煤炭行业深度报告：低位触底已成过去拥抱行业景气跃升

正文目录2025报及2026年季报心读 5动煤煤下影业绩高协业定较强 72025年煤中移，绩比弱 72026年季：1-2月煤阶性整，3后上涨 11焦：铁润压价下，内后底弹 152025年上年承压反卷立秩序 152026年季：景气维持 18焦板：差窄绩压较大 222025年煤格释放润 222026年季：价格涨焦利再被压缩 24投建议 28图表目录图表1:（元吨）..............................................................5图表2:元/）................................................................6图表3:7图表4:煤价下行，动力煤业绩承压.............................................................7图表5:（）.............................................................7图表6:（）..............................................7图表7:2025晋蒙工率持位）......................................................8图表8:2026Q1个）8图表9:2026（/）8元吨）......................................................82025元）92022（吨）92025（）9（）...............................................................9）...........................................................9水发量同比化）..........................................................9化工月度耗煤量变动趋势（万吨）......................................................10建材月度耗煤量变动趋势（万吨）......................................................10动力煤供需平衡及预测（万吨）........................................................102025年动力煤营业总成本下降10.3（亿元）............................................112025年期间费用率略有提升...........................................................112025年动力煤板块主要盈利指标概况（亿元）...........................................112026Q1动力煤板块营收下降...........................................................122026Q1动力煤板块业绩压力依然存在...................................................122026港口煤价先跌后涨（元/吨）......................................................12煤价逐渐提升（元/吨）...............................................................122026Q1煤炭进口量基本持平（万吨）...................................................13电厂日耗情况（万吨）...............................................................13电厂库存情况（万吨）...............................................................132026Q1动力煤板块营业总成本上涨（亿元）.............................................142026Q1期间费用率略增...............................................................142026Q1动力煤板块主要盈利指标概况（亿元）...........................................142025年炼焦煤板块营收下降24.3（亿元）..............................................152025年炼焦煤板块净利润下降73.2（亿元）............................................15焦煤产量波动趋势（万吨）............................................................15港口焦煤价格波动趋势（元/吨）.......................................................162025下半年起焦煤-焦炭价格震荡（元/吨）.............................................16焦煤月度消费量（万吨）..............................................................16焦炭月度产量（万吨）...............................................................16焦煤供需平衡表（万吨）..............................................................172025年焦煤板块成本同比-20（亿元）.................................................17焦煤板块期间费用率上升..............................................................172025焦煤板块主要盈利指标概况（亿元）...............................................182026Q1焦煤板块收入下降1.6.........................................................182026Q1焦煤业绩承压.................................................................18图表46:20263）19图表47:焦煤价格开启震荡（元/吨）...........................................................19图表48:焦煤期现货均价下行（元/吨）.........................................................19图表49:焦炭产量有所提升（万吨）............................................................20图表50:焦产利有所升）.........................................................20图表51:焦煤月度产量-需求量情况（万吨）.....................................................20图表52:2026Q10.621图表53:2026Q121图表54:2026Q1）21图表55:13.422图表56:202522图表57:月度焦炭产量变动趋势（万吨）........................................................22图表58:2025）22图表59:焦炭价格下滑（元/吨）...............................................................23图表60:焦炭港口均价整体下行（元/吨）.......................................................23图表61:2025（）23图表62:铁水产量变动趋势（万吨/周）.........................................................23图表63:焦炭板块成本随原料煤价下跌（亿元）..................................................24图表64:焦炭期间费用率有所提升..............................................................24图表65:2025（）24图表66:2026Q125图表67:2026Q125图表68:2026Q1）25图表69:2026Q1元吨）26图表70:成本现价螺纹钢估算毛利（元/吨）.....................................................26图表71:独立焦化企业吨焦平均利润（元/吨）...................................................26图表72:2026Q1）27图表73:焦炭板块期间费用率保持稳定..........................................................27图表74:焦煤-焦炭价差有所收窄（元/吨）......................................................27图表75:2026Q1）27图表76:煤板分例较的业）.....................................................282025202620212023-2024202520252024”7“2026图表1:动力煤价格复盘（元/吨）月夏季季进入，但日耗有性电厂库存触及历低位，长协全收紧现货煤供，煤价弹性放大，月中触及元印尼限制煤炭出口，同时电厂日耗水平高位，俄乌冲突持续发，国能源价格大涨，动力煤价触底反弹冲元月，供暖季情，下游库然气价格反弹带动海外煤价上涨，同时煤炭安全存维持高位，煤价全国大部气温暖导致安趋，供，季性回调 情影响电煤需趋紧，同时进求，后下游需求月电煤需求上升复缓，煤价触带动煤价反弹及元低位季开工不及预期，电煤需求下行带动煤价下行冬储，进口煤监趋缓，加暖冬需求较弱，煤价开启下行后复产复工，煤价阶段性调整国内开启查超产，，印尼限产、美煤炭价格也开始触底反弹始提升发改对煤价加大煤价转入快速下跌通。月以来，供暖季出，用电转季，情，电煤需求影响工业用电，存在进入季，电煤长协全气转，日耗预期，煤价持续回经复较弱，动力煤库存高下行，电煤进，煤价上行探底至元下行下游需求较平稳，库存较高，安加气，煤价较查超产带来的影响发明显，煤价开始持续提升，同时冬储进一步抬升煤价。图表2:焦煤价格复盘（元/吨）发改煤进口， 蒙煤受情动，受。下游焦钢企库存降至低位，库需较强。动力煤焦煤成动，焦煤价格强势上涨

