霍尔木兹海峡阻断下的油运大周期

目录一、断裂的咽喉，中东原油供应大面积中断 1二、航线大面积重构，推动有效吨海里需求提升 3中东战事迫使全球航线大面积重构 3吨海里需求提升推动运价大幅上涨 6航线拉长叠加霍尔木兹海峡封锁稀释运力供给，运价得到进一步支7受制裁船舶数量持续增加，运力供给进一步紧缩 8三、全球原油库存的下降，带来未来补库需求的增加 10全球原油及成品油库存均下降，未来补库需求强10中东各国后续清库存及增产意愿高 12油运运价推演 14四、中长期运力供给仍然存在瓶颈 16五、船舶资产价格重塑行业投资价值 19六、投资评价和建议 20七、风险分析 21图目录图1:中东地区经霍尔木兹海峡的出口与进口量（以2025年数据为基础） 1图2:中东地区经霍尔木兹海峡的原油及成品油油轮艘数（截至2026年5月8日） 1图3:伊朗月度出口量（原油/凝析油，按船型划分）(Jan2020—2026) 2图4:霍尔木兹海峡封锁使航线大面积重构 3图5:美国原油出口情况（截至年5月1日，百万/日） 4图6:美国清洁成品油出口量（截至2026.5.10） 4图7:延布港原油出口情况（截至2026年5月8日，百万/日） 5图8:委内瑞拉原油出口情况（按出口国分类，千/日） 5图9:委内瑞拉原油出口情况（按船型分类，千/日） 6图10:运价 7图11:苏伊士型/阿芙拉型船运价 7图12:大西洋部署数量（截至2026年5月10日，艘） 7图13:当前滞留/位于海湾内的载货船舶情况（截至2026.5.9） 8图14:全球受制裁船舶占船舶数量比重（截至2026年5月8日9图15:受制裁船队船舶数量变化 9图16:被美国财政部海外资产控制办公室制裁的油轮 9图17:全球在岸石油库存 10图18:全球柴油库存（百万桶） 11图19:全球汽油库存（百万桶） 11图20:美国蒸馏油库存（百万桶） 11图21:美国汽油库存（百万桶） 11图22:中国原油库存（百万桶） 12图23:原油产量（百万桶） 12图24:国家（UAE除外）原油产量（百万桶） 13图25:阿联酋产能、产量与配额对比 14图26:月度新船订单（艘） 17图27:新船价格与5年期二手船价格对比（百万美元） 19表目录表霍尔木兹海峡外船舶数量 8表原油运输船队统计 16表成品油运输船队统计 17一、断裂的咽喉，中东原油供应大面积中断以年数据来看，中东地区经霍尔木兹海峡的原油出口量约为1500万桶/天，全球原油海运贸易量约为万桶/图1:中东地区经霍尔木兹海峡的出口与进口量（以2025年数据为基础）pler,中信建投证券图2:中东地区经霍尔木兹海峡的原油及成品油油轮艘数（截至2026年5月8日）larksons,中信建投证券在美伊局势恶化后，美国对霍尔木兹的封锁同样减少了伊朗原油的出口量。霍尔木兹海峡封锁后，伊朗原油出口量从封锁前的近225万桶/日锐减至约65万桶/日。图3:伊朗月度出口量（原油/凝析油，按船型划分）(Jan2020—May2026)larksons,中信建投证券二、航线大面积重构，推动有效吨海里需求提升霍尔木兹海峡封锁导致全球海运原油航线大面积重构，主要石油进口国石油运输航线被迫转向美霍尔木兹海峡封锁后，亚洲各国石油进口航线转向美湾、南美、西非、红海等航线，整体运输距离被显著拉长。图4:霍尔木兹海峡封锁使航线大面积重构rontline,中信建投证券202551475万桶/27.3%644万桶/日，较72%；成品油出口也较海峡封锁前有较大幅度增长。图5:美国原油出口情况（截至2026年5月1日，百万桶/日）765432larksons,中信建投证券图6:美国清洁成品油出口量（截至2026.5.10）pler,中信建投证券202658日，延布港原油380万桶/245%。图7:延布港原油出口情况（截至2026年5月8日，百万桶/日）larksons,中信建投证券在霍尔木兹海峡封锁后，委内瑞拉原油出口量在中国未进口的情况下持续攀升。当前委内瑞拉原油出口量约140万桶/日，是海峡封锁前约50万桶/日出口量的约3倍。图8:委内瑞拉原油出口情况（按出口国分类，千桶/日）ortexa,中信建投证券图9:委内瑞拉原油出口情况（按船型分类，千桶/日）ortexa,中信建投证券吨海里需求提升推动海运原油运价大幅上涨。VLCC运价方面，截至2026年5月8日，美湾-宁波航8.63美元/314.51美元/2倍；尼日利亚邦尼港-30%，延布-40%。成品油202658日休斯顿-1200万美元，是海峡封锁前的2倍；阿芙拉型船运价在4月中经历大涨后当前逐步回归海峡封锁前水平，截至2026年5月8日美湾-鹿特丹航线运价为22.53美元/桶，与封锁前运价水平持平。图10:运价 图11:苏伊士型阿芙拉型船运价larksons,中信投 larksons,中信投证券/西非等长距离航线，整体船舶运力供给202651021022.1%，较霍尔木兹海40%。图12:大西洋VLCC部署数量（截至2026年5月10日，艘）larksons,中信建投证券霍尔木兹海峡封锁直接导致海峡内滞留船舶运力蒸发。