【阿里巴巴并购饿了么财务风险分析及防范14000字（论文）】

阿里巴巴并购饿了么财务风险分析及防范摘要随着科学技术的快速发展，互联网如今已经成为现代人们生活中的重要组成部分。在竞争日趋激烈的互联网行业中，大型互联网企业往往通过并购来提升自身的综合实力，但企业并购的背后也蕴藏着巨大的风险，如支付风险、整合风险等等。因而在并购过程中如何处理和解决由于这些风险产生的问题就成了首要任务。本篇文章从阿里巴巴的并购案例中选取了一些关于饿了么的案例，分析了一些互联网企业在中国进行并购的内在动因，对于并购的过程中各个阶段和整合期可能出现的各种风险问题进行了论述，并针对这些风险存在的问题提出了相应的解决对策，以期能为我国的互联网企业发展建设提供一定的参考意见。关键词：互联网企业并购；并购财务风险；防范措施目录TOC\o"1-2"\h\z\u摘要 第一章引言1.1研究背景与意义随着社会科技的不断进步，信息交流与传播更加高效快捷，网络也成为当代社会日常生活的一部分。当前，“互联网+”带来了无数的变化，并购促进了互联网企业成长，加速了企业变革，而国内互联网行业正处于加速发展阶段，形势变幻莫测，在互联网界，企业并购能够有效的改善企业布局但也会带来一些问题。因此，频繁的并购活动背后也潜伏着许多不可预见和意想不到的风险。越来越多的企业将并购作为应对激烈市场竞争，抢占市场份额的最佳策略，互联网企业并购成为行业发展新常态。其中百度、阿里巴巴和腾讯在互联网产业占据近七成的市场份额。为了进一步扩大市场，不仅仅要发挥企业本身所存在的优势，还要进一步拓展本企业未曾涉及的业务领域，同时BAT的各种业务也是不断交叉重叠，在其行业布局的指引下，通过资本运作，或者构建新产品线的方式激励渗透到互联网行业的各个领域。由于互联网行业本身就具有极强的不稳定性，在进行同行业并购时，也就加大了其并购的风险性，并购对企业来说既有优势同时也有弊端：一方面，并购能为企业创造出新的发展机会，另一方面，并购也会对企业的稳定运营造成不利影响。因此，如何快速高效的应对并购过程中可能存在的财务风险问题是企业首先需要思考的问题。表1-12016年至2020年互联网网民规模和普及率时间网民规模（单位：万人）普及率2016年7312553.2%2017年7719855.8%2018年8285159.6%2019年9035964.5%2020年9889970.4%数据来源：中国互联网络信息中心从表1-1中可以看出，2016年至2020年互联网的网民规模呈现飞速上升，互联网的普及率的提升，为行业发展创造了潜在的消费市场，所以这也是互联网企业在逐步扩大的过程中，需要争夺的市场资源。1.2研究内容及方法1.2.1研究内容本篇论文分为五个部分。第一部分是引言部分，主要阐述了互联网企业并购的研究背景和研究意义，以及研究的内容与方法。第二部分是阐述并购的相关理论基础。主要是从四个方面即估值风险、融资风险、支付风险以及整合风险来阐述企业在并购过程中可能出现的财务风险类型，并做出相关理论阐述。第三部分是对阿里巴巴并购饿了么的案例介绍。主要是对并购双方进行简介，并购的动因和过程进行简单的分析，同时从第一部分的四个方面进行风险论述。第四部分是对阿里巴巴并购饿了么在第三部分出现的各种风险提出相对应的解决办法。第五部分结束语是对整个案例研究结果进行总结，从中获得相关结论，并得到相对应的启示。1.2.2研究方法案例分析法：在本篇论文中我们选择了较为典型的并购事件阿里巴巴并购饿了么作为分析的对象，通过对企业发布的财务报告或财务信息网站上发布的部分信息进行收集整理，对并购行为及风险做出详细的分析，增加了论文的实用性。分段识别法：本文对互联网企业并购风险识别与防范的研究是基于分段识别的思想，理论部分阐述了并购财务风险的细分分类，案例分析部分运用分段识别的方法对阿里巴巴并购饿了么的风险进行分析，最后再根据每部分可能出现的问题给出相对应的防范策略。

