机构行为指标跟踪系列之一：更准确的高频久期测算方法

一、已有债券基金期标介绍 5（一）率感久最接基组真久，但新率半度 5（二）6二、高频久期绝对测方法：分阶段加权归法 7（一）论础回估算金期原和般线回法在问题 8（二）践用分加权归的进路方法现 101、本择按金报持，度新类 102、阶加回法逐步归→Huber估法→确加移平均 3、归果析分段加回法有高准确性 14三、高频久期相对测方法：交易结构分法 16（一）论础交构分法思路 16（二）践用交构分法计券金期 171、算设 172、据理样选择 173、算路 184、算果析交结构析与阶加回归的势致较高 19（三）展各机二级交期化 20四、华创固收债券金频久期跟踪系统 24五、风险提示 25图表1 基半报关于率险敏性析版内容 5图表2 于基本算的率感久中数走图年） 6图表3 2025/12/31部债基本利敏性期分布 6图表4 基季中前五债持数据 6图表5 种基期中位对（） 7图表6 种基期差值比年） 7图表7 种基期差值对对（） 7图表8 归果能具有济含义 8图表9 同券数相关矩，重线在债指中为显 9图表10 基债样算的金益数具较为显“峰尾”9图表1489债金样持占比 10图表12 债基的标准 图表13 分段权法的数选 图表14 分段权法的路 12图表15 在CVXPY中系数行为束 13图表16 采指加回归本行理 13图表17 在CVXPY中现Huber估和确数的出 14图表18 分段权法与率感久、通回法期果对比 14图表19 算在同均具较准度 16图表20 算对同的基均有高确度 16图表21 绝部基计算异在接范内 16图表22 测结接偏估（） 16图表23 2026年来金公及品净入构（元） 18图表24 2022年来券型金债投规拟合与际的异亿元） 18图表25 交结法与公久中数年） 20图表26 交结法阶段权归久（） 20图表27 基公二场买、出权期久期动数 21图表28 商银二场买、出权期久期动数 21图表29 证公二场买、出权期久期动数 22图表30 理二市入、出权期久变动数 23图表31 保公二场买、出权期久期动数 23图表32 华固债金高久跟系统 24一、已有债券基金久期指标介绍根据公募基金的半年报和季报数据，我们能得到基金的利率敏感性久期和重仓券久期两类指标，可以体现基金的久期变化。（一）利率敏感性久期：最接近基金组合真实久期，但更新频率为半年度利率敏感性久期通过基金半年报中利率风险敏感性分析版块的数据进行计算。图表1 某基金半年报关于利率风险的敏性析版块内容利率敏感性久期的计算方法符合整个基金组合的久期定义，接近基金真实久期。著的时滞性。（6月301231日2021-2025100数据，叠加测算误差等因素，可能会导致利率敏感性久期不可用的情况。300250200150100500300250200150100500

图表3 2025/12/31部分债基样本的利率敏性期布1.41.21：债基样本总数为1489支 ：债基样本总数为1489支）基于重仓券组合的久期测算是通过基金产品每季度公布的前五大持仓债券的久期进行计算得到，相较于每半年才更新一次的利率敏感性久期，在时效性上更有优势。由于久期数据具有线性可加性，可以将基金前5大重仓债券按规模进行加权后的组合久期均值作为基金产品久期的代理指标，其计算公式如下：5𝐷 =∑(𝐷× )∑𝑇𝑜𝑝5∑

