新恒泰超临界发泡材料龙头储能贡献弹性商业航天前瞻布局

内容目录超临界微孔发泡材料技术领军者，产品矩阵丰富 5公司是全国领先的功能性高分子发泡材料供应商 5业务结构不断优化，产能释放在即增长可期 6营收利润稳健增长，MPP盈利能力突出 7盈利能力出色，高毛利MPP快速放量 7费控能力优异，重视研发持续投入 9发泡材料应用场景广阔，MPP覆盖高成长赛道 9发泡材料千亿市场，高端化发展趋势明显 9MPP聚焦储能&通信等高成长赛道，公司绑定头部市占率领先 11传统发泡聚乙烯应用广泛，市场空间广阔 15盈利预测与估值 16盈利预测核心假设 16可比公司估值 17风险提示 18图表目录图1.新恒泰历史沿革 5图2.新恒泰股权结构（截至2026年一季报） 5图3.公司主要产品一览 6图4.2022-2026Q1年公司营收及增速（百万元） 8图5.2022-2025年公司归母净利润及增速（百万元） 8图6.2022-2025年公司收入结构 8图7.2022-2025年公司毛利率变化 8图8.2022-2025年公司各业务毛利润结构 8图9.2022-2025年公司各业务毛利润（百万元） 8图10.2022-2025年公司费用率情况 9图11.2022-2025年公司各项费用情况 9图12.软质泡沫塑料类别 10图13.全球发泡材料市场规模走势 10图14.2018-2028E中国聚乙烯泡沫塑料产品市场规模（百万美元）及增11图15.2018-2024年中国发泡聚丙烯市场规模及增速 11图16.MPP在新能源电池中的位置示意图 11图17.2019-2025年中国动力电池装车量增速 12图18.2025年动力电池装车市场格局 12图19.2025年储能系统用锂电池出货量结构 13图20.MPP在通信领域中的应用示意图 14图21.PEFoam/IXPE在建筑装饰中的应用示意图 15图22.PEFoam/IXPE在汽车内饰中的应用示意图 15图23.2020-2028年乙烯基整体市场规模（十亿美元） 15图24.2022-2028年全球体育用品零售市场规模 15表1：2023-2025年主要产品产销量及产能利用率情况 6表2：公司募投资金使用规划 7表3：MPP与其他缓冲垫材料性能对比 11表4：国内MPP在动力电池细分领域中市场规模测算 12表5：公司部分在研项目 14表6：公司分业务盈利预测 16表7：可比公司估值水平（截止日期2026年5月8日） 17公司是全国领先的功能性高分子发泡材料供应商2008PEFoam、电子辐IXPEMPPMTPUPVC5G公司技术实力雄厚，是行业内最早从事超临界流体发泡技术研发与应用的企业之一，率先实现了MPP超临界流体发泡工程化技术，填补了国内相关领域技术空白。公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业、重点“小巨人”企业、首批浙江省制造业单项冠军企业、浙江省“专精特新”中小企业、高新技术企业等，建有浙江省企业技术中心、浙江省重点企业研究院、浙江省高新技术企业研究开发中心、浙江省博士后工作站，参与起草了行业标准QB/T5490-2020GB/T13542.4-20242025642538项为实用新型专利、1图1.新恒泰历史沿革司官网，公司公告，国投证券证券研究所202632053.5427.313.5520258EMBA背景与丰富产业经验，副总经理陈俊桦具备国际化视野，主导海外业务。（浙富控股系图2.新恒泰股权结构（截至2026年一季报）司招股说明书，国投证券证券研究所业务结构不断优化，产能释放在即增长可期公司构建了以PEFoamIXPEMPPPVC(PEFoam(IXPE丙烯微孔发泡材料(MPP)PEFoamIXPE（如地板底衬、汽MPP（/储能电池缓冲垫5G（天线罩产品名称主要材料产品名称主要材料交联方式发泡方式性能优势应用领域图示化学交联聚乙烯发泡材料PEFoam聚乙烯(PE)与交联剂共同加热，分子相互键合交联成网络结构，改变化学结构提升材料熔体强度化学发泡:添加发泡剂，发泡剂经加热分解后释放出气体，在聚合物基体中形成泡核并进一步生长完成发泡具有隔音、隔热、保温、回弹力好、轻质化等特点，根应用城城、可度、回弹及颜色鞋材、包装、婴童用品、汽车内饰电子辐照交联聚乙烯发泡材料(IXPE)聚乙烯(PE)体强度化学发泡:添加发泡剂，发泡剂经加热分解后释放出气体，在聚合物基体中形成泡核并进一步生长完成发泡表面光滑平整、内部泡孔均匀细腻，吸水率非常低，缓冲性及隔音性好建筑装饰、汽车内饰聚丙烯微孔发泡材料(MPP)聚丙烯(PP)无需交联物理发泡:以处于超临界状态的CO2、N2等作为绿色发泡剂进行微孔发泡米级泡孔，机械强优异新能源动力电池、储能电池、通信司招股说明书，国投证券证券研究所2025IXPE90.97、100.8996.44；MPP107.3991.56公司市场份额进一步扩张和业绩释放的主要因素。5IXPE5MPP20232024202320242025销售量（万立方米）28.4227.7226.81yoy--2.46-3.28PEFoam 销售单价元）1092.051102.301072.86yoy-0.94-2.67产量（万立方米）28.5128.5026.81yoy--0.04-5.93产销率99.6897.26100.00产能（万立方米）37.3937.3937.98产能利用率76.2576.2270.59销售量（万立方米）7.7110.6910.11yoy-38.65-5.43销售单价（元/立方米）2050.231868.152051.36yoy--8.889.81IXPE产量（万立方米）7.7710.8010.19yoy-39.00-5.65产销率99.2398.9899.21产能（万立方米）8.179.029.02产能利用率90.97100.8996.44销售量（万立方米）1.692.924.65yoy-72.7859.25销售单价（元/立方米）5439.844502.984446.67yoy--17.22-1.25MPP产量（万立方米）1.922.744.79yoy-42.7174.82产销率88.02106.5797.08产能（万立方米）1.793.004.61产能利用率107.3991.56103.98司招股说明书，国投证券证券研究所表2：公司募投资金使用规划项目名称项目总投资拟投入募集资金年产5万立方米微孔发泡新材料项目24,232.0024,135.00IXPE生产线技改扩建项目5,200.005,200.00研发中心建设项目5,448.005,448.00补充流动资金3,217.003,217.00合计38,097.0038,000.00司招股说明书，国投证券证券研究所营收利润稳健增长，MPP盈利能力出色，高毛利MPP快速放量营收稳健增长，归母净利润3年复合增速超35。2022-20255.306.797.748.3616.4，保持稳健增长态势。0.451.010.921.112024202521.2，2022-202535.21。图4.2022-2026Q1年公司营收及增速（百万元） 图5.2022-2025年公司归母净利润及增速（百万元）8006004000