第二章企业并购财务风险的相关理论概述2.1企业并购的概念企并购的概念是一个动态的概念，而它又有广义和狭义之分，通常人们理解的并购概念是指狭义的并购，即兼并和收购。通常情况下，兼并就是两家及两家以上的独立企业或公司经过吸收合并组成一家新的实体。收购通常由一家占据主导地位的公司吸收一个或者多个公司。通过并购的方式合二为一或者合多家企业为一家企业，同时，被合并的公司不复存在，注销法人资格，相应的被合并公司原来所有的财产物资、债权债务等权利义务都转移给实施合并的公司。实施兼并的公司需要到工商管理部门办理公司变更登记。收购常常采用现金或者有价证券购买目标企业的股票或者资产，以获得对该企业的控制权。收购有两种形式：资产收购和股权收购。通常认为资产收购是一家企业通过收购目标企业资产来达到对企业实现控制的行为。股权收购则是一家企业通过收购目标企业的股权来控制该公司的行为。最终结果都是为了取得目标公司的控制权，同时目标公司的法人资格不一定因此消亡。2.2企业并购的财务风险的概念并购的财务风险是伴随着企业的一系列并购行为所产生的，始终贯穿在企业投资战略的分析、调查、财务分析、价值的评估、融资和支付决策、并购整合等其他活动过程中。企业的财务风险通常是指企业的融资决策所产生的风险，并购财务风险是指与财务状况恶化或企业合并有关的各种财务活动所造成的业绩损失的不确定性。因此并购的最终结果也会对公司的财务状况有重大的影响。2.2.1估值风险并购估价风险是在企业并购中的最大风险，也是互联网企业在并购前期就会面临的风险。互联网企业是典型的轻资产企业，交易的价格是否符合双方的实际情况会影响并购的最终结果。对于互联网企业来说，并购是为了整合资源，扩大市场版图，最终实现利益最大化。因此并购估值过高或者过低，或多或少会对企业的长远发展产生不利影响。在评估并购价值时，有两种情况：一是被并购的企业的价值会被过高估计，并购导致的协同效应会导致支付过高溢价从而引发并购企业财务状况恶化或造成财务成果损失，二是目标企业的价值被低估计，过低的报价会导致并购失败且导致前期投资亏损。因此并购估值过高或者过低，都不可避免的会对企业的长远发展产生不利影响。在评估并购时应有合理的预期，双方进行适当的谈判。为了避免信息不对称对并购双方产生不公平性，要利用信息的公开性加强沟通，考虑并购过程中可能存在的风险，避免影响整个并购的过程和整体并购质量。2.2.2融资风险并购风险融资是指企业在本身没有足够资金，想要通过内部或外部融资来完成合并及收购时，由于融资渠道狭窄，融资方法及结构不合理，最终影响了企业的资本结构，这可能导致经营风险和财务风险的产生。当企业实施并购时，往往需要数额巨大的资金来保障并购活动的顺利完成。如果企业目前本身的资金不足以支撑整个并购活动时，企业往往需要向外界融资获得资金支持，以确保并购交易能有效进行并达到企业预期目标，而从企业外部筹集资金不可避免的会给企业带来偿还资金的压力，增加企业的经营管理成本。企业内部和外界环境的不确定性导致了融资风险，有可能造成企业没能够筹措到所需的资金来完成并购或是因为并购产生的负债经营风险而导致企业陷入财务危机，经营管理失败。一个企业的融资形式有内、外部融资两种。因为中国企业的历史并不长，内部资金积累常常不够支付合并费用，因此我国企业往往比较偏好外部融资。内部融资主要是通过企业在生产经营过程中实现的利润留存于企业的那部分来用于内部资金流动。而外部融资中的股权融资主要通过发行股票使企业能够较迅速地筹集到大量的资金，但是前期的国家审查程序缓慢且要求较高，企业可能因此失去最好的合并和收购机会，同时也可能面临着会稀释大股东的控制权。2.2.3支付风险在具体实施并购的过程中，企业可以结合自身的实际来有针对性地选择适宜的支付方式。企业所采取的支付方式可能对股权形式造成改变，又或者资金的流动性也会发生相关的变动，因此不同的支付方式对于企业的影响是不同的。支付风险是指买方在获得目标企业控制权时，由于所采取的支付方式不同而产生了相应的并购上的财务风险。所有的支付方式都会对企业的资本结构、企业的日常运营和随后的合并一体化产生不同的影响。与支付相关的风险主要表现在现金流动和股权稀释风险上。目前现金支付、股票支付以及混合支付是企业并购中最常用的对价结算方式。在各种支付手段中，现金支付似乎是最简洁明了的支付方式，如果企业选择了这种价格结算方式，在最终交易时，并购企业就会流出大额现金买入被并购企业的控股权。