证券行业2026年一季报综述：分化中前行

正文目录一、气振绩但部分显著 41、气：益势，债环良好 42、商绩览景振业，内分显著 4收概：场提振经信支业高增集度比行 4成概：理持续降所税边抬升 6经绩：体，但部化著 7二、部务 91、纪务弹释代销增或年亮点 92、行务持修集中高，投动济效将续显 103、管务市回动收提，部应加剧 134、营务收增好，业化显 145、用务随就稳健底线 16三、年望市基稳固向可期 171、策流性望 172、业气假与盈利测 17四、资议风提示 181、资议 182、险示 19一、景气提振业绩，但内部分化显著 1、景气度：权益走势震荡，债市环境良好1Q261Q25权益市场开年延续2025172.13%1Q251.15%。1Q261Q252025场避险情绪三重催化下，1Q26固收市场小幅上行，中证综合债指数累计上涨0.88%，表现明显好于1Q25的-0.80%。1Q263.122528+19%AIPO298同比+80%，环比-46%；再融资募集资金1912亿，同比+136%，环比+43%。图1：1Q26权益震荡运，略弱于1Q25 图2：1Q26债市小幅上，表现好于1Q25（%）

上证指数 沪深300 创业板指

）中证全债（）中证全债70.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000-10.00002025-01-20.00002025-01

1.51.00.50.0-0.5-1.02025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032、券商业绩总览：景气提振业绩，但内部分化显著上行市场景气带动业绩高增，集中度同比上行。1Q2642151311595393。营业收入CR5CR1046.5%+5.2pct、+4.7pct2025年+3.3pct、+2.4pctCR5CR1048.9%+4.1pct2025年+2.8pct、+2.0pct。图42家上市商营业收入1511亿同+31% 图42家上市商营业收入集中度比著上行营收CR5CR1066%68%营收CR5CR1066%68%63%64%64%61%60%61%60%47%41%43%41%38%40%36%37%38%0

50%40%30%20%10%0%-10%-20%26Q1-30%26Q1

70%65%60%55%50%45%40%35%201920202021202220232024（调整后）2025201920202021202220232024（调整后）202525Q1201920202021202220232024（调整后）2025201920202021202220232024（调整后）202525Q1（调整后）26Q1图512642上市券扣非净利润55亿同比39% 图：1642家上市扣非净利润集中同上行201902019