营业收入 yoy2022 2023 2024 2025

252050

1000

归母净利润 yoy2022 2023 2024 2025

150100500-50国投券证研究所 国投券证研究所高毛利MPP20222025MPP554355.1，10.524.8。毛利率方面，MPPIXPEPEFoam，2022-202553.27、43.78、37.64和MPP6438.6343.22，MPP2022-202522.327.925.426.39MPP图6.2022-2025年公司收入结构 图7.2022-2025年公司毛利率变化1008060

Eom PE P V耐磨层 其他

6040

Eom PE P耐磨层 其他 总毛利率

2022

2023

2024

2025

2020222023202420252022202320242025-20国投券证研究所 国投券证研究所图8.2022-2025年公司各业务毛利润结构 图9.2022-2025年公司各业务毛利润（百万元）202220232024202510020222023202420254020

Eom PE P V耐磨层

2502001501000-50

1201000-20

耐磨层 其他 其他务国投券证研究所 国投券证研究所费控能力优异，重视研发持续投入期间费用率逐年下降，费控能力良好。2022年至2025年，公司期间费用率从10.81.5-1.82022954.2下降至2025年的542万。持续高研发投入，构筑技术护城河。公司研发费用额持续增长，2023-20254110464258MPP0.3mm±0.1mm5GMPP≤1.1，介电损耗≤0.01)，并5G图10.2022-2025年公司费用率情况 图11.2022-2025年公司各项费用情况15

