《财务管理》-《财务管理》项目五

任务一项目投资的现金流量估算项目投资概述项目投资的现金流量及其估算

项目投资是对特定项目所进行的一种长期投资行为。完整的项目投资管理包括投资项目的论证、决策和实施等全过程的一系列管理，但本章将重点阐述项目投资决策过程的管理，其中又以投资项目的财务评价为主。一、项目投资概述（一）项目投资的概念和特点项目投资的概念11）投资规模较大，投资回收时间较长项目投资，尤其是其中的新建项目投资的规模往往较大，因而投资的回收时间少则几年，多则几十年，所以是一种长期投资行为。一、项目投资概述（一）项目投资的概念和特点项目投资的特点22）投资风险较大项目投资的风险较大，一方面是由于项目投资的规模大、时间长，另一方面是由于项目投资中的固定资产具有“专用性”，一旦市场发生意料不到的变化，往往会给企业带来较大地损失。一、项目投资概述（一）项目投资的概念和特点项目投资的特点23）项目投资的次数较少营运资金的投资是经常性的，而项目投资由于具有以上特点，往往不宜过于频繁，企业必须量力而行。一、项目投资概述（一）项目投资的概念和特点项目投资的特点24）项目投资决策必须严格遵守相应的投资程序对企业来说，项目投资是十分重要的，有时甚至关系到企业的生死存亡，所以必须十分慎重，严格遵守投资各个环节的程序。一、项目投资概述（一）项目投资的概念和特点项目投资的特点2一、项目投资概述（二）项目投资的分类分为固定资产投资、无形资产投资和其他长期资产投资1按项目投资对象不同是指投资于其他长期资产上的投资，如开办费投资等。其他长期资产投资是指投资于企业长期使用但没有实物形态的资产的投资。无形资产投资是指投资于企业固定资产特别是生产经营用固定资产的投资。固定资产投资一、项目投资概述（二）项目投资的分类分为维持性投资与扩大生产能力投资2按投资与企业未来经营活动的关系维持性投资是指维持企业正常经营，保持现有能力而投入的财力，如固定资产的更新投资等。扩大生产能力投资是企业为扩大生产规模、增加生产能力或改变企业经营方向、对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资。维持性投资扩大生产能力投资一、项目投资概述（二）项目投资的分类分为战术性投资与战略性投资3

按投资对企业的影响是指不牵涉整个企业前途的投资，如为提高劳动生产率而进行的投资、为改善工作环境而进行的投资等。战术性投资战略性投资是指对企业全局有重大影响的投资，如企业转产投资、增加新产品投资等。战略性投资一般所需资金多、回收时间长、风险大。一、项目投资概述（二）项目投资的分类分为相关性投资、独立性投资和互斥性投资4

按投资之间的相互关系战术性投资如果采纳或放弃某个投资项目，可以显著地影响另外一个投资项目，则可以说这两个项目在经济上是相关的，如对油田和输油管道的投资。1独立性投资是指当采纳或放弃某一项目时，并不影响另一个投资项目的经济指标的投资。2互斥性投资是指接受了某一项目，就必须拒绝其他项目的投资，即在两个或两个以上的项目中只能选择其中之一的投资。3一、项目投资概述（三）项目投资的决策程序战术性投资12341）投资项目的提出；2）投资项目的可行性分析；3）投资项目的决策；4）运用——掌握事务的特性并加以利用。一、项目投资概述（四）项目投资的计算期战术性投资

项目投资计算期（通常用n表示）是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。

由于项目投资的规模往往较大，需要较长的建设时间，所以，常常将投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期。项目投资计算期对评价结果将产生重大影响，所以，必须力求准确。一、项目投资概述（四）项目投资的计算期战术性投资【例5-1】某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为8年。则：（1）假如在建设起点投资并投产，项目投资计算期（n）＝0＋8＝8（年）；（2）假如建设期为1年，则项目投资计算期（n）＝1＋8＝9（年）。一、项目投资概述（五）项目投资的内容1