在我国的互联网企业合并中，股票交易广泛应用，与一般的现金支付方式不同，利用股票交易有助于企业减少支付负担，但是股票交易的形式可以改变公司内部的股东结构，影响股东利益，从他们的立场考虑，他们很有可能反对。2.2.4整合风险整合风险包含的种类有很多，包括人力资源，企业文化等等，这些都是企业在并购后可能会遇到的风险。在这里的整合主要是指在财务方面可能出现的困难。因为每家企业都有自己的运行模式，所以企业的独特性会给企业的整合带来一定的困难。无论是哪个企业，其财务管理是公司治理体系的核心，财务协同效应能够最大程度的发挥出来实现自身的并购目标还是需要依靠财务整合的有效施行，同时，在并购的过程中需要花费大量的资金，因此并购企业的资本规模和结构会因为大笔资金流动产生相应的影响。只有通过成功的财务整合，集团才能实现目标利润最大化，实现内部资源的优化配置，才能让被并购方在并购方的有效控制范围内，确保并购方实现预期的并购战略意图。因此，并购企业想要在财务整合方面做好工作就要抓住机会，做好规划。

第三章阿里巴巴并购饿了么案例分析3.1并购双方简介3.1.1阿里巴巴简介阿里巴巴集团是一家提供在线交易平台的电子商务公司，同时也是目前全球范围内最大的零售商之一，其经营范围包括B2B贸易、网上零售、第三方结算、云计算服务等，其中的淘宝、天猫网上购物是与人们生活联系比较密切的，也是常见的网站。阿里巴巴的不断发展始终和并购脱不开联系，在2005年，阿里巴巴以股份交换回购了雅虎20%的股份，从2005年到2014年阿里巴巴先后对口碑网、天弘基金等大型公司实施了并购活动；随着公司资产规模的不断扩大，阿里巴巴于2014年在纽约证券交易所挂牌上市。随后，阿里巴巴在2016年提出“新零售”战略，紧接着阿里巴巴在2017年就与润泰集团、欧尚大型连锁超市相继进行战略合作，公司迈入新的业务领域；2018年2月26日，阿里方面确认用90亿美元全资完全收购饿了么。经过多年的资本积累，阿里巴巴的总实力在经过几次收购后得到进一步提升，在以阿里巴巴用户为基础的生态系统中逐渐形成了多元化经营，包括在电商，零售及生活服务等多个方面。在一定程度上，阿里的综合运营宛若行业发展的灯塔，带动生态并购的发展和完善，作为目前中国互联网公司的三大巨头之一，对如今互联网行业竞争格局的形成起到了很大的推动作用。3.1.2饿了么简介饿了么是拉扎斯网络科技（上海）有限公司2009年4月年正式推出的中国本土生活平台。其主营业务是在线外卖、即时配送和餐饮供应链、新零售，同时整合线下餐饮品牌和网络资源，通过手机、电脑快速搜索用户自己心仪的餐厅，在线点单、足不出户就可以享受美食。与此同时，饿了么为用户提供一种健康年轻的饮食习惯和生活方式，同时有效解决了线下餐厅一体化运营的困难。从20个到近200个城市，饿了么的市场版图在不断扩张，员工人数也从最初的200人增加至远超2000人。从初始时的10万单直线上升到100万单，饿了么的日订单数来也呈现数十倍的增长。即使是在互联网以快速发展为特征的大前提下，饿了么的市场成绩也是十分惊人的。最近五年，饿了么管理团队的成员十分认同在早期能够击败上海地区小叶子当家网站离不开强大的执行力，因此能够在短期内迅速出击占领北京市场，在国内大放异彩。3.2并购过程概述从图3-1中可以看出阿里并购饿了么总体划分为四个部分，首先在2016年对饿了么实行融资时，饿了么接收到投资款总额达12.5亿美元，随后在2017年4月和6月份阿里巴巴和蚂蚁金服分别追加了4亿和10亿美元，在2018年4月最终实现对饿了么的战略并购。从中可以看出，阿里巴巴对饿了么的收购并不是一蹴而就的，经过长时间的谈判与沟通，双方最终达成一致签署协议。此外阿里的投资和并购战略也是采取了较为稳妥的方式，采取的是分阶段的方式进行。通过不断投资的方式，循序渐进，当目标企业能够获得经营成果或为阿里巴巴的经营战略提供价值时，将增加投资或直接达成收购目标，这种稳扎稳打、不急不躁的投资与并购的方法被运用到了对优酷视频、UC浏览器、银泰百货等其他并购案上。并购后，阿里巴巴新零售战略的核心部分就包含了本地配送网络。同时口碑网的弱项也因为得到了饿了么的消费者服务以及和餐厅合作的模式得以实现弥补。