煤炭开采行业2025年报及2026年一季报综述：2025年业绩承压2026Q1曙光初现多重催化静待花开

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、2025年综述：煤企成本下降难补煤价跌，煤企业绩进一步向合理区间回归 7、2025年上半年以量补价致煤价下滑较多，全年煤价中枢同比下移 7、受煤价回落影响，2025年煤企业绩同比下跌 9、2025年煤炭产销量（剔除中国神华及广汇能源后）同比上升 13、2025年煤企煤炭单位售价同比降低，但降幅小于市场煤；煤炭单位成本同比下降支撑单位毛利韧性 15、2025年期间费用绝对金额同比降低，费用率受营收下滑影响同比略有提升 16、部分煤企2025年专项储备减少，一定程度冲抵成本释放业绩 17、2025年煤企销售毛利率、净利率同比下降，ROE同比下降 18、2025年煤企经营性现金流下降、资产负债率上升 19、2025年应收账款周转天数、存货周转天数同比上涨 202、2026年一季度：煤价同比小幅回落，主要上市煤企业绩同比下降 21、2026Q1供给约束渐显，煤价处于磨底阶段 21、2026Q1煤企业绩同比基本持平 213、投资策略：低拥挤度下，煤炭板块高股息价值逐步凸显 234、风险提示 24图表目录图1：秦皇岛港动力煤价格走势 8图2：秦港动力煤均价 8图3：京唐港主焦煤价格走势 8图4：京唐港主焦煤均价 8图5：“三西”地区样本煤矿开工率 8图6：全国甲醇开工率 8图9：27家煤炭上市公司营业收入和盈利同比情况（单位：百万元） 10图10：27家煤炭上市公司归母净利环比情况（单位：百万元） 图27家煤炭上市公司营业收入总计 12图12：27家煤炭上市公司净利润总计 12图13：27家煤炭上市公司归母净利润总计 12图14：27家煤炭上市公司扣非归母净利润总计 12图15：26家煤炭上市公司（剔除神华后）营业收入总计 12图16：26家煤炭上市公司（剔除神华后）净利润总计 12图17：26家煤炭上市公司（剔除神华后）归母净利润总计 13图18：26家煤炭上市公司（剔除神华后）扣非归母净利润总计 13图19：26家煤炭上市公司煤炭产销情况（单位：万吨） 14图20：26家煤炭上市公司销售价格、成本、毛利情况（单位：元/吨、%） 15图21：27家煤炭上市公司期间费用率情况（单位：%） 16图22：24家煤炭上市公司专项储备情况（单位：百万元） 17图23：27家煤炭上市公司毛利率、净利率、ROE情况（单位：%） 18图24：27家煤炭上市公司负债和现金流情况（单位：百万元、%） 19图25：27家煤炭上市公司应收账款和存货周转天数情况（单位：天） 20图26：秦港动力煤均价（单位：元/吨） 21图27：京唐港主焦煤均价（单位：元/吨） 21图28：27家煤炭上市公司一季度营业收入和盈利同比情况（单位：百万元） 221、2025、2025年上半年以量补价致煤价下滑较多，全年煤价中枢同比下移2025年新兴产业等带动下全社会用电同比+5，火电发电同比-1，火电发电在一定程度上受到同比高增的可再生能源挤压。2025年用电需求保持增长。据国家能源局数据显示，2025103682亿千瓦时，同比增长5.0%14949.9%；第663663.7%19942亿千158806.3%。50%。充换电服务业以48.8%（规模以上，下同）62,945.5亿千瓦时，同比-1%。水电、光伏、风电、核电分别发电13,143.6、5,725.7、10,530.8、4,811.8亿千瓦时，同比增长2.8、24.49.77.7，2025年可再生能源尤其是光伏风电核电发电量呈现较2025年发电占比，火电、水电、光伏、风电、核电分别占比65、14、6、11、5。2025年受房地产需求较弱影响，煤炭的部分工业需求同比下降。据国家统计局年房地产投资额同比-20.4%9.616.9亿吨，同比-6.9%供给端，2025年国内原煤产量稳中小幅同比增长，煤炭进口量存在约束。国内7月起查抄产0583亿吨，同比+1.2%年煤及褐煤进口实现4.9亿吨，同比-9.6%。2025年受上半年以量补价致煤价下滑较多影响，煤价中枢有所下移。整体来看，2025年煤炭供需略显宽松，据我们测算，20250.2%，煤2%025年煤价中枢有所下移。2025年秦港动力煤（Q5500，山西产）697元/吨，同比-18.49%；2025年京唐港主焦煤（山西产）1513元/吨，同比-25.18%。图1：秦皇岛港动力煤价格走势 图2：秦港动力煤均价图3：京唐港主焦煤价格走势 图4：京唐港主焦煤均价 图5：“三西”地区样本煤矿开工率 图6：全国甲醇开工率图7：全国水泥磨机运转率 图8：全国247家钢厂日均铁水产量、受煤价回落影响，2025年煤企业绩同比下跌受煤价回落影响，我们关注的27家重点煤企2025年合计业绩同比下跌。我们重点关注的27家煤炭上市公司，2025年合计实现营业收入1,157,499百万元，同比-14.5%；合计实现净利润147,942百万元，同比-25.9%；合计实现归属母-26.9%26家煤炭上862,583-15.1%；合计实现归62,380百万元，同比-37.0%。