固收专题研究：哪些基金的回撤控制较好

1哪些基金的回撤控制较好偏债混合、二级债基以及其他配置股票资产的基金产品，均在不同程度上承担股票资产带来的收益增强与净值波动。对于投资者而言，产品的长期收益固然重要，但收益获得过程中的回撤约束同样是配置体验的重要组成部分。在2020年至2025年期间，权益市场经历了多轮上涨、回撤和风格切换，周度净值数据为观察基金的风险收益质量提供了较为充分的样本。本报告把基金周度净值序列转化为可比较的风险收益指标，并进一步通过百分位评分方法形成综合得分。评分体系的重点并非筛选“回撤最小”的基金，而是识别在给定回撤和下行风险约束下，收益补偿更充分、风险收益交换更有效的产品。样本覆盖一级债基、二级债基、偏债混合、可转债基金、股债平衡、灵活配置、偏股混合和普通股票型基金等类型。本研究以基金周度单位净值为基础，统计区间为2020年1月1日至2025年12月31日。所有收益、波动和下行波动指标均按52周进行年化。在指标选择上，我们将回撤约束下收益能力拆分为三个维度：一是回撤收益效率，刻画产品在最大回撤和次大回撤约束下获得收益的能力；二是下行风险调整收益，刻画收益相对于整体波动和下行波动的补偿；三是回撤控制底线，避免高收益产品完全依靠极端回撤换取收益。从全样本评分分布看，基金回撤约束下收益能力呈现明显分层。评分较高的产品通常具备两类特征：一类是回撤较小且收益稳定的低仓位固收类产品，另一类是在较高收益背景下仍能维持较好卡玛比率和索提诺比率的混合类产品。分类型看，偏债混合、二级债基和一级债基的评分中枢相对靠前。其共同特征是权益仓位整体低于偏股混合和普通股票型基金，最大回撤和下行波动相对可控。从股票仓位区间看，5%-10%、10%-20%和0%-5%等低到中低仓位区间的评分中枢较高。进一步把基金类型和股票仓位区间交叉后，评分结构更加清晰。债券型和偏债型产品在0%-20%股票仓位区间内更容易取得较高评分；偏股混合和普通股票型基金的评分受市场回撤影响更大，高仓位区间需要更强的收益弹性才能抵消回撤偏大在评分上的影响。本次评分中，固收+口径（一级债基、二级债基、偏债混合、可转债基金）共纳入3755只基金样本，其中二级债基1458只，偏债混合型基金1307只。从最大回撤深度看，固收+基金低股票仓位区间的回撤中枢整体更低；随着股票仓位提升，二级债基和偏债混合型基金的最大回撤深度均明显抬升。可转债基金由于转债资产自身带有权益弹性，股票仓位或并不能完全解释其回撤来源。基于前文构建的评分体系，我们分别列示各基金类型评分TOP20。需要注意的是，评分结果反映的是2020年至2025年样本区间内的风险收益表现，不代表未来收益预测。风险提示：历史业绩不代表未来表现；量化评分模型存在参数主观性风险；样本数据及披露口径存在局限性；本报告的量化分析结果不构成基金推荐固收专题研究固收专题研究2 32基金回撤控制评分体系如何构建 33各类基金的回撤控制表现比较 64各类型基金评分靠前产品列示 5风险提示 插图目录 3偏债混合、二级债基以及其他配置股票资产的基金产品，均在不同程度上承担股票资产带来的收益增强与净值波动。对于投资者而言，产品的长期收益固然重要，但收益获得过程中的回撤约束同样是配置体验的重要组成部分。在2020年至2025年期间，权益市场经历了多轮上涨、回撤和风格切换，周度净值数据为观察基金的风险收益质量提供了较为充分的样本。本报告把基金周度净值序列转化为可比较的风险收益指标，并进一步通过百分位评分方法形成综合得分。评分体系的重点并非筛选“回撤最小”的基金，而是识别在给定回撤和下行风险约束下，收益补偿更充分、风险收益交换更有效的产品。样本覆盖一级债基、二级债基、偏债混合、偏股混合和普通股票型基金等类型。2基金回撤控制评分体系如何构建本研究以基金周度单位净值为基础，统计区间为2020年1月1日至2025年12月31日。所有收益、波动和下行波动指标均按52周进行年化。在指标选择上，我们将回撤约束下收益能力拆分为三个维度：一是回撤收益效率，刻画产品在最大回撤和次大回撤约束下获得收益的能力；二是下行风险调整收益，刻画收益相对于整体波动和下行波动的补偿；三是回撤控制底线，避免高收益产品完全依靠极端回撤换取收益。底层指标的选择方面，主要围绕“收益补偿”、“波动约束”和“回撤控制”三个维度展开。最大回撤衡量基金净值从历史高点下跌至后续低点的最大跌幅，计算方式为净值/历史最高净值-1的最小值。最大回撤刻画样本期内最极端的持有损失，是基金风险控制能力最直观的指标。第二最大回撤则将每一轮“从高点回落到重新创新高或样本结束”的过程视为独立回撤区间，按回撤幅度排序后取第二大回撤。引入第二最大回撤是为了避免单一极端事件过度影响判断，同时观察基金回撤控制是否具有稳定性。夏普比率衡量单位总波动对应的收益补偿，计算方式为年化收益率/年化波动率，本报告无风险利率按0处理。夏普比率适合比较不同基金整体风险收益效率。索提诺比率衡量单位下行波动对应的收益补偿，计算方式为年化收益率/下行波动率。