𝑖𝑖=1

5

𝑊𝑗0.10.70.71.31.31.91.92.62.63.23.23.83.84.54.55.15.15.75.76.46.47.07.07.67.68.28.28.98.99.59.510.110.110.810.811.411.412.012.012.712.713.313.313.913.914.514.515.215.215.815.816.416.417.117.117.717.718.318.319.019.019.619.620.2𝑖图表4 某基金季报中前五大债券持仓数据对比两类久期指标，全市场债基的利率敏感性久期和重仓券久期较为接近，表明重仓券久期在衡量债基久期时也具有一定的准确度。通过对比1489支基金样本2022年以8.277.777.777.277.276.776.776.276.275.775.775.275.274.774.774.274.273.773.773.273.272.772.772.272.271.771.771.271.270.770.770.270.270.230.230.730.731.231.231.731.732.232.232.732.733.233.233.733.734.234.234.734.735.235.235.73来的利率敏感性久期和重仓债券组合久期的中位数可以发现，二者的走势较为接近，这一特征对于持仓风格较为集中的债券基金而言更为明显。图表5 两种债基久期中位数对比（年）需要注意的是，单支基金的重仓券久期和利率敏感性久期有时会呈现出较大偏离。2025121/31重仓券组合久期进行跟踪。60050040030020001000900800700600500600500400300200010009008007006005004003001000：债基样本总数为1489支 ：债基样本总数为1489支综合来看，利率敏感性久期与重仓券组合久期均是跟踪债券基金久期的有效指标，二者的测算结果往往呈现出较强的一致性。然而，不论是半年度频率还是季度频率在机构久期跟踪中时效性不高，更高频的久期跟踪方法的研究存在必要性。二、高频久期绝对值测算方法：分阶段加权回归法（一）理论基础：回归法估算基金久期的原理和一般线性回归法存在的问题回归方法估算基金久期的核心逻辑源于多因子模型的线性分解思想。其基本原理是将基金的收益表现投影至由多个期限特征组成的坐标系中，通过统计方法拆解其风险来源，实践当中多将债券基金的收益率作为因变量，将不同期限、不同品种的债券指数收益率作为自变量进行回归分析。其核心公式可表达为：𝑛𝑅𝑝=α+∑β𝑖𝑅𝑏𝑖+𝜀𝑖=1𝑖（135）𝑛𝐷𝑝=∑β𝑖𝐷𝑏𝑖𝑖=1但从数学角度和金融实践角度看，一般线性回归方法存在以下劣势亟待解决：一是数学理论与金融实践存在一定距离，回归法理论的参数空间在金融现实中可能不具备经济学含义。回归法默认的参数空间是全体实数域，但这一参数空间往往与复杂的金融现实存在断层，例如在久期估算中，可能就会出现部分估计参数显著为正，而另一部分参数显著为负的情况，这一结果多与金融现实存在背离，因此如果模型过度追求统计指标拟合度，会导致某些时点的回归结果严重失真。图表8 回归结果可能具有经济学含义创证券高的多重共线性，从而对回归结果的准确性造成影响。2022图表9 不同债券指数相关性矩阵，多重线在债券指数中较为显概率更高。图表10 基于债基样本算的基金收益率数具较为明显的“尖峰尾特征四是回归法的准确性需要一定的样本量支撑，通过时间序列回归计算的结果相较于市场变动具有一定的滞后性。回归模型需要覆盖足够的交易日样本以对冲随机扰动并确保统计结果的准确性。若时间窗口过短，模型易受单日净值异常波动的干扰，导致测算结果噪声问题更加严重；而若窗口过长，虽然可以一定程度上缓解噪声问题，但却难以捕捉债券基金久期的近期变化。（二）实践应用：分阶段加权回归法的改进思路和方法实现考虑到回归法可能存在的上述问题，通过分阶段加权回归进行针对性的改进，能够有效提升基金久期跟踪的准确度和时效性。1、样本选择：按基金季报持仓，季度更新分类20251）ABC（益的“固收+”类基金。经过上述筛选条件，最终共筛选出1489支债券基金。图表1489支债券基金样本持仓占比为对不同类型的债券基金进行分类跟踪，按照期限、持仓两个维度进行分类。（）（2按照02570%//图表12 债券基金的分标准在回归指数（自变量）7大类带有分段子指数的指数簇收益率作为自变量。数、地方政府债财富指数、国债及政策性银行债财富指数、同业存单财富指数，21%最终共纳入735图表13 分阶段加权回法的指数筛选指数簇 分段期限类别国债富数 1-3年，3-5，5-7年，7-10，10年上国开债财指数 1年下，1-3，3-5，5-7，7-10，10以上信用总富数 1年下，1-3，3-5，5-7，7-10，10以上地方府财指数 1年下，1-3，3-5，5-7，7-10，10以上国债政性行财指数 1-3年，3-5，5-7年，7-10，10年上同业单富数 总值金融业用财指数 1年下，1-3，3-5，5-7，7-10，10以上2Huber估计法→准确度加权移动平均Huber创证券（近30）第一，针对多重共线性问题，采用向前逐步回归法筛选出匹配度最高的指数组合，同时对相关性较高的指数予以剔除。向前逐步回归法通过逐步引入对模型解释力度提升最大的自变量，从而提升回归的准确性，相较于向后逐步回归法，可以在引入新变量时检测方差膨胀因子和相关性指标，从而降低因多重共线性导致的估计方差过大的问题。向前逐步回归法的过程如下公式所示：01122𝑚𝑚𝑌=β0+𝜀→̂=̂+̂()+̂()+⋯+̂()01122𝑚𝑚𝑋(𝑚)时会优先筛选与基金持仓匹配度较高的指数，第二，为弥合数学理论与金融现实的差距，对回归系数添加人为约束。新规相关规定中“开放式公募基金总资产不得超过该产品净资产的140%”的要求以及“80%>00.81.4区间的回归约束，采用Python的CVXPY模块通过凸优化估计估算回归结果。第三，采用加权回归的方法，对近期的数据赋予更大的权重。为增强回归估计的时效性，考虑对不同时间的数据赋予不同的权重，在回归估计时更注重对近期回归样本的300.95，3.6𝑟𝑛−1−𝑖∑ = 𝑛−1𝑗∑ 𝑗=0其中𝑤𝑖为第𝑖个数据点的权重，𝑟在此处取0.95，𝑛为30。objective=cpobjective=cp.Minimize(cp.sum(weighted_loss))constraints=[beta>=0,cp.sum(beta)>=sum_low,cp.sum(beta)<=sum_high]problem=cp.Problem(objective,constraints)创证券第二步：Huber估计法（）为在不损失原始信息的情况下实现久期的良好估计，可以考虑采用具体而言，采用估计中的HuberHuber1𝑎2, 𝑖𝑓|𝑎|≤𝛿𝐿𝛿(𝑎)={2𝛿(|𝑎|−

