轮胎行业深度（2）：总量和结构、格局、供需梳理（中长期维度）复盘摩托+家电看头部胎企高端化破局、26出海替代迎拐点

1轮胎行业深度(2)：复盘摩托+家电，看头部胎企高端化破局、26出海替代迎拐点——总量&结构、格局、供需梳理(中长期维度)2核心观点本报告基于空间-格局-供需的中长期维度拆解了轮胎3大行业，市场对于轮胎供需格局存较大预期差，我们认为海外可替代空间大(自主份额16%无内卷担忧/而中低端车主占比接近80%换胎重性价比)、未来自主有望演绎先替代3/4线外资份额(约50%)→再替代1/2线外资份额(约30%)，看好26年起供需共振下的出海替代加速(①供-东南亚以外的全球散点式产能布局开启；②需-25欧美贸易变化后通胀背景下性价比•中国制造高端化：①家电：性价比优势主导全球后(历经20年黑电/白电全球市占率35%/60%)，收购索尼等继续攻占高端份额；②摩•中国轮胎高端化：26年是高端配套•总量&结构：23-25年需求恢复并稳定在约18亿条。分结构来看，后装替换占比75%+，欧美重要海外•格局端(需)：全球市场由一二线外资主导，25年自主份额仅22%。海外市场，自主份额仅16%，其中全钢约30%、半钢仅15%，可见欧美和东南亚等海外自主可替代空间广阔，看好26年起供需共振下的出海替代加速(①供-自主头部性价比+尾部出清+外资收缩；②需-海外消费•自主产能(供)：中国产能，面向国内+非欧美市场、未来小幅增长；海外产能，针对欧美市场避开贸易限制，赛轮、中策、森麒麟、玲珑和浦林成山作为头部胎企引领东南亚•总量&结构：23-25年需求恢复并稳定在约16亿条。分结构来看，后装替换占比75%+，欧美重要海•格局端(需)：全球市场由一二线外资主导，25年自主份额仅19%。海外市场，自主份额仅15%，中国份额37%>北美16%>其他19%>欧洲9%，可见海外自主可替代空间广阔，看好26年起供需共振下的出海替代加速(1/2线外资同级别产品相比自•总量&结构：23-25年需求恢复并稳定在约2亿条。分结构来看，后装替换占比约80%，欧+美+中国主导•格局端(需)：自主出海早持续替代外资份额，25年自主份额提升至44%。海外市场，自主份额约30%，中国份额88%>价比，随着25欧美贸易变化引发通涨，看好26年起供需共振下的出海替代加速(外资溢价50%•总量&结构：全球规模370万吨、5.9亿条、千亿元级。分结构来看，工程和农用胎占比93%，后装替换占比56%，亚•总量&格局：全球规模36万条、n风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；品牌塑造不及预期；第三方数据失真3轮胎行业：研究思路(数据库结构)后装75%+后装75%+①分前装&后装市场②分地区市场---------欧美中国亚洲其他中东非南美25年自主份额22%自主替代空间大海外份额16%25年自主份额22%自主替代空间大海外份额16%，其中：性价比优势尾部出清轮胎市场划轮胎市场划分外资落后产能出清中国产能中国+非欧美市场欧美份额提升19%40%②分地区市场---------欧美中国亚洲其他中东非中国产能中国+非欧美市场欧美份额提升后装约56%后装约56%工程农用＞其他①分前装&后装市场②分地区市场---------③分应用市场--------全球&分地区格局（印尼全球&分地区格局（印尼/中东/美国）中国产能俄罗斯/印尼/阿联酋/澳大利亚/美国海外产能----------------海外产能----------------性价比+快速响应优势4目录前言：复盘摩托+家电出海路，看头部胎企26年高端化破局一、轮胎：总量韧性强，26年自主出海替代加速拐点年二、半钢胎：消费品+盈利强，海外自主份额仅15%、空间大三、全钢胎：生产资料+重性价比，海外自主份额30%、更加速四、非公路胎：市场稳增长，自主聚焦盈利强的中大尺寸布局五、风险提示前言：复盘摩托+家电出海路，看头部胎企26年高端化破局nn中国制造高端化：①家电：26年TCL/创维收购索尼/松下后完善高端化矩阵，日本四大电视巨头正式落幕。（2）摩托：张雪机车在国际顶级赛事斩获分站冠军，中国摩托车以性价比优势+技术突破持续抢占低中+高端市场份额。n中国轮胎高端化：①原装配套：26年是高端配套元年，中策引领行业切入高端配套市场；②赛道胎：赛轮PT01助力小米SU7Ultra以7分04秒957的成绩，刷新了纽北赛道量产电动车圈速纪录，成为纽北史上最速量产电动车，与保时捷、大众等紧密合作多项赛事。SONYSONYpanasonic2026年2月-松下海外电视业2016年-夏普被鸿海收购2017年-东芝被海信收购立合资公司（TCL持股51%）务由创维全面接管中策朝阳配套问界M6森麒麟配套广汽丰田铂智7赛轮配套比亚迪闪充海狮06EV胎展保时捷+赛轮多次联动赛轮PT01助力小米SU7保时捷+赛轮多次联动5资料来源：新周刊公众号，界面新闻，车与轮新零售，中国新闻周刊，附-家电出海：中国企业历经20年主导全球，黑电/白电全球市占率接近35/60%）：全球市占率（25Q3）三星,海信,小米,小米,全球市占率（2024）其他,美的,27.5%其他,28.1%奥克斯,7.1%海尔,7.5%格力,7.1%海尔,7.5%大金,12.3%中国市占率（2024）海信,22.5%海信,22.5%21.6%创维,小米,小米,19.9%TCL,19.0%中国市占率（2024）其他,格力,格力,海尔,美的,北美市占率（23Q3）欧洲（法国）市占率（2024）三星,三星,其他,海信,海信,TCL,TCL,北美市占率（2024）其他,16.0%特灵,23.0%雷诺士,8.9%江森,15.2%大金,江森,15.2%开利,17.7%欧洲市占率（2026E）其他,ll6资料来源：IT之家，欧睿国际，奥克斯招股书，注：红字/红色块为自主企业，黑色加粗/深灰为市场本地企业，白电欧洲为区间估计中位数。