【五粮液公司层面分析及价值估值分析5100i】

五粮液公司层面分析及价值估值分析目录TOC\o"1-3"\h\u5029五粮液公司层面分析及价值估值分析 1301501.1公司概况 11341.2公司经营状况分析 290371.3公司核心竞争力分析 5119231.4公司内在价值评估 51.1公司概况五粮液集团，全称为四川省宜宾五粮液集团有限公司，位于四川省宜宾市，是一家以酒业为主，多元化发展的大型国有企业。从五粮液公司年报如表4-2可以发现，主营构成中酒类占比高达92%，并且公司的主营业务清晰，主要以酒类为主，属于业务结构清晰的上市公司。表4-2五粮液公司2018-2019年营业收入构成单位：亿元2019年2018年同比增减金额占营业收入比重金额占营业收入比重营业收入合计501.18100%400.30100%25.20%分行业制造业501.18100%400.30100%25.20%分产品酒类463.0292.39%377.5291.31%22.65%其他：高价位酒396.7179.15%301.89075.42%31.41%中低价位酒66.3113.23%75.6318.89%-12.32%塑料制品25.415.07%18.521.63%37.21%印刷1.250.25%0.550.14%129.01%玻瓶1.840.39%0.980.24%98.94%其他9.571.91%2.740.68%248.53%分地区国内501.18100%400.30100%25.20%五粮液公司为了满足各类消费者的需求，开发了不同档次的各种酒类产品，包括五粮春、五粮醇等等，让各种酒类产品满足各个消费层次，实现所有人都能够消费五粮液产品，从而实现全国推广。五粮液在今年的《中国品牌价值100强》中，以2276.98亿元人民币的品牌价值排名第三，并且已经稳居白酒制造类第一品牌26年。如今的五粮液公司，凭借其多年的品牌积累，早已成为全国白酒和食品行业领域中的领军企业。这么多年以来，五粮液公司从未在品质、口碑以及食品安全问题上出现过负面问题，其多年来对消费者培育，也使得五粮液公司在高端酒品牌中具备了很强的市场影响力，而五粮液公司所拥有的良好提价能力为公司利润的转换带来了动力。1.2公司经营状况分析表4-3五粮液公司2020年核心数据及四分位属性单位：亿元总市值净资产净利润毛利率净利率ROE五粮液10513820.7145.571.53%35.83%18.48%白酒行业平均1496121.321.2651.52%10.35%11.18%行业排名2|372|372|379|374|3711|37四分位属性高高高高高较高2019年2018年本年比上年增减2017年营业收入501.18400.3025.20%301.87归属于上市公司股东的净利润171.02133.8430.02%96.74归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润171.06133.9929.91%96.42经营活动产生的现金流量净额231.12123.1787.64%97.66加权平均净资产收益率25.26%22.80%增加2.46个百分点19.38%2019年末2018年末本年末比上年末增减2017年末总资产1063.97860.9423.58%709.23归属于上市公司股东的净资产742.91631.8717.02%533.34表4-4五粮液公司2017-2019年年度会计数据单位：亿元

表4-5五粮液公司2018-2019年现金流单位：亿元项目2019年2018年同比增减经营活动现金流入小计646.05472.8636.62%经营活动现金流出小计411.92349.6918.66%经营活动产生的现金流量净额231.12123.1787.64%投资活动现金流入小计0.920.5081.75%投资活动现金流出小计17.083.81371.96%投资活动产生的现金流量净额-16.16-3.32不适应筹资活动现金流入小计18.14-100.00%筹资活动现金流出小计72.5251.3233.51%筹资活动产生的现金流量净额-72.52-36.18不适用现金及现金等价物净增加额142.4483.6870.22%由表中的数据可以看出，2018年五粮液实现营业总收入同比增长了32.61%，2019年同比增长了25.20%，归属于上市公司股东的净利润同比增长了30.02%。显然，五粮液公司的自由现金流量情况良好，2019年同比增长了70.22%。根据前文的表格数据可知，高价位酒占营业收入的75%左右，这说明五粮液公司的酒类产品即主营业务能为其带来较好收益，并且还在不断增多，而2020年的五粮液公司各项核心数据在白酒行业也是位居前列。种种数据表明，五粮液公司一直处于白酒行业顶端，并且盈利能力强，拥有良好的现金流，而加权平均净资产收益率也在逐年增加，这说明五粮液公司给投资者的投资回报率在逐年增加，资产创造价值能力强，值得投资者投资。

1.3公司核心竞争力分析五粮液公司为紧跟行业发展，不断对自己的品牌力、品质力提出新要求，努力提升营销能力，开始了“二次创业”，2019年年报显示，五粮液公司的经营收入再创新高。1.3.1强大的品牌力定位国酒，突出五粮液的窖池、工艺、配方的优势，借助新媒体等渠道宣传其品牌内涵，实现传统与现代相结合，诉说五粮液故事。并在多个国际大舞台如中国国际进口博览会等积极发声，进一步提升了在国际的知名度和品牌影响力。1.3.2优秀的品质力构建完整的产品全生命周期质量体系，大力推进产品溯源管理体系建设，实现产品的可预检、可追溯、可管控。全面推动质量管理体系高效运转，确保产品的生产过程从原料、研发、生产到质量的全程受控,进一步保证了旗下产品的品质。1.3.3不断提升的营销能力五粮液公司选择与阿里巴巴、华为等签订合作协议，充分利用各自的优势来推动数字化营销的转型。