动力煤限价对焦复，焦炭钢铁复，焦炭钢铁，钢铁需求下降，钢铁价格下行，带动炼，焦煤焦煤价格下行 稳增长预期实需求较弱，降价，焦煤价格大回调化，下游企业库，海外尤受开工累，黑色产业链价格一其是印度需求路下滑反内卷之后，焦复，焦煤价煤价格反弹，但

下游需求

月，全球经复缓，国内经逐渐企稳，弱复冬、，下游外价格，进口不，

月高温气，动力煤需求，月，焦化、钢铁开工率维持高位，焦煤需求回升，焦煤价格稳中有升

格持续反弹。开工进度较年较，下游需求不强，预期弱，焦煤价格震荡走弱

预期，焦煤价格一路回升，之后预期走弱，煤价下跌

蒙煤放量压制涨价上限，煤价开启震荡20252026202511512现母净润1061元同比-27.5。2026一度煤2026Q1元同-15.2实现母利润270亿，同比-5.7不煤业202520262025随着2025年报露我发现2025年力板块入同减少13.4，而成端比少10.3，最动煤块利同比少1个分，母净2025年我国煤炭产量持续增加平然高中国神华陕煤、矿源分比均过50。图表3:煤价行动煤收所下滑 图表4:煤价行动煤绩压年国煤量48.3亿，比长1.2。图表5:煤炭量年加万） 图表6:产能放煤产整呈增趋（吨）图表7:2025年陕开率高位） 图表8:2026Q1炭业量减少个）图表9:2026煤开上（元/吨） 图表10:近期内煤价扩（元吨）价差（）港产 图表13:2025年力需增滑（吨） 图表14:电力煤趋（吨）动力煤消耗 （） 煤炭资源网、方正证券研究所 煤炭资源网、方正证券研究所水电累计同比图表15:水电电变趋（度） 电电累同变（）水电累计同比煤炭资源网、方正证券研究所 煤炭资源网、方正证券研究所图表17:化工度煤变趋（万） 图表18:建材度煤变趋（万） 煤炭资源网、方正证券研究所 煤炭资源网、方正证券研究所图表19:动力煤供需平衡及预测（万吨）2023202420252026M1-32026E总供419,070430,793426,708104,207426,931yoy5.02.8-0.90.20.05国内供382,283389,33439006695903390105yoy1.61.80.20.60.01净进口36,78741,45936642830436,826yoy63.012.7-11.6-3.80.5总需求405,329419,756417,889107,965427,038yoy7.43.6-0.43.72.19电力需求258,722266,38026259565441267846yoy8.83.0-1.44.02.0建材需求29,09627,00825081433923827yoy-1.7-7.2-7.1-8.3-5.0化工需求24,99528,85233208944438190yoy9.315.415.116.915.0冶需求17,60917,23416937424917106yoy3.0-2.1-1.7-2.41.0供热需求33,73835,757358841534235884yoy6.36.00.41.40.0其他需求41,16944,52644185915044185yoy7.58.2-0.83.80.0供需缺口13,74111,0378,819-3,758-107yoy-36.2-19.7-20.15337.1-101.21炭资源网、方正证券研究所202510.3图表20:2025年力营总下降10.3（元） 图表21:2025年间用率略升受煤下影，2025动力板实营收入9193元同-13.4现归净润1057亿元同比-22.2现利率31.3，比-1.1pct，中图表22:2025年动力煤板块主要盈利指标概况（亿元）2026：1-2320262026Q11.3而本同增加2.2最动煤块母净润比滑1.7：1）0.12025Q4开启阶段性调整，直到3月煤价再度提升3）成本：煤价提升，煤炭板块成本随之涨2.2。图表23:2026Q1力板营降 图表24:2026Q1力板业力依存在 2025Q1接近，20260.112202633Q15500卡价716元吨同比-0.7。图表25:2026港煤先后涨元/） 图表26:煤价渐升元吨）秦皇岛港动力煤山西产