附-家电出海：先凭性价比占据低中端市场(15年)，再收购突破高端市场(5年)n黑电：①2000-10起步期(OEM)：全球市占率长期10%左右；②2010-20年性价比突破期(OBM+收购)：主打中低端，18年起贸易封锁下加速海外建③2020-品牌高端化期(OBM+收购)：美的(16年收购东芝家电)、海尔(16年收购GE家电)等以OBM战略打造全球高端品牌集群，截至2024年中国白电龙TCL：99-越南/04-波兰/14-墨西哥/16-巴西/18海信：98-南非/04-匈牙利/08埃及/15-墨西哥/23年：TCLX11G（2.4-5W）23年：海信E8K（8k-2.3“虚高基数”“虚高基数”38%20002005201020142015201620172018美的：07-越南/08-白俄罗斯/10-埃及/11-巴西/12-印度+巴西/16-意大利/18-印度/格力：01-巴西/06-巴基斯坦/08-越南海尔：99-美国/01-巴基斯坦+意大利/17-印度/23-埃及/60%199019952000200520067资料来源：iFind，Omdia，公司年报，中关村在线备注：海尔销量数据披露限制，市占率增速由行业均值估算得出。估值复盘：估值复盘：家电板块全球散点式产能布局期PE估值中枢提至15/25x，历经18年中美贸易摩擦杀估值后，高端化破局再带动PE中枢提至15/20x。n黑电1）全球散点式产能布局期：TCL(99越南+04波兰+14墨西哥+16巴西)和创维(15印度+16印尼)海外收入占比快速提升，市场给予PE15x估值中枢2）18年中美贸易摩擦杀估值后修复(散点产能规避贸易封锁)；(3)高端化破局:20年起MiniLED弯道超车挑战三星、LG，估值提升至PE15x中枢。n白电1）全球散点式产能布局期：海尔(99美国+01巴基斯坦&意大利+17印度)和格力(01巴西+06巴基斯坦+08越南)海外收入占比快速提升(内销为主受益城镇化、海外收入占比整体＜25%)，市场给予PE25x估值中枢；(2)08金融危机开启杀估值，且触及代工天花板量端增速降为0；(3)高端化破局：15年起中国头部企业OEM转OBM+收购战略在海外发展自主品牌(美的16年收购东芝/海尔16年收购GEA)，PE中枢再提至20x。另外，该期间白电估值受18年美贸易封锁影响小，主要受益头部企业早期散点式产能布局，如海尔在美本土化率高达75%。30252050海信30252050201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022202320240020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024海信60%40%20%0%60%40%20%0%20002007200820152016201720182019202020212022202320242000200720082015201620172018201920202021202220232024201120122013201420152016201720182019202020212022202320242001200220032004200520062009201020112012201320148备注：创维海外占比<40%估值中枢偏低；TCL22年新增光伏业务估值中枢提升备注：格力海外占比<20%估值中枢偏低2001200220032004200520062009201020112012201320148资料来源：iFind，公司公告，轮胎出海：当前海外份额仅16%，短期加速替代三四线份额、中长期逐步替代一二线n中国胎企全球/海外份额仅22%/16%，头部胎企短中长期成长逻辑通顺。1）短期（3年内）：自主头部胎企性价比优势突出，有望持续抢占三四线品牌份额，主要受益于20万以下中低端车型(占比约70%)车主换胎时品牌敏感度较低，看重产品性价比；2）中长期（3-5年后）：2024年我国乘用车销量价格分布公司所属国营收占比公司所属国营收占比双钱2024年我国乘用车销量价格分布公司所属国营收占比公司所属国营收占比双钱15.20.8%雄鹰中国6.40.3%贵州14.80.8%6.00.3%三角14.00.7%福麦斯中国5.60.3%金宇11.60.6%5.40.3%建大中国台湾10.70.6%5.00.3%华盛9.70.5%徐工中国3.80.2%9.70.5%3.40.2%通用9.60.5%3.30.2%风神9.00.5%兴鸿源中国3.10.2%永盛8.60.5%三利中国3.00.2%8.50.4%延长中国2.90.2%8.50.4%南港中国台湾2.80.1%万力9.30.5%米乐奇中国2.50.1%正道7.90.4%2.60.1%7.20.4%八亿中国2.40.1%7.20.4%华丰中国台湾1.40.1%5.60.3%合计226.711.9%5万以下,3%5-10万,14%10-15万,33%40万以上,4%30-40万,10%20-30万,18%15-20万,18%米其林,10.0%公司所属国营收占比公司所属国营收占比优科豪马64.73.4%Petlas土耳其7.10.4%34.31.8%Barez伊朗4.00.2%锦湖韩国33.21.7%TVS印度3.90.2%MRF32.81.7%FATE阿根廷3.50.2%阿波罗30.81.6%Emerald印度2.20.1%佳通新加坡29.41.5%越南2.00.1%耐克森韩国22.71.2%OZKA土耳其1.90.1%JK17.70.9%越南