272025272025年同比增长。从扣非归母净利润来看，272025年实现扣非归106,763百万元，同比-31.4%；非经常损益收益84.66亿元，同比26年合计实现扣非58,174-39.2%中国神华，202542.60202457.14亿元（变动主要源自部分子分公司冲销无需支付的专项支出9.82亿20244.48亿元（变动主要源自因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响郑0.19亿元，20242.49亿元（变动主要来源非流动性资产处置损益科目0.71.93（变动主要来源非流动性资产处置损益科目）。同比20252024同比20252024同比同比20252024同比20252024同比20252024细分板块 上市公司扣非后归母净利润归母净利润营业收入甘肃能化11,2597,839-19.1%1,214-211-117.5%1,147-566-149.6%电投能源26,84630,1150.9%5,3425,4191.5%5,0985,2292.6%郑州煤电4,3233,552-15.5%283-927-428.1%34-908-2811.5%兖矿能源150,025144,933-7.5%14,4258,381-43.6%13,8917,399-46.7%大有能源5,8144,112-16.6%-1,091-2,016-84.8%-1,149-2,134-85.7%山煤国际37,37120,472-30.7%2,2681,166-48.6%2,4441,253-48.8%恒源煤电7,7865,533-20.6%1,072-192-117.9%1,135-263-123.2%动力煤晋控煤业15,34213,109-12.8%2,8081,831-34.8%2,8091,840-34.5%中国神华343,074294,916-13.2%58,67152,849-5.3%60,12548,589-19.2%昊华能源8,4378,027-12.2%1,037512-50.6%1,026483-52.9%陕西煤业170,872158,179-14.1%22,36016,765-25.0%21,16215,345-27.5%中煤能源192,969148,057-21.8%19,32317,884-7.3%19,10217,717-7.3%新集能源12,84512,280-3.5%2,3932,136-10.7%2,3882,140-10.4%广汇能源61,47530,440-16.5%2,9611,345-54.5%2,9521,316-55.4%冀中能源24,33015,140-19.2%1,208613-49.3%1,251404-67.7%山西焦煤55,52337,155-18.0%3,1081,201-61.4%3,0151,299-56.9%永泰能源30,12023,817-16.0%1,561209-86.6%1,419137-90.3%盘江股份9,4039,7629.7%104329216.3%-282681053.3%上海能源10,9787,677-19.1%716220-69.2%704212-69.9%炼焦煤淮北矿业73,38741,125-37.4%4,8551,506-69.0%4,6431,353-70.9%开滦股份22,84117,391-17.9%816-32-104.0%748-92-112.3%平煤股份31,56120,532-32.2%2,283231-89.9%2,273322-85.9%辽宁能源5,5964,690-15.1%202-274-235.5%250-269-207.7%潞安环能43,13727,820-22.4%2,4501,115-54.5%2,384866-63.7%神火股份37,62541,2417.5%4,3074,005-7.0%4,1144,075-0.9%兰花科创13,2848,142-30.4%718-540-175.2%705-852-220.9%无烟煤华阳股份28,51821,444-14.4%2,2251,703-23.5%2,0981,601-23.7%合计1,434,7411,157,499-14.5%157,616115,229-26.9%155,740106,763-31.4%剔除神华1,091,667862,583-15.1%98,94562,380-37.0%95,61558,174-39.2%2025Q42731,031、26,203、31,62926,366-16.6%26家煤炭上市公司，202519,082、、17,21812,569百万元，环比-27.0%。