价差（） 港山西产港产 图表27:2026Q1煤炭进口量基本持平（万吨）季度煤炭进口量 需求：2025年Q1暖冬带来电力耗煤量较低，2026年电力需求较强劲。图表28:电厂耗况万） 图表29:电厂存况万） 涨2.2，间率同+0.3pct，本平。图表30:2026Q1力板营成本涨亿） 图表31:2026Q1间用率略增206年1223.51.3实现母润271亿，同-1.7实毛率30.7同减少0.1pct。图表32:2026Q1动力煤板块主要盈利指标概况（亿元）20252025年煤司报完毕焦板企收端同比降24.3成下降20.1煤块利同比降2个分点最终归母利同下滑73.2：1）量：由2024，20252025所年煤产同+2.3着游气降年初图表33:2025年焦板营降24.3亿） 图表34:2025年焦板块净下降73.2（元）20242025以量价”的20254.8+2.3，从全年角度看近几年炼焦煤实供量上下浮动不是很大，说明图表35:焦煤产量波动趋势（万吨）中国产量炼焦煤季合计 价格方面，2025上半年焦煤价格下滑，但下半年反内卷开启，焦煤超产情况得以20251513/2024。图表36:港口煤格动势元/） 图表37:2025下年焦煤焦价格荡元吨） 需求方面，由下游利润较差，焦钢企业开工率较弱，对焦煤需求不强，焦化厂产能利用率的提升主要是受焦煤价格下跌所致。图表38:焦煤度费（吨） 图表39:焦炭度量万）ysteel、方正证券研究所图表40:焦煤供需平衡表（万吨）2023202420252026.1-32026E总供5935659456596871491160152yoy6.50.20.43.30.8国内供4914247303479421172547702yoy-0.4-3.71.40.0-0.5净进口102141215311745318612450yoy60.619.0-3.417.46.0国内需求5914958779599091511660328yoy6.3-0.61.92.90.7供需缺口206.55676.25-221.28-205.31-175.65yoy129.7227.4-132.7-17.2-20.6炭资源网、方正证券研究所综上，由炼焦煤价格下跌，炼焦煤企业收入下滑较明显，同时煤炭公司努力焦煤块业入比降24.3。业成同降20.1。图表41:2025年煤块本-20（亿） 图表42:焦煤块间用上升 202537.8降73.2。图表43:2025焦煤板块主要盈利指标概况（亿元）20262026一度煤司报披完，煤块业收端比降1.6本端涨0.6焦煤块毛率比降2个分点最归净润比下滑27.6年1-3炼煤量11138万比-5.0炼2025图表44:2026Q1煤块入降1.6图表45:2026Q1煤绩压量：202520263，2026Q1。图表46:2026年3月焦煤产量下滑（万吨）中国产量炼焦煤 价：2026202520261600-1800图表47:焦煤格启荡元） 图表48:焦煤现均下（吨） 比约2.1。家独立焦化厂产能利用率家钢铁企业焦化产能利用率最终，国内焦煤供量整体稳定，焦煤需求在反内卷背景下稳定，随着能源危机的持续，海外缺油现象或将放大，来有望展望焦煤供端的收紧。图表51:焦煤月度产量-需求量情况（万吨）国内有供量 炼焦用煤量炭资源网、方正证券研究所成本：2026Q1焦煤成本随价格有所提升。2026年一季度，我国焦煤板块实现营业总成本407亿元，同比+0.6，其中期间费用率同比基本持平。图表52:2026Q1煤块本比+0.6 图表53:2026Q1煤块间率环下滑整体看最终2026年季度煤块母利润14.1元比减少27.6。图表54:2026Q1）焦炭板块：价差收窄业绩压力较大20252025年焦炭板块公司年报披露完毕，2025年焦炭价格下降导致收入端同比下降13.4原焦价下降导致本低13.7炭煤块利同涨133）焦炭块本降13.7。图表55:焦炭块入同降13.4图表56:2025焦亏压力有少20255.0亿，比+3.0。图表57:月度炭量动势万吨） 图表58:2025年炭量有（万）

价格方面，焦煤价格快速下降，焦炭价格支撑较弱，2025年港口焦炭均价1561元/吨，同比下跌23.7。图表59:焦炭格滑元吨） 图表60:焦炭口价体行元/

需求面受筑业累，2025年铁求低，现低高。图表61:2025粗产前后高万吨） 图表62:铁水量动势万周）综上，2025焦板现营入623亿，比少13.4。成本：焦炭及原料焦煤均下降，吨焦利润有所释放。自2022年起焦煤价格整体下行，近期由受经影响，黑色产业链利润承压，进而压缩上游成本。图表63:焦炭块本原煤下跌亿） 图表64:焦炭间用有提升202533图表65:2025（）20262026焦公一报露完，跌增，入端比降6.8原焦焦炭产量有所提升但格跌价税费用有下板块业成降3.2。图表66:2026Q1炭块业下滑年累计) 图表67:2026Q1炭块绩(年累计)量：焦炭产量整体提升。2026年一季度，焦炭累计产量1.3亿吨，同比提升2.4。