1.90.1%西亚特15.80.8%Nizhnekamskshina俄罗斯1.70.1%Prometeon意大利14.80.8%Service巴基斯坦1.50.1%诺记芬兰13.00.7%Specialty美国1.50.1%12.50.7%Ralson印度1.30.1%BKT11.20.6%黑豹巴基斯坦1.00.1%萨巴奇土耳其10.60.6%其他81.04.3%帝坦国际卡迪安特俄罗斯10.27.70.5%0.4%合计475.925.0%固特异,9.0%固特异,9.0%一二线头部自主一二线普利司通,6.5%风驰通,6.5%一二线其他-普利司通,6.5%风驰通,6.5%一二线一二线一二线大陆,三四线三四线(玛吉斯1%+路航1%+建大1.5%+赛轮2%+德9轮胎出海-中国“米其林”:先凭性价比占据低中端市场，26年起配套破局高端市场中国头部胎企欧美市占率逐步提升，中国头部胎企欧美市占率逐步提升，并有望随26年高端配套突破进入加速拐点期：n（1）整体轮胎：2012年起赛轮引领出海建厂，头部胎企欧美市占率从16年的1%逐步提升至25年的18%，9年均增长+2pct。23年起增速明显加快，体现中国胎企10余年海外渠道深耕成效下供需共振(海外产能加速释放&欧美消费降级性价比需求凸显)，有望随26高端配套&赛道胎突破进入替代加速新阶段。n（2）半钢胎：出海节奏晚于全钢，23年起海外市占率增速明显加快，有望随26高端配套&赛道胎突破进入替代加速新阶段。n（3）全钢胎：出海节奏相对早，作为2B端生产资料、中国产品性价比凸显，欧美市占率从16年的0%快速飙升至40%。21年疫情需求恢复后增速明显加快，21-22单年度市占率+11pct，有望受益25年欧美贸易变化后通涨背景下的性价比需求凸显、加速抢占欧美份额。18%18%轮胎轮胎整体半钢胎全钢胎合计赛轮通用浦林成山14%中策森麒麟合计赛轮通用浦林成山14%10%15%10%9%7%9%7%6%4%4%3%4%3%0%20228%202120202019202413%2017201620239%201820228%202120202019202413%2017201620239%201816%202515%6%5%4%20196%5%4%20194%20183%20174%20183%201720160%2020202114%20212024202328%2020202114%20212024202328%202225%202540%36%40%10%20205%20194%201810%20205%20194%20183%20170%20160%2022202320242025202220232024资料来源：iFind，公司公告，米其林年报备注：由于欧美为公司海外工厂主要市场，市占率用各公司海外工厂产量/欧美市场需求估算。同期PE(15-25x)。另外，区别于家电早期OEM代工为主、高端化还需完成“从代工到品牌”转型，而头部胎企通过主推自有品牌(海外半钢毛利率约35%)已实现当前海外16%份额、26年是全球散点式布局&高端配套突破的元年，因此当前成长性强于同期家电，即轮胎具备15-25x以上PE估值的溢价能（2）18-20年：18年中美贸易摩擦加剧后中国产能出海受阻盈利能力弱，估值回落至周期估值PE10x(业绩受制于贸易政策变化（5）25-26年起：自主头部胎企①开启全球化散点式产能布局（赛轮-越南+柬埔寨+印尼+墨西哥，中策--泰国+塞尔维亚+巴西）可规避贸易壁垒，②突破高端配套通过原装胎加速品牌力提升，成长属性凸显、有望带动估值中枢赛轮赛轮604002011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31资料来源：iFind，备注：采用PE(年度业绩预测)值计算，21-22年市场基于玲珑配套进展快前瞻性给予高估值目录前言：复盘摩托+家电出海路，看头部胎企26年高端化破局一、轮胎：总量韧性强，26年自主出海替代加速拐点年二、半钢胎：消费品+盈利强，海外自主份额仅15%、空间大三、全钢胎：生产资料+重性价比，海外自主份额30%、更加速四、非公路胎：市场稳增长，自主聚焦盈利强的中大尺寸布局五、风险提示资料来源：米其林年报，nn总量：刚需韧性强，23-25年恢复至疫情前值并稳定在约18亿条。09-17年增长(12→18亿条)，受益于08金融危机后经济复苏背景下全球汽车产销稳定高增；17-18年趋近平稳(18亿条)；19-20年疫情减小(18→16亿条)；21年起开始恢复、但22年去库(20年16亿条→21/22年17.5亿条)；23-25年逐步恢复疫情前平稳值(17.8→24年突破前高达18.6亿条)。20052006200720082009201020112012502005200620072008200920102011201220132014资料来源：米其林年报，备注：亚洲2020年起剔除中国数据nn结构-分前后装：后装替换需求为主，占比75%+。其中，中国和亚洲替换占比相对较低，主要与其生活习惯(出行城市短途为主)与消费习惯(换胎周期相对长)有关。具体来看，2025年中国/欧洲/北美洲/南美洲/亚洲/中东非替换占比55%/85%/82%/85%/69%/76%。86420201320142015 20192020 资料来源：米其林年报，2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202564206420亚洲-替换亚洲-配套6426543210mm欧洲-替换欧洲-配套欧洲-替换占比（右轴）2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025南美洲-替换南美洲-配套南美洲-替换占比（右轴）20092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025市场规模-结构②分地区：欧美占比50%+，中国占比约20%nn分地区市场规模：欧美和中国是主要市场，亚太、中东非和南美洲市场规模依次递减。