Q4单图10：27家煤炭上市公司归母净利环比情况（单位：百万元）细分板块上市公司2025Q12025Q2归母净利润2025Q32025Q42025Q4环比甘肃能化51-233-9364168.8%电投能源1,5591,2281,3311,301-2.3%郑州煤电-60-164-158-545-244.6%兖矿能源2,7101,9422,4681,261-48.9%大有能源-309-542-271-894-230.4%山煤国际255400391120-69.3%动力煤2751292555-412.1%38.5%中国神华11,94912,69214,41113,797-4.3%昊华能源277172106-42-139.3%陕西煤业4,8052,8345,0754,052-20.2%中煤能源3,9783,7274,7805,39913.0%新集能源53238955666018.6%广汇能源694159159333110.1%冀中能源3192959205247.6%山西焦煤681333420-233-155.5%永泰能源51757211-85.1%盘江股份-10599-123472922.9%炼焦煤1056921013405039-35436-169.8%1025.1%开滦股份67293-176-217-23.7%平煤股份15210622-48-321.7%辽宁能源94-80-115-173-50.6%潞安环能657691206-439-313.2%神火股份7081,1961,585516-67.5%无烟煤3359724186-47342-550579-1072.0%69.5%合计31,03126,20331,62926,366-16.6%剔除神华19,08213,51117,21812,569-27.0%图家煤炭上市公司营业收入总计 图12：27家煤炭上市公司净利润总计图13：27家煤炭上市公司归母净利润总计 图14：27家煤炭上市公司扣非归母净利润总计15：26（剔除神华后营业收入总计

图16：26家煤炭上市公司（剔除神华后）净利润总计 17：26（剔除神华后归母净利润总计

图18：26家煤炭上市公司（剔除神华后）扣非归母净利润总计、2025（剔除中国神华及广汇能源后同比上升剔除中国神华及广汇能源后，202526（剔除广汇能源13.0312.12-0.1%家煤炭上20259.71亿吨，同比+1.5%8.80亿吨，同比+0.5%。（耿村煤矿东区工作面恢复正常生产等因素所致、（图19：26家煤炭上市公司煤炭产销情况（单位：万吨）细分板块上市公司20242025同比20242025同比甘肃能化19071663-12.8%17621590-9.8%电投能源480047990.0%477648210.9%郑州煤电6847103.8%6907021.7%兖矿能33%大有能源968108912.5%953107712.9%山煤国际329835096.4%267327763.8%动力煤恒源煤电7397724.5%7577711.8%晋控煤业346735291.8%29972866-4.4%中国神华3379033210-1.7%3376033230-1.6%昊华能源180718432.0%181018331.3%陕西煤6%1601715985-0.2%中煤能源1375713510-1.8%1376313636-0.9%新集能源190619763.7%188719694.3%冀中能源26932682-0.4%24252413-0.5%山西焦煤47224687-0.7%256026724.4%永泰能源1113133019.5%1115133619.9%盘江股份94510096.8%7847961.4%炼焦煤上海能源627614-2.2%632602-4.8%淮北矿业20551738-15.4%15371331-13.4%开滦股份915891-2.6%444376-15.5%平煤股份26502481-6.4%26412419-8.4%辽宁能源624574-8.0%597564-5.6%潞安环能57575630-2.2%52254956-5.1%神火股份6747176.3%6707227.7%无烟煤兰花科创138614444.2%125712580.1%华阳股份383741618.4%3554396011.4%合计1294571302970.6%121266121195-0.1%剔除神华95667970871.5%87506879650.5%各公司公告注：山西焦煤、平煤股份、潞安环能为原煤产量口径，其余为商品煤产量口径；已剔除广汇能源。、2025年煤企煤炭单位售价同比降低，但降幅小于市场煤；煤炭单位成本同比下降支撑单位毛利韧性202526（剔除广汇能源501元/吨，同比（动力煤市场煤或与煤企执行大量303元/198元/-27%；40%，同比-6pct。