阿里巴巴一直在积极整合饿了么，对饿了么最出名的本地生活服务领域重点关注，加大了投资。最终在2018年10月成立了新公司整合饿了么和口碑网，同时该地区的生活服务领域也得到进一步扩大，此举措有助于加快消费者以及餐厅管理的整合，提升在生活服务领域的运营效率并加强与阿里巴巴旗下其他业务领域的联系与合作。同时阿里巴巴还计划为新公司提供专门的资金支持，目前已经收到来自多家企业近30亿美元的投资承诺。2017年4月 阿里巴巴联合蚂蚁金服又进一步增资饿了么，总投资金额4亿美元。其中，阿里巴巴投资了2.88亿美元，蚂蚁金服出资1.12亿美元。这轮投资后，阿里持股比例32.94%，成为饿了么第一大股东。2017年4月 阿里巴巴联合蚂蚁金服又进一步增资饿了么，总投资金额4亿美元。其中，阿里巴巴投资了2.88亿美元，蚂蚁金服出资1.12亿美元。这轮投资后，阿里持股比例32.94%，成为饿了么第一大股东。2016年4月13日 阿里巴巴和蚂蚁金服分别对饿了么投资9亿和3.5亿美元，持有饿了么的股份达到27.99%，总投资额达到12.5亿。2018年4月2日 阿里巴巴联合蚂蚁金服最终用95亿美元的价格实现对饿了么的并购。2017年6月2日2018年4月2日 阿里巴巴联合蚂蚁金服最终用95亿美元的价格实现对饿了么的并购。2017年6月2日 阿里巴巴对饿了么又进行追加投资，投资总额超过10亿美元。图3-1阿里巴巴并购饿了么的事件过程3.3并购动因分析3.3.1拓展市场，寻求新的利润点随着4g，5g技术的发展与进步，智能手机的使用更为频繁，手机与我们的日常生活紧密相连。在互联网发展日趋成熟的下，互联网企业加大了O2O模式的运行。各种各样的App涌现出来，用户只要一部手机在手，就可以随时随地，非常便捷地下载和使用各种软件和相关服务，上网者可以享受更多的优惠券和优惠价格。人们足不出户就可以享受各种美食，正因为阿里巴巴对外卖餐饮业很感兴趣，阿里巴巴想通过合并和吸收饿了么，进入外卖这一诱人的领域。利用加强移动终端和网络终端，改变发展模式，改善服务系统，提高用户的粘度，关注用户的感受，相互作用，完成在线服务，实现双赢。同时腾讯选择了美团大众点评、京东等来推进发展，为自己赢得市场；美团与大众点评的合作也增加了阿里的市场压力，因此阿里巴巴急需寻求新的合作伙伴来推动自身在O2O领域的发展，提供线上到线下的生活服务的对接。随着外卖市场的扩大，外卖不再局限于餐饮业，生鲜、零食、甜品等呈现出多样化。对于阿里巴巴来说，打通外卖市场，可以快速获得市场份额，提高在外卖领域的业务量，打通线上到线下的通道，多元化发展，寻求新的利润点。图3-22016年至2020年外卖用户规模及使用率数据来源：中国互联网络信息中心由图3-2可看出，2016年-2020年这五年期间，外卖用户的规模及使用率都在扩大，而及时配送系统正是阿里在形成互联网生态圈所欠缺的，收购饿了么可以直接获得及时配送的系统，助力市场开拓。3.3.2构建新零售战略布局从表面上看阿里巴巴实施并购是为了布局自己的新零售战略，实际上是以腾讯和阿里为首的两大阵营的竞争。腾讯在新零售上投资了海澜之家、家乐福以及永辉超市等等；阿里巴巴同样采取回击，投资了高鑫零售、银泰商业、三江购物等等。2016年，新零售的概念被马云首次抛出，饿了么在对阿里不曾重视的生活领域的补充，促进了新的零售贸易，通过多次融资，饿了么的实质性控制权逐渐转移了。相对来说，阿里巴巴的决定是较为明智和折中的。新的零售主要以线上和线下相关资源的整合为目的，阿里在线提供技术支持，线下主要以零售商为对象，这种线上线下资源整合到饿了么的配送团队，并不断扩大这些资源优势，因此阿里巴巴在新的零售领域进一步发展。3.3.3提高企业的竞争力美团与大众点评进行合并后，不再满足于在外卖行业的发展与地位，开始将自己的业务范围延伸到电子商务领域甚至向支付业，而这一点刚好触及到阿里的市场领域，同时腾讯为美团和饿了么提供支持，给阿里巴巴带来了危机。如果合并后的新美大进入电子商务领域，阿里巴巴的传统业务将受到冲击，阿里巴巴必须迅速做出反应。为了防止竞争对手占领自己的市场，阿里巴巴选择率先在外卖市场出击，互联网外卖市场表面上看是只有两家在竞争，实际上是互联网巨头之间的竞争，饿了么在对百度外卖进行收购时，阿里就在背后对其提供资金支持，而美团加入腾讯则是因为百度外卖被饿了么收购。