财务报表分析与估值 课件 13估值

1主讲人：股票估值课前预习与即测即评2学习目标32.了解两大估值模型的各类方法和公式3.熟练掌握公司估值的具体应用4.思考如何结合中国的制度背景对中国企业进行估值1.了解股票估值的过程和原则引导案例贵州茅台的“天价”估值在解释为什么称贵州茅台的估值为“天价”之前，请你先思考一个问题，贵州茅台和中国石油这两家公司谁的内在价值会更高呢？……【全文请参见教材】思考：（1）为什么茅台的市场价值要远远高于中国石油，这合理吗？（2）公司的市场价值和内在价值之间是什么关系？（3）如何评估一家公司的内在价值呢？4股票估值股票估值（Stockvaluation）是指估计出上市公司的内在价值（intrinsicvalue）。内在价值既不同于当前的市场价值（marketvalue），也不同于公司的净资产（netasset）。对于上市公司而言，投资者评估公司的内在价值的主要目的是得出公司价值高估或者低估的结论。如果评估出的内在价值高于市场价值，则认为公司价值被低估，否则被高估。股票估值是价值投资者买卖股票的重要依据，因此也是投资者必须掌握的投资分析技能之一。目前，市场上主要存在两种估值哲学，分别是绝对估值法和相对估值法，本章主要介绍这两种方法的主要思想和应用。5提纲613.1绝对估值分析13.1.1现金流折现模型13.1.2资本成本估计13.1.3绝对估值法的应用13.2相对估值分析13.2.1-3相对估值法、市盈率法、PEG法13.2.4-5市净率法、市销率法13.2.6相对估值法的应用现金流折现模型现金流折现模型（DiscountedCashFlowModel，DCF）是评估上市公司内在价值的经典模型，属于绝对估值法模型，其思想即“公司的内在价值=公司未来自由现金流的现值”。需要注意的是，DCF模型评估的是企业的内在价值，反映企业在当前市场下的“理论价值”；市场价值反映根据资本市场中股价和股本计算出的公司目前估值。对于投资者而言，他们付出的是市场价值，得到的是内在价值。7DCF一阶段模型

8DCF两阶段模型永续增长的DCF模型基于企业未来各期自由现金流保持稳定增长率(g)的假设，在实际应用时，可以将企业未来的发展划分为成长期和稳定期，并对不同时期的自由现金流分别进行估计和折现。本部分根据n年成长期的企业假设给出二阶段DCF模型，在估值期的前n年，企业自由现金流以较高的增长率增长；n年之后，企业自由现金流以更加平缓的增长率增长：9式中，PV成长期为成长期的折现现金流现值；PV稳定期为稳定期的折现现金流现值；CFn为企业在第n年的自由现金流；g为自由现金流在企业稳定期的增长率；r为折现率。每股内在价值

10注：债务价值-现金及现金等价物=净负债DCF三要素根据式(13-2)，我们可以得到影响公司内在价值(V)的三要素：盈利性(第一期的自由现金流水平，CF1)、成长性(自由现金流增长率，g)和安全性(折现率，r)。11安全性折现率，r成长性自由现金流增长率，g盈利性第一期的自由现金流水平，CF1股利折现模型（DDM）

1201首先，对于那些股利增长率有波动或根本就不发放股利的新公司来说就不一定合适。02其次，DDM也忽略了股票回购的影响，而股票回购可能会对股票价格产生巨大影响。自由现金流DCF模型中的自由现金流和企业利润以及企业现金流量表中的现金流都不是等同的概念。理解自由现金流有两个要点：第一，要有现金，企业不仅要赚取利润，更要赚取现金；第二，赚到的现金还要“自由”，即企业可以自由地支配这些现金。如果自由现金流为负，一般说明公司正处于快速的成长期，公司在营运资本的增加和长期资产的投资高于其经营活动所创造的现金流，理论上不具备给债权人分配利息和给股东进行分红的能力。13自由现金流的估计：两种方法首先，可以根据现金流表项目，直接计算出自由现金流水平。具体公式如下：自由现金流=经营性现金流-资本性支出（13-6）其中，经营现金流（OperatingCashFlow,OCF）=经营活动产生的现金流量净额，资本开支=购买固定资产、无形资产等其他长期资产支付的现金其次，经营性现金流可以从利润表出发，通过会计利润进行推导估计，主要是调节权责发生制下的会计利润和收付实现制下的经营性现金流在折旧、摊销和营运资本等方面的差异。具体计算公式见下图。14自由现金流的估计：从利润表出发