图20：26家煤炭上市公司销售价格、成本、毛利情况（单位：元/吨、%）细分板块上市公司2024吨煤价格2025同比2024吨煤成本2025同比2024吨煤毛利2025同比2024毛利率2025同比-pct甘肃能化423316-25%2542592%16857-66%40%18%-22电投能源213202-6%89934%124109-12%58%54%-4郑州煤电528445-16%392389-1%13557-58%26%13%-13兖矿能源635513-19%336321-4%299191-36%47%37%-10大有能源470346-26%423383-9%48-36-176%10%-11%-21山煤国际646526-19%308272-12%338254-25%52%48%-4动力煤恒源煤电889678-24%558544-2%331134-60%37%20%-18晋控煤业491437-11%2462501%244187-23%50%43%-7中国神华521472-9%292283-3%229189-17%44%40%-4昊华能源412327-21%194185-5%218142-35%53%43%-10陕西煤业532444-17%26029212%272152-44%51%34%-17中煤能源562485-14%282252-11%280233-17%50%48%-2新集能源567532-6%342323-6%225210-7%40%39%0冀中能源606488-19%348318-9%257170-34%43%35%-8山西焦煤1038797-23%495404-18%543393-28%52%49%-3永泰能源822472-43%448355-21%374117-69%46%25%-21盘江股份881785-11%695596-14%1861892%21%24%3上海能源996751-25%699617-12%297134-55%30%18%-12炼焦煤淮北矿业1100807-27%553474-14%548333-39%50%41%-9开滦股份13011002-23%7477541%554248-55%43%25%-18平煤股份1016732-28%724588-19%292144-51%29%20%-9辽宁能源648523-19%4214425%22781-64%35%16%-19潞安环能646529-18%391347-11%255182-29%39%34%-5神火股份1019775-24%849716-16%17059-65%17%8%-9兰花科创631493-22%382360-6%249134-46%39%27%-12无烟煤华阳股份567453-20%339260-23%228193-15%40%43%2平均593501-16%322303-6%271198-27%46%40%-6剔除神华621512-18%334310-7%287202-30%46%39%-7、2025年期间费用绝对金额同比降低，费用率受营收下滑影响同比略有提升2025年期间费用方面，绝对值同比下降，费用率受营收下降影响有所提升。从绝对值来看，20252785,978.8百万元，同比8,663.161,163.1百万16,152.5+7.1%（算数05年732%+6ct，1.0%，同比+0.1pct9.6%，同比+0.9pct，+0.6pct图21：27家煤炭上市公司期间费用率情况（单位：%）2025年专项储备减少，一定程度冲抵成本释放业绩2025年专项储备减少，一定程度冲抵成本释放业绩。在我们统计的24家煤企（剔除郑州煤电、大有能源、辽宁能源和神火股份，加入云煤能源）56,10920243,068百万元。其中中煤能源2025年专项储备1,979百万元，同比降低3,646百万元，潞安环20256,972773图22：24家煤炭上市公司专项储备情况（单位：百万元）证券简称2026Q1同比变化2026Q1专项储备2025Q1专项储备2025年同比变化2025年专项储备2024年专项储备昊华能源2011,071871184948765盘江股份-36237273-9184193甘肃能化66841775112654541晋控煤业1712,0951,9241731,9691,796淮北矿业-3941,2751,670-4901,2081,698新集能源-2917221,013-323646969兰花科创-909101西煤业7689,2648,4968938,3037,410电投能源43264221258762山西焦煤-661,5541,620-671,2531,320中国神华80026,13125,3311,50924,82823,319潞安环能-8097,2888,097-7736,9727,745华阳股份-5438421,385-5446251,169中煤能源-3,6321,9605,592-3,6461,9795,626上海能源-150114264-18865253平煤股份95897801149637488永泰能源3462284133-8冀中能源13151138557319恒源煤电-3775778-89674763山煤国际5977671737667629开滦股份-19398291-23368301兖矿能源7673,9703,2041583,2653,108广汇能源4767206464云煤能源-2810-189合计-3,18861,38064,568-3,06856,10959,177注：剔除郑州煤电、大有能源、辽宁能源和神火股份，加入云煤能源。