销售费用率 管理费用率 研发费用财务费用率 期间费用率

销售费用 管理费用 研发费用 财务费用504010 302051002022 2023 2024 2025

-2022 2023 2024 2025国投券证研究所 国投券证研究所MPP发泡材料千亿市场，高端化发展趋势明显由于泡沫塑料内部含有大量气泡，所以泡沫塑料具有质量轻、省原料、隔热性能好、缓冲及20809021泡沫塑料按其柔韧性可分为软质、硬质和介于两者之间的半硬质泡沫塑料。公司产品主要为软质泡沫塑料，根据原材料的不同，软质泡沫塑料通常可分为聚烯烃、聚苯乙烯、聚氨酯几类发泡材料，其中聚烯烃材料凭借着其良好的可回收性、无毒环保、原料来源丰富、各项性能良好的特性，成为软质泡沫塑料中被最广泛使用的材料。图12.软质泡沫塑料类别司招股说明书，国投证券证券研究所聚烯烃发泡材料是全球发泡材料增长主要动力，公司卡位新能源优势明显。ViewResearch，2025119040.53，20331861.62026-20335.92026-2033MPP图13.全球发泡材料市场规模走势randViewResearch，国投证券证券研究所分类型看1交联型聚乙烯发泡材料PEFoam）和电子辐照交联聚乙烯(IXPE)。经过交联反应的发泡材料即为交联聚乙烯发泡材料，兼具交联材料和发泡材料的优点。相较普通的聚乙烯发泡材料，交联聚乙烯发泡材料泡孔结构更均匀规则，且耐热、耐蠕变、耐候、耐化学腐蚀、耐应力开裂、弹性及力学强度等性能均能得到改善发泡聚丙烯材料MMR202311.25203017.2526.5710.71。图14.2018-2028E中国聚乙烯泡沫塑料产品市场规模（百万美元）及增速

图15.2018-2024年中国发泡聚丙烯市场规模及增速300020000

中国聚乙烯泡沫塑料产品市场规模yoy（右轴）

50

市场规模亿元） 同比增长率353025201510502018201920202021202220232024E

35302520151050国证券券研所 商业研院，经产研究，国证券券研所MPP聚焦储能&通信等高成长赛道，公司绑定头部市占率领先MPP（MicrocellularPolypropyleneCO₂/N₂物理发泡工艺，以聚丙烯为基体制备含微米级闭孔结构的轻量化泡沫材料。与传统发泡材料相比，MPP1）MPPMPP1.1MPPCO₂N₂等惰性气体作为发泡剂，生产过程无毒害物质排放，产品中无发泡剂残留。聚丙烯微孔发泡材料是新能源电池缓冲垫的重要原材料。新能源电池缓冲垫主要应用在电芯之间、模组端板以及底护板等部位，起到缓冲、支撑、隔热和保温的作用。MPP具备优MPP图16.MPP在新能源电池中的位置示意图项目 M项目 MPP 硅胶泡棉 硅胶 气凝胶主要应用领域

电芯间、底护板上、箱体外侧、模组之间等都可使用

电池包四密封车身 电池电芯和电池包盖之间

三元锂电池电芯间密度低、压缩性好、防优势 冲击性能、成低轻量化

密封性好、压缩性好、永久变形小，主要用于密封

隔热阻燃好、压 隔热阻燃缩回弹好受压状态下力学稳定性（）有无无无减震好好差-成本低高高高密度低中高低硬度中等偏上中等偏下中等偏上硬司回复交易所问询函公告，国投证券证券研究所MPPMPP202445.08MPPMPPMPPMPP图17.2019-2025年中国动力电池装车量增速 图18.2025年动力电池装车市场格局800600200