原始总投资战术性投资

原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使投资项目完全达到实际生产能力而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资产投资两项内容。一、项目投资概述（五）项目投资的内容2项目总投资战术性投资

项目总投资是反映项目投资总体规模的价值指标，等于原始总投资与建设期资本化利息之和，即：项目总投资＝原始投资＋建设期资本化利息其中，建设期资本化利息是指在建设期应计入投资项目价值的有关借款利息。一、项目投资概述（五）项目投资的内容2项目总投资【例5-2】某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产200万元，在建设期末投入无形资产30万元。建设期1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为30万元。试计算该项目的固定资产原值、建设投资、原始总投资和项目总投资。固定资产原值＝固定资产投资＋建设期资本化利息＝200＋10＝210（万元）建设投资＝固定资产原值＋无形资产原值＋其他资产原值＝210＋30＋0＝240（万元）原始总投资＝建设投资＋流动资产投资＝240＋30＝260（万元）项目总投资＝原始投资＋建设期资本化利息＝260＋10＝270（万元）一、项目投资概述（六）项目投资资金的投入方式

项目投资的资金投入方式可分为一次投入和分次投入两种方式。

一次投入方式是指投资行为集中一次发生或资金集中在某一个时点上投入；

分次投入方式涉及两个或两个以上的时点，或虽然只涉及一个时点但同时在该年的年初和年末发生。

当建设期为零时，则一般为一次投资方式。二、项目投资的现金流量及其估算（一）现金流量的概念和作用在项目投资决策中，现金流量是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称，它可以动态反映该投资项目的投入和产出的相对关系。1

现金流量的概念二、项目投资的现金流量及其估算（一）现金流量的概念和作用2

现金流量的作用321现金流量的信息可以揭示未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动态地反应项目投资的流出与回收之间的关系。4利用现金流量指标代替利润指标作为反应项目效益的信息，可以克服因贯彻财务会计的权责发生制原则而带来的计量方法和计算结果的不可比和不透明等问题。利用现金流量的信息排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。由于现金流量的信息与项目计算期的各自时点密切结合，有助于计算投资决策评价指标时应用资金时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。二、项目投资的现金流量及其估算（二）现金流量分析的基本假设1财务可行性分析假设

假设项目投资决策从企业投资者的立场出发，只考虑该项目是否具有财务可行性，而不考虑该项目是否具有国民经济可行性和技术可行性。二、项目投资的现金流量及其估算（二）现金流量分析的基本假设2全投资假设

假设在确定投资项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体考虑和区分哪些是自有资金，哪些是借入资金，即使是借入资金也将其视为自有资金处理。二、项目投资的现金流量及其估算（二）现金流量分析的基本假设3建设期间投入全部资金假设假设项目投资的资金都是在建设期投入的，在生产经营期没有投资。二、项目投资的现金流量及其估算（二）现金流量分析的基本假设4经营期和折旧年限一致假设假设项目的主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。二、项目投资的现金流量及其估算（二）现金流量分析的基本假设5时点指标假设为了便于利用资金时间价值的形式，将项目投资决策所涉及的价值指标都作为时点指标处理。二、项目投资的现金流量及其估算（三）现金流量的构成1

按现金流动的方向划分1）现金流入量现金流入量是指由于项目投资而引起的企业现金收入的增加额，主要包括：现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量营业收入。回收固定资产余值。回收流动性资金投入。补贴收入。二、项目投资的现金流量及其估算（三）现金流量的构成1

按现金流动的方向划分2）现金流出量现金流出量是指由于项目投资而引起的企业现金支出的增加额，主要包括：现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量建设投资。流动资金投资。经营成本又称付现成本。支付的各项税款。其他投资支出。二、项目投资的现金流量及其估算（三）现金流量的构成1

按现金流动的方向划分3）净现金流量净现金流量（NCF）则是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额，其计算公式为：净现金流量＝现金流入量－现金流出量现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量二、项目投资的现金流量及其估算（三）现金流量的构成2按现金流动时间划分1）初始现金流量初始现金流量，即企业在建设期所发生的现金流入量和现金流出量。一般包括：现金流量包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量土地使用费用支出。固定资产方面的投资。流动资产方面的投资。其他方面的投资。原有固定资产的变价收入。二、项目投资的现金流量及其估算（三）现金流量的构成2按现金流动时间划分2）营业现金流量

