电力设备与新能源行业研究-锂电5月洞察：业绩大幅回暖排产景气上行

内容目录一、本月研究洞察：2025&1Q26业绩总结 4二、行业景气度跟踪及复盘 10需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘 10量&价：5月排产景气进一步抬升，4月价格呈现"盐正极拉涨、电解液承压"走势 12周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段 15新技术钠电本征安全破壁固态安全机理与工程并进1300℃隔热材料上新——安全定义竞争力的业新范式 三、复盘：指数及个股走势 16板块行情回顾 16重点个股行情回顾 17四、投资建议 19五、风险提示 19图表目录图表1：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2026年） 4图表2：锂电中游子环节上轮高点利润分配、行业属性分析 5图表3：25年锂电细分子板块业绩对比（亿元） 7图表4：26年锂电细分子板块业绩对比（亿元） 7图表5：锂电板块PE估值表（26-28E；亿元） 8图表6：全球新能源车终端销量跟踪（万辆） 10图表7：分地区新能源车销量走势对比（万辆） 10图表8：历年全球新能源车销量走势（万辆） 10图表9：除中国外地区新能源车销量走势（万辆） 11图表10：国内新能源车乘用车零售渗透率 11图表11：全球储能终端装机跟踪（GWh） 11图表12：中国及美国储能装机走势对比（GWh） 12图表13：美国大储月度并网容量（MWh） 12图表14：锂电主要材料2026年5月景气度（统计口为预排产） 12图表15：锂电主要材料价格跟踪变动及说明 14图表16：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh） 15图表17：国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh） 15图表18：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2026年） 15图表19：锂电相关板块2026年年初至今涨跌幅 17图表20：锂电相关板块2026年3月至今涨跌幅 17图表21：子板块月度成交额变化（单位：十亿元） 17图表22：锂电相关板块PE-TTM（不调整）3年历史位 17图表23：锂电板块重点个股2026年初至今累计涨跌幅 18图表24：固态电池板块行情复盘（26M1～26M4，月涨跌幅） 18一、本月研究洞察：2025&1Q26业绩总结2025&1Q26A业绩总结：周期触底反转，业绩大幅回暖（1）新能源车：2025/欧洲十国/美国新能源车销量1421/315/151万辆/35/-2国内/欧洲十国/美国新能源销量250/90/28万辆，YoY-5/+30/-27欧洲持续预期（2）储能：2025年国/欧洲/美国储能装机146/33/39GWhYoY+33/46/391Q26国内/美国储能装机YoY+205/-15国内增速超预期系储能高增核心驱动力电年国内动力电1202GWh，YoY+52；500GWh，YoY+101。1Q26，动力电池出口190/57GWh，YoY+42/50，储能电池出口115/27GWh，YoY+68/15。补周期加速电池需求，2025周期：锂电步入上行阶段，量价齐升彰显繁荣。3Q25/4Q25/1Q26，锂电板块收入累计同比16/20/50、产成品存货同比为38/40/53，收入及存货同方向上行为板块“主动库”阶段（繁荣期），1Q2410VC1ECPVDF202620242025Q11Q2626-2830/22/17PE1Q26呈现低估。“繁荣”3Q25/4Q25/1Q26，锂电板块收入累计同比16/20/50、产成品存货同比为38/40，收入及存货同方向上行为板“主动补库”阶段（繁荣期），1Q24锂电板块营业收入累计同701.5锂电板块营业收入累计同701.5 比锂电板块产成品存货同比60501400.53020010-0.5库存周期1Q13-4Q16库存周期1Q17-4Q20库存周期1Q21-1Q242Q24-?1Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q26104Q25-1Q261Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q26图表2：锂电中游子环节上轮高点利润分配、行业属性分析投资回报环节 周期（年；1Q26A）

扣非净利率（21/1Q26A）

（21A）

（年；25E）

集中度（CR1/CR3;2025A）

资本开支CAGR（21-3Q25A）

说明行业格局、扩产周期，及6F碳酸锂隔膜加剂

1-2 17/11 4 1-2 40/70 1-2 22/31 22 2-5 15/65 1310-15 25/6 5 2-3 35/70 1-9 14/11 3 1-2 40/80 -19