1𝛿), 𝑖𝑓|𝑎|>𝛿2上述公式表明Huber方法设定阈值𝜹，区别处理债券基金收益率在阈值之外的离群点。对于误差较大的点，采用绝对误差的线性形式进行估计，避免因为采用平方误差损失函数导致的误差放大问题；而对于正常点，仍采用普通的平方误差实现更好的估计效果。其他的回归系数约束、对近期的数据赋予更大的权重进行加权回归的方法与步骤一中一致。Huber估计法的加权可决系数作为久期估计的准确度系数，采用准确度加权的方式形成最终的估计值。尽管通过Huber估计可以得到原始的债券基金高频久期时间序列，并能够有效优化噪声问题，但仍有两个问题值得关注：一是能否进一步提升时间序列的平滑程度，二是不同时间点的久期观测值在准确度层面是否相同。传统回归法通过移动Huber若是T日0）HuberCVXPY模块中的实现loss=cp.huber(residuals,delta)ifif_huberelsecp.square(residuals)baseline=cp.huber(y_expr-cp.sum(y_expr)/n0,delta)ifif_huberelsecp.square(y_expr-cp.sum(y_expr)/n0)Huberresid=residuals.valuer2=1-cp.sum(loss).value/cp.sum(baseline).valuer2_w=1-cp.sum(weighted_loss).value/cp.sum(cp.multiply(weights,baseline)).value3、回归结果分析：分阶段加权回归法具有较高的准确性群点的权重处理，提高了债基高频久期测算结果的精准度。/202280.24图表18 分阶段加权回法与利率敏感性久、通回归法久期结果对比3.532.521.510.5

52022-02-222022-03-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-222023-09-222023-10-222023-11-222023-12-222024-01-222024-02-222024-03-222024-04-222024-05-222024-06-222024-07-222024-08-222024-09-222024-10-222024-11-222024-12-222025-01-222025-02-222025-03-222025-04-222025-05-222025-06-222025-07-222025-08-222025-09-222025-10-222025-11-222025-12-222026-01-222026-02-222026-03-222026-04-22差值（年，） 分阶段加权回归法久期（年） 利率敏感性久期（年） 普通回归法久期（年）00分阶段加权回归法久期（年）分阶段加权回归法久期（年）普通回归法久期（年）此外，准确度系数、单基金的差异检验也从个基的视角体现了分阶段加权回归法的准确性：普通回归法久期（年）此外，准确度系数、单基金的差异检验也从个基的视角体现了分阶段加权回归法的准确性：利率敏感性久期（年）2009）利率敏感性久期（年）2009）1210号