营业现金流量，即项目投产后，企业在生产经营期间所发生的现金流入量和现金流出量。营业现金流量一般按年度进行计算。现金流量包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量二、项目投资的现金流量及其估算（三）现金流量的构成2按现金流动时间划分3）终结现金流量

终结现金流量是指投资项目终结（报废或转让）时所发生的各种现金流量，主要包括固定资产的残值收入或变价收入、投资时垫支的营运资金的收回等。现金流量包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量二、项目投资的现金流量及其估算（四）现金流量的计算1如果全部原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按下列公式计算：建设期某年的净现金流量＝-该年发生的原始投资额由上式可以看出，当建设期不为零时，建设期净现金流量的数量特征取决于其投资方式是分次投入还是一次投入。建设期现金流量的计算二、项目投资的现金流量及其估算（四）现金流量的计算2

企业经营期净现金流量的计算公式为：显然，上述税后营业利润与财务会计中的净利润的计算口径不一致，而非付现成本主要包括该年折旧额和该年摊销额。营业现金流量的计算二、项目投资的现金流量及其估算（四）现金流量的计算3

终结现金流量一般考虑固定资产的残值收入或变价收入、资产残值的税收（税收抵免）和收回的营运资金。终结现金流量的计算二、项目投资的现金流量及其估算（四）现金流量的计算3终结现金流量的计算【例5-3】甲公司准备投资一个新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法折旧，期满残值为1万元。另外，需投资2万元用于员工培训，在建设期初发生，其他不计。该项目建设期为1年，投产后每年可实现12万元的销售收入，并发生8万元的付现成本。假定所得税率为25%，试计算该项目的现金流量。二、项目投资的现金流量及其估算（四）现金流量的计算3终结现金流量的计算

（1）计算该项目的营业现金流量。项目计算期＝1＋5＝6（年）固定资产原值＝10（万元）年折旧额＝（10－1）÷5＝1.8（万元）营业现金流量的计算如表5-1所示：表5-1营业现金流量计算表

单位：万元

年

度项

目23456销售收入①1212121212付现成本②88888折旧③1.81.81.81.81.8税前利润④＝①－②－③2.22.22.22.22.2所得税⑤＝④×25%0.550.550.550.550.55税后净利⑥＝④－⑤1.651.651.651.651.65现金净流量⑦＝⑥＋③3.453.453.453.453.45二、项目投资的现金流量及其估算（四）现金流量的计算3终结现金流量的计算

（2）结合初始现金流量和终结现金流量编制全部现金流量计算表，结果如表5-2所示。表5-2现金流量计算表单位：万元

年

度项

目0123456固定资产投资-10营运资金垫支-2营业现金净流量03.453.453.453.453.45固定资产残值1现金流量合计-1203.453.453.453.454.45任务二项目投资决策评价指标的计算与评价项目投资决策评价指标的分类非贴现投资评价方法及其运用贴现投资评价方法及其运用一、项目投资决策评价指标的分类

1销售预算分为非贴现指标和贴现指标按是否考虑资金时间价值非贴现评价指标是指在计算过程中，不考虑资金时间价值因素的指标，又称为静态指标。贴现评价指标在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值，又称为动态指标。非贴现评价指标贴现评价指标非贴现评价指标一、项目投资决策评价指标的分类

2销售预算分为正指标和反指标按指标性质不同正指标是指在一定范围内越大越好的指标，如投资利润率、净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率。正指标反指标反指标是指在一定范围内越小越好的指标，在项目投资决策评价指标中，只有静态投资回收期属于反指标。一、项目投资决策评价指标的分类

3销售预算分为绝对量指标和相对量指标按指标数量特征不同包括以时间为计量单位的静态投资回收期指标和以价值量为计量单位的净现值指标绝对量指标包括净现值率、现值指数、内含报酬率等指标。除现值指数以指数形式表现外，其余为百分比指标。相对量指标一、项目投资决策评价指标的分类