因此，饿了么和美团的竞争不仅是自己的业务竞争，也是阿里巴巴和腾讯两大巨头之间的竞争，美团在生活服务领域表现出优势，但更多的市场份额被饿了么收入囊中。腾讯旗下社交引流方面具有自己的市场优势，但消费领域远不及阿里，因此美团从腾讯那里获得的支持要小于阿里巴巴对饿了么带来的支持，这一比较不仅影响到投资水平，而且也影响到市场上的竞争援助。因此，加入阿里巴巴成为饿了么的最佳选择，它将和阿里巴巴体系内的各个用户领域保持相互关系和相互补充，分别可以帮助他们在各自行业赢得更多的话语权。阿里巴巴最初非常重视发展当地的生活服务平台，因此，它推出了和生活服务密切相关的口碑网，又将淘宝、支付宝和口碑网三家服务相结合，在一定程度上收获了一些成果，但是未能和与新美大相抗衡。饿了么恰好是能与美团外卖在市场上有竞争力的生活服务商，而饿了么就是阿里巴巴的最优选择。3.4并购过程出现的风险3.4.1估值风险阿里巴巴选择并购饿了么，是在布局新零售战略道路上的必然选择。可以在一定程度上弥补阿里巴巴新零售系统的缺点，快速访问成熟的及时配送系统，确保降低交易成本。起初，阿里巴巴通过投资股票逐渐获得了主导权，在整个过程中，阿里巴巴联合蚂蚁金服斥资78.5亿美元，最后一次支付了55亿美元，最终完成对饿了么的并购。作为一家新兴的互联网公司，与传统企业相比，饿了么的估值存在很大的不确定性。传统行业公司都是实际资产较多，其资产估值较为稳定，而互联网行业本身就是轻资产行业，这类公司的固定资产较少，资产以知识产权类和文化创意类为主，正是这种轻资产模式使互联网企业的估值浮动加大。2017年8月，阿里巴巴和蚂蚁金服拨出8亿美元用于投资饿了后，总的持股比例约为43％，此时饿了么的市值在55到60亿美元之间。2017年8月，百度外卖被饿了么用5亿美元并购后，评估值上升到60到65亿美元之间。随后几个月饿了么剩余的57%股权也被阿里巴巴和蚂蚁金服用55亿美元完全收购，短短几个月，饿了么的市场价格就从大约65亿美元快速上升到95亿美元，增长了近一半，出现了严重的溢价。从最终完成收购花费的金额上看，阿里巴巴前前后后支付出去了高昂的资金，这可能会导致潜在财务风险的出现。在2018年的财报中，阿里也指出该合并项目短期内亏损的可能性较大，会对阿里巴巴利润产生负面影响，导致经营和流动性风险，降低公司总价值但是从长远来看收购合并给阿里巴巴带来重大的战略价值，有利于阿里巴巴的长远发展。阿里巴巴已发展成为互联网行业的标杆企业，但在网络企业的估值中仍然缺乏充分的经验，传统的企业价值评估方法在很多方面都不适用于网络企业的价值评估，即使是互联网中的龙头企业，阿里巴巴也无法对饿了么的市值做出合理的评估，他们只能从更长远的战略角度来推算外卖行业的实际情况和未来发展趋势相结合的来评估市场价值，网络企业目前并没有一套完善的评价体系，行业对评价标准也没有形成共识，与传统企业相比，主观性是网络企业的评价具有的一大特点，对目标企业的价值给予很高的评价，使购买者支付高成本，增加财务风险。3.4.2融资风险与大部分互联网企业一样，在阿里巴巴发展历程中，大部分的资金来源于股权投资。互联网企业的经营风险与传统企业相比会更大一些，但其又具有良好的市场前景，企业的投资回报率较高。阿里巴巴能够从投资者手中募集足够的资金，这说明阿里巴巴所取得的业绩得到了市场充分的肯定，其发展前景也是非常令人期待的。表3-12014年-2020年阿里巴巴部分财务比率项目2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年流动比率1.911.301.891.952.583.581.81速动比率1.571.021.861.932.563.561.79现金比率1.380.741.551.612.223.181.21产权比率49.26%56.82%63.19%56.37%45.76%61.59%173.28%资产负债率33.00%36.23%38.72%36.05%31.40%38.12%63.41%流动负债比率55.82%59.39%48.91%51.21%45.51%40.75%52.58%非流动负债比率44.18%40.61%51.09%48.79%54.49%59.25%47.15%从表3-1中可以看到，2014年阿里巴巴资产负债率为63.41%，其后几年资产负债率在30%至40%之间，阿里巴巴上市前负债率相对较高，上市后优化资本结构，降低负债率，保障股东权益，同时进一步降低了融资的风险。