2025年，欧洲28%>北美23%＞中国20%>>亚洲其他（除印度）13%>中东非（及印度）10%>南美6%。86420资料来源：米其林年报，资料来源：米其林年报，备注：2019年起将“中国”从“亚洲”中单独分离出来需求端-格局①全球：一二线外资主导，25年自主全球份额仅22%n全球轮胎格局：由外资主导、自主替代空间大。2010年起，一二线外资份额已开始逐步向中国胎企流失，全球TOP75-中国厂商的市占率持续提升。2010年，TOP75中国厂商有21家，销售额占比11.3%；至2025年，TOP75中中国企业已达39家，销售额占比提升至22.6%（+11.3pct）。80%60%40%65.8%51.5%42.0%64.5%48.2%37.3%——CR3CR80%60%40%65.8%51.5%42.0%64.5%48.2%37.3%63.4%61.2%62.3%48.6%46.7%47.4%38.1%36.0%37.0%20%0%20102015202020232025资料来源：轮胎商业公众号，中国橡胶杂志，TOP75中国厂商数（左轴）销售额占比（右轴）0玲珑玲珑备注：上图加粗为TOP10，红色字体为自主企业；7家重要自主胎企指：双钱、贵州、三角、通用、风神、双星、海安n自主头部胎企出海可替代空间大。1）总轮胎市场中，主要自主胎企在国内市占率45%，欧洲占比11%，北美占比18%，中东非及其他占比20%，全球市占率22%；2）全钢胎中，国内市占率88%，欧洲占比30%，北美占比35%，中东非及其他占比27%，全球市占率44%；3）半钢胎中，国内市占率37%，欧洲占比9%，北美占比16%，中东非及其他占比19%，全球市占率19%。头部自主赛轮轮胎4.4%2.0%4.8%5.0%4.0%8.5%4.3%7.1%4.4%6.0%3.6%1.9%4.5%5.0%3.7%6.0%6.0%玲珑轮胎11.8%2.1%1.9%4.3%4.6%7.9%3.6%2.4%3.2%4.4%12.6%2.0%1.9%4.5%4.6%中策橡胶13.4%2.3%3.0%4.2%5.1%22.6%3.5%6.3%6.6%10.5%10.3%2.2%2.6%3.7%4.2%1.9%1.9%森麒麟1.0%1.2%0.4%3.6%2.0%1.1%1.2%1.7%0.8%0.3%1.5%0.6%0.1%0.4%1.1%1.3%3.8%1.2%1.9%1.2%浦林成山2.8%1.5%6.8%5.0%1.9%3.8%2.0%0.3%1.7%1.1%其他自主风神轮胎0.7%0.2%0.0%0.3%0.3%4.6%3.4%0.0%2.0%2.6%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%贵州轮胎1.3%0.2%0.4%0.4%0.5%8.1%3.2%4.8%2.4%4.5%-----海安橡胶0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-----三角轮胎2.9%1.1%0.0%1.5%1.3%4.9%3.7%0.0%2.1%2.8%2.5%0.9%0.0%1.4%1.1%通用轮胎1.4%0.6%1.3%1.0%1.0%4.3%1.7%2.6%1.3%2.4%0.8%0.5%1.1%1.0%0.8%双钱集团3.1%0.2%0.4%0.4%0.9%6.8%2.6%4.0%2.0%3.8%2.4%0.0%0.1%0.1%0.5%双星轮胎1.9%0.3%0.8%0.6%0.8%4.4%1.7%2.6%1.3%2.5%1.4%0.3%0.6%0.5%0.6%总销量（万条）3630051100436005460018560059003200390081002110030400479003970046500164500自主头部份额33.4%8.0%15.2%15.7%16.9%55.1%13.3%21.4%16.2%25.2%29.6%7.6%14.6%15.6%15.6%其他自主份额11.2%2.6%2.9%4.1%4.8%33.2%16.3%14.0%11.0%18.6%7.0%1.7%1.8%2.9%3.1%主要自主份额44.6%10.6%18.1%19.9%21.7%88.3%29.6%35.4%27.2%43.8%36.6%9.4%16.4%18.6%18.7%海外份额15% 海外份额16%海外份额30%海外份额15%资料来源：公司公告，米其林年报，车辕车辙网，除赛轮/中策外其他胎企全钢假设国内占50%，海外结构参考半钢。备注1：除赛轮/中策/森麒麟除赛轮/中策外其他胎企全钢假设国内占50%，海外结构参考半钢。备注2：风神/三角只有国内工厂，考虑美国税收壁垒，将测算出的北美出口均分给欧洲和其他地区。贵州/海安无半钢产能，风神24年半钢产能未放量。需求端-格局①全球：海外自主份额16%，全钢约30%、半钢仅15%n自主头部胎企出海可替代空间大。2024年，1）总轮胎市场中，主要自主胎企在国内销量16203万条，欧洲销量5427万条，北美销量7877万条，中东非及其他销量10839万条，全球销量40346万条；2）全钢胎中，国内销量4704万条，欧洲销量946万条，北美销量1381万条，中东非及其他销量2207万条，全球销量9237万条；3）半钢胎中，国内销量11114万条，欧洲销量4481万条，北美销量6496万条，中东非及其他销量8632万条，全球销量30723万条。