上一轮盈利高点看，均呈现优质潜质，具备赛道级机会具备资源禀赋集中度高、重资产、长周期特征，上轮高点弹性巨大，具备赛道级机会具备长周期、重资产、高壁垒特征，上一轮周期盈利显著高于其他环节，具备赛道级机会度较高，原油链超额顺选VC、EC环节高压密铁锂溢价明显，支铁锂正极7-814/75130/50-1撑价格上涨，具备差异化机会产业链话语权相对较弱，负极2012/78125/55-9成本传导滞后，头部盈利更稳健龙头格局主导、环节整体电池247/1124140/65-5结构件5-69/91电池247/1124140/65-5结构件5-69/91125/70-9铝箔4-51/211-235/653铜箔2412/031-225/55-11PVDF45/1332-325/658电解液2-38/117130/70-9三元正极7-87/514120/504曲线性潜力 增长曲线制冷剂氟化工业务强复苏，锂电级或温和复苏弹性偏弱BETA转型铁锂、钠电等细分板块业绩：从营业收入同比增速看，LFP25元前驱体(+24正极-三辅材（-12）26Q1，LFP1Q26（+116）（+67）（+65）（+49）（+35）=正极-三元前驱体(+35（+34）材（-9）。25润增速由高至低依次为：设备（+913）>负极（+38）>电池（+37）>（+35）>结构件（+32）>正极-三元（-110）>LFP正极（-132）>隔膜（-180>辅材（-296）>电解液（-362）。26Q11Q26正极（-1332）。25（18.7）（7.8）>辅材（7.0）。（+3.8pct）>LFP（+0.9pct）>正极-三元（+0.6pct）>正极-三元前驱体（+0.1pct）=结构件（+0.1pct）>负极（-0.9pct）>设备（-1.1pct）>辅材（-2.7pct）。26Q11（+16.4pct）>LFP（+9.1pct）（+7.6pct）（+4.7pct）>正极-三元前驱体（+3.9pct）>电池（+0.1pct）=结构件（+0.1pct）>辅材（-1.5pct）>设备（-2.7pct）>负极（-4.7pct）。扣非归母净利率分析：从扣非归母净利率水平看，电池、负极、结构件环节领先。25正极-三元（0.2）>辅材（-3.4）。从扣非归母净利率同比变动看，除辅材外均为正。具体看，净利率同比变动方面，电解液（+6.9pct（+6.9pct>LFP（+3.6pct+2.3pct电池（+1.6pct）>负极（+0.6pct）>正极-三元前驱体（+0.4pct）>结构件（+0.1pct）>辅材（-4.9pct）。单26Q1同比变动看，电解液、LFP正极环节提升明显。1Q26由高到低排序为：电解液（+15.1pct）>LFP正极（+8.7pct）>正极-三元（+5.4pct）>隔膜（+3.3pct）>结构件（+1.4pct）>正极-三元前驱体（+0.9pct）>电池（+0.2pct）>设备（-0.3pct）>辅材（-2.1pct）>负极（-2.2pct）。存货分析：从存货周转天数上看，结构件、LFP25到高排序为：LFP（37（40（46（48-三元（76天）<隔膜（79天）<电池（83天）<正极-三元前驱体（112天）<负极（169天）<设备（398天）。从存货周转天数的同比变动来看，分化明显，设备、负极等减少，电池、正极-三元等增加。从低到高排序为：设备（-46）<负极（-34（-19）<结构件（-7<电解液（-4）<LFP（-1）<正极-三元前驱体（+3）<辅材（+6）<电池（+12天）<正极-三元（+13天）。26Q11Q26天）<设备（-24）<负极（-22）<LFP（-10）<结构件（-8）（-5（+2（+5（+7（+14。LFP25（43）<LFP（66（73天（84（104（106（114（114天）<隔膜（169）<设备（196）。从应收账款周转天数同比变动看，设备、负极、正极-三元前驱体环节缩短。由低到高依（-113（-49（-48（+19（+30（+47（+55（+60（+76）<隔膜（+85天）。“经营性现金流/营收”25正极-三元前驱体（6）=负极（6）>辅材（2）>电解液（1）>LFP（-1）从“经营性现金流/营收”单26Q1同比变动看，辅材提升显著。1Q26同比变动由高到低排序依次为：辅材（+13pct）>LFP（+6pct）（+4pct）（+4pct）图表3：25年锂电细分子板块业绩对比（亿元）2025年营业收入同比()扣非归母净利润同比毛利率同比pct扣非归母净利率同比pct期间费用率同比pct研发费率存货周转天数同比天数同比经营性现收入同比电池6,145186783722.80.911.01.690583127319254隔膜206252-18018.74.10.92.315-1579-1916985100正极-三元334111-1108.30.60.22.180476131145582正极-三元前驱体1,66324863515.40.15.20.4802112343-496-9LFP极683484-1327.81.90.73.65-2237-16630-1-4负极49128433823.7-0.98.80.61105169-34106-486-2电解液5142824-36216.83.84.66.911-1546-4104601-1结构件26730233219.80.18.50.19-1540-71147691辅材106-12-4-2967.0-2.7-3.4-4.9922486844721设备332152691329.3-1.17.86.919-39398-46196-1132328图表4：26年Q1锂电细分子板块业绩对比（亿元）26Q1营业收入同比环比扣非归母净利润同比环比毛利率同比环比扣非归母净利率同比环比存货周转天数同比环比经营性现金流/收入同比环比电池1,84150-819453-1022.20.1-1.410.50.2-0.39051718-11-13隔膜5735-6325.75.63.33.572-3222-2-10正极-三元10065-181-131-819.04.70.70.95.4-2.881-528-23-10-21正极-三元前驱体515351131581117.53.9-0.65.90.90.01151483-22LFP正极2971163122-133232314.39.14.17.48.75.132-10-1-96-14负极13134-91151421.6-4.70.38.1-2.2185-2233-134-33电解液18367103210998531.316.47.917.515.17.151211-90-5结构件7749-8774318.50.1-1.39.71.41.140-873-91辅材24-9-1418-766.5-1.51.3-2.6-2.16.85979-113-10设备8325-3619028.1-2.7-3.07.7-0.3447-2431144-141Q2626-2830/22/17PE1Q26呈现低估。图表5：锂电板块PE估值表（26-28E；亿元）归母净利（亿元） PE估值对应2026子板块 公