阿里巴巴的竞争公司腾讯的资产负债率一直在50%左右，与腾讯相比阿里巴巴的负债偿还负担小，从流动比率和速动比率来看，阿里巴巴的短期偿债能力较强。阿里巴巴通过2014年和2017年的长期公司债券的发行筹集了所需资金，目前大部分债券尚未到期，长期还债压力较小。同时表3-1也反映出在2017及2018两年的财报中，其流动比率在1.9左右，但在后一年度中，流动比率下降，同时其现金比率达到近七年的最低值，从侧面体现大笔的现金支付对阿里巴巴的现金产生了一定的影响，从而可能影响其偿债能力。但总体来说阿里巴巴的融资是以股权融资为主，资产负债率较低，短期债务偿还能力较强，长期债务暂无偿还压力。从融资情况看，阿里巴巴的自有资金完全可以支持其对饿了么的并购，无需再从其他方面融资。因此，阿里巴巴对饿了么的并购不会对阿里巴巴产生明显的财务风险。3.4.3支付风险合并过程中不同的支付方式，对企业的影响也不相同。阿里巴巴以现金支付的方式，实现对饿了么的并购，按照每股价格为0.6517亿美元，总价值95亿美元，折合人民币600亿元，交易金额较大。阿里巴巴在收购合并结束前已经持有公司32.94%的股份，所以只需要对剩下的67.06%的股份进行支付，以巴巴巴的实力可以支撑大额现金的指出，但一旦大量现金流出，企业负担就会增加，导致财务危机，因为随着行业竞争的加剧，追求多样化的发展已经成为大型企业的一种选择，随着阿里大量现金流出，支付现金的收益是否能填补丧失在其他领域的机会成本，这些不确定因素将导致支付风险的存在。表3-22016年-2020年财报中阿里巴巴的现金流量数据时间科目\（亿人民币）2020年2019年2018年2017年2016年经营活动产生的净现金流量180615101258828.5568.4投资活动产生的净现金流量-1081-1511-837.6-795.8-428.3筹资活动产生的净现金流量708.5-73.92203.6329.1-158.5期初现金及现金等价物余额19852027146410681082现金及现金等价物净增加额1475-42.32563.4395.82-13.75期末现金及现金等价物余额34601985202714641068现金流动负债比率0.750.730.930.891.09数据来源:东方财富网阿里巴巴历年财报从表3-2中可以看出在2018投资活动产生的现金流量为-838.9亿元，而筹资活动为203.6亿元，说明阿里在积极扩张其市场，进行大规模的投资，同年其筹资金额为203.59亿元，相较于八百多亿元的投资流出，阿里的两百多亿的筹资净额，根本无法满足正常的运转，因此经营活动所带来的资金流很大程度上弥补了融资和投资之间巨大的资金差额。在此年度的第一季度末，阿里巴巴对饿了么又投入55亿美元，按当时汇率折合人民币345.4亿元，这一数值的比重为当年投资活动的41.17％。由于投资和融资的金额无法形成相对平和的状态，所以阿里为了实现成功并购就要动用日常经营资金，这样就对企业经营的资金的流动性带来影响，从而可能出现财务风险。同时从2016年阿里巴巴开始进行投资后，其企业的现金流动负债比率总体来说呈现下降的趋势，说明在企业进行规模投资后，它的企业经营净现金流量不能支付当前的流动负债，还需要依靠企业的自身的累积资金进行周转，这些可能会对后期的经营产生不利影响，增加短期的资金风险，对长期发展也产生一些负面影响。3.4.4整合风险在并购完成后，阿里巴巴还是比较清晰地对饿了么进行整合规划。首先将饿了么和口碑结合在一起，将业务重叠的两家公司合并为新的公司。这种颠覆和重组是现有的业务、人员、通过统一分配和再利用财务和客户资源，从而克服现有公司结构中的阻力。阿里巴巴随后与其他投资者合作，筹集30亿美元，为新公司的发展提供资金，在整合初期，确保了必要的资金，降低了综合难度。