对外部冲击挑战，后续宏观调控的前瞻性、灵活性和针对性都有所提高，若外部冲击压力加大，储备政策或以较快速度出台，对外部不利影响形成对冲。二、高技术行业增长较快，企业盈利总体改善（一）服务业生产增速略有下降，高技术服务业维持两位数增长服务业生产增速略有下降。第三产业增加值同比增长5.2%降0.2个百分点。分领域看，AI浪潮带动算力、通信行业高速发展，信息传输软件和信息技术服务业增加值同比增长10.6%；受工业生产加快和居民出游租12.2%1.9分点；权益市场热度继续回升，成交量远超去年同期，金融业增加值同比增长6.5%，超出去年全年2.0个百分点；由于消费仍偏弱，批发和零售业同比增长4.1%0.94.3%，增速降低0.6个百分点；尽管春节后部分城市楼市回暖，但一季度整体仍较弱，房地产业增加值同比下降0.1%，增速较上年全年降低0.3个百分点212.214121086420-(0.1)Wind（二）工业生产较旺盛，利润整体改善但结构不均衡2026年第一季度，规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速较上年全年提高0.2个百分点。工业生产较旺盛，主要受到外需回暖和部分中上游行业利润修复的提振。图表3：规模以上工业增加值同比增速走势（单位：%）1086420-22022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月2024年11月2025年2月2025年5月8月月2月Wind三大门类中，第一季度采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产与供应业6.0%、6.4%、4.3%应业增速分别较上年全年提高0.4、2.0个百分点，制造业增速则与上年全年增速持平。分行业看，413483%。12.5%8.9%6.4、2.8个百分点，经济结构持续优化。具体看，今年“两新”政策基本维持上年力度，固定资产投资中设备工器具购置和社零中重点补贴品类增速较可观，高景气度沿产业链向中游制造业传导，拉动通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业高速增长，第一季度上述行业增加值分别同比增长7.8%、7.7%、7.3%、13.6%路船舶航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业分别同比增长13.5%、5.1%，对电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业亦有贡献；由于国际原油价格大幅上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工7.0%、9.5%，中游原材料加工如化学原料和化学制品制造业、橡胶和塑料制品业增速也较高，分别为8.2%、7.2%，背后或是企业赶在原材料价格大幅上涨前备货生产，后续持续性有待观察。由于反内卷和原油价格大幅上涨，下游行业原材料成本上升，但终端需求偏弱导致涨价无法顺利传导，利润空间受到挤压，生产整体偏弱，如文教工美体育和娱乐用品制造业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、纺织服装服饰业分5.7%0.5%3.1%暖，但行业仍处在深度调整期，地产关联度较高的非金属矿物制品业、黑色金0.7%2.1%5.1%。图表4：2026年第一季度主要行业规模以上工业增加值同比增速（单位：%）橡胶和塑料制品业石造纸和纸制品业黑

(5.1)(5.7)

13.613.510.84.0

22.2木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业(7.1)-10 -5 0 5 10 15 20 25WindPPIPPI341个月的负增长，工业企业营业利润也同步改善。第一季度，工业企业营业利润同比大16.5%16.2个百分点。结构上并不均衡，具体看，由于输入性因素和反内卷影响，部分原材料价格涨幅明显，使得上游原材料16.6%经济新动能持续培育壮大，叠加出口的高景气度，中游装备制造业营业利润也同比增长19.8%；原材料价格的上涨推升了下游行业的成本压力，却受终端需求偏弱的制约，涨价难以顺利向消费端传导，下游行业盈利能力受损，下游工业品制造业和消费品制造业利润分别同比下降9.4%、13.7%，特别是下游议价能力PPI上涨中面临较大压力。二季度，预计出口将维持韧性，叠加利润回升的驱动，工业生产整体将偏强，行业间分化或仍较为严重。随着高油价的影响显现，“上中游企业偏强、下游行业偏弱”的格局大概率将延续。三、社零消费增速回落，服务和商品零售分化20262.4%20251.3个百分点。分月份看，1~2月、32.8%、1.7%，增速偏低且边际下滑趋势明显，主要受以旧换新政策力度减弱、透支效应和消费者预期偏弱等因素的制约。图表5：社会消费品零售总额同比增速走势（单位：%）2018161412108642月月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月Wind分类型看，商品和服务零售分化较严重，第一季度商品零售额同比增长2.2%，增速较上年全年降低1.6个百分点；服务零售额同比增长5.5%，增速与上年全年持平。