经营性现金流=息前税后利润+折旧和摊销-营运资本的增加(13-7)息前税后利润=息税前利润-以息税前利润为基础计算的所得税费用=息税前利润-息税前利润×所得税税率=息税前利润×(1-所得税税率)(13-8)综合上述，自由现金流的计算也可以细化为如下公式：自由现金流=息税前利润×（1-所得税税率）+折旧和摊销-营运资本的增加-资本性支出（13-9）

15营运资本投资此外，营运资本衡量的是一家公司需要多少的流动资金维持其持续经营。当年的营运资本的增加是公司经营过程中对公司现金流占用的增加，也可以理解为公司在营运资本上增加了投资。因此，营运资本的增加计算公式为：营运资本的增加=非现金流动资产的增加-不带息流动负债的增加=（“应收账款+存货+预付账款+其他流动资产等”增加）-（“应付账款+其他流动负债等”增加）(13-10)

16注：非现金流动资产也可理解为经营性流动资产，不带息流动负债可理解为经营性流动负债资本性支出

17案例分析13-1表13-1是美的集团2021-2022年的合并现金流量表信息。根据信息，计算增长公司2022年自由现金流。根据数据，我们可以逐步计算出美的集团在2021年的自由现金流=经营活动产生的现金流金额-构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金=346.58-73.52=273.06（亿元）。同样使用上述方法，我们可以计算美的集团在2022年的自由现金流为282.67亿元。18表13-1美的集团2021-2022年利润表和现金流量表信息2022年2021年经营活动产生的现金流净额350.92346.58构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金68.2573.52估计增长率公司的内在价值等于公司未来各期自由现金流的现值，DCF二阶段模型将自由现金流划分为过渡期（成长期）和永续期（稳定期）两个阶段。永续期的增长率通常参考未来GDP的增长率，过渡期的增长率可参考历史增长率进行估计，或者基于预测的利润表和资产负债表项目，直接预测过渡期各期的自由现金流水平。19自由现金流过渡期（成长期）参考未来GDP的增长率永续期（稳定期）参考历史增长率，进行估计，或者基于预测的利润表和资产负债表项目，直接预测过渡期各期的自由现金流水平估计增长率：可持续增长率

20估计增长率：可持续增长率（续）

21案例分析13-2表13-2展示了使用上述方法估计的美的集团在2018-2022年的自由现金流增长率。结果显示，美的集团2018-2022年留存盈利比率稳定在0.55左右，留存盈利回报率（留存盈利是权益资本，因此留存盈利回报率一般用近5年的ROE的均值来衡量）的均值达到近15%，最终我们估计2018-2022年美的集团自由现金流增长率约为8.27%。2220182019202020212022均值留存盈利比率0.600.560.590.590.410.55留存盈利回报率16.07%16.54%15.52%14.34%11.72%14.84%增长率（g）9.64%9.26%9.16%8.46%4.81%8.27%表13-2美的集团2018-2022年自由现金流增长率估计估计折现率由于货币存在时间价值，需要对企业未来的自由现金流进行折现，具体折现的程度就是折现率。假设折现率为r，下一年自由现金流量为CF1，则下一年自由现金流量的现值为CF1/（1+r）。在估计折现率r时需要考虑取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高，相同数额未来的钱换成的今天的钱就越少。在实务中，折现率经常使用资本成本替代。2301CF1折现率货币的时间价值CF1/（1+r）提纲2413.1绝对估值分析13.1.1现金流折现模型13.1.2资本成本估计13.1.3绝对估值法的应用13.2相对估值分析13.2.1-3相对估值法、市盈率法、PEG法13.2.4-5市净率法、市销率法13.2.6相对估值法的应用资本成本概述

25风险与回报风险与回报是资本市场中的两个基础概念，在投资活动中，我们不可避免地承担风险，并期望取得回报。具体而言，风险指的是未来的不确定性，包含可分散的非系统性风险和不可分散的系统性风险，也叫市场风险；回报指的是期望回报，也即投资者所要求的最低回报，包含无风险回报和风险回报，前者无风险回报是确定性的，比如银行定期存款或者买国债的回报，后者则是不确定性的回报。风险的高低决定风险回报的高低，他们之间存在一个核心的等式，即：

