国网英大深挖电网资源优势禀赋产融结合塑造坚实壁垒

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u国家电网下属子公司，“金融制造”双主业驱动业绩 4国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团 4增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善 6依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态 10英大信托：产融协同筑成坚实盈利基础，固有业务助推业绩高增 10英大证券：充分发挥能源特色，剥离子公司提升经营效率 14碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能 16碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河 16建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能 17盈利预测与估值 18风险提示 20图表目录图1：公司具有较强“国网”属性（数据截至2026Q1） 4图2：2019-2025年国网英大总资产及净资产 7图3：英大集团公司架构（截至2025年末） 7图4：2019-2025年国网英大营收及增速情况 8图5：2019-2025年国网英大归母净利润及增速情况 8图6：2017-2025年国网英大收入结构 8图7：2020-2025年国网英大主要参控股公司净利润分布情况（亿元） 9图8：2019-2025年公司营业总成本及营业利润率 9图9：2018-2025年国网英大ROE 10图10：信托行业经营收入与利润 10图2012-2023年我国信托资产规模（万亿元） 10图12：2020-2025年国家电网电网投资额（亿元） 图13：英大信托信托资产分布情况 图14：英大信托构建“2+3+N”转型路径，搭建“5+7”展业布局 12图15：2017-2025H1信托行业利润总额及增速 13图16：2018-2025年英大信托净利润及排名 13图17：英大信托2020-2025年投资收益及公允价值变动收益 13图18：2025年信托公司的固有业务收入排名 13图19：2016-2025年上市券商营收/总资产/净利润CR10 14图20：2022-2025H1英大证券新开有效户 15图21：2018-2025年英大证券经纪业务收入 15图22：2018-2025年英大证券营收情况 15图23：2018-2025年英大证券净利润情况 15图24：2021-2025Q1英大期货营收 16图25：2021-2025Q1英大期货净利润 16图26：国网英大碳资产公司业务板块 18图27：国网英大盈利预测核心假设 19图28：国网英大盈利预测（百万元） 20图29：国网英大可比公司估值（以2026年5月21日收盘价计） 20表1：国网英大前五大股东持股情况（截至2026Q1） 4表2：公司高管介绍 5表3：国网英大盈利预测表（亿元） 21国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团（简（2010121081国务院国有资产监督管理委员会控股，为中央国有企业。国网英大的实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，国网属性较强，第一大股东为国网英大国际控股集团（65.53%）2026Q1（65.53%）（7.49%），（集团（1.25%）表1：国网英大前五大股东持股情况（截至2026Q1）股东名称持股比例股东性质国网英大国际控股集团有限公司65.53%国有法人南瑞集团有限公司7.49%国有法人上海置信（集团）有限公司3.63%境内非国有法人上海置信电气工程安装有限公司1.70%境内非国有法人国网新源控股有限公司1.25%境内非国有法人图1：公司具有较强“国网”属性（数据截至2026Q1）管理层丰富经验与专业技能助力公司未来发展。公司现任管理团队履历丰富，专业表2：公司高管介绍