截至2026年5月9日，海峡内共有近70艘VLCC，20余艘阿芙拉型船以及近30艘MR型船。图13:当前滞留/位于海湾内的载货船舶情况（截至2026.5.9）pler,中信建投证券312%22442%、1%、1%72艘，占运力比重1%。表1:霍尔木兹海峡外船舶数量船型数量占总运力比重原油船312%VLCC222%苏伊士型41%阿芙拉型41%成品油船721%larksons,中信建投证券202658日，全球19.89%0.8pct17pct。当前共有52665244艘；受制裁成品油船共443艘。图14:全球受制裁船舶占船舶数量比重（截至2026年5月8日，%）larksons,中信建投证券图15:受制裁船队船舶数量变化 图16:被美国财政部海外资产控制办公室制裁的油轮 larksons,中信投 larksons,中信投证券三、全球原油库存的下降，带来未来补库需求的增加霍尔木兹海峡封闭使全球石油供应出现巨大缺口。霍尔木兹海峡承担着全球约38%的海运原油贸易，海峡阻断将产生超过2000万桶/日（包括1500万桶原油及500万桶成品油）的巨大供应缺口，而现有的陆路管道替代能力极限仅约500-880万桶/日，美湾/西非等地产能也无法完全弥补中东地区供给缺口，因此霍尔木兹海峡封闭一天，全球主要经济体原油及成品油库存就减少一天，封闭时间越久，后续各国补库需求越强烈。由于运力调配需要时间，各航线运力供给与运输需求出现错配，我们认为在未来的海运原油运输格局将呈现“抢油先抢船”的特点，运价中枢将进一步抬高。自2月底霍尔木兹海峡封锁后，全球原油及成品油库存持续降低，当前全球石油库存低于过去5年均线，原油及各类成品油库存均持续降低，后续各国补库需求强烈。图17:全球在岸石油库存pler,NinepointPartners,中信建投证券图18:全球柴油库存（百万桶） 图19:全球汽油库存（百万桶）loomberg,Macrobond,ANZResearch,中信建投证券 券

loomberg,Macrobond,ANZResearch,中信建投证图20:美国蒸馏油库存（百万桶） 图21:美国汽油库存（百万桶）loomberg,Macrobond,ANZResearch,中信建投证券 券

loomberg,Macrobond,ANZResearch,中信建投证中国原油库存水平较稳健，但后续仍存在补库需求。战事引发的断链焦虑棘轮效应。图22:中国原油库存（百万桶）pler,中信建投证券由于海峡封锁出口受限，中东各产油国当前产量受限严重且库存较高，沙特等中东产油国后续增产及清库存需求强烈。图23:OPEC原油产量（百万桶）loomberg,Saxo,中信建投证券图24:OPEC国家（UAE除外）原油产量（百万桶）loomberg,Saxo,中信建投证券阿联酋由于国家经济转型战略与欧佩克的“减产保价”路线发生了不可调和的冲突选择退出OPEC4852027500万350万桶，远小于阿联酋利益诉求。在欧佩克“减产保价”的同时，哈萨克斯坦、俄罗斯市场份额持续攀升，使得欧佩克难以维系。此外，地缘安全、与沙特的区域博弈以及组织。从对市场影响看，阿联酋宣布该决定后，布伦特WTI原油期价盘中均出现跳水，市场恐慌情绪迅速推升原油市场的隐含波动率。中信建投证券预计，短期内，原油市场将面临巨大的供应端尾破窗效应”，不仅可能导致其他联盟成员国效仿价格战退群”，标志着欧佩克及欧佩克+”对全球原油市场的垄断定价权遭到实质性削弱。油价中枢的整体下移和波动加剧，一方面将加速全球能源贸易格局的重塑，另一方面也可能降低传图25:阿联酋产能、产量与OPEC配额对比pecsecondarysources,S&PGlobal,中信建投证券霍尔木兹海峡封闭时间越长，全球后续补库爆发力度越强，油运行情上行高度与持续性也同步抬第一阶段：冲突混乱驱动运价短期急涨霍尔木兹海峡封锁初期，原油海运通行受阻、航运秩序陷入混乱，油品海运流转效率骤降，全球原油现货库存快速消耗、供给缺口持续拉大，推动油运运价短期内率先上行。第二阶段：航线重构致运距拉长，运价中枢稳步抬升海峡长期封锁使全球原油航线大规模重构，全球原油运输航线向长距离线路切换，运距显著拉长，稀释市场有效运力；且原有运力大多布局中东传统航线，短期内难以快速跨区调配至非中东航线，市场呈现抢油必先抢船特征，全球买家为锁定替代货源争相跨区争抢可用运力，非中东航线运力供需格局大幅趋紧，推动运价中枢持续走高。第三阶段：海峡解封开启补库行情，运价迎来二次上涨2个月。中东产油国的清抢油”热潮。而大量运力已固化在美湾、西非等长途航线，短期内无法及时回拨至中东航线，中东航线运力供给难以匹配集中释放的运输需求，运力紧张格局延续，带动运价二次拉升四、中长期运力供给仍然存在瓶颈航运运力整体呈现老船占比较高，新船供给不足，交付周期长的特点。中长期运力供给存在瓶颈，支撑运价中枢持续走高。当前全球原油运输船队中15年以上老旧船舶运力占比为45.5%，运力老龄化趋势严重。