期望回报=无风险回报+风险回报=无风险回报+风险×单位风险回报

（13-17）

26系统性风险和非系统性风险：一个例子中国男足前教练米卢每次做飞机外出参加比赛时，总是预定同一时间段的两班波音737飞机。米卢的飞行旅游计划的背后有何玄机呢？从分散风险的角度，假设米卢乘坐的波音737个体固有的延误风险为10%，那么米卢预定同一时间的两架波音737面临同时延误的不可分散的固有风险为10%×10%=1%，只要一个航班准时到达，米卢就能准时上飞机参加比赛，通过预定这样的一个飞机组合，米卢将原本10%的延误风险降低到了1%，而9%的风险都被分散了。那么米卢是否还有其他的方案可以降低风险呢？……【全文请参照教材】27资本资产定价模型

28案例分析13-3我们使用资产定价模型对美的集团在2022年12月31日的资本成本进行估算。29确定美的集团的市场风险β系数Part01我们使用美的集团所在的深圳成指收益率作为市场收益率，以2018-2022年周度收益率进行计算。计算美的集团的权益资本成本Part02美的的权益资本成本=2.40%+0.85×7.10%=8.44%。（3年期中债国债年到期收益率衡量无风险利率，为2.40%；我们使用标普500指数1980-2022年考虑股利分配的年化收益率9.50%衡量市场收益率）估算美的集团的债券资本成本Part03美的集团2022年度利息费用为18.31亿元，截止2022年12月31日，美的集团的有息负债约为693.36亿元，可以估算公司的债权资本成本约为2.64%。估算美的集团的资本成本Part04计算美的集团的资本成本=8.44%×3624.59/（2706.31+3624.59）+2.64%×2706.31/（2706.31+3624.59）×（1-25%）=5.68%。30图13-1美的集团的市场风险β系数回归图31表13-3美的集团2018-2022年资本成本估计20182019202020212022均值市场风险β系数0.850.850.850.850.850.85无风险利率2.87%2.73%2.82%2.81%2.40%2.73%平均市场风险溢价6.63%6.77%6.68%6.69%7.10%6.77%权益资本成本8.51%8.48%8.50%8.50%8.44%8.48%债权资本成本1.76%1.82%2.21%2.44%2.64%2.17%权益比重0.590.680.750.670.570.65债券比重0.410.320.250.330.430.35资本成本5.55%6.18%6.76%6.30%5.68%6.09%提纲3213.1绝对估值分析13.1.1现金流折现模型13.1.2资本成本估计13.1.3绝对估值法的应用13.2相对估值分析13.2.1-3相对估值法、市盈率法、PEG法13.2.4-5市净率法、市销率法13.2.6相对估值法的应用案例分析13-4首先，我们应用DCF思维，从DCF的三要素切入对比分析美的、格力和海尔的价值。盈利性（CF）方面，美的集团近十年间获得自由现金流合计为2371.39亿元，超过格力电器的1744.74亿元和海尔智家的890.22亿元。总体上看，美的集团的自由现金流在10年间表现更为稳定，相比较而言，格力电器的自由现金流在10年间出现了更大的波动，在2021年出现了自由现金流为负的情况，符合2021年格力电器经营出现较大波动的情况。海尔智家因为规模原因自由现金流水平远低于美的集团和格力电器。总体上美的集团的自由现金流创造能力在行业中处于领先，但其地位仍然受到格力电器的挑战。3334图13-2美的集团、格力电器和海尔智家自由现金流量（单位：亿元）案例分析13-4（续）成长性（g）方面，近十年美的集团、格力电器和海尔电器的营业收入增长率都存在一定程度的波动，从十年的平均增长率来看，美的集团为12.86%，格力电器为6.65%，海尔智家为11.79%。美的集团成长性更好。近三年来看，2020年，格力电器的增长率为负；2021年，美的集团的增长率领先于3家公司，2022年，海尔智家的增长率领先，而美的集团和格力电器的营业收入增长率几乎为0。注：为简便起见，这里以营收增长率考量自由现金流的增长。3536图13-3美的集团、格力电器和海尔智家营业收入增长率案例分析13-4（续）安全性（r）方面，3家公司的资产负债率均处于55%-75%，若剔除经营性负债（只考虑有息负债），3家公司的负债率会更低，财务风险总体处于行业的正常水平。但是，美的集团的资产负债率在10年中从59.69%上升至64.05%。格力电器资产负债率由2013年的73.47%下降至2020年的58.14%，但又上升至71.30%。海尔智家的资产负债率在2013-2016年出现较大波动，但在之后稳步下降至59.84%。进一步结合资产负债表数据，我们发现美的集团2021年底账上的货币资金约为719亿，有息负债约为544亿；2022年底美的货币资金约为553亿，有息负债约为693亿，美的集团的财务风险有所上升。注：为简便起见，这里以负债率考量公司的系统性风险水平。3738图13-4美的集团、格力电器和海尔智家资产负债率案例分析13-4（续）分析了3家公司的DCF三要素后，可以发现，虽然财务风险上美的并不占据优势，但美的的自由现金流总体上更加强劲，格力和海尔在自由现金流的盈利性相对较弱，且从成长性的角度来美的的多元化程度相对更为成功，未来的增长预期更好。所以从DCF模型的角度，美的的内在价值应该高于格力和海尔。而实际上，从资本市场的实际表现来看，目前美的估值的确是远高于格力和海尔的。总之，资本市场是复杂多变的，而DCF模型给予了我们一种评估企业内在价值的思维方式。评估一家企业的价值，不能从谣言和情绪出发，而要从常识和本质出发，常识就是企业今天能值多少钱，取决于企业未来能赚多少钱；本质就是影响企业价值的三个要素：盈利性、成长性和安全性。无论市场情绪如何变化，我们都不能忘记所学的估值的常识和本质：用DCF思维去思考企业的内在价值。39案例分析13-5此案例中，我们进一步利用DCF模型估算美的集团的内在价值。参考案例分析13-1的方法，计算美的集团2018-2022年的自由现金流额，结果如表13-4所示，并以其均值作为美的未来自由现金流计算的基础。40表13-4美的集团2018-2022年自由现金流计算（亿元）20182019202020212022均值经营性现金流278.61385.90295.57350.92346.58331.52资本性支出56.1234.5246.5768.2573.5255.80自由现金流222.49351.39249.01282.67273.06275.72案例分析13-5（续）根据案例分析13-2的结果，我们使用8.72%作为美的集团在成长期的自由现金流年增长率，使用2%作为美的集团在稳定期的自由现金流年增长率。根据额案例分析13-3的结果，我们使用美的集团2018-2022年均资本成本6.09%衡量折现率。表13-5展示了我们使用上述数据预测的2023-2029年自由现金流情况。在预测中，我们假定2023-2027年为美的集团自由现金流的成长期，从2028年开始，自由现金流增长进入了稳定阶段。41表13-5美的集团2023-2029年自由现金流预测（亿元）2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E……上期自由现金流275.72298.52323.21349.94378.88410.21418.42……自由现金流增长率8.27%8.27%8.27%8.27%8.27%2.00%2.00%……本期自由现金流298.52323.21349.94378.88410.21418.42426.79……折现率6.09%6.09%6.09%6.09%6.09%6.09%6.09%……本期自由现金流折现值281.39287.17293.07299.09305.24293.47282.16……案例分析13-5（续）使用式(13-3)，计算美的集团在DCF二阶段模型估值方法下的公司价值，如下所示：