100%扣非净利润（亿元）同比增速（右轴）扣非净利润（亿元）同比增速（右轴）60%40%20%0%-20%-40%26Q1-60%26Q1

90%扣非后净利润CR5扣非后净利润CR5扣非后净利润CR1075%72%73%68%70%71%69%66% 67%47%47%49%45% 46%45%42%39%39%70%60%50%40%201920202021202220232024202525Q126Q130%201920202021202220232024202525Q126Q1202020212022202320242025经纪信用支撑营收同比增长，投资仍为短期压舱石。1Q2642家上市券商投资、经纪、信用、资管、投行和其他收入分别为548亿、473亿、148亿、135亿、89亿和80亿，占主营收入比重分别为37.2%、32.1%、10.1%、9.2%、6.0%20202021202220232024202517.3%42.0%20.0%8.4%6.3%6.0%。8.2pct37.2%。表1：1Q25-1Q2642家上市券商收入结构拆分单位：亿元1Q252Q253Q254Q251Q26同比增速环比增速主营业务收入1,126.941,308.821,680.551,294.991,472.6530.68%13.72%经纪业务收入327.92306.62483.23403.35472.9344.22%17.25%占主营业务收入比重29.10%23.43%28.75%31.15%32.11%3.02pct0.97pct同比增量贡献41.95%//环比增量贡献39.16%//投行业务净收入66.7288.5896.21146.5888.5132.66%-39.61%占主营业务收入比重5.92%6.77%5.72%11.32%6.01%0.09pct-5.31pct同比增量贡献6.30%//环比增量贡献-32.68%//资管业务净收入106.06110.65120.56132.10135.0327.31%2.22%占比9.41%8.45%7.17%10.20%9.17%-0.24pct-1.03pct同比增量贡献8.38%//环比增量贡献1.65%//投资业务净收入488.59612.80749.22376.20548.4412.25%45.78%占比43.36%46.82%44.58%29.05%37.24%-6.11pct8.19pct同比增量贡献17.31%//环比增量贡献96.95%//信用业务净收入78.78117.79142.49158.38148.0587.92%-6.52%占比6.99%9.00%8.48%12.23%10.05%3.06pct-2.18pct同比增量贡献20.04%//环比增量贡献-5.81%//其他业务58.8772.3788.8478.3879.6835.36%1.67%占比5.22%5.53%5.29%6.05%5.41%0.19pct-0.64pct同比增量贡献6.02%//环比增量贡献0.74%//成本概览：管理费率持续压降，所得税率边际抬升1Q2642707+19%，环比-6.0pct1Q2639.8%、40.6%和42.0%，显著低于上市券商总体水平。应税收入增加抬高得率。1Q26得为152亿，比+70%，环比+60%；所得率为19.6%，+5.3pct，环比+2.1pct；中，部商国海、中信建投 和华泰证券所得税率同比增长较多，同比分别为+14.0pct+9.1pct、+6.9pct和+6.1pct。表2：1Q25-1Q2642家上市券商成本结构拆解单位：亿元1Q252Q253Q254Q251Q26同比增速环比增速调整后营业收入1,139.741,322.261,683.671,299.891,497.2131.36%15.18%调整后营业支出606.88674.30825.71754.46726.4819.71%-3.71%管理费用591.94664.72784.07691.51706.5719.37%2.18%管理费率（管理费用/调整后营业收入）51.94%50.27%46.57%53.20%47.19%-4.74pct-6.01pct信用减值损失6.99-0.7930.4152.8410.1645.25%-80.78%营业利润538.11654.98865.77551.50777.7744.54%41.03%营业外收入87.48-3.491.0212.480.90-98.97%-92.79%营业外支出0.992.893.2019.510.23-76.29%-98.80%利润总额624.61648.60863.60544.46778.4424.63%42.97%所得税89.37115.29192.0695.08152.2870.38%60.15%所得税率14.31%17.78%22.24%17.46%19.56%5.25pct2.10pct；注：调整后营业收入为营业收入剔除其他业务收入；调整后营业支出为营业支出剔除其他业务成本。经营绩效：整体改善，但内部分化显著行业ROE改善，扩表持续。1Q2642家上市券商平均ROE为7.26%，较2025年+0.35pct；总体经营杠杆为4.22倍，延续上行趋势。但行业内部分化显著：头部保持ROE增长和有序扩表。ROE10ROE（化后1Q265.225.125.07态势仍强劲，1Q26两者经营杠杆为4.53倍和4.83倍。ROE15.8%OCIROE图7：1Q26年化ROE为7.26%，较25年+0.35pct