市值（亿元）

26E27E26E27E28E（=1Q26*5）宁德时代20400935.861151.211399.74207.3822181520亿纬锂能156269.9693.23116.9214.4622171322国轩高科668.225.4734.6945.710.21261915636欣旺达506.7626.4536.6345.51.1419141189鹏辉能源433.3815.5725.1237.663.2328171227恩捷股份814.6820.9633.7246.632.639241763星源材质221.169.116.30.29372414152当升科技345.310.413.617.62.7733252025容百科技248.944.28.715.10.12592916415华友钴业126394.7122.714024.971310910中伟新材63824.329.636.55.5526221723格林美466.4421.929.737.15.2221161318德方纳米201.66.38.613.92.6532231515湖南裕能862.2338.548.268.313.5622181313富临精工480.781424.849.42.0334191047万润新能195.199.613.7NA4.012014NA10贝特瑞349.8814.417.720.971.6124201743璞泰来774.8732.6742.0451.677.0424181522中科电气143.947.2410.115.20.652014944尚太科技223.3812.316.4819.961.8118141125天赐材料1233.5677894新宙邦519.4920.723.929.14.825221822天际股份190.98NANANA1.97NANANA19石大胜华267.424.14.575.12.8265595219海科新源1895.26.4NA2.013630NA19华盛锂电175.3711.1512.3412.920.9716141436多氟多432.2524.729.936.83.7618141223科达利525.1723.9430.7238.294.6122171423震裕科技382.699.5913.6320.812.8240281827诺德股份186.533.164.255.90.459443293嘉元科技228.666.359.4312.141.21362419189