装车量

10050

比亚迪欣旺达0 0 其他2019202020212022202320242025国车动电池业创联盟国投券证研究所 国车动电池业创联盟国投券证研究所MPP13.5202444，202410。测算假设如下：16.6m22mmMPP)模2.4m23.5mmMPP;3)2.4m24mmMPP;MPP：国内MPP在动力电池细分领域中市场规模测算项目2024年度2023年度2022年度国内新能源车销售量（万辆）1286.6949.5688.7磷酸铁锂电池占比74.667.362.4可使用MPP的缓冲垫体积29.9519.9413.41国内MPP缓冲垫销量6.083.522.38MPP在缓冲垫市场的渗透率20.3117.6617.71公司MPP销量2.921.691.14公司MPP单价（元/立方米）4500.995443.294848.05MPP市场规模（亿元）13.4810.856.5公司MPP产品市场占有率9.758.488.50MPP2:国内MPPMPP÷公司MPPX告。1755.6GWh60.1；1700.563.61200.9GWh70.629.4。202422，23GWh4314Ah580Ah500Ah150um250um+Li+FePO4图19.2025年储能系统用锂电池出货量结构宁德时代海辰储能亿纬锂能比亚迪瑞浦兰钧中创新航国轩高科其他极星储能网，国投证券证券研究所除新能源外，MPP凭借其低介电损耗、轻量化等特性，正在向通信等更多新兴领域渗透。5G/6G通讯方面：MPP5GMPP5G6G商业航天方面：5G5G2025具身智能方面：图20.MPP在通信领域中的应用示意图司招股说明书，国投证券证券研究所项目名称所处阶段项目名称所处阶段及进展情况拟达到的目标与行业技术水平比较技术及应用开发完成中试开展高可发性氟树脂设计、微交联调控、超临界流体微孔发泡开发高性能化生产。低轨卫星地面终端天线罩用高强高透波材料小试阶段使其适应信等领域的进一步拓展。液晶玻璃与晶圆用无析出防静电缓冲保护发泡材料完成中试目前该技术一直被国外垄断，通过本项目拟实现该种材料的国产化替代。功能化辐照交联聚丙烯发泡材料关键制备技术及应用开发中试阶段相较于业内通用技术，该技术可制备综化应用。导电型聚氨酯发泡材料的制备及应用中试阶段较行业同类产品，本项目拟通过导电填卷材产品。高回弹聚烯烃微孔发泡材料关键制备技术及应用开发中试阶段较同类产品具有更高的熔体强度以及回弹特性，提高产品的性能指标。异型热塑性弹性体微孔发泡材料关键制备技术与应用开发中试阶段回弹材料的需求。司招股说明书，国投证券证券研究所传统发泡聚乙烯应用广泛，市场空间广阔PEFoam/IXPE作为公司的基本盘业务，市场成熟且需求稳定。发泡聚乙烯产品主要应用（PVC，PVCTechnavio统计数据，2020-202332.508.93，202866.722000MarketLine2061.8420282548.52发泡聚乙烯作为公司基本盘业务，受益于下游广阔的应用空间，有望获得稳定增长，此IXPE图21.PEFoam/IXPE在建筑装饰中的应用示意图 图22.PEFoam/IXPE在汽车内饰中的应用示意图司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所图23.2020-2028年乙烯基整体市场规模（十亿美元） 图24.2022-2028年全球体育用品零售市场规模全球市场模 美国市场模 中国市场模50403020100

200015000

全球体育品零市场模（亿元） yoy430202220232024E2025E2026E2027E2028E司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所盈利预测与估值盈利预测核心假设PEFoamPEFoam我们预计公司2026-2028EPEFoam业务收入分别为3.02/3.17/3.30亿元，增速为5.1/5.0/4.0；毛利率为15.0/14.5/14.0。IXPE公司已具备较稳定的客户基础，我们预计公司2026-2028EIXPE业务收入分别为2.20/2.27/2.29亿元，增速为6.1/3.0/1.0；毛利率稳定在28.0/28.0/28.0。MPP业务5GMPP2026-2028EMPP业务收入分别为3.19/4.56/5.53亿元增速为54.5/42.8/21.2考虑到新产能爬坡毛利率分别为42.0/44.0/46.0。PVC耐磨层业务：PVC2026-2028EPVC耐磨层业务收入分别为0.70/0.71/0.72亿元，增速为2/2/2；毛利率为5.0/5.0/5.0，维持稳定。其他业务：目前其他业务收入规模较小，考虑到公司在研项目丰富，募投资金投入后研2026-2028E其他业务收入分别为0.72/0.98/1.6亿元，增速为9.6/36.6/64.4；毛利率为28.83/32.27/37.02。综上，受益于MPP业务高速增长，我们预计公司2026-2028E实现营业收入9.83/11.69/13.44亿元，增速为17.7、18.9、14.9；综合毛利率为26.63/29.24/31.53。表6：公司分业务盈利预测20252026E2027E2028E收入（亿元）2.883.023.173.30PE yoy-5.875.065.044.03Foam 毛利润（亿元）0.440.450.460.46毛利率15.4615.0014.5014.00IXPE收入（亿元）2.072.202.272.29yoy3.856.053.021.00毛利润（亿元）0.580.620.630.64毛利率28.2028.0028.0028.00MPP