2026年52026417520双碳战略，推动国网英大向能源产业金融标杆升级。姓名职务任职日期详细介绍俞华军董事长2026年5月20日研究生学历，硕士学位，北美精算师，特许金融分析师。历任中国保监会上海监管局主任科员、财务会计部主任科员，长江养老保险股份有限公司财务部副总经理，英大泰和财产保险股份有限公司总精算师、首席风险官兼发策部总经理、精算部总经理，英大泰和财产保险股份有限公司副总经理、总会计师、党委委员，英大国际信托有限责任公司董事、总经理、党委副书记，英大国际信托有限责任公司董事长、党委书记，英大泰和人寿保险股份有限公司董事长、党委书记，公司董事等职。现任公司董事长、党委书记，国网英大国际控股集团有限公司董事长、党委书记，英大泰和人寿保险股份有限公司董事长。乔发栋总经理2024年7月22日研究生学历，博士学位，高级会计师。历任西北电网公司财务部基建财务处处长，西安凯信实业发展有限公司副总经理、总会计师、工会主席、党委委员，西安凯信实业发展有限公司总经理、党委委员，英大国际信托有限责任公司固有资产管理部主任、上海业务部总经理，英大国际信托有限责任公司总经理助理兼办公室（董监办）主任、党组秘书、总经理助理兼风险控制部筹备组组长，英大国际信托有限责任公司副总经理、总会计师、党委委员，英大汇通商业保理有限公司董事长、党支部书记，国网雄安商业保理有限公现任本公司董事、总经理、党委副书记，国网英大国际控股集团有限公司党委委员，英大基金管理有限公司董事长、党总支书记。车雪梅副总经理总会计师2020年4月17日大学学历，学士学位，正高级经济师。历任国家电力公司审计部综合处副处长，国家电网公司审计部审计二处副处长（主持工作）、审计一处处长，国网物资有限公司总会计师、党组成员，国网物资有限公司总会计师、党委委员，英大碳资产管理（上海）有限公司董事长、党支部书记等职。现任本公司副总经理兼总会计师、党委委员，英大证券有限责任公司董事，建信融通李平文副总经理2025年5月16日研究生学历，硕士学位，正高级会计师。历任江西鹰潭供电公司总会计师，国网江西省电力公司办公室副主任、主任，国网江西省电力公司鹰潭供电公司总经理、党委副书记，国网江西省电力公司副总经济师、人力资源部（社保中心）主任，国网河南省电力公司总会计师、党委委员等职。现任本公司副总经理、党委委员，国网英大产业投资基金管理有限公司党支部书记。增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善201913.84%2019-18.13%0.1620191225国网英大2020202017843.6213.5657.1839.5573.49%96.67%59.83%22.382020631.57%86.7380.7035.4亿194.15图2：2019-2025年国网英大总资产及净资产5004504003503002502001501000

2019 2020 2021 2022 2023 2024

25%20%15%10%5%0%-5%总资产（亿元） 净资产（亿元）总资产较上年末增速（右轴） 净资产较上年末增速（右轴）2020+图3：英大集团公司架构（截至2025年末）公司2025120+5.9%25.3+60.7%8110%38299-3.5%、+0.03%120+5.9%。实现归母净利润25亿元，同比+60.7%。图4：2019-2025年国网英大营收及增速情况 图5：2019-2025年国网英大归母净利润及增速情况营业总收入（亿元） 同比增速（%，右轴） 归母净利润（亿元） 同比增速（%，右轴）806040200

2019202020212022202320242025

20%10910911310910911312095768110%5%0%

30 25.39.511.812.29.511.812.213.615.711.0201510502019202020212022202320242025

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%40%2020年完201998%202062%37%+202568%32%24%。图6：2017-2025年国网英大收入结构电力装业务 信托业务 证券业务 期货业务 保理业务 碳资产务 其他98%15%98%15%16%10%8%7%95%11%90%26%26%24%22%24%24%68%63%65%62%59%58%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025金融业务大幅贡献利润，信托成为净利驱动。2020年重大资产重组完成后，公司新增金融业务，扩大了公司经营规模，提升了公司的盈利能力，使得公司资产、净资产、收入、归母净利润同比大幅增加。公司2020年归母净利润同比+23.43%至11.76亿元。其中，英大信托实现净利润约12.38亿元，占国网英大主要控股参股公司合计净利润的78%，以信托为首的金融业务的加入驱动公司净利高增，成为公司未来的主力增长点。2025年，英大信托、英大证券分别实现净利润29.56、2.50亿元。图7：2020-2025年国网英大主要参控股公司净利润分布情况（亿元）35.025.020.015.010.05.00.0