一致预期-27E

一致预期-28E

1Q26E

对应一致预期

对应一致预期

对应一致预期

年化利润假设电池隔膜正极-三元前驱体LFP负极电解液鼎胜新材276.559.312.519.71.94302214 29 万顺新材91.37NANANA0.22NANANA83先导智能921.0524.832.340.84.0537292345利元亨91.31.542.894.370.1959322196设备赢合科技187.045.677.148.290.6233262360杭可科技192.5768.249.711.2832232030联赢激光97.823.34.97.60.4630201343投资建议6FVC（2）加工费稳健修复品种：铝箔、负极等。（3）环节龙头具备超强阿尔法品种：电池、结构件、前驱体环55.13CIBF集发生。3C为广泛的商业化探索，全固态电池逐步从中试迈向量产能力的形成，部分车企预计在26年开展装车测试，产业沿着技术和工程两方面向前推进；0.35-0.40/Wh，0.15元/Wh，性价比逐步提升，25年钠电市场以储能和轻型动力为主，26年有望进步打开车端市场；2/3业获得头部客户技术授权，今年预计实现产业化。宝明等。二、行业景气度跟踪及复盘需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘新能源车：欧洲持续领涨，中国增速转正，美国降幅扩大20263国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到104.7/43.4/10.5万辆，同比增速分别+1/+43/-31，渗透率达48/34/8。2026，2026/欧洲/美国/全球新能源车增速预计分别为+7/+18/-10/+82026年1～3月中国销量累计比仍低于预测值年起20261～330，1～2202642202657001000150060002025$75002“著回升”的政策退坡后特征。动力电池销量&ABIA3同比+31动力电池出口22GWh环比+32同比+6013月动力电池累计销量为累计同比+34；累计出口57GWh，累计同比+15。图表6：全球新能源车终端销量跟踪（万辆）2025年 2026年3月 2026年1～3月累计 2026年预测销量份额销量份额同比销量份额同比销量份额同比销量份额同比中7481249.943-51521597欧洲十国315343443.4344389.731303724018美国1519-210.58-3128.08-271368-10全球22712427//////2453258中汽协、乘联会数据、Marklines等注1：欧洲统计国家包括德、法、英、挪威、瑞典、奥地利、意大利、西班牙、瑞士，及丹麦十国；统计数目非欧洲地区整体销量，注意甄别；注2：全球及中美欧地区销量数据非直接加减，统计口径不同，实际销量以各国官方披露口径为准200 300150100欧洲北美 中国年年2021年2024年2022年2025年20050100200 300150100欧洲北美 中国年年2021年2024年2022年2025年2005010000202020212022202320242025年 年 年 年 年 年 年1月6月1月6月月4月9月月7月月5月月3月8月月6月月4月9月1月2月3月月5月6月7月8月月10月11月12月图表9：除中国外地区新能源车销量走势（万辆） 图表10：国内新能源车乘用车零售渗透率70年年年70年年年年年2022年2025年2024年 2025年2026年80 6060 504040 302020100 0乘联数据 乘联分会储能：3月国内装机同比高增185，累计增速进一步扩大2026年3月国内装机为10GWh，同比+185、环比+1；1～3月累计装机34GWh，累计同比+2053月国内装机环比有所回升主要系随复工复带动的负荷回升以及春季风光新能源出力波动加剧，储能调峰需求相应提升，驱动部分项目集中并网。我们在2026年策略报告中预测，中国/欧洲/美国/全球新增容量的同比增速分别为67/55/35/622026年1～3月国内累计同比增达显著高于预期欧洲方面TTF年3月大储新增装机3GWh，同比-25，主要受前期IRA税收抵免规则收紧32储能系统招标：根据高工产研数据，20263EPC月累计中标规模达115GWh，累计同比+223月中标规模同12GWh。储能电池销量&出口：根据ABIA数据，2026年3月我国储能及其他电池销量60GWh，环比+56同比+1161～3月累计量145GWh累计同比+2储能及其他电池出口环比+9+21～3月累计出口27GWh，累计比+15。图表11：全球储能终端装机跟踪（GWh）2025年 2026年3月 2026年1～3月累计 2026年预测新增容量同比新增容量同比新增容量同比新增容量同比新增容量同比中国146339.718533.920524467欧洲3346////5155美国39392.5-254.9-155235全球27043////43762CNESA、WoodMackenzie、EPIA等注：欧洲、全球装机数据跟踪频度为季度，待数据更新补充；另跟踪国内月度招投标、美国月度并网数据等，见下方图表12：中国及美国储能装机走势对比（GWh） 图表13：美国大储月度并网容量（MWh）70.050.040.030.020.010.00.0

6.04.02.0

2021年 2022年 2023年中国 美国2023年2024年中国 美国2023年2024年2025年2026年2024年2025年2026年1月月7月10月1月4月月10月1月4月月10月1月4月7月月1月2月3月月5月月7月8月9月1…1…1…乘联数据 EIA量&价：545同比增长50～70。2026年5月，电池/正极/负极/膜/电解液预排产1至5月累计44～58，604415，70，隔膜环比增速相对偏低仅为2平稳。图表14：锂电主要材料2026年5月景气度（统计口径为预排产）累计同比电池156644正极115847负极66146隔膜2累计同比电池156644正极115847负极66146隔膜25053电解液77058