服务零售的表现与近年居民消费行为改变、出游需求旺盛、服务业经营主体贷款贴息等政策密不可分。商品零售增速偏低且边际下滑，其中家用电器和音像器材类、家具类、汽车类零售额分别同比持平、增长1.9%、下降9.1%，上述品类多为耐用品消费，在短期内难以重复置换，故上年的高速增长对今年存在一定的透支效应；文化办公用品类、通讯器材类分别同比增长9.3%、20.8%，或主要受到产品涨价的影响，年初至今多家笔记本电脑和手机厂商宣布涨价，部分产品价格涨幅甚至达到20%。后续看，服务零售仍有望维持当前增速水平，商品零售或在透支效应和预期偏弱等影响下继续呈现弱势，二者增速分化仍是第二季度消费的主要特征，后续关注居民收入、社会保障等能否有明显改善，进而提振消费内生增长动能。四、固定资产投资止跌回升，房地产开发投资降幅仍较大固定资产投资增速在2026年第一季度止跌回稳，同比增长1.7%，较上年全年提高5.5个百分点。从构成看，建筑安装工程同比下降0.4%，设备工器具购置同比增长13.9%，二者分化仍较为严重，说明当前企业投资重心仍是老旧设备更新，扩张扩产的意愿尚不强烈。三大领域中，基建和制造业投资增速均回升，房地产开发投资降幅出现收窄但仍较大。（一）房地产开发投资受低基数影响降幅收窄，行业仍处深度调整期2026年第一季度，房地产开发投资同比下降11.2%，降幅较上年全年收窄6.0市出现回暖势头，但全国范围看房地产行业仍处在下降通道，第一季度商品房13.1%、18.5%存压力仍较大，且新房销售未出现明显回暖信号，供给端仍在收缩，第一季度22.0%、12.1%1008.3%谨慎，居民购房信心仍有待提振。同时，城镇化趋缓、适婚年龄人口减少和生育率下滑等中长期制约因素仍客观存在。整体看，房地产行业仍处在深度调整期。图表6：房地产开发投资累计同比增速走势（单位：%）0-2-4-6-8-10-12-14-16-182月4月6月8月月月2月4月6月8月月月2月4月6月8月月月2月Wind（二）制造业投资增速回升，行业间分化较为明显2026年第一季度，制造业投资同比增长4.1%，增速较上年全年提高3.5个百分点。制造业投资回升，主要和“两新”政策、AI驱动和外需回暖等相关。由于今年用于支持设备更新的超长期特别国债额度与去年持平，叠加出口回暖，中游装备制造企业预期偏向乐观，具备一定的扩产意愿，如通用装备制造业固定资产投资同比增长12.5%、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业同比增长27.7%、计算机通信和其他电子设备制造业同比增长5.4%、金属制品业同比增长5.5%；而中游原材料加工则受反内卷、地产下滑等因素影响，产能扩张意愿普遍不强，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业分别同比下降0.2%、4.5%、11.8%、3.1%。下游制造业受终端需求偏弱、利润空间压缩等影响，预期偏谨慎，投资意愿较弱，如酒饮料和精制茶制造业、纺织服装服饰业、木材加工和木竹藤棕草制品业、家具制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业分别同比下降2.0%、4.1%、9.5%、3.5%、3.2%。图表7：制造业固定资产投资累计同比增速走势（单位：%）121086422月4月6月8月月月2月4月6月8月月月月4月6月8月月月2月Wind后续看，反内卷和下游企业盈利空间压缩或将继续压制相关企业投资意愿，中游装备制造业则有望在AI浪潮驱动、政策支持和出口拉动下维持较高增速。综合预计，制造业投资将保持温和回升的态势。（三）基建投资增速大幅回升，将继续发挥经济“压舱石”作用20268.9%，增速较上年全年大幅提高10.4个百分点。由于政策有较为强烈的“推动投资止跌回稳”的政策需求，基2025200755080008000水上运输业投资增长34.1%；AI高速发展催生对电力需求，电力热力生产和供应业投资增长9.2%；化债使得地方债务压力有所缓解，地方财政主导的道路运输业和公共设施管理业分别同比增长2.9%和5.7%。后续看，当前经济向好基础尚不稳固，且外部环境面临较高不确定性，基建投资仍需维持必要的力度。4月召开的中共中央政治局会议指出要加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”规划建设，而两会期间发改委曾透露今年“六张网”及相关重点领域建设投资初步估算将超过7万亿元，预计随着超长期国债、专项债和新型政策性金融工具资金逐步到位，基建投资增速有望维持较高增速，继续发挥经济“压舱石”作用。图表8：基建投资（不含电力）累计同比增速走势（单位：%22022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2023年2022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月2024年11月2025年2月2025年5月2025年8月2025年11月2026年2月Wind五、AI浪潮下全球制造业景气度回升，拉动出口大幅增长2026年第一季度，美元计价（下同）的进出口金额同比增长18.0%14.814.7%22.7%3PMI9AI浪潮兴起和全球降息周期。