、2025年煤企销售毛利率、净利率同比下降，ROE同比下降从销售毛利率来看2025-4.6pct，8家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，27家煤炭上市公司20253.4%，同比-6.8pct4家公司净利率同比有所提升，剔除两个异常值，20256.6%，同比-4.9pct；从ROE来看20251ROE2025年平均5.5%，同比-4.9pct。图23：27家煤炭上市公司毛利率、净利率、ROE情况（单位：%）、2025年煤企经营性现金流下降、资产负债率上升经营性现金流及负债方面：27家煤炭上市公司2025年经营性现金流合计为225430百万元，同比-17%570479百万元，同比+13%。资+1.6pct家煤炭上市公2025150371百万元，同比-16%；有息负债合计为同比-pct2025同比 202420252024同比20252024块上市公司资产负债率有息负债经营性现金流细分板531467百万元，同比+15%同比-pct2025同比 202420252024同比20252024块上市公司资产负债率有息负债经营性现金流细分板甘肃能化2111695-657867121955548.154.66.5电投能源7950920775857129-625.322.8-2.5郑州煤电456139-7028423029777.481.94.5兖矿能源2234219485-251120441338821962.962.2-0.7大有能源-187-306-6362106597668.977.88.9山煤国际37413356-1063206406150.551.20.7恒源煤电1377555-601793498717839.552.813.3动力煤晋控煤业2994311142709850-6928.923.2-5.7中国神华9334875059-184336839012-1023.423.3-0.1昊华能源34011967-4268557272647.247.60.4陕西煤业4235035269-1718724255913743.741.8-1.9中煤能源3414029792-1364171710401146.345.8-0.5新集能源34583104-1018780240472861.063.52.5广汇能源56754878-142000716516-1753.954.60.7冀中能源24911960-2119222213871154.759.54.8山西焦煤358858972969228387-457.457.1-0.3永泰能源6510612725244288321451.751.2-0.5盘江股份28094523820980255512273.675.31.7上海能源1277501-61209923401135.235.40.2炼焦煤淮北矿业90635428-408761118763646.648.82.2开滦股份1169-67752705404343.543.3-0.2平煤股份57231505-7424413311542863.465.11.8辽宁能源1014853-16369241631359.559.1-0.4潞安环能496450011139925057940.241.61.3神火股份77198743134498959-3348.642.2-6.4兰花科创1903-3427998146778447.559.411.9无烟煤华阳股份3488317922719266921753.353.30.0合计/平均272344225430-175042115704791350.151.61.6剔除神华178996150371-164608435314671551.152.71.6、2025年应收账款周转天数、存货周转天数同比上涨应收账款方面，202527家煤炭上市公司应收账款周转天数同比上涨，回款能力有所走弱，20252729应收账款周转天数 存货周转天数细分板块 上市公司2024 2025 同比 2024 2025 同比甘肃能化354218.1556110.1%电投能源24240.133354.2%郑州煤电应收账款周转天数 存货周转天数细分板块 上市公司2024 2025 同比 2024 2025 同比甘肃能化354218.1556110.1%电投能源24240.133354.2%郑州煤电9011123.01212-1.4%兖矿能源21225.93127-13.8%大有能源5352-1.015150.0%山煤国际442.51019102.7%恒源煤电6212421-14.6%动力煤晋控煤业111433.819204.6%中国神华131621.1202312.0%昊华能源3468.4121528.4%陕西煤业71262.2121525.9%中煤能源151929.0273322.4%新集能源27297.517170.6%广汇能源212521.6202734.2%冀中能源578548.9394822.3%山西焦煤162238.7232818.6%永泰能源43441.9141825.8%盘江股份263846.9324026.0%上海能源121849.2131621.9%炼焦煤淮北矿业122077.1243334.4%开滦股份1816203049.3%平煤股份34351.2817115.6%辽宁能源29291.1172332.6%潞安环能343813.31714-12.5%神火股份7812.539438.4%兰花科创5726.3244381.3%无烟煤华阳股份283213.0202740.3%平均242920.9222720.3%剔除神华243020.9222720.6%2、2026、2026Q1供给约束渐显，煤价处于磨底阶段2026Q1，火电需求同比提升，但建材&冶金需求同比下滑，供给微增。