煤炭行业海外供需专题：全球海运煤供给缺口与价格弹性探讨

内容目录亚太地区主导下的全球动力煤定价 5海外供给：主要出口国供给弹性长期弱化 9印尼：配额刚性上限压制现货出口，可销量大幅收紧 9澳洲与俄罗斯：澳煤长期产能收缩，俄煤出口受运力限制 10美国：算力拉动煤电需求，煤炭出口面临下降趋势 11海外需求：用电旺季临近，气转煤需求增量可期 13投资建议 15风险提示 15图表目录图1.2019-2025年海运煤炭贸易量（单位：亿吨） 5图2.2023-2025年印尼煤炭分国别出口量（单位：百万吨） 5图3.澳洲动力煤分国别出口量（单位：百万吨） 5图4.2023-2025年南非煤炭分国别出口量（单位：百万吨） 5图5.2020-2030年全球煤炭消费量（单位：百万吨） 5图6.2020-2030年全球煤炭供应量（单位：百万吨） 5图7.2025年高卡煤供应成本曲线和成交价（单位：美元/吨） 6图8.2025年中低卡煤供应成本曲线和成交价（单位：美元/吨） 6图9.2023-2025年海运动力煤价格与成本对比（单位：美/吨） 7图10.2023-2025年主要航线海运运费走势（单位：美/吨） 7图11.2022-2026年主要干散货运价指数 7图12.动力煤内外贸易价差（单位：/吨） 7图13.2022-2026年全球三大动力煤价格指数走势（单位：美/吨） 8图14.国内环渤海港口库存（单位：万吨） 8图15.国内六大电厂合计库存（单位：万吨） 8图16.印度实际库存合计（单位：万吨） 8图17.印度库存紧张电厂数量（单位：个） 8图18.2021-2025年印尼分国别煤炭出口量（单位：万吨） 9图19.2021-2025年印尼分煤种出口量（单位：万吨） 9图20.印尼煤炭出口量、DMO与配额变化（单位：亿吨） 10图21.2024-2030年印尼煤炭产量变化（单位：百万吨） 10图22.全球主要国家动力煤出口变动（单位：百万吨） 11图23.2024-2030年澳洲煤炭产量变化（单位：百万吨） 11图24.中国沿海动力煤供应的边际成本曲线（单位：美/吨） 11图25.俄罗斯煤炭产量变化（单位：百万吨） 11图26.数据中心用电负荷正成为美国长期电力增长的主导驱动力 12图27.EIA短期能源展望 13图28.数据中心用电敏感性分析 13图29.卡塔尔LNG在目的地LNG总进口量和全部天然气供应量中的占比（单位：百万，） 13图30.按燃料类型划分能源结构以及天然气在电力结构中所占份额） 13图31.欧盟煤电与气电成本对比 14图32.可再生能源发展或降低地缘冲突影响 14表1：AI供电政策汇总 12表2：东北亚气转煤需求情景假设 14表3：气转煤需求及当前阶段判断 15亿85%15%2018年起进入高位平台期，维持在13BancheroCosta（不包括各国国内沿海货物运输13.32024年-2.9%/澳洲/俄罗斯美国4.9/3.5/1.7/0.8/0.6-7.2%/-0.6%/+6.7%/-10.3%/+4.1%66%。进口方面，中国/印度/日本/韩国/3.8/2.2/1.5/1.1/0.5-11.1%/-5.6%/-3.7%/-3.2%/-5.7%/1.5/0.6+2.8%/-1.4%《2025》报告，2024主导地位进一步巩固。图1.2019-2025年海运煤炭贸易量（单位：亿吨） 图2.2023-2025年印尼煤炭分国别出口量（单位：百万吨）3525