由此可以看出阿里巴巴在整合上不需要追加资金投入，可以通过外部投资渠道来满足资金需求，降低重新整合的难度。表3-3并购前后阿里巴巴净利润变化时间科目2020年2019年2018年2017年2016年净利润（亿人民币）1404802.3614.1412.3712.9增长率74.93%30.65%48.96%-42.17%-数据来源;东方财富网表3-3中，据阿里巴巴2018年财报显示，当年现金净流入563.4亿元，期末现金及现金等价物余额2027亿元，现金流量相对充足，虽然此次收购的现金结算方式在财务报告中存在短期利润下降的情况，但短期内不会给买方带来较大的财务风险。因此，阿里选择的支付方式对其他企业来说具有一定的参考价值。2019年1月，在收购半年后，阿里巴巴2019财政年度Q3首次被列在营收项目后，在这一季度，当地生活服务公司在阿里占营业收入总额的6%，与上季相比增长了36%，同年阿里的净利润增长了36%。而2017年财报显示，当年净利润减少了42.17%，所以该业务仍然具有相当大的潜力，迅速产生的大量收入在一定程度上抵消了前期大量的资金和资源的投入，首次公布的收入大大增加，提高了投资者和外界的购买满意度。与此同时，两家企业并购前所涉及的业务不同，因而在财务制度上面也存在着明显的差异性。鉴于阿里巴巴在国外上市，因此财务制度适用于国外标准，而饿了么的经营主场是中国且没有上市所以它的财务制度是采用的我国国内的标准，因此双方合并后为了方便统一管理，需采用阿里的财务体系标准，饿了么有必要对现有的财务体系进行更明确的变化。值得庆幸的是，饿了么在国内并不是一家上市企业，所以就能够快速的适应财务制度的变化，不会对自己本身的经营产生较大的影响。对于并购后的两家企业来说，制度在改变的同时财务人员也要做出相应的调整，从而能够达到两相匹配也不会对后续的发展带来较大的影响。如果阿里愿意留下原有的财务人员，就要对这些员工进行重新的培训，培养阿里体系下的财务运作，这样才能保证集团财务系统日常的有效运作。而要调整财务人员，就要考虑人力资源整合的风险，因此要对财务整合有明确的认识，在合并过程中及时合理的进行调整。

第四章阿里巴巴并购饿了么财务风险防范建议4.1估值风险应对策略由于互联网企业轻资产的特点，有必要将其重要资产作为目标企业的估值依据。传统企业的有形资产较多，可以依靠公司审计人员查阅财务报表和走访被合并企业，帮助估计被合并企业的资产价值。但对于互联网企业来说，不仅要看表中的无形资产和专利技术，还要估算用户的访问量、表外域名、数据流量等方面，量化难度较大。这些互联网企业的资产由于其本身的特性而很难加以量化，但却又在企业资产中占相当大的比例，因此要优先研究这些资产，根据这些资产的专业特性，评估人员组成特设评估组，研究现有的评估方案，在对客户和供应商进行走访时，要特别注意顾客的满意度和忠诚度。最后，在跟同类型企业的横向比较中，如果遇到困难，可以向专家团队提出询问，但对专家的意见不能盲目跟从，要结合目标企业的实际情况公平地评价资产，才可能有效降低价值评估相关的风险出现的可能性。因为互联网盈利的不确定性，传统的企业价值评估方法对其是不适用的，很难保证准确性。目前根据互联网企业的特点有几种优化过后的方法可以供相关企业参考和选择：现金流折现模型，相对估值法等，这些模式和方法在基于传统企业的基础上，考虑网络业务特点的情况下采用，但这些方法仍存在一定的缺点。最好用各种计算方法评价网络企业的价值，同时用户资源这个标准也要纳入考虑范围。最后，各种方法要互相验证以确保评估更为合理精确。4.2融资风险应对策略对于阿里巴巴来说，融资在并购过程中没有带来太大的风险，在整个企业的成长过程中，都与融资脱不开关系。在上市后，它先优化了自身的资本结构，相较于上市之前，负债率也有所降低，同时股东权益也得到了很好地保护。阿里巴巴还是很明确自身企业的经营状况，没有进行盲目的增资融资，而是采取了适合自己的策略，来实现自己的企业经营目标。对于其他互联网企业来说融资方式的选择都要考虑自己企业的经济情况、经营目的、资产结构等，综合考量各种因素，才可能让融资成本达到最小，降低融资风险。