54.543.532.5254.543.532.521.510.502.521.510.5分阶段加权回归法久期（年）分阶段加权回归法久期（年）普通回归法久期（年）普通回归法久期（年）利率敏感性久期（年）利率敏感性久期（年）

54.554.543.532.521.510.50分阶段加权回归法久期（年）分阶段加权回归法久期（年）普通回归法久期（年）普通回归法久期（年）利率敏感性久期（年）利率敏感性久期（年）

32.532.521.510.502022-04-22分阶段加权回归法久期（年）2022-06-22分阶段加权回归法久期（年）2022-08-222022-10-222022-12-222023-02-222023-04-222023-06-222023-08-222023-10-22普通回归法久期（年）2023-12-22普通回归法久期（年）2024-02-222024-04-222024-06-222024-08-222024-10-222024-12-222025-02-22利率敏感性久期（年）2025-04-22利率敏感性久期（年）2025-06-222025-08-222025-10-222025-12-222026-02-222026-04-2200分阶段加权回归法久期（年）分阶段加权回归法久期（年）普通回归法久期（年）普通回归法久期（年）利率敏感性久期（年）利率敏感性久期（年）1515

00分阶段加权回归法久期（年）分阶段加权回归法久期（年）普通回归法久期（年）普通回归法久期（年）利率敏感性久期（年）利率敏感性久期（年）

03.532.521.510.503.532.521.510.5分阶段加权回归法久期（年）分阶段加权回归法久期（年）普通回归法久期（年）普通回归法久期（年）利率敏感性久期（年）利率敏感性久期（年）

32.521.510.52022-02-2232.521.510.52022-04-22分阶段加权回归法久期（年）2022-06-22分阶段加权回归法久期（年）2022-08-222022-10-222022-12-222023-02-222023-04-222023-06-222023-08-222023-10-22普通回归法久期（年）2023-12-22普通回归法久期（年）2024-02-222024-04-222024-06-222024-08-222024-10-222024-12-222025-02-22利率敏感性久期（年）2025-04-22利率敏感性久期（年）2025-06-222025-08-222025-10-222025-12-222026-02-222026-04-2220262022在969个观测点中仅有23系数在0.5以下；同时对绝大部分债券基金产品而言，准确度系数都在0.5阈值以上。图表19 算法在不同时均具有较高准确度 图表20 算法对不同类的基金均具有较高确度20220.4差距。更值得注意的是，通过与最新披露的2025年年报利率敏感性久期进行验证测算202512//图表21 绝大部分基金计算差异都在可接范内 图表（年示不同测算差异下基金的数量。三、高频久期相对值测算方法：交易结构分析法（一）理论基础：交易结构分析法的思路回归法的出发点是分解基金的收益风险暴露，而交易结构分析法的计算方式更为直接。相较于回归法的“间接拆解”思路，交易结构分析法直接立足于可得的基金二级净补充。交易结构分析法的优势在于其数据的真实性与时效性全对齐、无法对单支基金进行久期测算。可以作为高频久期的相对值进行观测，重点在于观察基金久期的边际变化。因此，在实际应用中，通过将回归法与交易结构分析法组合使用、交叉验证，能够进一步提升高频（二）实践应用：交易结构分析法估计债券基金久期1、计算假设交易数据分析法要求基期全体基金公司及产品的持仓规模、平均久期数据，同时随着时间流逝，存量持仓的规模和久期也会发生变化，此外还存在口径不一致的问题，因此合理的计算假设必不可少：20215-762、数据处理与样本选择一是现券交易数据。图表23 2026年以来金公司及产品的净入构（亿元）（2021年底按照2021计算的基期规模，久期则采用同期全市场债券型基金久期的中位数。3、计算思路存在部分债券到期的情况，这会影响到计算中所使用到的存量债券规模数据，对最终的计算结果造成很大影响。假设存量债券规模以一个固定的速率衰减，即每天都有一定比测算出这一衰减率约为每日0.06%图表24 2022年以来券型基金的债券投规拟合值与实际值的异亿元）第二，测算存量债券久期的“下降率”。随着时间推移，存量债券的久期也会发生变债券组合的现金流更分散，久期下降的速率也存在差异，速率与久期绝对值之间的关系，同时为久期下降率设定一个合理的基础值。从债券久期∑𝑛