2026年1～5月 鑫椤锂电、Mysteel新能源等注：统计月份为2026年1月～4月44VC作用下的结构性分化。SMM，415，SMM50003.710.3游挺价惜售、下游谨慎追高"的博弈格局，一定程度上制约了价格进一步上行，月内价格大幅走高但涨幅有所分化。氢氧化锂：4月氢氧化锂价格月度上涨约6，涨幅明显低于碳酸锂。价格上行主要受锂矿SMMSMM，41215，456575/持续高增的需求端支撑。三元动力及消费正极月度均上涨约4，动力三元材料4月14日186150/SMM1215，456575/4，4186150/41SMM420-237、7。溶剂方面，上游环氧丙烷价显回落，DMC12，10；LiFSI3力偏弱，后续价格走势仍需重点关注上游原材料端变动。图表15：锂电主要材料价格跟踪变动及说明SMM、鑫椤锂电公众号注：月变动统计时间段为2026年3月25日至2026年4月27日，年变动统计时间段为2026年1月4日至4月27日周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段2025年三季度动力、储能电池库存水平分别回落、抬升。我们通过终端装机及电池产销4.3，2Q252Q253Q25集成商提前备库等导致库存水平抬升。板块所处库存周期阶段：锂电板块当前处于周期上行，量价齐升进入繁荣阶段。3Q25/4Q25/1Q26锂电板块收入累计同比16/20/50产成品存货同比为38/40收入及存货同方向上行为板块“主动补库”（繁荣期1Q24图表16：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh）图表17：国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh）动力电池库存随车出口出口装机动力电池库存随车出口出口装机累计动力电池库存系数动力常态库存水平4.3

200

10装机装机累计储能电池库存系数储能常态库存水平51900 0(10) -2.0注：库存系数分子为当期或累计库存，分母为当期产量 注：库存系数分子为当期或累计库存，分母为当期产量锂电板块营业收入累计同比锂电板块产成品存货同比 锂电板块营业收入累计同比锂电板块产成品存货同比 资本开支/收入库存周期1Q13-4Q16库存周期1Q17-4Q20库存周期1Q21-1Q242Q24-?1.5

7060501401Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q221Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q143Q141Q143Q141Q153Q151Q163Q16-0.5

201Q253Q251Q26101Q253Q251Q2601300℃隔热材料上新安全定义竞争力的产业新范式本月电池技术出现“三线并进”实现钠GWh2026年电池产业正从“能量密度竞赛”转向“安全定义竞争力”的新范式。钠电安全：从阻燃到阻断，解决热失控150℃−40℃60℃4.3V300℃/20低温性能突出（−20℃容量保持率仍在90以上），叠加资源与成本优势，商业化拐点加速临近。固态电池安全新技术：从机理认知到工程化落地20264的递进特征，为产业化扫清关键障碍。COF（COF-COF8.89×10⁻⁴20260.2GWh70Ah（350Wh/kg）启动装车测试，2GWhA2027203020262027年进入示范装车窗口。系统级隔热：1300℃耐温，Pack南京工业大学沈晓冬团队在储能国际峰会上发布1300℃高热阻气凝胶隔热片，作为新能PackPac（结构隔热+热传播管理三、复盘：指数及个股走势板块行情回顾202630050相对沪深300的涨跌幅分别为38.31、36.35、30.79、22.79和21.54。2026年4月以来，锂电板块各细分环节绝大多数跑赢沪深300与上证50指数，仅极少数环节表现落后其中锂电铜箔板块实现领涨涨幅达26.5碳酸铁锂正极锂矿锂电15反弹，核心在于4月排产数据创历史新高验证了需求端的高景气，工信部等推动的行业“反内卷”政策显著改善了盈利预期，多重积极因素共同驱动板块从跌转涨。本月锂电相关板块全部环节月度成交额下跌，核心原因在于4月仅统计至23日，较完整5跌幅最高高达40随后是储能负极三元正极低空经济智能驾驶和碳酸铁锂正30。月度板块估值：3380。图表19：锂电相关板块2026年年初至今涨跌幅 图表20：锂电相关板块2026年3月至今涨跌幅50403020100-10-20

5050

302520151050-5

50300铜池池 经零50300

铜铁隔电池电正池产拉机驾电经零桩源箔膜

器驶部车

箔锂膜子

池极业概

解济部 车300正 链 液念 人极300

正 念人液 极注：统计周期为2026.01.01～2026.04.23 注：统计周期为2026.04.01～2026.04.23图表21：子板块月度成交额变化（单位：十亿元） 图表22：锂电相关板块PE-TTM（不调整）3年历史分位900080007000600050004000300020000

806040200

储锂锂充新消三特锂负钠磷锂固锂人汽智低能矿电电能费元斯电极电酸电态电形车能空池 正 铁

电桩源电正拉铜 池铁隔电池机