美的集团公司价值=PV成长期+PV稳定期 =6466.31(亿元)美的集团2022年12月31日在DCF二阶段模型估值方法下的公司价值约为6,466.31亿元，这一估值结果略大于公司目前（2023年5月）的权益市场价值和净债务账面价值之和（表示公司股价略低估）。此外，公司价值预测同样要注意永续增长率和用作折现率的资本成本的敏感性影响。表13-6展示了美的集团价值对永续增长率和资本成本的敏感性分析。如表13-6所示，不同水平的永续增长率和资本成本对公司价值的预测结果产生了显著的影响。4243表13-6美的集团价值对永续增长率和资本成本的敏感性分析永续增长率1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%资本成本4.00%9952.409994.5510036.6910078.8410120.985.00%7889.857921.997954.137986.278018.416.00%6517.486543.026568.566594.116619.657.00%5539.375560.265581.155602.045622.938.00%4807.584825.024842.474859.924877.37绝对估值法不足绝对估值法的优点在于能够较为精确地揭示公司股票的内在价值，可以通过一系列比较系统的，完整的模型运算来全面了解一个公司的财务状况和经营情况；其缺点在于三个要素的估计依赖于一些假设，假设条件过多而且比较复杂，并且往往不能得到足够支撑这些假设的信息，因此这些假设的准确性就打了折扣。基于DCF模型的局限性，巴菲特的合伙人查理·芒格曾经说过“巴菲特会提到折现现金流，但是从没见过他拿着笔和计算器去算一家企业的价值”。著名的经济学家凯恩斯曾经说过一句很著名的话，“模糊的正确好过精确的错误。”44提纲4513.1绝对估值分析13.1.1现金流折现模型13.1.2资本成本估计13.1.3绝对估值法的应用13.2相对估值分析13.2.1-3相对估值法、市盈率法、PEG法13.2.4-5市净率法、市销率法13.2.6相对估值法的应用相对估值法概述相对估值法又称乘数估值法，这种方法假设类似企业之间存在支配其市场价值的共同变量，市场价值与该变量的比值对不同企业而言是类似的、可比较的。根据这个原理，我们可以在市场上选择一家或几家与目标企业类似的可比企业，分析确定可应用的估值指标，在计算出可比企业估值指标的基础上进行修正、调整以得到计算目标企业市场价值的估值指标，最后确定目标企业的市场价值。相比绝对估值法，相对估值法更贴近市场，更好地反映了股票市场对该行业内公司的喜好，且估值过程相对简便，成本收益比优于绝对估值法，因此在基金公司和投资银行中得到广泛使用。46市盈率法