由于固收+基金的配置价值很大程度上来自控制下行波动、改善持有体验，因此索提诺比率在本评分体系中权重高于夏普比率。4卡玛比率衡量单位最大回撤对应的收益补偿，计算方式为年化收益率/最大回撤。该指标是本报告评估“回撤约束下收益能力”的核心指标之一。若一只基金年化收益较高，但最大回撤也显著扩大，其卡玛比率未必高；反之，若基金能够在较小回撤下获得稳定收益，卡玛比率会更突出。次大回撤收益比计算方式为年化收益率/第二最大回撤。该指标用于补充卡玛比率，观察基金收益是否不仅能覆盖最大一次回撤，也能覆盖其他主要回撤区间。图1：样本基金类型分布（单位：只）资料来源：ifind，图2：三评分维度相关底层指标及权重设置各底层指标先转化为0-100分的横截面百分位得分。对于卡玛比率、次大回撤收益比、索提诺比率和夏普比率，指标越高得分越高；对于最大回撤和第二最大回撤，回撤绝对值越小得分越高。我们主观设置了各个底层指标的计算权重后，最终得分公式如下：5最终评分=50%×回撤收益效率得分+35%×下行风险调整收益得分+15%×回撤控制底线得分，再乘以惩罚系数和样本长度可靠性系数。其中，回撤收益效率得分=70%×卡玛比率得分+30%×次大回撤收益比得分；下行风险调整收益得分=70%×索提诺比率得分+30%×夏普比率得分；回撤控制底线得分=70%×最大回撤得分+30%×第二最大回撤得分。63各类基金的回撤控制表现比较从全样本评分分布看，基金回撤约束下收益能力呈现明显分层。评分较高的产品通常具备两类特征：一类是回撤较小且收益稳定的低仓位固收类产品，另一类是在较高收益背景下仍能维持较好卡玛比率和索提诺比率的混合类产品。图3：全样本回撤控制评分分布（单位：只）资料来源：ifind数据分组采用左闭右开原则（分类型看，偏债混合、二级债基和一级债基的评分中枢相对靠前。其共同特征是权益仓位整体低于偏股混合和普通股票型基金，最大回撤和下行波动相对可控。从股票仓位区间看，5%-10%、10%-20%和0%-5%等低到中低仓位区间的评分中枢较高。值得注意的是，由于部分基金产品在25年四季度成立，截止数据统计日（26年3月31日）未披露股票仓位，因此在下文统计中显示未无仓位数据。7图4：分基金类型评分及各底层指标中位数比较图5：分股票仓位均值区间的各底层指标中位数比较进一步把基金类型和股票仓位区间交叉后，评分结构更加清晰。债券型和偏债型产品在0%-20%股票仓位区间内更容易取得较高评分；偏股混合和普通股票型基金的评分受市场回撤影响更大，高仓位区间需要更强的收益弹性才能抵消回撤偏大在评分上的影响。8图6：不同类型、不同股票仓位区间基金评分中位数资料来源：ifind空格代表对应基金和对应本次评分中，固收+口径（一级债基、二级债基、偏债混合、可转债基金）共纳入3755只基金样本，其中二级债基1458只，偏债混合型基金1307只。从最大回撤深度看，固收+基金低股票仓位区间的回撤中枢整体更低；随着股票仓位提升，二级债基和偏债混合型基金的最大回撤深度均明显抬升。可转债基金由于转债资产自身带有权益弹性，股票仓位或并不能完全解释其回撤来源。9图7：不同平均仓位区间样本的平均最大回撤资料来源：ifind，图8：二级债基和偏债混合基金的风险指标分析4各类型基金评分靠前产品列示基于前文构建的评分体系，我们分别列示各基金类型评分TOP20。需要注意的是，评分结果反映的是2020年至2025年样本区间内的风险收益表现，不代表未来收益预测。部分基金A、C份额略有差异，主要原因在于费率结构不同、成立时间可能不同（评分中对成立时间较短的基金可靠性系数的调整）等因素的影响。图9：总评分TOP20资料来源：ifind表格中列示的基金仅依据上文评分体系的量化指标排序得出，图10：二级债基评分TOP20资料来源：ifind表格中列示的基金仅依据上文评分体系的量化指标排序得出，图11：一级债基评分TOP20资料来源：ifind表格中列示的基金仅依据上文评分体系的量化指标排序得出，图12：偏债混合债基评分TOP20资料来源：ifind表格中列示的基金仅依据上文评分体系的量化指标排序得出，5风险提示1）历史业绩不代表未来表现。本文基于2020年1月1日至2025年12月31日基金周度净值数据进行统计分析，样本期内的收益、回撤、波动等指标仅反映历史表现，未来市场环境、基金经理操作及产品风险收益特征均可能发生变化。2）量化评分模型存在参数主观性风险。本文评分体系涉及指标选取、权重设定等主观假设，不同模型设定可能导致基金排序和结论出现差异。3）样本数据及披露口径存在局限性。基金净值、持仓及分类数据主要来自公开披露信息，可能存在披露滞后、口径差异或数据误差；周度净值数据无法完全刻画日内或更高频维度的回撤变化。4）本报告的量化分析结果不构成基金推荐。各类指标为根据样本基金历史各类指标和参数设立的，评估股票回撤控制能力的定量分析，不构成任何推荐建议。插图目录图1：样本基金类型分布（单位：只） 4图2：三评分维度相关底层指标及权重设置 4图3：全样本回撤控制评分分布（单位：只）