3销售预算分为主要指标、次要指标和辅助指标按指标重要性不同净现值、内含报酬率等为主要指标；静态投资回收期为次要指标；投资利润率为辅助指标。一、项目投资决策评价指标的分类4销售预算分为简单指标和复杂指标按指标计算的难易程度不同投资利润率、静态投资回收期、净现值率和现值指数为简单指标净现值和内含报酬率则为复杂指标。简单指标复杂指标二、非贴现投资评价方法及其运用1销售预算静态投资回收期的计算（一）静态投资回收期法1）经营期年现金净流量相等当每年的现金净流量相等时，Ps的计算公式为：二、非贴现投资评价方法及其运用1销售预算静态投资回收期的计算（一）静态投资回收期法表5-3甲公司某项目现金净流量表单位：万元【例5-4】甲公司某项目投资的现金净流量如表5-3所

示，试计算该项目的静态投资回收期。例子年份0123456NCFi-150-505050505050不包含建设期的投资回收期（Ps）＝（150＋50）÷50＝4（年）包含建设期的投资回收期（P）＝Ps＋S＝4＋1＝5（年）二、非贴现投资评价方法及其运用1销售预算静态投资回收期的计算（一）静态投资回收期法2）经营期年现金净流量不相等当每年的现金净流量不相等时，应把未来每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。其计算公式为：二、非贴现投资评价方法及其运用1销售预算静态投资回收期的计算（一）静态投资回收期法表5-4乙公司某项目现金净流量表

单位：万元【例5-5】乙公司某项目投资的现金净流量如表5-4所示，试计算该项目的静态投资回收期。年份012345NCFi-1504050505070例子二、非贴现投资评价方法及其运用1销售预算静态投资回收期的计算（一）静态投资回收期法首先，计算出该项目的累计现金净流量，如表5-5所示：表5-5某项目累计现金净流量表单位：万元年份012345∑NCFi-150-110-60-1040110从累计现金净流量可知，该项目的静态投资回收期应在3～4年之间。在第3年年末尚有10万元未收回，第4年的现金净流量为50万元，则该项目的投资回收期为：P＝3＋10÷50＝3.2（年）二、非贴现投资评价方法及其运用2销售预算静态投资回收期的决策标准（一）静态投资回收期法运用静态投资期法进行决策时，首先应将投资项目的投资回收期与决策者期望的投资回收期进行比较。在多个投资项目的互斥性决策中，则应比较各个项目的投资回收期，选择回收期最短的项目。二、非贴现投资评价方法及其运用3销售预算静态投资回收期的优缺点（一）静态投资回收期法缺点没有考虑资金的时间价值，这种缺陷可以用贴现投资回收期法弥补；没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目。优点计算简便，选择标准直观，易于理解；将对现金净流量的预测重点放在“近期”，有利于控制投资风险。二、非贴现投资评价方法及其运用1销售预算

投资利润率的计算（二）投资利润率法

投资利润率（ROI）又称投资报酬率，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，一般以百分比表示，其计算公式为：式中，P表示年平均净利润；I表示投资总额。二、非贴现投资评价方法及其运用2销售预算

投资利润率的决策标准（二）投资利润率法运用投资利润率法进行决策时，如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则项目可行；如果投资项目的投资利润率低于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则项目不可行。二、非贴现投资评价方法及其运用2销售预算

投资利润率的决策标准（二）投资利润率法【例5-6】某公司拟建一条生产线，有A、B两个投资方案，基本情况如表5-6所示。假设公司要求的无风险收益率为6%。试分析该公司应该选择哪个方案。例子表5-6A、B投资方案资料单位：万元

项目年度A方案B方案投资额净利润投资额净利润第一年5031007第二年510第三年89第四年126二、非贴现投资评价方法及其运用3销售预算投资利润率的优缺点（二）投资利润率法投资利润率的优点是计算简单，缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额对项目有无影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。三、贴现投资评价方法及其运用1销售预算