1501000122019 、AXSMarine、中煤炭济研会、投证证券究所 、国证券券研所图3.澳洲动力煤分国别出口量（单位：百万吨） 图4.2023-2025年南非煤炭分国别出口量（单位：百万吨）0 、国投券证研究所 Marine、中国炭经研究、国证券券研所图5.2020-2030年全球煤炭消费量（单位：百万吨） 图6.2020-2030年全球煤炭供应量（单位：百万吨） 、国证券券研所 、国证券券研所FOB上限则由中国内外市场的套利空间锁定，如进口煤到岸成本出现倒挂，中国将主动收缩进口采购量，从而压制全球煤价的上行空间。此外，短期扰动因素（如地缘冲突、极端天气等）通过现货市场上对最后一吨煤边际竞价释放价格弹性，加剧阶段性波动。部收紧的特点。FOBIEA90%FOB/中低卡煤供给曲线-2000/-6000万吨。展望2026年，煤炭供应成本曲线预计较7澳元/202668美元/80美元/1.2澳元/2）40吨2026年多项运价调整政策（1%附加费+指数化调整+26/27年各5%4/吨；）因基础设施薄弱、运输半径长，位于成本曲线右侧，加剧曲线陡峭程度。图7.2025年高卡煤供应成本曲线和FOB成交价（单位：图8.2025年中低卡煤供应成本曲线和FOB成交价（单美元/吨） 位：美元/吨） （

（至最近港的运成本因俄罗生产在亚市场离岸本可略高于至最近港的运成本因此罗斯产商亚洲场的岸成可能略于图中所示年价基于1-9月平均） 图中所示年价基于1-9月平均）图9.2023-2025年海运动力煤价格与成本对比（单位：美图10.2023-2025年主要航线海运运费走势（单位：美元/元/吨） 吨）能源国投券证研究（注：CAPEX=资本支出际源署国投券证研究所球煤价的上行空间。考虑国内煤炭产量向上弹性充足，煤价很难出现大幅持续的单边上涨空间。因此，CIF20263图11.2022-2026年主要干散货运价指数 图12.动力煤内外贸易价差（单位：元/吨）

波罗的海散货数D) 巴拿马型费指数I)海岬型运指数I) 超灵便型运价数S

1100

秦皇岛5500混煤B:进口50含税)0 500 2023/6/8 2024/6/8 2025/6/8、国证券券研所 际源署国投券证研究所阶段性推升。2022澳洲纽卡斯尔港）400美元/2026年，新一轮中东地缘冲突导致国际油气价格迅速拉升，亚洲主要经济体气转煤替代需求再度140美元/吨左欧洲三港RB图13.2022-2026年全球三大动力煤价格指数走势（单位：美元/吨）laCLEC laCLESA laCLBxcoal、国投证券证券研究所202220222月4002022年欧盟海运煤炭进口量同比大幅增33.9%1.2520座左右，补库压力持续增加。图14.国内环渤海港口库存（单位：万吨） 图15.国内六大电厂合计库存（单位：万吨）2024 2025 2026250020001500

1000

010203040506070809101112

010203040506070809101112 、国证券券研所 、国证券券研所图16.印度实际库存合计（单位：万吨） 图17.印度库存紧张电厂数量（单位：个）8000

2025 2026404000 20000

010203040506070809101112

100010203040506070809101112（+进口实际库）

xcoal、国投证券证券研究所2022++20262022印尼：配额刚性上限压制现货出口，可销量大幅收紧印尼作为全球最大的动力煤出口国，2025年出口量占产量量40%20255.3-6.3%-2895-12.0%（-739-6.6%（-2435.9%-240-8.+474+35.8%（+126+4.5泰国+66+4.8%稳定性不足，共同推动煤炭进口量逐年增长。图18.2021-2025年印尼分国别煤炭出口量（单位：万吨）图19.2021-2025年印尼分煤种出口量（单位：万吨）0