𝑡⋅𝐶+𝑛⋅𝑀𝐷𝑚𝑎𝑐=

𝑡=1(1+𝑦)𝑡

(1+𝑦)𝑛其中𝐷为债券的麦考利久期，𝐶为单次付息的值，𝑛为债券付息次数，𝑀为债券面值，𝑃为债券价格，为简化分析，考虑债券面值𝑀等于债券价格𝑃，则上式可以化简为：𝑛𝑡⋅𝑦 𝑛=∑(1+𝑦)𝑡+(1+𝑦)𝑛𝑡=1运用错位相减法以及等比数列求和公式，可知原式左项的结果为：1+𝑦 1+𝑦+𝑛𝑦𝑦 −𝑦(1+𝑦)𝑛将其与原式项进行合并，最终的结果为：1+𝑦 1𝐷=

𝑦 [1−(1+𝑦)𝑇]将上述公式对债券剩余期限T求偏导数：∂𝐷

=ln(1+𝑦)⋅(

1+𝑦

−𝐷)ln(1+y+𝑦)V=−𝑦·=𝑉𝑏可以理解为短债经过1年后久期衰减的数值，𝑦可以理解为中长期债券的收益率中枢，拟合结果与金融实际的差异较小，按此公式计算存量债券久期的下降率具有合理性。4、计算结果分析：交易结构分析法与分阶段加权回归法的走势一致性较高2022个别年份交易结构法测算的久期与利率敏感性久期之间的差异绝对值较大，相较于分阶段加权回归法准确度略有下降。202266%图表25 交易结构法久与公告久期中位数年） 图表26 交易结构法与阶段加权回归法久（）3.532.53.532.521.510.5032.521.510.50 交易结构久期（年） 利率敏感性久期（年） 分阶段加权回归法久期（年） 交易结构久期（年）化反应更为灵敏，回归法计算的绝对值准确水平更高。20254710日左的时滞。）一是跟踪买入、卖出的加权久期变化。由于净买入交易量数据的变动过于频繁，因此对买入、卖出交易量分别计算加权久期，具体方法是将当日买入、卖出债券的规模乘以各期限债券的平均久期得到买入、卖出的加权交易量，再分别除以当日买入、卖出债券的实际交易量。当买入的加权平均久期不断提高、卖出的加权平均久期不断减小时，可以认为机构的久期呈现边际抬升；反之则表明机构在压降投资组合的久期。将当日净买入债券的规模乘以各期限债券的平均久期得到加权净买入交易量数据，再将数据除以当日的总交易量，即可构建久期变动指数，久期变动指数反映单位总交易量的久期数值，当久期变动指数抬升时，可以认为机构的整体久期边际抬升，反之则边际下降。值得注意的是，对于券商、商业银行等类型机构，其在一级市场的债券承销职能无法通过二级市场的成交完全反映，因此数据仅能反映其二级市场的成交特征。6543210交易日期65432102022/2/152022/3/252022/5/72022/6/162022/7/262022/9/22022/10/18净买入总量20净买入总量20（亿元，）卖出加权久期20MA（年）2023/1/52023/2/172023/3/292023/5/102023/6/192023/7/282023/9/62023/10/202023/11/292024/1/92024/2/212024/4/12024/5/132024/6/21买入加权久期20MA买入加权久期20MA（年）2024/9/92024/10/232024/12/22025/1/102025/2/252025/4/72025/5/192025/6/272009）2009）1210号2025/9/152025/10/292025/12/82026/1/162026/3/31000050000-5000-10000-15000-20000-25000-300002026/4/131000050000-5000-10000-15000-20000-25000-30000