图8：1Q26424.22倍，延续上行趋势

ROE（年化）

杠杆倍数4% 3.43%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

3.2

20192020202120222023202425Q125Q225Q325Q426Q1表3：42家上市券商1Q26ROE及其4Q24-1Q26杠杆倍数上市券商ROE（年化后）经营杠杆1Q26较25年变动4Q241Q252Q253Q254Q251Q26601066中信建投16.08%5.57pct4.174.444.324.444.324.50000783长江证券15.76%5.74pct3.002.612.893.083.352.90600030中信证券13.84%3.25pct4.674.794.665.035.065.07601995中金公司13.40%4.01pct5.044.914.915.405.315.22000776广发证券13.28%3.12pct3.884.234.074.664.724.83601901方正证券11.52%3.51pct3.993.913.873.723.884.25601688华泰证券10.44%1.24pct3.353.363.583.934.134.53600999招商证券10.16%0.22pct4.394.164.154.444.364.32601881中国银河10.12%0.28pct4.154.174.214.344.404.53000166申万宏源8.32%-0.44pct4.394.184.204.304.364.29600906财达证券8.20%2.04pct2.903.053.012.862.843.12601878浙商证券8.08%1.41pct3.113.263.053.393.503.55000686东北证券8.04%0.65pct3.393.553.754.273.974.24601211国泰海通7.80%-1.98pct4.764.094.354.774.905.12600958东方证券7.76%0.77pct4.014.014.074.324.604.51600109国金证券7.72%1.14pct2.453.063.042.992.933.00002939长城证券7.68%0.10pct3.153.193.123.233.193.33601696中银证券7.56%1.90pct2.272.191.972.702.783.14601555东吴证券7.36%-0.99pct3.233.742.973.963.724.12002736国信证券7.32%-3.37pct3.363.363.243.373.343.17601059信达证券7.24%-1.37pct3.463.443.913.813.613.29600909华安证券7.16%-1.95pct3.523.373.313.263.152.89601788光大证券6.96%1.38pct3.303.203.243.263.112.99601108财通证券6.44%-0.64pct3.203.033.013.093.393.70002926华西证券6.28%0.21pct2.852.912.903.072.702.76000728国元证券5.64%-0.81pct3.773.733.683.833.734.10601136首创证券5.64%-2.14pct2.993.323.443.303.223.10002500山西证券5.48%0.42pct3.352.983.153.213.273.43601377兴业证券5.28%0.35pct3.623.633.433.603.974.00002945华林证券5.12%-2.16pct1.892.722.772.291.852.92601990南京证券5.04%-0.93pct2.923.273.083.533.053.04600369西南证券4.68%0.60pct2.502.582.852.903.133.05601375中原证券4.68%1.48pct2.472.402.512.442.572.49000750国海证券4.52%1.07pct1.822.582.232.311.902.69002797第一创业4.52%-0.49pct2.482.522.502.362.422.41601198东兴证券4.40%-2.73pct3.083.023.113.232.832.86600918中泰证券3.88%0.56pct3.443.323.433.483.103.270026733.76%-2.19pct2.692.993.142.972.893.40601456国联民生3.76%-0.40pct4.382.852.992.963.173.69601236红塔证券2.92%-1.96pct2.181.822.102.012.192.15601099太平洋1.00%-1.15pct1.171.181.151.161.101.10601162天风证券0.00%-0.61pct3.533.343.082.902.912.9542家上市券商平均/总体7.26%0.35pct3.853.833.844.094.124.22二、分部业务 1、经纪业务：弹性释放，代销类增长或为年内亮点个人私募入金，支撑交易热度。1Q26个人、机构开户数分别为1201+61%37441718+58%3.1+79%+28%。FOF1Q263240+30%，环比+16%1925+75%，环比+36%736+255%，环比+45%FOF（1Q26690579-34%。图日均股基成交额为3.1比+28%

图10：1Q26个人、机构新开户数同比分别为+61%、+44%两市股基日均成交额yoy两市股基日均成交额yoy（右轴）410003600031000260002100016000110002022-072022-102022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

0

个人新开户数（万个） 机构新开户数（万个，右轴）2021-032021-062021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03图11：1Q26私募备案数量、规模同比分别为+58%、+134%

图12：1Q26权益类、其他类新发份额同比分别为+75%、+255%0

私募证券投资基金备案通过数量私募证券投资基金备案规模（亿元，右轴）

120010008006004002002021-092021-122021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

权益类基金 固收类基金 其他 新成立基单位：亿份25002023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-0302023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03景气度支持经纪释放弹性。1Q2642家上市券商经纪收入为473亿，同比+44%，环比7%RR0分别为390635205年12p、+0.9pct（49亿（47亿（29）（27）速看，国泰海通（78%、（77%、中金公司（54%、天风证券4Q25私募投资赛道；投融资端的双重共振或为代销业务提供明显增量。在此背景下，（高净值客户基础良好、渠道议价能力优异的头部券商将优先受益，如中信证券、图13：1Q2642家上市券商经纪收入为473亿，同比+44%，环比+17%

图1126经纪业务集中度CC0分别为90、63.5%201902019

经纪收入（亿元） 同比增速（右轴

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%26Q1-30%26Q1

经纪CR10经纪CR10经纪CR563%63%59% 59%58% 59%61%61%58%38%39%34% 34% 34% 34%34%36%36%65%60%55%50%45%40%35%30%25%201920202021202220232024202525Q126Q120%201920202021202220232024202525Q126Q12020202120222023202420252、投行业务：持续修复，集中度高企，三投联动经济效益将持续彰显2020202120222023202420251Q26IPO2981912、+136%，环比分别为-46%、+43%1Q266.6万亿，同比+6%，环比+18%。并购重组市场节奏趋于审慎，按照首次披露日126共有4968。1Q26409-71%15图15：1Q26IPO、再融资募集资金同比分别为+80%、+136% 图16：1Q26+6%2500200015001000500