分船型看，平均船龄13.5年，其中15年以上老旧船舶共396艘，占比43.2%12.915年以上老船共27515.415年以上老船共416艘，占比59.8%；巴拿马型船平均船龄17.6年，其中15年以上老船占比74.7%，20年以上老船占比为54.7%。104.322.1%、22319150从交付情况看，2026年各船型交付量均较少，VLCC、苏伊士型、阿芙拉型船2026年交付量分别仅为25、38、12艘，各船型集中交付期需至2028年后，短期来看原油运力供给持续紧缩。表2:原油运输船队统计VesselsizeFleetsizeAgedistributiononexistingfleetFleetOrderbookfordeliveryinAvg.ageUnit0-45-910-1415-1920+orderbook202620272028+VLCC/ULCC#vessels917105241175211185223256413413.5yrs%11.5%26.3%19.1%23.0%20.2%24.3%2.7%7.0%14.6%Suezmax#vessels67910517812114313219138569712.9yrs%15.5%26.2%17.8%21.1%19.4%28.1%5.6%8.2%14.3%Aframax#vessels69670126842082085012221615.4yrs%10.1%18.1%12.1%29.9%29.9%7.2%1.7%3.2%2.3%Panamax#vessels7531151541000017.6yrs%4.0%14.7%6.7%20.0%54.7%0.0%0.0%0.0%0.0%Totalcrudemdwt471.156.9116.783.3111.9102.4104.315.031.058.314.0yrs%12.1%24.8%17.7%23.8%21.7%22.1%3.2%6.6%12.4%larksons,中信建投证券1565.5%，运力老龄化趋10.61526550.3%；15.81580.8%；MR13.415126167.5%；Handy18.31587.5%，20年44.0%。37.418.5%2、、、163、62、270、21艘，手持订单量远小于老旧船舶数量，3、、、2026年交付量分44、18、82、162028年及以后无交付。表3:成品油运输船队统计VesselsizeFleetsizeAgedistributiononexistingfleetFleetOrderbookfordeliveryinAvg.ageUnit0-45-910-1415-1920+orderbook202620272028+LR2#vessels526151110891274916344655410.6yrs%28.7%20.9%16.9%24.1%9.3%31.0%8.4%12.4%10.3%LR1#vessels385155952176836218291515.8yrs%3.9%15.3%13.5%45.7%21.6%16.1%4.7%7.5%3.9%MR#vessels1,866262343368555338270821058313.4yrs%14.0%18.4%19.7%29.7%18.1%14.5%4.4%5.6%4.4%Handy#vessels43427276612319121165018.3yrs%6.2%6.2%15.2%28.3%44.0%4.8%3.7%1.2%0.0%Totalproduct(10k+dwt)mdwt201.933.236.536.260.335.837.411.115.011.314.1yrs%16.4%18.1%17.9%29.9%17.7%18.5%5.5%7.4%5.6%larksons,中信建投证券图26:月度新船订单（艘）larksons,中信建投证券（注：LR2usesAframaxProductTankersContracting;LR1usesOil&ProductsPanamaxTankersContracting.）五、船舶资产价格重塑行业投资价值2026年1月底，VLCC5年期二手船价格超过新船。截至2026年5月8日，VLCC5年期二手船价1.41.31亿美元。这一现象的核心驱动是当前新船交付周期长、手持订单规模有限，叠加全球运油船队老龄化加速、老旧船舶出清压力上升，船东为锁定短期可用运力，抢购二手船图27:VLCC新船价格与5年期二手船价格对比（百万美元）larksons中信建投证券六、投资评价和建议短期维度看，需求端霍尔木兹海峡封锁导致全球海运原油转向长距离航线，运距拉长推动吨海里需求爆发。供给端长航线稀释运力供给，运力调配的延迟性进一步拉大运力供需差，叠加短期内船舶交付量处于低位，新增运力疲软，运价中枢将会按三阶段逐步演进上行。中长期维度看，若无大量新船订单落地，油运行业