头部自主赛轮轮胎赛轮轮胎玲珑轮胎中策橡胶中策橡胶森麒麟浦林成山浦林成山160016004286484748473811009103810381063115311536202122076207685012871287155185785727082708233822712271590669742274228536955895583141274727475005004661335133545399138138117111111494927627693245245251973603602565345341541541274127493222252225907981100110038193126312633661090090094610421042610163180018007571042104215266606602348234820811737173758051661486148760469476947305119491949其他自主风神轮胎2711100161541271110016154100000贵州轮胎48010118719296048010118719296000000海安橡胶01001.50.40.80.001.500000三角轮胎103955408142407290118017358174943606411827通用轮胎4962945455591894256541001025122412404454571383双钱集团1121673106177196328201336162440325985157101161103806517718415211223922740233818997双星轮胎151454总销量（万条）3630051100436005460018560059003200390081002110030400479003970046500164500自主头部销量（万条）1212240866620857631404274542483613145319899136615785726125699其他自主销量（万条）4081134112562264894219585215458933918212382071113715024主要自主销量（万条）1620354277877108394034647049461381220792371111444816496863230723资料来源：公司公告，米其林年报，车辕车辙网，备注1：除赛轮/中策/森麒麟/浦林，其他企业海外分地区结构参考这4家地区的均值拆分；除赛轮/中策外其他胎企全钢假设国内占50%，海外结构参考半钢。产能未放量。备注2：风神/三角只有国内工厂，考虑美国税收壁垒，将测算出的北美出口均分给欧洲和其他地区。贵州/海安无半钢产能，风神24年半钢产能未放量。需求端-格局②分地区：欧美和东南亚等海外自主替代空间广阔n其他市场格局-亚太：①日本(24年)：本欧洲市占率（2022）全球市占率（2021）中国市占率（2024）北美市占率（欧洲市占率（2022）日本市占率（2024）其他,其他,固特异,9.0%其他,其他,路航,1.0%路航,1.0%建大,1.5%赛轮,2.0%印度市占率（印度市占率（2018）住友橡胶,Apollo资料来源：Marklines，鲲轮天下，注：加粗为本土外资品牌，红字为自主；饼图红色为自主(三四线)，橘色为一二线外资，灰色为其他。需求端-格局②分地区：欧美市场仍由其本土外资主导，自主替代空间大nn欧洲：欧洲轮胎市场仍由米其林等一二线外资主导，但近5年来轮胎进口量中中国占比从59%提升至72%、体现自主胎企份额逐步提升。另外，在中国约11.9亿条轮胎总产能中，外资/自主头部/自主中小胎企产能分别约2.8/5.3/3.8亿条，随着26/06欧洲针对中国半钢胎反倾销落地(中国运往欧洲约1.2亿条)，自主其他胎企约2-3000万条半钢胎的供给缺口有望由自主头部胎企的海外产能逐步承接，可替代空间大。n美国：美国轮胎配套/替换市场仍由米其林/固特异/普利司通/大陆等一二线外资主导，24年自主品牌(森麒麟-德林特/路航+赛轮等)各占据仅约1%-2%的市场份额，可替代空间大。韩国泰国越南中国台湾俄罗斯米其林,10.0%其他,固特异,9.0%风驰通,6.5%韩泰,玛吉斯,韩国泰国越南中国台湾俄罗斯米其林,10.0%其他,固特异,9.0%风驰通,6.5%韩泰,玛吉斯,1.0%普利司通,路航,1.0%德林特,2.0%韩泰,5.0%建大,1.5%赛轮,2.0%资料来源：鲲轮天下，注：加粗为本土品牌，红字为自主；饼图红色为自主，粉色为头部，灰色为其他。资料来源：ETRMA，鲲轮天下，外资产能普利司通泰坦国际14601240倍耐力1500大陆1800固特异（固铂）2708250佳通4116434248韩泰3700150锦湖145044米其林2200180耐克森997住友2000200040优科豪马1180外资产能合计25111半钢+1098全钢+1488非公路=27697万条中国胎企产能46639半钢+16029全钢+（1584.06万条+16万吨）非公路=64252.06万条+16万吨合计中国产能71750半钢+17127全钢+（3072.06万条+16万吨）非公路=91949.06万条+16万吨24年中国产量118700万条资料来源：车辕车辙，公司公告，轮胎商业，需求端-格局变化③原因：自主头部性价比&尾部出清&外资收缩放量的供需共振下，头部自主有望以性价比优势加速抢占市场份额、替代尾部+外资；②尾部出清-贸易+成本壁垒越来越高的背景下(25年起多国针对中国产能加关税)，仅中国产能/降本能力落后的尾部胎企面临出清，17-22年中国备案胎