109109876543210交易日期2022/2/142022/3/232022/4/292022/6/102022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/312023/7/102023/8/16交易日期2022/2/142022/3/232022/4/292022/6/102022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/312023/7/102023/8/162023/9/222023/11/62023/12/132024/1/222024/3/42024/4/112024/5/212024/6/282024/8/62024/9/122024/10/252024/12/32025/1/102025/2/242025/4/22025/5/142025/6/232025/7/302025/9/52025/10/202025/11/262026/1/52026/2/112026/3/26图表272.521.510.50-0.5-1-1.52022/5/4基金公司二级市场买入、卖出加权久期及久期变动指数2022/7/4基金公司二级市场买入、卖出加权久期及久期变动指数2022/9/4净买入总量20净买入总量20（亿元，）出加权久期20MA（年）2023/1/42023/3/42023/5/42023/7/4久期变动指数（利率债20MA久期变动指数（利率债20MA2023/11/42024/1/42024/3/42024/5/4买入加权久期20MA买入加权久期20MA（年）2024/9/42024/11/42025/1/42025/3/42025/5/42025/7/42025/9/42025/11/42026/1/41000080001000080006000400020000-2000-4000-6000-8000-10000图表28图表282022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/42023/5/42023/7/42023/9/42023/11/42024/1/42024/3/42024/5/42024/7/42024/9/42024/11/42025/1/42025/3/42025/5/42025/7/42025/9/42025/11/42026/1/42026/3/4交易日期2022/2/142022/3/232022/4/292022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/42023/5/42023/7/42023/9/42023/11/42024/1/42024/3/42024/5/42024/7/42024/9/42024/11/42025/1/42025/3/42025/5/42025/7/42025/9/42025/11/42026/1/42026/3/4交易日期2022/2/142022/3/232022/4/292022/6/102022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/312023/7/102023/8/162023/9/222023/11/62023/12/132024/1/222024/3/42024/4/112024/5/212024/6/282024/8/62024/9/122024/10/252024/12/32025/1/102025/2/242025/4/22025/5/142025/6/232025/7/302025/9/52025/10/202025/11/262026/1/52026/2/112026/3/2621.510.50-0.5-1-1.52.521.510.50-0.5-1-1.5-2商业银行二级市场买入、卖出加权久期及久期变动指数0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.62022/2/142022/3/232022/3/232022/4/292022/6/102022/7/192022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/31久期变动指数（全部债券20MA久期变动指数（全部债券20MA久期变动指数（全部债券20MA）久期变动指数（信用债20MA久期变动指数（信用债20MA2023/9/222023/11/62023/12/132024/1/222024/3/42024/4/112024/5/212024/5/212024/6/282024/8/62024/9/122024/9/122024/10/252024/12/32025/1/102025/2/242025/4/22025/5/142025/6/232025/7/302025/9/52025/10/202025/11/262026/1/52026/2/11212026/3/26210.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8交易日期0.40.20-0.2-0.4-0.6-0.82022/2/142022/3/232022/4/292022/6/102022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/31久期变动指数（利率债20MA久期变动指数（利率债20MA）2023/8/162023/9/222023/11/62023/12/132024/1/222024/3/42024/4/112024/5/212024/6/282024/8/62024/9/122024/10/252024/12/32025/1/102025/2/242025/4/22009）2009）1210号2025/6/232025/7/302025/9/52025/10/202025/11/262026/1/52026/3/26交易日期2022/2/142022/3/232022/4/292022/6/102022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/31久期变动指数（信用债20MA久期变动指数（信用债20MA）2023/8/162023/9/222023/11/62023/12/132024/1/222024/3/42024/4/112024/5/212024/6/282024/8/62024/9/122024/10/252024/12/32025/1/102025/2/242025/4/22025/5/142025/6/232025/7/302025/9/52025/10/202025/11/262026/1/5222026/3/2622

12108642交易日121086420.62022/2/0.62022/3/2022/2022/6/2022/7/2022/2022/10净买入总量20净买入总量20（亿元，）卖出加权久期20MA（年）2023/2023/2/2023/3/2023/5/2023/6/2023/7/2023/2023/10/2023/11/2024/2024/2/212024/4/12024/5/132024/6/21买入加权久期20MA买入加权久期20MA（年）2024/9/92024/10/232024/12/22025/1/102025/2/252025/4/72025/5/192025/6/272025/8/62025/9/152025/10/292025/12/82026/1/162026/3/31000010000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000-80000-0.1-0.2-0.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.72022/2/142022/3/232022/4/292022/6/102022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/31久期变动指数（全部债券20MA久期变动指数（全部债券20MA）2023/8/162023/9/222023/11/62023/12/132024/1/222024/3/42024/4/112024/5/212024/6/282024/8/62024/9/122024/10/252024/12/32025/1/102025/2/242025/4/22025/5/142025/6/232025/7/302025/9/52025/10/202025/11/262026/1/52026/3/26