孟加拉国中国 印度 日本 韩马来西亚菲律宾 泰国 越南 其2023

0

炼焦煤 其他烟煤 其他煤 无烟煤 褐煤2022 、国证券券研所 、国证券券研所2026年起印尼年度工作计划（RKAB）大幅收紧，国内保供有限，出口迎趋势性收缩。20251032025172023年出台的三IUP/IUPK10115日期2024-20252026生产配额全部作废，企2026167.91.93275.8中小矿因合规、物流及对国内市场供应（DMO）贡献偏弱，成为此次年度机制下的主要压缩对象。2026年2.47920252.54o、70%，中小矿与边缘矿份额被显著压缩。在配额大幅收紧、年度审批机制回归及中小矿产能结构性压缩的约束下，印尼实际出口现货可销量进一步收紧，预计2026年印尼煤炭出口量约为4.3亿吨，较2025年减少8090万吨。图20.印尼煤炭出口量、DMO与RKAB配额变化（单位：图21.2024-2030年印尼煤炭产量变化（单位：百万吨）亿吨） 出口量 DMO 配额 10 108 86 64 42 20 02024 2025 2026E 、、国投券证研究所 际源署国投券证研究所1-325RKAB3RKAB落定，二季度行业进入产能修复和阶段性放量阶段，大型露天矿有望凭借完备的剥离、运输能力及充足的配额将产能快速拉升，而中小型边际矿因资本、油价、运输方面的约束，即便7RKAB澳洲与俄罗斯：澳煤长期产能收缩，俄煤出口受运力限制澳洲动力煤供给短期出口以长协合同为主导，市场弹性偏弱。而长期产能更面临系统性约束，增量空间持续被压缩。短期来看，澳大利亚煤炭出口以年度长协合同为主要框架，大部分产量已提前锁定至特定客户，剩余可供现货市场的比例有限，即便价格信号强烈，短期20263月，NSWIndustry2026-5093000-7000年的资源投放路径。20257士州上诉法院在“Denman案Scope3温室气体排放纳入考量范围，直接导致MountPleasant煤矿扩建计划被驳回。叠加昆士兰州联邦法院叫停Carmichael202547个降至40个，部分中小企业因采矿证附带成本、环保要求及审批不确定性被迫暂停或放弃项目，进一步削弱了供给的潜在增量基础。图22.全球主要国家动力煤出口变动（单位：百万吨） 图23.2024-2030年澳洲煤炭产量变化（单位：百万吨） 际源署国投券证研究所 际源署国投券证 -1.732030/20322.1/2.7在运力饱和背景下，铁路运价连续上调。自2024年12月1日起，2025年铁路货运费上13.8%（7%2026202414亿美元，20255470%。图24.中国沿海动力煤供应的边际成本曲线（单位：美元/吨）