净现值的计算（一）净现值法净现值（NPV）是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。其计算公式为：净现值（NPV）＝∑各年营业净现金流量的现值－∑初始投资额的现值三、贴现投资评价方法及其运用1销售预算

净现值的计算（一）净现值法计算投资项目各期的现金净流量；按行业基准收益率或企业设定的贴现率，将投资项目各期所对应的复利现值系数通过查表确定下来；将各期现金净流量与其对应的复利现值系数相乘，计算出现值；最后加总各期现金净流量的现值，减去初始投资额的现值，即可得到该投资项目的净现值NPV。净现值的计算一般包括以下步骤：三、贴现投资评价方法及其运用2销售预算净现值的决策标准（一）净现值法运用净现值法进行决策时，如果NPV≥0，则项目可行；如果NPV＜0，则项目不可行。在多个投资项目的互斥性决策中，如果净现值均大于零，则应选择净现值较大的投资项目。三、贴现投资评价方法及其运用2销售预算净现值的决策标准（一）净现值法【例5-7】某企业需投资150万元引进一条生产线，该生产线有效期为6年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润10万元。如果该项目的行业基准贴现率为8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。例子三、贴现投资评价方法及其运用2销售预算

净现值的决策标准（一）净现值法NCF0＝-150（万元）每年折旧额＝150÷6＝25（万元）则投产后各年相等的现金净流量（NCFi）＝10＋25＝35（万元）NPV＝-150＋35×（P/A，8%，6）＝-150＋35×4.623＝11.805（万元）因为该项目的净现值大于0，所以该项目可行。三、贴现投资评价方法及其运用3销售预算

净现值的优缺点（一）净现值法优点缺点

1）考虑了资金的时间价值；2）考虑了项目计算期内全部净现金流量；3）考虑了投资风险。1）净现值是一个绝对数；2）净现值的计算比较复杂；3）净现值的计算需要有较准确的现金净流量的预测。三、贴现投资评价方法及其运用1销售预算净现值率的计算（二）净现值率法

净现值率（NPVR）是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。其计算公式为：三、贴现投资评价方法及其运用2销售预算净现值率的决策标准（二）净现值率法净现值率是一个贴现的相对量评价指标，采用净现值率的评价标准与净现值是相同的，即，当NPVR≥0，项目可行；当NPVR＜0，项目不可行。【例5-8】某投资项目的建设期为1年，经营期为5年，其现金净流量如表5-7所示，贴现率为10%，试计算该项目净现值率并评价其可行性。例子三、贴现投资评价方法及其运用2销售预算净现值率的决策标准（二）净现值率法表5-7该投资项目现金净流量表单位：万元年份0123456NCFi-120-608080808080从表5-7中可以看出，该投资项目经营期的现金净流量相等，其净现值可以采用年金的方法计算：NPV＝-120－60×（P/F，10%，1）＋80×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，1）＝101.14（万元）三、贴现投资评价方法及其运用2销售预算净现值率的决策标准（二）净现值率法则该项目净现值率为：因为该项目的净现值率大于0，所以该项目可行。三、贴现投资评价方法及其运用3销售预算

净现值率的优缺点（二）净现值率法

（1）考虑了资金时间价值；（2）可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系。1．净现值率的优点2．净现值率的缺点

（1）不能直接反映投资项目的实际收益率；（2）在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率。优点缺点三、贴现投资评价方法及其运用1销售预算

现值指数的计算（三）现值指数法接反映投资项目的实际收益率；（2）在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率。优点

