同惠电子2025年报%262026年一季报点评：26Q1盈利能力延续改善态势高附加值新产品陆续落地

三十年聚焦电子测量仪器，打造高端测核心力量合解决方案核心力量。+重点负责研发设计、精密制造、品质管控与系统集成，核心元器件与算法实现自主可控。公司具备元件参数测试、安规线材测试、微弱信号测试等五大类余个型号的产品矩阵，已实现国内外市场协同发展。海外客户覆盖亚迪等头部电子厂商供应链1231688556项。公司通过ISO9001质量管理体系认证，获评国家级专精特新“小巨人”企业，入选北证年度金牛小巨人奖”。股权结构呈现创业合伙共同控股、相对集中的特征。赵浩华先生、王志平先生、高志齐先生、任老二先生、孙伯乐先生、王恒斌先生、唐玥女士七人为同惠电子共同实际控制人，股权结构呈现创业合伙共同控股、相对集中的特征。七位创始股东均自公司创立以来长期共事，系一致行动人，合计控制公司62.1%的股份，股权比例较高，股权结构相对稳定。实控12.6%9.4%，任老二先生、王恒斌先生、高37.6%七位创业伙伴携手三十年始终未散，形成高度稳定的核心管理团队。此外，公司通过实施多81名核心员工实施股权激励，进一步完善了公司治理结构。图1：公司股权结构（截至2025年12月31日）花源、家用电器等领域。表1：公司主要产品情况产品系列产品图示核心产品应用领域元件参数测试仪器阻抗分析仪（TH2851，最高频率达特性测试设备。（发与生产质检。微弱信号检测仪器高阻计飞安计皮安计系密电源、半导体类自动测试系统等。安规线材测试仪器有高性能参数测试。电力电子测试仪器（）交流电源等。系统集成测试设备要求高的领域。客户资源丰富多元，深度链接全球科技头部企业与知名科研院所。公司核心客户覆盖华为（含海思半导体、数字能源等）、比亚迪、新凯来等国内科技制造龙头，以及步。20252025年营收与净利润双增长，半导体测试需求驱动业绩上升。年公司实现营业收2.35G/6G通信、新能源汽车、子打开了增量空间。盈利能力方面，公司归母净利润同比增长36.9%至6万元。利润3.6个百分点，费用增幅明显低于营收增幅，盈利能力4412.912.9%；15.4%，进一步验证了公司处于盈利提升的成长通道。图2：营业总收入及增速 图3：归母净利润及增速2.52.01.51.00.50.0

2021

0.0%-10.0%-20.0%

0

0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%营业收入（亿元）（左） yoy（右轴） 归母净利润（万元） yoy花 花公司主营业务核心产品强势引领、多赛道协同并进。公司主营业务收入以元件参数测试仪器为核心支柱，20251.014.6%，占主营业务收入比重43.7%，为公司第一大业务板块。安规线材测试仪器实现营收5087.515.1%21.9%4415.4万28.7%19.0%1231.65.3%；仪器附件及其4.9%1022.84.4%。值得关注的是，年期间表现突出，前者受益于半导体行业28.7%6.1个百分点；后者则因定制化集成测试需171.7%6.6个百分点。从区域结构看，从区域结构2.191.5%，8.5%，市场布局呈现境内深耕与境外拓展并进的特征。图4：公司主营业务收入按产品分类情况 图5：公司主营业务收入按地区分类情况

2025元件参数测试仪 安规线材测试仪器 微弱信号检测仪电力电子产品 仪器附件及其他 其他类测试仪器房租收入 光伏发电收入及其他

2022 国内国外花 花2025年公司毛利率与净利率实现双提升，盈利质量显著增强。毛利率方面，公司59.5%3.5个百分点。提升主要源于部分产品占比及毛利提升，6.157.5%6.6个百分点至年净利率为30.0%，较上年同期提升4.0个百分点，增幅超过毛利率提升幅度，费用管控有30.4%1.9个百分点。销售费用因营收规模扩大同比增长39.16%，管理费用和研发费用分别上升4.2%、0.7%，管理费用率及研发费用率分别下降1.1%、2.6%，费用率整体增速均显著低于收入增速。整体来看，公司凭借产品结构向高毛利方向优化、期间费用率下降，实现了毛利率和净利率的双提升，盈利能力增强。年一季度，公司归母净利润同比提升15.4%，扣非归母净利润20.0%12.9%，净利率同比进一步提升，盈利质量较高。70%60%50%40%30%20%10%0%202120222023202470%60%50%40%30%20%10%0%20212022202320242025