47市盈率的分析从直观上看，如果公司未来若干年的每股收益保持不变，那么市盈率值约等于收回这笔投资的年限，这类似于实业投资中回收期的概念。当然，公司未来的每股收益不可能保持不变，每股收益的变动往往取决于行业竞争环境和公司的竞争力。在牛市中，投资者可能会给予部分预期发展前景较好的公司较高的市盈率，然而这些公司中的大多数公司未来并不能实现投资预期中的高增长，导致股票回报不够理想。投资者需要牢记，永远不要以超过合理市盈率的价格买入公司的股票。48合理市盈率的影响因素根据股利折现模型（DDM）作简单推导，可以得出，理论上企业合理的市盈率受到公司成长性、股利支付率和资本成本三个因素的影响。49公司成长性首先是公司成长性，如果公司具有良好的未来发展前景，则其应该享受的市盈率（或称合理市盈率）更高。Part01股利支付率其次是股利支付率，具有良好股利支付的公司，其盈利的含金量、支付股利的意愿更强，其合理市盈率更高。Part02资本成本水平最后是资本成本水平（折现率），更低的折现率意味着更高的折现现金流价值，这样的公司其合理市盈率更高。Part03市盈率的适用范围和局限市盈率法适用于成熟的稳定增长型公司，其把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系。但是，如果每股收益是负值，市盈率法就失去了意义，因此市盈率法并不适用于每股收益为负的情形。另外，每股收益的结果受会计处理的影响非常大，公司管理层很可能在短期内美化每股收益来欺骗投资者。50中国实践专栏13-1中国企业的市盈率图13-5展示了各行业2022年度市盈率中位数水平。数据显示，我国企业的市盈率水平较高，大多数行业的市盈率中位数在20至50之间。其中，农、林、牧、渔业（A）、信息传输和软件和信息技术服务业（I）的市盈率水平最高，中位数均超过50，投资者对上述行业的未来增长率预期较高。而采矿业（B）和金融业（J）的市盈率最低，投资者认为上述行业在未来成长空间较小。……【完整内容请参见教材】51PEG法

52提纲5313.1绝对估值分析13.1.1现金流折现模型13.1.2资本成本估计13.1.3绝对估值法的应用13.2相对估值分析13.2.1-3相对估值法、市盈率法、PEG法13.2.4-5市净率法、市销率法13.2.6相对估值法的应用市净率法