收入（亿元） 2.07 3.19 4.56 5.53毛利润（亿元）0.951.342.012.54毛利率46.1042.0044.0046.00yoy 57.26 54.50 42.80 21.20毛利润（亿元）0.951.342.012.54毛利率46.1042.0044.0046.00 PVC耐磨层收入（亿元）0.680.70.710.72yoy-5.012.002.002.00毛利润（亿元）0.040.030.040.04毛利率5.135.005.005.00收入（亿元）0.660.720.981.60其他yoy0.049.6236.6062.42业务毛利润（亿元）0.190.210.320.59毛利率28.5728.8332.2737.02合计收入（亿元）8.369.8311.6913.44yoy 7.9417.6518.9514.93毛利润（亿元） 2.212.623.424.24毛利率 26.3926.6329.2431.53可比公司估值PEFoamIXPEMPPIXPE（IXPEIXPP（2026PE51MPP2026-2028现归母净利润1.35亿、1.83亿、2.5亿，增速分别为21.1、36、36.6，给予2026年PE，24.59-A公司代码公司简称公司代码公司简称总市值（亿元）EPS（元）PE股价（元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E300920.SZ润阳科技42.19------42.19300980.SZ祥源新材47.230.901.330.0052.4835.51-34.21920261.BJ一诺威45.560.871.071.4352.1742.5831.8615.65平均值52.3339.05--920028.BJ新恒泰31.060.821.111.5223.0616.9612.4218.90国投证券证券研究所20265月8风险提示客户集中度较高的风险：MPPMPP行业竞争加剧风险：发泡材料下游应用领域广泛，涉及运动用品、汽车、新能源电池、5G通讯等多领域，其中不乏高景气度赛道，吸引更多竞争者进入，市场竞争加剧可能会导致毛利率下降；新技术迭代与替代风险：材料行业技术演进迅速，存在技术路线变革或新材料替代的潜MPP募投项目进展不及预期的风险：这些行业的市场需求受宏观经济周期、产业政策、消费者信心等多重因素影响，若需求降低，可能会导致公司产品销售受到影响；业绩预测不及预期风险：报告中盈利预测基于一定假设，若在实际经营过程中假设值发发生不利变化，可能会导致盈利预测不及预期。财务报表预测和估值数据汇总（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E营业收入7748369831,1691,344成长性减:营业成本578615721828920营业收入增长率14.07.917.619.014.9营业税费7791112营业利润增长率-7.919.122.433.538.9销售费用1413161921净利润增长率-9.121.221.136.036.6管理费用3836434545EBITDA增长率-1.524.8-9.631.537.8研发费用3636565766EBIT增长率-4.629.015.731.938.1财务费用45432NOPLAT增长率-10.620.319.833.436.6加:资产/信用减值损失47358投资资本增长率13.112.016.221.59.8公允价值变动收益1016-7-1净资产增长率16.817.322.119.222.0投资和汇兑收益00-1-1-1营业利润105125153204283利润率加:营业外净收支01021毛利率25.426.426.629.231.5利润总额104126153206284营业利润率13.514.915.517.421.1减:所得税1315182334净利润率11.913.313.715.718.6净利润92111135183250EBITDA/营业收入18.120.916.117.821.3EBIT/营业收入13.516.215.917.721.2资产负债表运营效率（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E固定资产周转天数货币资金769881150342流动营业资本周转天数134140137140142交易性金融资产1101698流动资产周转天数244240227229256应收帐款276288322425441应收帐款周转天数111121112115116应收票据64609788121存货周转天数3232333130预付帐款8611813总资产周转天数448466417380392存货697810199125投资资本周转天数147153149149149其他流动资产3842404040可供出售金融资产00000投资回报率持有至到期投资00000ROE13.814.314.116.118.1长期股权投资00000ROA8.99.811.813.815.6投资性房地产33333ROIC32.234.336.742.147.3固定资产00000费用率在建工程00000销售费用率1.81.51