总体来看，阿里巴巴之所以能够有资金来支持并购饿了么这项活动，主要得益于近几年各种资金活动积累的资金，同时其融资渠道也较为广阔、融资方以及融资组合也是相对合理，其主要融资渠道包括股权融资和债券融资，在一定程度上降低了财务风险隐藏的可能性。根据阿里巴巴融资的实际情况来看，综合考虑偿债能力、对短期负债和长期负债进行合理的搭配，不需要额外募集资金来进行此次并购交易，本案例中的现在面临的融资压力较小并且融资财务风险发生可能性较低。任何企业的融资规模直接影响融资成本和并购时间的长短，成本和时间是成功并购的关键。如果外部融资过多，资金就会被闲置，从而减少投资回报率，增加融资成本，增加企业债务负担和经营风险，反之，如果资金不足将阻碍合并进程，在决定筹资问题时，必须制定合理的筹资方案，考虑到企业的实际融资需要和经济承受能力。4.3支付风险应对策略本案例中，2016年阿里巴巴规模投资后，大笔的现金流出，还是对企业产生了一定的影响，现金流动负债比率小于1说明企业经营净现金流量不能支付当前的流动负债，还需要依靠企业的自身的累积资金进行周转。由此可以看出，对任何企业来说，合理的支付方式是企业定价和融资的最终落脚点，也是企业并购财务风险控制的又一重要环节。虽然阿里本身资金实力雄厚，但还是不可避免的产生了压力，应该采取混合支付的方式，一方面能缓解现金支付额压力，另一方面能够有效降低支付风险。在实际交易当中，单一的现金支付方式不适用于并购金额过大的情况，企业想要最大限度地控制和预防这些风险，可以考虑多种支付方式混合的方案，企业想要减少税负可以利用股票支付，支付过程中有保证又能实现股票增值可以利用可转换债券。混合支付是一种更灵活、更有效的并购支付支付。它可以在一定程度上控制财务风险，避免个别支付的缺点。或者，在良好的经济状况下，现金可能会带来高利润，所以将更多的现金留存不是明智之举。在经济萧条期间，现阶段持有现金应考虑对潜在流动性风险的偿付能力，具体的支付方式可分为一次支付和多次支付。后面的一种情况类似于分期付款，并购前和后有效地减少购买者的财务负担，确保财务数据不会发生重大变动，但在推迟支付的期间内，两个企业可以对合理有效的方案做充分的准备。4.4整合风险应对策略并购后的两年，阿里巴巴实现了利润增长，让投资者看到了投资价值和市场反馈。在本案例中针对整合风险应对建议是以财务整合为主，提出一些建议与方法。首先要保持财务制度的一致。因为并购是两家及以上的企业形成的整体，所以在并购前都有各自的财务管理制度，要想在并购后能产生好的效应，就要明确一个统一的财务制度，一是有助于对目标企业进行有效方便的管理，二是这样有助于并购方掌握目标企业的财务状况发现其中的财务问题，提出针对性的解决办法，然后对并购的企业制定一个合适的战略布局。互联网企业的独特性决定了他们的财务制度的特性。不同的互联网公司主营的业务领域是不同的，因而他们的财务制度也不可避免的存在不同之处，基于此，在必要时，并购方可以考虑派出专业的财务团队到目标公司，对其财务人员统一培训，并进行财务上的指导和监督管理，再结合目标企业的实际制定适宜的财务制度，重视内部审计，及时发现并购后的问题，降低并购的财务风险。结束语所有的行业发展都需要充足的时间，并且会出现大量的竞争对手，每个行业都需要充分的竞争才能得到充分的发展。目前，我国互联网行业的发展还是较有前景的。而互联网企业与传统企业相比有其独特性，因此互联网企业在进行并购决策时需要依据企业自身经营发展特点，谨慎考虑并购决策并妥善地安排并购进程。同时并购方还需要注意在并购不同阶段的财务风险，结合企业的自身情况和互联网企业的经营特点来规避财务风险，确保交易成功。本文选取阿里巴巴并购饿了么的案例，分析了互联网企业并购的动机，以及在并购过程中可能会出现的财务风险，并对互联网企业应该如何应对并购过程中出现的财务风险提出了一定的防范建议。在并购前期需要注意估值风险，因为互联网企业轻资产的特性，企业估值进行的过程就比较困难，因此在进行企业估值时要采取合理的方式方法，同时要吸取三方机构的专家意见，以便能够确保估值过程和结果的合理性。企业在并购过程中也要注意融资和支付风险，要根据自身企业的体量和被并购企业的实际情况采取行之有效的融资方式。在进行支付时，避免采用单一的支