需求端，-7.10-4.60，12.0亿吨，同比+0.10%1.2亿吨，同比+1.30%，今年截至目前进口煤性价比整体来看趋弱，供给约束逐渐显现。2026Q1秦港动力煤（Q5500，山西产）716元/吨，同比-0.66%；2026Q1京唐港主焦煤（山西产）1681元/吨，同比-2.58%。煤价经过前期的进一步770.43元/16.56%（430日），港口焦煤二季度均价在1,658.57元/吨，同比+20.19%（截至4月30日）。图26：秦港动力煤均价（单位：元/吨） 图27：京唐港主焦煤均价（单位：元/吨）元/吨 元/吨、2026Q1煤企业绩同比基本持平27家煤炭上市公司，2026Q1284,884百万元，同比+1%31,032百万元，同比持平；合计27,986百万元，同比-8%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，26家煤炭上市公司，2026Q1合计实现归属母公司净利润营业收入归母净利润扣非归母净利润2025Q42026Q1 同比环比2025Q42026Q1 同比环比营业收入归母净利润扣非归母净利润2025Q42026Q1 同比环比2025Q42026Q1 同比环比2025Q42026Q1 同比环比甘肃能化1,7192,495 45%6465 41%2%-23533 36%114%电投能源7,7128,413 9%1,3012,001 28%54%1,1991,983 30%65%郑州煤电884733 -17%-545-196 64%-510-196 62%兖矿能源39,97534,589 -13%1,2613,955 42%214%8801,060 -61%20%大有能源1,001989 -1%-894-369 -19%59%-983-387 -19%61%山煤国际6,2324,968 -20%120429 68%257%165451 68%174%动恒源煤电1,7511,631 -7%-9231 12%133%-14523 73%116%力晋控煤业3,7843,046 -19%555339 -34%-39%567337 -34%-41%煤中国神华81,76570,397 -14%13,79710,667 -11%-23%9,88510,712 -8%8%昊华能源1,7202,605 51%-42320 16%868%-77322 18%520%陕西煤业40,09538,953 -3%4,0524,210 -12%4%3,8524,212 -7%9%中煤能源37,47234,189 -9%5,3993,844 -3%-29%5,3283,848 -2%-28%新集能源3,2713,607 10%660548 3%-17%658550 2%-16%广汇能源7,9106,859 -13%333236 -66%-29%377255 -64%-32%冀中能源4,4833,554 -21%205111 -65%-46%1092 -70%809%山西焦煤9,9808,861 -11%-233808 19%447%-154646 -11%521%永泰能源6,0895,522 -9%1162 21%475%-1767 58%484%盘江股份2,5322,500 -1%34745 143%-87%32556 145%-83%炼上海能源2,0371,949 -4%-3574 -29%313%-3577 -26%322%焦淮北矿业9,28310,174 10%436491 -29%13%352483 -28%37%煤开滦股份4,4484,425 0%-217-109 50%-221-104 53%平煤股份5,7166,338 11%-48120 -21%348%-16144 -18%1028%辽宁能源1,2671,079 -15%-173-116 33%-183-101 45%潞安环能6,7207,263 8%-439719 9%264%-476701 4%247%神火股份10,23612,409 21%5162,290 223%344%4962,272 218%358%无兰花科创2,2562,410 7%-550-27 95%-634-28 96%烟煤华阳股份4,4894,926 10%579484 -19%-16%431479 -24%11%合计304,8282