销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 期间费用率

销售毛利率 销售净利率花 花同惠电子立足电子测量仪器主业，加速向高端测试与系统集成领域拓展。年公司公司盈利能力有望持续增强并实现高质量增长。盈利预测与估值关键假设：假设1：元器件参数测试类仪器是公司最核心的收入来源。随着高端阻抗分析仪持续放量以及更高频射频阻抗分析仪逐步推出，公司该业务有望延续稳健增长，并受益于产品结构升级带动毛利率提升。我们预计2026-2028年元器件参数测试类仪器收入同比增速分别为15%/15%/15%，毛利率分别为67.5%/68.5%/69.0%。假设2：安规线材测试仪器方面，公司已逐步由传统线缆测试向高端模块化线束测试系统延伸，并在汽车、高铁、军工等场景拓展应用，预计业务将保持稳健增长、盈利能力小幅抬升。我们预计2026-2028年安规线材测试仪器收入同比增速分别为15%/14%/12%，毛利率分别为46.5%/47.0%/47.5%。假设3：微弱信号检测仪器是公司成长性最强的业务方向之一。随着功率器件参数分析仪、雪崩能量测试仪、晶圆老化测试系统等新品逐步导入并在2027-2028年进入更成熟放量阶段，该业务有望维持较快增长。我们预计2026-2028年微弱信号检测仪器收入同比增速分别为32%/30%/28%，毛利率分别为58.0%/59.0%/59.0%。假设4：电力电子产品短期承压主要与下游部分行业需求节奏调整有关。随着大功率可编程交直流电源等新品逐步推出，该业务有望进入温和修复阶段。我们预计2026-2028年电力电子产品收入同比增速分别为10%/10%/10%，毛利率分别为41.0%/41.5%/42.0%。假设预计将伴随公司系统解决方案业务扩展而保持较快增长，毛利率维持高位稳定。我们预计2026-2028年仪器附件及其他收入同比增速分别为20%/18%/16，毛利率分别为70.0%/70.5%/71.0%。假设6：系统集成测试设备的业务发展体现出公司由仪器供应商向综合测试解决方案提供商升级的趋势。随着半导体、军工等领域定制化测试项目持续拓展，该业务预计仍将保持高增长，但增速随基数扩大逐步回落。我们预计2026-2028年系统集成测试设备收入同比增速分别为80%/50%/35%，毛利率分别为60.0%/61.0%/62.0%。基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表：表2：分产品收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E元器件参数测试类仪器收入101.4116.6134.1154.2增速14.6%15.0%15.0%15.0%成本33.037.942.347.8毛利率67.5%67.5%68.5%69.0%安规线材测试仪器收入50.958.566.774.7增速15.1%15.0%14.0%12.0%成本27.531.335.339.2毛利率45.9%46.5%47.0%47.5%微弱信号检测仪器收入44.258.375.897.0增速28.7%32.0%30.0%28.0%单位：百万元2025A2026E2027E2028E成本18.824.531.139.8毛利率57.5%58.0%59.0%59.0%电力电子产品收入12.313.614.916.4增速-3.0%10.0%10.0%10.0%成本7.38.08.79.5毛利率40.9%41.0%41.5%42.0%仪器附件及其他收入11.313.516.018.5增速29.2%20.0%18.0%16.0%成本3.34.14.75.4毛利率71.1%70.0%70.5%71.0%系统集成测试设备收入10.218.427.637.3增速171.7%80.0%50.0%35.0%成本4.07.410.814.2毛利率60.8%60.0%61.0%62.0%其他业务收入1.61.61.61.6增速-9.0%0.0%0.0%0.0%成本0.10.10.10.1毛利率95.9%95.0%95.0%95.0%合计收入231.9280.5336.7399.8增速19.6%20.97%20.0%18.7%成本93.9113.2132.9155.9毛利率59.5%59.7%60.5%61.0%2026-202867/49/352026-20282.8/3.4/4.021.0%/20.0%/18.7%；2026-20280.9/1.0/1.260/50/42倍。考虑的发展契机为抓手，持续提升产品核心竞争力与市场适配能力，不断丰富高端测试仪器产品矩阵，业绩有望稳定增长，同时考虑到公司处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖给予“持有”评级。