1Q25 1Q26 同比增速（右轴）

150%100%50%0%-50%

700006800066000640006200060000

1Q25 1Q26 同比增速（右轴）6%6%0IPO金额

-100%

58000

0%债券融资；注：再融资口径为增发和配股。图17：1Q26披露重大资产重组计划的上市公司数量同比-36%，环比-28% 图18：1Q26港股IPO募资亿港元，同比+490%月度并购重组事件披露数80 月度并购重组事件披露数70 900060 800050 700040 600030 500020 400010 30002013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032026-030 20002013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032026-030

首次招股 上市后20192020202120222023202420251Q251Q26港交所1Q264289+33%，环比0%RR10分别为565205年04c、+5.0pct。从收入规模看，中金公司投行业务境内外全面复苏，单季度净收入达15（12亿（9亿（8（6亿（283%（171（）图112642家上市券商投行收入为9环比-40%

图2126投行业务集中度CC0分别为63、75.2%2019201920202021202220232024202525Q126Q102019201920202021202220232024202525Q126Q1

62.4%65.4%62.4%65.4%67.4%43.6%46.3%48.0%70.8%75.2%67.1%64.6%70.2%63.4%51.6%55.9%56.3%48.0%48.2%44.8%

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%26Q126Q1

90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%

投行CR10 投行CR5202020212022202320242025“三投联动”初见成效。2025年在科技行情极致演绎和科创板改革落地的背景下，私募子/另类子产生的投资收益成为券商利润新的增长点，如参与IPO跟投202020212022202320242025的中信金石和海通创新净利润均超过10亿，国泰海通、中信证券和华泰证券私募子/另类子归母净利润贡献分别达到10.2%、9.9%和7.7%。1支撑优质项目估值；2）二级市场底部稳固、稳中向好趋势不变，双创改革全面表4：2025年头部上市券商私募子和另类子业绩情况及其对集团贡献券商机构私募子/另类子营业收入（亿元）归母净利润（亿元）2025同比变动营收贡献2025同比变动归母净利润贡献中信证券私募子中信金石17.1991%5.08%10.02138%9.94%另类子中信证券投资20.8187%19.8664%中金公司私募子中金资本运营8.95-16%4.78%2.57-35%5.27%私募子中金私募股权2.3498%0.881626%另类子中金浦成2.31315%1.71288%国泰海通私募子国泰君安创投2.3525%6.48%0.7681%10.17%海通开元10.88/6.60/另类子国泰君安证裕11.58114%8.28117%海通创新16.09/12.64/华泰证券私募子华泰紫金投资11.49同比转正5.23%7.98扭亏为盈7.71%另类子华泰创新投资7.2334239%4.65扭亏为盈广发证券私募子广发信德3.32100%3.40%1.70483%5.97%另类子广发乾和8.75同比转正6.48扭亏为盈中国银河私募子银河创新资本0.73284%1.38%0.14250%1.75%另类子银河源汇3.17208%2.05273%招商证券私募子招商致远资本0.69-24%3.60%-0.35亏损扩大4.49%另类子招商证券投资8.31757%5.90917%中信建投私募子中信建投资本2.9358%4.10%1.00614%6.07%另类子中信建投投资6.64同比转正4.73扭亏为盈国信证券私募子国信弘盛1.0733%0.68%0.3027%0.68%另类子国信资本0.5658%0.4535041%申万宏源私募子宏源汇富2.67107%3.33%1.42272%3.71%私募子申万投资0.431009%-0.11亏损收窄另类子宏源汇智3.0884%0.99扭亏为盈另类子申万创新投1.89117%1.231141%东方证券私募子东证资本2.02同比转正4.59%0.98扭亏为盈7.54%另类子东证创新5.0391%3.27155%3、资管业务：市场回暖驱动收入提升，头部效应将加剧1Q266.736.58.21275。图21：1Q26证券资管模同比+12%，较年初+4% 图22：1Q26公募基金值同比+15%，环比-1%6800066000640006200060000580005600054000

证券资管（亿元） 环比增速（右轴

6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%2026-012026-03-4%2026-012026-03