现值指数（PI），又称获利指数，是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计（可简称报酬总现值）与原始投资的现值合计（投资总现值）之比。其计算公式为：从净现值率和现值指数的定义可知这两个指标存在以下关系：现值指数（PI）＝1＋净现值率（NPVR）三、贴现投资评价方法及其运用2销售预算现值指数的决策标准（三）现值指数法接反映投资项目的实际收益率；（2）在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率。优点运用现值指数法进行决策时，如果PI≥1，则该投资项目行；如果PI＜1，则该投资项目不可行。如果几个投资项目的现值指数都大于1，那么现值指数越大，投资项目越好。但在进行互斥性投资决策时，正确的选择原则不是选择现值指数最大的项目，而是在保证现值指数大于1的情况下，使追加投资收益最大化。三、贴现投资评价方法及其运用2销售预算现值指数的决策标准（三）现值指数法优点【例5-9】根据例5-8资料，试计算该项目的现值指数并评价其可行性。该项目的现值指数为：因为该项目的现值指数大于1，根据判断标准，该项目可行。例子三、贴现投资评价方法及其运用3销售预算

现值指数的优缺点（三）现值指数法现值指数法的优缺点与净现值法的优缺点基本相同，但主要区别是：现值指数法可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同的项目之间不便比较的缺陷。其缺点除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算过程比净现值法的计算过程复杂，计算口径也不一致。

三、贴现投资评价方法及其运用1销售预算

内含报酬率的计算（四）内含报酬率法

内含报酬率（IRR），又称内部收益率，是指投资项目实际可以实现的收益率，也可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。内含报酬率满足下列等式：内含报酬率的计算是解一个n次方程，通常采用插值法来求出IRR的值。

三、贴现投资评价方法及其运用2销售预算内含报酬率的决策标准（四）内含报酬率法内含报酬率是一个贴现正指标，采用这种方法进行决策时，如果内含报酬率大于等于资金成本率（或预期收益率）时，项目可行；反之不可行。当进行多项目互斥决策时，内含报酬率越大越好。

三、贴现投资评价方法及其运用2销售预算内含报酬率的决策标准（四）内含报酬率法【例5-10】某投资项目的现金流量如表5-8所示。如果该项目的资金成本率为10%，试用内含报酬率法判断该项目投资的可行性。例子年份012345NCFi-1807070707070表5-8投资项目现金净流量表

单位：万元三、贴现投资评价方法及其运用2销售预算内含报酬率的决策标准（四）内含报酬率法从投资项目的现金净流量表可知，各年的营业期现金净流量均相等，可以采用简化方法计算该项目的内含报酬率：

（P/A，IRR，5）＝180÷70＝2.571查表得：当i1＝25%时，（P/A，25%，5）＝2.689；当i2＝30%时，（P/A，30%，5）＝2.436。通过插值法计算IRR，计算如下：

该投资项目的内含报酬率为27.33%，大于10%的资金成本率，因此，该投资项目可行。三、贴现投资评价方法及其运用3销售预算

内含报酬率的优缺点（四）内含报酬率法优点1（1）考虑了资金时间价值；（2）可以反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观，有利于对投资额不同的项目的决策。缺点2（1）计算比较复杂，特别是对每年现金净流量不相等的投资项目；（2）当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR出现；（3）再投资收益率假设与实际可能不符。任务三项目投资决策方法的应用单一项目投资决策多个互斥项目的投资决策一、单一项目投资决策1）如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件：NPV≥0、NPVR≥0、PI≥1、1RR≥i（i为资金成本或投资项目的行业基准利率）投资回收期低于或等于标准投资回收期：P≤P0（其中P0为标准投资回收期）

ROI≥基准投资利润率

则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资项目。一、单一项目投资决策（2）如果某一投资项目的评价指标同时出现以下情况：NPV＜0，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜i，P＞P0，ROI＜基准投资利润率

则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，毫无疑问，此时应当放弃该投资项目。一、单一项目投资决策（3）如果某一投资方案的主要指标与次要指标或辅助指标间发生矛盾时，应当以主要指标为主。例如，在评价过程中发现某项目的主要指标NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i，但次要指标P＞P0或辅助指标ROI＜基准投资利润率，则可断定该项目基本上具有财务可行性；相反，如果出现NPV＜0，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜i的情况，即使P≤P0或ROI≥基准投资利润率，也可基本断定该项目不具有财务可行性。