企已从482家减少到180家（减少62.7%）；③外资收缩-在通涨消费降级背景下性价比需求凸显，头部外资老旧人多的落后高成本产能开工率下滑，大量格格局变化原因02013201420152016201720182019202025%10%5%21.12%11.71%9.80%18.43%21.12%11.71%9.80%20102011201220132014资料来源：化工高质量发展公众号，轮胎商业公众号，而头部自主胎企普遍处于10%-20%水平、中小自主也基本处于5%-10%的范围内；2）产能收缩：外资巨头扩张性资本性支出较低，百年经201920202021202220232024202530%20%30%20%10%0%赛轮轮胎玲珑轮胎森麒麟中策橡胶浦林成山三角轮胎贵州轮胎通用股份风神股份S佳通米其林固特异普利司通大陆集团赛轮轮胎玲珑轮胎森麒麟中策橡胶浦林成山三角轮胎贵州轮胎通用股份风神股份S佳通米其林固特异普利司通大陆集团-20%25202050森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎中策橡胶浦林成山三角轮胎贵州轮胎通用股份风神股份S佳通米其林固特异普利司通大陆集团森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎中策橡胶浦林成山三角轮胎贵州轮胎通用股份风神股份S佳通米其林固特异普利司通大陆集团86420森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎中策橡胶浦林成山三角轮胎贵州轮胎通用股份风神股份S佳通米其林固特异普利司通森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎中策橡胶浦林成山三角轮胎贵州轮胎通用股份风神股份S佳通米其林固特异普利司通大陆集团头部自主中小自主外资巨头资料来源：iFind，公司公告，8653122资料来源：轮胎商业公众号，鲲轮天下公众号，22nn外资经营百年、轮胎厂智能化程度较低(降本弱)，人工+折旧项成本占比高达50-60%。1）外资巨头：百年经营历史工12年以来新建海外工厂皆为全自动化产线的智能化工厂、海外轮胎企业成本结构比较米其林倍耐力固特异大陆韩泰注：图中为各企业2024年数据资料来源：iFind，公司年报，公司招股说明书，企中国轮胎企业成本结构比较中策橡胶赛轮轮胎森麒麟玲珑轮胎通用股份三角轮胎浦林成山海安橡胶贵州轮胎佳通轮胎中策橡胶赛轮轮胎森麒麟玲珑轮胎通用股份三角轮胎浦林成山海安橡胶贵州轮胎佳通轮胎注：图中为各企业2024年数据资料来源：iFind，公司年报，公司招股说明书，帘子布,钢丝帘线,钢丝帘线,炭黑,资料来源：玲珑24年报，24n产能总览：截至26年4月（1）半钢轮胎：①国内现有产能以玲珑、中策、赛轮居前，②海外玲珑、赛轮现有产能超2500万条，中策快速追赶中2）全钢轮胎：①国内三角、中策、玲珑现有产能领先，②海外赛轮、玲珑布局较多，且赛轮与中策均在积极拓展产能3）非公路轮胎：①国内中策稳居龙头，浦林成山、玲珑、风神、三角紧随其后，②海外目前仅赛轮有相关布局，玲珑拟在塞尔维亚基地建设20万条产能。整体看，赛轮、玲珑、中策等头部企业在国内外产能（含拟建）均保持领赛轮轮胎中策橡胶森麒麟玲珑轮胎浦林成山风神轮胎贵州轮胎海安橡胶三角轮胎通用轮胎0赛轮轮胎中策橡胶森麒麟玲珑轮胎浦林成山风神轮胎贵州轮胎海安橡胶三角轮胎通用轮胎赛轮轮胎中策橡胶森麒麟玲珑轮胎浦林成山风神轮胎贵州轮胎海安橡胶三角轮胎通用轮胎0赛轮轮胎中策橡胶森麒麟玲珑轮胎浦林成山风神轮胎贵州轮胎海安橡胶三角轮胎通用轮胎中策橡胶森麒麟玲珑轮胎浦林成山风神轮胎贵州轮胎海安橡胶三角轮胎通用轮胎中策橡胶森麒麟玲珑轮胎浦林成山风神轮胎贵州轮胎海安橡胶三角轮胎通用轮胎050资料来源：公司公告，车辕车辙网，轮胎商业公众号，供给端-产能出口①：中国产能出口复苏，疫情后凭性价比拓展海外市场n中国产能出口（含外资，针对中国+非欧美市场）：1991-2014年，中国胎企依靠成本优势快速抢占全球市场；2015-2016年中美贸易摩擦加剧后中国产能出口受阻停滞不前(美国市场销售转东南亚等海外产能销售)；直至2021年，疫情后供需共振背景下(海外智能化工厂放量+性价比需求凸显)，自主胎企以性价比优势拓展欧洲和中东非等市场，中国轮胎出口量持续攀升。供-海外智能化工厂放量供-海外智能化工厂放量7.026.816.175.925.535.014.774.874.844.764.707.026.816.175.925.535.014.774.874.844.764.704.454.404.143.973.703.02191-2014：2.252.662.001.580.861.091.111.580.860.7219981999200020012002200320042005200620072008资料来源：iFind，轮胎展开双反调查，合并税率为30.61%-107.68%，严重影响中国对美出口轮胎数量，从2014年的9605万条至2019年的3999万n欧洲：2017年，欧盟对华卡客车轮胎进行反倾销调查，此后五年中国轮贴企业出口至欧盟的每条卡客车轮胎需要缴42.73-00020102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025资料来源：Wind，资料来源：Eurostat，26供给端-产能出口①：中国轮胎产能面向国内+非欧美市场，未来小幅增长现有产能全钢胎(万条)半钢胎(万条)3501000现有产能全钢胎(万条)半钢胎(万条)3501000—3000500—企业名称赛轮集团远期规划