2020 2021 2022 2023 2024 2025置信电气 英大信托 英大证券 英大碳资产20202016582017-20202020202020192020年的20.1%，2021-2025年均保持在20%以上。图8：2019-2025年公司营业总成本及营业利润率100.090.080.070.060.040.030.020.010.00.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%营业总成本（亿元） 营业利润率（右轴）图9：2018-2025年国网英大ROE12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025国网英大ROE（加权）依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态英大信托：产融协同筑成坚实盈利基础，固有业务助推业绩高增2025632.4320242.879.73%。2025H1343.62196.760.880.45%2023管理资产信托规模分别为13.52/3.86/6.552020+33%/-57%/+57%。202316.12%，图10：信托行业经营收入与利润 图11：2012-2023年我国信托资产规模（万亿元）经营收入（亿元，左轴） 利润总额（亿元，左轴）

集合资金信托 单一资金信托 管理财产信托1,2001,0008006004002000

人均利润（百万元，右轴）

300250200150100500

100%90%80%70%60%50%40%20%10%2012Q12012Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3中信协 中信协600065004图12：2020-2025年国家电网电网投资额（亿元）7000 14%6000 12%5000 10%4000 8%3000 6%2000 4%1000 2%02020

2021

2022

2023

2024

0%2025E国家电网投资规模（亿元，左轴） 同比增速（右轴）新华网英大信托着力支撑电网建设，房地产风险敞口较为有限。不同于大多数信托公司，英大信托依托股东背景优势，业务开展集中于电网侧，着力为电网发展提供资金支持和202586%/13%。图13：英大信托信托资产分布情况基础产业 房地产业 证券市场 实业 金融机构 其他

4% 12%2% 15%4%12%1%13%84%82%84%86%

2023

2024

2025发展战略，形成具有能源特色的业务模式和展业布局，7个区域分部发挥区位优势，挖掘和储备区域内业务资源，强化所在区域业务辐射，提高区域内客户服务能力。图14：英大信托构建“2+3+N”转型路径，搭建“5+7”展业布局e20182024（230.872018（731.868.5%201820245.9317.76354名。202566%29.5图15：2017-2025H1信托行业利润总额及增速 图16：2018-2025年英大信托净利润及排名9008007006005004003002001000

30%20%10%-10%-20%-30%-40%-50%

35.0030.0020.0015.0010.005.000.00

051015202530354020182019202020212022202320242025信托行业利润总额（亿元） 同比增速（右轴） 英大信托净利润（亿元） 净利润排名（右轴）中信协 用益信托网2025202516.922024202515.0829.5666%。图17：英大信托2020-2025年投资收益及公允价值变动收益 图18：2025年信托公司的固有业务收入排名简写名称2025排名简写名称2025排名20252024排名2024同比排名变化兴业信托142.65242.531582.96%23中信信托239.47412.09226.47%2江苏信托322.14221.572.62%-1华润信托421.09125.7-17.92%-37.05167.90%4华能信托618.36314.824.04%-3中诚信托718.34116.62177.24%4英大信托816.92410.394205.79%33上海信托914.61512.0421.40%-4粤财信托109.8879.771.08%-315.0010.005.000.00-5.00-10.002020 2021 2022 2023 2024 2025投资收益+公允价值变动收益（亿元）用益信托网英大证券：充分发挥能源特色，剥离子公司提升经营效率2025//20243（图19：2016-2025年上市券商营收/总资产/净利润CR1080.0%75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025营收CR10 总资产CR10 归母净利润CR10199643.36206100%920251585627.90%28.77亿元，同比增长295.26%；公司实现经纪业务收入1.76亿元，同比增长21.33%。9.573286258852025年，2.3819.51%。图20：2022-2025H1英大证券新开有效户 图21：2018-2025年英大证券经纪业务收入1.81.61.41.210.80.60.40.20