表3：可比公司估值证券代码公司简称总市值（亿元）股价（元）EPS（元）PE2025E/A2026E2027E2028E2025E/A2026E2027E2028E688628.SH优利德117.47105.101.352.172.83.6877.8548.4337.5428.56688337.SH普源精电127.3065.660.440.721.041.44149.2391.1963.1345.60688112.SH鼎阳科技98.4461.680.891.161.482.0369.3053.1741.6830.38688283.SH坤恒顺维57.2146.970.380.610.89-123.6177.0052.78-平均值105.0067.4548.7834.85证券代码公司简称总市值股价EPS（元）PE920509.BJ同惠电子51.5532.160.430.530.640.7774.6960.1849.8941.78至2026年4月日注可比公司据自 一致预期惠电来自南证盈利测由比公司坤顺维2028E数据缺失可比司平均为通优利、普精电鼎阳技三公司据计所得。风险提示市场竞争加剧风险、关键核心器件依赖进口风险、境外业务风险、业绩下滑风险、技术固定资产成新率和新增产能消化风险、停产、换代产品滞销风险等。附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E399.76（）净利润2025A69.562026E86.332027E104.132028E营业收入231.90280.54336.70124.34营业成本93.89113.19132.95155.93折旧与摊销11.9411.0413.4114.30营业税金及附加3.073.724.465.30财务费用-0.64-0.09-0.12-0.14销售费用21.6424.6929.2934.38资产减值损失-0.490.500.500.50（49.5658.9170.7183.95经营营运资本变动-30.01-18.28-14.89-17.65财务费用-0.64-0.09-0.12-0.14其他5.22-6.40-5.10-4.69资产减值损失-0.49-0.50-0.50-0.50经营活动现金流净额55.5873.0997.93116.67投资收益2.583.003.003.00资本支出-4.87-50.00-30.000.00公允价值变动损益1.542.002.002.00其他-18.3616.054.144.41其他经营损益8.029.009.0010.00投资活动现金流净额-23.23-33.95-25.864.41营业利润75.5893.63112.91134.84短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益-0.27-0.08-0.10-0.10长期借款0.000.000.000.00利润总额75.3193.55112.82134.74股权融资-7.440.000.000.00所得税5.757.228.6910.40支付股利-39.73-13.81-17.13-20.67净利润69.5686.33104.13124.34其他0.8112.09-1.880.14少数股东损益0.530.660.800.96筹资活动现金流净额-46.36-1.71-19.01-20.53归属母公司股东净利润69.0385.66103.33123.38现金流量净额-13.9837.4453.05100.54资产负债表（百万元）货币资金2025A45.352026E82.782027E135.842028E236.38财务分析指标成长能力2025A2026E2027E2028E应收和预付款项37.1239.4248.4558.18销售收入增长率19.57%20.97%20.02%18.73%存货69.0583.9399.14116.50营业利润增长率38.75%23.87%20.60%19.42%其他流动资产154.56145.75146.61147.20净利润增长率38.18%24.10%20.62%19.41%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA增长率33.49%20.36%20.69%18.06%投资性房地产1.531.531.531.53获利能力固定资产和在建工程94.16134.00151.47138.04毛利率59.51%59.65%60.51%60.99%无形资产和开发支出19.7619.2118.6618.10三费率30.43%29.77%29.66%29.57%其他非流动资产6.911.691.361.04净利率30.00%30.77%30.93%31.10%资产总计428.44508.31603.05716.98ROE18.69%19.41%19.59%19.57%短期借款0.000.000.000.00ROA16.24%16.98%17.27%17.34%应付和预收款项38.2640.6749.4758.62ROIC39.22%38.44%37.90%41.74%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入37.47%37.28%37.48%37.27%其他负债18.0522.9821.9423.05营运能力负债合计56.3163.6671.4181.66总资产周转率0.570.600.610.61