新增产能半钢胎(万条)2000投资所在地青岛工厂东营工厂沈阳工厂潍坊工厂青岛工厂招远工厂投资所在地青岛工厂东营工厂沈阳工厂潍坊工厂青岛工厂招远工厂德州工厂广西工厂湖北工厂吉林工厂山东生产基地泰国生产基地焦作工厂太原工厂扎佐工厂莆田工厂华盛厂区华茂厂区华阳厂区华新厂区无锡工厂（一期）无锡工厂（技改）董家口工厂十堰工厂江苏工厂重庆工厂新疆工厂安徽工厂朝阳工厂青岛工厂咸宁工厂潍坊工厂东营工厂江苏工厂寿光工厂从化工厂菏泽工厂青岛工厂广饶工厂永丰/米乐奇工厂广饶工厂万达工业园青岛工厂新豪克/新图/东营/青州工厂车胎（万条）投资所在地董家口项目沈阳工厂(普利司通)全钢胎(万条)330非公路轮胎(万条)6万吨非公路轮胎(万条)15万吨2万吨建设情况25Q4-26H1投产一期6Q1投产，二期26年底投产目前基本建设完毕基本扩展完毕，处于调试阶段目前基本建设完毕——————10万吨677825——590610万吨677825——5906300012606（杭州）绿色5G数字工厂项目—（江苏）工厂—（杭州）全钢项目166—2094森麒麟玲珑轮胎—森麒麟玲珑轮胎————585—585320200240200740200600965————5225Q2-29Q4分期建设项目暂缓推进2w巨胎，预计2026年完工预计25年下半年完工建设期拟定3年（26-28年）建设期拟定2年（26-27年）5225Q2-29Q4分期建设项目暂缓推进2w巨胎，预计2026年完工预计25年下半年完工建设期拟定3年（26-28年）建设期拟定2年（26-27年）山东生产基地安徽生产基地焦作工厂扎佐工厂全钢巨胎扩产项目全钢巨胎自动化技改项目—浦林成山风神轮胎贵州轮胎海安橡胶三角轮胎通用轮胎青岛双星双钱轮胎朝阳浪马汉泰威轮胎七洲橡胶金田轮胎昊华轮胎金宇轮胎东昊新材通益橡胶福麦斯轮胎万力轮胎正道轮胎华盛橡胶永盛橡胶昌丰轮胎兴源轮胎万达宝通福临轮胎雄鹰轮胎80500—50—50————28————282.20.24—————————————650——800—650——800————3003003700240300无锡工厂（技改）————3003003700240300无锡工厂（技改）8.5预计2025年完工——————550360550360250450200650320500690800580300200550现有产能全钢胎16029江苏工厂180安徽工厂5005005预计26Q2释放产能预计26/03开工5预计26Q2释放产能预计26/03开工2026年开始投产建设中25/12获批，建设中25Q3开工，建设中建设中，25H1试生产建设中建设中120青岛工厂咸宁工厂潍坊工厂（技改）320宝鸡工厂1206008006008006006005002502504602000江苏工厂沂水工厂从化工厂菏泽工厂150广饶工厂3000200024003200半钢胎466395非公路轮胎车胎全钢胎远期产能（现有+新增）远期产能（现有+新增）半钢胎56433非公路轮胎2027+33万吨14606非公路轮胎2027+33万吨14606合计1584.06+16万吨14606合计18393资料来源：公司公告，车辕车辙网，轮胎商业公众号，供给端-产能出口②：海外产能针对欧美市场，自主开启全球散点式布局nn海外产能出口(销售至欧美市场)：近年以来，中国轮胎企业海外扩张加速，并从东南亚地区向全世界各地蔓延，截至2026年4月1日，中资轮胎已经在海外落地了23座工厂，并有19大新增项目正在筹备中。其中，柬埔寨和泰国是目前中国轮胎聚集最多的国家，分别有8正成为继中国之后，全球轮胎重要的轮胎生产集群，其中泰国已经取代中国，成为欧美进口轮1泰国中策橡胶1350万半钢、400万全钢已投产22巴基斯坦华盛橡胶240万条全钢胎拟建2玲珑轮胎1500万条半钢胎、220万条全钢胎已投产 浦林成山200万条全钢胎、800万条半钢胎已投产通用股份130万条全钢胎、600万条半钢胎已投产23242425摩洛哥森麒麟1200万条半钢胎已开工 永盛橡胶600万套半钢子午胎拟建贵州轮胎600万套半钢胎已开工34556 双钱集团180万条卡客车胎、5万条工程胎已投产森麒麟1600万半钢、200万全钢已投产262627马来西亚 新迪轮胎PCR、LTR及TBR轮胎已开工福临轮胎50万条全钢、300万条半钢已投产7赛轮集团1200万条半钢胎、160万条全钢胎、6万吨非公路轮胎已投产28浦林成山年产半钢胎600万条、全钢胎60万条拟建89越南贵州轮胎120万条全钢胎、600万条半钢胎已投产金宇轮胎120万条全钢胎、1000万条半钢胎部分投产2930墨西哥赛轮集团600万条半钢胎项目已开工 中策橡胶/已达产昊华轮胎一期240全钢、1200半钢；二期1000半钢二期建设中31印度尼西亚中策橡胶500万条卡客车轮胎、20万条斜交轮胎以及350万条摩托车轮胎拟建中策橡胶500半钢拟建32赛轮集团已开工300万条半钢胎、60万条全钢胎、3.7万吨非公路轮胎赛轮集团已开工柬埔寨通用股份850万条半钢胎、165万条全钢胎已投产33坦桑尼亚奥莱斯120万套全钢子午线轮胎项目拟建 三角轮胎600万条半钢胎、100万条全钢胎已开工343435 SunSetTIRE乘用车轮胎工厂拟建玲珑轮胎1470万套轮胎及6000吨再生胶拟建赛轮集团900万条半钢胎、165万条全钢胎、600万条半钢胎项目已投产 双星集团700万条半钢胎、150万条全钢胎已投产福麦斯轮胎120万条全钢胎、800万条半钢胎即将投产363637埃及 