0.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8交易日期0.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8图表292022/2/14图表292022/3/232022/4/29证券公司二级市场买入、卖出加权久期及久期变动指数2022/6/10证券公司二级市场买入、卖出加权久期及久期变动指数2022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/31久期变动指数（利率债20MA久期变动指数（利率债20MA）2023/8/162023/9/222023/11/62023/12/132024/1/222024/3/42024/4/112024/5/212024/6/282024/8/62024/9/122024/10/252024/12/32025/1/102025/2/242025/4/22025/5/142025/6/232025/7/302025/9/52025/10/202025/11/262026/1/52026/2/112026/3/2610.50-0.5-1-1.5-2交易日期10.50-0.5-1-1.5-22022/2/142022/3/232022/4/292022/6/102022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/31久期变动指数（信用债20MA久期变动指数（信用债20MA）2023/8/162023/9/222023/11/62023/12/132024/1/222024/3/42024/4/112024/5/212024/6/282024/8/62024/9/122024/10/252024/12/32025/1/102025/2/242025/4/22025/5/142025/6/232025/7/302025/9/52025/10/202025/11/262026/1/52026/2/112026/3/26交易日期交易日期2022/2/142022/3/232022/4/292022/6/102022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/312023/7/102023/8/162023/9/222023/11/62023/12/132024/1/222024/3/42024/4/112024/5/212024/6/282024/8/62024/9/122024/10/252024/12/32025/1/102025/2/242025/4/22025/5/142025/6/232025/7/302025/9/52025/10/202025/11/262026/1/52026/2/112026/3/266543210-16420-2-4-62009）1210号6543210-16420-2-4-62009）1210号2022/2/142022/3/232022/4/292022/6/102022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/312023/7/10久期变动指数（信用债20MA久期变动指数（信用债20MA）2023/9/222023/11/62023/12/132024/1/222024/3/42024/4/112024/5/212024/6/282024/8/62024/9/122024/10/252024/12/32025/1/102025/2/242025/4/22025/5/142025/6/232025/7/302025/9/52025/10/202025/11/262026/1/52026/2/11232026/3/2623

161412864201086420-22022/1/4161412864201086420-22022/3/42022/5/42022/7/42022/9/4净买入总量20净买入总量20（亿元，）卖出加权久期20MA（年）2023/1/42023/3/42023/5/42023/7/42023/9/42023/11/42024/1/42024/3/42024/5/4买入加权久期20MA买入加权久期20MA（年）2024/9/42024/11/42025/1/42025/3/42025/5/42025/7/42025/9/42025/11/42026/1/42022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/42023/5/42022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/42023/5/42023/7/42023/9/42023/11/42024/1/42024/3/42024/5/42024/7/42024/9/42024/11/42025/1/42025/3/42025/5/42025/7/42025/9/42025/11/42026/1/42026/3/4500040003000200010000-1000

1.510.50-0.5-1-1.5交易日期1.510.50-0.5-1-1.5图表312022/2/14图表312022/3/232022/4/29保险公司二级市场买入、卖出加权久期及久期变动指数2022/6/10保险公司二级市场买入、卖出加权久期及久期变动指数2022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/31久期变动指数（利率债20MA久期变动指数（利率债20MA）2023/8/162023/9/222023/11/62023/12/132024/1/222024/3/42024/4/112024/5/212024/6/282024/8/62024/9/122024/10/252024/12/32025/1/102025/2/242025/4/22025/5/142025/6/232025/7/302025/9/52025/10/202025/11/262026/1/52026/2/112026/3/26210-1-2-3交易日期210-1-2-32022/2/142022/3/232022/4/292022/6/102022/7/192022/8/252022/10/92022/11/152022/12/222023/2/32023/3/142023/4/212023/5/312023/7/10久期变动指数（信用债20MA久期变动指数（信用债20MA）2023/9/222023/