【例5-11】已知某固定资产投资项目的原始投资为100万元，项目计算期为11年（其中生产经营期为10年），基准投资利润率为9.5%，行业基准贴现率为10%，行业标准投资回收期为3年。有关投资决策评价指标分别为：ROI＝10%，P＝5年，NPV＝16.2648万元，NPVR＝17.04%，PI＝1.1704，IRR＝12.73%。试判断该投资项目的可行性。一、单一项目投资决策例子

【例5-12】某个固定资产投资项目需要原始投资1500万元，有A、B、C、D四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为320.89万元，411.72万元，520.60万元和456.26万元。则按净现值法进行比较决策如下：因为A、B、C、D每个备选项目方案的NPV均大于零，所以这些方案均具备财务可行性。

又因为520.60＞456.26＞411.72＞320.89，所以C方案最优，其次为D方案，再次为B方案，最差为A方案。由于这些方案的原始投资额相同，采用净现值率法判断时其结果也完全相同。二、多个互斥项目的投资决策（一）各个备选项目的原始投资和项目计算期都相同例子

【例5-13】A公司正在使用一台旧设备，其原始成本为100000元，使用年限为10年，已使用5年，已计提折旧50000元，使用期满后无残值。如果现在出售可得收入50000元，若继续使用，每年可获收入104000元，每年付现成本62000元；如果采用新设备，购置成本为190000元，使用年限为5年，使用期满后残值为10000元，每年可得收180000元，每年付现成本为84000元。假定该公司的资本成本为12%，所得税税率为30%，新旧设备均采用直线法计提折旧，要求做出是继续使用旧设备，还是出售旧设备并购置新设备的决策。二、多个互斥项目的投资决策（一）各个备选项目的原始投资和项目计算期都相同例子二、多个互斥项目的投资决策（一）各个备选项目的原始投资和项目计算期都相同首先，计算两个方案的年营业现金净流量，如表5-9所示。其中折旧额的计算方法：使用旧设备方案固定资产折旧额＝50000÷5＝10000（元）更新设备方案固定资产折旧额＝（190000－10000）÷5＝36000（元）项

目使用旧设备采用新设备销售收入①104000180000付现成本②6200084000年折旧额③1000036000税前利润④＝①－②－③3200060000所得税⑤＝④×30%960018000税后净利⑥＝④－⑤2240042000现金净流量⑦＝⑥＋③3240078000表5-9两个方案的营业现金净流量计算表二、多个互斥项目的投资决策（一）各个备选项目的原始投资和项目计算期都相同则两个方案的现金流量计算表如表5-10所示。

表5-10两个方案的现金流量计算表项

目012345使用旧设备方案

原始投资-50000

营业现金净流量3240032400324003240032400

现金流量合计-500003240032400324003240032400更新设备方案二、多个互斥项目的投资决策（一）各个备选项目的原始投资和项目计算期都相同

续表5-10两个方案的现金流量计算表项

目012345

原始投资-190000

营业现金净流量7800078000780007800078000

固定资产残值10000

现金流量合计-1900007800078000780007800088000单位：元二、多个互斥项目的投资决策（一）各个备选项目的原始投资和项目计算期都相同其次，计算两个方案的净现值：采用旧设备方案的净现值＝32400×（P/A，12%，5）－50000＝32400×3.605－50000＝66802（元）采用新设备方案的净现值＝78000×3.605＋10000×0.567－190000＝96860（元）通过计算，固定资产更新后，可增加净现值30058（96860－66802）元，因此，A公司应进行固定资产更新。二、多个互斥项目的投资决策（二）各个备选项目的原始投资或计算期不相同

差额投资内含报酬率法，是指在计算出两个原始投资额不相等的投资项目之间的差量现金净流量（ΔNCF）的基础上，计算出差额内含报酬率（ΔIRR），并据以判断这两个投资项目孰优孰劣的方法。

采用该方法做投资决策时，当差额内含报酬率指标大于或等于基准收益率或设定贴现率时，原始投资额大的项目较优；反之，则投资少的项目为优。差额投资内含报酬率法1二、多个互斥项目的投资决策（二）各个备选项目的原始投资或计算期不相同差额投资内含报酬率法1例子

【例5-14】