赛轮轮胎300万条半钢胎以及60万条全钢胎拟建浪马轮胎100万全钢、450万半钢拟建万力轮胎600万条半钢胎奠基38阿尔及利亚双星轮胎600万条轿车胎和100万条卡客车胎拟建正道轮胎一期600万半钢、120万全钢；二期650万半钢、150万全钢二期建设中39安哥拉联森集团摩托车轮胎和汽车轮胎拟建新大陆橡胶450万半钢拟建40俄罗斯海安橡胶1.05万条巨胎已开工20塞尔维亚玲珑轮胎1200万条半钢胎、160万条全钢胎、2万条工程胎及农用子午胎已投产41波兰双星锦湖600万半钢拟建21巴基斯坦浪马轮胎240万条全钢胎已投产42西班牙森麒麟1200万条半钢胎拟建28资料来源：车辕车辙公众号，供给端-产能出口②：海外产能针对欧美市场，自主开启全球散点式布局亚洲北美南美欧洲非洲汇总米其林31365364普利司通37轮胎厂+8原材料厂+15多元化=6023轮胎厂+5原材料厂+6多元化=3412轮胎厂+2原材料厂+2多元化=16110（含72家轮胎厂）固特异1总部+7轮胎厂+1原材料厂=91总部+14轮胎厂+6原材料厂=204轮胎厂1总部+14轮胎厂=151轮胎厂50（含40家轮胎厂）大陆6526120倍耐力117124韩泰61010优科豪马21轮胎厂+8MB+1天胶工厂=304轮胎厂+3MB=718046（含34家轮胎厂）住友橡胶80111资料来源：车辕车辙公众号，各公司公告，备注：普利司通轮胎厂包括“飞机轮胎翻新厂，以及轮胎和钢丝的翻新材料、模具和机械厂”，全球共25家。29供给端-产能出口②：海外产能针对欧美市场，自主扩产节奏强墨西哥工厂—600—印尼工厂606003.7泰国工厂-501650—预计25年10墨西哥工厂—1000越南工厂—500— 马来西亚工厂60600—越南二期95——越南三期—600— 摩洛哥工厂泰国工厂（二期）—700—预柬埔寨工厂（一期）90柬埔寨工厂（二期）75350摩洛哥工厂越南工厂—450—朝阳浪马越南工厂（二期）1000金宇轮胎产俄罗斯工厂1.05资料来源：Wind，公司公告，车辕车辙网，轮胎商业公众号，目录前言：复盘摩托+家电出海路，看头部胎企26年高端化破局一、轮胎：总量韧性强，26年自主出海替代加速拐点年二、半钢胎：消费品+盈利强，海外自主份额仅15%、空间大三、全钢胎：生产资料+重性价比，海外自主份额30%、更加速四、非公路胎：市场稳增长，自主聚焦盈利强的中大尺寸布局五、风险提示市场规模-半钢总量：刚需稳定，23-25年恢复至疫情前值nn总量：刚需韧性强，23-25年恢复至疫情前值并稳定在约16亿条(同轮胎总量趋势)。00-17年增长（9.0→15.8亿条），受益于21世纪以来全球汽车产销稳定高增；17-19年趋近平稳，由于汽车销量增速放缓并逐步保持稳定；19-20由于疫情下滑（15.7→13.9亿21起恢复，但22去库；23-25年逐步增长并恢复至疫情前平稳值(15.7→25年突破前高达16.75亿条)。资料来源：米其林年报，nn结构-分前后装：后装替换需求为主，占比75%+。分地区来看，欧洲/北美/南美/中东非后装占比更高(皆80%左右)，分别为85%/82%/85%/75%；中国/亚太区后装占比相对较低，分别为53%/68%，这与中国及亚太地区人口密度(人口密集出行长途相对少)与消费群体习惯有关(换胎频率低)。8642020152016201720182019202020212022资料来源：米其林年报，64206420434321020192020202120226464202020152016201720182019202020212022202320242025亚洲替换亚洲配套20152016201720182019202020212022202320242025资料来源：米其林年报，646420市场规模-半钢结构②分地区：欧美占比53%，中国占比19%nn结构-分地区：欧美和中国是主要市场，亚太、中东非和南美洲市场规模依次递减(同轮胎总量结构)。欧洲29.2%>北美24.2%>中国18.5%>>亚洲其他13%>中东非9.3%>南美5.8%。资料来源：米其林年报，资料来源：米其林年报，nn自主胎企海外替代空间广阔。2024年，主要自主胎企在国内半钢市场已站稳脚跟，合计份额达37%；海外市场可替代空间大，全球份额仅18.7%，欧洲占比9.4%，北美占比16.4%，中东非及其它占比18.6%。----------资料来源：公司公告，米其林年报，车辕车辙网，三角轮胎,0.9%通用轮胎,0.5%其他自主及外资,其他自主及外资, 赛轮轮胎,赛轮轮胎,其他自主及外资,其他自主及外资,赛轮轮胎,通用轮胎,1.0%需求端-半钢格局②分地区：欧美进口攀升，增量来源自主海外产能放量n美国格局：美国轮胎进口依赖(1.7亿条/3.4=50%)，其半钢胎进口向泰国、墨西哥（增长受益于北美自贸协定关税优势）等成本优势区域集中，东南亚成最大供应集群（24年泰国、越南、印尼、柬埔寨、菲律宾、马来西亚合计占比52.3%），边际体现自主头部胎企抢占美国市场。其中，尤其固特异、普利司通等一二线外资品牌份额已呈明显下降趋势，自主头部胎企有望凭借性中国俄罗斯澳大利亚mm加拿大中国俄罗斯澳大利亚mm加拿大泰国墨西哥越南印尼mm加拿大韩国柬埔寨智利菲律宾马来西亚罗马尼亚中国全球0201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202502010201120122013201420152016201720182019202020212022202320240201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025资料来源：Eurostat资料来源：Uncomtrade，,资料来源：轮胎玩家，需求端-半钢格局变化③原因：自主头部品牌产品力极强，头部外资溢价1-2倍n格局变化原因：自主品牌凭借性价比优势(25-26欧美贸易变化通涨更凸显)&品