54市净率法的分析与应用公司的PB水平受未来预期的ROE和资本成本的影响。根据剩余收益估价模型思想，企业的价值可以分解为股东权益的账面价值和账面价值溢价两部分。只有当股东投入资本的收益超过其资本成本时，其股东权益的账面价值才能够享受溢价，PB才能大于1。也就是说，当公司预期ROE超过其资本成本时，其净资产才能享受溢价，PB大于1。当公司预期ROE恰好等于其资本成本时，PB等于1。公司未来预期的ROE越高、资本成本越低，则其合理的PB水平越高。如果公司当前的ROE水平较低，而PB水平较高，则存在股价被高估的可能性；如果公司当前的ROE水平大于资本成本，而PB小于1，则存在股价被低估的可能性。值得说明的是，由于未来预期的ROE水平并不等于当前的ROE水平，PB小于1且当前的ROE水平较高的公司，未必股价被低估，因为股价反映的是投资者对公司未来的预期。55市净率法的优点和局限市净率法适用于净资产规模大且比较稳定的企业，例如固定资产占比较高的周期性行业。但是对于固定资产很少的服务性企业和高科技企业，由于净资产与企业价值的相关性较弱，应用市净率法面临一定挑战。需要注意的是，市净率法有效应用的前提是能够合理评估资产价值。部分公司的资产并不会随着时间而增值，更多是出现贬值情况，导致资产的实际价值低于账面价值，所以（对于资产质量较低的公司）一个较低的市净率并不一定代表企业价值被低估。此外，提高负债比率可以扩大公司创造利润的资源的规模，同时提高ROE，但负债比率升高也会带来相应的财务风险（资金成本），所以在运用市净率法估值时需考虑公司的杠杆水平（高杠杆公司，净资产规模较少，净资产的大小更容易受到资产贬值的影响）。5657中国实践专栏13-2中国企业的市净率图13-6展示了各行业2022年度市净率中位数水平。数据显示，我国过半数行业的市净率中位数在2至4之间。其中，信息传输、软件和信息技术服务业（I）、科学研究和技术服务业（M）和文化、体育和娱乐业（R）的市净率水平最高，均超过4，投资者对这些行业未来的盈利能力（ROE）预期较高。而建筑业（E）、批发和零售业（F）和房地产业（K）的市净率较低，投资者对这些行业未来的盈利能力预期较低。【图表请参见教材】市销率法

58合理市销率的影响因素企业合理的市销率除了受成长性、股利支付率和资本成本三个因素影响之外，还受到企业预期利润率的影响。公司成长性越高、股利支付率越高、资本成本越低、利润率越高，则理应享受更高的市销率（合理市销率越高）。对市销率的公式进行分解可以发现，市销率其实也等于每股市价除以每股收益，再乘以每股收益除以每股收入。，因此，使用市销率法时不能仅仅关注销售收入的增长而忽略销售的获利能力。59市销率成长性股利支付率资本成本预期利润率

销售利润率市销率的优势和局限相较于市净率法和市盈率法，市销率法最明显的优势在于企业销售收入不可能为负值，因此对于一些资不抵债导致净资产为负的企业和亏损的企业，应用市销率法依然可以得到一个有意义的收入乘数。市销率是互联网等初创新经济行业企业最常用的估值指标。在2000年左右的互联网泡沫时期，大量新兴科技公司的市销率超过20倍，但是美国历史上市销率的中位数仅为0.9倍，其中，美国在线这家公司的市销率高达46倍，如果这个市销率是合理的，那么未来10年美国在线的销售收入会保持高速增长，并实现较高的利润率，很明显，公司未来能否保持高速增长以及实现较高的利润率存在较大的不确定性，因此，公司股价存在被高估的风险。6061中国实践专栏13-3中国企业的市销率图13-7展示了各行业2022年度市销率中位数水平。数据显示，我国行业的市销率均值总体在1至3之间。其中，农、林、牧、渔业（A）、制造业（C）、信息传输、软件和信息技术服务业（I）和科学研究和技术服务业（M）的市销率水平最高，均超过2，投资者对这些行业未来的增长能力和盈利能力预期较高。而金融业（J）和房地产业（K）的市销率最低，投资者对这些行业未来的成长能力和盈利能力预期较低。【图表请参见教材】提纲6213.1绝对估值分析13.1.1现金流折现模型13.1.2资本成本估计13.1.3绝对估值法的应用13.2相对估值分析13.2.1-3相对估值法、市盈率法、PEG法13.2.4-5市净率法、市销率法13.2.6相对估值法的应用应用相对估值法估计内在价值应用相对估值法估计企业内在价值一般分为四个步骤，具体如下：6301寻找可比公司相对估值法首先会根据一些标准确定与需要估值的目标企业类似的一个或一组企业，而是否能够精准地确定这些可比公司将直接决定相对估值法估值结果的准确性。为此，如何更加精准地寻找可比公司呢？我们以市盈率法为例，进行说明（见后面PPT）。02选择合适的估值指标相对估值法常用的估值指标包括市盈率、市净率、市销率等，由于不同行业、不同类型的公司适用的估值指标存在差异，投资者应该选择适合公司的估值指标，或者采用多种估值指标进行交叉验证。应用相对估值法估计内在价值64寻找可比公司选择合适的估值指标计算可比公司估值水平计算目标企业的内在价值03计算可比公司估值水平通常，我们选取可比公司估值指标的平