图25.俄罗斯煤炭产量变化（单位：百万吨） 际源署国投券证研究所 际源署国投券证研究所美国：算力拉动煤电需求，煤炭出口面临下降趋势美国电力需求进入结构性上行周期，AI数据中心是核心驱动力。EIA的《2026年度能源展望》显示，经历了近15年几乎持平的电力消费后，过去五年美国电力需求年均增长约2.1%，且预计将持续增长至2050年，数据中心服务器能耗是其中最主要的影响因素。AI2024183TWh持续攀升，2026年将2503002029400TWh新建天然气发电通常需要约5年的建设周期，输电扩容亦受限于审批流程和设备供应瓶颈，短期内难以快速形成实际的供电能力。在此背景下，存量煤电站的利用价值正被重新评估。图26.数据中心用电负荷正成为美国长期电力增长的主导驱动力IA、国投证券证券研究所政策从环保约束到支持煤电为AI供电。2025年美国联邦政策面对AI缺电已明显转向。3月17日，特朗普表态将立即推动利用“清洁煤炭”生产能源；4月8日，其签署行政令，放松对煤炭产业的环保监管和开采限制，并明确提出评估和利用煤电基础设施为AI数据中心供电。相关政策并非口号，而是涵盖资源开发、监管豁免、电厂保留到融资支持的系统性组合。政策效果已在发电端显现，2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%。表1：AI供电政策汇总政策/措施主要内容对AI电力供给的含义2025年4月行政令心电力来源明确将煤炭+AI绑定，政策导向发生实质转向能源紧急态及DOE紧权力 延长原计退役电机寿命保障统可性 直接减缓电退，释短期调度量6.25亿美元煤炭振兴计划3.5亿美元于煤厂重调试改造亿元用 提升存量电延和恢能力增强交付于农村煤项目亿美用于统现化联邦土地租赁与费率调整扩大联邦土地煤炭租赁、降低费率、加快许可改善煤炭供应侧经济性，保障燃料端可持续供给排放标准延期/豁免延后部分排放标准执行与合规期限降低煤电继续运行的监管压力与现金流压力电力可靠性法案与基荷保护导向限制高风险区域基荷电源过快退役为煤电“保留容量价值”提供制度支撑湃新闻、POWERMagazine、Sidley、RollCall、COUNTONCOAL、国投证券证券研究所EIA20261（包括数据中心/2027+2.4%/+4.3（2025年+24%2026/20274256/4364十亿千瓦时。因天然气价格预测下调，中西部可再生能源发电量增加，以及2026/20274.10/4.06-9.3%/-1.1%面，预计2026/2027年煤炭产量5.12/4.96亿吨，同比-3.9%/-3.0%。在基准假设下，预计2026/20271.02/0.91亿吨，如数据中心用电超预期，有望促使美国煤炭出口量收缩。图27.EIA短期能源展望 图28.数据中心用电敏感性分析 、国证券券研所 、国证券券研 受政策收紧、环保审查趋严、运力瓶颈和成本上行等多重约束影响，澳洲、俄罗斯、美国等其他主要煤炭来源国难以释放增量出口形成有效补充。在此背景下，印尼供给收缩的缺口具备刚性，全球海运煤市场供给端的支撑逻辑强化。中东地缘风险加剧供应扰动，亚洲能源替代趋势明确。20263初基本全面中断。卡塔尔/阿联酋分别出口8244/51020%VortexaLNGLNG进口占LNG总进口量45-99，约占其天然气总供应量的而北亚国家天然气发电占比高（韩28/日31，天然气发电缺口短期内无法通过其他清能源填补，只能重启煤电并提升核电以保障电力安全。图29.卡塔尔LNG在目的地LNG总进口量和全部天然气供应量中的占比（单位：百万吨，%）

图30.按燃料类型划分能源结构以及天然气在电力结构中所占份额（%） 、国投券证研究注：巴斯坦年天气供应 投证证券究（日本韩国数据为年数）耗与进口需求。43.4GW31680%的负荷43.6（4）9.6GW50%4/中性/115/229/344万吨。表2：东北亚气转煤需求情景假设1376.41376.4114.73823.21555保守年化增量（万吨）（万吨）韩国煤电负升日本高效机荷日本低效机荷 月均发电增量幅度 提升幅度 提升幅度 （Gh）情景中性乐观中性乐观1015101530457646.411469.6229.4344.12752.74129.1与东北亚政策松绑的临时替代不同，南亚及东南亚的气转煤逻辑更为刚性且长期化。孟加拉国、巴基斯坦等国本土天然气资源濒临枯竭，进口LNG成本高企且供应受地缘冲突严2026-2035307GW正积极推动与印尼签订长期煤炭采购合同，以稳定燃料供应并缓解信用证开立困境，202416%（包括风光等合计占比47%。德国、英国等国持续推进煤电退役，20242027年前进一步压降煤电装机。但短期内，能源供需现实约束阶段性影响去煤进程，欧洲天然气库TTF50欧元/20%20252022年危机期间的规模。图31.欧盟煤电与气电成本对比 图32.可再生能源发展或降低地缘冲突影响COALHUB、国证券券研所 COALHUB、国证券券研所区域维度区域维度2022年（俄乌冲突）2026年（当前中东冲突）当前阶段判断欧洲触发机制核心痛点应对实质物理断供：俄管道气被切断，储气率一度告急面临全民限电风险（非卡）