着手建立数字化营销系统，实时掌握商家进销存的情况，实现对渠道销售的透明管理、实时监控销售渠道以防发生异常、追求高效协同的完成工作，努力构建总部与区域数字化的闭环管理体系，不断提升营销能力。1.4公司内在价值评估1.1.1自由现金流贴现模型估值自由现金流=净利润+折旧及摊销-资本性支出净增加额-营运资本追加额本文选取五粮液公司2016-2019年的历史财务数据，再结合前文对公司基本面的综合分析，运用销售百分比法，预测公司未来2021-2025年的各种数据。（1）净利润由2019年年报可知，五粮液公司自改革之后，各项指标都执行良好，可以推测五粮液公司未来现金流的增长是相对稳定。因此预测五粮液公司在2021-2025年将以20%的同比增长率增速继续增长，之后为永续增长阶段。表4-6五粮液公司2016-2019年净利润表单位：亿元指标2016年2017年2018年2019年平均营业总收入245.4301.9400.3501.2362.2营业总收入同比增长率13.3222.9932.6125.2023.53营业总成本73.1481.50101.9128.097.64营业总成本/营业总收入29.8027.9926.2025.5427.38税金及附加19.4131.9559.0869.8445.82税金及附加/营业总收入7.9111.5811.7613.9412.05销售费用46.9536.2537.7849.8642.71销售费用/营业总收入19.1312.019.449.9512.63管理费用21.4421.9123.4026.5523.33管理费用/营业总收入8.737.265.855.306.79本文运用销售百分比法来预测各类指标数据：①因为营业总成本在营业总收入的占比较为稳定，所以选择平均值23.53%进行预测。②因为税收政策在2017年5月1日发生的变化，但是近几年并未出现大幅度变化，所以选择后三年的平均值13.43%进行预测。③因为销售费用在营业总收入的占比有一定幅度的波动，可以选择平均值12.63%进行预测。④因为管理费用在一定的范围波动，所以选择平均值6.79%进行预测。⑤所得税选用当前数据，公司法定税率25%。

表4-7五粮液公司2021-2025年净利润预测表单位：亿元指标2020年2021年2022年2023年2024年2025年营业总收入619.13742.96891.561069.871283.841540.61营业总收入同比增长率20%20%20%20%20%20%营业总成本171.82209.78251.74302.09362.51营业总成本/营业总收入23.53%23.53%23.53%23.53%23.53%税金及附加99.78119.74143.68172.42206.90税金及附加/营业总收入13.43%13.43%13.43%13.43%13.43%销售费用93.84112.60135.12162.15191.58销售费用/营业总收入12.63%12.63%12.63%12.63%12.63%管理费用50.4560.5472.6487.17101.61管理费用/营业总收入6.79%6.79%6.79%6.79%6.79%息税前利润321.07388.9466.69560.01672.01息税前利润所得税81.0297.23116.67140168净利润243.05291.67350.02420.01501.01（2）折旧及摊销由前文可知，FCFF模型中的折旧及摊销：固定资产减值准备、固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用摊销。表4-8五粮液公司2016-2019年折旧及摊销表单位：亿元指标2016年2017年2018年2019年资产减值准备0.01390.05330.04130.0344固定资产折旧5.141.751.851.18无形资产摊销0.13020.13660.15170.1924长期待摊销费用摊销0.46390.61320.63080.5206折旧与摊销5.7485.55315.67381.9274折旧与摊销占营业总收入比重2.34%1.84%1.42%0.98%由上表可知，折旧与摊销费用在逐年减少，所以选择平均值1.645%进行预测。表4-9五粮液公司2021-2025年折旧及摊销预测表单位：亿元指标2021年2022年2023年2024年2025年营业总收入742.96891.561069.871283.841540.61折旧与摊销占营业总收入比重1.645%1.645%1.645%1.645%1.645%折旧及摊销费用12.2211.6717.6021.1225.34（3）资本性支出净增加额FCFF模型中的资本性支出包括:固定资产、在建工程、无形资产上的资本性支出，本文资本性支出选择采用现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”减去“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金”。表4-10五粮液公司2016-2019年资本性支出净增加额表单位：亿元指标2016年2017年2018年2019年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.072.163.8116.99处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额0.05350.15180.05580.9205资本性支出净增加额3.01652.00823.754216.0695资本性支出净增加额占营业收入比重1.23%0.67%0.94%3.21%本文预测公司在2021-2025年，会加强对工厂生产设备、土地等购置，所以选择平均值1.52%进行预测。