2022 2023 2024

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

3.02.52.01.51.00.50.0

20182019202020212022202320242025

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%新增有效客户（万户） 同比增速 经纪业务收入（亿元） 同比增速（右轴）注：数据来自英大证券母公司报表。2022年净润为0.54亿同比降86.84%2022业绩压英证核心源集中向源金国价管核心幅升资源置效率与营动质效现方持提。 托电网东禀赋持深化源力产融为网业业链下提全度融服，核心竞争力不断筑牢，发展韧性与可持续性显著增强。2024年，英大证券实现净利润1.7664.43%。20259.214%2.542%图22：2018-2025年英大证券营收情况 图23：2018-2025年英大证券净利润情况16.014.012.010.08.06.04.02.00.0

20182019202020212022202320242025

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

4.543.532.521.510.50

20182019202020212022202320242025

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%营业总收入（亿元） 同比增速（右轴） 净利润（亿元） 同比增速（右轴）注：数据来自英大证券母公司报表。 注：数据来自英大证券母公司财务报表。英大证券持续推进绿色金融。基于自身能源特色，英大证券在绿色金融领域有着积ABS20251216为进一步优化金融业务布局，其全资子公司英大证券拟将所持英大期货100%股权以11.292024123100%股权，有利于公司聚焦主营业务，优化公司业务结构，进一步提高公司的核心竞争力。图24：2021-2025Q1英大期货营收 图25：2021-2025Q1英大期货净利润1098765432102021 2022 2023 2024

200%150%100%50%0%-50%-100%

0.30.250.20.150.10.050

2021 2022 2023 2024

60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%营收（亿元） 同比增速（右轴） 净利润（亿元） 同比增速（右轴）碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河“”2601号2017年，国家发改委组织落实《全国碳排放权交易市场建设方案(发电行业)》(发改气候规〔20172191号”“20302060”“碳达峰、碳中和”20258.65576.632.3524%146.30++资金建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能（（2013月，20211CCER委托管理服务；针对绿色金融服务板块，ESG图26：国网英大碳资产公司业务板块国网英大碳资产公司资料“+业务“翼”““碳+金融”，盈利预测与估值3%2026-20282025年的0.24%缓慢下行至0.22%，2026-202829.6/30.1/30.62023-20250.02%2023-20252025放量带动公司经纪收入同比企稳，2026-2028年我们假设公司代理交易额分别增长20%/5%/5%2.8、3.0、3.10.019%2026-2028年2.7/2.8/3.0“42026-20283%，2%2026-202883/86/88亿元。图27：国网英大盈利预测核心假设单位：百万元2023202420252026E2027E2028E1.托管及其他受托业务佣金净收入271229052817295830113060同比增速9%7%-3%5%2%2%信托资产规模（亿元）83791092912365133541402214442同比增速5%30%13%8%5%3%综合佣金率0.33%0.30%0.24%0.23%0.22%0.22%2.证券经纪业务净收入153163237270284298全市场日均股基成交额（亿元）96251185320180260002730027846交易日数242243243243243243英大证券预计股基成交额（亿元）1526316318237062844829870313633.电气装备业务收入687473518088831785538796电气及新材料设备493259686751695371627377电力运维业务11201036930949968987低碳节能与工程服务822347407415423432公司公告，注：2023-2025年英大证券代理股基交易额为推算值。2026-202823.6/25.8/27.723.6/25.6/27.3-6.6%/+9.1%/+7.5%2026年5月21日市值对应2026-2028年PE估值分别为13.38x/12.27x/11.42x52026521PE（2025A）15.70xPE（2026E）图28：国网英大盈利预测（百万元）023202420252026E2027E2028E营业总收入89511,28811,95512,23112,56312,716营业收入5,7137,0817,0717,4458,28,3848,6218,866手续费及佣金收入2,8132,9713,0743,2843,2593,2833,3473,407利息收入959809750559479564595444营业成本5,0246,2716,0406,5837,0367,2167,2867,248利息支出3593242862361511761633手续费及佣金收入支出272196123147140858585利润总额2,0301,8732,3042,8