4000003500003000002500002000001500002024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11

8%公募基金净值(公募基金净值(亿元)环比增速（右轴）4%2%0%-2%2021Q42022Q12021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q11Q2642+27%，环比+2%CR5CR1066.6%81.1%2025年+1.1pct+1.6pct（35亿亿（18亿（7）（6）（274（98）6%（0（51）稳图23：1Q2642家上市券商资管收入为135亿，同比+27%，环比+2%资管收入（亿元） 同比增速（右轴）

图2126资管业务集中度CC0分别为66、81.1%80%81%76%77%78%79%77%80%81%76%77%78%79%77%76%72%65%66%67%59%61%61%62%61%52%600

40%

100%201920202021202220232024202525Q126Q1201920202021202220232024202525Q126Q1

30%20%10%0%-10%

90%80%70%60%50%201920202021202220232024202526Q10 201920202021202220232024202526Q1

40%4、自营业务：收入增速良好，行业分化明显1Q2642548+12%，环比+46%（4.37%-0.12pct，较2025年-0.57pct。1Q26CR5CR1053.8%、2025年+7.5pct202210919（52此外，1Q26中金公司和华泰证券流动性覆盖率出现脉冲式增长，分别达到409.47%图25：1Q2642家上市券商自营收入为548亿，同比+12%，环比+46%

图26：1Q2642家上市券商自营投资收益率（年化后）为4.37%，较25年-0.6pct0

自营收入（亿元） 同比增速（右轴

100%80%60%40%20%0%-20%-40%26Q1-60%26Q1

7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

自营收益率2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q262019202020212022202320242025；注：自营收入=投资净收益-对联营和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益+汇兑净收益2019202020212022202320242025图2126自营业务集中度CC0分别为38%78.2%100%

自营CR10

自营CR588%78.2%88%78.2%68%71% 72%70.6%62%64%63%53.8%48%46%47.0%41%40%42%80%70%60%50%40%20192020202120222023202425Q126Q130%20192020202120222023202425Q126Q1权益OCI增配持续，债权OCI边际下滑。1Q26427.45.21.40.8848+7%、-4%、+9%和+0%70%18%10%1%看，光大证券、中泰证券和华西证券大幅增幅其他权益工具投资，分别较年初+76%和-206-163亿和-130亿。+OCI权益表5：42家上市券商金融资产及结构单位：亿元20192020202120222023202420251Q26较年初增长交易性金融资产24,59929,25937,91439,07644,04041,56048,56751,7796.61%占比73.09%73.16%77.84%73.59%72.02%68.52%68.75%70.02%1.26pct债权投资8007317439219778558468480.23%占比2.38%1.83%1.52%1.74%1.60%1.41%1.20%1.15%-0.05pct其他债权投资6,5658,1279,27212,22714,04613,86614,16613,611-3.92%占比19.51%20.32%19.04%23.03%22.97%22.86%20.05%18.41%-1.65pct其他权益工具投资1,6941,8747808752,0874,3707,0597,7129.25%占比5.03%4.69%1.60%1.65%3.41%7.21%9.99%10.43%0.44pct金融资产33,65839,99148,70953,10061,14960,65170,63873,9504.69%5、信用业务：随行就市，稳健为底线1Q26全市场日均两融余额为2.7同比+42%，环比+7%；1Q2628653.47%，同比-0.46pct1Q26422.2+35%+3%4243亿，同比+20%，较年初+8%。1Q2642148比-7%（18亿（13亿亿亿（7亿速前五名为申万宏源（435%、中信建投（6%、 （31%财达（31和商证（46两融风控持续加码初所层面融保金由80%升至100%日分券调平潜在坏账损失风险，如东方证券增设115%的“即时平仓线”。图28：1Q2642家上市券商融出资金合计2.2万亿，较年初+3%

图29：1Q2642家上市券商买入返售金融资产合计4243亿，较年初+8%0

融出资（亿） 较年初动（轴

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

20192020202120222023202420251Q26020192020202120222023202420251Q26

买入返金融产（元） 较年初动（轴）20192020202120222023202420251Q2620192020202120222023202420251Q26图30：1Q2642家上市券商利息净收入合计148亿，同比+88%，环比-7%700

信用收入（亿元）

同比增速（右轴

100%600