表4-11五粮液公司2021-2025年资本性支出净增加额预测表单位：亿元指标2021年2022年2023年2024年2025年营业总收入742.96891.561069.871283.841540.61资本性支出净增加额占营业收入比重1.52%1.52%1.52%1.52%1.52%资本性支出净增加额11.2913.5516.2619.5123.42（4）营运资本追加额营运资本增加额=经营性流动资产-经营性流动负债通常认为公司经营过程中所需的货币资金占其年营业收入的1%-2%，因为五粮液是以白酒制造及销售为主业务的企业，所以本文选择营业收入的2%的货币资金为非经营性货币资金。表4-12五粮液公司2016-2019年经营性流动资产表单位：亿元指标2016年2017年2018年2019年流动资产545.05632.80781.10966.27货币资金346.66405.92489.60632.39非经营用货币资金339.73397.80479.81619.74交易性金融资产经营性流动资产205.32235301.29346.53经营性流动资产占营业总收入比重83.67%77.84%75.27%69.14%由上表可知，虽然经营相流动资产占营业总收入比重在逐年递减，但是可以选择平均值76.48%进行预测。表4-13五粮液公司2021-2025年经营性流动资产预测表单位：亿元指标2021年2022年2023年2024年2025年营业总收入742.96891.561069.871283.841540.61经营性流动资产占营业收入比重76.48%76.48%76.48%76.48%76.48%经营性流动资产568.22681.87818.24981.881178.26从公司过去2016-2019年公布的资产负债表中可以发现，公司的交易性金融负债、短期借款和一年内到期的非流动负债全部为0。所以流动负债全部为经营性流动负债，即选取流动负债总额作为经营性流动负债，并以平均值48.48%进行计算。表4-14五粮液公司2016-2019年经营性流动负债表单位：亿元指标2016年2017年2018年2019年经营性流动负债136.88159.68207.08300.35经营性流动负债占营业总收入比重55.78%52.89%51.73%59.93%由上表可知，经营性流动负债占营业总收入比重一直在一定的范围内波动，所以选择平均值55.08%进行预测。表4-15五粮液公司2021-2025年经营性流动负债预测表单位：亿元指标2021年2022年2023年2024年2025年营业总收入742.96891.561069.871283.841540.61经营性流动负债占营业收入比重55.08%55.08%55.08%55.08%55.08%经营性流动负债409.22491.07589.28707.14848.57综上所述，可得出：表4-16五粮液公司2021-2025年营运资本追加额预测表单位：亿元指标2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年经营性流动资产346.53473.51568.22681.87818.24981.881178.26经营性流动资产增加额126.9891.71113.65136.37163.64196.38经营性流动负债300.35341.02409.22491.07589.28707.14848.57经营性流动负债增加额40.6768.281.8598.21117.86141.43经营性营运资本追加额86.3126.5131.838.1645.7851.95所以，自由现金流的预测表：表4-17五粮液公司2021-2025年自由现金流预测表单位：亿元指标2021年2022年2023年2024年2025年净利润243.05291.67350.02420.01501.01折旧及摊销费用12.2211.6717.6021.1225.34资本性支出净增加额11.2913.5516.2619.5123.42经营性营运资本追加额26.5131.838.1645.7851.95自由现金流量217.47260.99313.2375.84450.97在权益资本成本（CAPM）的估算中，通常选取央行提供的十年期国债收益率为无风险利率Rf，目前为3.98%，β值则选择同花顺问财提供的1.40，市场预期收益率Rm采取同花顺问财提供的沪深300指数过去十年收益率算术平均数，为14%，带入前文公式可以得出权益资本成本Ke=3.98%+（14%-3.98%）*1.40=18%。五粮液公司年报提到，公司拥有充足的货币资金，并且没有短期和长期借款，这说明公司的信誉度高，还款能力强，即债务资本成本较低，因此采取央行公布的贷款基准利率1.35%作为税前债务资本成本Kd。而2016-2019年的资产负债率（D/D+E）分别为22.47%、22.91%、21.36%、28.48%，这里选取平均值21.56%进行预测。带入公式可得加权平均成本WACC=1.35%*21.56%*（1-25%）+18%*（1-21.56%）=11.38%。表4-18五粮液公司2021-2025年自由现金流折现表单位：亿元指标2021年2022年2023年2024年2025年自由现金流量217.47260.99313.2375.84450.97折现率18%18%18%18%18%折现值181.30221.18265.42318.51382.18合计1371.59因为预测2025年之后为永续期，则永续期五粮液经营性现金流量折现值V为450.97/[11.38%*（1+11.38%）^5]=1601.91亿元。2020年末企业价值=1371.59+1601.91=2973.5亿元通过查询2019年年报，了解到五粮液公司的股本数量约为38.82亿股，而今日五粮液每股发行价为255.