图表9：进口、出口金额同比（美元计价）增速走势（单位：%）302520151050-5-10-15年年2月年4月年6月年8月10月12月年2月年4月年6月年8月月12月年2月年4月年6月年8月10月12月年2月出口总值(美元计价):当月同比 进口总值(美元计价):当月同比Wind分国别看，由于中美经贸关系复杂多变，第一季度我国对美出口额大幅下16.4%9.9%3.7个百分点；欧盟经济景气度21.0%15.1%3.0版本建设正稳步推进，且中美经贸冲突后部分商品绕道东南亚进行再加工以规避美方关税，对东盟出口同比增长20.2%，占比18.0%0.8个百分点；国内企业积极求变，主动为企业拓展新兴市场业务提供了政策利好和机遇，我国对非洲、拉丁美洲和中12.0%19.2%要增量市场。分产品类型来看，由于我国产业结构升级、部分劳动密集型产业外迁，且中美关税冲突下，传统商品类（纺织品、小商品、家用电器等）由于低毛利、低产品差异度等特征受冲击较为明显，第一季度仅同比增长0.9%，占比较去年同期下降2.0个百分点；AI浪潮下，我国电子链产品（集成电路、自动数据处理设备及其零部件等）出口高速增长，第一季度同比增长34.2%，成为拉动18.1%2.6个百分点；得益于技术进步和完备高效的供应链等优势，出口新动能（）迅猛58.1%7.1%2.0个百分点；大宗商品（钢材、成品油等）0.8%6.0%，与去年同期基本持平。后续看，AI浪潮下全球制造业或将继续保持较高景气度，叠加我国贸易伙伴多元化、供应链完备高效及产品超高性价比等优势，出口大概率将维持韧性。同时，近年来我国自贸区建设进程加快，42323也将成为我国出口增量的重要贡献力量。六、企业债券种融资明显改善，居民部门和企业部门信贷分化202614.83亿元；3456.467.9%120.43月末我国M2353.868.5%；M1119.325.1%。8.90万亿元，7960亿元；年初经济表现较佳，政府债发行节奏相对偏慢，政府债券3.5433021.05万亿元，同比多增5214亿元，多增幅度较大。企业债券融资多增，主要基于以下三点原因，一是“两重”建设加快推动，催生相关企业融资需求；二是3月交易商协会对科创债发行机制进行优化，释放科技型民企中长期债券融资需求；三是今年信用债发行利率低于去年同期，债券融资的性价比提升。图表10：我国分季度社融增量走势（单位：亿元）02024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1人民币贷款 外币贷款 委托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票 非金融企业境内股票融资企业债券融资 政府债券Wind第一季度，消费品以旧换新政策透支效应显现，消费的疲软最终体现在居民部门信贷数据上，结合房地产销售额的持续低迷，居民短贷和中长期贷款分别同比少增3243亿元和4225亿元。企业短贷表现较佳，同比多增6200亿元，和利润改善下生产和投资意愿提升有关；中长期贷款同比小幅少增600亿元，但考虑到企业债券净融资额大幅增长，二者合计观察下企业融资增量较为可观，动作用的提振。后续看，居民对未来就业和收入的预期偏谨慎，或制约其加杠杆的力度，预计居民部门贷款仍偏弱；企业部门则有望在上述三大因素的支撑下延续较好表现。七、宏观政策靠前发力，落实落细已出台政策将是第二季度工作重点2026在第一季度经济数据超预期的背景下，政策加码的重要性也有所降低，第二季度工作重点将是推动已出台政策的落实落细。同时，4月政治局会议已明确表明对（一）结构性货币政策发力，外部风险将成为货币政策的重要考量第一季度央行货币政策仍维持“适度宽松”的基调不变，给经济回升向好提供了适宜的货币金融环境。但由于经济数据表现较佳，在总量方面并无新政策出台，央行发力重点主要集中在结构性货币政策。2026115日，央行先行推出两方面共8项结构性政策措施，一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整；二是完善结构性工具并加大支持力度，重点包括支农支小、科技创新、绿色低碳、服务消费等领域。4地缘和经贸冲突多发频发，且面临输入性通胀的风险，后续应对外部风险传导情况将成为央行货币政策的重要考量之一。综合预计，在第一季度经济数据超预期和高油价的背景下，后续央行进行总量型宽松概率较低，但仍保留“相机抉择”的灵活性：一旦外部冲击超预期，导致经济数据急转直下，更宽松的总量工具将迅速出台；而结构性货币政策仍是央行工作重点，特别是有针对性地加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。（二）财政收入增速回升，第二季度财政加力必要性降低财政收入方面，第一季度一般公共预算收入同比增长2.4%4.12.2%1.4非税收入同比增长2.9%，增速提高14.2个百分点。具体看，增值税同比增长4.9%，主要是PPI持续回升，名义价格改善带来了较大支撑，且工业领域和服务业领域增加值增速均较高；消费税同比下降4.5%个人所得税同比增长10.5%，和第一季度居民收入增速回升有关；企业所得税同比下降5.6%，据财政部介绍，主要是汇算清缴上年企业所得税规模同比有所减少，是对上年利润情况的滞后反映；车辆购置税同比增长15.0%，购置税减免政策的退坡是主要原因；证券交易印花税同比大幅增长78.1%，主要受股票交易市场较为活跃的影响。政府性基金预算收入同比下降16.2%，国有土地使用权出让金仍是主要拖累。财政支出方面，第一季度一般公共预算支出同比增长2.6%，增速